中银证券：把握风储高景气赛道，拥抱机器人与AI智能制造.pdf

机械设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 6 月 14 日 强于大市 相关研究报告 《储能温控设备深度报告》 20230406 《光伏设备行业 2023 年度策略》 20221220 《机械设备行业周报》 20220919 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备 证券分 析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300520060002 联系人：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 一般证券业务证书编号： S1300121070018 机械设备 行业 2023 年中策略 把握风储高景气赛道，拥抱机器人与 AI 智能制造 2023 年以来机械设备各子板块出现明显分化，我们从分析下游需求出发，建 议 重点关 注 风电设备和储能设备等高景气的赛道， 以及把握 AI 发展给智能制 造带来的产业机会。给予行业 强于大市 评级。 支撑评级的要点  风电设备： 零部件业绩拐点已现，全年装机高增行业有望迎量利齐升。 2022 年受 疫情、大型化零部件供应紧张的影响装机不及预期，导致产业链业绩整体承压。 进入 2023 年之后，随着阻碍风电项目的因素缓解，风电装机需求开始逐步释放， 产业链中交付靠前的塔筒、铸锻件等零部件业绩已经出现修复迹象。短期来看， 在 2022 年创新高的招标量支撑下， 23 年装机有望出现高速增长，预计行业在收 入端和盈利端都将迎来改善；中长期 来看，国内市场在政策支持和经济性不断提 升的双重加持下需求无虞，海外市场在各国政府 的规划下蓄势待发，国产风电产 业链凭借着成本优势有望充分受益于全球风电需求的增长 。  储能设备： 政策推动 +盈利模式完善，迎接储能放量元年。 在全球能源转型升级 的大背景下，储能作为能 有效保障电网的稳定运行的系统越来越得到全球各国的 青睐 ， 2021 年和 2022 年储能新增装机连续两年取得 100%左右的同比增速 ，其中 电化学储能贡献了主要的增速。 从国内需求来看，发电侧强制配储政策、电网侧 辅助服务及独立储能模式推进、用户侧峰谷价差持续拉大进一步提升 工商业储能 的 经济性，从政策和市场两方面推动我国 大型储能 进入高速发展期 ； 从全球需求 来看， 美国 实施 新的 ITC 政策提升储能电站经济性， 欧洲在 地缘冲突 、天然气价 格和电价上涨的背景下 户用储能开启 高增长 ， 我们预计从 2023 年开始全球储能 将迎来快速发展期 ，将带动储能设备相关产业链的发展。  机器人与自动化： AI 赋能智能制造，拥抱产业链投资机会。 尽管 目前人形机器人 还面临着技术不够成熟、应用场景不足及成本较高等问题，但是 随着特斯拉人形 机器人 以及 AI 大模型的快速发展，展现出了 人形机器人产业化的可能性和潜力， 根据高盛 的《人形机器人 投资案例》 研究报告 ， 人形机器人市场规模有望在 2035 年超过 1500 亿美元。 人形 机器人 相较工业机器人 结构更为复杂 ， 运动模块 成本 占比高达整机的 50%，未来 产业化将催生运动模块相关零部件的需求。 同样，在 工业机器人领域， AI 能够增强机器人适应差异的能力，有助于机器人在工业领域 渗透率的进一步提升。 国产机器人 产业链 有望 在自动化、智能化的浪潮中，凭借 产品性价比优势获得 广阔的发展空间。  光伏设备： 游硅料价格下降刺激全球光伏装机 ，关注铜电镀、钙钛矿等新技术方 向 。 光伏作为排名前 3 的低成本发电方式，随着硅料扩产落地推动上游降本， 将 进一步增厚光伏发电的成本优势，有利于扩大光伏发电在全球范围的接受程度， 叠加国内“十四五”对集中式 /分布式光伏的规划实施，刺激国内装机及海外出口 对组件的需求，因此需关注中下游积极提产带动设备增量落地。“降本增效”为 光伏行业 不断的 追求，重视硅片、电池片等环节的新技术迭代带来的设备升级机 遇，我们认为铜电镀、钙钛矿等新工艺 /新技术存在预期差，真空泵、真空腔体等 设备零部件也有望迎业绩弹性。 投资建议  风电设备： 建议围绕三大投资主线聚焦业绩弹性较大的优质风电零部件环节： 1） 海上风电 +海外市场受益的塔筒 /桩基及海缆环节 ，推荐 海力风电、泰胜风能、大 金重工、东方电缆 ，建议关注 天顺风能、起帆电缆 等； 2）进行国产化替代及品 类扩张的零部件公司，推荐 恒润股份、金雷股份 （电新组联合覆盖） 、新强联（电 新组覆盖）， 建议关注 通裕重工 ； 3）海风新技术漂浮式风电相关环节，建议关 注 亚星锚链 。  储能设备 ： 推荐在储能业务具备先发优势的温控相关标的 申菱环境、同飞股份、 英维克、高澜股份 ，建议关注具备一定资源和技术优势的储能集成商 华自科技、 金盘科技， 以及储能消防设备相关标的 青鸟消防 。  机器人与自动化： 建议重点关注受益的机器人核心零部件环节： 1）减速器：建 议 关注 绿的谐波、中大力德； 2）电机：建议关注 鸣志电器、鼎智科技、步科股 份 ； 3）伺服：建议关注 汇川技术 ； 4）机器人本体：建议关注 埃斯顿。  光伏设备： 推荐 捷佳伟创（与电新组共同覆盖）、双良节能、奥 特维、杰普特、 高测股份、 迈为股份（与电新组共同覆盖） ； 建议关注： 京山轻机 、帝尔激光、 晶盛机电、 芯碁微装、奥来德、德龙激光、上机数控、金辰股份。 评级面临的主要风险  下游需求 不及预期 的风险； 行业 政策 调整的 风险 ； 原材料价格波动的风险 ；行业 竞争加剧； 技术快速迭代的 风险； 人形机器人商业化进程不及预期 的风险。 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 2 目录 风电设备：零部件业绩拐点已现，全年装机高增行业有望迎量利齐升 . 5 业绩总结： 22 年业绩筑底， 23Q1 部分零部件环节开启修复 5 国内 23 年需求释放海陆风迎双高增，政策支持 +经济性凸显中长期需求无虞 . 8 海外风电蓄势待发，零部件出海进程稳步推进 . 10 投资建议 14 风险提示 14 储能设备： 政策推动 +盈利模式完善，迎接储能放量元年 . 16 全球储能装机快速增长，以锂离子电池为代表的新型储能贡献主要增速 . 16 政策驱动 +经济性提升，双轮驱动国内大储进入高速发展期 . 19 美国市场大储政策补贴进一步改善盈利，欧洲户储需求持续旺盛 . 22 投资建议 25 风险提示 25 机器人与自动化： AI 赋能智能制造，拥抱产业链投资机会 26 工业机器人渗透率、国产化率持续提升，静待制造业复苏 . 26 人形机器人拉开产业化序幕，驱动系统将迎新发展机遇 . 29 AI 赋能智能制造，解决智能化痛点有望加快机器人渗透 31 投资建议 33 风险提示 33 光伏设备：“降本”技术迭代为主旋律，关注铜电镀、钙钛矿 . 34 投资机会 1:铜电镀 -去银化降本利器 . 34 投资机会 2: 钙钛矿 -把握 0-1 的成长初期 36 投资建议 37 风险提示 38 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 3 图表目录 图表 1. 风电设备上市公司 2022 年及 2021 年经营数据 5 图表 2. 风电设备上市公司 2023 年一季度经营数据同比及环比情况 6 图 表 3. 风电设备板块整体收入情况 7 图表 4. 风电设备板块整体归母净利润情况 7 图表 5. 风电设备各细分板块收入增速情况 7 图表 6. 风电设备各细分板块归母净利润增速情况 7 图表 7. 风电设备各细分板块毛利率情况 8 图表 8. 风电设备各细分板块净利率情况 8 图表 9. 我国风电新增装机情况 8 图表 10. 我国风电招标情况 9 图表 11. 国内新增风电机组平均单机容量 9 图表 12. 国内不同容量风机新增装机占比 9 图表 13. 2022 年以来我国风电招标情况（单位：元 /kW） 10 图表 14. 各省“十四五”规划风电新增装机目标（单位： GW） . 10 图表 15. 全球风电新增装机规模 11 图表 16. 2022 年不同地区新增装机占比 11 图表 17. 欧洲的海上风电发展目标（单位： GW） . 11 图表 18. 海外风电市场装机预测（单位： GW） . 12 图表 19. 中国在全球风电供应链中占比超过 60% . 12 图表 20. 中国风机成本优势明显 13 图表 21. 风电设备企业 2022 年海外收入占比 13 图表 22. 风电设备企业 2021 年海外收入占比 14 图表 23. 全球储能系统新增装机情况 16 图表 24. 全球投运储能项目累计装机规模情况 16 图表 25. 截止 2022 年各种储能全球累计装机占比情况 16 图表 26. 全球新型储 能新增装机情况 17 图表 27. 全球新型储能累计装机情况 17 图表 28. 2022 年全球各地区新增储能装机占比情况 17 图 表 29. 国内储能新增装机情况 18 图表 30. 国内新型储能新增装机情况 18 图表 31. 截止 2022 年国内各种储能累计装机占比情况 18 图表 32. 国内新型储能新增装机情况 19 图表 33. 国内新型储能累计装机情况 19 图表 34. 部分省市强制配储要求 19 图表 35. 国内部分省份独立储能电站收益模式 20 图表 36. 全国各省一般工商业峰谷价差进一步拉大（元 /kWh） 20 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 4 图表 37. “十四五”各省份新型储能规划 21 图表 38. 2022 年国内已完成招标的储能项目情况 22 图表 39. 国内储能项目中标情况 22 图表 40. 2022 年国内储能项目报价区间情况（元 /Wh） 22 图表 41. 国内 2 小时储能系统平均报价情况 22 图表 42. 美国历年储能装机情况 23 图表 43. 美国储能季度装机情况（ MW） 23 图表 44. ITC 长期延期，独立储能纳入补贴范围 . 23 图表 45. 美国 2022 年 ITC 储能税收抵免政策变动 . 24 图表 46. 美国储能装机预测 24 图表 47. 欧洲户用储能新增装机量 25 图表 48. 欧洲 PPA 电价指数 25 图表 49. 全球工业机器人安装量情况 26 图表 50. 中国工业机器人安装量情况 26 图表 51. 中国工业机器人产量情况 26 图表 52. 固定资产投资完成额累计同比情况（ %） 27 图表 53. 2021 年全球制造业工业机器人密度情况 27 图表 54. 中国工业机器人密度情况 27 图表 55. 我国人 口结构变化 28 图表 56. 我国制造业人工成本逐年提高 28 图表 57. 工业机器人相关支持政策 28 图表 58. 中国工业机 器人国产化率稳步提升 29 图表 59. 特斯拉机器人擎天柱的发展变化 29 图表 60. 特斯拉机器人擎天柱的躯干和四肢的驱动器明细 30 图表 61. 特斯拉机器人擎天柱的灵巧手 31 图表 62. 人形机器人可商业化落地的场景 31 图表 63. 人工智能与机器人的关系 32 图表 64. ZF 公司采用 MIRAI AI 控制器和协作机器人实现工件拾取自动化 . 32 图表 65. 银浆为光伏电池片的第 2 大组分 34 图表 66. 多主栅线的宽度收缩随数量增多而缓慢下降 34 图表 67. 迈为股份 /SunDrive 联合研发的无种子层铜电镀 HJT 效率记录 34 图表 68. 以 HJT 为例，铜电镀工艺取代传统的丝网印刷工艺 35 图表 69. 布局光伏铜电镀 的主要设备商 35 图表 70. 钙钛矿融资及产线进度（截至 2023/6/10） . 36 图表 71. 钙钛矿主流制程设备及对应生产商 37 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 5 风电设备：零部件业绩拐点已现，全年装机高增行业 有望迎量 利齐升 业绩总结： 22 年业绩筑底， 23Q1 部分零部件环节 开启 修复 我们选取 24 家风电整机及各个环节零部件相关上市公司作为统计样本，包括风机（金风科技、明阳 智能、运达股份、电气风电、三一重能）、叶片（中材科技、时代新材）、塔筒 /桩基（大金重工、 天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电）、铸锻件（金雷股份、通裕重工、日月股份、吉鑫科 技、广大特材、恒润股份、中环海陆、海锅股份）、轴承（新强联）、海缆（东方电缆、中天科技、 亨通光电）。 图表 1. 风电设备上市公司 2022 年及 2021 年经营数据 证券代码 证 券名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率（ %） 净利率（ %） 2022 年 2021 年 同比（ %） 2022 年 2021 年 同比（ %） 2022 年 2021 年 同比(pct) 2022 年 2021 年 同比(pct) 风机 002202.SZ 金风科技 464.37 505.71 (8.17) 23.83 34.57 (31.05) 17.66 22.55 (4.90) 5.25 6.90 (1.66) 601615.SH 明阳智能 307.48 271.58 13.22 34.55 31.01 11.40 23.21 21.22 1.99 11.22 10.90 0.32 300772.SZ 运达股份 173.84 160.41 8.37 6.16 4.90 25.86 18.21 14.52 3.69 3.55 3.07 0.48 688660.SH 电气风电 120.75 239.72 (49.63) -3.38 5.07 (166.68) 18.46 16.49 1.96 -2.80 2.12 (4.91) 688349.SH 三一重能 123.25 101.75 21.13 16.48 15.91 3.56 26.14 33.01 (6.87) 13.41 15.64 (2.23) 合计 1,189.68 1,279.16 (7.00) 77.64 91.46 (15.11) 18.54 20.93 (2.39) 6.57 7.07 (0.50) 叶片 002080.SZ 中材科技 221.09 202.95 8.94 35.11 33.73 4.08 25.54 30.00 (4.46) 16.88 17.12 (0.25) 600458.SH 时代新材 150.35 140.51 7.01 3.57 1.81 96.51 12.14 13.67 (1.54) 1.67 1.55 0.12 合计 371.44 343.46 8.15 38.68 35.55 8.80 20.11 23.32 (3.21) 10.72 10.75 (0.03) 塔筒 /桩基 002487.SZ 大金重工 51.06 44.32 15.21 4.50 5.77 (22.02) 16.72 23.01 (6.29) 8.82 13.03 (4.21) 002531.SZ 天顺风能 67.38 81.72 (17.55) 6.28 13.10 (52.03) 18.98 21.57 (2.59) 9.14 15.96 (6.82) 300129.SZ 泰胜风能 31.27 38.53 (18.84) 2.75 2.59 6.33 18.37 16.29 2.09 8.64 6.58 2.06 300569.SZ 天能重工 41.83 40.81 2.49 2.29 3.95 (42.11) 18.83 23.25 (4.42) 5.60 9.74 (4.15) 301155.SZ 海力风电 16.33 54.58 (70.09) 2.05 11.13 (81.57) 14.75 29.13 (14.38) 12.98 21.55 (8.57) 合计 207.86 259.96 (20.04) 17.87 36.54 (51.08) 17.97 22.90 (4.93) 8.57 14.26 (5.69) 铸锻件 300443.SZ 金雷股份 18.12 16.51 9.74 3.52 4.96 (29.00) 29.98 39.15 (9.18) 19.45 30.07 (10.61) 300185.SZ 通裕重工 59.13 57.49 2.86 2.46 2.85 (13.57) 15.75 17.45 (1.70) 4.23 5.22 (0.99) 603218.SH 日月股份 48.65 47.12 3.25 3.44 6.67 (48.40) 12.84 20.29 (7.46) 7.07 14.13 (7.06) 601218.SH 吉鑫科技 17.62 18.59 (5.21) 1.55 2.09 (25.65) 17.78 21.95 (4.17) 8.78 11.20 (2.42) 688186.SH 广大特材 33.67 27.37 23.02 1.03 1.76 (41.55) 15.93 18.76 (2.83) 3.35 6.16 (2.81) 603985.SH 恒润股份 19.45 22.93 (15.20) 0.95 4.42 (78.55) 10.93 24.29 (13.36) 4.87 19.17 (14.30) 301040.SZ 中环海陆 10.42 10.69 (2.55) 0.40 0.72 (45.16) 9.34 13.85 (4.51) 3.81 6.77 (2.96) 301063.SZ 海锅股份 13.53 10.59 27.73 0.92 0.88 4.68 15.65 15.39 0.26 6.77 8.27 (1.49) 合计 220.58 211.29 4.40 14.27 24.35 (41.39) 15.73 20.80 (5.07) 6.53 11.54 (5.01) 轴承 300850.SZ 新强联 26.53 24.77 7.13 3.16 5.14 (38.54) 27.50 30.82 (3.32) 12.38 20.79 (8.42) 合计 26.53 24.77 7.13 3.16 5.14 (38.54) 27.50 30.82 (3.32) 12.38 20.79 (8.42) 海缆 603606.SH 东方电缆 70.09 79.32 (11.64) 8.42 11.89 (29.14) 22.38 25.34 (2.96) 12.02 14.99 (2.97) 600522.SH 中天科技 402.71 461.63 (12.76) 32.14 1.72 1767.49 18.28 16.01 2.27 8.48 0.61 7.87 600487.SH 亨通光电 464.64 412.71 12.58 15.84 14.36 10.25 14.17 15.95 (1.78) 3.42 3.82 (0.40) 合计 937.44 953.67 (1.70) 56.40 27.97 101.62 16.55 16.76 (0.21) 6.24 3.20 3.04 风电设备合计 2,953.54 3,072.31 (3.87) 208.02 341.40 (5.88) 221.01 (5.88) (2.21) 7.18 7.31 (0.13) 资料来源：万得，中银证券 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 6 图表 2. 风电设备上市公司 2023 年一季度经营数据同比及环比情况 证券代码 证券名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率（ %） 净利率（ %） 2023 年 Q1 同比 （ %） 环比 （ %） 2023 年 Q1 同比 （ %） 环比 （ %） 2023 年 Q1 同比 (pct) 环比 （ pct） 2023 年 Q1 同 比 (pct) 环比 （ pct） 风机 002202.SZ 金风科技 55.65 (12.83) (72.55) 12.35 (2.42) 6538.35 25.23 (1.28) 14.06 22.88 2.49 22.71 601615.SH 明阳智能 27.20 (61.84) (70.06) -2.26 (116.07) 105.00 13.37 (13.13) 1.06 -8.45 (28.12) (7.29) 300772.SZ 运达股份 34.82 2.00 (48.51) 0.74 (34.05) (52.95) 16.67 (1.69) (0.40) 2.13 (1.14) (0.22) 688660.SH 电气风电 13.86 (69.46) (74.20) -1.67 (226.62) (52.26) 13.97 (2.97) 5.06 -12.02 (14.92) (5.53) 688349.SH 三一重能 15.64 (23.66) (73.85) 4.82 (19.15) (20.19) 29.00 3.06 8.19 30.86 1.53 20.75 合计 147.16 (37.41) (69.00) 13.98 (60.21) 336.09 20.35 (3.07) 7.17 9.74 (5.35) 9.02 叶片 002080.SZ 中材科技 42.55 (8.72) (42.56) 4.19 (43.01) (61.72) 28.08 (1.73) 6.12 12.21 (4.47) (3.62) 600458.SH 时代新材 40.14 5.62 (10.50) 1.08 40.47 (27.19) 14.33 1.82 0.74 2.13 (0.06) 0.44 合计 82.69 (2.28) (30.47) 5.27 (35.07) (57.58) 21.41 (0.64) 2.61 7.32 (2.86) (3.18) 塔筒 / 桩基 002487.SZ 大金重工 8.55 (8.44) (38.89) 0.75 19.97 (38.63) 19.00 5.51 2.18 8.74 2.07 0.04 002531.SZ 天顺风能 13.63 87.17 (53.76) 1.97 506.88 (19.10) 26.23 2.97 10.32 14.63 10.31 6.63 300129.SZ 泰胜风能 8.05 44.40 (19.84) 0.91 45.13 (16.39) 22.13 7.10 2.94 11.09 0.20 0.68 300569.SZ 天能重工 5.08 16.83 (67.67) 0.54 104.36 (22.43) 30.21 5.58 14.17 10.81 4.37 6.33 301155.SZ 海力 风电 5.01 226.97 8.33 0.82 32.34 (330.59) 15.48 8.81 (0.87) 16.50 (25.02) 23.58 合计 40.32 43.61 (45.41) 4.99 103.01 (1.84) 23.05 5.36 6.46 12.43 3.66 5.66 铸锻件 300443.SZ 金雷股份 4.37 50.79 (27.09) 1.00 117.42 (14.56) 34.46 7.52 1.42 22.91 7.02 3.36 300185.SZ 通裕重工 14.27 5.98 (8.06) 0.86 65.28 16.36 19.06 5.01 0.77 6.09 2.14 1.23 603218.SH 日月股份 10.73 9.32 (30.31) 1.31 120.83 (24.45) 20.40 11.68 2.29 12.22 6.17 0.92 601218.SH 吉鑫科技 2.36 (29.74) (53.66) 0.10 (59.74) (82.79) 22.34 3.92 3.74 4.31 (3.20) (7.36) 688186.SH 广大特材 8.63 30.24 (10.16) 0.73 247.50 219.15 20.57 5.65 6.97 8.91 5.32 6.29 603985.SH 恒润股份 4.33 16.36 (26.42) 0.29 131.61 (23.30) 14.25 2.84 1.01 6.76 3.36 0.28 301040.SZ 中环海陆 1.65 (38.46) (36.33) 0.04 (75.82) (78.96) 12.71 (0.35) 1.73 2.50 (3.86) (5.06) 301063.SZ 海锅股份 3.04 16.19 (19.35) 0.13 50.90 (45.08) 12.01 0.30 (7.46) 4.23 0.97 (1.98) 合计 49.37 9.29 (22.67) 4.47 84.47 (15.48) 20.07 6.31 1.81 9.14 3.70 0.81 轴承 300850.SZ 新强联 5.06 (21.41) (27.77) 0.44 (54.63) (351.77) 27.01 (7.42) 3.92 9.61 (6.08) 11.67 合计 5.06 (21.41) (27.77) 0.44 (54.63) (351.77) 27.01 (7.42) 3.92 9.61 (6.08) 11.67 海缆 603606.SH 东方电缆 14.38 (20.82) 6.97 2.56 (8.09) 141.10 30.96 3.82 13.77 17.79 2.46 9.90 600522.SH 中天科技 82.75 (10.92) (25.29) 7.68 (24.36) 3.29 18.37 (4.54) 1.56 9.60 (1.82) 1.66 600487.SH 亨通光电 108.67 16.20 (8.00) 3.95 14.82 140.96 15.83 0.88 7.22 3.62 (0.11) 3.08 合计 205.80 0.60 (15.07) 14.19 (13.37) 39.98 17.91 (1.74) 5.08 7.01 (1.24) 2.68 风电设备合计 530.40 (12.18) (45.91) 43.34 (33.82) 20.54 19.81 (1.27) 5.37 8.45 (2.62) 4.72 资料来源：万得，中银证券 风电板块 整体 收入及利润 受行业影响， 同比有所下滑。 2020 年和 2021 年分别迎来了陆上风电及海 上风电的“抢装”，整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高，但是进入 2022 年以后，由于 受 到 “抢装潮”后需求阶段性下降以及 2022 年疫情反复造成的项目开工和零部件交付受 阻的影响， 风 电板块 业绩有所承压，收入和归母净利润同比均有所下滑。 24 家风设备相关上市公司， 2022 年实现 营业收入 2953.54 亿元，同比 下降 3.87%， 归母净利润 208.02 亿元，同比 下降 5.88%； 2022 年 第一 季度 实现营业收入 530.40 亿元，同比 下降 12.18%， 环比 下降 45.91%， 归母净利润 43.34 亿元，同比 下降 33.82%，环比 上升 20.54%。 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 7 图表 3. 风电设备板块整体收入情况 图表 4. 风电设备板块整体归母净利润情况 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 分板块来看， 22 年除整机和除海缆外的零部件业绩下滑明显， 23Q1 塔筒和铸锻件环节如期开启修 复。 由于“抢装潮”后需求量阶段性的下降以及疫情反复导致的交货受阻的影响， 2022 年各个板块 的收入和归母净利润与行业整体趋势保持基本一致，增速大多出现明显下滑，其中海缆环节 归母 净 利润出现大幅增长的原因是 受到 中天科技计提资产减值的影响，如果单独看海缆环节的情况， 归母 净利润增速同样出现下滑。进入 2023 年，随着装机需求的逐步释放，一季度风电产业链中交付靠前 的塔筒、铸锻件等零部件业绩已经出现修复迹象，其中塔筒环节收入同比 增长 43.61%，归母净利润 同比增长 103.01%，铸锻件环节收入同比增长 9.29%，归母净利润同比增长 84.47%。 图表 5. 风电设备各细分板块收入增速情况 图表 6. 风电设备各细分板块归母净利润增速情况 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 22 年受价格和成本影响整体盈利能力承压， 23Q1 经历拐点进入修复通道。 受到主机价格下降和原 材料价格上升的双重压力，绝大部分风电设备相关上市公司的毛利率和净利率有所下滑， 2022 年各 个板块的毛利率和净利率均有不同程度的下降，尤其 是原材料占比较高的塔筒和铸锻件环节，毛利 率分别同比下滑 4.93pct 和 5.07pct，净利率分别同比下滑 5.69pct 和 5.01pct。然而进入 2023 年之后， 随着风电装机需求 的释放，产业链产能利用率逐步回升，叠加原材料价格下降企稳，各板块 盈利能 力开始进入修复通道，修复最为显著的仍是塔筒和铸锻件环节。 - 20. 0% - 10. 0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20 23 Q 1 营业收入（亿元） 同比：右轴 - 40. 0% - 20. 0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0.0 50.0 100 .0 150 .0 200 .0 250 .0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3Q 1 归母净利润（亿元） 同比：右轴 - 60% - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 2018 2019 2020 2021 2022 202 3Q 1 风机 叶片 塔筒 / 桩基 铸锻件 轴承 海缆 - 100 % - 50% 0% 50% 100% 150% 200% 2018 2019 2020 2021 2022 202 3Q 1 风机 叶片 塔筒 / 桩基 铸锻件 轴承 海缆 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 8 图表 7. 风电设备各细分板块毛利率情况 图表 8. 风电设备各细分板块净利率情况 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 国内 23 年需求释放海陆风迎双高增 ，政策支持 +经济 性凸显中长期需求无虞 受疫情及部分大型零部件产能紧张影响， 22 年风电装机 出现大幅下滑 。 根据国家能源局统计， 2022 年新增风电并网装机量为 37.63GW，同比下降 20.90%，相比于 21 年超过 50GW 的 招标量来说，并 网容量不及预期。主要原因在于，一方面 2022 年以来全国各地的疫情不断反复，使得风电项目开 工及建设进度有所延后，从而影响风电产业链的交付情况；另一方面，由于 风机大型化进程 仍稳步 推进 ，叶片、铸件等零部件环节的大型化供应能力出现 了 一定 的产能紧张情况，造成部分风机交付 不及预期 。 23 年装机 需求开始释放， 并网容量增速明显。 进入到 2023 年，随着阻碍风电项目的因素缓解，风 电装机需求开始逐步释放， 根据国家能源局数据， 2023 年 1-4 月国内风电新增并网容量 14.20GW， 同比 增加 48.22%。 图表 9. 我国风电新增装机情况 资料来源：国家能源局 ，中银证券 招标量 维持高景气，为未来 装机 量 提供支撑。 根据金风科技业绩演示材料以及我们的不完全统计， 2022年国内风电新公开招标量（不含框架协议） 81.98GW，其中陆上风机 64.05GW，海上风机 17.93GW， 若增加国电投 10.5GW 海风框架招标以及中国电建 2023 年度风力发电机组 16GW 集中采购，则全年 招标总量已经超过 100GW，创历史新高，对未来的装机量提供有力支撑。进入 2023 年，风机招标 继续延续高景气，截至 2023 年 6 月 2 日全年招标量达到 28.46GW，其中陆上风机 24.19GW，海上 风机 4.27GW。按照一个风电项目的开发流程及以往的历史经验，当年招标量的 70-80%一般会在两 年内转化成并网， 根据 22 年的招标情况，预计 2023 年的并网量将超过 80GW，相较于 22 年实现翻 倍以上的增长。 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20 23 Q 1 风机 叶片 塔筒 / 桩基 铸锻件 轴承 海缆 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2 0 2 3 Q 1 风机 叶片 塔筒 / 桩基 铸锻件 轴承 海缆 2024 1720 2127 2574 7167 4757 3763 1420 - 50. 0% 0.0% 50 .0 % 100.0% 150.0% 200.0% 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 6, 00 0. 0 7,000.0 8,000.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3M 1- M 4 风电新增发电装机容量（万千瓦） 同比：右轴 2023 年 6 月 14 日 机械设备行业 2023 年中策略 9 图表 10. 我国风电招标情况 资料来源：金风科技官网，每日风电 ， 风 芒能源，风电头条， 中银证券 风机大型化 持续 推进。 风机大型化 作为 降低风电的度电成本的主要方式 之一，风机的平均容量近几 年来一直保持稳定的增长态势。 据 CWEA统计， 2022年国内新增陆上风机平均单机容量达到 4.3MW， 较 2010 年提升 187%；海上风机平均单机容量达到 7.4MW，较 2010 年提升 185%。 其中 2022 年在 新增吊装的风电机组中 4.0MW 以上 风电机组占比 由 较 2021 年 的 39.94%上升至 75.40%。 图表 11. 国内新增风电机组平均单机容量 图表 12. 国内不同容量风机新增装机占比 资料来源： CWEA，中银证券 资料来源： CWEA，中银证券 大型化趋势下风机价格持续下行，成本下降有望激发下游装机积极性。 随着风机容量的不断增大， 风机价格不断下行， 根据我们的不完全统计， 陆上风电（含塔筒）的中标价格由 2022 年初的 2500 元 /kw 左右降至 2023 年 5 月份的 2100 元 /kw 左右， 海上风机（含塔筒）的 中 标价格从 2022 年初的 5000 元 /kW 左右降至 2023 年 4 月份 的 3500 元 /kW 左右， 风机价格的持续下降使得风电项目的经济 性进一步提升，从而充分释放下游业主方的装机积极性，为未来的招 标量和装机量奠定高确定性。 0.0 10.0 20.0