海通证券：电力投资的核心变量.pdf

《电力投资的核心变量》 证券研究报告 （优于大市，维持） 吴 杰（公用事业首席分析师） SAC号码：S0850515120001 傅逸帆 （公用事业高级分析师） SAC号码：S0850519100001 2023年6月24日 1. 煤价和股价，远期和近期 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 时滞的效应和未来判断，关系：远期明显，近期模糊。 回顾2022煤价：2月平均气温较常年同期偏低2℃，3月俄乌冲突，7月来水不如往期 ，8月多地出现极端高温，9月煤炭生产受疫情防控影响。 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨，左轴） 华电国际（收盘价，元，右轴） 0 2 4 6 8 10 12 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨，左轴） 华电国际（收盘价，元，右轴） 图：煤价和股价远期走势对比 图：煤价和股价近期走势对比 0YDWuNqNsRrQoQtQsPoRoPbRaO8OmOmMsQsRfQpPqOkPsQmRbRrRzRxNnRrOuOmMuN 1. 历史借鉴：电力股处于什么位臵？ 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 镜像：秦港5500KC（元/吨，左轴） 兖矿能源（收盘价，元，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：煤价（镜像）和兖矿能源股价的历史参考 3 2. 需求1：新开工面积和刚需人口的关系 刚需人口占比不断下降。 图：新开工面积和刚需人口的关系 表：新开工面积和刚需人口的关系 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 注：刚需人口指的是处于25-34岁的中国人口。 资料来源：Wind，海通证券研究所 年份 新开工面积 （万平） 刚需人口 （亿） 新开工面积/刚 需人口（平/人） 2011 191237 2.0 10 2012 177334 2.1 8 2013 201208 2.1 10 2014 179592 2.2 8 2015 154454 2.3 7 2016 166928 2.3 7 2017 178654 2.3 8 2018 209342 2.3 9 2019 227154 2.3 10 2020 224433 2.2 10 2021 198895 2.1 9 2022 120587 2.0 6 2023E 118175 1.9 6 2024E 115812 1.8 6 2025E 113496 1.7 7 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 新开工面积（万平，左轴） 刚需人口（亿，右轴） 2. 需求2：国内CPI和PPI的历史参考 全球通胀高企，国内CPI走向如何？经济好转和底部区域震荡时间究竟多长？ 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图：国内CPI和PPI的历史参考 -10 -5 0 5 10 15 中国CPI当月同比（%） 中国PPI全部工业品当月同比（%） 2. 需求2：一直增长，产量必有增量 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表：煤炭投资和产量关系 图：产量和消费量 发电量:火电 产量:粗钢 产量:水泥 耗煤量 单位 亿千瓦时 万吨 万吨 亿吨 2022 58531 101300 211795 43.0 2021 56463 103279 236281 42.6 2020 51770 106477 237691 40.6 2019 50465 99634 233036 39.2 2018 49249 92826 217667 37.6 2017 45877 83173 231625 35.2 2016 43273 80837 240295 33.8 2015 42307 80382 234796 33.2 20000 22000 24000 26000 28000 30000 32000 34000 36000 38000 40000 42000 动力煤消费量（万吨） 原煤产量（万吨） 2. 需求2：国内粗钢水泥历史借鉴 参考2012和2019期间表现，我们认为钢铁水泥产量可能不会大幅增长。 图 ：粗钢水泥增速或将改善，但仍可能低迷 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 资料来源：Wind，海通证券研究所 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 1989-6 1992-6 1995-6 1998-6 2001-6 2004-6 2007-6 2010-6 2013-6 2016-6 2019-6 2022-6 粗钢产量（累计同比，%） 水泥产量（累计同比，%） 2. 需求3：电力仍具韧性 我们认为，2021和2020年的高增速难持续，22H1化工有色用电量维持高增速，黑色 系及建材用电量增速回落，类似于2016年。我们预测2023-2024年全国用电量增速约 5%。 表：分行业半年度用电量预测 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 资料来源：Wind，国家能源局，海通证券研究所 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 1H22 1H23E 1H24E 增量总需求（单位：亿千瓦时，下同） 1805 2737 1690 2679 2679 1639 2139 2354 增量需求：（三产+居民） 550 1564 918 867 867 772 800 850 增量需求：高耗能 514 390 393 685 685 382 579 632 增量需求：纺织业 44 -19 11 27 27 -22 0 10 增量需求：电力 121 294 16 322 322 252 252 252 增量需求：交运 79 100 66 63 63 6 30 50 增量需求：软件 38 78 51 126 126 -39 30 60 增量需求：计算机+电气制造 54 216 216 158 158 190 增量需求：批零 56 157 107 129 129 71 90 100 增量需求：公共服务 87 387 126 139 139 91 120 130 增量需求：其他 317 -214 -52 104 104 -32 80 80 总需求增速（单位：%，下同） 6.5% 9.3% 5.2% 7.9% 8.0% 4.2% 5.2% 5.5% 化工增速 1% 1% 1% 6% 6% 9% 9% 9% 非金属增速 3% 6% 7% 8% 8% -4% 0% 0% 黑色增速 4% 10% 6% 8% 8% -2% 0% 0% 有色增速 14% 1% 4% 7% 7% 10% 10% 10% 2. 需求4：水电增量替代 我们认为，水电2023年好转概率加大，22年水电利用小时数下行，火电利用小时也下 行。 据Wind，水电装机2021年底增加2076万千瓦，2022年底增加2258万千瓦。 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 火电利用小时数（小时） 水电利用小时数（小时） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 全社会用电量（亿千瓦时，左轴） 用电量同比增速（%，右轴） 图：全社会用电量及同比增速 图：火电、水电利用小时数 2. 需求4：风光的替代 电源按照国家规划适当提高预测，我们认为煤电利用小时测算相对重要。 表：装机&利用小时 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 资料来源：Wind，中电联，国家能源局。国家发改委，新浪 财经，海通证券研究所 装机（万千 瓦） 煤电 气电 常规水电 核电 风电 光伏 其他 总计 增速 2019 104063 9024 32775 4874 20915 20429 8926 201006 5.8% 2020 107912 9972 33879 4989 28165 25356 9931 220204 9.6% 2021 110901 10859 35453 5326 32848 30656 11649 237692 7.9% 2022 112305 11402 36771 5553 36544 39261 14569 256405 7.9% 2023E 118775 12542 36885 5677 44675 45940 8334 277231 8.1% 2024E 124714 13796 37623 6358 50483 54210 8500 300968 8.6% 2025E 129702 15176 38375 6994 56541 62341 8670 324035 7.7% 利用小时 煤电 气电 常规水电 核电 风电 光伏 总计 煤电增速 2019 4429 2646 3697 7394 2083 1291 3825 2020 4323 2610 3825 7450 2078 1281 3758 -2% 2021 4586 2814 3622 7802 2232 1281 3817 6% 2022 4594 2429 3412 7616 2221 1337 3687 0% 2023E 4429 2900 3750 7800 2145 1282 3274 -4% 2024E 4230 2950 3750 7800 2169 1282 3137 -4% 2025E 4086 3000 3750 7800 2148 1283 3030 -3% 2. 需求4：风光的替代 假设发电、用电量平衡，若风光年均增速保持风电0.6-0.7亿装机，光伏1.0-1.2亿装机， 我们认为煤电需求增速或下行。 图：全口径发电量&增速 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 资料来源： Wind，中电联，国家统计局，思瀚产业研究院百家号， 海通证券研究所 发电量（亿 度） 煤电 气电 常规水电 核电 风电 光伏 其他 总需求 2019 45538 2325 12702 3487 4053 2240 2924 73269 2020 46296 2525 13218 3662 4665 2611 3447 76424 2021 50426 2871 13009 4075 6558 3270 3750 83959 2022E 51328 3172 13428 4218 7314 4162 2832 86454 2023E 52600 3472 13696 4382 8644 5093 2888 90775 2024E 52752 3885 13970 4693 10004 6157 2946 94407 2025E 52993 4346 14250 5207 11167 7216 3005 98184 YOY(%) 煤电 气电 常规水电 核电 风电 光伏 其他 总计 2019 2% 8% 6% 18% 11% 27% 13% 5% 2020 2% 9% 4% 5% 15% 17% 18% 4% 2021 9% 14% -2% 11% 41% 25% 9% 10% 2022E 2% 10% 3% 4% 12% 27% -24% 3% 2023E 2% 9% 2% 4% 18% 22% 2% 5% 2024E 0% 12% 2% 7% 16% 21% 2% 4% 2025E 0% 12% 2% 11% 12% 17% 2% 4% 2. 需求5：海外隐忧 海外煤价、油价、气价，均跌破俄乌冲突之前，海外究竟有没有领先性。 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图：国内煤价还相对坚挺（元/吨） 图：水电占比总发电量（%） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 CIF价:动力煤(Q6000(NAR)):欧洲三港（元/吨） FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹（元/吨） FOB价:动力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港（元/吨） 秦皇岛Q5500动力煤价（元/吨） 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 2023 3. 供给1：煤炭投资和利润相辅相成 煤炭投资的逻辑。 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图：煤炭投资和利润关系 图：投资和产量关系 -40 -20 0 20 40 60 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 原煤产量当月同比（%） 煤炭开采和洗选业固定资产投资完成累计同比（%） -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 50 100 150 200 250 300 350 400 吨煤利润（元/吨，左轴） 煤炭开采和洗选业固定资产投资增速（%，右轴） 3. 供给2：全国煤炭产量 根据国家统计局数据，2016年我国原煤产量34.1亿吨，比上年下降9.0%，这是自2013年 原煤产量达到39.7亿吨后，连续第三年下降。 2016年2月，国务院出台《煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确从2016年 开始，用3~5年时间，退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。 2016-2022年：原煤产量整体呈上升趋势。 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 -20 -10 0 10 20 30 40 2018/4/30 2019/4/30 2020/4/30 2021/4/30 2022/4/30 2023/4/30 全国原煤产量当月YOY（%） 山西原煤产量当月YOY（%） 内蒙古原煤产量当月YOY（%） 陕西原煤产量当月YOY（%） 图：煤炭投资和利润关系 图：全国及晋陕蒙原煤产量增速 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0 50 100 150 200 250 300 350 400 吨煤利润（元/吨，左轴） 煤炭开采和洗选业固定资产投资增速（%，右轴） 3. 供给2：晋陕蒙煤炭产量 据华夏能源网援引部分省区工作报告，预计今年晋陕蒙原煤产量分别为13.65/7.5/12.5 亿吨（2022年分别为13.07/7.46/11.74亿吨）。2023年晋陕蒙平均日产合计预计可达 920万吨（2022年为884万吨）。 资料来源：Wind，华夏能源网，国家统计局，新浪财经，我的 钢铁网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2015/1/31 2016/1/31 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 山西原煤产量（万吨） 内蒙古原煤产量（万吨） 陕西原煤产量（万吨） 中国其他地区原煤产量（万吨） 月份 山西原煤产量（万吨） 内蒙古原煤产量（万吨） 陕西原煤产量（万吨） 2021-07 9740 7623 5442 2021-08 10085 8158 5884 2021-09 10051 8205 5681 2021-10 10275 9378 6094 2021-11 10597 9753 6261 2021-12 10309 10688 6516 2022-03 11880 10643 6312 2022-04 10816 9495 6238 2022-05 10639 9748 6442 2022-06 11453 9331 6414 2022-07 10969 9445 6143 2022-08 10756 9455 6204 2022-09 11124 9937 6436 2022-10 10270 9745 6279 2022-11 11210 10078 6371 2022-12 11323 10390 6653 2023年1-2月 （单月平均） 10749 9876 5640 2023-03 11906 11324 6612 2023-04 11131 9525 6493 图：晋陕蒙及其他地区原煤产量 表：晋陕蒙原煤产量 3. 供给2：进口煤量 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 表：进口煤数量 图：进口煤数量 时间 进口煤数量（万吨） 2021-11 3505 2021-12 3095 2022-01 2416 2022-02 1123 2022-03 1642 2022-04 2355 2022-05 2055 2022-06 1898 2022-07 2352 2022-08 2946 2022-09 3305 2022-10 2918 2022-11 3231 2022-12 3091 2023-01 3148 2023-02 2917 2023-03 4117 2023-04 4068 2023-05 3958 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 进口煤数量（万吨） 3. 供给2：全国煤炭产量 我们认为政府目标一般都能完成。如据中华网陕西频道援引国家矿山安全监察局陕西 局，仅23年1~4月陕西原煤产量就同比增加近0.04亿吨，基本已完成全年增量目标。 资料来源：Wind，国家统计局，华夏能源网，中国煤炭网，各省市 政府工作报告，中国煤炭清洁利用公众号，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 各省份原煤产量及目标 (亿吨) 省份 2019 2020 2021 2022 2023E 增量 山西 9.71 10.63 11.93 13.07 13.65 0.58 内蒙古 10.35 10.01 10.39 11.74 12.5 0.76 陕西 6.34 6.79 7 7.46 7.5 0.04 新疆 2.38 2.66 3.2 4.13 5 0.87 贵州 1.3 1.19 1.31 1.28 1.45 0.17 安徽 1.1 1.11 1.13 1.12 河南 1.09 1.05 0.93 0.98 宁夏 0.72 0.82 0.86 0.94 1 0.06 山东 1.19 1.09 0.93 0.88 0.86 -0.02 黑龙江 0.52 0.52 0.6 0.7 0.71 0.01 云南 0.48 0.53 0.58 0.67 0.71 0.04 甘肃 0.37 0.38 0.42 0.54 河北 0.51 0.5 0.46 0.47 辽宁 0.33 0.31 0.31 0.32 四川 0.33 0.22 0.19 0.22 表：部分煤炭产区省份原煤产量及2023年目标产量 2022年，全国原煤产量45亿吨， 同比+9.0%；12月4.0亿吨，产量 历史新高。 鄂尔多斯：《2023年鄂尔多斯市 国民经济和社会发展计划》2023 煤炭产量8.5亿吨，2022年7.22亿 吨。 山西：《山西省政府工作报告》 ，2023力争煤炭产量达到13.65 亿吨，2022年13.07亿吨。 3. 供给2：全国煤炭产量 2013年全国原煤产量39.7亿吨，之后先降后升。 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 表：全国原煤产量 时间 项目名称 当期值 同比增长（%） 2022 原煤产量（亿吨） 45.6 10.5% 2021 原煤产量（亿吨） 41.3 5.7% 2020 原煤产量（亿吨） 39 1.4% 2019 原煤产量（亿吨） 38.5 4.0% 2018 原煤产量（亿吨） 36.8 4.5% 2017 原煤产量（亿吨） 35.2 3.3% 2016 原煤产量（亿吨） 34.1 -9.0% 2015 原煤产量（亿吨） 37.5 -3.3% 2014 原煤产量（亿吨） 38.7 -2.5% 2013 原煤产量（亿吨） 39.7 8.8% 2012 原煤产量（亿吨） 36.5 3.8% 2011 原煤产量（亿吨） 35.2 8.7% 2010 原煤产量（亿吨） 32.4 8.9% 2009 原煤产量（亿吨） 30.5 8.8% 2008 原煤产量（亿吨） 27.9 4.1% 3. 供给3：国常会：全国2022年新增产能3亿吨 资料来源：国常会，国家矿山安监局，内蒙古自治区能源局，广西壮族 自治区人民政府，国家发改委，国家能源局，国际煤炭网，全国能源信 息平台百家号，证券之星百家号，中国煤炭工业协会，中国神华官网， 淮北矿业官网，冀中能源官网，吉林省能源信息服务平台，太原煤炭交 易中心，中国煤炭经济网，国研网，北极星能源网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 2022年8月7日，国家矿山安监局：自2022年以来，国家矿山安监局审核同意147处先进产能煤矿、增加产能1.8亿吨/ 年，自2021年9月以来共核增煤炭产能4.9亿吨/年。 表：22年部分核增/新建/产能臵换煤矿情况 日期 省份 公司 矿山 新增产能（吨/年） 核增后产能（吨/年） 核增/新建/产能臵换 2022/1/18 广西 吉利百矿 东怀煤矿 30 180 核增 2022/2/15 陕西 永泰能源 陕西榆横矿区南区海测滩煤矿 500 500 产能臵换 2022/3/15 山西 华润煤业 山西西山矿区中社煤矿 150 150 产能臵换 2022/4/15 新疆 国家能源集团 黑山露天煤矿 300 1300 核增 2022/4/15 新疆 国家能源集团 红沙泉一号露天煤矿 1000 2000 核增 2022/4/15 新疆 国家能源集团 准东露天煤矿 600 2600 核增 2022/4/20 内蒙 内蒙古伊泰投资股份有限公司 凯达煤矿 130 280 核增 2022/4/21 内蒙 山东能源集团有限公司 榆树井煤矿 80 380 核增 2022/4/22 内蒙 中国华能集团有限公司 魏家峁露天煤矿 600 1200 核增 2022/4/26 内蒙 中国华能集团有限公司 华能伊敏露天矿 800 3500 核增 2022/4/26 内蒙 中国神华能源股份有限公司 黄玉川煤矿 300 1300 核增 2022/4/26 陕西 中国神华能源股份有限公司 青龙寺煤矿 100 400 核增 2022/4/26 内蒙 中国神华能源股份有限公司 神山露天煤矿 60 120 核增 2022/4/26 新疆 河南能源集团有限公司 中润煤业露天煤矿 400 800 核增 2022/4/28 内蒙 淮北矿业 内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿 800 800 产能臵换 2022/5/24 内蒙 中国华能 内蒙古准格尔矿区东坪煤矿 400 400 产能臵换 2022/6/1 内蒙 冀中能源集团有限责任公司 嘉东煤业 30 210 核增 2022/6/7 内蒙 冀中能源集团有限责任公司 嘉信德煤业 90 300 核增 2022/6/9 陕西 永泰能源 陕西榆横矿区南区海则滩煤矿 600 600 产能臵换 2022/6/13 新疆 国家能源集团 黑山露天煤矿 300 1600 核增 2022/6/13 新疆 国家能源集团 红沙泉一号露天煤矿 1000 3000 核增 2022/6/13 新疆 河南能源集团有限公司 中润煤业露天煤矿 400 1200 核增 2022/6/13 新疆 国家能源集团 准东露天煤矿 900 3500 核增 2022/6/15 新疆 内蒙古伊泰投资股份有限公司 酸刺沟煤矿 200 2000 核增 2022/6/17 陕西 陕西泰发祥集团 陕西榆横矿区南区黄蒿界煤矿 300 300 产能臵换 2022/6/22 新疆 徐州矿务集团 俄霍布拉克煤矿 100 850 核增 2022/7/12 内蒙 山东能源 内蒙吉上海庙矿区长城二号煤矿 400 400 新建 2022/7/29 新疆 冀中能源 冀中能源峰峰集团东兴泰煤矿（七号矿井） 45 60 核增 2022/8/23 宁夏 杭州章合投资有限公司 宁夏积家井矿区新乔煤矿 240 240 产能臵换 2022/9/15 内蒙 晋能控股集团有限公司 色连一号煤矿 300 800 核增 2022/9/26 内蒙 冀中能源集团有限责任公司 盛鑫煤业 30 150 核增 2022/10/9 陕西 陕西延油 陕西榆横矿区北区可可盖煤矿 1000 1000 产能臵换 2022/10/19 内蒙 中国神华 内蒙古新街台格庙矿区新街二井 800 800 产能臵换 3. 供给4：全球煤炭产量预计稳中有升 资料来源：IEA，Wind，CoalMint，全国能源信息平台，新 浪财经，中经数据，中国煤炭经济研究会，中国煤炭资源网， 海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 IEA：2022年，全球煤炭消费量预计将首次超80亿吨，比上年增长1.2%，超过2013 年创下的历史纪录。报告预计，2022年全球煤炭产量将增长至83.18亿吨，比上年的 78.88亿吨增长5.4%，同样创出历史新高。2023年预计全球煤炭总消费量达80.4亿吨 ，与22年基本持平；预计全球煤炭产量达83.65亿吨，同比增加0.57%。 国别 2019年 2020年 2021年 2022年 产量(亿吨) 产量(亿吨) 产量(亿吨) 产量(亿吨) 增速（%） 中国 38.5 39 41.3 45.6 10.5% 印度 7.32 7.41 8.04 9.09 12.10% 澳大利亚 5.74 5.49 5.63 5.24 -6.77% 印度尼西亚 6.16 5.64 6.14 6.87 11.89% 俄罗斯 4.37 4.01 4.36 4.37 0.40% 图：印度尼西亚原煤产量变化情况 表：部分国家原煤产量变化情况 4. 煤炭日耗回升，但库存仍处高位 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 图：沿海八省日耗（万吨） 日耗回升，天气影响较大。 资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2023 2022 2021 2020 2019 1500 2000 2500 3000 3500 4000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2023 2022 2021 2020 2019 图：沿海八省库存（万吨） 4. 气候：夏秋或迎厄尔尼诺，极端天气考验或 在2024 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 图：全国最高气温24小时预报图 （2023年6月12-13日） 资料来源：中国气象局，光明网，央视新闻，新华社，央视 网，中国天气网，无锡日报，能见公众号，海通证券研究所 三重拉尼娜已退，夏秋季出现厄尔尼诺的概率较大。 “厄尔尼诺”是太平洋赤道中东部海域水温异常升高 引起的一种气候现象，通常会持续9到12个月。一旦 发生“厄尔尼诺事件”，赤道中、东太平洋海表温度 会出现持续、大范围异常偏暖。 根据国家气候中心分析历史数据发现，厄尔尼诺发展 年的夏季，华北南部、华中北部、华东中部、西北地 区东部等地气温易偏高。厄尔尼诺也可能会打破我国 2021-2022年降水“南旱北涝”的局面，重新回归“ 南涝北旱”，长江流域降水可能会增多。 厄尔尼诺带来的极端天气高峰，往往在厄尔尼诺事件 发生后，1983年的陕西洪水，1998年的长江洪水， 以及2016年的全球均温创纪录都是如此。受厄尔尼诺 现象推升全球气温影响，2023年或2024年将打破 2016年的全球最暖纪录，成为史上最暖年。 能见公众号援引国家气候中心预测 ：今年夏季除黑龙江中北部气温较 常年同期略偏低外，全国大部地区 气温接近常年同期到偏高。 4. 电厂日耗和库存 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 图：沿海+内陆日耗（周度，万吨） 图：沿海+内陆库存（周度，万吨） 200 300 400 500 600 700 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 图：沿海+内陆可用天数（周度，天） 图：沿海+内陆供煤（周度，万吨） 200 300 400 500 600 700 800 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 0 5 10 15 20 25 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 4. 全国重点港口库存 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 8000 2020/12/7 2021/3/7 2021/6/7 2021/9/7 2021/12/7 2022/3/7 2022/6/7 2022/9/7 2022/12/7 2023/3/7 CCTD主流港口煤炭库存（吨，合计值） 图：CCTD主流港口煤炭库存情况 4. 回顾煤价涨跌 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所 25 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：秦皇岛港Q5500动力煤价 4. 煤价开始下降，运力逐渐恢复 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 图：煤价和运量 0 20 40 60 80 100 120 140 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 京唐港Q5500动力煤价（元/吨，左轴） FOB价:理查兹港Q5500动力煤（元/吨，左轴） 大秦线煤炭发运量（万吨，右轴） 5. 水电：来水小幅恢复 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 图：三峡水库站入库流量情况（立方米/秒） 图：三峡水库站出库流量情况（立方米/秒） 资料来源：Wind，海通证券研究所 三峡6月来水小幅恢复，但我们认为今夏水电整体来水情况尚不确定，若来水向好， 则旺季水电挤压火电空间，电煤需求收缩下煤价或进一步回落；若来水偏差导致今 夏电力供应紧张，则有望对现货及中长期电价均形成有力支撑，两种情况下火电基 本面均有望受益。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 2023YOY（%） -50% -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 2023YOY（%） 5. 风光：装机发电双高增 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 图：风光及总装机增速 图：风光及总发电量增速 资料来源：Wind，国家统计局，国家能源局，海通证券研究 所 “双碳”背景下，清洁化导致新能源装机发电量增速均高于总增速。23年4月风电/ 光伏/总装机增速分别为12.2%/36.6/9.7%；发电量增速YOY为18.8%/7.5%/3.4%。新 能源发展如火如荼。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2018-12 2019-6 2019-12 2020-6 2020-12 2021-6 2021-12 2022-6 2022-12 总发电YOY（%） 风电发电YOY（%） 光伏发电YOY（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2013年 2015年 2017年 2019年 2021年 2023年4月 总装机增速(%) 光伏装机增速(%) 风电装机增速(%) 5. 风光：各区域弃风弃光率 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 资料来源：Wind，全国新能源消纳监测预警中心，海通证券 研究所 表：2021和2022年各省弃风弃光率（未展示的省份都是弃风弃光率为0） 2022年弃风率（%） 2021年弃风率（%） 2022年弃光率（%） 2021年弃光率（%） 全国 3.20% 3.10% 1.70% 2.00% 北京 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 天津 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 河北 4.40% 4.60% 2.00% 1.80% 山西 1.70% 2.50% 0.50% 0.90% 山东 2.10% 1.50% 1.50% 0.90% 蒙西 7.10% 8.90% 2.60% 3.50% 蒙东 10.00% 2.40% 1.40% 0.60% 辽宁 1.50% 2.00% 0.70% 0.40% 吉林 4.80% 2.90% 1.80% 1.10% 黑龙江 1.80% 1.90% 1.10% 0.40% 江西 0.10% 0.10% 0.00% 0.00%