中邮证券：当前时点_储能行业需求如何.pdf

11 中邮证券2023年6月11日 储能观察（2）：当前时点，储能行业需求如何？证券研究报告姓名：赵勇臻（分析师）SAC编号：S1340522080004邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com行业投资评级：强于大市|维持 2 核心观点 请参阅附注免责声明 Ø 量：上调美国全年预期10%，更新后预计中美欧23年储能新增78.5GWh，同比+98%（提高4pct）。中国：2023年5月中标5.6GWh，环比-20%，由于4月底碳酸锂价格跌破20万元/吨，5月高点在30万元/吨，故4月中标较高为7.0GWh，5月环比略降，符合预期，全年碳酸锂价格预计低区间震荡，故维持全年+110%预期；美国：据EIA最新动态在建项目显示，美国储能装机全年增速+123%（提高6pct），美国风光发电量占比在提升，驱动储能需求提升，我们上调美国全年预期增速10%至120%；德国：2023年5月户储装机431MWh，环比+27%，4月国内出口德国逆变器21.9万台，环比-21%（5月数据预计转好），欧洲居民电价已处于底部区间，德国作为核心区域户储装机数据表现至少符合预期，谨慎性出发，维持欧洲全年增速50%预期。Ø 价：中标价处于底部区间，已具备放量条件。中国：储能系统中标价4月降5月升，紧盯碳酸锂价格，预计区间震荡；电价Q2环比Q1季节性下降，但全年若电力紧缺仍看涨；美国：电价本身高价，23Q1环比提升，预计全年维持； 欧洲：去年地缘事件影响在逐步消退中，5月欧洲电价环比持平，已处于底部区间。Ø 利：精选板块，电池和PCS仍是最优环节。电池和PCS仍是板块中最优环节，温控逻辑受AI影响更大，集成仍在底部预期区间。Ø 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。 3 目录 价：中标价处于底部区间，已具备放量条件二 利：精选板块，电池和PCS仍是最优环节三 风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等四 量：上调美国全年预期增速，从110%到120%一 4 一 量：上调美国全年预期增速，从110%到120% 5 1.1 预计中美欧2023年储能新增78.5GWh，同比+98% 资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所请参阅附注免责声明 图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测（上调美国全年预期10%） 1.4 2.1 4.5 4.9 7.8 21.3 39.7 78.5 124.147% 114% 9% 57% 175% 86% 98% 58% -10%10%30%50%70%90%110% 130%150%170%190% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 中国（GWh）美国（GWh）欧洲（GWh）增速（%） 6 1.2 中国：2023年5月中标5.6GWh，维持全年+110%预期图表2：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh） 资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年6-12月数据为预测值）请参阅附注免责声明 0.6 0.4 2.0 0.9 1.4 2.7 3.0 11.0 19.0 17.4 13.6 15.4 5.2 3.2 15.1 18.2 6.4 11.0 18.0 18.0 22.0 22.0 22.0 26.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月招标统计2022年 2023年 3.4 2.5 4.2 2.7 2.5 2.3 1.4 3.2 7.9 11.0 4.5 11.0 2.6 4.1 4.9 7.0 5.6 5.4 9.0 9.0 11.0 18.0 18.0 22.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中标统计2022年 2023年 7 1.3 美国：最新动态在建项目显示，全年+123%（提高6pct） 请参阅附注免责声明资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年6-12月数据为EIA预测值） 图表3：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW） 0.13 0.08 0.24 0.62 0.03 0.29 0.41 0.43 0.13 0.83 0.08 0.94 0.09 0.09 0.28 0.30 0.86 1.65 1.13 0.79 1.11 0.85 0.95 1.30 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022年 2023年 8 1.4 德国：2023年5月户储装机431MWh，环比+27% 请参阅附注免责声明 图表4：德国户储装机及预测（MWh） 资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年6-12月数据为预测值） 资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年6-12月数据为预测值）图表5：德国变流器出口量及预测（万台）9.2 5.6 10.8 10.5 13.2 19.1 17.0 19.5 18.0 25.8 27.9 27.529.8 12.2 27.7 21.9 33.1 28.6 30.5 38.9 41.4 40.0 41.9 38.50 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022年 2023年 105 113 145 127 152 147 152 184 193 187 195 142 284 303 395 339 431 368 379 459 483 467 488 355 0 100 200 300 400 500 600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022年 2023年 9 二 价：中标价处于底部区间，已具备放量条件 10 2.1 中国产业链价格：系统中标价4月降5月升，紧盯碳酸锂价格 请参阅附注免责声明资料来源：SMM，亚洲金属网，中邮证券研究所 图表6：储能系统及EPC月度中标价格（元/kWh） 资料来源：PVinfolink，中邮证券研究所 图表7：电池级碳酸锂周度均价（万元/吨） 图表8：硅料周度均价（元/kg）资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年6-12月数据为预测值）n 4月电池级碳酸锂均价19.0万元/吨，环比-38% ；n 4月储能系统中标价1.16元/kWh，环比-10%；n 5月电池级碳酸锂均价25.2万元/吨，环比+33% ；n 5月储能系统中标价1.31元/kWh，环比+12%。 1.29 1.16 1.31 1.94 1.86 1.64 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12系统中标价格 EPC中标价格 100.0 0 50 100 150 200 250 300 350 22/01/05 22/02/05 22/03/05 22/04/05 22/05/05 22/06/05 22/07/05 22/08/05 22/09/05 22/10/05 22/11/05 22/12/05 23/01/05 23/02/05 23/03/05 23/04/05 23/05/05 23/06/0531.3 0 10 20 30 40 50 60 70 22/01/07 22/02/07 22/03/07 22/04/07 22/05/07 22/06/07 22/07/07 22/08/07 22/09/07 22/10/07 22/11/07 22/12/07 23/01/07 23/02/07 23/03/07 23/04/07 23/05/07 23/06/07 11 2.2 中国电价：Q2环比Q1季节性下降，但全年若电力紧缺仍看涨 请参阅附注免责声明资料来源：国家电网，南方电网，中邮证券研究所 2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3E 2023Q4E代理购电电价 0.42 0.43 0.44 0.43 0.41 0.42 0.44 0.45 0.43 0.43 0.44 输配电价 0.22 0.22 0.23 0.22 0.22 0.22 0.22 0.22 0.23 0.23 0.23 政府性基金等 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 平时段电价 0.66 0.69 0.71 0.70 0.68 0.68 0.71 0.72 0.70 0.70 0.71 峰谷价差 0.66 0.72 0.75 0.71 0.71 0.72 0.75 0.76 0.71 0.75 0.76 图表9：中国电力价格体系（元/kWh） 12 2.3 美国电价：23Q1环比提升，预计全年维持 请参阅附注免责声明资料来源：EIA，中邮证券研究所 2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E居民 13.7 15.1 15.8 14.0 15.0 15.9 15.5 15.8 15.8 15.8 15.8 商业 11.3 12.5 12.7 11.6 12.3 13.4 12.7 12.7 12.7 12.7 12.7 工业 7.3 8.4 8.1 7.4 8.4 9.4 8.5 8.1 8.1 8.1 8.1 交通运输业 10.2 11.7 12.9 11.0 11.3 12.6 11.7 12.9 12.9 12.9 12.9 所有部门 11.2 12.4 12.7 11.5 12.2 13.4 12.6 12.7 12.7 12.7 12.7 图表10：美国电力系统价格体系（美分/kWh） 13 2.4 欧洲电价：5月电价环比持平，已处于底部区间 请参阅附注免责声明资料来源：HEPI，中邮证券研究所 欧洲平均居民电价 德国居民电价2019 2020 2021 2022 2023 23/22 环比 2019 2020 2021 2022 2023 23/22 环比1月 19.2 18.8 18.6 25.3 30.7 1.2 -4% 1月 30.7 33.2 33.1 50.1 54.2 1.1 6%2月 19.1 18.6 18.7 23.8 28.3 1.2 -8% 2月 31.1 33.3 33.3 39.9 49.5 1.2 -9%3月 19.1 18.6 18.8 25.2 25.9 1.0 -8% 3月 31.1 33.6 33.3 41.7 44.1 1.1 -11%4月 19.0 18.3 18.9 27.1 25.1 0.9 -3% 4月 31.1 33.0 33.3 42.1 40.5 1.0 -8%5月 19.0 18.1 19.0 27.1 25.1 0.9 0% 5月 31.7 32.7 33.3 42.7 39.6 0.9 -2%6月 19.1 18.0 19.1 27.2 25.1 0.9 0% 6月 32.4 32.5 33.0 39.8 39.0 1.0 -2%7月 19.1 17.9 19.6 28.5 25.1 0.9 0% 7月 32.4 32.2 33.4 39.9 38.3 1.0 -2%8月 19.0 17.9 20.0 30.9 25.1 0.8 0% 8月 32.4 32.5 33.6 44.6 37.9 0.9 -1%9月 19.1 18.0 20.3 34.7 25.0 0.7 0% 9月 32.4 32.5 33.4 54.9 37.6 0.7 -1%10月 19.2 18.2 21.2 35.4 24.8 0.7 -1% 10月 32.4 32.0 33.3 63.0 37.5 0.6 0%11月 19.2 18.1 22.2 33.0 24.7 0.8 0% 11月 32.7 32.0 37.2 64.2 37.2 0.6 -1%12月 19.2 18.2 23.0 31.8 24.5 0.8 -1% 12月 32.7 32.2 36.2 51.1 37.1 0.7 0%平均 19.1 18.2 20.0 29.2 25.8 平均 31.9 32.6 33.9 47.8 41.0 图表11：欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh） 14 三 利：精选板块，电池和PCS仍是最优环节 15 3 利：精选板块，电池和PCS仍是最优环节 请参阅附注免责声明资料来源：阳光电源公司年报，宁德时代公司年报，英维克公司年报，中邮证券研究所 图表12：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh） 1.28 1.481.25电芯：0.78 PCS：0.096 温控：0.030电芯：0.96 PCS：0.102 温控：0.030电芯：0.78 PCS：0.097 温控：0.025n 电池和PCS仍是板块中最优环节；n 温控逻辑受AI影响更大；n 集成仍在底部预期区间。0.16 0.16 0.22 0.031 0.034 0.033 0.005 0.010 0.010 0.35 0.39 0.37 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 2023E2022 2021 电芯-毛利 电芯-成本 PCS-毛利 PCS-成本 温控-毛利 温控-成本 其他 16 四 风险提示 17 4 风险提示n 政策调整风险；n 需求不及预期风险；n 供给释放过快风险；n 技术迭代颠覆原有格局风险；n 上游成本高企风险；n 品牌和渠道恶化风险。 请参阅附注免责声明 18 感谢您的信任与支持！姓名：赵勇臻（分析师）SAC编号：S1340522080004邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com 19 免责声明分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 20 免责声明中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、 新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。 投资评级说明中邮证券研究所公司简介北京电话：010-67017788邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 深圳电话：15800181922邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048上海电话：18717767929邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储|银行大厦3楼邮编：200000 21