太平洋证券-风电行业2023年中期投资策略报告：新周期，布局两海-20230505-35页.pdf

证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风电2023年中期投资策略报告 新周期，布局两海 太平洋证券研究院新能源团队刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001 2023年5月5日 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风电新增并网逐步回暖，招标仍延续高景气。根据国家能源局数据，2023年1-3月国内风电新增并网容量10.40GW，同比+31.65%；其中， 3月新增并网4.56GW，同比110.14%。从数据端来看，2023年以来风电新增并网容量逐步回暖，特别是2023年3月份改善较为明显。随着 二季度风电场开工的加速，预计2023年新增并网容量实现快速增长。2023年1-4月，国内风电招标达到35.0GW（包含大唐5.5GW集采）， 同比持平。根据目前的招标情况，在2022年较高的基数基础上，预计2023年风电招标实现小幅增长。 国内风电海陆共振，欧洲海风开启新一轮周期。根据2022年风电近100GW的招标规模，预计2023年风电新增装机规模有望达到80GW以 上，同比增加60%；其中陆上70GW左右，同比增加57%，海上10GW左右，同比增加94%；海陆将同时实现高增。此外，2023-2026年 国内海风预计CAGR为48%，有望处于较长高增周期。根据GWEC的预测，2023-2031年欧洲海上风电新增装机将达到138GW，CAGR为 32%；且近期TenneT公布14个海上风电换流站签署情况等事件表明欧洲海上风电正在加速推进。因此，欧洲海风新一轮建设高峰期即将 到来。 铸锻件、塔筒/管桩盈利逐步修复，零部件出海进程较好。随着2022年下半年以来铸造生铁、废钢、中厚板等原材料价格的回落，铸锻 件环节从2022Q4开始逐步回升；2023Q1铸锻件环节整体毛利率环比增加1.74pct，净利率环比增加2.25pct；2023Q1塔筒/桩基企业整体毛 利率环比增加6.46pct，净利率环比增加5.66pct。而近期原材料价格进一步松动，叠加风电场集中开工期的到来，预计二季度铸锻件、塔 筒/管桩企业有望实现量利齐升。国内风电经过近20年的发展，已经形成非常完善和成熟的产业链，特别是在铸锻件、塔筒/桩基、风电 定转子、风电高空升降设备等零部件环节具有较大优势，且占了全球较大的产能比例。未来，随着欧洲、东南亚、澳大利亚等地区风电 的快速发展，国内风电零部件企业出海进程有望加快。 投资建议： 2023年是国内风电新周期开启之年，海陆装机增速共振，且国内海风有望处于较长增长周期，叠加欧洲海风即将开启新一轮周 期；建议重点关注业绩弹性较大的海风产业链和出口占比较高的风电零部件企业。 1）受益于深海化的塔筒/桩基，泰胜风能、海力风电、天顺风能等有望受益； 2）盈利修复和海外市场占比较高的等零部件，振江股份、中际联合、日月股份、金雷股份、恒润股份、广大特材等有望受益； 3）高壁垒和迎出海机遇的海缆，东方电缆、亨通光电、中天科技等有望受益。 风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动 报告摘要 rQnOqNrRyQtOqRtPpQrRqN6MaObRsQoOpNpMeRnNtOiNpPyR8OpOmQvPrNvMMYoOvM 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 行业：国内风电海陆共振，欧洲海风开启新一轮周期 2 产业链：铸锻件盈利迎修复，零部件出海进程较好 3 投资建议：聚焦两海主线和盈利水平修复环节 4 风险提示 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.1 风电新增并网逐步回暖。根据国家能源局数据，2023年1-3月国内风电新增并网容量10.40GW，同比+31.65%；其中，3月 新增并网4.56GW，同比110.14%。从数据端来看，2023年以来风电新增并网容量逐步回暖，特别是2023年3月份改善较为 明显。随着二季度风电场开工的加速，预计2023年新增并网容量实现快速增长。 风电并网逐步回暖，招标延续高景气 资料来源：国家能源局、中电联、太平洋研究院整理 图：2023年1-3月风电新增并网容量回暖 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 2023 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.1 风电招标仍延续高景气。据不完全统计，2023年1-4月，国内风电招标达到35.0GW（包含大唐5.5GW集采），同比持平； 其中，陆风招标31.8GW，同比+8.1%，海风招标3.2GW，同比-43.9%。2023年4月，风电招标6.4GW（全部为陆风，4月 没有海风招标），同比-57.6%，环比-3.4%。根据目前的招标情况，在2022年较高的基数基础上，预计2023年风电招标 实现小幅增长。 风电并网逐步回暖，招标延续高景气 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理 图：2023年1-4月风电招标规模同比持平 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 陆上招标规模（MW） 海上招标规模（MW） 同比（右轴） 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 风电新增装机将实现高增。一般风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。 根据2022年风电近100GW的招标规模，预计2023年风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%；其中陆上70GW 左右，同比增加57%，海上10GW左右，同比增加94%；海陆将同时实现高增。 2023年风电新增装机将实现陆海共振 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 图：2023年风电新增装机将实现高增 资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋研究院整理 图：风电新增装机滞后招标一年左右 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 上一年招标量（GW） 当年新增吊装（GW） 招标同比（右轴） 新增吊装同比（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 E 20 24 E 20 25 E 陆风新增吊装容量（GW） 海风新增吊装容量（GW） 同比（右轴） 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 沿海各地加码海风建设，海风开启中长期向上周期 资料来源：各省人民政府网、各省发改委、太平洋研究院整理 表：沿海各省份“十四五”海风计划并网合计已接近60GW 省份 时间 文件名称 内容 “十四五”开工或规划规模（GW） “十四五”并网规模（GW） 河北 2022年12月 《秦皇岛着力打造新型能源产业强市》 山海关海上风电项目计划总投资122亿元，总装机容量100万千瓦，拟分两期工程开发建设。秦皇岛市正在积极协调推进山海关海上风电一期500MW示范项目。 1 1 2022年10月 《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》 到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦；到2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量1300万千瓦以上。 3 3 上海 2022年8月 《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》 “十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十 五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。2025、2030年全市风电装机力争分别 超过262、500万千瓦。截至2020年，上海海风累计并网820MW。 1.8 1.8 广西 2022年6月 《广西可再生能源发展“十四五”规划》“十四五”期间，力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低于300万千瓦。 7.5 3 福建 2022年6月 《福建省“十四五”能源发展专项规划》稳妥推进深远海风电项目，“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。 15.1 4.1 广东 2022年4月 《广东省能源发展“十四五”规划》 大力发展海上风电。规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。 17 17 山东 2022年2月、7月 《山东海上风电发展规划（2021-2030 年）》、《山东省燃气机组建设工程等 八个行动方案的通知》 1）规划渤中、半岛南、半岛北三大基地，共计3500万千瓦。2）2022年，省管海域场址全部开工建设， 开工规模500万千瓦以上、建成并网200万千瓦；到2025年，累计开工规模1200万千瓦以上、建成并网800 万千瓦。 35 8 海南 2022年2月 《海南省上风电项目招商(竞争性配置)方案》 “十四五”期间规划11个场址作为重点项目，总开发容量为1230万千瓦。其中示范项目3个，共420万千瓦，其他项目810万千瓦规模资源采用招商(竞争性配置)分配到各开发企业。 12.3 3 辽宁 2022年1月 《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》到2025年，力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦（截至2020年，海上风电累计并网为30万千瓦）。 3.75 3.75 天津 2022年1月 《天津市可再生能源发展“十四五”规划》 到2025年，风电装机规模达到200万千瓦（截至2020年，天津风电累计装机84.5万千瓦）。优先发展离岸 距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远海90万千瓦海上风 电项目前期工作。 2 1.2 江苏 2021年9月 《江苏省“十四五”海上风电规划》 “十四五”期间规划风电场址共28个，规模9.09GW。 9.09 9.09 浙江 2021年6月 《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》 到“十四五”末，力争风电装机达到6.4GW以上，新增装机在4.5GW以上，主要为海上风电。 4.5 4.5 合计 112.04 59.44 沿海各省加码海风建设，“十四五”海风将实现从1到10 的跨越。沿海11省市均提出了“十四五”期间各省的海上风电发 展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已超110GW，其中计划并网规模已接近60GW。 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 重要海风建设省份相继出台海风补贴政策。截至目前，广东、山东、浙江、上海四个海风重要建设省市出台了海上风电 补贴政策，为海上风电建设 资料来源：各地政府官网、太平洋研究院整理 表：广东、山东、浙江、上海等省市相继出台海风补贴政策 沿海各地加码海风建设，海风开启中长期向上周期 省份 时间 文件名称 内容 来源 上海 2022年11月24日 《上海市可再生能源和新 能源发展专项资金扶持办 法》 深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖 励标准为500元/千瓦，单个项目年度奖励金额不超过5000万元，奖励分5年拨付， 每年拨付20%。对场址中心离岸距离小于50公里近海海上风电项目不再奖励。 本办法适用于上海市2022-2026年投产发电的可再生能源项目，自2022年12月15 日起实施，有效期至2026年12月31日。 上海市发改委官网 浙江 2022年07月04日 《关于2022年风电、光伏 项目开发建设有关事项的 通知》 海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补 贴。2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万 千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。以项目全容量并网 年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目， 直至补贴规模用完。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始， 按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未 实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。 舟山市人民政府网 山东 2022年04月01日 山东省政府新闻办新闻发布会 对2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800元、500元、300元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200万千瓦、340万 千瓦、160万千瓦。 山东省人民政府网 广东 2021年06月11日 《促进海上风电有序开发 和相关产业可持续发展的 实施方案》 2022年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并 网价格执行我省燃煤发电基准价（平价）。其中：补贴范围为2018年底前已完 成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项 目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别 补贴1500元、1000元、500元。 广东省人民政府网 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 我国海上风电2023年将开启中长期向上周期。基于各省“十四五”海风规划并网规模和目前招标情况，我们预计2023- 2026年我国海风新增装机分别为10GW、17GW、21GW、25GW，2023-2026年均复合增速为48%。 沿海各地加码海风建设，海风开启中长期向上周期 资料来源：CWEA、太平洋研究院整理 图：2023年起国内海风开启中长期向上周期 0.01 0.14 0.11 0.13 0.06 0.23 0.36 0.59 1.18 1.73 2.49 3.85 14.48 5 10 17 21 25 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 15 20 25 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 历史数据 同比（右轴） 2005年启动 东海大桥海 上风电示范 工程 平价时期萌芽示 范阶段 2010年1月，《海上风电 开发建设管理暂行办法》 出台，海上风电特许权招 标启动。 新核准海上风电 项目全部通过竞 争方式确定上网 电价。行业迎来 平价前的“抢 装”。 特许权招标 阶段 标杆电价阶 段 竞争配置阶 段 近海风电项目上网电价 为0.85元/千瓦时，潮间带 风电项目上网电价 为0.75元/千瓦时。促进了 海上风电快速发展。 所有项目平价上网； 部分省有地方补贴。 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.4 欧洲是海上风电的发展先驱，海风目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根 据GWEC数据， 2021年，欧洲海上风电新增装机3.32GW，累计装机达到28GW。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本 报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运 的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。 欧洲海风即将开启新一轮高增周期。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色 能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。根据GWEC的预测，2023-2031年欧洲海上风电新增装机 将达到138GW，CAGR为32%。 资料来源：IRENA、太平洋研究院整理 图：欧洲海上风电已经实现平价 欧洲海风新一轮周期即将开启 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 图：欧洲海上风电未来新增装机可观 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 E 20 24 E 20 25 E 20 26 E 20 27 E 20 28 E 20 29 E 20 30 E 20 31 E 欧洲海风新增装机（GW） 同比（右轴） 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.4 英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场。根据GWEC数据，英国、德国、法国、丹麦、荷兰等五国未来海上风电 新增装机占欧洲70%以上，是欧洲海风的主要战场。 欧洲不断上调海风装机目标。2022年5月，北欧四国（丹麦、德国、比利时、荷兰）在“北海海上风电峰会”承诺，到 2030年海风累计装机达到65GW，到2050年累计装机达到150GW。 2022年8月，欧洲8国（丹麦、瑞典、波兰、芬兰、爱沙 尼亚、拉脱维亚、立陶宛、德国）签署“马林堡宣言”表示8国将加强能源安全和海上风电合作，计划将波罗的海地区 2030年海风装机容量从目前的2.8GW增加至19.6GW，年均新增装机2.1GW。 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 表：欧洲各国海上风电远期目标可观 欧洲海风新一轮周期即将开启 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 英国 德国 丹麦 荷兰 挪威 法国 波兰 爱尔兰 其他 单位（GW） 2027 2030 2035 2040 2045 2050 欧洲 ≥60 ≥300 英国 50 德国 30 40 ≥70 荷兰 22.2 丹麦 12.9 比利时 5.7 法国 18 40 波兰 10.9 挪威 30 爱尔兰 5 30 西班牙 3 资料来源：GWEC、太平洋研究院整理 图：英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.4 七国集团上调海风装机目标。七国集团（G7）环境部长会议声明指出，到2030年，G7海上风电总装机将达到150GW，相 当于2021年7倍水平。根据GWEC数据，此前G7各国到2030年海上风电装机目标分别为英国50GW、美国30GW、德国 30GW、日本10GW、法国8.75GW、意大利0GW、加拿大0GW，共计128.75 GW。此次G7环境部长会议将海风总装机目标 上调了16.5%。 欧洲海风开始加速推进。2023年4月20日，TenneT公布了14个海上风电换流站（每座换流站容量为2GW ）签署情况，价值 约300亿欧元的合同，这14个输电系统预计在2031年前全部建成。此外， IJmuiden Ver和Nederwiek总共10GW海上风电场已 选定NKT和Prysmian为±525kV高压直流海缆的供应商。这些事件都表明欧洲海上风电正在加速推进，新一轮建设高峰期 即将到来。 欧洲海风新一轮周期即将开启 资料来源：TenneT官网、CWEA、太平洋研究院整理 图：TenneT的14个“2GW计划”支持28GW海风装机 资料来源：欧洲海上风电、太平洋研究院整理 图：IJmuidenVer和Nederwiek海上风场规划总容量为10GW 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 行业：国内风电海陆共振，欧洲海风开启新一轮周期 2 产业链：铸锻件盈利迎修复，零部件出海进程较好 3 投资建议：聚焦两海主线和盈利水平修复环节 4 风险提示 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 风电铸件需求稳定增长。大型化趋势下，风电铸件单位用量有所下降，但海上风机大型化之后，锻造主轴的难度和工艺 加大，主轴制造工艺由锻造向铸造切换，因此海上风机铸件单位用量整体高于陆上。在这些前提下，预计2022-2025年全 球风电铸件需求将从150万吨增加至268万吨，CAGR为221%。而风电铸件全球80%的产能在中国，因此国内风电铸件企 业有望受益。 铸锻件：需求稳定增长，盈利水平有望进一步修复 资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理 表：全球风电铸件需求稳定增长 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国铸件 需求测算 新增装机（GW） 54 56 49.83 80 88 96 陆上（GW） 51 41 44.67 70 71 75 海上（GW） 4 14 5.16 10 17 21 每MW铸件需求-陆上（吨/MW） 22 22 17 16.5 16 16 每MW铸件需求-海上（吨/MW） 24 24 23 21.5 19 19 陆上铸件需求（万吨） 111 91 76 116 114 120 海上铸件需求（万吨） 9 35 12 22 32 40 铸件合计需求（万吨） 121 126 88 137 146 160 YOY 4.48% -30.27% 56.02% 6.50% 9.60% 全球铸件 需求测算 （除中国） 新增装机（GW） 41 46 36 49 56 65 陆上（GW） 38 42 32 37 46 49 海上（GW） 3 4 4 12 10 16 每MW铸件需求-陆上（吨/MW） 22 22 17 17 16 16 每MW铸件需求-海上（吨/MW） 24 24 23 22 19 19 陆上铸件需求（万吨） 83 92 54 61 74 78 海上铸件需求（万吨） 7 10 9 26 19 30 铸件合计需求（万吨） 91 102 63 87 93 108 YOY 12.75% -38.57% 38.53% 7.06% 16.40% 合计 铸件全球总计需求（万吨） 211 228 150 224 239 268YOY 8.02% -33.98% 48.74% 6.71% 12.24% 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 铸锻件毛利率逐步恢复。风电铸锻件主要原材料为铸造生铁和废钢，且直接原材料占成本的60-70%，因此铸锻件毛利率 受原材料价格的影响很大。从历史数据来看铸锻件企业的毛利率与铸造生铁、废钢等原材料的价格呈现负相关关系。随 着2022年下半年以来铸造生铁、废钢等价格的回落，铸锻件环节从2022Q4开始逐步回升；2023Q1铸锻件环节整体毛利率 环比增加1.74pct，净利率环比增加2.25pct。随着近期铸造生铁、废钢等原材料价格再次呈现下降趋势，以及铸造企业降 本效应的体现，预计铸锻件盈利水平进一步提升。 铸锻件：需求稳定增长，盈利水平有望进一步修复 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 图：铸锻件企业毛利率与原材料价格呈现负相关关系 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 图：铸锻件环节盈利水平逐步回升 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 价格:铸造生铁:Z18:上海 市场价(不含税):废钢:6-8mm:唐山 吉鑫科技毛利率 日月股份毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 毛利率 净利率 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 全球桩基+海风塔筒需求旺盛，2023-2026的CAGR有望达到51%。2023年国内桩基+海塔供需约290万吨，有效产能约328万 吨，供需较为合理。 资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理 表：全球桩基+海风塔筒需求旺盛 塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 中国海风新增装机（GW） 14.5 5.2 10.0 17.0 21.0 25.0 欧洲海风新增装机（GW） 3.3 2.5 5.8 3.0 7.4 10.5 其他地区海风新增装机（GW） 0.9 1.3 2.5 3.1 8.0 7.1 单GW桩基用量（万吨/GW） 20.0 21.0 22.0 23.0 23.0 23.0 单GW塔筒用量（万吨/GW） 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 国内桩基需求（万吨） 290 108 220 391 483 575 国内海风塔筒需求（万吨） 101 36 70 119 147 175 国内桩基+海风塔筒需求（万吨） 391 144 290 510 630 750 国内同比（右轴） -63.04% 100.72% 75.86% 23.53% 19.05% 欧洲桩基需求（万吨） 66 52 128 68 170 241 欧洲海风塔筒需求（万吨） 23 17 41 21 52 73 欧洲桩基+海风塔筒需求（万吨） 90 69 168 89 221 315 欧洲同比（右轴） -23.09% 144.19% -46.94% 148.07% 42.13% 其他地区桩基需求（万吨） 18 26 55 71 184 163 其他地区海风塔筒需求（万吨） 6 9 17 22 56 50 其他地区桩基+海风塔筒需求（万吨） 24 35 72 93 239 213 其他地区同比（右轴） 47.03% 104.33% 28.99% 157.73% -11.05% 全球桩基需求（万吨） 374 186 402 531 836 980 全球海风塔筒需求（万吨） 131 62 128 162 255 298 全球桩基+海风塔筒需求（万吨） 504 249 530 692 1091 1278 全球同比（右轴） -50.72% 113.28% 30.54% 57.60% 17.13% 企业 2021 2022 2023E 2024E 海力风电 35 20 50 100 大金重工 50 70 110 110 天能重工 28 28 38 60 泰胜风能 20 20 20 40 天顺风能 （包含长风、不包含德国） 15 30 60 120 润邦股份 20 30 30 30 福船一帆 20 20 20 20 供给合计 173 188 328 480 资料来源：各公司公告、各公司官网、太平洋研究院整理 表：国内桩基+海塔供需较为合理 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 陆上塔筒产能布局分散，主要位于三北地区。 随着行业需求增加，预计2023年国内陆上塔筒 需求量为455万吨，同比增加约57%。由于陆 上风电主战场位于三北地区，且地理位置广阔， 因此各家企业陆塔产能布局相对比较分散，且 分布于各清洁能源大基地范围内，以节省运输 成本。 资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理 表：国内陆风塔筒需求稳定增长 塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 陆风装机规模（GW） 50.59 41.44 44.67 70 71 75 单GW用量（万吨/GW） 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 陆风塔筒需求（万吨） 329 269 290 455 462 488 YOY -18.09% 7.79% 56.70% 1.43% 5.63% 每吨价格（元/吨） 8500 8500 8500 8500 8500 8500 陆塔市场规模（亿元） 280 229 247 387 392 414 YOY -18.09% 7.79% 56.70% 1.43% 5.63% 资料来源：Wind、各公司年报、太平洋研究院整理 图：天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工（图按顺序）产能基地布局 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 塔筒/桩基原材料成本占比较大，其毛利率与中厚板价格呈现负相关。以海力风电2021年上半年主营业务成本构成为例， 直接原材料占比76%，加工费用占比16%，运输成本占比3%；原材料成本中主要是钢板（中厚板）和法兰，综合来看， 钢板占整体成本达到54%，法兰占比达到7%，两者合计达到60%以上。由于塔筒/桩基的原材料成本占比很高，因此其利 润水平受原材料价格波动因素影响较大。从历史数据来看，塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现较为明显的负相关关系。 随着中厚板价格在2022年下半以来的逐步回落，塔筒/桩基毛利率已经在2022年末开始回升。 塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升 资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理 图：塔筒/桩基原材料成本占比较大 直接人工 2% 制造费用 4% 加工费16% 运输成本 3% 钢板54% 法兰7% 其他15% 直接材料 76% 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 图：塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现负相关 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 造船板:10mm:全国均价 大金重工塔筒毛利率 天顺风能塔筒毛利率 天能重工塔筒毛利率 泰胜风能塔筒毛利率 海力风电塔筒/桩基毛利率 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 风险敞口对塔筒/桩基毛利率影响较大。由于不同风电场的地质条件不尽相同，塔筒/桩基往往需要一些定制化设计，因此塔 筒/桩基有很强的项目制属性，进而塔筒/桩基企业往往采取一个订单谈一次价格的成本加成定价模式。但由于签合同时点和 采购原材料时点之间存在风险敞口，原材料价格短期大幅变化对塔筒/桩基毛利率产生较大影响。以海力风电国信黄海三期 2MW塔筒项目为例，公司采购原材料时点的钢板价格较合同签署时点价格上涨近15%，导致该项目毛利率相对较低。 塔筒/桩基企业盈利水平有望持续恢复。从数据端来看，2023Q1塔筒企业整体毛利率已经开始逐步回升，2023Q1塔筒/桩基 企业整体毛利率环比增加6.46pct，净利率环比增加5.66pct。随着近期中厚板价格的继续回落，叠加需求向好，预计未来塔 筒/桩基企业盈利水平有望持续回升。 塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升 序号 项目 金额（万元） 1 国信黄海三期2MW塔筒项目收入金额① 7,691.79 2 国信黄海三期2MW塔筒项目成本金额② 6,892.34 其中：国信黄海三期2MW塔筒项目钢材成本③ 4,016.43 3 合同签订时点每吨钢材价格④ 3,555.27 实际采购时点每吨钢材价格⑤ 4,082.02 钢材价格差异率⑥=⑤/④-1 14.82% 4 实际毛利率⑦=1-②/① 10.39% 测算毛利率⑧=1-[（④*③/⑤-③+②）/①] 17.13% 资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理 表：塔筒/桩基存在风险敞口 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 图：2023Q1塔筒/桩基企业盈利水平开始逐步回升 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 毛利率 净利率 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 海缆招标市场保持高景气。根据我们不完全统计，2023年1-4月，公开市场海缆招标规模为1.8GW，项目主要区域为山东。 后续随着广东、浙江、江苏等省份的海风项目开始海缆招标，预计2023年全年海缆招标在10GW以上，继续保持较高的 景气度。 资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理 表：2023年1-4月，公开市场海缆招标1.8GW 海缆：柔性直流应用开始提升，国内企业积极开拓海外市场 项目 业主 项目规模（MW） 省份 建设地点 水深（m）离岸距离（km） 环节 高压（KV) 高压回路 高压总长（km） 低压(KV) 低压回路 低压总长（km） 招标时间 国华投资山东国华时代投资发展 有限公司半岛南U2场址600MW 海上风电项目 国家能源 600 山东 威海市海域 30-33 32 低压海缆 220 2 70 35 20 2023年03月29日 中国电建股份公司广西防城港海 上风电示范项目A场址标段一项 目（416.5MW） 中国电建 416.5 广西 广西防城港南部海域 18—25 15—18 低压海缆 66 8 2023年03月16日 国华投资山东国华时代投资发展 有限公司半岛南U2场址600MW 海上风电项目 国家能源 600 山东 威海市海域 30-33 32 高压海缆 220 2 70 35 20 2023年03月13日 华能山东半岛北BW场址海上风 电项目 华能 510 山东 烟台市西北部近 海海域 14.8-16.8 18 低压海缆 220 2 30.7 35 2023年02月17日 三峡能源山东牟平BDB6#一期 （300MW） 三峡能源 306 山东 山东省烟台市 33-40 50 低压海缆 220 1 56.46 35 62.34 2023年02月09日 三峡能源山东牟平BDB6#一期 （300MW） 三峡能源 306 山东 山东省烟台市 33-40 50 高压海缆 220 1 56.46 35 62.34 2023年02月09日 华能山东半岛北BW场址海上风 电项目-标段I 华能 510 山东 烟台市西北部近 海海域 14.8-16.8 18 高压海缆 220 2 30.7 35 2023年01月12日 华能山东半岛北BW场址海上风 电项目-标段Ⅱ 华能 510 山东 烟台市西北部近 海海域 14.8-16.8 18 高压海缆 220 2 30.7 35 2023年01月12日 证券研究报告·行业深度研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 柔性直流应用开始提升。随着海上风电逐步走向深远海、规模化开发，海缆采用高电压、柔性直流将是大趋势。目前国内 外多个风电场已经开始采用柔性直流输电技术：例如三峡阳江青洲五、七2GW项目将共建换流站，送出缆采用±500KV柔 性直流；荷兰IJmuiden Ver和Nederwiek的10GW海