国泰君安-风电设备行业2022年报&2023一季报总结：风电拐点已显，23年装机有望高增-20230513-70页.pdf

     22 2300 3 / 4 23-251.1   -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 E 陆上新增吊装容量（GW） 海上新增吊装容量（GW） yoy 37% 25% 177% -33% -21% 68% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 风电新增装机容量（GW） yoy 5 24 100GW 25 25GW1.1   -50% 0% 50% 100% 0 50 100 150 200 20 01 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 20 19 20 21 20 23 E 20 25 E 20 27 E 陆上风电新增装机（GW） 海上风电新增装机（GW） yoy 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 全球陆上风电累计装机(GW) 全球海上风电累计装机(GW) yoy 6 22 23 100GW1.1   -100% 0% 100% 200% 300% 0 5 10 15 20 25 30 国内风机公开招标量（GW） yoy -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 100 120 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 陆风公开招标（GW） 海风公开招标（GW） yoy   1.2   2.8 1.9 3.9 3.6 3.8 3.7 3.8 4.2 4.9 5.6 7.4 1.6 1.7 1.8 1.8 1.9 2.1 2.1 2.4 2.6 3.1 4.3 0 2 4 6 8 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 海上机组（MW） 陆上机组（MW） 20.0% 3.0% 40.0% 21.5% 16.5% 24.8% 8.1% 22.9% 12.1% 20.1% 3.2% 7.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2021 2022 3MW以下 3-4MW 4-5MW 5-6MW 6-7MW 7MW及以上 1.2   692 369 275 529 641 376 1605 1188 3268 2287 1393 1761 2036 2564 3205 3581 5186 6374 9642 11929 0 5000 10000 15000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 新增出口风电机组容量（MW） 累计出口风电机组容量（MW） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 2018 2019 2020 2021 2022 风电设备出口总额（亿美元） 风电设备贸易顺差（亿美元） 风电设备出口额yoy 1.2 22  22 22 3857 /-1.11% 2022 225.56 /+4.01% 1.3 221.3 221.3 231.3 231.3 23Q1  23Q1 22Q2 22Q4 1217 /+8.75% 23 23Q1 23Q1 23Q1 1.3 22 23Q1  22 23Q1 2022 15.72%/-1.94pct 5.85%/+0.29pct 22 23Q1 23Q1 16.83%/-1.29pct/ +3.55pct 6.61%/-1.95pct/ +3.07pct 6% 5% 5% 6% 6% 6% 20% 18% 17% 17% 18% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 净利率 毛利率 8% 7% 7% 2% 9% 7% 5% 4% 7% 19% 19% 17% 16% 18% 17% 15% 13% 17% 0% 5% 10% 15% 20% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 净利率 毛利率 1.3   391 393 360 334 302 312 306 296 336 -23%-20% -15%-11% 11% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 100 200 300 400 500 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 20 22 Q1 20 22 Q2 20 22 Q3 20 22 Q4 20 23 Q1 合同负债（亿） yoy 332 361 466 590 651 703 794 9% 29% 27% 10% 8% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 Q1 存货（亿） yoy 51 119 327 253 215 132 -206 133% 176% -23% -15% -39% -10% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -300 -200 -100 0 100 200 300 400 2017 2019 2021 2023Q1 经营活动现金流净额（亿） yoy 1.3 23Q1  2022 23Q1 2022 3.2%/-0.03pct 2.7%/+0.20pct 0.8%/-0.36pct 3.3%/+0.15pct 23Q1 3.2%/+0.01pct/ -0.20pct 3.3%/+0.44pct/ +0.74pct 1.5%/+0.39pct/ +0.50pct 5.1%/+2.11pct/ +2.30pct 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 1.3 19 / 2022 2023—2.1  418 462 654 1202 1279 1190 147 10% 42% 84% 6% -7% -37% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营收合计（亿） yoy 33 34 34 63 91 78 14 3% 1% 85% 45% -15% -60% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润合计（亿） yoy 2.1   8% 7% 5% 5% 7% 7% 10% 28% 25% 20% 18% 21% 19% 20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售净利率 销售毛利率 20% 17% 15% 10% 10% 11% 17% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 期间费用率 222.2  22  22 2022 22 22 63GW 27GW 22 18GW 2.3   2.3 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20 22 -0 1 20 22 -0 2 20 22 -0 3 20 22 -0 4 20 22 -0 5 20 22 -0 6 20 22 -0 7 20 22 -0 8 20 22 -0 9 20 22 -1 0 20 22 -1 1 20 22 -1 2 20 23 -0 1 20 23 -0 2 20 23 -0 3 20 23 -0 4 陆风中标单价-含塔筒（元/kW) 陆风中标单价-不含塔筒（元/kW) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 20 22 -0 1 20 22 -0 2 20 22 -0 3 20 22 -0 4 20 22 -0 5 20 22 -0 6 20 22 -0 7 20 22 -0 8 20 22 -0 9 20 22 -1 0 20 22 -1 1 20 22 -1 2 20 23 -0 1 20 23 -0 2 20 23 -0 3 20 23 -0 4 海风中标单价（元/kW) 25 / /3.1  3 -4 -14 11 4 6 2 -224% 290% -181% -68% 83% 5421% -1000% 0% 1000% 2000% 3000% 4000% 5000% 6000% -15 -10 -5 0 5 10 15 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润合计（亿） yoy 48 49 51 69 80 85 19 2% 4% 37% 16% 6% -6% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营收合计（亿） yoy /3.1   6% -7% -28% 16% 5% 8% 9% 22% 20% 22% 27% 26% 20% 19% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售净利率 销售毛利率 17% 14% 7% 8% 8% 8% 0% 5% 10% 15% 20% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 期间费用率 4  4 1 1 3 1 1  4MW 5MW 3.2 2026 350 CAGR 4.8%3.2 100% 93% 89% 80% 73% 80% 50% 33% 1% 0.20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 国产化率 德国舍弗勒, 29% 瑞典SKF, 24%日本NTN, 12% 日本KOYO, 9% 英国Timken, 9% 德国罗特艾德, 8% 中国瓦轴, 4% 中国洛轴, 4% 捷克ZKL, 1%   SKF NTN KOYO Timken 2019 SKF NTN 29% 24% 12% 8% 3.2