华金证券：光伏金刚石线需求高增，细线化+产能释放优势叠加.pdf

h t t p : / / w w w . h u a j i n s c . c n / 1 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 0 2 3 年 0 5 月 2 8 日 公司研究● 证券研究报告 岱 勒新 材（ 3 0 0 7 0 0 . S Z ） 深 度分 析 光 伏 金 刚 石 线 需 求 高 增 ， 细 线 化 + 产 能 释 放 优 势 叠 加 投资 要点  国内 金刚石线 领跑者 ， 业绩 扭亏为盈 ： 公司是国内首家掌握金刚线核心技术并实现 产业化的企业 ， 产品主要用于硬脆材料的切割加工， 且已实现硬脆材料切割领域全 覆盖。 2 0 2 2 年公司实现营业收入 6 . 4 3 亿元， 同比+ 1 3 7 . 4 2 % ， 归母净利润 0 . 9 1 亿 元， 业绩实 现扭亏为 盈，净 利率为 1 4 . 0 3 % ，在 走出经 营调整期 的同时 ，达到 近五 年最高水平。  下 游 放 量 叠 加 技 术 进 步 ， 金 刚 线 需 求 高 增 ： 2 0 2 2 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 规 模 达 到 2 3 0 G W ， 创历史新高。 根据 C P I A 预测， 乐观情况下 2 0 2 5 年全球光伏新增装机量 有望 达到 3 8 6 G W 。相 比传统 游离式砂 浆切割 ，金刚 线切割 硅片拥 有三大优 势： ① 提高切割速度 ， 大幅提升切片效率， ②大幅降低线耗成本， 单位硅片产出提高， ③ 摒弃碳化硅等砂浆材料， 更为环保。 硅片需求高增将带动金刚线确定性放量 。 我们 基于行业现 有数据测算，乐观估 计下，预计 2 0 2 5 年全球光伏 硅片用金刚线市场规 超 1 0 6 亿元。  薄片 化 + 大尺 寸推动金 刚线线 耗提升 ，光伏用 金刚线 龙头企业 盈利稳 定： 我们预计 2 0 2 5 年金刚线线耗将达 6 5 万公里/ G W 。 在此背景下， 硅料价格下行不会对金刚线 产品售价造成过多影响：首先，高质量的硅片离不开高质量的金刚线切割；其次 ， 硅片生产成本中硅料成本占比约 8 6 % ， 金刚线成本仅占硅片成本的 3 % ， 价格影响 因素较弱 。 在线耗提升背景下， 金刚线产品技术要求将会水涨船高 ， 龙头企业盈利 能力稳定。  钨丝 线技术行 业领先 ， 产品 应用领域 逐步拓 展 ： 公司金刚线细线化始终走在行业前 沿， 2 0 2 2 年市场上总体产品需求规格以 3 8 μm 、 4 0 μm 为主流， 公司碳钢丝金刚 线线径的主流规格是 3 5 μm 和 3 8 μm ， 小批量规模应用的最细规格为 3 3 μm 。 公 司 3 0 - 3 2 μm 钨丝金刚线已规模供应， 2 7 μm 钨丝线领先同行 。 公司已开发出专门 用于 S I C 半导体产品加工用金刚线 ， 以及石材切割用金刚线及设备， 有望成为公司 新增长点。  盈 利 能力 提 升 空 间 大： 公 司金 刚线 单位 成本 从 2 1 年 的 6 0 . 5 8 元 / 千 米降 低至 2 2 年 的 2 7 . 9 2 元 / 千 米 ， 但 相 距 行 业 龙 头 企 业 仍 有 较 大 降 本 空 间 ， 随 着 公 司 产 能 的 逐 步 投放，规模效应显现，盈利能力提升空间大。  投资 建议 ： 考虑到金刚线切割行业产能集中在近两年释放， 且下游光伏行业需求持 续高景气 ， 加之公司已度过经营调整期， 且在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备。 我 们 预 测 2 0 2 3 年 至 2 0 2 5 年 营 业 收 入 分别 为 1 6 . 0 7 、 2 2 . 7 9 、2 8 . 0 9 亿 元 ， 同 比 增 速分别为 1 5 0 . 1 % 、 4 1 . 8 % 、 2 3 . 2 % ， 归母净利润分别为 2 . 7 2 / 3 . 8 8 / 4 . 5 7 亿元， E P S 分别为 1 . 2 1 、 1 . 7 2 、 2 . 0 3 元， 对应 5 月 2 6 日股价， 对应 P E 估值分别为 1 4 . 2 / 9 . 9 / 8 . 4 电力设备及新能源 | 太阳能Ⅲ 投资评级 买入- B ( 首次) 股价( 2 0 2 3 - 0 5 - 2 6 ) 1 7 . 1 3 元 交易 数据 总市值（百万元） 3 , 8 5 3 . 4 0 流通市值（百万元） 2 , 9 4 3 . 9 4 总股本（百万股） 2 2 4 . 9 5 流通股本（百万股） 1 7 1 . 8 6 1 2 个月价格区间 3 9 . 1 9 / 1 4 . 7 7 一年 股价表现 资 料 来 源 ： 聚 源 升幅% 1 M 3 M 1 2 M 相对收益 2 0 . 0 6 - 7 . 0 3 6 1 . 0 7 绝对收益 1 6 . 6 1 - 1 1 . 8 5 7 . 3 2 分析师 刘荆 S A C 执 业 证 书 编 号 ： S 0 9 1 0 5 2 0 0 2 0 0 0 1 l i u j i n g 1 @ h u a j i n s c . c n 相关 报告深度分析/ 太阳能Ⅲ h t t p : / / w w w . h u a j i n s c . c n / 2 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 倍，首次给予买入 - B 建议。  风险 提示 ： 行业竞争加剧； 钨丝线研发生产不及预期； 原材料价格大幅波动； 成本 下降不及预期；光伏行业景气度下降。 财务 数据与估 值 会计 年度 2 0 2 1 A 2 0 2 2 A 2 0 2 3 E 2 0 2 4 E 2 0 2 5 E 营业收入 ( 百万元) 2 7 1 6 4 3 1 , 6 0 7 2 , 2 7 9 2 , 8 0 9 Y o Y ( % ) 1 1 . 4 1 3 7 . 4 1 5 0 . 1 4 1 . 8 2 3 . 2 净利润( 百万元 ) - 7 8 9 1 2 7 2 3 8 8 4 5 7 Y o Y ( % ) - 5 2 9 5 . 0 2 1 6 . 4 1 9 9 . 2 4 2 . 5 1 7 . 8 毛利率( % ) 1 3 . 8 3 5 . 3 3 5 . 0 3 4 . 5 3 3 . 8 E P S ( 摊薄 / 元) - 0 . 3 5 0 . 4 0 1 . 2 1 1 . 7 2 2 . 0 3 R O E ( % ) - 1 7 . 6 1 2 . 0 2 6 . 7 2 7 . 4 2 4 . 5 P / E ( 倍) - 4 9 . 3 4 2 . 4 1 4 . 2 9 . 9 8 . 4 P / B ( 倍) 9 . 3 5 . 1 3 . 8 2 . 7 2 . 1 净利率( % ) - 2 8 . 9 1 4 . 2 1 6 . 9 1 7 . 0 1 6 . 3 数 据 来 源 ： 聚 源 、 华 金 证 券 研 究 所深度分析/ 太阳能Ⅲ h t t p : / / w w w . h u a j i n s c . c n / 3 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 内容 目录 一、 国内金刚 石线领 跑者， 业绩扭亏 为盈 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 （一）岱勒新材——国内领先的金刚线制造商 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 （二）业绩扭亏为盈，盈利能力增强 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 （三）公司实控人技术出身，高管股权激励提士气 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 二、 下游放量 叠加技 术进步 ，金刚线 需求高 涨 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 （一）金刚线—光伏领域重要环节 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 （二）全球光伏装机高景气支撑硅片放量 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 （三）薄片化+ 大尺寸推动金刚线线耗提升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 （四）金刚线价格持续下降，光伏用金刚线市场空降广阔 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 三、 钨丝线技 术行业 领先， 产品应用 领域逐 步拓展 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 （一）钨丝工艺领先，上游产能投放加速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 （二）公司经营情况反转，同下游客户共同成长 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 （三）应用领域扩展，新增长点蓄势待发 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 3 （四）公司产品售价较高，成本尚有优化空间 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 4 四、 盈利预测 及投资 建议 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 五、 风险提示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7 一、 大标题 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误 ！未定义 书签。 （一）标题一 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误 ！未定义 书签。 1 、标题二 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误 ！未定义 书签。 图表 目录 图表 目录 图 1 ：公司发展历程 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 2 ：2 0 2 2 年公司营收 6 . 4 3 亿元，同比 1 3 7 . 4 2 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 3 ：2 0 2 2 年公司归母净利润 0 . 9 1 亿元，扭亏为盈 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 4 ：2 0 2 2 年硅切割用金刚线营收 5 . 5 7 亿元 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 5 ：2 0 2 2 年硅切割用金刚线营收占比提升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 6 ：2 0 2 2 年公司盈利能力显著提高 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 7 ：2 0 2 2 年公司期间费用率同比下降 8 . 3 3 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 8 ：公司实控人段志明控股 2 0 . 1 6 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 9 ：金刚线主要应用于光伏硅片切割环节 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 1 0 ：游离磨料切割与金刚线切割工艺图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 1 1 ：硅片切割示意图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 1 2 ：金刚线切割在光伏行业渗透率接近 1 0 0 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 1 3 ：预计 2 0 2 3 - 2 0 2 5 年全球光伏新增装机稳步上升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 1 4 ：2 0 2 5 年我国光伏新增装机有望再创新高 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 1 5 ：2 0 1 1 - 2 0 2 2 年我国硅片产量 G A G R 为 2 9 . 9 5 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 6 ：2 0 2 1 年我国光伏硅片产能占全球的 9 8 . 1 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 7 ：预计 2 0 2 3 年全球光伏硅片需求量 4 2 7 G W . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 1 8 ：金刚线成本仅占硅片生产成本的 2 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 1 9 ：硅料价格有所回调 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 2 0 ：硅片趋于薄片化（单位：微米） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 1 ：金刚线线径逐渐细化（单位：微米） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 2 ：光伏硅片趋于大尺寸化（单位：m m ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 3 ：预计 2 0 2 5 年金刚线线耗达 6 5 万公里/ G W . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 2 4 ：金刚线市场价格持续走低 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 1 ：单图 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误 ！未定义 书签。 图 2 ：双图并列 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误 ！未定义 书签。 图 3 ：双图并列双图并列 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 错误 ！未定义 书签。深度分析/ 太阳能Ⅲ h t t p : / / w w w . h u a j i n s c . c n / 4 / 3 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2 5 ：2 0 2 1 年美畅股份全球金刚线市场占比 5 0 . 2 9 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 2 6 ：预计 2 0 2 3 年光伏用金刚线需求 1 . 8 亿公里，同比+ 3 3 . 9 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 图 2 7 ：预计未来三年光伏用金刚线市场增速 2 6 % . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 图 2 8 ：公司对研发重视程度高 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 图 2 9 ：业内公司设备工艺比较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .