电新2023年策略：新起点，新征程，新能源产业链大有可为-海通国际.pdf

Bin Yang, bin.yang@htisec.com 2022年 12月 21日 本研究报告由海通国际分销 ， 海通国际是由海通国际研究有限公司 ， 海通证券印度私人有限公司 ， 海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌 ， 海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动 。 关于海通国际的分析师证明 ， 重要披露声明和免责声明 ， 请 参阅附录 。 (Please see appendix for English translation of the disclaimer) Equity – Asia Research 电新 2023年策略 新起点，新征程，新能源产业链大有可为 2023 Strategy of Power Equipment 到 2030年，全国统一电力市场体系基本建成，适应新型电力系统要求，新能源全面参与市场交易。 2022/2/10 国家发改委、能源局 《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策 措施的意见》 推动构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快推进大型风电、光伏发电基地建设，支持新能源电力能建尽建、能并尽并、能发尽发。 2022/3/17 国家能源局 《 2022年能源工作指导意见》 2022年，非化石能源占能源消费总量比重提高到 17.3%左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 12.2%左右。 2022/3/22 国家发改委、能源局 《“十四五”现代能源体系规划》 提出加快发展风电、太阳能发电，建设 9大清洁能源基地，提升中东部分散式风电和东南沿海地区海上风电供应能力，新建外送通道中可再生能源占比 50%以上。 2022/4/7 国家发改委、国家能源局 《北部湾城市群建设“十四五”实施方案》 提出加快构建多元化低碳清洁能源体系，建设北部湾海上风电基地，因地制宜发展分布式光伏和分散式风电。 2022/5/30 国家发改委、国家能源局 《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方 案》 要实现到 2030年风电、太阳能发电总装机容量达到 12亿千瓦以上的目标 ;加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设 ;引导全社会消费新能源等绿色电力。 2022/6/1 国家发改委、国家能源局等 四 部委 《“十四五”可再生能源发展规划》 提出“十四五”可再生能源发展主要目标 ;同时提出，大力推进风电和光伏发电基地化开发，积极推进风电和光伏发 电分布式开发，统筹推进水风光综合基地一体化开发，稳步推进生物质能多元化开发等 ;并提出促进存储消纳，高比 例利用可再生能源。 2022/8/1 工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部 《工业领域碳达峰实施方案》 要深入推进节能降碳，鼓励企业、园区就近利用清洁能源。增强源网荷储协调互动，推进多能高效互补利用，促进就近大规模高比例消纳可再生能源。 2022/8/19 国家发展改革委、国家统计局、生态环境部 《关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体 系实施方案》 建立全国及地方碳排放统计核算制度，完善行业企业碳排放核算机制，建立健全重点产品碳排放核算方法，完善国家 温室气体清单编制机制。到 2023年，统一规范的碳排放统计核算体系初步建成，到 2025年，统一规范的碳排放统计核 算体系进一步完善。 2022/8/29 工业和信息化部、财政部、商务部、国务院 《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》 重点围绕火电、水电、核电、风电、太阳能、氢能、储能、输电装备、配电、用电等内新甘河广吉广江海山河黑辽山 云青四湖湖贵浙宁福重安江上天北电力装备 10个领域提出提出六项行动。通过 5-8年时间，电力装备供给结构显著改 善，保障电蒙疆肃北东林西苏南西南龙宁东南海川南北州江夏建庆徽西海津京网输配效率明显提升，基本满足适应非 化石能源高比例、大规模接入的新型电力系统建设需要。 2022/9/6 财政部 《中央财政关于推动黄河流域生态保护和高质 量发展的财税支持方案》 支持在黄河上游沙漠、戈壁、荒漠地区继续推进大型风电光伏基地建设，支持沿黄河省区稳定能源保供、有序调整能源结构。 2022/11/7 国家发展改革委 《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间 投资发展的意见》 鼓励民营企业加大太阳能发电、风电、生物质发电、储能等节能降碳领域投资力度。 2022/11/16 国家发展改革委、国家统计局、国家能源局 《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入 能源消费总量控制有关工作的通知》 提出准确界定新增可再生能源电力消费量范围的要求，明确现阶段不纳入能源消费总量的可再生能源包括风电、太阳能发电、水电、生物质发电、地热能发电等。 资料 来源：政府网站 ， HTI 表 1：国家新能源相关政策 6 光伏投资额大幅增长， 1-11月累计投资同比增长 2.9倍 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  2022年 11月份 ， 光伏单月投资 426亿元 ， 同比去年增速 196%， 1-11月光伏累计投资 2000亿元 ， 1-11月累计投资超去年增长 290%， 2022年 1-11月单月份新增投资规模远超去年同期水平 。 作为光伏装机前置指标 ， 十四五中后期有望集中放量 。 资料来源：国家能源局 ,HTI 资料来源：国家能源局 ,HTI 图 1：光伏单月新增投资额 （单位：亿元） 图 2：光伏累计投资额（单位：亿元） 7 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  2022年 11月份 ， 风电单月投资额为 306亿元 ， 同比下降 9%， 较 10月 26%的降幅收窄 17%。  2022年 1-11月风电累计投资额 1511亿元 ， 降幅收窄至 23.8%。 2021年 ， 中国海风国家补贴全面取消 ， 陆上风电及光伏全部进 入平价上网 ， 2022年风电投资增速在 2021年高基数下降幅不断收窄 ， 到 11月份降幅收窄至 23.8%， 增速不断修复 。 图 3：风电单月新增投资额（单位：亿元） 图 4：风电累计投资额（单位：亿元） 资料来源：国家能源局 ,HTI 资料来源：国家能源局 ,HTI 风电投资额降幅收窄， 1-11月累计投资收窄至 -23.8% 8 风电招标超 90GW，光伏 EPC招标超 100GW For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  根据不完全统计 ， 1-11月份风电累计中标规模达 90GW， 环比增长 9.4%， 单月新增 7.7GW， 1-10月风电招标同比增加 123%。  光伏 EPC招标超 100GW， 截至 11月超过 110GW光伏 EPC项目启动招标 ， 80GW左右光伏 EPC项目公布中标结果 （ 去年同期仅为 10GW） ， 其中地面电站约 56GW， 分布式光伏及整县分布式均超 10GW， 招标主体为国企央企 ， 其中国家能源集团招标 EPC 招标规模最大 ， 达 15.8GW左右 ， 今年前三季度华润电力定标容量 11.2GW， 今年定标容量超 21年 1.5倍 。 资料来源： HTI 整理 资料来源： HTI整理 图 5：风电招标量 图 6：光伏招标量 9 国网南网“十四五”投资合计超 3万亿，同比增长 10.5% For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  根据国网和南网披露数据 ， “ 十四五 ” 期间国网南网合计投资超过 3万亿元 ， 同比十三五期间增长 10.5%， 其中国网计划投 资 3500亿美元 ， 主要投向特高压输电线路建设 ， 促进三北地区新能源消纳 。  南方电网计划投资 6700亿元 ， 主要投向数字化和现代化电网建设 ， 如提升输电智能化水平 ， 推进输电线路智能巡视和智能 变电站建设等等 。 资料来源：国家电网， HTI 资料来源：南方电网， HTI 图 7：国家电网投资额 图 8：南方电网投资额 10 风机中标价格稳中有降，价格中枢下移 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  2022年初以来 ， 海上风机 （ 含塔筒 ） 中标均价中枢不断下移 ， 从年初的 4477元 /kw下降到 8月 30日的 3306元 /kw， 不到一年 降幅超 26%， 11月份海上风电中标均价回升到 3800元 /千瓦 。  1-11月份陆上风机含塔筒中标均价在 2200元 /kw左右波动 ， 不含塔筒均价从 8月底 1664元 /kw反弹到 10月份 2035元 /kw， 11月 份均价有下滑到 1849元 /kw， 总体而言 ， 近年来陆上 、 海上风机价格中枢不断走低 ， 带动风电场投资回报率提升 。 资料来源： HTI整理 资料来源： HTI整理 图 9：陆上风机平均中标价格 图 10：海上风机平均中标价格 11 组件价格下降滞后于硅片，拐点开始显现 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  根据 PVinfoLink数据 ， 12月 15日 182mm单玻和双玻组件价格下降 1.5%， 210mm单玻和双玻组件也下降 1.5%， 虽然降幅大小 硅片和电池片环节 ， 降幅时间点最晚 ， 但是拐点已经到来 ， 整个产业链进入价格下行通道中 。 资料来源： PvinfoLink, HTI 图 11：组件价格拐点已经开始显现 0 1 1 2 2 3 Jan /1 9 Ma r/1 9 Ma y/19 Jul/1 9 Se p/19 No v/19 Jan/2 0 Ma r/2 0 Ma y/20 Jul/20 Se p/20 No v/20 Jan/2 1 Ma r/2 1 Ma y/21 Jul/21 Se p/21 No v/21 Jan/2 2 Ma r/2 2 Ma y/22 Jul/22 Se p/22 No v/22 单面单晶 perc组件 166（元 /W） 双面单晶 perc组件 166（元 /W） 多晶 275W组件（元 /W） 单多晶组件价差（元 /W） 单面单晶 perc组件 182,210（元 /W） 双面单晶 perc组件 182,210（元 /W） 12 组件价格下降传导给 EPC中标价格，光伏投资成本有望降低 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  集中式大 EPC中标均价从 9月份的高点 4.4元 /W下降到 12月份的 3.48元 /W。  分布式大 EPC项目中标均价从 8月份的 4.4元 /W高点波动下降到 12月份的 4.01元 /W， 光伏产业链价格拐点已经到来 ， 受风机 投标价格下降和光伏组件价格下降的影响 ， 龙源电力 、 华润电力等风光装机规模不断增长的运营商的初始投资成本有望进 一步降低 。 图 12：集中式光伏 EPC均价走势（元 /瓦） 图 13：分布式光伏 EPC均价走势（元 /瓦） 资料来源：光伏头条， HTI 3.74 3.41 3.8 3.8 4.07 3.99 4.4 3.66 3.42 3.83 4 4.22 4.19 3.87 3.963.94 3.48 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 8月第 1周 8月第 2周 8月第 3周 8月第 4周 8月第 5周 9月第 1周 9月第 2周 9月第 3周 9月第 4周 10 月第 2周 10 月第 3周 10 月第 4周 11 月第 1周 11 月第 2周 11 月第 3周 11 月第 4周 12 月第 1周 集中式光伏 EPC均价走势 (元 /瓦 ) 4.16 4.01 3.78 4.65 3.923.94 4.12 4.243.93 3.99 4.21 4.05 4.09 3.84 4.03 3.79 4.01 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 8月第 1周 8月第 2周 8月第 3周 8月第 4周 8月第 5周 9月第 1周 9月第 2周 9月第 3周 9月第 4周 10 月第 2周 10 月第 3周 10 月第 4周 11 月第 1周 11 月第 2周 11 月第 3周 11 月第 4周 12 月第 1周 分布式光伏 EPC均价走势 (元 /瓦 ) 资料来源：光伏头条， HTI 13 初始投资下降，推动海上风电经济性凸显 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  海上风电在 10000元 /千瓦的初始投资成本和 3500小时的利用小时数的假设条件下 ， 对应的 IRR为 12.33%,具备比较好的经济 性 ， 广东海风部分区域的利用小时数能达到 4000小时 ， 对应的 IRR超过 13%， 如果初始投资成本进一步下降 ， 达到 9000元 / 千瓦 ， 3500小时对应的 IRR为 14.25%。 内部收益敏感性分析 （ IRR） 海上年利用小时数 (h) 投资成本 (元 /kW) 2300 2400 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 8500 8.23% 8.86% 9.48% 10.09% 10.70% 11.30% 11.89% 12.48% 13.06% 13.64% 14.22% 14.80% 15.37% 15.93% 16.50% 9000 7.43% 8.03% 8.63% 9.21% 9.79% 10.36% 10.93% 11.50% 12.05% 12.61% 13.16% 13.70% 14.25% 14.79% 15.33% 9500 6.71% 7.28% 7.85% 8.42% 8.97% 9.52% 10.07% 10.61% 11.14% 11.67% 12.20% 12.72% 13.24% 13.76% 14.27% 10000 6.05% 6.60% 7.15% 7.70% 8.23% 8.76% 9.28% 9.80% 10.32% 10.83% 11.33% 11.83% 12.33% 12.82% 13.32% 10500 5.44% 5.98% 6.51% 7.04% 7.55% 8.06% 8.57% 9.07% 9.56% 10.05% 10.54% 11.02% 11.50% 11.97% 12.45% 11000 4.88% 5.41% 5.92% 6.43% 6.93% 7.42% 7.91% 8.39% 8.87% 9.34% 9.81% 10.28% 10.74% 11.20% 11.65% 11500 4.37% 4.88% 5.38% 5.87% 6.35% 6.83% 7.30% 7.77% 8.23% 8.69% 9.14% 9.59% 10.04% 10.48% 10.92% 12000 3.89% 4.39% 4.87% 5.35% 5.82% 6.28% 6.74% 7.20% 7.64% 8.09% 8.53% 8.96% 9.39% 9.82% 10.25% 12500 3.45% 3.93% 4.40% 4.87% 5.32% 5.78% 6.22% 6.66% 7.10% 7.53% 7.95% 8.37% 8.79% 9.21% 9.62% 13000 3.04% 3.50% 3.96% 4.42% 4.86% 5.30% 5.73% 6.16% 6.59% 7.00% 7.42% 7.83% 8.24% 8.64% 9.04% 13500 2.65% 3.10% 3.55% 3.99% 4.43% 4.86% 5.28% 5.70% 6.11% 6.52% 6.92% 7.32% 7.71% 8.11% 8.49% 14000 2.28% 2.73% 3.17% 3.60% 4.02% 4.44% 4.85% 5.26% 5.66% 6.06% 6.45% 6.84% 7.23% 7.61% 7.99% 14500 1.94% 2.37% 2.80% 3.22% 3.64% 4.05% 4.45% 4.85% 5.24% 5.63% 6.01% 6.39% 6.77% 7.14% 7.51% 表 2：海上风电敏感性分析 资料来源： HTI测算 14 陆上风电已经全面实现平价上网， IRR普遍超过 8% For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  陆上风电项目初始投资成本当前下降到 4000元 /kw左右 ， 在 1800小数下对应的 IRR为 15.71%， 并且随着风机价格不断下降的 趋势下 ， 风电项目的经济性将进一步提升 。 内部收益敏感性分析 （ IRR） 陆上年利用小时数 (h) 投资成本 (元 /kW) 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 2000 36.29% 38.66% 41.02% 43.38% 45.73% 48.08% 50.43% 52.78% 55.12% 57.46% 59.80% 62.13% 64.47% 66.80% 69.13% 2500 28.02% 29.91% 31.80% 33.69% 35.57% 37.45% 39.33% 41.21% 43.08% 44.95% 46.83% 48.70% 50.57% 52.43% 54.30% 3000 22.54% 24.13% 25.71% 27.28% 28.85% 30.42% 31.98% 33.54% 35.10% 36.66% 38.22% 39.78% 41.33% 42.89% 44.44% 3500 18.64% 20.02% 21.38% 22.73% 24.08% 25.43% 26.77% 28.11% 29.44% 30.78% 32.11% 33.44% 34.77% 36.10% 37.43% 4000 15.71% 16.92% 18.13% 19.32% 20.51% 21.69% 22.87% 24.04% 25.21% 26.38% 27.55% 28.71% 29.88% 31.04% 32.20% 4500 13.41% 14.51% 15.59% 16.66% 17.73% 18.79% 19.84% 20.89% 21.93% 22.98% 24.02% 25.05% 26.09% 27.12% 28.15% 5000 11.55% 12.55% 13.54% 14.52% 15.49% 16.46% 17.41% 18.36% 19.31% 20.25% 21.19% 22.13% 23.06% 23.99% 24.92% 5500 10.01% 10.94% 11.85% 12.75% 13.65% 14.54% 15.41% 16.29% 17.15% 18.02% 18.88% 19.73% 20.58% 21.43% 22.28% 6000 8.70% 9.57% 10.42% 11.27% 12.10% 12.92% 13.74% 14.55% 15.35% 16.15% 16.94% 17.73% 18.52% 19.30% 20.08% 6500 7.58% 8.39% 9.20% 9.99% 10.77% 11.54% 12.31% 13.06% 13.81% 14.56% 15.30% 16.03% 16.76% 17.49% 18.21% 7000 6.60% 7.37% 8.13% 8.88% 9.62% 10.35% 11.07% 11.78% 12.48% 13.18% 13.88% 14.56% 15.25% 15.93% 16.61% 7500 5.73% 6.47% 7.19% 7.91% 8.61% 9.30% 9.98% 10.65% 11.32% 11.98% 12.63% 13.28% 13.93% 14.57% 15.21% 8000 4.96% 5.67% 6.36% 7.04% 7.71% 8.37% 9.01% 9.66% 10.29% 10.92% 11.54% 12.15% 12.77% 13.37% 13.98% 资料来源： HTI测算 表 3：陆上风电敏感性分析 15 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  组件价格开始向下，价格将很快传导至 EPC中标价，集中式光伏 EPC中标价格已经下降至 3.48元 /W，以广东省光伏利用小时数 1000小时左右测算， IRR为 12.1%左右，从分析表中我们可以了解，当 EPC价格下降到 3.8元 /W时，经济性开始变好。 初始投资成本降至 3.8元 /W时，光伏经济性将变好 初始投资成本 （元 /W） 利用小时数 (h) 950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 1550 1600 3.2 12.83% 14.71% 16.61% 18.54% 20.50% 22.49% 24.50% 26.52% 28.56% 30.62% 32.68% 34.76% 36.84% 38.92% 3.3 11.97% 13.77% 15.60% 17.46% 19.35% 21.26% 23.19% 25.14% 27.11% 29.10% 31.09% 33.09% 35.11% 37.12% 3.4 11.16% 12.90% 14.66% 16.45% 18.27% 20.11% 21.97% 23.85% 25.75% 27.67% 29.60% 31.53% 33.48% 35.43% 3.5 10.41% 12.09% 13.78% 15.51% 17.26% 19.03% 20.83% 22.64% 24.48% 26.33% 28.19% 30.07% 31.95% 33.84% 3.6 9.70% 11.32% 12.96% 14.62% 16.31% 18.02% 19.76% 21.51% 23.28% 25.07% 26.87% 28.69% 30.52% 32.35% 3.7 9.03% 10.60% 12.19% 13.79% 15.42% 17.08% 18.75% 20.45% 22.16% 23.89% 25.63% 27.39% 29.16% 30.94% 3.8 8.41% 9.92% 11.46% 13.01% 14.59% 16.19% 17.80% 19.44% 21.10% 22.77% 24.46% 26.17% 27.88% 29.61% 3.9 7.81% 9.29% 10.77% 12.28% 13.80% 15.35% 16.91% 18.50% 20.10% 21.72% 23.36% 25.01% 26.67% 28.35% 4 7.25% 8.68% 10.13% 11.59% 13.06% 14.56% 16.07% 17.61% 19.16% 20.73% 22.32% 23.92% 25.53% 27.16% 4.1 6.72% 8.11% 9.51% 10.93% 12.36% 13.81% 15.28% 16.77% 18.27% 19.79% 21.33% 22.89% 24.45% 26.03% 4.2 6.21% 7.57% 8.93% 10.31% 11.70% 13.11% 14.53% 15.97% 17.43% 18.91% 20.40% 21.91% 23.43% 24.96% 4.3 5.73% 7.05% 8.38% 9.72% 11.07% 12.44% 13.82% 15.22% 16.63% 18.07% 19.52% 20.98% 22.46% 23.94% 4.4 5.27% 6.56% 7.85% 9.16% 10.47% 11.80% 13.15% 14.50% 15.88% 17.27% 18.68% 20.10% 21.53% 22.98% 资料来源： HTI测算 表 4：光伏内部收益率敏感性分析 16 中国是全球最大风电市场， 21年新增装机占比超 50% For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  中国风电新增装机是全球新增装机最大贡献者 。 在亚洲市场中 ， 中国 2020年占比达 93%， 21年占比达 82%。 21年全球新增 93.6GW新增装机中 ， 亚太市场占比 59%， 欧洲占比 19%， 北美占比 14%， 排名第三 。 21年中国风电市场新增装机占全球新增 装机超过 50%， 累计装机占比达 41%， 均排名全球第一 。 资料来源： GWEC,HTI 资料来源： GWEC,HTI 图 14： 21年全球 新增陆上风电装机占比 图 15： 21年全球新增海上风电装机占比 17 全球前 15风机制造商中中国企业市占率提升至 53.5% For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  2018年全球前 15风机制造商中，中国企业市占率合计占比 36.5%。 2021年，前 15大风机制造商中，中国企业市占率合计占比 上升到 53.5%，中国风电整机制造商在全球的竞争力越来越强。 图 16: 2021全球前 15风机厂商市占率 图 17: 2020全球前 15风机厂商市占率 图 18: 2019全球前 15风机厂商市占率 资料来源： GWEC, HTI 资料来源： GWEC, HTI资料来源： Woodmackenzie, HTI 18 “十四五”期间，各省海风规划装机超 80GW For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  “十四五”各中国各省市海风规划装机规模超 80GW，其中广东省最大，达 17GW，十四五中后期将进入集中交付期，我们预 计 22-25年海风累计装机 CAGR有望达到 47.2%。 资料来源： GWEA,HTI 资料来源：各省官方文件 ,HTI 图 19： 21年全球 新增陆上风电装机占比 图 20： 21年全球新增海上风电装机占比 19 风机大型化加速，半直驱技术引领海上风电 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  风机单机容量已经达到 19MW，半直驱将引领海风电技术。各大风机厂商如中国海装、东方电气、金风科技、上海电气陆续 推出大容量机组。半直驱风力发电机组成本较直驱更低，体积与重量相对较小，可靠性有保障，机械部分偏向双馈，电气 部分偏向直驱，成为全球风电发展大势。 图 21： 21年全球 新增陆上风电装机占比 图 22：各类风电整机企业技术布局 资料来源： United States Department of Energy,HTI 资料来源： GWEA,HTI 20 中国风电企业加速出海，装机遍布全球 45个国家 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  中国风电企业通过与产业链上下游协作的方式加速开拓海外市场 ， 凭借国内完备产业链及市场需求带来的价格优势 ， 在全 球风电市场份额中不断提升 。 截至 2021年底 ， 中国风电海外装机已经分布于全球的 45个国家 。 整机商 项目名称 项目容量 项目国家 金风科技 PFA和 PAM项目 105.6 巴西 乌兹别克斯坦 Zarafshan 500MW风电项目 500 乌兹别克斯坦 Koruson-1项目群的风机供货与安装合同以及长期运维 服务合同 436.8 南非 中国电建华东院阿联酋风电示范项目风力发电机采购 103.5 阿联酋 中国电建中南院越南茶荣东城一期 80MW海上风电总承 包项目风力发电机组与风机塔筒及附属设备采购 80 越南 金风科技合计 1225.9 远景能源 印度风电市场 1966.8 印度 印度 198MW风机订单 198 印度 为老挝境内的 Monsoon 600MW风电项目提供风电机组 600 老挝 中国电建江西院越南凯龙 100MM海上风电项目 100 越南 远景能源合计 2864.8 运达股份 哈萨克斯坦 3个项目 205 哈萨克斯坦 运达股份合计 205 明阳智能 韩国风机制造厂商、风力发电企业 Unison有限公司签署了战略协作协议 韩国 明阳智能合计 共计 4295.7 资料来源：伍德麦肯兹 ,HTI 资料来源：公司数据， HTI整理 图 23：我国风电企业出海模式 表 5： 2022年至今风电整机制造商海外订单情况 21 金风科技： 23年毛利率有望边际改善 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  今年前三季度 ， 公司实现毛利率 22.68%， 仍然处于历史较低水平 ， 主要原因系自去年起风机制造板块占比下滑 、 中速永磁 产品单价偏低 、 而其他型号产品销量环比下降等 ， 预计随着规模化生产销售 ， 2023年毛利率将迎来拐点 。 图 25: 2016-2022Q3公司总体毛利率图 24: 公司收入 /归母净利润规模及增速 资料来源：公司财报 ,HTI 资料来源：公司财报， HTI 22 金风科技：维持风机制造商头部地位 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com  全球风机行业发展迅速 ， 行业集中度高 ， 头部企业有望受益 。 中国风电整机制造商 CR5由 2016年 60%， 提升至 2021年 72%， CR10由 2016年 84%提升至 2021年 94%。 2021年金风科技风力发电机组吊装容量市占率为 11.8%， 位列全球第二 ， 国内市占率 为 20.4%， 排名第一 ， 22年 1-11月份中标规模超 1