新能源汽车行业2023年度策略：行至湍流显本色，吹尽狂沙始见金-中银证券.pdf

电力设备 行业 | 证券研究报告 — 行业深度 2022 年 12 月 19 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 宁德时代 300750.SZ 423.8 买入 亿纬锂能 300014.SZ 92.2 买入 中科电气 300035.SZ 22.94 买入 国轩高科 002074.SZ 32.55 增持 欣旺达 300207.SZ 23.75 增持 当升科技 300073.SZ 63.21 增持 容百科技 688005.SH 74.72 增持 德方纳米 300769.SZ 256.69 增持 厦钨新能 688778.SH 87.88 增持 华友钴业 603799.SH 63.84 增持 璞泰来 603659.SH 58.78 增持 翔丰华 300890.SZ 46.84 增持 恩捷股份 002812.SZ 139.25 增持 星源材质 300568.SZ 23.02 增持 天赐材料 002709.SZ 49.01 增持 新宙邦 300037.SZ 41.99 增持 嘉元科技 688388.SH 50.35 增持 孚能科技 688567.SH 28.98 未有评级 长远锂科 688779.SH 16.38 未有评级 中伟股份 300919.SZ 74.81 未有评级 振华新材 688707.SH 51.44 未有评级 贝特瑞 835185.BJ 45.2 未有评级 信德新材 301349.SZ 126.13 未有评级 壹石通 688733.SH 42.42 未有评级 帕瓦股份 688184.SH 37.27 未有评级 中一科技 301150.SZ 71.9 未有 评级 资料来源：万得，中银证券 以 2022 年 12 月 15 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《电力设备与新能源行业 12 月第 2 周周报：宁 德时代获本田 123GWh 大单，硅料持续降价》 20221212 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 [Table_Analyser] 证券分析师： 李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询 业务证书编号： S1300518070001 联系人： 武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号： S1300121070028 联系人：李扬 yang.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号： S1300121080041 able_Title] 新能源汽车 行业 2023 年度 策略 行至湍流显本色，吹尽狂沙始见金 Table_Summary] 2023 年全球新能源汽车持续高景气发展，销量 有望 创新高， 能够 带动产业链 需求 高增长 。 在行 业供需成为焦点的情况下，投资机会将由总量驱动切换为 技术变革和成本驱动带来的结构性机会 ；维持行业 强于大市 评级。 支撑评级的要点  新能源汽车： 2023 年新能源汽车需求保持高增长，行业增速迈入 新 中枢 ： 2022 年上半年受疫情、俄乌冲突等影响，短期消费端需求不确定性加大， 行业景气性受到影响，下半年随着国内需求快速复苏，销量持续高增。 碳中和背景下 全球汽车电动化大趋势不改 ，主流车企电动化进程加速， 高质量供给接踵而至，新能源汽车需求景气度有望持续向上 ，整体销量 维持高增 。我们预计 2023 年中国、海外新能源汽车销量分别约 900 万辆、 450 万辆，同比增速分别为 32.5%、 25.0%；全球新能源汽车销量约 1,350 万辆，同比增长 29.8%。  动力电池： 动力电池需求高增持续，降本和技术变革成为主题 ： 2022 年 上半年由于供需错配锂资源价格快速上涨，利润向上游转移，电池盈利 受到 挤压，下半年锂价松动利润有望回流。电池环节壁垒高，格局好， 非标属性强，龙头电池企业覆盖主流车厂，需求持续高增，整体市场不 断扩大。 M3P、中镍高电压、 4680 电池以及新型成组方式 有望带来成本 降低和性能提升，进一步提升电池产品力，增厚利润 。  中游材料： 供需拐点逐步显现 ，新技术推动产业变革 ： 2022 年上半年 部 分 材料短期缺口仍存，价格上行明显 。 短期供给与需求的不稳定性加剧 行业周期性和格局变化，原材料价格波动较大，部分环节成为产能瓶颈。 下半年新增产能陆续释放， 2023 年部分环节供需迎来拐点， 龙头企业受 益于技术积累和产业链一体化布局成本控制能力 较 强 ， 企业盈利或通过 以价换量获得支撑， 龙头企业凭借成本、技术、客户优势在价格博弈中 有望进一步实现产能出清， 行业格局或进一步走向集中 。 在磷酸锰铁锂、 中镍高电压、硅基负极、 PET 复合集流体等新材料新技术上有布局的企 业有望受益需求增长，穿越周期 。 投资建议  新能源汽车行业持续高景气发展，销量预计创历史新高，投资机会将由 总量驱动切换为技术和成本驱动的结构性机会。在行业总产能存在过剩 的情况下，整体增量仍然可期，技术红利期仍在，需要关注下游客户定 点 、 企业自身技术优势和成本管控能力。动力电池降本和新技术成为主 题，未来受益于原材料成本的降低，盈利能力将逐步改善， 4680 大圆柱、 钠离子电池有望获得初步应用；中游材料成本控制、客户绑定和技术创 新成为竞争关键，隔膜仍然较优，正极材料中的锰铁锂和中镍高压有望 提升市场份额，负极材料重点关注降本和客户绑定情况，复合箔材 产业 化进展或加快，有望带动箔材环节持续降本和技术升级。推荐宁德时代、 亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、当升科技、容百科技、德方纳米、厦钨 新能、华友钴业、璞泰来、中科电气、 翔丰华、 恩捷股份、星源材质、 天赐材料、新宙邦、嘉元科技等，建议关注孚能科技、长远锂科、中伟 股份、帕瓦股份、振华新材、贝特瑞、信德新材、壹石通、中一科技等 。 评级面临的主要风险  新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需 求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超 预期；技术迭代风险。 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 2 目录 电动浪潮持续演绎，行业增速迈入新中枢 7 动力电池高增持续，降本和技术变革成为主题 . 19 原材料价格逐步见顶，新技术推 动行业变革 26 投资建议 40 风险提示 41 厦钨新能 43 翔丰华 52 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2021-2022 年 11 月国内新能源汽车月度销量 7 图表 2. 2021-2022 年 11 月国内新能源汽车渗透率 7 图表 3.2017-2022 年 10 月乘用车不同价格段销量占比 8 图表 4. 2022 年 10 月不同价格段车型新能源渗透率 8 图表 5. 2021-2022 年 10 月 PHEV 车型销量及增速 . 9 图表 6. 2020-2022 年 10 月 PHEV 车型不同价格段销售占比 9 图表 7. 2021-2022 年 11 月新势力月度销量 9 图表 8. 2016-2022 年补贴退坡对新能源汽车销量影响 . 10 图表 9. 2015-2022 年国补退坡情况 . 10 图表 10. 2021-2022 年 7 月中国 新能源汽车月度出口量 . 11 图表 11. 2021-2022 年 9 月欧洲新能源汽车月度销量 11 图表 12. 2021-2022 年 9 月欧洲新能源汽车渗透率 12 图表 13. 2022-2023 年欧洲主要国家个人购车补贴变化 . 12 图表 14. 2022-2023 年欧洲市场新投放车型（不完全统计） 13 图表 15.中国动力电池产业链欧洲布局 13 图表 16. 欧洲新车碳排放目标变化 14 图表 17. 2021-2022 年 9 月欧洲 BEV 销售占比 14 图表 18. 2021-2022 年 9 月美国新能源汽车月度销量 . 15 图表 19. 2021-2022 年 9 月美国新能源汽车渗透率 15 图表 20. 2014-2022 年 9 月特斯拉等车企在美国销量占比 . 16 图表 21. 2021-2022 年 9 月特斯拉在美销量 . 16 图表 22. 美国主要汽车厂商电池及材料供应商（不完全统计） 16 图表 23. 2021-2022 年 9 月全球新能源汽车月度销量 . 17 图表 24. 2021-2022 年 9 月全球新能源汽车月度渗透率 . 17 图表 25. 2021-2022 年 10 月全球动力电池装机量及增长率 . 19 图表 26. 2021 年 1-10 月全球动力电池市场 份额 20 图表 27. 2022 年 1-10 月全球动力电池市场份额 20 图表 28. 2021-2022 年 10 月中国动力电池产量 20 图表 29. 2021-2022 年 10 月中国动力电池装机量 20 图表 30. 2021-2022 年 11 月中国动力电池产量与装机量差距 21 图表 31. 2021-2022 年 11 月中国三元动力电池装机量变化 . 21 图表 32. 2021-2022 年 11 月中国铁锂动力电池装机量变化 . 21 图表 33. 2021-2022 年 10 月中国三元和磷酸铁锂电池份额变化 22 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 4 图表 34. 2021 年中国动力电池封装结构占比 22 图表 35. 2022 年前三季度中国动力电池封装结构占比 . 22 图表 36. 2021 年国内动力电池装机量市场份额 23 图表 37. 2022 年 1-10 月国内动力电池装机量市场份额 . 23 图表 38. 2022 年中国汽车动力电池及关键原材料价格变动情况 23 图表 39.全球新能源汽车销量及动力电池需求量测算 24 图表 40. 2020-2025 年中国汽车动力电池磷酸锰铁锂正极材料需求量估算 24 图表 41. 澳洲 Pilbara 锂精矿历次拍卖结果 26 图表 42. 2021-2022 年国产碳酸锂和氢氧化锂价格变化 . 26 图表 43. 2021-2022 国内正极材料产量 . 27 图表 44. 2021-2022 国内正极材料产量结构 27 图表 45. 2021-2022 正极材料价格变化 . 27 图表 46. 2021-2022 年三元正极材料出货量结构变化 . 28 图表 47. 2022 年 1-9 月三元材料市场份额 28 图表 48. 2022 年 1-9 月磷酸铁锂材料市场份额 28 图表 49. 主要正极厂商布局 LFMP 材料情况 29 图表 50. 中国单晶正极材料产量及占比 . 29 图表 51. 不同类单晶三元正极占比 29 图表 52. 2021-2022 年 10 月国内负极材料产量 30 图表 53. 2021H1 负极材料产量占比 30 图表 54. 2022H1 负极材料产量占比 30 图表 55. 2021-2022 年 12 月针状焦和石油焦价格 31 图表 56. 2021-2022 年 12 月石墨化代加工费 . 31 图表 57. 2021-2022 年负极材料新扩建产能（不完全统计） 31 续图表 57. 2021-2022 年负极材料新扩建产能（不完全统计） . 32 图表 58. 硅负极毛利率估算 . 33 图表 59. 2021-2022 年隔膜产量 33 图表 60. 2021 年国内干法隔膜市场份额 . 34 图表 61. 2022 年 1-9 月国内干法隔膜市场份额 34 图表 62. 2021 年国内湿法隔膜市场份额 . 34 图表 63. 2022 年 1-9 月国内湿法隔膜市场份额 34 图表 64. 2021-2022 年锂电隔膜价格 . 35 图表 65. 2021-2022 年 10 月国内电解液产量 . 35 图表 66. 2021 年国内电解液行业格局 . 36 图表 67. 2022H1 国内电解液行业格局 . 36 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 5 图表 68. 六氟磷酸锂产能估算（万吨） . 36 图表 69. 2021-2022 年 12 月年电解液价格 . 37 图表 70. 2021-2022 年 12 月电解液主材价格变化 37 图表 71. 主要企业 LiFSI 生产规划 37 图表 72. 2021-2022 年 11 月国内锂电铜箔加工费 38 图表 73. 铜箔厂商 4.5 微米铜箔进展 . 38 图表 74. 复合铜箔技术进展 . 39 附录图表 75. 报告中提及上市公司估值表 . 42 图表 76.公司发展历程 . 44 图表 77. 公司主营业务构成 . 44 图表 78. 历年正极材料和三元材料出货量 . 45 图表 79. 2021 年国内正极材料市场份额 . 45 图表 80. 2021 年国内钴酸锂材料市场份额 . 45 图表 81. 公司 2018-2022 年营业收入情况 46 图表 82. 公司 2018-2022 年归母净利润情况 . 46 图表 83. 可比公司正极材料业务毛利率情况 46 图表 84. 可比公司净资产收益率情况 . 46 图表 85. 单晶三元和多晶三元性能比较 . 47 图表 86. 2021 年中国三元市场市场份额 . 47 图表 87. 2021 年中国单晶三元市场份额 . 47 图表 88.公司 20118-2020 年前五大客户情况 48 图表 89. 几大三元正极材料企业产能情况 . 48 图表 90. 公司盈利预测 49 图表 91. 可比上市公司估值比较 49 图表 92. 公司发展历程 53 图表 93. 2017-2022 年前三季度公司营业收入及同比增速 54 图表 94. 2017-2022 年前三季度公司盈利及同比增速 . 54 图表 95. 翔丰华分产品类型收 入 54 图表 96. 2017-2022 年上半年公司毛利率 . 54 图表 97. 2018-2021 公司与同行总资产周转率对比 . 54 图表 98. 2018-2021 公司与同行资产负债率对比 54 图表 99.全球动力电池负极材料需求量测算 . 55 图表 100. 2021 年中国天然石墨市场格局 . 55 图表 101. 2021 年中国人造石墨市场格局 . 55 图表 102. 公司与同行业公司产品性能指标对比 56 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 6 图表 103. 石墨化自供比例提升对毛利率影响估算 56 图表 104. 2022 年前三季度全球动力电池装机量占比 . 57 图表 105. 公司盈利预测 58 图表 106. 可比上市公司估值比较 58 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 7 电动浪潮持续演绎， 行业增速迈入新中枢 国内市场：内生增长彰显需求韧性，平价技术推动渗透率突破 短期扰动不改长期高增，国内市场加速复苏 ： 2021 年国内新能源汽车市场景气高企，全年销量同比 增长超过 160%。步入 2022 年后市场热度不减，据中汽协统计 2022Q1 国内新能源销量 124.9 万辆，同 比保持超过 140%高速增长。受疫情短期扰动影响，大部分车企 4 月交付量环比出现较为明显下降， 随着 5 月各大车企复工复产，新能源汽车产销量快速恢复，走出阶段性供需低点。在国内地补政策 出台、新车型密集上市等利好 刺激下下半年我国新能源汽车产销量量持续攀升，环比屡创新高，渗 透率快速提升。根据中汽协数据， 2022 年 1-11 月我国新能源汽车销量达 606.7 万辆，同比实现翻倍增 长。其中 11 月单月销量 78.6 万辆，同比增长 74.7%。 我们预计 在抢装效应下 Q4 新能源汽车消费将保 持高速增长，全年销量达到 680 万辆，同比增长 93.1%。 图表 1. 2021-2022 年 11 月国内新能源汽车月度销量 -10 0 % 0% 1 0 0 % 2 0 0 % 3 0 0 % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 年销量（左轴） 2022 年销量（左轴） 同比增长（右轴） 环比增长（右轴） ( 万辆 ) 资料来源： 中汽协 ，中银证券 图表 2. 2021-2022 年 11 月国内新能源汽车渗透率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 年新能源汽车渗透率 2022 年新能源汽车渗透率 资料来源： IEA， EVsales， EVlook， Clean Technica， Marklines，中银证券 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 8 市场驱动下新能源汽车渗透率持续提升，有望提前三年“撞线”： 随着产品力逐步增强，续航里程 和安全问题基本得到解决，充电等配套设施日臻完善，新能源汽车已经得到更多消费者认可，增换 购新能源汽车的消费者比例越来越高。根据中汽协数据， 2022年 1-11月新能源汽车累计渗透率为 25%， 同比增长 14.3 个百分点；其中 11 月份单月新能源汽车渗透率 33.8%，同比增长 16.0 个百分点。对照 《新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年）》提出的“国内新能源 汽车渗透率目标为在 2025 年达到 25%”目标 ， 有望提前三年“撞线”。 8-20 万 乘用车市场是新能源车渗透率洼地： 从销量结构看，占乘用车市场比例最大的 3 个价格段分 别是 5-10 万、 10-15 万和 15-20 万， 根据乘联会数据以上 3 个价格段在 2022 年 1-10 月 合计占总销量的 72%。 低端车型由 A00 级 BEV 带动， 对燃油车的替代已经基本完成；在 20 万以上的 中高端市场 BEV 车型具备较好的驾乘体验和智能化配臵，并且正向长续航里程发展，渗透率也较高，相比之下 8-20 万 价格带 成为 中国新能源汽车市场的电动化洼地。 2023 年中国 新能源汽车渗透率是否遭遇瓶颈，关 键在于新能源汽车在 8-20 万价格段能否取得突破。 图表 3.2017-2022 年 10 月 乘用车不同 价格段 销量 占比 图表 4. 2022 年 10 月 不同价格段车型新能源渗透率 8% 9% 10% 13% 15% 16% 14% 15% 17% 18% 18% 20% 26% 26% 30% 29% 27% 27% 44% 42% 36% 31% 29% 25% 2% 1% 0% 1% 3% 4% 0% 20% 40% 60% 80% 100 % 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年 1 - 10 月 5 万以下 5 - 10 万 10 - 15 万 15 - 20 万 20 - 30 万 30 - 40 万 40 万以上 95% 43% 6% 23% 31% 39% 41% 26% 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100 % 5 万以下 5 - 8 万 8 - 10 万 10 - 15 万 15 - 20 万 20 - 25 万 25 - 35 万 35 - 50 万 50 - 75 万 新能源汽车渗透率 资料来源： 乘联会 ，中银证券 资料来源： 乘联会，汽车电子设计 公众号 ， 中银证券 PHEV 车型有望实现成本下探，成为电动化洼地破局者： A00 级 BEV 由于带电量低所以电池成本较低， 20 万以上的 BEV 对电池成本容忍度较高，而 8-20 万 价格段的新能源汽车对成本最为敏感，根据广汽 集团数据，动力电池占 BEV 整车成本的 40%-60%，在电池成本上涨的背景下，电池成本占比高导致 这一价位的新能源车相比燃油车缺乏产品力和经济性。根据中汽协数据， 2021 年 在 10-20 万元价格带 中 前 10 名畅销品牌均为燃油车。 相比纯电动车型， PHEV 车型一般配备 8.3-18.3kWh 的电池，能够实 现 50-120km 续航，在纯电车型被电池成本拖累的情况下有望实现成本下探，带动新能源汽车整体渗 透率提升。根据乘联会数据， 2022 年 1-10 月我国 PHEV 车型累计销量 113.2 万辆，同比增长 178.5%， 插混车型中 8-25 万车型销量占比由 2021 年的 73.5%同比提升 10.2 个百分点至 83.7%。 2023 年随着 比亚 迪、长城、长安、吉利等车企在这一价格段发力 ， 预计 新能源汽车渗透率仍将保持快速 增长。 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 9 图表 5. 2021-2022 年 10 月 PHEV 车型销量及增速 图表 6. 2020-2022 年 10 月 PHEV 车型不同价格段销售占比 - 10 0% 0% 100% 200% 300% 400% 0 5 10 15 20 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 ( 万辆） 2021 销量（左轴） 2022 销量（左轴） 同比增长（右轴） 环比增长（右轴） 65% 74% 84% 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 2 0 2 0 2 1 2022 年 1 - 10 月 8 万以下 8 - 25 万 25 万以上 资料来源： 乘联会 ，中银证券 资料来源： 乘联会， 中银证券 新势力换代真空期已过，新品车型规模交付逐步开启： 2021 年的销量增长 与新品打磨已经初步验证 了新势力的市场竞争力， 2022 年 1-11 月 哪吒 / 理想 / 零跑 / 蔚来 / 小鹏累计 销量 分别达到 14.43/11.20/10.27/10.67/11.07 万辆，同比分别增长 142.3%/46.6%/176.8%/31.8%和 34.8%。新势力凭借中国 完善的本土产业链优势，打造了具有“高智能化、高配臵、高性价比”的新车型，产品力显著提升， 叠加增换购需求及政策刺激驱动需求中枢向上，我们持续看好 12 月以及明年新势力销量再创新高。 图表 7. 2021-2022 年 11 月新势力月度销量 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2 0 2 1 .1 2 0 2 1 .2 2 0 2 1 .3 2 0 2 1 .4 2 0 2 1 .5 2 0 2 1 .6 2 0 2 1 .7 2 0 2 1 .8 2 0 2 1 .9 2 0 2 2 .1 0 2 0 2 2 .1 1 2 0 2 2 .1 2 2 0 2 2 .1 2 0 2 2 .2 2 0 2 2 .3 2 0 2 2 .4 2 0 2 2 .5 2 0 2 2 .6 2 0 2 2 .7 2 0 2 2 .8 2 0 2 2 .9 2 0 2 2 .1 0 2 0 2 2 .1 1 哪吒汽车 理想汽车 零跑汽车 蔚来汽车 小鹏汽车 威马汽车 （辆） 资料来源： 汽车之家 ， 中汽协，乘联会， 中银证券 补贴退坡加大短期销量波动，长期影响有限： 国 补政策自 2015 年延续至今经历过多次退坡，在历次 退坡节点上 短期波动较为明显。新能源汽车销量受补贴退坡影响的核心在于补贴金额大小和同价位 燃油车综合使用成本。从历史看， 2019 年补贴退坡幅度最大， 纯电动单车补贴额下降幅度达到 2 万 元左右，对销量冲击最为明显 ， 2019 年新能源汽车销量显著放缓 ， 其他温和退坡时期新能源销量仍 保持了较高增速 。从本次退坡幅度看，纯电动车型退坡幅度在 0.9-1.3 万元之间， PHEV 退坡幅度约 0.5 万元， 较 2019 年退坡水平低一半左右，且受俄乌冲突影响， 2022 年燃油价格上涨明显，短期油价 大 幅 下行预期较小，新能源汽车在综合使用成本上相对燃油车 具有 优势 ，且在国内新能源 汽 车市场整 体渗透率达到 25%的情况下 ，消费者教育 已经基本完成，新能源认可度不断提高，我们预计 2023 年 国补退出将对 新能源汽车 短期销量带来扰动，不会对行业整体增长趋势产生显著影响。 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 10 图表 8. 2016-2022 年补贴退坡对 新能源汽车 销量影响 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016.01 2016.03 2016.05 2016.07 2016.09 2016.11 2017.01 2017.03 2017.05 2017.07 2017.09 2017.11 2018.01 2018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.11 2019.01 2019.03 2019.05 2019.07 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 2020.07 2020.09 2020.11 2021.01 2021.03 2021.05 2021.07 2021.09 2021.11 2022.01 2022.03 2022.05 2022.07 2022.09 （万辆） 中国销量 2016 年 12 月：关 于调整新能源汽 车推广应用财政 补贴的通知 2018 年 2 月：补 贴退坡过渡期， 退坡 30% 2019 年 3 月：补 贴退坡过渡期， 退坡 40% 补贴退坡正式期： 低续航退坡 20 19 年 6 月： 退坡正式期， 鼓励高续航， 地补退出 20 20 年 4 月： 退坡 10% 2021 年 ：退 坡 20% 2022 年 ：退 坡 30% 资料来源：中国政府网 ，中国电力网，乘联会，中银证券 补贴退坡和成本压力上升加大供给端约束，平价技术有望带动销量增长： 从退补结构看，退坡主要 影响续航里程 300 公里以上的车型，对价格在 10-15 万元区间 的 A0 及 A 级纯电车型影响较大 ，这一 价格段的新能源车型电池成本占比高，对成本较为敏感，销量增长的核心约束在于供给端的意愿和 能力。 2022 年 四季度末开始，碳酸锂价格拐点初现，其他主材价格高点回落，电池价格上涨核心支 撑力减弱，产业内中镍高电压、钠离子电池等降本技术推出使电池成本下行成为可能。在 2023 年年 初补贴退坡冲击逐步消化后， A0 及 A 级新能源汽车有望迎来上行周期，推动新能源汽车整体渗透率 突破瓶颈。 图表 9. 2015-2022 年国补 退坡情况 车型 分类 2015 2016 2017 2018 2019 2020年 4月23 号之前 2020年 4月23 号之后 2021 2022 纯电动乘用车 80≤R100 3.2 / / / / / / / / 100≤R150 3.2 2.5 2.0 / / / / / / 150≤R200 4.5 4.5 3.6 1.5 / / / / / 200≤R250 4.5 4.5 3.6 2.4 / / / / / 250≤R300 5.4 5.5 4.4 3.4 1.8 1.8 / / / 300≤R400 5.4 5.5 4.4 3.5 1.8 1.8 1.6 1.3 0.9 400≤R 5.4 5.5 4.4 5.0 2.5 2.5 2.3 1.6 1.3 PHEV 乘用车 50≤R 3.2 3.0 2.4 2.0 1.0 1.0 0.9 0.7 0.5 纯电动客车 L≤6 / 8.0 6.0 / / / / / / 6≤L8 30.0 19.0 9.0 5.5 2.5 2.5 2.5 2.3 2.0 8≤L10 40.0 35.0 20.0 12.0 5.5 5.5 5.5 5.0 4.0 10L 50.0 44.0 30.0 18.0 9.0 3.8 3.8 3.4 2.7 插电混动客车 25.0 20.0 15.0 7.5 3.8 3.8 3.8 3.4 2.7 专用车平均单车补贴 6.6 9.4 7.4 3.9 2.0 0.8 7.2 10.8 11.9 注： R 表示工况法下续航里程，单位为“公里”； L 表示车辆长度，单位为“米”。 资料来源： 中国政府网，中银证券 新能源出口迎来契机， 有望对冲内需 增速 下滑： 俄乌 冲突 导致欧洲汽车供应链受到冲击，能源价格 上涨导致新能源汽车生产成本上行。欧洲作为全球新能源 汽车市场的重要组成部分，供给缺口为中 国新能源汽车出口创造了良好契机。根据中汽协数据， 2022 年 1-10 月中国汽车企业出口 245.6 万辆， 同比增长 54.1%，其中新能源汽车出口 49.9 万辆，同比增长 96.7%，增速显著快于汽车出口整体水平。 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 11 图表 10. 2021-2022 年 7 月中国新能源汽车 月度 出口 量 -10 0 % -50 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 0 2 4 6 8 10 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 （万辆） 2021 出口（左轴） 2022 出口（左轴） 同比增长率（右轴） 环比增长率（右轴） 资料来源： 乘联会 ，中国海关，中银证券 欧洲：短期增速放缓，长期趋势明确 欧洲新能源汽车产销增速放缓，通胀加剧拖累汽车消费： 受供应链困境、宏观经济以及俄乌 冲突 等 因素影响，欧洲新能源汽车产销整体增速放缓。根据 GGII 统计， 2022 年 1-9 月欧洲新能源汽车累计 销售 161.1 万辆，同比增长 7%；整体渗透率为 17.2%，同比提升 4.7 个百分点 。 图表 11. 2021-2022 年 9 月欧洲新能源汽车月度销量 -60 % -40 % -20 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 5 10 15 20 25 30 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 （万辆） 2021 年销量（左轴） 2022 年销量（左轴） 同比增长（右轴） 环比增长（右轴） 资料来源： 中汽协 ，中银证券 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 12 图表 12. 2021-2022 年 9 月欧洲新能源汽车渗透率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 年新能源汽车渗透率 2022 年新能源汽车渗透率 资料来源： IEA， EVsales， EVlook， Clean Technica， Marklines，中银证券 补贴退坡 范围和力度 相对温和，对需求影响有限 ： 2022 年以来欧洲主要国家陆续出台新能源汽车退 补政策，部分国家取 消补贴 引发市场对欧洲 2023 年市场需求担忧。 欧洲三大新能源汽车市场分别为 德国、英国和法国，根据 Marklines 统计，以上三国 2022 年 1-9 月新能源汽车 累计 销量分别达到 48.1/27.2/23.2 万辆，占欧洲 总体销量的 60%。 其中德国退补幅度较大， 2023 年取消 了对售价 6.5 万以 上 BEV 车型的补贴，插混补贴全面取消，但对售价 6.5 万 欧元 以下 主流电动车消费市场的补贴仍然保 留。英国自 2022 年 6 月 14 日宣布取消补贴 后新能源汽车销量和渗透率并没有出现显著下滑，市场韧 性十足，且英国补贴额度已远低于欧洲其他国家，取 消后预计对销量影响有限。 法国和意大利 2023 年补贴 加码， 2022 年 10 月法国总统马克龙在巴黎车展开幕 式上宣布对于售价低于 4.7 万欧元的车型， 个人补贴金额由 6,000 欧元增加至 7,000 欧元，企业补贴金额由 4,000 欧元增加至 5,000 欧元，意大利 政府对 年收入低于 3 万欧元个人购车补贴上涨 1,000-1,500 欧元 。瑞典近期宣布取消补贴，但渗透率 已经超过 50%。 我们认为欧洲整体退坡幅度和范围较为温和，不会对市场产生明显冲击。 图表 13. 2022-2023 年欧洲 主要国家 个人购车补贴变化 国家 车型 售价 2022 年 现行 政策 2023 年政策 变动 德国 BEV ≤ 4 万欧元 政府 6,000+车企 3,000 政府 4,500+车企 2,250 4-6.5 万欧元 政府 5,000+车企 2,500 政府 3,000+车企 1,500 ≥6.5 万欧元 政府 5,000+车企 2,500 取消补贴 PHEV ≤ 4 万欧元 政府 4,500+车企 2,250 取消补贴 ＞ 4 万欧元 政府 3,750+车企 1,875 取消补贴 法国 BEV ≤ 4.5 万欧元 6,000 个人补贴预计由 6,000调整至 7,000 PHEV 4.5-6 万欧元 1,000 / 英国 BEV ≤ 3.2 万 英镑 1,500 2022 年 6 月宣布取消补贴 瑞典 BEV 补贴车价 25%，最高不超过 70,000 瑞典克朗 2022 年 11 月 8 日宣布取消补贴 葡萄牙 BEV ≤ 6.5 万 欧元 3,000（ 限购一辆 ） / 西班牙 BEV ＜ 4.5 万欧元 新车续航里程在 30-90km 补贴 1,900 欧元 ；大于 90km 补贴 4000 欧元 / 意大利 BEV 3,000 欧元 对年收入低于 3万 者增至 4,500欧元 PHEV 2,000 欧元 对年收入低于 3万 者增至 3,000欧元 荷兰 BEV 1.2-4.5 万欧元 3,350 欧元 2,950 欧元 ， 2025 年减少至 2,550 资料来源： ACEA， Euronews， 中银证券 2022 年 12 月 19 日 新能源汽车行业 2023 年度策略 13 中国电车进军欧洲市场， 2023 年优质供给集中释放 ： 据中汽协统计，截至 2022 年 11 月已有近 10 家 中国车企向欧洲出口新能源汽车，中国新能源汽车销量已经占到欧洲总销量的 10%。传统车企方面， 9 月 28 日比亚迪 面向欧洲推出汉、唐以及元 PLUS 三款车型，并开启欧洲多国交付； 10 月初德国最大 租车公司 SIXT 宣布，已与比亚迪签订意向合作协议，在 2028 年 之前 采购 10 万辆比亚迪 Atto 3 系列新 能源汽车。 新势力方面， 10 月 8 日蔚来宣布其 三款 最新 车型 ET7、 EL7 和 ET5 将在 德国、荷兰、丹麦、 瑞典四国开放预定。欧洲本土宝马、奥迪、梅赛德斯等多家车企基于纯电平台的新车型也将于 2022-2023 年陆续投放，为欧洲市场