钠离子电池专题之四：碳酸锂价格和钠离子电池的生存空间-东方财富证券.pdf

[Table_Title] 电气设备行业专题研究 钠离子电池专题之 四 ： 碳酸锂价格和钠 离子电池的生存空间 2022 年 12 月 16 日 [Table_Summary] 【 投资要点 】 ◆ 锂盐成本高企，激发电池厂和整车企业推广钠离子电池 意愿 ，中低端 市场将是钠离子电池商业化 应用 的开端。 锂盐价格高企导致 新能源汽 车 产业链利润分配畸形 ， 电池厂和整车企业 共 担锂盐成本 。着眼于摆 脱资源约束和成本挤压，电池厂和整车厂 都有极大的动力去推广 和应 用 钠离子电池。 A00 级车型和锂电两轮车等中低端市场受到高价锂盐 冲击最为明显，将是钠离子电池商业应用的开端。中长期视角，钠锂 混搭 技术的应用 和钠离子电池 性能水平的提升 ，则会将钠离子电池向 中高端应用场景拓展。 ◆ 锂盐价格越高，钠离子电池价格空间越大。 当电池 级 碳酸锂价格在 45-60 万元 /吨区间，对应磷酸铁锂电芯价格为 0.96 元 /wh 左右，相 应的钠离子电芯价格只要在 0.77元 /wh以内都会有很强的竞争力。当 碳酸锂价格在 20-45万元 /吨之间，对应磷酸铁锂电芯价格为 0.70元 /wh左右，相应的钠离子电池价格空间为 0.56元 /wh以内。当碳酸锂 价格在 10-20 万元 /吨之间，对应磷酸铁锂电芯价格为 0.60 元 /wh 左 右，相应的钠离子电池价格空间为 0.48元 /wh 以内。当碳酸锂价格在 10万元 /吨以下，对应磷酸铁锂电芯价格为 0.53元 /wh 左右，相应的 钠离子电池价格空间为 0.42 元 /wh以内。 ◆ 锂盐价格快速回落会影响钠电发展速度，但是不会影响发展趋势。 即 使未来碳酸锂价格出现大幅回落，钠离子电池产业化趋势也不会 改 变 ，只是产业化推进的速度可能会受到影响。国内 对锂电池的 需求场 景除了电动车， 还包括光储、风储 、工商业储能和 户储等等。这些领 域很多还处于渗透初期。如果不从根本上降低对锂系电池的依赖，未 来 随着不同领域 储能 需求的崛起 ， 锂盐 价格的 暴涨 现象 可能会反复重 演 。 通过 钠离子电池以降低对锂资源的依赖，是走自主可控道路的必 要举措，符合储能相关行业的 长远发展 利益，是不可阻挡产业趋势。 【配置建议】 ◆ 钠离子电池 处于 0到 1的爆发期 ， 未来 会 在储能、低速交通领域 会广 泛应用 。 建议 重点 关注维科技术、 元力股份、振华新材、美联新材、 华阳股份 、 传艺科技， 建议关注多氟多 和容百科技。 【风险提示】 ◆ 钠离子电池产业化进程 不及预期；钠离子电池下游 需求 不及预期 ； 钠 离子电池成本下降不及预期。 [Table_Rank] 强于大市 （维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：程文祥 电话： 18502186287 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《钠离子电池环节概述：产业化加 速，有望成为锂电的有效补充》 2022.10.17 《 9 月新能车销量大增，行业景气度 向上》 2022.10.12 《钠离子电池正极材料：新势力一马 当先，锂电厂商伺机而动》 2022.10.12 -42.15% -33.59% -25.03% -16.47% -7.91% 0.65% 12/16 2/16 4/16 6/16 8/16 10/16 12/16 电气设备 沪深 300 [Table_Title1] 行 业 研 究 / 电 气 设 备 / 证 券 研 究 报 告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 正文目录 1.锂矿供应受约束是发展钠离子电池最大宏观逻辑 3 1.1.钠锂资源对比：国内锂资源高度对外依赖，钠资源储备丰富 3 2.锂价高企影响产业链生态并冲击中低端市场需求 7 2.1.高价锂盐提高钠电切换意愿：始于但不会止步于中低端市场 7 3. 钠离子电池价格空间锚定碳酸锂价格 10 3.1.钠离子电池价格空间：锂盐价格越高，钠电发展空间越大 10 3.2.钠离子电池价格空间： 20万碳酸锂价格下，钠电仍有经济性 . 11 4.投资建议：建议重点关注维科技术，元力股份等 14 4.1.维科技术：绑定钠创新能源，大力布局钠离子电池 14 4.2.华阳股份：无烟煤龙头企业，与中科海钠深度合作 14 4.3.多氟多：六氟磷酸钠布局领先，并顺势切入钠离子电池 15 4.4.传艺科技：一期钠电产能加码，钠电池测试性能优越 15 4.5.元力股份：活性炭龙头企业，钠电布局可期 15 5.风险提示 16 图表目录 图表 1：中长期海外锂资源占比将维持高位 3 图表 2：全球贸易保护主义已经延伸至新能源领域 4 图表 3：南美锂三角 占全球盐湖型锂储量 90% . 4 图表 4：印度尼西亚和加拿大分别是全球第一大和第七大镍储量国 5 图表 5：储能需求高增长和锂电池化学体系单一的矛盾 5 图表 6：钠离子电池研发历程 6 图表 7：全球各国钠资源分布 情况 6 图表 8：钠离子电池中主要元素在地壳中的丰度 6 图表 9：电池级碳酸锂价格 7 图表 10：纯碱价格 7 图表 11：钠离子电池和锂电池中纯碱和碳酸锂成本对比 8 图表 12：锂电产业链各环节销售净利率对比 8 图表 13： A00级车型销量占比下降 . 9 图表 14：宁德时代钠锂混搭技术拓展钠电在电动车应用场景 9 图表 15：钠离子电池价格空间和碳酸锂价格的关系 10 图表 16：镍铁锰酸钠正极材料成本和价格 11 图表 17：硬碳和石墨的炭化温度 12 图表 18：六氟磷酸钠和六氟磷酸锂金属盐单耗 13 图表 19：钠离子电池成本和价格测算 13 图表 20：行业重点 关注公司 16 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 1.锂矿 供应 受约束是发展钠离子电池最大宏观逻辑 1.1.钠锂资源对比 ： 国内锂资源高度对外依赖，钠资源储备丰富 国内可经济开采的锂资源贫乏，海外锂矿是供应主体 。 由于中国硬质锂矿 （锂辉石、锂云母）的资源禀赋弱于澳大利亚，难于经济的大幅开发，中国盐 湖资源禀赋弱于南美，大规模开发及产能爬坡周期较长，预计 2025年以前，海 外锂产量占全球比例将长期维持在 70%以上。 中国锂资源对外依存度高，比例超过 70%。 2020 年全球锂盐产量近 60%分 布在中国，但中国锂盐上游原材料（盐湖或矿石） 70%依赖进口，我国锂原料 产量占全球比例仅 24%。锂资源端由于开发条件各异，产能不具备可复制性， 扩张周期长、资本开支大，同时受制于海外国家政策限制，锂资源的获取和控 制难度也非常大，保障资源供给具有 高度的战略意义，围绕锂资源的争夺战也 会越加激烈。 图表 1： 中长期海外锂 资源 占比将维持高位 资料来源： 《 全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望 》 ，东方财富证券研究所 随着 国内外 新能源汽车 产业链 体量的 扩张 ， 海外国家 亦想分一杯羹， 2022 年 开始密集 加强对上游资源的控制或 通过法案 敦促相关 产业链的本土化。 2022 年 4 月，墨西哥参议院通过了一项矿业法案，确认国家对锂矿开采的控制。墨 西哥总统表示，将锂视为国家的战略资源，就像石油一样。 拜登政府 2022年 8 月 签署 IRA法案， 拟 2023年 1月 1日开始执行 。 IRA法案对于新能源汽车供应 链提出来四条限制 。美国 IRA法案中的第二条规定， 关键矿物 (包括 锂、镍、钴、 锰、石墨、铝 等 )需要有一定比例在与北美有自由贸易协定的国家提取或加工， 或者是在北美回收循环 ， 比例要求 由 2024 年的 40%逐年递增至 80%，满足该条 件才能获得第一个 3750美元的税收抵免 ， 其总体目标是希望实现新能源汽车产 业链的本土化。 2022 年 10 月 ， 根据财联社消息， 由阿根廷、玻利维亚和智利组成的“锂 三角”正在考虑建立“锂业 OPEC”，以联合制定锂的销售价格。 而南美 三国的 锂资源储量总和占世界的 65%，锂矿产量总和则占全球总产量的近 30%，这三个 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 海外锂资源产量占比 中国锂资源产量占比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 国家就锂资源的联盟无疑会对锂资源价格产生重大影响。 图表 2： 全球 贸易保护主义 已经 延伸至新能源领域 资料来源： 财联社 ，东方财富证券研究所 2022 年 11 月 2 日，加拿大工业部以所谓国家安全为由，要求 中矿资源 （ 002738.SZ）旗下中矿 (香港 )稀有金属资源有限公司 、 盛新锂能香港孙公司盛 泽锂业国际有限公司 和 藏格矿业（ 000408.SZ）旗下子公司 Zangge Mining Investment (Chengdu) Co Ltd 三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的 投资。 2022年 11月 16 日，印尼投资部周三在一份声明中表示，印尼已在与加 拿大会谈中，提议为镍生产国建立一个类似欧佩克 (OPEC)这样的组织。 而 印度 尼西亚和加拿大分别是全球第一大和第 七 大镍 储量 国 。 2022年 11月 25日，澳 大利亚政府官员提出，将加强审查外国在澳大利亚锂矿等清洁能源行业相关的 关键大宗商品领域的投资。 图表 3：南美锂三角 占全球盐湖型锂储量 90% 资料来源： 《全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望》 ，东方财富证券研究所 锂矿卡脖子将是我国锂电产业链面临的长期性问题。 结合海外国家的政策 动向，可以显然的预见，锂矿供应的“卡脖子”将是国内锂电产业链发展会面 临的长期性的问题。而国内下游需求层面，四轮电动车，化学储能，消费电子 和两轮电动车等各行业对电池均有着庞大的需求，而目前这些领域目前高度依 赖于磷酸铁锂、三元锂、锰酸锂和钴酸锂等锂系电池。锂矿供应受到海外约束 背景下，电池需求的高增和电池化学体系的单一的势必会形成尖锐的矛盾，并 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 体现为天价的碳酸锂。 图表 4：印度尼西亚和加拿大分别是全球第一大和第七大镍储量国 资料来源： 财联社 ，东方财富证券研究所 图表 5： 储能需求高增长和锂电池化学体系单一的矛盾 资料来源： 百度百科 ，东方财富证券研究所 钠离子电池 技术成熟， 电芯和部分材料 生产工艺流程和设备与锂电相同 。 钠离子电池技术 路线成熟 ，早在 1970S就问世， 与锂离子电池基本是同时出现。 国内的中科海钠， 宁德时代和 英国的 Faradion均有深厚的技术储备， 只是由于 锂离子电池性能层面的优势而一直实现商业化。 在生产流程和设备上面，钠离子电池和锂电池基本一致，现有的锂电产线 均可直接切换钠电，一定程度也降低了钠离子电池的技术门槛。材料 端而言， 钠电的正极、电解质和电解液与锂电池正极和电解质工艺和设备分别相通，隔 膜、集流体和导电剂等可沿用锂电池的材料。 23% 21% 17% 15% 7% 6% 5% 3% 3% 0% 印度尼西亚 澳大利亚 巴西 其他国家 俄罗斯 古巴 菲律宾 加拿大 中国 美国 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 图表 6： 钠离子电池 研发 历程 资料来源： 《钠离子电池环节概述：产业化加速，有望成为锂电的有效补充》， 东方财富证券研究所 图表 7： 全球各国 钠 资源分布情况 资料来源： 百度百科 ，东方财富证券研究所 国内 钠 资源储备丰富， 钠电池 其他 相关元素 地壳丰度高 。 与锂资源主要分 布于海外不同，钠广泛的分布于陆地和海洋中，国内有丰富的钠元素资源储备， 不存在卡脖子的风险。钠离子电池所涉及的 Na、 Fe、 Cu、 Mn 和 Ni 等元素在低 地壳中都均具有较高的丰度，明显高于锂离子电池中的 Li 和 Co元素。 图表 8： 钠离子电池 中主要元素在地壳中的丰度 资料来源： 百度百科 ，东方财富证券研究所 22% 14% 10% 5%5%4%4% 36% 中国 美国 印度 德国 澳大利亚 加拿大 智利 其他 5.00% 2.83% 0.100% 0.010% 0.018% 0.007% 0.003% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% Fe Na Mn Cu Ni Li Co 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 2.锂 价高企影响产业链生态 并 冲击中低端市场需求 2.1.高价锂盐 提高 钠电 切换 意愿 ： 始于 但不会止步于 中低端 市场 高价锂盐 最直接的影响就是磷酸铁锂和三元锂离子电池中锂盐成本的上 升。 如图 11 所示 ， 按照 55 万 /吨碳酸锂价格计算， NCM622 和磷酸铁锂 1KWh 电芯中锂盐的成本分别为 357.8元和 263.0元，占整个电芯售价的比例分别高 达 37.8%和 37.0%。而纯碱价格低廉，即便按照 5000 元 /吨价格计算， 1KWh 镍 铁锰酸钠体系的钠离子电芯中钠盐的成本也仅为 6.3 元，占整个电芯价格的比 例不足 1%，与高昂的锂盐形成鲜明的对比。 图表 9： 电池级碳酸锂价格 资料来源： 百川盈孚 ，东方财富证券研究所 图表 10： 纯碱价格 资料来源： 百川盈孚 ，东方财富证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 市场价 _电池级碳酸锂 (万元 /吨 ) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 纯碱 _价格（元 /吨） 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 图表 11： 钠离子电池和锂电池中纯碱和碳酸锂成本对比 资料来源： 《 钠离子电池专题之三：铜基和镍基层状氧化物金属原材料需求拆解 》 ，东方财富证券研究所 风险提示： 考虑电池中 Na2CO3 纯度要求较高，其价格会高于普通纯碱，所以根据经验给定 5000 元 /吨的假设值， 与实际价格可能会有偏差；成本测算是以当前金属盐市场价格计算，仅供参考，未来金属盐价格存在波动的风 险。 锂盐 价格高企导致 产业链利润分配畸形 ，电池和整车厂推广钠电意愿强烈 。 如图 12 所示，高价锂盐背景下，上游锂资源厂商享受着超高的利润，几家龙 头锂盐厂商 2022年三季度销售净利率均值高达 59.0%。 正极厂商和电池厂的销 售净利率在 5-10%之间。 下游整车厂 龙头车企 2022年三季度 销售净利率 甚至为 负。 产业链利润分配畸形背景下，如果钠离子电池性能达到了装车要求，并且 在长期视角相对锂电具备很强的经济性 优势 ，电池厂和整车 企业都 会有极大的 动力去 开发和应用 。 图表 12： 锂电产业链各环节销售净利率对比 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 锂电池厂商纷纷入局钠电，钠电赛道已经成为锂电池厂商共识。 2022年下 半年以来，一方面 ， 宁德时代和比亚迪等龙头电池企业的钠电布局 开始 加快， 另一方面，包括孚能科技、鹏辉能源、国轩高科等在内的其他电池厂纷纷公布 6.3 263.0 357.8 0 50 100 150 200 250 300 350 400 镍铁锰酸钠体系纯碱成本 磷酸铁锂体系碳酸锂成本 NCM622体系碳酸锂成本 单 KWh电芯钠盐和锂盐成本 (元 /kWh) 59.0% 7.1% 5.4% -9.9% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 上游锂矿 中游正极材料 中游电池厂 下游整车 销售净利率 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 其钠电布局的规划或者进展 ，总体上显示钠电赛道已经逐步成为各锂电池厂商 共识 。 图表 13： A00级车型销量占比下降 资料来源： 乘联会官网 ，东方财富证券研究所 中低端 市场受到高价锂盐冲击 最为明显，将是钠离子电池商业应用的开端 。 锂盐价格的抬升导致磷酸铁锂和三元电池价格的上行 ， A00 级整车市场受冲击 最为明显。 AOO 级车型主打低端市场， 而 这部分用户对价格最为敏感，整车厂 难以 有效的将电池价格的上涨向用户传导 ， 所以很多整车厂选择缩减了 AOO整 车的生产规模。如图 13 所示 ， 2022 年以来国内 A00 级车型在纯电动车销量中 的占比由 35%逐步下降至当前 25%左右的水平。 与 A00 级车型遭遇相似， 2022 年国内锂电两轮车市场也受到了冲击，锂电两轮车的渗透速度较 2021 年 显著 放缓。 从宁德时代，比亚迪和维科技术等企业的钠离子电池的市场定位看， A00 级车型和两轮车是钠离子电池当前阶段的主要目标市场。 图表 14： 宁德时代钠锂混搭技术拓展钠电在电动车应用场景 资料来源： 2022 年钠离子电池产业链与标准发展论坛 ，东方财富证券研究所 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% A00级车型批发销量占纯电动车型比例 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 钠锂混搭和钠离子电池技术的进步，会将钠离子电池向中高端应用场景拓 展。 宁德时代在 2022 年 钠离子电池产业链与标准发展论坛上表示，宁德时代 通过首创的 AB 电池系统集成技术，实现钠锂混搭，优势互补，使钠离子电池 应用扩展到 500 公里续航车型 ， 钠离子电池总体上将可以覆盖 65%的 纯电动乘 用车市场。宁德时代对钠离子电池的定位显然不止于 A00级别车型。另一方面， 像历史上磷酸铁锂和三元锂电池的技术进步过程一样，在材料厂商和电池厂攻 关下，层状氧化物钠离子电池的性能也会不断越升，进入到锂电池的性能区间， 并在四轮车中高端市场和储能等领域占据一席之地。 3. 钠离子电池价格空间锚定 碳酸锂价格 3.1.钠离子电池价格空间 ： 锂盐价格越高，钠电发展空间越大 碳酸锂价格上行带动磷酸铁锂电芯价格跳涨。 磷酸铁锂正极材料中碳酸锂 用量比较大， 1GWh磷酸铁锂电池需要 540吨左右电池级碳酸锂。因此，在成本 压力下，碳酸锂价格的上涨也直接带动了磷酸铁锂电池价格的上涨。另一方面， 由于电池厂在电池价格的议价权上面相对整车厂处于弱势地位，其价格的上涨 并非连续的，而多是如图 15 所示的阶梯型的跳涨为主。 在当前 超 50 万 /吨的 电池级碳酸锂价格下，磷酸铁锂电芯对应的市场价格 为 0.96元 /Wh 左右 。 以磷酸铁锂电芯作为潜在竞争产品， 考虑到钠离子电池作为新产品涉及切 换成本， 当钠离子电池较磷酸铁锂电芯便宜 20%以上，下游切换钠离子电池会 具有较为明显的经济性和意愿 。 图表 15： 钠离子电池价格空间和碳酸锂价格的关系 资料来源： Choice， 百川 盈孚 ，东方财富证券研究所 风险提示： 钠离子电池价格相较磷酸铁锂电池便宜 20%情形下钠离子电池具有推广的经济性，这一假设包含一定的主观判断，钠离子电池各应用场景对 成本的要求不尽相同，实际情况可能于这一假设有出入 基于以上逻辑，根据我们的推算， 当 电池价格 碳酸锂价格在 45-60 万元 / 0.53 0.6 0.7 0.96 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 10 20 30 40 50 60 =0.96*(1-20%) =0.77 元 /Wh =0.70*(1-20%) =0.56元 /Wh =0.60*(1-20%) =0.48元 /Wh 0.42 元 /Wh 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 吨 区间， 对应磷酸铁锂电芯价格为 0.96元 /wh左右，相应的钠离子 电芯 价格只 要在 0.73 元 /wh 以内都会有很强的竞争力 。 当碳酸锂价格在 20-45 万元 /吨之 间 ， 对应磷酸铁锂电芯价格为 0.70元 /wh左右，相应的钠离子电池价格空间为 0.56 元 /wh 以内 。 当碳酸锂价格在 10-20 万元 /吨之间 ， 对应磷酸铁锂电芯价 格为 0.60 元 /wh 左右，相应的钠离子电池价格空间为 0.48 元 /wh 以内。当碳 酸锂价格在 10万元 /吨 以下， 对应磷酸铁锂电芯价格为 0.53元 /wh左右，相应 的钠离子电池价格空间为 0.42元 /wh以内。 简而言之 ， 锂盐价格越高，钠离子电池的价格空间越大，反之则越小。 当 前较高锂盐价格较高，为钠离子电池行业的发展提供了最佳的时间窗口。 就明 年而言，碳酸锂价格保持在 45万元 /吨以上的概率偏高，钠离子电池电芯对应 的价格空间在 0.73元 /wh以内。 锂盐价格 如果快速回落 会影响钠电发展速度，但是不会影响发展趋势。 高 企的碳酸锂价格确实是钠离子电池行业得以快速崛起的重要背景。 但是，即使 未来碳酸锂价格出现大幅回落， 钠离子电池的产业化趋势也不会被扭转，只是 产业化推进的速度可能会受到一定影响。如前文 所述 ，国内储能的需求场景除 了电动车，还包括光储、风储 、户储 等 等 ，这些 领域很多还处于渗透初期， 未 来都会有大量的 化学储能 需求。 如果不从根本上降低对锂系电池的依赖，未来 锂盐暴涨的现象很可能会随着不同领域需求的崛起而反复上演。 推广和应用钠 离子电池以降低对锂资源的依赖，是走自主可控道路的必要举措，也符合化学 储能相关行业的利益，是不可阻挡产业趋势。 3.2.钠离子电池 价格空间 ： 20万 碳酸锂 价格下 ，钠电仍有经济性 钠电 正极材料价格有较大下降空间。 层状氧化物正极材料单万吨的投资额 为 2.75亿元左右。以该投资额为依据，假设 5%残值率， 10年折旧期限， 20%、 75%和 95%产能利用率下，单吨层状氧化物正极材料的折旧分别是 13063、 3483 和 2750 元。 根据前一篇报告《 钠离子电池专题之四：铜基和镍基层状氧化物 金属原材料需求拆解 》中的测算，假设 2023 年镍铁锰系层状氧化物正极单吨 原材料的为 3.4万元左右，考虑到当前阶段各类金属盐的采购量不大，正极原 材料的实际价格预计高于测算，而远期随着正极材料克容量的提升， 单耗会有 下降，单吨原材料的费用预计会低于我们的测算值。钠电正极材料的生产工艺 流程和三元正极材料相似，所以其单吨人工、能源和其他费用 参考 三元正极 公 司成本情况。初期钠电正极毛利 率预计相对比较高，预计 35%左右，中远期预 计会下降至 25%左右水平。 根据测算的成本和毛利率假设倒推价格，当前镍基的钠电正极的价格为 8.4 万元 /吨左右，与主流厂商 当前 8-9万元 /吨的报价吻合，中期来看 (1年左 右 )预计镍基钠电正极的价格会下降 至 5.8万元 /吨，长期而言钠电正极价格预 计会回落至 5万元 /吨上下。 图表 16： 镍铁锰 酸钠 正极材料成本和价格 当前 中期 远期 每万吨投资额 /万元 27500 27500 27500 残值率 5.0% 5.0% 5.0% 折旧年限 10年 10年 10年 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 12 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 产能利用率 20% 75% 95% 单吨原材料 /元 35,700.0 34,000.0 28,900.0 单吨折旧 /元 13,062.5 3,483.3 2,750.0 单吨人工 /元 1,637.0 1,637.0 1,637.0 单吨能源 /元 3,608.9 3,608.9 3,608.9 单吨其他费用 /元 800.0 800.0 800.0 单吨成本 /元 54,808.4 43,529.2 37,695.9 毛利率 35.0% 25.0% 25.0% 价格 (元 /吨） 84,320.6 58,039.0 50,261.2 资料来源： Choice，百川资讯 ，东方财富证券研究所 风险提示： 表格中残值率、产能利用率等数据均为假设，考虑到各企业折旧政策和生产情况会有差异，推算所得成本和价格与实际情况可能会有出入 钠电硬碳负极价格未来可能降至 3-4 万元 /吨。 钠离子电池硬碳负极当前 的主流价格也是 8-10 万 /吨左右。 当前硬碳负极价格 较 高的原因主要也是良率 和产能利用率较低导致 。 实际上硬碳负极对应的淀粉或者椰子壳等生物基原材 料的成本并不高 。硬碳负极生物基的炭化温度在 1000-1500oC 之间，而人造石 墨负极炭化温度通常在 2500 oC 以上，所以硬碳负极的能耗成本理论上 也 低于 人造石墨负极。 以 当前 中等级别 的人造石墨负极的价格 4.7 万元 /吨 (不含税 ) 为参考，预计钠电硬碳负极形成批量生产能力之后的价格会低于人造石墨，预 计 3-4万元 /吨之间 。 图表 17： 硬碳和石墨的炭化温度 资料来源： 《钠离子电池科学与技术》 ，东方财富证券研究所 钠电 电解液 价格未来可能降至 5-6 万元 /吨。 钠离子电池 电解液和 电解质 六氟磷酸钠的价格比较高，目前 电解液的价格为 15-20 万元 /吨，六氟磷酸钠 价格为 50-60 万元 /吨 。 六氟磷酸钠和六氟磷酸锂生产工艺流程和设备高度相 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 13 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 似，而且六氟磷酸钠的原材料中不涉及锂盐，取而代之的是价格仅为 2300元 / 吨的纯碱 。如表 18 所示，六氟磷酸锂由于锂价高企，单吨六氟磷酸锂的锂盐 成本为 12.7 万元。而单吨六氟磷酸钠需要纯碱 0.32 吨，以 2022 年纯碱价格 均价计算，对应的单吨六氟磷酸钠的纯碱成本仅为 736元，较六氟磷酸锂的金 属盐成本降低近 12 万元以上。 所以在批量生产的条件下，理论上六氟磷酸钠 的价格应该显著低于六氟磷酸锂。 三元锂电池的电解液和电解质 (六氟磷酸锂 ) 当前的不含税价格则分别为 6.5 万元 /吨和 23.0 万元 /吨，以此作为参考，可 以合理预计未来钠离子电池电解液的价格在实现批量稳定生产的情况下，完全 可以达到 5-6万元 /吨左右的价格。 图表 18： 六氟磷酸钠和六氟磷酸锂金属盐单耗 单耗 原材料价格 (元 /吨 ) 单吨 电解质的 金属盐成本 /元 纯碱 0.32 2,300.0 736.0 氟化锂 0.18 707,515.0 127,352.7 资料来源： Choice，百川资讯 ，东方财富证券研究所 风险提示： 表格中原材料价格数据为均值，与各厂商实际采购价格相比会有差异，推算所得成本与实际情况可能会有出入 即使碳酸锂价格降至 20万 /吨，钠离子电池价格较磷酸铁锂仍具有经济性。 钠离子电池工艺设备和锂电高度趋同，正负极和电解液以外的原材料也基本一 样，目前钠离子电池单 wh 成本较锂电池高的主要原因其实就是钠电正极、硬 碳负极和电解液的价格较高所导致。结合前文对应层状氧化物正极、硬碳负极 和电解液在批量稳定供应情形下价格的分析，如表 19 所示，推算了中性和乐 观两种情形下钠离子电池的价格。中性情形下，假设层状氧化物正极材料、硬 碳和电解液的价格分别为 5.8、 4.0和 6.0 万元 /吨，电芯环节的毛利率水平为 20%，推算对应的钠离子电池电芯的 含税 价格为 0.74 元 /wh。 乐观情形下，假 设层状氧化物正极材料 、硬碳和电解液的价格分别为 5.0、 3.0和 5.0万元 /吨， 电芯环节的毛利率水平为 15%，推算对应的钠离子电池电芯的含税价格为 0.63 元 /wh。 如图 15 所示，如果层状氧化物 +硬碳体系的钠离子电池电芯价格为 0.74 元 /wh，那么意味着只要碳酸锂的价格在 45 万元 /吨以上，钠离子电池相对磷 酸铁锂电池就会有比较明显的经济性；而如果层状氧化物 +硬碳体系的钠离子 电池电芯价格为 0.63元 /wh，只要碳酸锂价格在 20万 /吨以上，钠离子电池的 价格都会较磷酸铁锂便宜， 钠离子电池 仍保持经济性的优势。 图表 19：钠离子电池成本和价格测算 单耗（吨 /GWh) 中性情形 单价 (万元 /吨） 中性情形 单 Wh成本 乐观情形 单价 (万元 /吨） 乐观情形 单 Wh成本 层状 氧化物 正极 2500 5.8 0.1450 5.0 0.1250 硬碳 1350 4.0 0.0540 3.0 0.0405 电解液 1490 6.0 0.0894 5.0 0.0745 炭黑 (正极） 85 16.5 0.0140 16.5 0.0140 油系粘结剂 (正极） 85 35.0 0.0298 35.0 0.0298 铝箔 300 2.8 0.0084 2.8 0.0084 隔膜 1300 1.1 0.0137 1.1 0.0137 炭黑 (负极） 40 16.5 0.0066 16.5 0.0066 油系粘结剂 (负极） 40 35.0 0.0140 35.0 0.0140 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 14 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 铝箔 (负极） 300 2.8 0.0084 2.8 0.0084 其他 (人工、折旧等 ) 0.1400 0.1400 总成本 （元 /wh） 0.5232 0.4748 毛利率 20.0% 15.0% 价格 (不含税 ,元 /wh） 0.654 0.559 价格 (含税 ,元 /wh） 0.739 0.632 资料来源： Choice，百川资讯 ，东方财富证券研究所 风险提示： 表格中原材料价格数据 和单耗数据 为均值，与各厂商实际相比会有差异，推算所得成本 或价格与 实际情况可能会有出入 4.投资建议 ： 建议 重点 关注 维科技术， 元力股份 等 钠离子电池有良好高低温性能、倍率性能和原材料成本优势 ， 未来预计 在 储能、低速交通领域 有广大应用空间 。 锂矿卡脖子是钠离子电池产业化推进的 宏观大背景，而高企的锂盐价格为钠离子电池的发展提供了较好的时间窗口。 钠离子电池技术可行性问题已经解决，当前材料体系配套亦区域成熟，目前钠 离子电池行业处于 0-1的爆发期， 建议 重点 关注维科技术、 元力股份、振华新 材、美联新材、 华阳股份 、 传艺科技， 建议关注多氟多 和容百科技。 4.1.维科技术：绑定钠创新能源，大力布局钠离子电池 联手钠创新能源 ， 关键材料有保障 。 维科技术参与 了 浙江钠创 A 轮融资， 钠创则为维科技术供应钠离子电池正极材料和电解液 。 维科技术 同时也 聘请 了 钠创的创始人 马紫峰教授为技术顾问，为 公司的 钠电研发中心给予全面技术指 导 。 钠创新能源 目前 3000吨正极材料 已经投产，并具备 5000吨电解液 供货能 力。 在未来的 3-5年内， 钠创 将分期建设 8万吨正极材料和配套 的 电解液生产 线。 有锂电池生产经验，为钠电中试和量产提供 技术基础。 公司 目前有 20%左 右收入是来自于小动力领域用的磷酸铁锂和三元锂电池。钠离子电池生产设备 和工艺流程与动力锂电池基本一样，钠离子电池的制造工艺对公司来说没有明 太多技术门槛。目前维科技术中试线已经投产，今年底将完成中试线产品的送 样。量产线方面，设备已经完成订购， 2GWh 产线将在 2023 年 6 月实现 产品下 线 。截止目前， 维科技术 实验室 开发的钠电池 性能水平优异， 能量密度 为 150Wh/kg,循环次数 3000次 左右 。 4.2.华阳股份：无烟煤龙头企业，与中科海钠深度合作 绑定 中科海钠 ，布局 钠离子电池 。 材料端， 华阳股份可以通过与中科海钠 合资的 山西华钠铜能和华钠碳能 实现 钠电池正极和负极材料 的供应 。 电芯端， 公司 的 全资子公司山西华钠芯能 1GWh 钠离子电芯生产线已经正式投产 ， 定位 储能市场， 主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电池 。 光伏和飞轮储能 等 业务进展顺利 。 光伏方面，公司全资子山西华储光电有 限公司在山西省阳泉市 有 设 5GW 高效光伏组件 产能规划 ， 目前已经 具备 2Gwh 光伏组件生产线 产能 。 飞轮储能项目实施主体为 公司参股 49%的 阳泉奇峰聚能 科技有限公司 ， 阳泉奇峰聚能 共有 年产 200套飞轮储能系统生产装配线。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 15 [Table_yemei] 电气设备行业专题研究 4.3.多氟多 ： 六氟磷酸钠 布局领先 ， 并顺势切入 钠离子电池 公司 目前已经具备六氟磷酸钠批量生产能力。 六氟磷酸钠和六氟磷酸锂工 艺和设备相似， 并且公司 具备其上游必需原材料高纯氟化钠成熟的生产技术 。 因此 ， 公司 现有六氟磷酸锂的产线，进行部分改造后可快速切换生产六氟磷酸 钠。公司六氟磷酸钠 产能 1000 吨左右 ， 目前批量供应 包括中科海钠在内的 多 家企业 ， 侧面证明了公司六氟磷酸钠产品的 品质 。 公司有锂电池生产制造经验，顺势切入钠电池 。 截止 2022H1， 公司具备 3.5GWH 锂电池产能，子公司广西宁福新能源在建年产 20GWh锂电池产能，一期 项目 5GWh产能将于 2022年底投产，公司动力电池 产能将 达 到 8.5GWh。 客户层 面， 公司与国内多家主要新能源整车企业及知名电动两轮车车企建立了长期战 略合作伙伴关系，产品广泛应用于新能源汽车、电动自行车、储能系统、电动 工具等领域。 利用锂电池的生产制造经验，公司也顺势切入