新能源投资风向标（光储篇）-普华永道.pdf

光储篇 普华永道新能源投资风向标 1普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 目录 前言 1.光伏产业投资机会 1.1 光伏产业发展现状与趋势 1.2 光伏产业链各环节竞争格局清晰，龙头稳定 1.3 从中长期发展来看，光伏投资价值继续维持较高水平 1.4 光伏交易投资观察 1.5 结语 2.光伏资产投资的未来机遇 2.1 分布式光伏受到企业及投资方青睐 2.2 光伏资产投资的价值及机遇 2.3 光伏投资面临的挑战及多元化的核心诉求 2.4 结语 3.分布式光伏电站投资与交易的风险管理 3.1 风险与管理 3.2 分布式光伏电站各阶段风险管理要点 3.3 结语 4.国内绿电交易现状、趋势与挑战 4.1 绿电交易的发展现状 4.2 绿电交易的未来趋势 4.3 当前绿电交易面临的挑战 4.4 结语 5.储能产业投资机会 5.1 储能发展现状与趋势 5.2 储能交易投资观察 5.3 结语 6.联系方式 3 5 7 8 10 15 16 18 20 21 21 22 26 27 32 33 35 37 38 39 40 42 46 49 50 2 当前 ， 国际政治与全球经济正在经历百年未有 之大变局 ， 世界进入新的动荡变革期 。 全球各 个国家在应对气候变化做出的承诺 ， 以及各国 对于保障能源安全变得更迫切的需求 ， 持续推 动着全球范围内的能源清洁与低碳转型 。 中国 也在 2020年明确提出 “ 双碳 ” 目标 。 在此大背景下 ， 投建新能源电站不光只有传统 能源公司 ， 还包括基金 、 金融投资机构 ， 园区 /大中型制造业企业 ， 跨行业进入者以此兑现 投入绿色能源的社会承诺等 。 由于新能源市场 的火爆 ， 相关产业链的投资热度也愈发高涨 。 今年 ， 普华永道相继发布 了一系列与 新能源投 资相关的文章 《 新能源投资风向标 》 ， 从上游 产业投资机会 ， 到下游系统开发 ， 与终端绿电 使用等 ， 覆盖整个产业链投资者与参与者感兴 趣的热点话题 。 在此过程中 ， 上海市太阳能学 会给予了大力的支持和协助 ， 普华永道联合上 海市太阳能学会将其中光伏与储能相关的内容 编成合辑 ， 并向光伏和储能行业进行发布 ， 目 的是给光伏和储能产业链中各环节参与者对于 市场更准确的认识 ， 更前瞻的洞察 ， 促进行业 的健康良性发展 。 1. 光伏产业投资机会 普华永道整理过去三年光伏产业投资情况 ， 并 梳理顶层政策规划与行业发展趋势 ， 结合产业 链中的实际交易案例 ， 分析光伏产业不同细分 赛道和应用场景的投资机会 。 2. 解码光伏资产投资的未来机遇 普华永道举办了 “ 双碳 ” 新局面 ， 多元化探索 新能源转型中的光伏投资机遇与挑战 ” 的线上 研讨会 ， 围绕光伏投资的机遇 、 挑战及技术革 新等话题展开深入剖析 。 本文整理了来自电力 系统 、 跨国能源企业 、 光伏行业 、 金融机构的 嘉宾们在会上分享的各自领域中的真知灼见 。 3. 分布式光伏电站投资与交易的风 险管理 分布式光伏电站为代表的新能源基础设施投资 机遇众多 ， 但也存在诸多挑战 。 在本文中 ， 普 华永道介绍了风险识别与管理方法 ， 梳理了项 目开发 、 设计 、 建设 、 运营与交易各环节中潜 在的法律 、 技术和经济风险 ， 并给出相应的控 制措施 。 4. 国内绿电交易现状 、 趋势与挑战 绿电交易规模快速增长 ， 其市场化交易的前景 也吸引着更多跨行业投资者投入新能源资产开 发与交易中 。 本章节带领绿色用能企业 、 投资 机构 、 新能源发电企业等交易参与方 ， 快速了 解国内电交易的概况 。 5. 储能产业投资机会 新能源装机量节节攀升 ， 以 “ 源 -网 -荷 -储 ” 与 多能互补为特征的新型电力系统应运而生 ， 在 新型应用的迫切需求背景以及国家政策指引之 下 ， 储能产业发展越发迅猛 。 普华永道分析过 去三年的储能行业并购交易 ， 探讨行业发展趋 势以及未来的投资机会 。 中国光伏与新能源产业的发展需要业内的各组 织 、 企业 、 专业服务机构形成合力 ， 固本培 元 ， 守正创新 ， 营造高质量健康发展的行业生 态 ！ 上海市太阳能学会 PwC 前言 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 3 1 光伏产业投资机会 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 4 在全球新能源转型的大背景下 ， 光伏发电成 为绿色低碳转型 、 实现净零排放的重要途 径 ， 全球光伏市场将继续保持高速增长 。 我 国目前在上游硅片 、 硅料产量 ， 中游电池 片 、 组件产量 ， 下游新增装机量 、 累计装机 量等产业链各个环节均居全球首位 ， 光伏产 业链各环节得到投资人的持续关注 。 普华永道研究发现 ， 近三年光伏行业投融资 活跃度均维持较高水平 ， 2021年光伏行业并 购交易数量达到 258笔 ， 交易金额达到 1,062 亿元人民币 ， 较 2020年分别提升 69%、 79%。 虽然光伏整体已发展成熟 ， 但仍受到 供应链价格波动 、 国际环境变化 、 技术更新 迭代 、 电网消纳能力等因素影响 。 新兴企业 需高强度的投入 ， 通过技术研发实现弯道超 车 、 扩大产能实现规模效应 ， 而行业龙头更 需广泛布局避免技术淘汰 、 纵向延伸提升行 业地位 。 本文依托顶层政策规划、行 业发现现状趋势与交易案例， 分析光伏投资能否继续高歌 猛进，以及不同细分赛道和 应用场景的投资机会。 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 5 82.5 100.0 116.5 光伏产业发展现状与趋势 经过十余年的发展 ， 光伏发电已经实现 “ 平 价上网 ” ， 成为最有竞争力的电源形式之 一 。 近年来光伏在持续开发大规模电站的基 础上 ， 在建筑 、 农业 、 交通 、 通信等领域不 断渗透 ， 成为我国能源结构转型的重要途 径 ， 助力 “ 双碳 ” 目标的实现 。 此外 ， 绿电 交易系统的建立以及电力价格机制的完善进 一步推动光伏产业蓬勃发展 。 2021年我国光 伏发电新增装机量 54.88GW， 连续 9年居全 球首位 ， 是全球光伏市场主要驱动力 。 全年 发电量同比增长 25.1%， 占全年发电量的 4%。 受益于国家政策引导叠加发电经济性不 断提升 ， 2022年 1-4月 ， 我国光伏新增装机 16.88GW， 同比增长 138%， 预计全年装机 量可达到 75-90GW。 同时 ， 海外需求也保持 了强劲增长的趋势 ， 2022年 1-4月我国光伏 组件出口规模约 51.42GW， 同比增长 79%。 光伏已成为具有价格竞争力的绿色能源形式 ， 行业长期发展空间广阔 图 1 海内外光伏新增装机量 集中式 分布式 2030202520222021020202019 68% 41% 59% 47% 53%32%~30.1 ~48.2 ~54.9 +13% 中国光伏新增装机量（ GW） 67 90 128 ~135 ~200 ~224+12% 海外光伏新增装机量（ GW） 2030202520222021020202019 数据来源：国家能源局 ， 国际可再生能源机构 ， CPIA（ 中国光伏行业协会 ） ， 普华永道分析 注：装机量预测数据采用 CPIA乐观 、 保守情况下预测数据平均值 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 6 在 “ 稳增长 ” 大环境下 ， 国家政策对新基 建 、 新能源不断加码 ， 持续催化行业发展 。 2022年 6月 ， 国家发改委 、 能源局等部委联 合下发 《 “十四五 ” 可再生能源发展规划 》 ， 明确提出到 2025年可再生能源年发电量达到 3.3万亿千瓦时 ， 相关一系列政策将有效推动 光伏等新能源基地建设 、 促进新能源与乡村 振兴融合发展 、 打开新能源在工业与建筑等 新型应用领域 ， 光伏将继续迎来较高增量空 间 。 分布式 、 集中式共同驱动未来光伏市场持续 增长 。 集中式光伏由于其投资规模 、 收入稳 定 、 集中开发 、 集中运营等方面的特点 ， 长 期以来在我国并网装机量中占据主要地位 。 在经济与绿色双重属性的引领下 ， 在 “ 整县 推进 ” 政策加持下 ， 布设更加灵活的户用光 伏 、 公共建筑及厂房屋顶光伏等分布式光伏 快速增长 。 2021年分布式装机占比首次超过 50%， 2022年第一季度分布式装机占比更是 高达 67%， 预计短期内集中式 、 分布式将共 同驱动光伏市场进一步扩展 。 传统市场与新兴市场并进 ， 海外光伏装机增 势不减 。 以欧美为代表的传统海外市场持续 推动清洁能源转型 ， 保障中长期需求高确定 性 。 在国际形势不稳定下 ， 保障能源安全成 为欧洲各国的迫切要求 ， 促进欧洲可再生能 源装机量继续上移 。 同时 ， 美国政府在 2022 年 6月发表声明 ， 准许美国企业在未来 2年内 免税进口来自柬埔寨 、 马来西亚 、 泰国和越 南的光伏产品 ， 这一举措也有望提振美国光 伏装机需求 ， 并减少反规避调查对中国光伏 企业的影响 。 此外 ， 中东 、 南美等地的光伏 市场潜力也在逐渐兑现 ， 以巴西为代表的地 区市场快速扩张 。 受益于国家政策利好、海外需求旺盛， 光伏市场维持高速增长 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 7 光伏产业链各环节竞争格局 清晰，龙头稳定 图 2 光 伏产业链 注： EVA为聚乙烯 -聚醋酸乙烯酯共聚物的简称 光伏主产业链为硅料 -硅片 -电池片 -组件 -电 站 。 中国光伏产业已实现产业链全覆盖 ， 并 在全球占有较高产能比重 。 在制造端各细分 产业链中 ， 排名前五的企业合计市场份额均 超过 50%， 其中硅料 、 硅片环节超过 80%， 电池片最低 ， 约占 53%。 由于 2021年硅料产 能供给滞后于下游需求 ， 导致供需矛盾激 化 、 下游硅片 、 电池片 、 组件各环节盈利能 力大幅变动 ， 产业链盈利水平呈现上游至下 游递减情况 。 硅料环节在超额利润的吸引 下 ， 龙头企业积极扩产 ， 有望缓解下游成本 压力 。 短期内硅料供给是影响产业链成本与 价格的核心因素 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 • 多晶硅 • 颗粒硅 硅料 上游 原材料 中游 电池片、辅材、组件 硅片 电池片 电池片边框 焊带 光伏玻璃 EVA胶膜 背板 光伏组件 逆变器 支架 报废组件回收利用 • 集中式 • 分布式 下游 光伏电站及终端处置 光伏电站 银浆 EVA粒子 8 从中长期发展来看，光伏投资 价值继续维持较高水平 中国已成为全球光伏行业的推动者和引领 者 ， 在技术安全性和产业链成熟度方面已有 充分保障 。 但是 ， 追求更高的转换效率和更 低的生产成本是产业发展的长期主题 。 产业制造端： 垂直一体化趋势进一步增强 。 面对愈来愈激烈的市场竞争与产业链盈利环 节的大幅变动 ， 主赛道企业为抵抗风险 、 降 低成本 、 强化优势 ， 加固资源和技术壁垒 、 提升盈利能力及保障能力 ， 积极向产业链上 下游延伸 。 这不仅包括各环节企业分别向上 游原材料拓展 ， 或组件企业向上游电池片 、 下游电站资产进军 ， 还包括上下游企业通过 合资建厂 、 签长订单等方式愈来愈紧密的一 体化合作 。 原料与辅材端： 产业链细分环节技术革新与 国产替代有望推动成本继续下降并打开新的 市场空间 。 • 颗粒硅：在成本 、 投料更具优势 ， 随着产 品品质提升 、 工艺成熟 ， 将在硅料环节占 有更大比重 。 • 逆变器：技术不断革新 ， 在分布式光伏市 场带动下 ， 组串式逆变器 、 微型逆变器以 及优化器有效提高发电效率 、 提升安全 性 ， 并从适应电网向支持电网转变 ， 其市 场空间不断拓展 。 • 银浆： N型电池片所需新型银浆以及上游 银粉仍依赖进口 ， 国产化替代有望进一步 降低组件成本 。 此外 ， 银包铜浆 、 下游金 属化环节技术持续优化 ， 赢得更多关注 。 • EVA胶膜：胶膜原料光伏级 EVA树脂进口 依存度高达 70%， 国内龙头企业积极扩产 推进国产化；具备更优性能的共剂型 POE 胶膜 （ 一种新型聚烯烃热塑性弹性体 ） 接 受度不断提高 ， 拥有较大市场 。 产品端： 尽管 P型电池仍占行业主流 ， 但随 着效率接近极限 ， 其扩产节奏放缓 ， 隧穿氧 化层钝化接触太阳能电池 （ TOPCon） 、 异 质结 （ HJT） 、 叉指式背接触电池 （ IBC） 等 N型电池片技术具有更高理论极限效率 ， 有 望接棒 P型成为下一代主流技术 。 短期新一 代主流技术尚未明确的情况下 ， 成本与量产 效率的比拼将成为电池片赛道各玩家竞争的 主旋律 。 此外 ， 钙钛矿和钙钛矿在硅基及薄 膜电池上的叠层技术正在积极从实验室迈向 产业化 。 光伏产业链各环节围绕降本增效核心 ， 加速技术创新迭 代 、 扩大产能规模 、 提高发电效率 ， 孕育未来投资机会 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 9 在商业模式方面 ， “ 光伏 +”复合模式层出 。 在绿色低碳的持续催化下 ， 得益于可开发资 源丰富 、 消费侧的光伏应用模式经济性提升 等优势 ， 分布式在原有 “ 农光互补 ” 、 “ 渔 光互补 ” 等传统形式的基础上 ， 不断朝着跨 行业合作的复合模式演化 ， 衍生出 “ 光伏 +” 工业 、 “ 光伏 +”5G基站 、 “ 光伏 +”加油站 、 “ 光伏 +”建筑 、 “ 光伏 +”家电 、 “ 光伏 +”储 能 、 “ 光伏 +”氢能 、 “ 光储充一体化 ” 等复 合模式 。 一方面屋顶资源拥有者可以获得额 外收益 ， 另一方面能源消耗者通过投资光伏 资产可以减小排放压力 、 降低产品使用成 本 、 提升产品绿色属性 。 同时 ， 跨界企业利 用自身原有赛道的供应链 、 销售渠道等优势 帮助其在光伏领域建立新的业务增长点 。 在入局行业玩家方面 ， 也呈现出更加多元化 的特征 ， 跨界布局 、 跨行合作预演越烈 。 除 了电力央企 、 新能源企业外 ， 也吸引了燃 气 、 城投 、 通信 、 石化 、 房地产 、 装备制造 等业内名企以及来自制造 、 物流 、 能源 、 化 工等行业的跨国企业投资 。 以 “ 光伏 +建筑 ” （ BIPV） 为例 ， 作为光伏与建筑行业交叉领 域 ， 具有较强的进入壁垒 。 拥有产品优势的 上游光伏组件厂商与拥有强劲的建筑订单获 取与市场渠道开拓能力的建筑工程企业 、 建 材公司积极开展合作 ， 推动产业链进行整合 升级 。 盈利能力叠加绿电价值推动光伏行业及玩 家积极跨界发展 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 10 光伏交易投资观察 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 图 3 2019年 - 2021年光伏产业交易金额及数量 注：投中数据 、 汤森路透 、 清科数据 、 Mergermarket及普华永道分析 673 602 1,062 0 50 100 150 200 250 300 350 0 200 400 600 800 1,000 1,200 交 易 金 额 （ 人 民 币 亿 元 ） 2020 交 易 数 量 （ 笔 ） 2019 2021 交易数量 光伏产业交易金额 整体而言 ， 随着光伏发电成本不断随着规模 效应和技术迭代而下降 ， 投资回报前景明 朗 ， 投资人的热情也在不断加码 。 2021年光 伏行业并购交易数量达到 258笔 ， 交易金额 达到 1,062亿元人民币 ， 较 2020年分别提升 69%、 79%。 从标的公司类型来看 ， 除了电 站资产端的交易 ， 投资人对产业链上游原材 料 、 设备及组件制造商等领域的布局也在不 断加深 。 从细分领域来看 ， 下游光伏电站投资占比过 半 。 目前中上游应用投资以硅料 、 硅片 、 电 池片三条主线为主 ， 逆变器 、 胶膜 、 玻璃 、 浆料等细分辅材赛道投资额有所增加 。 11 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 图 4 2021年光伏领域投资交易占比 2021年光伏领域交易占比（按交易金额，亿元） 2021年光伏领域交易占比（按交易数量） 硅料 /硅片 原材料及零部件制造 电站相关 其他 电池片 /组件 浆料 玻璃 胶膜 逆变器 其他零部件 原材料及零部件制造 电站相关 其他 硅料 /硅片 电池片 /组件 浆料 玻璃 胶膜 逆变器 其他零部件 1,062 359 258 47 16% 34% 64% 48% 18% 45% 80% 13% 2% 1% 8% 5% 10% 13% 2% 6% 6% 2% 4% 23% 注：投中数据 、 汤森路透 、 清科数据 、 Mergermarket及普华永道分析 12普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 光伏电站：集中式 、 分布式发展并举 ， 各类投资人聚焦不同市场 作为产业链终端 ， 明确的 “ 双碳 ” 目标推动 光伏电站持续稳定发展 。 在国家政策引导 、 经济性提升 、 电力市场改革推进的多重带动 下 ， 光伏电站资产在利用其固收属性给投资 人带来稳定收益的同时 ， 凭借其绿色附加价 值 ， 吸引各类投资人参与其中 。 集中式市场央企国企领衔扩张： 大力发展可 再生能源对降低中国对进口能源依赖 、 保证 中国能源 、 经济安全具有重要意义 。 国企及 央企在可再生能源替代 、 深化电力体制改革 的过程中担负着重要责任 ， 保证了下游光伏 装机规模稳定增长 。 此外 ， 光伏电站前期投 资较高 ， 回收期长 ， 但建成后为企业带来稳 定的现金流 ， 在上网电价 、 度电折旧费用相 差不大的情况下 ， 拥有更低财务成本的央企 及地方国企成为市场主要玩家 。 前期依靠补 贴盈利 、 以高债务融资抢占市场的民企在补 贴退出后 ， 逐渐开始出售电站资产以缓解债 务压力 ， 但仍存在部分民企通过与大型央企 及国企合作开发项目 、 提供光伏电站运营服 务的方式活跃在电站开发市场 。 分布式光伏得到广泛认可： 除了传统的集中 式电站 ， 过去 3年间 ， 分布式光伏也在受到投 资人的瞩目 ， 但与集中式不同 ， 更多的民 企 、 跨国企业投资者参与其中 。 在加油站 、 物流园区 、 工业园区等相对 “ 集中 ” 的分布 式场景中 ， 民企与跨国企业是积极的参与 者 。 此类光伏电站投资规模小 、 操作空间 大 ， 具有更好的流动性和交易性；叠加余电 上网收益与绿色附加价值构成了对投资人的 核心吸引力 。 另一方面 ， “ 整县推进 ” 带来 的户用光伏市场则由民企 、 国企及央企共同 主导 。 户用光伏更为分散 ， 前期开发看重渠 道 ， 建成后运维能力成为重点 。 民企拥有灵 活的渠道建设 、 项目开发能力 ， 而国企及央 企可为长达 25年的运维过程兜底 。 在关系到 乡村振兴 、 基础民生的户用光伏市场中 ， 两 者竞争协同 ， 缺一不可 。 13 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 作为光伏产业链核心 ， 电池片组件赛道竞争 激烈 、 技术迭代迅速 ， 在上游供应链投资中 最为活跃 。 针对电池片 、 组件的投资占光伏 上游供应链总投资额的近 50%。 无论是技术 研发 、 投产 、 扩产 、 优化 ， 每个环节都需要 不断融资以加速落地 、 抢占市场 ， 因而电池 片环节吸引着财务投资人和产业资本持续关 注和积极布局 。 电池片制造行业头部企业： TOPCon与现有 PERC（ 钝化发射极和背面太阳能电池 ） 产 线存在一定兼容性 ， 可延长现有设备寿命 ， 目前成为传统大型电池厂商的首选落地量产 方向 ， 但现有龙头企业对多条技术路线 （ HJT、 IBC、 钙钛矿叠层太阳能电池 ） 均有 布局 。 投融资活动主要表现为通过股权投资 或合资建厂的方式参与到新兴技术产业化过 程当中 。 财务投资人 （ PE/VC） ： PE/VC是电池片产 业链投资的重要参与者 ， 2021年投资数量占 比超过 50%。 投资对象除传统电池片厂商以 外 ， 还包括下游组件厂商 、 光伏玻璃制造 商 ， 以及积极向新能源转型的传统电力市场 玩家 ， 均试图在新一轮技术变革中赢得先发 优势 。 工艺路线以 HJT为主 。 HJT工艺步骤 简化 ， 降本潜力大 ， 理论效率极限更高 ， 不 依赖传统生产技术储备 ， 成为行业新兴玩家 积极押注的新技术 ， 有望实现弯道超车 ， 为 投资人带来超额收益 。 电池片及组件：新一代主流技术呼之欲出 ， 市场格局或将迎来重塑 14普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 光伏设备行业包含硅料 、 硅片 、 电池片等环 节生产设备 ， 该领域交易数量持续高增 。 由 于光伏多个环节竞争加剧 、 技术迅速变革 ， 频繁更换更为先进的设备成为现有厂商为维 持自身竞争力并提升市场份额重要手段 ， 光 伏设备的更新周期出现比较明显的缩短 ， 从 而带动了光伏设备厂商的业绩增强 ， 获得投 资人关注 。 硅料 、 硅片环节： 过去几年 ， 硅片的大尺寸 化 、 薄型化趋势明显 。 碳基复合材料热场凭 借性能 、 成本上的优势将逐步替代传统石墨 热场 ， 2020年之前的单晶炉和切片机无法应 用于 210尺寸大硅片 ， 需进行技术改造或更 新 。 此外 ， 具有更低生产成本 、 更优生产工 艺的颗粒硅产品品质不断提高 ， 随供给增加 将进一步降低硅料成本 ， 相关设备迎来投资 机会 。 电池片 、 组件环节： 电池片技术路径迭 代带来设备更新需求 。 短期内 TOPCon工 艺 新 增 的 硼 扩 散 、 化学气相沉积 （ LPCVD/PECVD） ， 以及 HJT工艺非晶硅 镀膜 、 TCO镀膜设备 ， 组件端随串焊机等设 备更新换代需求上升 。 核心设备：技术变革带来更新迭代 ， 产能扩张维持快速增长 逆变器 、 浆料 、 胶膜等环节行业集中度 、 国 产化比例均较高 ， 但其上游环节或部分核心 部件仍有较高的进口依赖 ， 比如逆变器核心 元件 IGBT（ 绝缘栅双极型晶体管 ） 、 银浆原 料银粉及 HJT所用低温银浆 、 胶膜原料光伏 级 EVA树脂等 。 为进一步降低产业链成本 、 保证供应链安全 ， 以实现全产业链国产化为 目标 ， 产业投资人加大该领域投资力度 。 此 外 ， 光伏储能的加速渗透 、 双面双玻的占有 率提升也给逆变器 、 胶膜 、 光伏玻璃领域带 来投资人的关注 。 辅材等产业链细分环节技术不断深化 ， 聚焦新应用领域技 术变革以及核心原材料 、 配件国产化 15 结语 展望未来 ， 在碳中和大背景下 ， 随着政策加 持和资本赋能 ， 光伏产业中长期需求高增长 趋势确定 。 纵观光伏行业过去数十年的发 展 ， 通过技术进步与规模效应降低度电成本 始终是行业增长的核心驱动力 。 在上游制造 端 ， 光伏行业正在酝酿以新型电池技术为代 表的新一轮技术周期 ， 随着技术变革加速 ， 更新周期缩短 ， 竞争日益激烈 ， 与其相关的 技术革新也将成为下一阶段光伏产业链投资 的风向标 。 在下游应用端 ， 随着 “ 平价上 网 ” 的实现 ， 以及围绕着分布式光伏涌现出 的新型商业模式逐步推广 ， 终端电站基础设 施的投资也将持续火热 。 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 16 2 光伏资产投资的 未来机遇 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 17 由于全球能源危机 、 国际形势的不稳 ， 石 油 、 电力 、 天然气价格飙升 。 鉴于此 ， 以西 方国家为代表的 “ 减碳主力军 ” 正放慢低碳 能源转型的脚步 ， 并重启燃煤等传统能源的 使用 。 全球能源转型遭遇前所未有的严峻挑 战 ， 全球碳排放量也达到了 363亿吨的新 高度 。 尽管能源危机不可避免地给世界经济带来重 大损失 ， 也导致各国在短期内采取一些临时 应急措施来应对危机 ， 但从中长期角度看 ， 破解能源危机的关键仍然是可再生能源对石 化能源的替代 。 这也从中国 、 欧盟及美国等 主要世界经济体近期出台的一系列低碳转型 政策和可再生能源发展目标中得到印证 。 随 着技术革新 ， 发电成本不断降低的风 、 光电 站是加快可再生能源发展的重要支撑 。 至 2030年 ， 中国风 、 光装机将达到 1200GW以 上 ， 催生出万亿级别的投资赛道 。 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 18 分布式光伏受到企业及 投资方青睐 普华永道发布的 《 2021年中国能源行业并购 交易趋势 》 及 《 新能源投资风向标系列之光 伏产业投资机会 》 等报告中指出 ， 2021年中 国能源行业并购交易持续活跃 ， 交易笔数 803笔 ， 交易金额达到 4,029亿元人民币 。 其 中以光伏为代表的基础设施投资持续增长 ， 并占据新能源领域投资的半壁江山 。 而具有 生产消费一体化特点的分布式光伏在双碳目 标的引领以及整县推进 、 分时电价 、 绿电交 易等政策推动下 ， 催生出诸如 “ 光伏 +工业或 建筑或 物流 ” 、 “ 光储充 ” 一体化等多元化 的商业模式 ， 满足了用能方绿电需求 ， 降低 其整体产业链的碳排放量 ， 也降低企业的用 能成本 。 同时 ， 余电可上网销售 ， 叠加 CCER（ 国家 核证自愿减排量 ） 或绿证等绿色权益变现及 碳税的影响等 ， 为用能企业或投资方带来额 外的经济收益 ， 不仅受到在转型中的传统能 源企业的青睐 ， 也受到制造 、 化工 、 物流 、 建筑等跨界企业的追捧 。 图 5 2019-2021年新能源并购交易产业链占比 （按披露交易金额，人民币亿元） 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 1086 (71%) 345 (23%) 1017 (51%) 99 (6%) 2019 955 (48%) 37 (2%) 2020 1459 (47%) 1598 (51%) 71 (2%) 2021 原材料及设备制造基础设施 应用服务及其他 19 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 图 6 2021年新能源基础设施投资（按发电方式，交易数量） 注：综合发电指包括一种以上发电类型的混合资产包 ， 其中大部分仍以风电 +光伏为主 在光伏投资持续火热的大环境下 ， 普华永道 在近期举办了 “ 双碳 ” 新局面 ， 多元化探索 新能源转型中的光伏投资机遇与挑战 ” 的线 上研讨会 。 进一步围绕光伏投资的机遇 、 挑 战及技术革新等话题展开深入剖析 。 会上 ， 来自电力系统 、 跨国能源企业 、 光伏行业 、 金融机构的嘉宾们相继分享了在各自领域中 的真知灼见 ， 也表达出对光伏资产投资持续 看好的一致观点 ， 并对国内光伏投资的健康 发展建言献策 。 49% 16% 9% 10% 16% 综合发电 光伏 风电 水电 其他新能源 集中式光伏 • 在上网电价、度电折旧费用相差不大的情况下， 拥有更低财务成本的 央企及地方国企是市场主要玩家 • 民企在补贴退出后，逐渐开始出售电站资产以缓解债务压力，但仍存 在 部分民企通过与大型央国企合作开发项目、提供电站运营服务的方 式活跃 在集中式电站市场 分布式光伏 • 在加油站、园区等相对“集中”的分布式场景中， 民企与跨国企业是 积极的参与者 ，投资规模小、操作空间大，具有更好的流动性和交易 性；叠加余电上网收益与绿色附加价值构成了对投资人的核心吸引力 • “整县推进”带来的 户用光伏市场则由民企、央国企共同主导 其他基础设施 • 在风电、水电等“传统”新能源之外，充电桩、加氢站等新兴新能源 基础设施也伴随着终端应用场景的逐渐成熟与商业模式的逐渐完善而 得到更多投资关注 2022年上半年 ， 光伏电站领域披露交 易共 84笔 ， 交易金额 342亿元 ， 占光伏 领域投资交易 ~50%， 维持了火热态势 20 光伏资产投资的价值及机遇 普华永道举办了研讨会聚焦光伏资产投资 。 在研讨会上 ， 来自电力系统和光伏行业的嘉 宾共同表示 ， 以光伏为代表的新能源基础设 施投资是实现我国双碳目标的重要途径 ， 也 是各企业实现低碳转型的重要手段；光伏电 站投资不仅有利于快速降低企业自身及整体 供应链的碳排放量 ， 同时能够获得政府 、 金 融机构及投资人所提供的税收优惠 、 绿色金 融 、 ESG投资等方面的定向激励 ， 是企业展 现社会责任 、 践行低碳承诺的利器 ， 同时随 着其绿色环境溢价的显现 ， 也有利于企业整 体的估值 。 在细分领域方面 ， 来自跨国能源企业及光伏 行业的嘉宾指出 ， 能源企业 、 跨界企业在寻 求低碳转型过程中 ， 更加关注分布式光伏电 站的投资价值 。 一方面 ， 分布式光伏资产投 资有利于其锁定长期的绿电需求 ， 另一方 面 ， 分布光伏电站投资前期开发手续便捷 、 建设周期短 、 投资门槛低 、 商业模式成熟 、 收益渠道多元 、 整体收益率更高 ， 是市场化 程度高 、 兼具经济性以及绿色属性的优质资 产 。 根据普华永道观察 ， 随着光伏技术的革新及 成本的不断下降 ， 光伏电站已实现平价上 网 ， 叠加不断深化的市场化改革 ， 其现金流 的稳定性和可预测性正日趋改善 ， 投资价值 不断获得资本市场认可 ， 交易模式也日趋成 熟 。 光伏资产的类固收属性 、 良好的流通性 以及绿色价值 ， 使其受到越来越多的投资人 及跨界企业关注 。 展望未来 ， 随着技术革 新 ， 更高效率 、 轻质化及柔性组件的生产 ， 将不断拓宽光伏在建筑一体化屋顶 、 玻璃幕 墙等场景的应用 ， 此外以虚拟电厂为代表的 模式创新 ， 也将为分布式光伏电站带来更广 阔的发展机遇和投资空间 。 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 21 光伏投资面临的挑战及多元化 的核心诉求 尽管以分布式光伏电站为代表的新能源基础 设施投资机遇众多 ， 但也存在诸多挑战 。 来 自金融机构的嘉宾指出 ， 在融资过程中 ， 金 融机构在识别分布式光伏电站资产质量和资 产自偿能力方面依然存在难点 。 另一方面 ， 根据参会企业的现场互动结果显示 ， 投资过 程中存在经济性 、 安全性 、 运维 、 资金来源 等多方面的投融资难点 ， 将对项目安全开发 和平稳运营造成潜在风险 。 普华永道中国能源 、 基础设施及矿业并购交 易主管合伙人翟黎明及交易战略与运营合伙 人邹驰骋 进一步总结指出：面向不同类型的 参与方 ， 分布式光伏投资的核心诉求和关键 痛点呈现出差异化的特点 。 对用能企业 、 能 源企业及新能源设备组件商而言 ， 绿电需求 和资产配置是其核心诉求 ， 投资的可行性及 安全性 、 系统方案合理性以及工程质量可靠 性是其关键痛点；对银行 、 融资租赁等债权 投资人而言 ， 稳健收益和风险把控是其核心 诉求 ， 项目合规性 、 资产自偿能力以及抵押 品价值变现能力的评估是其关键痛点；对于 基础设施投资基金 、 产业基金等股权投资人 而言 ， 项目价值和投资策略是其核心诉求 ， 项目经济性 、 合规性 、 融资方案合理性以及 资产运营稳定性是其关键痛点 。 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 结语 针对上述不同参与方的诉求与痛点 ， 普华永道 推出了 “NEI（ New Energy Infrastructure） ” 新能源基础设施投融资咨询服务 ， 以客户为 导向 ， 并创新性地将新能源投资中具有重要 价值的技术咨询服务融入到传统的商业 、 财 税 、 法律咨询服务 ， 形成一体化 、 综合性的 咨询服务 。 助力企业在交易的全生命周期中 发现投资机会 、 平衡投资风险与价值杠杆 、 降低交易不确定性 、 增加投后的价值协同 。 博观约取 、 铸就斐然 ， 普华永道将以 “NEI”新 能源基础设施投融资咨询服务助力企业投资 履践至远 。 22 3 分布式光伏电站投资 与交易的风险管理 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 23 随着光伏技术的革新及成本的不断下降 ， 光 伏电站已实现平价上网 ， 叠加不断深化的市 场化改革 ， 其现金流的稳定性和可预测性正 日趋改善 ， 投资价值不断获得资本市场认 可 ， 交易模式也日趋成熟 。 光伏资产的类固 收属性 、 良好的流通性以及绿色价值 ， 使其 受到越来越多的投资人及跨界企业关注 。 尽管以分布式光伏电站为代表的新能源基础 设施投资机遇众多 ， 但也存在诸多挑战 。 在 光伏项目开发与交易过程中 ， 所有利益相关 者都需要在整个项目生命周期中识别潜在的 法律 、 技术和经济风险 ， 并需要对这些风险 进行定量和定性评估 、 管理和控制 。 各方通 常根据自己的侧重 ， 采用专业的风险识别方 法或聘请专业机构 ， 在各阶段中进行自己所 关注问题的风险识别 ， 并对识别出的风险进 行详细分析 ， 评估出其对于资产长期运行与 收益的影响 ， 针对不同的风险来源与影响程 度 ， 给出相应的风险管理意见与控制措施 。 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 本文将从光伏电站资产的生 命周期、利益相关方等各个 环节进行拆分，详解资产风 险管理要点。 24普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 图 7 从不同利益相关者角度的看太阳能可营利性 利益相关者 可融资性评估 检查清单 / 尽职调查 项目生命周期 参与方 设备供应商 投资者 “可投资性” 银行 “可融资性” 保险公司 “可保险性” 监管机构 “基础设施效率” 法律 经济技术 发展 退役设计 安装 运营 建筑 / 场地业主 项目开发人员 退役服务商 总包方 (EPC)/ 安装商 运维服务商 光伏组件 逆变器 监控支架系统 系统平衡 (BOS) 来源： Solar bankability 初 始 风 险 确 定 的 风 险 未识别风险（缺口） 确 定 的 风 险 确 定 的 风 险 确 定 的 风 险 剩 余 风 险 预防 减少 转移 自担 图 8 光伏项目风险管理的潜在计划 来源： Solar bankability 25 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 图 9 光伏项目风险转移的潜在计划 风 险 转 移 总包 (EPC)/安装人员 运营管理 组件制造商 保险 投资人 （业主 /运营商） 银行 服务质保（材料和工艺） 服务质保（材料和工艺） 产品质保（材料和工艺） 性能保证 产品退役及处置 一般责任保险 工程风险保险 一般责任保险 财产损害保险 业务中断保险 公共责任保险 剩余风险 债权人违约风险（融资 前） 剩余风险 债权人违约风险（融资 中） 剩余风险 第 0年 第 1-N年 第 N年 开发 /设计 /施工阶段 运营阶段 退役阶段 来源： Solar bankability 26 风险与管理 在各个阶段中 ， 大部分的风险都有的共性特 点就是在项目初期开发阶段直至正式运营阶 段 ， 其风险的可控等级逐步降低 ， 风险等级 也会相应增高 。 例如 ， 在初期可行性研究时 ， 对于财务模型的入参进行仔细调研与各项成 本与预算的控制 ， 可在初期初步判断项目的 回收期与收益率 ， 若不在初期采取相应措施 ， 在实际建设期间则将面临投资成本 （ CAPEX） 变高 ， 影响财务模型的风险；或者到项目运 营阶段发现用能方实际消纳能力不达预期的 风险 ， 而类似情况的风险已经无法控制 ， 只 能想办法将其转移给其他利益相关者 。 各方 需要平衡各阶段对于风险管理的投入与后续 对风险承担的能力 ， 对于项目在开发与交易 时做好相应的风险管理方案 。 下表列举了部 分的风险与相应阶段的部分管理措施 。 普华永道新能源投资风向标 –– 光储篇 分布式光伏电站收益的风险与影响因素 （部分列举） 项目阶段 风险等级 可控等级 风险管理措施（部分列举）  电价与补贴政策变化  项目初始投资的资本性质以及成本结构  发电量预测模型的准确性  投资成本 （ CAPEX） 、 营运成本 （ OPEX） 以 及度电成本 （ LCOE） 的测算准确性  关键设备价格波动  阳光资源与环境因素的波动  用电企业对电量消纳情况  限电