投资人眼中的零碳商机.pdf

碳中和资料库碳中和资料库 碳中和资料库 2022.12碳中和资料库发布 开 颜 团 队 编 写 碳中和资料库碳中和资料库01 春华资本 汪洋 碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点.01 碳中和行业不是钱太多，而是钱太少.0802 光源资本 郑烜乐 碳中和跨越式发展中资本的三大助力1303 国富资本 熊焰 碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道2304 高瓴资本张磊： 在碳中和目标上，市场化PE/VC机构大有可为.28 连续两年谈到ESG，看高瓴怎么投碳中和.33 科技创新是碳中和转型的终极解决方案3605 绿动资本白波： 碳中和渐成价值投资主线影响力投资可兼得鱼和熊掌39 可量化的绿色效益才是绿色投资的关键.4306 浙商证券首席经济学家李超: 碳中和对资本市场影响几何.5007 山行资本徐诗： All In零碳化，碳中和将主导未来10-30年产业变化5408 红杉中国富欣： 碳中和会改变什么？5909 兴证资本沈德斌： 碳中和投资正当时，抓住黄金窗口期.6710 人保资本张振华： 法律视角下的“碳达峰、碳中和”72 碳中和资料库contents 碳中和资料库碳中和资料库11 华软资本王广宇： ​新能源产业链将是最大的受益板块.87 12 基石资本张维： 财富效应是实现碳中和的最强驱动力9413 愉悦资本刘二海： 电动汽车引领碳中和变革，能源清洁催生投资新机会.9914 中金资本佟重： 拟设立碳中和主题基金，捕捉产业新机会.10315 华晨资本王惠舜： 碳中和背景下的ESG投资.10816 中信资本黄垲锐： 两大维度看碳中和投资机会.11217 重阳金融研究院赵锡军： 碳中和投资应有百万亿元，可聚焦这8大产品领域117 18 云岫资本袁纬兹： ​双碳目标下，中国新能源投资趋势分析129 19 源码资本王菂： 从科技驱动出发 寻找双碳全产业链创新公司138 20 蔚来资本朱岩： 投资碳中和新能源产业能创造巨大价值而且这才刚刚开始.143 碳中和资料库contents 碳中和资料库碳中和资料库 碳中和资料库 碳中和资料库碳中和资料库01春华资本汪洋 1 碳中和资料库碳中和资料库作为业内碳中和领域投资金额最大的PE机构之一，春华通过对宏观经济、行业趋势、企业基本面的严谨分析，在碳中和赛道上已投金额累计超100亿元，在投资策略上除了寻找头部比较成熟的大型公司以外，也押注那些在低碳领域拥有全球创新技术、颠覆传统生活方式而带来碳减排的早期项目。其中典型案例包括：新型能源领域的远景科技集团；能源的存储和运输领域的远景动力、珠海冠宇、辉能科技；终端应用领域的小鹏汽车、蔚来汽车；新业态领域的哈啰、滴滴、菜鸟；新技术领域的星期零、Good Meat、Zoox、芯擎科技、中科深蓝等。春华创始合伙人汪洋作为主管碳中和投资的负责人，近期接受了证券时报记者的专访。他认为，由于内外部环境的变化，有机构变得谨慎，但目前碳中和赛道的新机会多，当下是一个好的买入时点，买方的谈判力在过去两年的周期当中得到了大幅度的提升，条件、价格、结构都有的谈。春华也在积极评估其中的机会，并且作为赋能者，愿意把突破性科技创新和成熟产业嫁接在一起，创造新的产业机会。证券时报记者：春华在碳中和领域的总体布局情况如何？主要投资哪个阶段？能否举一些代表性案例？ 汪洋：春华很早前就开始布局碳中和领域，具体而言，我们的投资分两头抓，一头投资相对较成熟的企业，在其扩大再生产、有条件的进行全球化过程中开始对其加注，代表企业有远景集团、全国最大的消费级锂电池企业珠海冠宇，他们都是非常成熟的中后期企业，营收也突破了几十亿甚至上百亿。另外一头，我们也对早中期，但是还有一定创业风险的公司进行了布局。最典型投资成功的企业就是小鹏汽车和蔚来汽车。我们投资这两家企业2 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库的时候，都只有工程样车，还没有上市的正式产品，只能在厂区内试开。我和春华的创始人胡祖六当时一共开了十几个不同品牌的工程样车，从产品的角度、用户试驾体验、创始团队、资本投资者的实力等因素综合衡量，最终选择投资了小鹏和蔚来。我们在2017年底投资了蔚来汽车，在2018年投资了小鹏汽车，2019年对小鹏持续加注。事实上，当时投这两个公司的时候，估值都超过了200亿元人民币，尤其是蔚来的估值已经接近50亿美元，在当时的市场环境下，价格并不便宜，但是我们还坚持投资这两家公司。随后，这两个公司分 别在春华投资以后的1-2年上市，得到了资本市场的热捧，顺利地实现了部分退出，我们也为投资者实现了非常好的回报。此外春华也把目光聚焦在更早期的项目，比如我们投资了一家叫辉能的公司，它是做汽车固态锂电池的，在全球来说处于领先水平。在我们投资3个月后，奔驰在全球寻找未来最理想的固态电池战略合作伙伴的时候就选中了它，并且进行了1亿欧元加持的投资，获得了奔驰的认可，也侧面证明该公司的技术力量，这是对我们超前投资眼光的肯定。总结来看，春华在碳中和领域的投资理念就是两头都要硬，一头是寻找投资成熟的大公司，另一头挖掘猎取全球顶尖的创新技术，或者是也有可能在生活方式上带来创新，在未来很长一段时间会颠覆人们生活认知 的产品。只有这样，才能有机会在一次能源、二次能源，以及脱离能源的工业生产过程和下游的消费、生活方式、娱乐等方面，都提出节能减排的碳中和方案。我们目前也在筹备发起一只碳中和基金，还处于筹备过程，在跟不同的机构投资者，包括引导基金、大的企业、金融机构协调磋商。证券时报记者：春华战略投资远景已经近一年，如何评价远景这一年的发展？在碳中和领域有哪些新的探索？3 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库远景还正在零碳产业园内建设20GWh的储能及动力电池产能以及产业链生态项目，每年将为超过3万台电动重卡提供动力电池，并提供超10GWh的储能电池产品。除此之外，AESC在江苏江阴，以及在欧洲、日本、美国都有设厂，它具有全球交付能力是其最大的优势，而且也获得了很多车企的认可和巨额订单，我们希望5年后，远景可以成为全球第3的动力电池供应商。证券时报记者：具体到今年的实际投资，在围绕新型能源、能源存储和 传输、终端应用、新业态和新技术等方面，发现了哪些新的机会？汪洋：今年我们的确看到很多碳中和领域的机会，尤其是早中期具有颠覆性技术的公司出现，令人兴奋，可以举一些例子。比如，有通过人工筛选的藻类来加速光合作用的技术，原理就是用藻类直接进行光合作用以后，能够变成新煤炭、新石油，改变了从地底下挖出来的传统方式，通过节能减排绿电的方式“ 创造” 出来；还有，我们看到直接用二氧化碳加催化剂，和其他的化工材料一起反应，产生化工原料，直接生成碳的技术；此外，在上游的芯片领域的一些优化早期方案，比如各种“ 云” 的公司 耗能很大，因为其机房里面60%是制造成本，而生产成本就是用电，这类电90%以上属于一次能源，而不是绿电，即便是绿电CPU的耗电量也是非常大。我们看到有一些本地化的芯片方案，能够制造芯片、CPU、GPU但所采用的架构和现在的X86跟英特尔架构，是完全不同的计算方式，使得它的耗电量能够节省70%，同时也具有全球的竞争力。类似的项目我们此前联合吉利汽车也一起投资了做汽车芯片算力的芯擎。如果定义一个做CPU公司是否属于碳中和的项目，或许从传统角度来说有点远，但在春华看来，这样的技术对于节能减排是有帮助的。4 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库实际上它的每一次计算所产生的碳排放是传统CPU的百分之多少则能计算，在我们看来，对于碳中和投资的衡量标准是可以计量的，相对来说，现在所评估和投资的碳中和赛道企业对于可计量和寻找碳轨迹有高标准的要求。此外，还有一些通过新的业务模式来实现碳节能减排的企业，这类型的公司虽然没有研发一个芯片或发明一个人工制造合成的技术，但是新的业务模式来大面积地降低目前出行方式的节能能耗和排放，比如我们之前投资的哈啰单车也是一个非常好的例子。 我们在上述领域积极寻找项目，发现尤其是上游的机会特别多，但是也有一些公司太早期了，不适合商业性的投资。我们也看到很多科研单位大学院校科学家等孵化的项目，特别关注其中商业效应显现的时机，我们的VC基金会关注这方面多一些。但是春华的PE基金要看到明确的市场机会才会进入，会经过审慎的评估来进行投资。证券时报记者：近几年以来，包括新能源在内的碳中和领域比较热门，竞争也激烈，春华如何看待这样的现象？投资核心竞争力在哪里？汪洋：我做投资20多年，可以说从来就不存在没有竞争的时候，好的赛道、好的公司、好的创业者有很多机构想要投资，竞争很激烈是正常现象。相对来说，因为最近一年多资本市场下调比较厉害，特别是海外的 资本市场股价跌幅很大，但站在我的角度，现在总体的竞争状况比两年前要好很多。以往投资人蜂拥而至，抬高估值乱开条件的现象少很多了，当下投资者更理性了且更挑剔了，本来是一闭眼就投了，现在大家一闭眼都不投了。但不管什么情况下，非常优质的标的竞争仍然激烈，因为它们都是唯一的。春华的主要优势在于，首先，我们在消费和科技上的长期布局为碳中和场景的落地奠定基础，能够充分调动整个上下游的资源。5 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库我们除了上述列举的碳中和赛道投资案例，在消费领域、高端制造领域以及互联网领域有广泛投资，这些产业和碳中和类型的企业能够产生各种交集。其次，得益于多年大型复杂控股交易及影响型投资的经验，春华与被投企业有更深度的合作，可以带动其与春华碳中和产业链上的企业进行联动。春华有100多个被投资公司，其中有像百胜中国、美赞臣、字节跳动这样非常成熟的企业，其他被投项目和这些大公司发生业务上的合作，可以调动资源去参与。 此外，春华拥有全球性资源，特别是全球顶级科技圈的资源，可以触达突破性科技创新项目，从而更早布局创新型碳中和技术，与后期投资相互协同。我们还有跨界连接及投后管理能力，比如帮忙打通上下游的客户、在公关宣传、未来资本市场策略、以及收购兼并和全球化布局，寻找客户供应链等方面，春华将助推碳中和相关企业与更多优秀的被投企业或地方产业资源形成联动，从而碰撞出不一样的火花。证券时报记者：如何看待当下的投资环境？春华会加大出手力度吗？汪洋：其实做投资的挑战是永远存在的，估值永远不便宜，退出基本上 永远是有问题的，从我过去的从业经验来看一直都是这样。但就当下而言，我认为机会是大于挑战的，而这个机会不仅仅在新能源、双碳领域。除此之外，长期来看，经济受疫情的影响早晚会过去，一定会有更好的解决方案出现，所以对于消费、互联网、高科技都是有机会的。在2020年下半年和2021年上半年，市场火爆热到一塌糊涂的时候，我6 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库们反而很苦恼，当时基本上没投几个项目，市场都在遍地开花的时候我反倒有点害怕了，看的项目都没有通过。后期复盘来看，当时没有出手是正确的。现在行情正好反过来，很多资本都觉得风险太大、捂着口袋的时候，我认为应该打开眼界、承担一些风险，去市场上寻找一些好标的，在竞争没有那么激烈，价格更合适，对企业做更深入的了解以后，我认为现在是买入的机会。 我们现在非常积极，每天都在看很多机会，不仅仅是碳中和，在医疗、高端制造、消费、互联网领域都有很多好项目在评估，投资的步伐应该不至于比去年前年慢。我觉得投资人不需要那么悲观，有问题就迎难而上，有问题的时候说不定资产更便宜一点，能以较低的价格买到更优秀的公司。 7 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库碳中和已成当下创投圈最热门主题之一。自2020年9月双碳政策提出以来，相关配套政策陆续出台。2021年被称为“碳中和元年”，红杉中国、高瓴、IDG资本、中金资本等机构纷纷发起设立碳中和基金。有研究预计，未来四十年碳中和目标将带来百万亿级别的新增投资，每年所需的绿色投资将会占到GDP的2%左右。碳中和也是春华资本关注的重点行业之一。2021年10月，远景科技集团旗下远景能源和远景动力两家企业获得春华资本6亿美元的战略融资，这笔交易刷新了碳中和赛道的投资金额纪录。除此之外，春华资本还投资 了锂电池企业珠海冠宇、固态电池企业辉能科技、小鹏汽车、蔚来、哈啰等。近期，春华资本创始合伙人汪洋接受《中国企业家》专访，分享了他对碳中和行业发展阶段、颠覆性技术、行业面临的挑战等方面的思考。他认为：1.早期项目要选龙头团队，中后期项目选行业中的绝对龙头。2.和前两年相比，早期项目的融资难度翻了2~3倍，中后期项目融资也比较困难。创业者和投资人预想中的估值差异巨大，导致双方谈判过程会很累，成交难度在加大。 3.从全球来看，投在碳中和行业里的钱不是多了，而是还不够。这么多新技术，应该有更多资本进场。我们不怕竞争，怕的是一个好公司下一轮融不到钱。4.发展资金是硬道理。不要在乎一时的估值下来了，股价下来了，最重要的是要把事情做成。5.创业者需要有全球化的眼光、技术储备及市场触达，这是创业者接下来的最大挑战，也是最大机会。 8 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和行业不是钱太多，而是钱太少 碳中和资料库碳中和资料库三部曲：拓荒— 供给端推动— 需求端拉动碳中和行业的发展，大致可分为三个阶段。1.拓荒阶段（依靠补贴，降低成本）第一阶段是2005年至2017年这十余年，属于“拓荒阶段”，特点为企业的生存发展依靠政府补贴。在全球范围内，补贴都像氧气，企业没有补贴就无法存活。这一时期的太阳能或者风能发电成本是火电成本的4~5倍，全世界范围内， 都在大规模对这些替代能源进行补贴。2.颠覆性技术突破和创新阶段（供给端推动）第二阶段是2018年之后的十年。此时全球范围内实现了PPP（purchasing power parity），以风能和太阳能为代表的新能源发电价格甚至低于煤电，这让新能源行业发生了革命性变化，补贴不再重要，全球政府补贴大范围退坡。目前大部分补贴退坡已经完成，这意味着行业从拓荒期进入成年期。在这十年中，主要由供给侧推动行业发展。一些产品已经推向市场，但是大多数消费者对这类产品没有认知，消费习惯的养成需要一定周期。 比如这一阶段，电动车的发展受技术、媒体、政策等因素的推动很大，消费习惯的培养还需要更长的周期。3.“平淡无奇”的大众消费阶段（需求端拉动）2028年左右，我们相信消费者会主动选择碳中和产品，碳中和将成为生活的一部分，变得“平淡无奇”了。9 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库商业模式的演进与颠覆在第一阶段，创业者生存的必要条件就是先利用好政府补贴，实现产品落地。其次，不断改进技术，提高效率，降低成本，实现PPP。在风电行业，度电成本下降空间非常大，最近两年补贴退坡后，每度电的装机成本可能下降了30%~50%，进而度电成本下降10%~20%。第二阶段是长成阶段，创业者除了继续做降本提效这些常规动作之外，更要做一些常规之外的动作。我相信在全球范围内，有成千上万个细分 行业正在产生颠覆性技术。比如在生物能领域，原本藻类通过光合作用形成石油和煤需要上亿年，现在通过技术创新，这一过程缩短到1~2年。在这一过程中还可以利用海上的风能、太阳能，合成很多可降解材料，做成塑料袋等，这都属于碳中和。比如鸡肉，有一种技术可以在实验室里细胞培养生物学的方法做鸡肉，以后就不需要养鸡养牛，很多环保问题就没有了，空间占用等问题也解决了。这十年，在工业、民用、消费等领域都将有颠覆性创新出现，让碳中和发生实质性升级，能耗降低一半。 总之，企业一定要在第二阶段推出颠覆性技术，想颠覆性的事情，这样才能引领行业发展，成为行业中的执牛耳者，为进入第三阶段做准备。在行业上游的替代能源方面，相对来说，风能和太阳能领域出现颠覆者的可能性会低一些。尤其是风能，机械占比大，机械效率继续提高比较难。太阳能是不一样的，阳光转成电的转化率原来是8%，现在可能是21%~23%。如果有人说能做三个点的提升，这就是颠覆。10 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库在行业中下游，颠覆者出现的可能性更高。或者会有公司创造出新的赛道，而不是颠覆谁，比如植物肉、燕麦奶。我觉得未来在生活方式上，这种创造者会遍地开花。泡沫与挑战相对来说，现在追捧碳中和的现象是存在的。投资人既喜欢泡沫，又害怕泡沫。一个真正新兴的行业没有泡沫是长不起来的，所以泡沫不全是坏事。但是投资人投资就像选马一样，如果随 着泡沫的起来，你最后选的是泡或者沫，投资就会灰飞烟灭。但如果你选的是基础，选马选对了，泡沫退去之后，你的投资还是成功的，还会赚钱。与此同时，过去18个月里资本市场发生巨大逆转，这使得包括碳中和在内的很多行业，公司估值都发生了根本性变化。在全球范围内，其实有一个估值重估的过程。最热的行业如碳中和与中国的芯片行业，估值发生了巨大的前置，现在最新估值低于上一轮的项目，比比皆是。和前两年相比，早期项目现在的融资难度翻了2~3倍，受二级市场影响，中后期项目融资也比较困难。创业者和投资人预想中的估值差异巨大，导致双方谈判过程会很累，成交难度在加大。 我不能说到处都已经downround（估值比上一轮低），但是经常能听到，也经常有人愿意做。这是合理的生存之道和发展之道，一个聪明的企业家要有这样的度量。但他也要为此承担巨大压力，他要去做上一轮投得贵的投资人的工作，要去说服他，拍桌子也行，该拍就得拍。这样你才能生存，否则企业就死了。在这个时代，如果我是卖方，我也会做聪明的选择，识时务的选择，发展资金是硬道理。不要在乎一时的估值下来了，股价下来了，最重要的是要把事情做成。11 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库从全球来看，投在碳中和行业里的钱不是多了，而是还不够。这么多新技术，应该有更多资本进场。我们不怕竞争，怕的是一个好公司下一轮融不到钱。很难说现在碳中和行业的资金规模和理想规模之间的缺口有多大，可以肯定的是，五年之后，碳中和行业里的资本一定会有数量级的增长。眼下，资本进场的速度还是慢了。碳中和那么多新技术，需要更多VC和后期投资人的进入，让新技术能进入市场。在碳中和领域，春华资本的投资理念是“两头硬，一头宽”。早期项目要选龙头团队，中后期项目选行业中的绝对龙头。具体来说，一头是在 上万个行业里寻找颠覆性技术，这一头要看得很宽，因为行业非常分散。投资某个行业时，春华资本会把全球的公司都看一遍，最后进行评估。一头是类似远景、哈啰这类相对成熟的公司，风险有限，春华资本希望以合理的估值进行投资，期待未来公司的成长能带来好的收益。在这一头，机构的投资金额通常较大，可能是几亿、甚至十亿美元。对于碳中和领域的创业者来说，目前面临两大挑战。一是人才招募。一些领域人才成本非常高，这对于早期公司来说简直就是“梦魇”。不招人不行，要招人了发现融不到钱，非常不容易。只有充分市场化的机制，能解决这个问题。 另一个是全球化。技术无国界，碳中和一定是全球化的一件事，技术的突破绝对不在于任何一个国家。各国都有贸易壁垒，但不引进他国的好的技术是不现实的，比如最好的电池公司在亚洲，欧洲和美国都要引进。这是对监管者的挑战。对创业者来说，和十年前相比，需要有全球化的眼光、技术储备及市场触达，市场至少覆盖多个国家、几个核心市场。全球化是最大的挑战，也是接下来最大的机会。 12 碳中和资料库春华资本汪洋：碳中和赛道新机会涌现，当下是很好的买入时点 碳中和资料库碳中和资料库02光源资本郑烜乐 13 碳中和资料库碳中和资料库现阶段，“碳中和”已经进入高确定、强成长的历史阶段。对于抱有理性主义和长期主义投资人来说，这是一个非常理想的可以长期布局的领域。本篇文章概述了光源资本创始人郑烜乐在碳中和领域的投资观点，以“技术拥抱产业”，投资具备产业化价值的关键技术，以及投资技术驱动、效益领先的产业应用。过去七年来，光源资本一直在创业创投领域服务企业家，以资本与战略合伙人的角色帮助他们完成一轮轮私募融资和并购，作为中国成长最快的新经济精品投行，光源资本在成立七年的时间里已经帮助创业创投企 业完成超过260笔交易，累计交易金额超过250亿美金，陪伴他们一起成长。郑烜乐认为，“碳中和”概念已经发展为一个包括能源生产和消费、运营、负碳等细分领域的泛产业集群。同时，“碳中和”赛道的驱动因子已经从能源端的补贴驱动发展为供需双轮驱动。在他看来，需求端驱动的底层逻辑来自“平替”。“平替”就是让企业在解决方案的生命周期中不承担额外成本，即在功能性和经济性都满足的前提下，获得碳中和的产品、行业应用或者解决方案。这是他在“碳中和”投资中最为看重的核心脉络。“碳中和”的共识和压力 我们今天谈论的碳中和，实际上是过去数十年全球宏观环境、产业环境乃至人们的意识形态和认知发生变化的结果。首先，对于碳排放和全球变暖关系的认知已经逐渐从科学家群体走向了大众，形成了全球意义上的共识。在行动上有几个里程碑式的节点：1992~2015年，大多数国家陆续在降低碳排放方面达成共识，2020年中国在联合国大会上宣布了“3060”的“碳达峰”和“碳中和”目标，这是全球减碳行动中一个非常重要的里程碑。 14 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 碳中和资料库碳中和资料库“碳中和”也是全球主要经济体，第一次在一个全面影响社会和经济发展的关键议题上达成共识，本身也是一个前所未有的里程碑。但从具体落实来看，中国的情况和西方发达国家有所不同。发达国家早已走过大规模工业化阶段，高碳排放行业多数已经转移出去；和他们相比，中国减碳行动的绝对规模最大，时间最紧迫，所以中国这条碳强度下降曲线要比其它国家陡峭。总结起来，碳中和是“全球共识，中国加速”的状态。 能源行业由资源驱动转变为先进制造驱动“碳中和”也是人类历史上的一次巨大变革。从能量来源角度看，人们使用煤炭、石油、天然气驱动经济活动，都是在释放地球漫长历史中积累的太阳能；而“碳中和”时代，不管是光伏还是风电，本质上都是捕获当下来自太阳的能源；从产业角度看，通过建造捕获能量的设备进行转化，则是将能源产业从资源驱动，转变成了先进制造驱动。可以预见，这一时间维度和获取方式的转变将带来巨大的价值转移。以中国目前每年数万亿元的能源消费为例，总量中大约一半是为储量有限的资源付费；未来，这部分资金将用于建造捕获当期能量的设备，转移支付给新兴的新能源相关制造业，且从时间上看也是永续的，具备更长 期的价值。完成减碳陡峭曲线的范式转化，核心解决方案有四个构成：在能源供给端，清洁能源将替代化石能源；在能源消费端，实现从终端到全链条的电驱化；不能实现电驱化的环节则由低碳终端替代高碳终端；剩余碳排放则用碳捕捉、碳封存等负碳技术来处理。在这个背景下的“碳中和”，其意义完全不同于过去石油对煤炭、天然气对其它化石能源的替代，它将是人类历史上最具革命性的产业变革和价值转移。 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 16 碳中和资料库碳中和资料库这对于投资行业和创业者也具有划时代的意义。在能源作为资源性行业的时代，发现和占有资源是最大的价值产生点，国家资本、传统能源公司占据主导地位，VC、PE难以参与其中。但先进制造主导的新能源时代将会有大量的创业机会，技术驱动的各环节都需要大量市场资本投入。这对投资机构和企业家来说都是一个增量市场的机会。碳中和内涵变化：从单点驱动到产业集群回到投资上，我们关注到当前的“碳中和”与十年甚至二十年前的新能 源、清洁科技有几个显著区别：一，时间和空间维度上巨大的变化。二，产业内涵上的巨大变化。从空间上看，中国的新能源产业以前是一个单点产业，现在“碳中和”浪潮在驱动中国参与到国际竞合中，并获得主导地位，也在驱动中国制造参与全球价值链重塑。从这一点看，它的长远意义可能不亚于20年前中国加入WTO。从时间上看，一方面，在“碳中和”这个持续、明确的目标之下，行业红利持续的时间会非常长，产业发展有高度确定性；但减碳目标的紧迫性，以及碳税价内化的预期，相对于其它国家，留给中国完成“碳中和”的时间又非常短。 这将带来非常大的产业压强，进而给行业发展带来巨大的动能。从内涵上看，由于前面提到的时空属性，“碳中和”从单一的能源生产环节，发展成泛产业集群。从仅有风电、光伏等能源生产环节的应用，变成涵盖能源生产、消费、运营、负碳等环节，涉及经济生产生活的方方面面。总结来看，现在“碳中和”概念远大于二十年前的新能源概念。过去是一个产业，而现在是一个泛产业集群。碳中和驱动因子：从补贴驱动到供需双轮驱动 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 17 碳中和资料库碳中和资料库我们认为，过去几年行业的驱动因子也已经从能源端的补贴驱动，发展为供需双轮驱动。这是一个非常大的变化。过去由于绿电度电成本不经济，产能投入需要靠补贴拉动，而补贴的持续性、需求端缺乏产业化的解决方案都会影响需求，比如当时的电动车在功能和经济性上都非常不理想，无法大规模落地，这使得需求端很难拉动供给。现在绿电有了非常强的价格竞争力，智能电网和储能等基础设施快速发 展，由此引发了全面的需求；同时，中国制造经过近二十年发展，技术工艺的突破和产业集群的发展进一步优化了供给，能够快速满足和激发各种终端需求，需求的广度和深度都在井喷，行业由此进入了真正供需双轮驱动的发展状态。在供给侧方面，以光伏为例，我们认为本质的规律是，技术创新与工艺设备改良双螺旋驱动是供给侧缺一不可的推动力。PERC、异质结等技术创新提高了光电转换效率，而诸如改良西门子法、金刚线切割法等工艺设备改良提高了良率和产能，降低了成本，最终让技术创新能够规模化、产业化。两者合力推动了度电成本的降低和产业的发展。同时，“碳中和”领域光伏等主要产业链现在已经相对完整，结构均衡， 改变了以前两头在外，国内只有低附加值产业的格局。在“碳中和”的很多领域，中国已经占领了微笑曲线的两端，国产化的进展非常顺利，产业集群可以很好地落地国内，这使得供给和需求的平衡程度得到本质提升，供给侧向高附加值转移的趋势非常明显。在需求侧方面，需求从不确定发展为需求在广度和深度上的井喷。在需求广度上，由于绿电成本的经济性已经得到体现，能源消费链条电驱化得以实现。 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 18 碳中和资料库碳中和资料库当减碳作用于交运物流，乘用车、卡车电动化就会快速推进。比如之前提出的电动车到2025年实现20%渗透率的目标，目前看来可能会提前完成，上个月的统计数据已经在冲击这个目标，到2030年每年会有超过千万的新能源车增量。而在工业节能、建筑节能等领域，电弧炉、光伏建材等也会有大规模的落地。在需求深度上，以碳排放大户钢铁行业为例，在碳中和目标下，钢铁企业能源采购、能源管理、生产流程、物流、废品回收处理等各个环节，都将深度涉及减碳需求。 总结起来需求端的爆发既有广度，也有深度，两个维度共同推动了需求的井喷。“平替”：“碳中和”需求侧驱动的逻辑在供需双轮驱动过程中，需求端的底层驱动力来自于一个概念：“平替”。平替就是让企业在新的解决方案的生命周期中不承担额外成本，在经济性和功能性都满足的前提下，获得“碳中和”的产品、行业应用或者解决方案。我们非常认可“平替”推动产业化的路径。首先社会共识驱动技术导入，企业拿出功能性的“平替”产品，使得它能够在一些场景里面替代原有方案，逐渐在政策推动下获得小范围应用；然后随着供应链的优化和技术升级，行业标准的制定，这个功能性的“平替”最终能升级为经济性“平替”，获得大规模的应用落地。 比如光源资本重要的合作伙伴之一三一重卡推出的新能源卡车，在性能和用户体验优越的前提下，已经能实现总生命周期单位里程的成本优于燃油重卡，这还是在没有考虑减碳带来的碳成本优势的情况下。这是一个功能性和经济性“平替”的例子。光源资本的另一个合作伙伴龙焱能源，他们从事的碲化镉薄膜光伏建筑材料，除了和普通建筑材料一样美观以外，成本已经相对接近普通的建 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 19 碳中和资料库碳中和资料库材材料。以前的光伏玻璃或者幕墙，美观程度不高，成本又比较高，完全不经济。但现在，除了美观之外，它还可以发电带来长期回报，也是一个同时兼具功能性和经济性“平替”效应的例子。“平替”是光源资本在“碳中和”投资中最为看重的核心脉络。结合前面的讲述，我们认为“碳中和”领域的投资特性已经发生了非常大的变化。主要产业链相对完整，高低附加值结构日趋平衡，同时中国制造业也具备很强的产业集群效应，这使得需求来临时，我们很快能以高效率、低成本满足需求侧的变化。 同时持续稳定的社会共识和政策带来了需求的多元爆发，不管是深度还是广度上；需求的真正落地，使得行业周期波动性减弱，成长性提升。“碳中和”领域已经进入高确定、强成长的阶段，这是一个非常理想的让投资人可以长期布局的状态。高确定，强成长下的投资逻辑回到投资的角度，光源资本在“碳中和”这个高确定、强成长的赛道里，如何看待其中的投资机会？我们提出一个核心观点，“技术拥抱产业”，其下有两个核心逻辑：投资具备产业化价值的关键技术，以及投资技术驱动、效益领先性的产业应用。 我们拆解一下这两个投资逻辑，第一个图谱是可产业化的关键技术，我们认为从对“碳中和”目标贡献大小的角度，在新的发电、储能技术、电驱化、动力电池、氢能技术、碳捕捉与封存方面等，我们会积极着重地布局。第二个图谱是当前技术驱动产生大规模应用的产业端，产业应用成熟度的角度，在供给侧，光伏和风电都已经或者即将迈过平价门槛，分布式光伏等都展现出很大活力。 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 20 碳中和资料库碳中和资料库在需求侧，新能源汽车、交运的电驱化或低碳化、电池或者电弧炉等也都具备了效益上的优势，这些都是3~5年内我们非常看好的大市场。推进碳中和：资本的助力接下来聊一下我的老本行，在“碳中和”的大浪潮里面，资本到底能够为企业做什么？其实总结起来就是，资本的作用在于帮助企业实现与行业相匹配的跨越式发展。什么是跨越式发展？就是行业大存量结构性替换带来的发展。谁能抓住这个机会，在产能、 技术、人才方面提前布局，谁就能适应跨越式发展的节奏。回顾过去几年新能源车行业，造车新势力进行了大量融资，在技术、人才、产能各个方面进行了布局。在最近两年新能源车需求井喷的时候，它们就能抓住机会。资本在这个过程中发挥了非常大的作用，其中有几个核心作用：首先，构建产能和技术的提前储备，需要大量资金，资金需求和十年二十年前通过内生积累，地方债等工具相比，规模上会有指数级的提升，需求的时间点也会被前置。这个过程中VC、PE会发挥关键的作用。第二，行业的快速发展阶段需要高端人才，高端人才的引进不光需要企业愿景和现金，也需要包括企业估值的提升、期权激励、最终退出路径 的规划等重要抓手。第三，前面讲了技术拥抱产业，实际上拥抱产业本质上需要获取大量产业资源，与大量应用端的合作伙伴深度合作共同开发。过去十多年，中国VC、PE行业发展使得大量应用型公司都纳入到VC、PE的投资网络里。引入资本会对于获取产业资源、产业合作伙伴有非常大的帮助。因此，在帮助企业实现跨越式发展的过程中，资本会是一个非常关键的力量，光源资本也非常希望能够帮助企业家获取这样的力量。 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 21 碳中和资料库碳中和资料库最后提炼一下。技术拥抱产业的内涵，从可产业化的技术出发往往意味着需要理性，需要看待这个技术到底能不能被很好地产业化落地，很多曾经很热的领域，最终结果不经济或者天花板太低，失败的为数不少，理性主义是第一个核心价值观；另一方面，在选对路线以后，需要实现规模化产业化，有很多技术、工艺、产品门槛需要跨越，组织、人才等完善也有一定路径。很多系统性的建设不可能违背行业、企业成长的客观规律，因此回报周期一定不止三五年，长期主义也是这个领域投资的一个核心价值观。 我们相信，当下“碳中和”这个高确定、强成长的领域，一定会是理性主义和长期主义投资的乐土。 碳中和资料库光恒资本郑恒乐：碳中和跨越式发展中资本的三大助力 22 碳中和资料库碳中和资料库03国富资本熊焰 23 碳中和资料库碳中和资料库“ 未来三四十年，中国资本市场投资最大的一个赛道是什么？”10月21日，2021中国资本创新成都峰会拉开帷幕。在主旨演讲环节，国富资本董事长熊焰刚走上演讲台，就抛出了这个极具关注度的话题。随即，他给出了答案— — “显然，是碳中和。”作为2021成都全球创新创业交易会的重头戏，本次2021中国资本创新成都峰会聚焦于“多元资本创新多维金融供给”这一主题。在题为《迎接数字驱动的能源生产模式》的演讲中，熊焰通过观点分享，将与会者的 目光和思绪指引向了一个充满着无限想象的创新创业领域。熊焰，曾任北京金融资产交易所董事长、总裁，北京产权交易所党委书记、董事长，拥有二十多年企业管理和市场运作经验。之所以作出如此肯定的判断，源于他对新能源市场发展趋势的观察和思考。在他看来，碳中和愿景下，新能源未来在我国能源供给的比重将得到显著提高，储能也将变得非常重要。而未来5~10年可能出现的实时在线、数字驱动的能源生产方式，也将吸引巨量资金涌入碳中和领域尤其是新能源领域，并出现巨大的创新创业机会。碳中和愿景下的巨变： 新能源占比将在四十年后跃升至85%熊焰在现场展示了一张图片，图上清晰而直观地呈现了中国过去四十年以及未来四十年GDP与碳排放的关系。1980年，中国GDP总额在4500亿元左右，当年所对应的碳排放为14.5亿吨。经过40年发展，中国2020年GDP已经超过100万亿元，在这个时间，碳排放在100亿吨左右。 碳中和资料库国富资本熊焰：碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道 24 碳中和资料库碳中和资料库熊焰介绍，从过去四十年的数据看，中国经济保持高速发展，碳排放与经济亦正向同步发展。他分析，如果不加人为干涉，预计中国未来的GDP还有2~4倍的增长，到2060年中国GDP大约在360~400万亿之间，中国的碳排放大约在160亿吨左右。“碳排放说的是什么？中国经济要继续中高速增长。但是碳排放到2030年达峰之后，掉头向下归零。”熊焰表示，这就是碳中和的愿景，并进一步称，想要了解什么是碳中和，可以通过“碳中和不是什么？”这一反向排除法来理解— — 首先，碳中和不是为了限制经济增长，至少站在中国的意愿来讲，不是要限制经济增长、简单降低能源供给量。第二，碳中和不是要降低人们的生活质量，不是简单限制能源消费。第三，碳中和不存在全球统一的模式和道路，中国要走有中国特色的碳中和道路，要与中国的资源禀赋、发展阶段、综合能力相匹配。第四，不应该逢碳必返。那么，碳中和带来的最大的变化是什么？熊焰称，将会是能源结构的调整。他表示，现在中国的能源供给中，风电、光伏等新能源在能源总量中的 占比大约为15%，到2060年，其占比将由现在的15%跃升到85%，“这就是碳中和最大的变化，这个愿景下的最大变化将影响我们所有人、所有企业。”能源结构调整尚存挑战： 碳中和资料库国富资本熊焰：碳中和是未来四十年中国资本市场投资的最大赛道 25 碳中和资料库碳中和资料库如何调教“不听话的坏学生”？不过，熊焰也坦言，在能源结构调整的过程中，还面临着极其巨大的挑战。虽然中国新能源至少已发展二十年，可直到今天在能源总量中的占比还不到20%，这是为什么？对此，熊焰分析了几点原因。首先，风电、光伏新能源刚起步的时候成本高，但随着技术进步，现在光电的成本已经逐渐跟火电接近了、平价了，甚至未来还会比火电更低， 风电也有这个趋势。另外，熊焰将风电、光伏比喻为“不听话的坏学生”，“这些不是‘好学生’，不大‘听话’，往往想要它‘工作’的时候它不‘工作’，不想让它‘工作’