《新世纪的ESG金融》 .pdf

图 书 在 版 编 目 （ CIP） 数 据 新 世 纪 的 ESG金 融 ／ 邱 慈 观 著 ． — 上 海 ： 上 海 交 通 大 学 出 版 社 ， 2021.11 ISBN 978-7-313-25606-5 Ⅰ ． ① 新 … Ⅱ ． ① 邱 … Ⅲ ． ① 金 融 － 文 集 Ⅳ ． ① F83-53 中 国 版 本 图 书 馆 CIP数 据 核 字 （ 2021） 第 206106号 新 世 纪 的 ESG金 融 XINSHIJI DE ESG JINRONG 著 者 ： 邱 慈 观 出 版 发 行 ： 上 海 交 通 大 学 出 版 社 地 址 ： 上 海 市 番 禺 路 951号 邮 政 编 码 ： 200030 电 话 ： 021-64071208 印 刷 ： 常 熟 市 文 化 印 刷 有 限 公 司 经 销 ： 全 国 新 华 书 店 开 本 ： 710mm× 1000mm 1/16 印 张 ： 18.75 字 数 ： 241千 字 版 次 ： 2021年 11月 第 1版 印 次 ： 2021年 11月 第 1次 印 刷 书 号 ： ISBN 978-7-313-25606-5 定 价 ： 78.00元 版 权 所 有 侵 权 必 究 告 读 者 ： 如 发 现 本 书 有 印 装 质 量 问 题 请 与 印 刷 厂 质 量 科 联 系 联 系 电 话 ： 0512-52219025 内 容 提 要 ESG投 资 与 ESG实 践 突 破 传 统 格 局 ， 统 摄 多 元 视 角 ， 富 含 人 文 情 怀 ， 是 当 代 全 球 前 沿 趋 势 。 本 书 为 国 内 第 一 本 ESG专 著 ， 由 金 融 权 威 学 者 撰 写 ， 全 面 论 及 ESG在 国 内 外 市 场 的 现 况 及 展 望 。 内 容循 序 渐 进 ， 深 入 浅 出 ， 梳 理 概 念 ， 勾 勒 框 架 ， 剖 析 ESG实 践 的 理 论 基 础 、 行 业 差 异 和 绩 效 披 露 等 议 题 ， 探 索 ESG投 资 的 动 机 、 数 据 、 产 品 及 回 报 等 议 题 。 本 书 特 别 聚 焦 于 国 内 市 场 ， 探 讨 投 资 人 构成 、 超 额 回 报 、 碳 中 和 目 标 等 议 题 ， 并 从 前 瞻 性 视 角 解 析 ESG的 未 来 趋 势 。 作 者 简 介 邱 慈 观 ， 祖 籍 浙 江 湖 州 ， 出 生 于 台 湾 台 北 ， 美 国 宾 夕 法 尼 亚 大 学 沃 顿 商 学 院 金 融 学 博 士 ， 目前 是 上 海 交 通 大 学 上 海 高 级 金 融 学 院 教 授 、 可 持 续 金 融 学 科 发 展 专 项 基 金 学 术 主 任 。 她 曾 在 美 国 加 州 大 学 任 教 ， 新 泽 西 州 民 间 企 业 任 职 ， 并 担 任 大 学 行 政 领 导 。 邱 教 授 深 耕 可 持 续 金 融 、 影 响 力 投 资 、 投 资 学 、 企 业 社 会 责 任 等 领 域 ， 是 中 国 ESG30人 论 坛 成员 、 Sustainable Finance Forum共 同 创 始 人 ， 也 是 知 名 的 金 融 专 栏 作 家 。 序 近 代 工 业 文 明 发 展 迅 速 ， 提 升 人 类 福 祉 之 余 ， 却 也 导 致 生 态 失 衡 以 及 一 系 列 经 济 和 社 会 问 题 。 20世 纪 后 期 ， 温 室 效 应 、 极 端 气 候 成 为 全 球 关 注 焦 点 ， 商 业 的 社 会 责 任 亦 引 起 广 泛 重 视 。 中国 工 业 化 进 程 虽 晚 ， 但 也 面 临 经 济 和 社 会 可 持 续 发 展 方 面 的 挑 战 ， 改 革 开 放 以 来 ， 如 何 促 进 经 济 增 长 、 社 会 进 步 和 生 态 文 明 的 协 调 发 展 成 为 愈 加 重 要 的 问 题 ， 在 面 对 攸 关 人 类 命 运 的 重 大 课 题时 ， 立 足 新 发 展 阶 段 、 贯 彻 新 发 展 理 念 、 构 建 新 发 展 格 局 显 示 了 中 国 的 态 度 和 决 心 。 相 较 于 老 牌 发 达 国 家 ， 相 关 任 务 比 如 环 境 生 态 对 中 国 的 挑 战 更 为 艰 巨 ， 尤 其 是 2060年 的 碳 中 和 目 标 ， 更 需 国际 国 内 及 各 行 各 业 通 力 合 作 ， 金 融 界 不 会 更 不 应 该 缺 席 ， 专 家 学 者 亦 当 尽 力 ， 邱 慈 观 教 授 关 于 ESG 金 融 的 专 著 此 时 出 版 ， 值 得 重 视 。 ESG金 融 为 当 代 新 兴 领 域 ， 旨 在 运 用 金 融 工 具 引 导 企 业 协 助 解 决 环 境 问 题 和 社 会 问 题 。 国 际上 ， 有 些 国 家 较 早 涉 足 ESG领 域 ， 探 索 过 程 成 败 相 参 ， 累 积 不 少 经 验 。 他 山 之 石 ， 可 以 攻 玉 ， 中 国 近 年 开 始 关 注 此 一 领 域 ， 本 书 对 于 国 际 前 沿 发 展 多 有 论 述 ， 亦 可 提 供 国 内 借 鉴 。 为 求 达 成 ESG金 融的 预 期 成 效 ， 需 要 更 深 入 的 理 论 探 讨 与 更 详 尽 的 实 务 解 析 。 本 书 以 前 沿 学 术 研 究 成 果 为 基 础 ， 引 介 最 新 发 展 趋 势 ， 对 相 关 理 论 进 行 细 致 梳 理 ， 更 连 接 实 践 经 验 。 凡 此 ， 不 仅 有 助 于 深 入 认 识 ESG，更 有 助 于 实 务 之 推 动 。 面 对 世 界 局 势 ， 中 国 举 足 轻 重 ， 于 ESG的 贡 献 多 一 分 ， 世 界 福 祉 也 就 增 加 一 分 ， 本 书 对 于 促 进 ESG中 国 与 全 球 同 道 相 向 而 行 、 携 手 并 进 亦 有 好 处 。 ESG方 兴 未 艾 ， 环 顾 同 类 著 作 ， 本 书 有 下 述 特 点 ， 颇 值 一 提 。 首 先 ， 本 书 系 统 完 整 ， 理 论 框 架清 晰 ， 厘 清 ESG实 践 和 ESG投 资 的 各 自 分 际 ， 并 强 调 投 资 行 为 与 企 业 实 践 之 间 的 密 切 关 系 。 其 次 ， 本 书 除 了 阐 明 ESG的 基 础 性 知 识 ， 亦 对 前 沿 性 问 题 进 行 深 入 分 析 ， 兼 顾 基 础 性 与 前 沿 性 。 再 者 ， 本书 不 仅 详 述 ESG的 国 际 发 展 状 况 ， 同 时 特 别 着 墨 于 国 内 的 实 际 推 动 现 况 ， 将 有 助 国 际 和 国 内 进 一 步 的 交 流 与 合 作 。 最 后 ， 本 书 以 ESG理 论 研 究 为 基 础 ， 同 时 提 出 具 体 案 例 ， 加 以 解 析 。 其 间 尤 能 展 现理 论 和 案 例 的 深 度 结 合 ： 以 理 论 说 明 案 例 ， 借 以 发 掘 案 例 的 实 践 作 用 ； 以 案 例 验 证 理 论 ， 有 助 于 掌 握 理 论 的 实 质 意 义 。 邱 教 授 是 本 人 在 上 海 高 级 金 融 学 院 的 同 事 ， 治 学 严 谨 ， 对 学 问 执 着 而 专 注 。 她 富 含 人 文 关怀 ， 自 许 读 书 人 当 心 怀 家 国 天 下 而 治 学 ， 亦 期 许 钻 研 多 年 之 金 融 专 业 能 对 人 类 福 祉 和 社 会 发 展 做 出 更 积 极 之 贡 献 。 她 深 知 理 想 之 实 现 非 一 人 可 成 ， 而 必 赖 众 人 之 力 ， 故 于 教 学 研 究 之 余 ， 提 笔 撰文 ， 推 广 理 念 ， 更 与 业 界 、 实 践 者 保 持 密 切 互 动 ， 以 期 学 术 与 实 务 相 辅 相 成 ， 共 同 促 进 ESG发 展 。 在 与 邱 教 授 的 交 流 中 我 经 常 受 到 她 专 业 素 养 的 启 发 与 人 文 情 怀 的 感 染 ， 有 缘 共 事 ， 甚 感 荣 幸 。 宏文 大 作 ， 已 先 睹 为 快 ， 大 力 推 荐 ， 也 实 为 我 愿 。 是 为 序 。 上 海 交 通 大 学 上 海 高 级 金 融 学 院 理 事 会 执 行 理 事 自 序 从 2006年 开 始 探 索 ESG相 关 议 题 ， 至 今 已 十 五 年 。 起 初 是 个 机 缘 ， 当 时 我 任 教 的 海 外 高 校 新 推 出 Green EMBA项 目 ， 请 我 开 发 一 些 绿 色 课 程 ， 包 括 企 业 社 会 责 任 、 社 会 责 任 投 资 、 碳 金 融 等 。 在那 个 年 代 ， ESG一 词 尚 未 崛 起 ， “ ESG实 践 ” 被 称 为 “ 企 业 社 会 责 任 ” （ corporate social responsibility， CSR） ， “ ESG投 资 ” 是 “ 社 会 责 任 投 资 ” （ socially responsibleinvesting， SRI） ， 而 “ 碳 金 融 ” 一 词 刚 随 着 《 京 都 议 定 书 》 开 始 生 效 而 浮 出 台 面 。 那 时 亚 洲 高 校 罕 见 此 类 课 程 ， 涉 足 其 中 的 学 者 仅 零 星 几 位 。 幸 运 的 是 ， 我 找 到 一 群 志 同 道 合的 教 授 朋 友 ， 大 家 都 被 ESG的 关 怀 维 度 所 触 动 ， 都 希 望 能 不 再 囿 于 技 术 、 盈 利 目 标 和 股 东 视 角 ， 而 能 以 温 润 的 人 文 情 怀 ， 迈 向 宽 广 的 社 会 目 标 ， 涉 及 多 方 利 益 相 关 者 。 为 了 砥 砺 新 知 ， 加 深 对 ESG的 理 解 ， 我 们 带 着 研 究 生 组 成 读 书 会 ， 定 期 研 讨 ， 解 析 学 术 研 究 观点 ， 探 讨 实 务 应 用 方 向 。 那 段 期 间 ， 凭 着 满 腔 热 情 ， 我 们 启 动 了 不 少 项 目 ， 其 中 包 括 证 券 交 易 所 的 上 市 公 司 ESG披 露 研 究 课 题 、 全 球 可 持 续 报 告 纲 领 的 编 译 ， 以 及 公 司 治 理 评 级 框 架 的 拟 订 等 。 读书 会 持 续 了 几 年 ， 努 力 逐 渐 累 积 ， 结 成 丰 硕 的 果 实 。 譬 如 ， 交 易 所 课 题 后 来 落 实 为 企 业 的 ESG披 露 指 南 ， 全 球 可 持 续 报 告 纲 领 的 编 译 后 来 发 展 为 我 的 学 术 论 文 ， 公 司 治 理 评 级 框 架 后 来 衍 生 出 亚 洲第 一 套 ESG数 据 。 此 外 ， 我 们 指 导 的 研 究 生 也 不 落 人 后 ， 毕 业 后 纷 纷 进 入 企 业 的 ESG部 门 任 职 ， 帮 助 企 业 优 化 ESG实 践 ， 使 之 终 至 引 领 同 侪 ， 甚 至 入 选 道 琼 斯 可 持 续 发 展 指 数 ， 成 为 行 业 领 袖 。 由 于 开 始 投 入 ESG的 时 间 较 早 ， 我 同 时 见 证 了 ESG投 资 积 渐 成 变 的 历 程 。 ESG是 伞 式 术 语 ， 其 下 涵 盖 ESG实 践 与 ESG投 资 两 个 领 域 。 简 言 之 ， 从 实 务 层 面 看 ， ESG实 践 的参 与 主 体 是 企 业 ， 而 ESG投 资 的 参 与 主 体 是 资 产 所 有 人 和 资 产 管 理 人 。 从 理 论 层 面 看 ， ESG实 践 属 于 管 理 经 济 学 的 领 域 ， 而 ESG投 资 属 于 金 融 学 的 领 域 ， 需 要 投 资 组 合 理 论 的 支 撑 。 ESG实 践 的 发 展 远 比 ESG投 资 要 早 ， 其 背 后 的 重 要 理 论 也 在 1990年 代 就 已 发 展 完 整 。 ESG投 资 则不 然 ， 它 于 1970年 代 在 欧 美 启 动 ， 但 在 前 三 十 年 发 展 历 程 里 一 直 相 当 边 缘 化 ， 被 视 为 一 种 特 色 投 资 方 式 ， 而 未 能 纳 入 主 流 金 融 的 殿 堂 。 由 于 具 体 管 理 规 模 有 限 ， ESG投 资 难 获 主 流 金 融 学 家 的 青 睐 ， 其 背 后 理 论 也 几 未 开 发 。 因 此 ， ESG投 资 行 业 的 先 行 者 、 KLD数 据 库 的 联 合 创 始 人 SteveLydenberg曾 写 过 一 篇 文 章 ， 探 讨 推 动 ESG投 资 所 面 临 的 挑 战 ， 特 别 是 来 自 法 律 法 规 、 社 会 价 值 、 文 化 认 知 框 架 等 机 构 因 素 的 障 碍 。 不 过 ， 在 我 投 入 ESG的 过 程 中 ， 最 明 显 的 变 化 是 ESG投 资 的 主 流 化 ， 无 论 实 践 或 学 术 皆 然 。 实践 方 面 ， ESG投 资 由 一 个 微 弱 市 场 演 变 为 全 球 资 产 规 模 近 四 十 万 亿 美 元 的 市 场 ， 其 平 均 投 资 组 合 占 比 已 达 33%。 换 言 之 ， 全 球 投 资 人 每 投 资 一 元 ， 其 中 0.33元 就 落 在 ESG资 产 上 。 学 术 方 面 ， 在 很 长一 段 时 间 里 ， ESG投 资 的 学 术 论 文 一 直 未 能 进 入 金 融 学 的 三 大 顶 级 期 刊 ， 而 只 能 登 在 管 理 学 期 刊 及 普 通 金 融 学 期 刊 。 这 种 情 况 在 最 近 几 年 有 所 改 变 ， 基 于 ESG视 角 针 对 传 统 金 融 学 进 行 修 正 的 论 文 不断 出 炉 ， 更 陆 续 被 纳 入 金 融 学 的 顶 级 期 刊 。 特 别 是 ， 三 大 顶 级 期 刊 之 一 的 《 金 融 研 究 评 论 》 （ Review of Financial Studies） ， 2020年 推 出 气 候 金 融 专 集 ， 其 中 不 乏 诺 贝 尔 奖 级 学 者 的 论文 ， 表 明 可 持 续 金 融 受 到 的 重 视 非 比 寻 常 。 这 种 改 变 当 然 有 其 外 在 因 素 。 特 别 是 ， 过 去 十 五 年 里 ， 世 界 上 ESG相 关 的 各 种 变 化 程 度 加 剧 、 速 度 加 快 ， 其 中 包 括 气 候 异 常 、 全 球 暖 化 、 自 然 资 源 匮 乏 、 人 口 结 构 改 变 、 贫 富 差 距 恶 化 、 种 族分 歧 严 重 、 贸 易 壁 垒 高 筑 等 。 这 些 变 化 虽 然 使 世 界 更 不 公 平 ， 前 景 更 不 确 定 ， 但 同 时 驱 动 了 各 方 的 反 省 和 变 革 。 在 此 ， 有 利 于 ESG投 资 发 展 的 机 构 背 景 也 逐 渐 形 成 ， 如 ESG投 资 相 关 新 规 则 的 制订 、 可 持 续 发 展 导 向 价 值 观 的 兴 起 ， 以 及 企 业 文 化 向 长 期 视 角 的 转 型 等 。 事 实 上 ， 在 读 书 会 伙 伴 探 讨 ESG投 资 的 日 子 里 ， 我 们 常 以 Steve Lydenberg那 篇 《 ESG投 资 主 流化 的 白 日 梦 》 相 互 激 励 ， 而 未 曾 料 想 这 类 投 资 有 朝 一 日 真 能 成 为 主 流 。 如 今 梦 想 成 真 ， 对 于 深 耕 ESG领 域 的 老 兵 ， 这 是 鼓 舞 、 喜 悦 ， 更 是 荣 耀 。 身 为 学 者 ， 我 站 在 学 术 研 究 的 基 础 上 ， 形 成 个 人 对 ESG议 题 的 独 特 看 法 。 在 承 接 政 府 ESG相 关课 题 及 担 任 企 业 顾 问 的 工 作 中 ， 我 累 积 了 丰 富 的 实 务 经 验 ， 也 深 化 了 自 己 对 ESG具 体 运 作 的 理 解 。 作 为 知 识 分 子 ， 我 关 切 社 会 发 展 与 时 事 ， 更 通 过 管 理 学 和 金 融 学 理 论 基 础 所 凝 练 出 的 判 断 力 ， 对现 实 世 界 里 的 ESG予 以 剖 析 ， 写 成 近 百 篇 专 文 ， 其 中 部 分 纳 入 先 前 出 版 的 《 可 持 续 金 融 》 ， 另 一 些 则 纳 入 这 次 出 版 的 《 新 世 纪 的 ESG金 融 》 。 新 书 以 “ 新 世 纪 ” 和 “ ESG金 融 ” 为 名 ， 是 放 在 新 时 代 前 瞻 性 视 角 下 看 ESG。 新 书 内 容 以 ESG投资 为 主 ， 以 ESG实 践 为 辅 ， 并 以 宏 观 的 “ 金 融 ” 名 之 。 《 新 世 纪 的 ESG金 融 》 有 五 部 分 ， 收 录 了 32 篇 专 文 ， 撰 写 时 间 从 2020年 初 到 2021年 中 ， 各 篇 专 文 都 已 先 后 在 《 陆 家 嘴 》 、 FT中 文 网 、 新 华社 、 澎 湃 商 学 院 、 财 新 网 等 平 台 发 布 。 本 书 第 一 部 分 为 导 论 ， 从 ESG实 践 和 ESG投 资 两 方 面 ， 予 以 概 念 梳 理 和 框 架 勾 勒 。 第 二 部 分 是ESG实 践 ， 对 于 相 关 的 管 理 经 济 学 基 础 、 行 业 差 异 、 绩 效 披 露 等 议 题 ， 通 过 企 业 实 践 案 例 加 以 剖 析 。 第 三 部 分 是 ESG投 资 ， 对 于 投 资 策 略 、 产 品 、 财 务 回 报 、 投 资 动 机 等 议 题 ， 基 于 对 国 内 外 发 展的 观 察 而 进 行 探 索 。 第 四 部 分 是 ESG数 据 和 绩 效 评 估 ， 就 相 关 数 据 来 源 、 投 资 人 回 应 及 产 品 绩 效 披 露 等 议 题 ， 基 于 世 界 最 新 发 展 而 进 行 解 析 。 第 五 部 分 是 ESG在 中 国 ， 这 部 分 特 别 聚 焦 于 国 内 市 场 ，探 讨 散 户 投 资 人 、 投 资 人 构 成 、 超 额 回 报 、 碳 中 和 目 标 等 议 题 。 本 书 能 顺 利 完 成 ， 自 然 少 不 了 多 方 的 支 持 。 上 海 高 级 金 融 学 院 提 供 卓 越 的 教 研 环 境 ， 鼓 励 我 学 以 致 用 。 院 领 导 屠 光 绍 教 授 对 ESG有 恢 宏 格 局 和 精 辟 眼 光 ， 时 予 点 拨 ， 受 益 良 多 。 书 成 之 日 ， 更慨 允 赐 序 。 严 弘 院 长 素 来 鼓 励 前 沿 领 域 开 发 ， 每 于 关 键 环 节 ， 必 全 力 给 予 实 质 支 援 。 本 书 相 关 研 究 由 张 旭 华 和 王 昊 月 协 助 ， 出 版 获 得 学 院 可 持 续 金 融 学 科 发 展 专 项 基 金 赞 助 ， 诸 多 支 持 ， 铭 感 于心 ， 不 尽 一 一 。 邱 慈 观 目 录 序自 序 第 一 部 分 导 论从 ESG实 践 到 ESG投 资 ： 概 念 梳 理 和 框 架 勾 勒 第 二 部 分 ESG实 践与 星 巴 克 相 比 ， 瑞 幸 关 心 ESG吗 咖 啡 背 后 的 平 衡特 斯 拉 的 ESG 由 亚 马 逊 经 验 看 电 商 的 ESG责 任手 机 ESG： 苹 果 的 另 一 面 ESG会 增 加 企 业 价 值 吗第 三 部 分 ESG投 资 疫 情 危 机 下 的 ESG投 资疫 情 下 债 券 市 场 的 特 别 行 动 社 会 主 题 债 券 五 问企 业 绿 债 与 漂 绿 疑 云 ESG投 资 ： 固 定 收 益 领 域 的 应 用 与 挑 战扭 转 苹 果 ： 股 东 积 极 主 义 在 国 内 可 行 吗 解 读 ESG相 关 的 ETFESG投 资 能 创 造 社 会 价 值 吗 ESG投 资 有 超 额 收 益 吗影 响 力 投 资 重 塑 了 资 本 主 义 吗 第 四 部 分 ESG数 据 和 绩 效 评 估金 融 科 技 赋 能 ESG数 据 ESG评 级 会 影 响 基 金 申 购 吗ESG评 级 应 该 万 流 归 宗 吗 ESG影 响 力 评 估 ： 机 遇 与 挑 战影 响 力 投 资 ： 开 发 银 行 的 借 鉴 防 止 装 点 门 面 ： ESG投 资 产 品 信 息 披 露第 五 部 分 ESG在 中 国 中 国 ESG市 场 ： 棕 色 投 资 人 与 超 额 回 报 幻 象中 国 ESG市 场 ： 产 品 界 定 与 ESG-alpha预 期 中 国 ESG投 资 ： 散 户 何 时 进 场中 国 ESG： 架 起 中 外 资 本 市 场 的 桥 梁 碳 中 和 目 标 的 投 资 想 象碳 中 和 目 标 ： 丰 收 前 的 耕 耘 中 国 公 众 急 救 领 域 的 资 本 困 局影 响 力 投 资 英 文 教 学 案 例 ： 中 国 首 发 可 持 续 金 融 ： 课 程 定 位 和 内 容 设 计 第 一 部 分导 论 从 ESG实 践 到 ESG投 资 ： 概 念 梳 理 和 框 架 勾 勒 自 从 ESG在 国 内 兴 起 后 ， 各 种 组 织 先 后 参 与 ， 热 情 拥 抱 。 观 察 后 会 发 现 ， 其 中 涉 及 两 种 ESG行 为 ， 一 种 由 实 体 企 业 展 开 ， 另 一 种 由 投 资 人 展 开 。 实 体 企业 展 开 的 ， 是 在 管 理 流 程 中 纳 入 ESG， 即 一 般 所 谓 的 ESG实 践 （ ESG practice） 。 投 资 人 展 开 的 ， 是 在 投 资 研 究 、 投 资 决 定 和 投 资 管 理 流 程 中 纳 入 ESG， 即 一 般 所 谓 的 ESG投 资 （ ESG investing） 。 ESG实 践 与 ESG投 资 的 共 同 处 在 于 二 者 具 有 相 同 的 ESG价 值 趋 向 。 这 种 价 值 趋 向 有 更 广 阔 的 关 怀维 度 ， 涉 及 多 方 利 益 相 关 者 ， 不 仅 包 括 股 东 ， 也 同 时 包 括 顾 客 、 员 工 、 供 应 商 、 社 区 、 生 态 环 境 等 。 涉 入 ESG实 践 的 企 业 ， 将 有 别 于 以 股 东 为 中 心 的 传 统 实 践 ， 而 关 注 多 方 利 益 相 关 者（ Freeman， 1984； Donaldson和 Preston， 1995； Mitchell等 ， 2016） 。 同 样 的 ， ESG投 资 亦 不 同 于 只 考 虑 风 险 和 回 报 的 传 统 投 资 ， 而 会 考 虑 资 金 对 社 会 及 生 态 环 境 产 生 的 影 响 （ Kurtz， 2008） 。 然 而 ， 无 论 是 企 业 的 管 理 流 程 或 投 资 人 的 投 资 流 程 ， 当 决 策 框 架 中 纳 入 ESG时 ， 复 杂 度 增 高 ，更 衍 生 出 很 多 问 题 ， 譬 如 ESG实 践 的 动 机 、 ESG的 度 量 方 式 、 ESG实 践 的 社 会 价 值 、 ESG投 资 的 回 报 等 。 这 些 问 题 受 到 高 度 关 注 ， 也 产 生 丰 富 的 市 场 报 告 及 学 术 论 文 。 事 实 上 ， ESG是 最 近 十 余 年 才 流 行 的 词 语 ， 过 去 无 论 是 ESG实 践 还 是 ESG投 资 都 另 有 正 统 名 称 ，在 学 术 研 究 上 甚 至 一 直 沿 用 至 今 。 广 为 人 知 的 ， 企 业 社 会 责 任 （ corporate social responsibility， CSR） 是 ESG实 践 的 正 统 名 称 。 ESG投 资 的 正 统 名 称 几 经 更 迭 ， 早 期 以 “ 社 会 责 任投 资 ” 较 普 遍 ， 近 几 年 则 被 包 含 在 更 宽 广 的 “ 可 持 续 金 融 ” 之 下 。 ESG的 发 展 历 史 悠 久 ， 企 业 实 践 先 出 现 ， 投 资 实 践 后 出 现 。 企 业 的 ESG实 践 始 于 19世 纪 下 半叶 ， 迄 今 已 有 150年 历 史 。 这 部 分 的 学 术 研 究 属 于 管 理 经 济 学 领 域 ， 始 于 20世 纪 1970年 代 ， 迄 今 已 半 世 纪 ， 发 展 出 丰 硕 理 论 （ Carroll， 2008） 。 ESG投 资 实 践 崛 起 于 20世 纪 1970年 代 ， 从 负 面 剔 除法 、 同 类 最 佳 法 到 影 响 力 投 资 ， 迄 今 已 发 展 出 七 种 投 资 。 这 部 分 的 学 术 研 究 属 于 金 融 学 领 域 ， 之 前 少 有 发 展 ， 近 几 年 快 速 跃 进 ， 以 优 化 现 代 投 资 组 合 理 论 所 欠 缺 的 ESG为 研 究 重 点 （ Louche和 Lydenberg， 2010； Liang和 Renneboog， 2020） 。 在 时 代 背 景 下 ， 多 年 前 本 人 就 启 动 了 ESG研 究 课 题 ， 开 发 了 几 门 课 程 ， 包 括 可 持 续 金 融 、 影 响力 投 资 、 企 业 社 会 责 任 等 。 另 外 ， 本 人 关 切 社 会 发 展 与 时 事 ， 通 过 管 理 学 和 金 融 学 理 论 基 础 所 凝 练 出 的 判 断 力 ， 对 现 实 世 界 里 的 ESG实 践 和 ESG投 资 予 以 剖 析 ， 写 成 近 百 篇 专 文 ， 其 中 部 分 纳 入 先前 出 版 的 《 可 持 续 金 融 》 ， 其 他 部 分 纳 入 这 次 出 版 的 《 新 世 纪 的 ESG金 融 》 。 新 书 以 “ 新 世 纪 ” 和 “ ESG金 融 ” 为 名 ， 是 放 在 新 时 代 前 瞻 性 视 角 下 看 ESG。 新 书 内 容 以 ESG投 资 为 主 ， 以 ESG实 践 为 辅 ， 并 以 宏 观 的 “ 金 融 ” 名 之 。 更 重 要 的 是 ， ESG富 有 人 文 色 彩 ， 超 脱 了 狭 隘 的 盈 利 目 标 和 股 东 视 角 ， 迈 向 宽 广 的 社 会 目 标 ， 涉 及 多 方 利 益 相 关 者 。 这 篇 导 言 从 ESG实 践 论 及 ESG投 资 ， 除 对 相 关 概 念 进 行 梳 理 、 对 重 要 议 题 予 以 界 定 外 ， 更 将 这 些 议 题 与 书 中 专 文 相 连 ， 以 勾 勒 新 书 框 架 。 各 篇 专 文 于 先 前 独 立 写 成 ， 内 容 反 映 本 人 近 年 主 要 关怀 。 框 架 勾 勒 系 将 各 篇 专 文 与 相 应 的 ESG问 题 相 连 ， 各 入 其 类 ， 各 归 其 位 。 各 ESG问 题 将 于 后 续 专 文 详 论 ， 故 下 述 导 言 仅 列 问 题 纲 目 。 ESG实 践 ： 范 畴 、 议 题 、 对 应 主 体 及 问 题 熟 悉 ESG概 念 的 人 士 都 知 道 ， 各 方 对 ESG的 看 法 未 必 相 同 ， 会 依 外 在 的 机 构 背 景 、 时 代 背 景 、主 观 信 仰 、 客 观 竞 争 环 境 等 因 素 而 造 成 差 异 。 在 ESG的 发 展 上 ， 最 早 出 现 的 是 公 益 慈 善 行 为 ， 包 括 企 业 捐 赠 和 志 愿 者 服 务 ， 也 形 成 美 国 企 业19世 纪 及 20世 纪 前 半 叶 的 ESG实 践 主 流 。 1970年 代 以 后 ， ESG实 践 渐 趋 多 样 化 ， 先 发 展 了 社 会 维 度 S， 再 发 展 环 境 维 度 E， 最 后 发 展 治 理 维 度 G， 也 形 成 了 完 整 的 ESG实 践 （ Carroll， 2008） 。 不 容 否认 ， 这 些 发 展 背 后 都 有 特 殊 的 历 史 原 因 ， 譬 如 上 世 纪 和 本 世 纪 之 交 所 发 生 的 多 件 会 计 弊 案 ， 凸 显 了 公 司 治 理 议 题 的 重 要 性 。 范 畴 与 议 题 特 别 是 ， 近 年 来 学 者 、 业 者 、 民 间 倡 议 组 织 ， 乃 至 联 合 国 、 OECD等 跨 政 府 组 织 都 对 ESG做 了 某种 界 定 。 ESG包 含 环 境 、 社 会 和 公 司 治 理 三 个 范 畴 ， 各 方 对 此 看 法 比 较 一 致 ， 但 对 三 个 范 畴 下 分 别 涵 盖 哪 些 主 题 与 议 题 ， 以 及 其 相 对 重 要 性 ， 看 法 则 相 当 不 一 致 。 比 较 这 些 界 定 后 会 发 现 ， 各 方 对 E的 共 识 最 高 ， 其 次 为 S， 最 不 明 确 的 是 G， 其 中 涵 盖 的 议 题 从 股 东 权 益 保 护 到 商 业 伦 理 相 关 的 反 垄 断 、 反 贪 污 、 反 诈 欺 、 互 联 网 平 台 治 理 等 都 有 。 在 具 体 界 定 上 ， ESG常 以 三 级 方 式 界 定 ， 第 一 级 是 E、 S、 G这 三 支 柱 ， 第 二 级 是 主 题 ， 第 三 级是 议 题 。 为 便 于 理 解 ， 我 们 以 MSCI的 评 级 框 架 说 明 。 在 此 ， 三 支 柱 下 有 10个 主 题 ， 分 别 是 E支 柱 下 的 气 候 变 化 、 自 然 资 源 、 污 染 及 废 弃 物 和 环 境 机 遇 ， S支 柱 下 的 人 力 资 本 、 产 品 责 任 、 利 益 相 关 者反 对 意 见 和 社 会 机 遇 ， 以 及 G支 柱 下 的 公 司 治 理 和 企 业 行 为 。 第 三 级 有 37个 议 题 ， 包 括 碳 排 放 、 能 源 效 率 、 产 品 安 全 与 质 量 、 供 应 链 劳 动 力 标 准 、 隐 私 与 数 据 安 全 、 会 计 透 明 性 、 商 业 伦 理 等 ， 细 节 可 参 考 表 1（ MSCI， 2019） 。 表 1 从 MSCI的 ESG评 级 框 架 看 ESG议 题 对 应 主 体 ： 利 益 相 关 方 更 具 体 地 ， 表 1中 的 各 ESG议 题 可 对 应 于 明 确 的 利 益 相 关 方 。 譬 如 ， 生 物 多 样 性 和 土 地 使 用 议 题 直 接 对 应 的 利 益 相 关 方 是 生 态 环 境 ， 但 它 们 也 会 间 接 影 响 其 他 利 益 相 关 方 。 产 品 安 全 与 质 量 议 题 对 应 的 利 益 相 关 方 是 顾 客 ， 员 工 健 康 与 安 全 议 题 对 应 的 利 益 相 关 方 是 员 工 ， 供 应 链 劳 动 力 标 准 议 题 明 显 对 应 的 是 供 应 商 。 董 事 会 议 题 包 括 董 事 会 组 成 、 独 立 性 、 多 样 性 等 特 性 ， 反 映 它 代 表 股 东 监 督 职 业 经 理 人 管 理 效 能 的 质 量 ， 主 要 对 应 的 利 益 相 关 方 当 然 是 股 东 。 图 1 企 业 的 利 益 相 关 方 MSCI对 ESG的 界 定 只 是 现 有 的 众 多 界 定 之 一 ， 但 略 微 思 考 上 表 含 义 后 ， 会 发 现 其 中 涉 及 很 多 问题 。 譬 如 ， 企 业 实 践 ESG背 后 的 动 机 为 何 ？ ESG实 践 的 成 果 如 何 度 量 ？ 如 何 披 露 ？ 这 37个 议 题 是 否 有 跨 国 差 异 性 ？ 行 业 差 异 性 ？ 甚 至 个 别 组 织 差 异 性 ？ 当 企 业 资 源 有 限 时 ， 应 该 把 资 源 集 中 在 37个议 题 中 的 哪 几 个 ？ 企 业 实 践 ESG能 为 其 创 造 价 值 吗 ？ 另 外 ， 企 业 和 其 特 定 的 利 益 相 关 方 共 同 实 践 ESG时 ， 受 益 者 是 单 方 抑 或 双 方 ？ 诸 如 此 类 ， 众 多 问 题 都 值 得 深 究 。 问 题 与 研 究 上 面 这 些 问 题 都 很 重 要 ， 素 为 各 方 讨 论 重 点 ， 学 者 更 展 开 了 大 量 研 究 。 有 关 ESG的 内 容 ， 研 究表 明 其 中 有 法 律 法 规 层 面 的 ， 也 有 超 越 法 规 的 伦 理 层 面 （ Carroll， 1991； Windsor， 2006） 。 有 关 ESG实 践 的 动 机 ， 学 者 陆 续 发 展 出 几 套 理 论 ， 分 别 从 策 略 、 机 构 、 资 源 、 商 业 、 全 球 治 理 的 视角 ， 来 解 释 企 业 何 以 涉 入 ESG（ Donaldson和 Preston， 1995； Matten和 Moon， 2008； Jones， 1995； McWilliams和 Siegel， 2001； Scherer和 Palazzo， 2007） 。 有 关 ESG实 践 的 管 理 经 济 学 基础 ， 学 者 从 股 东 优 先 说 、 契 约 联 结 说 、 利 益 相 关 者 说 、 市 场 失 效 说 等 立 场 ， 分 别 形 成 理 论 ， 而 诺 贝 尔 奖 级 经 济 学 家 亦 身 列 其 中 ， 包 括 Friedman， Williamson和 Tiróle（ Friedman， 1970； Williamson， 1981； Benabou和 Tiróle， 2010） 。 有 关 ESG实 践 的 披 露 ， 民 间 倡 议 组 织 和 会 计 专 家先 后 开 发 了 几 套 披 露 准 则 ， 作 为 企 业 编 写 ESG报 告 的 框 架 （ Christensen等 ， 2021） 。 有 关 ESG实 践 与 企 业 绩 效 之 间 的 关 系 ， 通 过 对 ESG实 践 内 容 的 分 类 、 企 业 绩 效 的 诠 释 等 工 作 ， 学 者 研 究 也 有 一 定的 发 现 （ Deng等 ， 2013； Dai等 ， 2021； Lins等 ， 2017） 。 如 前 所 言 ， 《 新 世 纪 的 ESG金 融 》 系 通 过 本 人 基 于 学 理 所 凝 练 出 的 判 断 力 ， 用 以 剖 析 真 实 世 界里 的 现 象 。 以 下 先 针 对 ESG实 践 ， 列 出 本 书 及 《 可 持 续 金 融 》 论 及 的 问 题 ， 以 及 书 中 相 对 应 的 专 文 。 √ 企 业 ESG实 践 的 管 理 经 济 学 基 础 ： 《 ESG会 增 加 企 业 价 值 吗 》 √ 企 业 ESG实 践 的 行 业 独 特 性 ： 《 特 斯 拉 的 ES