环保板块2022中报总结：基建投资加快有望带来估值修复，高质量发展是行业趋势.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业中期策略 公用事业 2022年09月15日 环保公用 优于大市（维持） 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《ESG双周报-ESG双周报：22Q2 全球ESG 基金规模进一步下滑，但 表现仍优于传统基金》，2022.9.13 2.《环保与公用事业周报-多元化治 理流域生态，压缩空气储能实现跨越 式增长》，2022.9.12 3.《国林科技（300786.SZ）：业绩 短期承压，乙醛酸项目及半导体清洗 有望带来新增长》，2022.9.7 4.《海优新材（688680）2022年中 报点评：盈利能力提升，行业地位稳 固》，2022.9.5 5.《内蒙古取消优惠电价政策，电力 市场改革进一步深化》，2022.9.5 环保板块2022中报总结：基建 投资加快有望带来估值修复，高 质量发展是行业趋势 [Table_Summary] 投资要点：  业绩整体承压，基建投资加快有望带来估值修复。根据 WIND 数据，德邦环保板 块 136 家上市公司（其中水务 14 家、水处理 35 家、大气治理 12 家、固废处理 34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）2022H1 共实现营业收入 1904.44 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 151.63 亿元，同比 下降3.5%。稳增长基调下，基建投资发力，2022年以来多个省份在传统基建、新 能源基建、重大工程项目方向投资发力。2021年底，财政部向各地提前下达2022 年新增专项债务限额1.46万亿元，对基建投资形成强有力支撑。  细分板块： 水务板块：2022H1 德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）实现收入 312.17亿元，同比增长10%；归母净利润合计47.2亿元，同比下降14%。“十四 五”智慧城市建设浪潮下，“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步 发展。 水处理板块：2022H1 德邦环保细分领域水处理板块（共 35 家上市公司）实现收 入210.16亿元，同比下降 12%；归母净利润合计11.65亿元，同比下降46%。我 国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020 年，城镇和农村的污水处理 规模分别为1312.8亿元和218.4亿元。同比分别增长 3.75%、15.68%。2015-2020 年复合增速分别为 5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。随着国家 政策支持、资本进入、技术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持续快速发展。 大气治理板块：2022H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全 年实现收入 194.02 亿元，同比增长 23%；归母净利润合计 8.03 亿元，同比上升 49%。2022 年 6 月，财政部发布关于下达 2022 年度大气污染防治资金预算（第 二批）的通知，合计 91.5 亿元。在“十四五”大气治理整体规划之下，大气治理 将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。 固废板块：2022H1 德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）实现收入 902.75亿元，同比增长 1%；归母净利润合计 78.57亿元，同比增加 21%。2021 年底，18 部委联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，提出要推 动 100 个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设。固废综合利用重要性有增 无减。 环境监测/检测板块：2022H1德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司） 实现收入57.03亿元，同比下降 3%；归母净利润合计3.79亿元，同比降低44%。 2022年5月，国务院办公厅印发《新污染物治理行动方案的通知》，对新污染物治 理工作进行全面部署。我国新污染物治理起步较晚，存在多项不足和短板，许多新 污染物，如抗生素、内分泌干扰物、全氟化合物等部分新污染物的监测标准正在制 订中。随着新污染物治理工作的全面推进，有望带动环境监测空间扩容。 园林板块：2022H1德邦环保细分领域园林板块（共 7家上市公司）实现收入89.76 亿元，同比下降21%；归母净利润合计-5.20亿元，同比下降 30%。园林行业近年 -24% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 2021-09 2022-01 2022-05 沪深300 行业中期策略 公用事业 2 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受到资金制约因素较大，双碳目标下投资基建加速，有望带动板块估值重塑。 环境修复板块：2022H1德邦环保细分领域环境修复板块（共 9家上市公司）实现 收入 28.04 亿元，同比下降-1%；归母净利润合计-1.38 亿元。我国决定自 2022 年起开展第三次全国土壤普查。2022年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、 地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重 要发展领域之一。 环保设备板块：根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域环保设备板块（共 13 家上市公司）实现收入 110.5亿元，同比增长11%；归母净利润合计 8.96亿元， 同比增长 10%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现 稳定增长。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对 生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。 2022年1月，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发《环保装备制造业 高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到 2025年，环保装备制造行业技术水 平明显提升，并且产值力争达到 1.3万亿元。并提出几大重点推广方向：大气污染 防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监 测专用仪器。在政策的推动下，我国环保装备制造业需求端将得到很大的提升空间， 在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望率先受益。  投资建议：碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会：一是循环 经济，十四五强调要加快构建循环经济体系，主要是以减量化、再利用、资源化为 主，废旧动力电池、废塑料等的再生资源化的回收值得重视，建议关注：再生塑料 稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；布局锂电回收的【华光科技】。 二是节能减碳领域，像生物质发电（垃圾发电、秸秆发电）、生物柴油、空气热泵、 CCER及碳捕捉等，建议关注：全面布局节能、资源综合利用的【清新环境】；固 废龙头，重力储能进展超预期的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第 二增长曲线的【伟明环保】；冷链压缩机龙头，积极布局 CCUS及氢能产业带来业 绩增长新动能的【冰轮环境】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。三是环保服 务中涉及到的技术及装备的升级，专精特新、隐形冠军、国产化替代的稀缺标的， 建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】； 样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；布局智慧水务全产业链 的【威派格】。  风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来 的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。 行业中期策略 公用事业 3 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行业整体承压，静待估值修复 7 2. 水务板块：智慧水务发展前景广阔 . 10 3. 水处理：行业空间广阔，政策推动是发展主要动力 13 4. 大气治理：积极求变，财政资金持续支持减污降碳 16 5. 固废处理：“十四五”是循环经济开端，资源化或大展拳脚 19 5.1. 生活垃圾处理：“无废城市”建设进一步释放行业需求 . 22 5.2. 危废资源化：十四五循环经济推动危废资源化快速发展 23 5.3. 再生资源：动力电池回收空间巨大 24 5.4. 环卫：新能源环卫车正值风口 24 6. 环境监测/检测：新污染物治理带动环境监测空间扩容 . 26 7. 园林：整体下行，空间仍大 29 8. 环境修复：政策多方面引导，细分领域稳步发展 . 31 9. 环保设备：应用空间广阔，聚焦细分领域“专精特新”企业 34 10. 投资建议：碳中和+基建投资背景下，环保板块大有可为 36 11. 风险提示 . 36 图表目录 图1：申万（2021）各行业2022年H1涨跌幅（%） . 7 图2：2022H1SW（2021）一级各板块收入增速（%） . 7 图3：2022年H1 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） 7 图4：环保板块PE（TTM） . 8 图5：环保板块历年 H1营收（亿元）及增速 . 9 图6：环保板块历年 H1归母净利润（亿元）及增速 9 图7：2022H1环保细分板块收入增速 9 图8：2022H1环保细分板块归母净利润增速 . 9 图9：历年H1水务板块营收（亿元）及增速 . 10 图10：历年H1水务板块归母净利润（亿元）及增速 10 图11：历年H1水务板块资产负债率（%） . 10 图12：历年H1水务板块毛利率和净利润率（%） 10 图13：历年H1水务板块ROE及ROA（%） . 11 图14：历年H1水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 11 图15：“十四五”我国部分省份智慧水务发展方向 12 行业中期策略 公用事业 4 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图16：历年H1水处理板块营收（亿元）及增速 13 图17：历年H1水处理板块归母净利润（亿元）及增速 . 13 图18：历年H1水处理板块资产负债率（%） 13 图19：历年H1水处理板块毛利率和净利润率（%） . 13 图20：历年H1水处理板块ROE及ROA（%） 14 图21：历年H1水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 14 图22：2015-2020城镇和农村地区污水处理规模及增速（亿元） . 15 图23：历年H1大气治理板块营收（亿元）及增速 16 图24：历年H1大气治理板块归母净利润（亿元）及增速 . 16 图25：历年H1大气治理板块资产负债率（%） 16 图26：历年H1大气治理板块毛利率和净利润率（%） . 16 图27：历年H1大气治理板块ROE及ROA（%） 17 图28：历年H1大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 17 图29：历年H1固废板块营收（亿元）及增速 . 19 图30：历年H1固废板块归母净利润（亿元）及增速 19 图31：历年H1固废板块资产负债率（%） . 19 图32：历年H1固废板块毛利率和净利润率（%） 19 图33：历年H1固废板块ROE及ROA（%） . 20 图34：历年H1固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 20 图35：历年H1固废各细分板块营收（亿元） . 20 图36：历年H1固废各细分板块归母净利润（亿元） 20 图37：历年H1各细分板块毛利率（%） . 21 图38：历年H1固废各细分板块净利率（%） 21 图39：历年H1固废各细分板块收现比（%） 21 图40：历年H1固废各细分板块资产负债率（%） 21 图41：历年H1固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%） . 21 图42：历年H1固废各细分板块ROE（%） 21 图43：2011-2019我国城市环卫车保有量 25 图44：历年H1环境监测/检测板块营收（亿元）及增速 26 图45：历年H1环境监测/检测板块归母净利润（亿元）及增速 . 26 图46：历年H1环境监测/检测板块资产负债率（%） 26 图47：历年H1环境监测/检测板块毛利率和净利润率（%） . 26 图48：历年H1环境监测/检测板块ROE及ROA（%） 27 行业中期策略 公用事业 5 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图49：历年H1环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 27 图50：历年H1园林板块营收（亿元）及增速 . 29 图51：历年H1园林板块归母净利润（亿元）及增速 29 图52：历年H1园林板块资产负债率（%） . 29 图53：历年H1园林板块毛利率和净利润率（%） 29 图54：历年H1园林板块ROE及ROA（%） . 30 图55：历年H1园林板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 30 图56：历年H1环境修复板块营收亿元）及增速 31 图57：历年H1环境修复板块归母净利润（亿元）及增速 . 31 图58：历年H1环境修复板块资产负债率（%） 31 图59：历年H1环境修复板块毛利率和净利润率（%） . 31 图60：历年H1环境修复板块ROE及ROA（%） 32 图61：历年H1环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 32 图62：历年H1环保设备板块营收（亿元）及增速 34 图63：历年H1环保设备板块归母净利润（亿元）及增速 . 34 图64：历年H1环保设备板块资产负债率（%） 34 图65：历年H1环保设备板块毛利率和净利润率（%） . 34 图66：历年H1环保设备板块ROE及ROA（%） 35 图67：历年H1环保设备板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 35 表1：德邦环保板块标的 . 8 表2：德邦环保细分板块水务公司 10 表3：2022年H1主要水治理公司经营业绩 . 11 表4：德邦环保细分板块水处理公司 . 13 表5： 2022年H1主要水治理公司经营业绩 . 14 表6：我国水处理近期政策汇总 15 表7：德邦环保细分板块大气治理公司 . 16 表8： 2022年H1主要大气治理公司经营业绩 17 表9：2022年大气污染防治资金（第二批）汇总表 . 18 表10：德邦环保细分板块固废处理公司 . 19 表11：2022年H1主要固废公司经营业绩 . 22 表12：各省关于垃圾处理相关政策 23 表13：再生推进农村水源保护和供水保障工程 建设。“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步发展。 0 2 4 6 ROE（摊薄） ROA（总资产报酬率） 0 50 100 150 收现比 经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 12 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图15：“十四五”我国部分省份智慧水务发展方向 资料来源：各省市官网，前瞻产业研究院，德邦研究所 行业中期策略 公用事业 13 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 水处理：行业空间广阔，政策推动是发展主要动力 表4：德邦环保细分板块水处理公司 数量 标的 35 节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中 电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、博天环境、中持股份、联 泰环保、上海洗霸、中环环保、久吾高科、清水源、鹏鹞环保、金科环境、三 达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和 水、金达莱、德林海、京源环保、复洁环保、唯赛勃、力源科技 资料来源：wind，德邦研究所 根据wind数据，2022H1德邦环保细分领域水处理板块（共35家上市公司） 实现收入 210.16 亿元，同比下降 12%；归母净利润合计 11.65 亿元，同比下降 46%。 图16：历年H1水处理板块营收（亿元）及增速 图17：历年H1水处理板块归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 2022H1 水处理板块毛利率和净利率分别为 32.14%和 14.92%，分别同比降 低4.5pct、0.82pct。整体来看，水处理板块近年毛利率和净利率近年来比较稳定。 财务指标方面，资产负债率自 2018 年后呈现逐年上升态势，2022H1 同期上升 1.63pct 至57.93%；2022H1 收现比为 93.34%，同比增加 7.16pct；经营性现金 流净额/收入近年来保持稳定，维持在25%左右。 图18：历年H1水处理板块资产负债率（%） 图19：历年H1水处理板块毛利率和净利润率（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 210.16 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 100.00 200.00 300.00 营业收入（亿元） 增速右轴 11.65 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 归母净利润（亿元） 增速右轴 57.93 0 10 20 30 40 50 60 70 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 毛利率 净利率 行业中期策略 公用事业 14 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图20：历年H1水处理板块ROE及 ROA（%） 图21：历年H1水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2022H1 营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、万邦 达、博世科。归母净利润前五的企业是节能国祯、鹏鹞环保、金达莱、联泰环保、 三达膜。 表5： 2022年 H1主要水治理公司经营业绩 代码 公司简称 2022H1营收 （亿元） 同比增速 2022H1归母净利润 （亿元） 同比增速 300388.SZ 节能国祯 20.09 4.49% 2.05 21.32% 300055.SZ 万邦达 12.13 53.96% 0.52 -68.52% 300262.SZ 巴安水务 1.23 -50.13% -1.27 372.33% 300070.SZ 碧水源 26.24 -45.81% -2.90 -356.78% 300334.SZ 津膜科技 1.19 -42.81% -0.27 -371.57% 300425.SZ 中建环能 5.63 26.59% 0.47 -19.54% 300266.SZ 兴源环境 6.59 -47.95% -0.89 -4416.20% 300172.SZ 中电环保 6.24 52.71% 0.73 18.38% 000920.SZ 沃顿科技 6.25 -8.87% 0.63 6.18% 300145.SZ 中金环境 21.18 -8.96% 0.57 -58.49% 300422.SZ 博世科 11.70 -23.45% -0.84 -196.46% 603817.SH 海峡环保 5.11 26.59% 0.76 10.48% 603603.SH 博天环境 3.40 -68.90% -1.94 132.14% 603903.SH 中持股份 5.21 2.01% 0.46 -33.96% 603797.SH 联泰环保 4.78 30.53% 1.36 19.25% 603200.SH 上海洗霸 3.07 25.85% 0.50 171.51% 300692.SZ 中环环保 5.91 22.83% 0.98 19.05% 300631.SZ 久吾高科 2.65 42.71% 0.08 -4.71% 300437.SZ 清水源 10.20 34.37% 1.07 -465.67% 300664.SZ 鹏鹞环保 9.42 -6.09% 1.92 6.30% 688466.SH 金科环境 2.19 -14.24% 0.34 1.45% 688101.SH 三达膜 4.42 9.58% 1.12 -16.42% 003039.SZ 顺控发展 6.23 -0.22% 1.07 -2.63% 300774.SZ 倍杰特 4.19 34.25% 0.79 9.88% 300899.SZ 上海凯鑫 0.56 -47.91% 0.11 -48.37% 300929.SZ 华骐环保 2.48 -18.62% 0.41 28.97% 300961.SZ 深水海纳 2.43 -13.87% 0.10 -71.97% 603759.SH 海天股份 5.55 22.07% 1.00 29.64% 605081.SH 太和水 1.40 -22.53% 0.28 -33.54% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 ROE（摊薄） ROA（总资产报酬率） 93.34 27.21 0 50 100 150 收现比 经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 15 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 688057.SH 金达莱 3.67 -28.79% 1.36 -34.57% 688069.SH 德林海 1.91 9.70% 0.41 7.22% 688096.SH 京源环保 1.82 34.35% 0.18 -12.96% 688335.SH 复洁环保 2.63 114.85% 0.32 74.86% 688718.SH 唯赛勃 1.40 -26.85% 0.07 -77.79% 688565.SH 力源科技 1.04 -9.24% 0.11 -10.61% 资料来源：wind，德邦研究所 我国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020年，城镇和农村的污 水处理规模分别为 1312.8 亿元和 218.4 亿元。同比分别增长 3.75%、15.68%。 2015-2020年复合增速分别为5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。 随着国家政策支持、资本进入、技术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持 续快速发展。 图22：2015-2020城镇和农村地区污水处理规模及增速（亿元） 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 表6：我国水处理近期政策汇总 文件名称 发布时间 发文机关 主要内容 《黄河流域生态环境保护规划》 2022.6 水利部、国家发展改革委 等四部门 深化重点行业工业废水治理、完善城镇生活污水污泥收集处理设施。到 2025年，重点排污单位（含纳管企业）全部依法安装使用自动在线监 测设备，并与生态环境部门联网，省级及以上工业园区污水收集处理效 能明显提升。到2030 年，黄河流域设市城市建成区消除生活污水直排 口和收集处理设施空白区，城市生活污水集中收集率提升到 75%以上。 《工业废水循环利用实施方案》 2021.12 工业和信息化部 国家发展改革委等六部门 到2025年，力争规模以上工业用水重复利用率达到94%左右； 钢铁、石化化工、有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升， 纺织、造纸、食品等行业规模以上工业用水重复利用率较2020年提升 5个百分点以上； 工业用市政再生水量大幅提高，万元工业增加值用水量较2020年下降 16%，基本形成主要用水行业废水高效循环利用新格局。 《区域再生水循环利用试点实施方 案》 2021.12 生态环境部、 发展改革委等四部门 到 2025 年，在区域再生水循环利用的建设、运营、管理等方面形成 一批效果好、能持续、可复制，具备全国推广价值的优秀案例。 《关于推进污水资源化利用的指导 意见》 2021.1 国家发改委等十部门 北方城市再生水利用25%，京津冀再生水利用率35% 《“十四五”城镇污水处理及资源化 利用发展规划》 2021.6 国家发展改革委、 住房城乡建设部 到2025年，基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白 区，全国城市生活污水集中收集率力争达到70%以上; 城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要，县城污水处理率 达到95%以上;水环境敏感地区污水处理基本达到一级A排放标准; 全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上，京津冀地区达 到35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到30%;城市 污泥无害化处置率达到90%以上。 资料来源：各政府部门网站，中国水网，德邦研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2015 2016 2017 2018 2019 2020 城镇 农村 城镇yoy 农村yoy 行业中期策略 公用事业 16 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 大气治理：积极求变，财政资金持续支持减污降碳 表7：德邦环保细分板块大气治理公司 数量 标的 12 清新环境、同兴环保、中创环保、三聚环保、远达环保、龙净环保、德创环保、再升科技、菲达环保、科融环境、中航泰达、奥福环保 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公 司）全年实现收入194.02亿元，同比增长23%；归母净利润合计8.03亿元，同 比上升49%。 图23：历年H1大气治理板块营收（亿元）及增速 图24：历年H1大气治理板块归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 2021年大气治理板块毛利率和净利率分别为23.05%和8.04%，分别同比降 低 0.77pct、2.21pct。整体来看，大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降。 财务指标方面，资产负债率除2020年和2021年Q1较低，其余基本维持在50%， 2020年以后维持增长趋势。2022H1同期增加1.56pct至56.46%；2022H1收现 比为 89.10%，同比增长 10.46pct；经营性现金流净额/收入略有降低，相比上年 同期减少1.59pct至25.95%。 图25：历年H1大气治理板块资产负债率（%） 图26：历年H1大气治理板块毛利率和净利润率（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 194.02 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 营业收入（亿元） 增速右轴 8.03 -100% -50% 0% 50% 100% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 归母净利润（亿元） 增速右轴 60.05 54.91 56.46 0 10 20 30 40 50 60 70 23.82 23.05 10.258.04 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 毛利率 净利率 行业中期策略 公用事业 17 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图27：历年H1大气治理板块ROE及 ROA（%） 图 28：历年 H1 大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2022H1 营收前五的企业是龙净环保、三聚环保、清新环境、远 达环保、菲达环保。归母净利润前五的企业是龙净环保、清新环境、再升科技、 同兴环保、远达环保。 表8： 2022年 H1主要大气治理公司经营业绩 代码 公司简称 2022H1营收 （亿元） 同比增速 2022H1归母净利润 （亿元） 同比增速 002573.SZ 清新环境 38.00 129.56% 2.63 60.08% 003027.SZ 同兴环保 4.09 -4.03% 0.65 -19.89% 300056.SZ 中创环保 5.80 5.73% 0.01 -106.80% 300072.SZ 三聚环保 48.06 38.64% -1.48 -55.20% 600292.SH 远达环保 18.23 -7.76% 0.34 -14.40% 600388.SH 龙净环保 48.89 0.27% 3.82 -5.51% 603177.SH 德创环保 3.28 -4.85% 0.16 426.79% 603601.SH 再升科技 7.90 0.18% 1.10 -21.48% 600526.SH 菲达环保 15.17 22.97% 0.33 1.99% 300152.SZ 科融环境 1.03 20.59% 0.17 -165.49% 836263.BJ 中航泰达 2.56 29.71% 0.25 255.10% 688021.SH 奥福环保 1.02 -42.25% 0.04 -89.99% 资料来源：wind，德邦研究所 2018年，我国首次提出打赢“蓝天保卫战”，制定到2020年，大幅减少主要 大气污染物排放总量，协同减少温室气体排放，进一步明显降低细颗粒物（PM2.5） 浓度，明显减少重污染天数，明显改善环境空气质量的目标。2021 年，《十四五 规划纲要》明确提出支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰 值；推进 PM2.5和 O3协同控制，地级及以上城市 PM2.5浓度下降10%，有效 遏制 O3浓度增长趋势，基本消除重污染天气。2022年6月，财政部发布关于下 达2022年度大气污染防治资金预算（第二批）的通知，合计91.5亿元。其中山 东省、辽宁省、吉林省资金总额排名前三，分别下达约10.98亿、10.71亿、10.57 亿大气污染防治资金。通知明确，该资金用于支持开展减污降碳等方面相关工作。 对已从中央基建投资等其他渠道获得中央财政资金支持的项目，不得纳入防治资 金支持范围。 0 2 4 6 8 ROE（摊薄） ROA（总资产报酬率） 78.64 89.10 27.53 25.95 0 50 100 150 收现比 经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 18 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表9：2022年大气污染防治资金（第二批）汇总表 省份 金额（万元） 北京 1598 天津 1855 河北 3940 山西 2647 内蒙古 105641 辽宁 107087 吉林 105724 黑龙江 81813 上海 1765 江苏 2885 浙江 3073 安徽 2048 福建 1852 江西 2119 山东（青岛） 109813 河南 51207 湖北 2343 湖南 2064 广东 2780 广西 1769 海南 1367 重庆 1291 四川 2216 贵州 1161 云南 1588 西藏 76 陕西 2014 甘肃 73525 青海 81094 宁夏 105433 新疆 26333 合计 915000 资料来源：财政部，德邦研究所 行业中期策略 公用事业 19 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5. 固废处理：“十四五”是循环经济开端，资源化或大展拳 脚 表10：德邦环保细分板块固废处理公司 分类 数量 标的 垃圾处理 14 中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、维尔利、上海环境、旺能环境、城发环境、绿色动力、三峰环境、百川畅银、华光环能、圣元环保、中兰环保 危废处置 5 东江环保、雪浪环境、金圆股份、润邦股份、超越科技 危废资源化 4 浙富控股、高能环境、惠城环保、大地海洋 再生资源 5 中再资环、格林美、英科再生、浩通科技、华宏科技 环卫 6 玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工、新安洁 总计 34 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司） 实现收入902.75亿元，同比增长1%；归母净利润合计78.57亿元，同比增加21%； 毛利率为24.38%，同比降低4.81pct，净利润率10.87%，同比降低4.39pct；现 金流方面，收现比91.34%，同比上升1.03pct，经营性活动现金流净额/营收比例 为 26.23%，同比下降 0.34pct；资产负债率方面，固废板块整体资产负债率在 59.99%，同比上升3.53pct。 图29：历年H1固废板块营收（亿元）及增速 图30：历年H1固废板块归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图31：历年H1固废板块资产负债率（%） 图32：历年H1固废板块毛利率和净利润率（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 902.75 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 营业收入（亿元） 增速右轴 78.57 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 归母净利润（亿元） 增速右轴 56.46 59.99 0 20 40 60 80 29.20 24.38 12.39 15.2610.87 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 毛利率 净利率 行业中期策略 公用事业 20 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图33：历年H1固废板块ROE及 ROA（%） 图34：历年H1固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 分板块来看，2022H1再生资源营业收入同比增速最快，为55.34%；归母净 利润，垃圾处理实现大幅上涨，同比增长162.37%；垃圾处理、危废处置、危废 资源化、再生资源、环卫毛利率分别为 31.29%、16.78%、20.33%、16.57%、 23.82%。 现金流方面，垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫收现比分 别为80.41%、117.35%、83.58%、101.49%、91.89%，经营性现金流/营业收入 分别为15.12%、15.69%、15.5%、12.79%、22.59%。 图35：历年H1固废各细分板块营收（亿元） 图36：历年H1固废各细分板块归母净利润（亿元） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 ROE（摊薄） ROA（总资产报酬率） 90.31 91.34 26.57 26.23 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 收现比 经营性现金流/营业收入 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 垃圾处理 危废处置 危废资源化 再生资源 环卫 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 垃圾处理 危废处置 危废资源化 再生资源 环卫 行业中期策略 公用事业 21 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图37：历年H1各细分板块毛利率（%） 图38：历年H1固废各细分板块净利率（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图39：历年H1固废各细分板块收现比（%） 图40：历年H1固废各细分板块资产负债率（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图41：历年H1固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%） 图42：历年H1固废各细分板块ROE（%） 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 31.29 0.00 20.00 40.00 60.00 垃圾处理 危废处置 危废资源化 再生资源 环卫 15.96 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 垃圾处理 危废处置 危废资源化 再生资源 环卫 117.35 0.00 50.00 1