双玻、大尺寸渗透率提升有望超预期.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 双玻、 大尺寸渗透率提升有望 超 预期 光伏行业观察 9｜ 2022.3.22 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备与新 能源分析师 S1010521010007 林劼 电力设备与新能源 分析师 S1010519040001 张志强 电力设备与新能源 分析师 S1010521120001 我们认为光伏行业的两个发展趋势值得关注 ： 其一 ， 双玻组件的需求量在某个 时点可能会有快速提升 ， 主要因为目前单双玻组件之间的价差非常小 ， 为 0.02-0.03 元 /W，双玻组件经济性凸显；其二， 210mm 硅片的渗透率有望进一 步增加，一方面得益于部分组件企业的积极推进，另一方面得益于相关材料的 不断成熟， 660W 的组件将在今年推向市场，推动 210mm 渗透率提升。 ▍ 需求向好 ，两个行业趋势值得关注 。 近期主流光伏组件的价格已经从前期的约 1.8 元 /W 上涨至近 1.9 元 /W，市场开始担心光伏行业的需求，但是在欧洲等海 外市场和国内分布式市场的带动下，同时在组件价格预期不会大幅下降的情况 下，预计国内地面电站 市场 在 2022 年 Q2 将开始启动。（详细分析请见报告《 光 伏行业观察 8： 短期仍有博弈，需求趋势向好》 2022-3-7）。我们预计 2022 年 全球新增光伏装机超过 210GW，同比增长超过 30%。在全球新增光伏装机保持 较快增长的情况，两个发展趋势也值得关注： 其一 ， 双玻组件的渗透率在某个时 点可能会有快速提升 ， 主要因为目前单双玻组件之间的价差非常小为 0.02-0.03 元 /W，双玻组件经济性凸显，在地面电站 市场 逐步启动的情况下，双玻组件的 需求也将获得有效的拉动；其二， 210mm 硅片的渗透率有望进一步增加。一方 面得益于部分组件企业的积极推进，另一方面得益于相关材料的不断成熟， 660W 的组件将在今年推向市场，从而推动 210mm 硅片渗透率的提升。 ▍ 双玻组件渗透率有望快速提升 。 目前来看 ，双玻组件和单玻组件的价差非常小， 为 0.02-0.03 元 /W，远低于 2020 年的 0.12-0.13 元 /W 和 2021 年的 0.05-0.07 元 /W，过去两年单双玻之间价差逐步缩小。在实际销售中， 相同条件下单双玻 标注的瓦数是相同的，在实际电站的运行中，双玻组件的发电量要比单玻组件的 发电量高 5-10%。 近乎相同的销售价格和明显高出的发电量 ， 推动双玻组件的 经济性进一步凸显 。 随着国内地面电站市场的逐步启动 ， 双玻组件的需求量将明 显提升 ，如果硅料价格出现明显下行，地面电站的需求将进一步被激发，双玻组 件的需求在某个时间点可能会有所跳升，从而带动 2.0mm 玻璃和 POE 胶膜（或 共挤型胶膜）出货量的增加。 ▍ 210mm 硅片的渗透率有望进一步增加 。 210mm 硅片渗透率的提升 一方面得益 于部分组件企业的积极推进；另一方面随着 相关材料 生产工艺 的不断成熟， 210mm 硅片做出的组件经济性逐步显现。我们预计， 210mm 尺寸 的 G12 产品 将 开启太阳能硅片领域大尺寸产品生命周期发展进程，推动光伏组件向高功率发 展，提升单位光伏组件的功率水平，节约基础配套设施成本，降低电站投资。考 虑到硅片尺寸的标准化、统一化需求，以及进一步增加尺寸的技术约束， 210mm 有望成为未来相当长时间内的行业主流规格，我们预计 660W 的组件也将逐步 推向市场，以期在地面电站市场获得竞争优势；相关材料不断成熟为更大版型的 组件提供支持， 1.3mm 宽的玻璃和胶膜也开始供货，推动 更大版型组件经济性 的实现。 根据中环股份的测算， 采用 600W+的 210 尺寸 组件 相较于 常规 450W 组件的光伏系统， 可降低 BOS 成本 0.15-0.2 元 /W，且可降低 项目 LCOE 约 5%。 ▍ 风险因素： 需求不及预期； IGBT 供需紧张；相关材料扩产不及预期 。 ▍ 投资策略。 展望后续光伏市场发展 ， 我们预计双玻组件出货量的增长和 210mm 硅片渗透率提升是必然的趋势，在这样的产业趋势下，我们重点推荐 210mm 硅 片的领军企业中环股份；受益于双玻需求增长和 210mm 渗透率提升的光伏玻璃 龙头福莱特、光伏胶膜龙头福斯特、铝边框企业鑫铂股份。 电力设备及新能源 行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源 行业 光伏行业观察 9｜ 2022.3.22 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 福莱特 50.33 0.76 1.05 1.29 1.86 66.2 47.9 39.0 27.1 买入 信义光能 13.94 0.51 0.55 0.65 0.85 27.3 25.3 21.4 16.4 增持 中环股份 45.89 0.34 1.24 1.83 2.30 135.0 37.0 25.1 20.0 买入 福斯特 120.30 1.65 2.31 3.10 3.70 72.9 52.1 38.8 32.5 买入 鑫铂股份 64.88 0.85 1.24 2.49 4.09 76.3 52.3 26.1 15.9 买入 资料来源： Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 21 日 收盘价 电力设备及新能源 行业 光伏行业观察 9｜ 2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 相关研究 电力设备及新能源行业光伏专题报告 — BIPV：蓄势待发的光伏新形态 (2022-03-21) 电力设备及新能源行业光伏行业观察 8— 短期仍有博弈，需求趋势向好 (2022-03-07) 电力设备及新能源行业 2022 年政府工作报告点评 — 从稳增长角度看双碳目标发展 (2022-03-07) 电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题 — 充电还是换电？ (2022-01-21) 电力设备及新能源行业光伏行业观察 7— 如何看待硅片涨价 (2022-01-17) 电力设备及新能源行业储能行业专题报告一 — 能源变革，储能同行 (2022-01-11) 电力设备及新能源行业重大事项点评 — 辅助服务市场推动新能源和储能发展 (2021-12-27) 电力设备及新能源行业重大事项点评 — 多方保障，推动能源 低碳发展 (2021-12-26) 电力设备及新能源行业光伏行业观察 6— 需求或有边际改善和明年需求展望 (2021-12-24) 电力设备及新能源行业光伏行业观察 5— 如何看待光伏硅片价格的下行 (2021-12-17) 电力设备及新能源行业光伏电池专题报告三 — 龙头推进， TOPCon 电池产业化或加速 (2021-12-16) 电力设备及新能源行业电源电网投资专题 — 逆周期调节和用电量增长，推动电网电源投资 (2021-12-16) 电力设备及新能源行业 2021 年中央经济工作会议点评 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20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%～ 5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%～ 10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责 条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号： Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号： 350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas, LLC（下 称“ CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号： 198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA （ UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（ 400021） Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话 号码： +91-22-66505050；传真号码： +91-22-22840271；公司识别号： U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商 的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日 本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA 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同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门 管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 （前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中 信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。