中银证券：老牌风电塔筒企业，“双海”战略注入新活力.pdf

电力设备 | 证券研究报告 深度报告 2023 年 11 月 22 日 300129.SZ 买入 原评级买入 市场价格 人民币 9.87 板块评级 强于大市 股价表现 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 31.4 0.7 20.1 23.1 相对深圳成指 41.5 5.2 23.2 33.3 发行股数 百万 934.90 流通股 百万 648.77 总市值 人民币 百万 9,227.46 3 个月 日均交易额 人民币 百万 202.80 主要股东 广州凯得投资控股有限公司 26.93 资料来源公司公告， Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 21 日 收市价为标准 相关研究报告 泰胜风能 20231030 泰胜风能 20230828 泰胜风能 20230427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备风电设备 证券分析师陶波 862120328512 bo.taobocichina.com 证券投资咨 询业务证书编号 S1300520060002 证券分析师曹鸿生 862120328513 hongsheng.caobocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300523070002 泰胜风能 老牌风电塔筒企业， “双海 ”战略注入新活力 公司作为 国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司 “双 海战略 ”的持续落地， 未来公司 将充分受益于风电需求的 逐步释放 ，维持公司 “买 入 ”评级。 支撑评级的要点  国内 老牌风电 塔筒桩基企业 ， 引入 国资股东助力公司成长。 公司 成立于 2001 年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一 ， 2022 年 公司 控股股东变更为 广州 凯德控股 。凯得控股 其 由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员 直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在 “粤 港澳大湾区 ”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司 “双海战略 ”快速落 地。  国内塔筒桩基 需求逐步增长 ，盈利空间相对稳定 。 近年来，风机大型化的进 程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大， 全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化 和海风深海化不断 增加，助力塔筒市场规模 增长 。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定 资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势 的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的 市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模 式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商 盈利空间有望维持稳定。  产能布局坐拥区位优势， “双海战略 ”抢占先机 。 根据公司公告， 2023 年底预 计 公司 产能 达到 91 万吨，其中海上有约 20 万吨 ，从产能布局来看，公司 陆 上 产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既 有效 的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。 另 外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知 名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来 较高的业绩弹性。 估值  预计 公司 2023-2025 年营业收入为 47.12/69.95/88.50 亿元，归母净利润 4.31/6.32/8.85 亿元， EPS 为 0.46/0.68/0.95 元， 对应 PE 为 21.4/14.6/10.4 倍， 考虑到公司国内老牌的塔 筒厂商的地位， 或 将充分受益于未来风电装机需求 的逐步释放，维持 买入 评级。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期 ；竞争加剧 的风险 。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 人民币 百万 3,853 3,127 4,712 6,995 8,850 增长率 6.9 18.8 50.7 48.4 26.5 EBITDA人民币 百万 356 303 552 789 1,078 归母净利润 人民币 百万 259 275 431 632 885 增长率 25.9 6.3 56.9 46.6 40.0 最新股本摊薄每股收益 人民币 0.28 0.29 0.46 0.68 0.95 市盈率 倍 35.7 33.6 21.4 14.6 10.4 市净率 倍 3.3 2.3 2.1 1.9 1.6 EV/EBITDA倍 17.0 19.3 14.5 9.4 5.8 每股股息 人民币 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率 0.6 0.7 0.8 1.2 1.6 资料来源公司公告，中银证券预测 17 4 9 21 34 47 No v-22 De c-22 Jan -23 Fe b-23 Apr -23 Ma y-23 Jun -23 Jul -23 Aug -23 Se p-23 Oc t-23 No v-23 泰胜风能 深圳成指 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 2 目录 老牌风电塔筒企业，稳健经营乘 “风 ”发展 5 深耕风塔二十载，国资入主提供发展新动力 . 5 公司经营稳健，在手订单充沛支撑未来业绩 . 6 国内塔筒桩基需求逐步释放，盈利空间相对稳定 . 9 国内风电迎 “拐点 ”装机逐步释放，中长期规划可观支撑装机需求 9 大型化、深远海趋势显著提升塔筒桩基用量，需求量随风电装机增长逐步释放 . 11 塔筒桩基行业集中度有望进一步提升，供需好转盈利空间保持相对稳定 . 13 产能布局坐拥区位优势， “双海战略 ”抢占先机 . 16 公司生产基地区位优势较为明显，围绕 “双海 ”不断完善产能布局 16 提前布局出海抢占先发优势，海外业务毛利较高为公司提供业绩弹性 . 18 盈利预测与投资建议 21 风险提示 22 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 3 图表目录 股价表现 1 投资摘要 1 图表 1. 泰胜风能发展历程 5 图表 2. 泰胜风能主要产品及业务 5 图表 3. 泰胜风能各产品及业务收入占比 6 图表 4. 泰胜风能股权结构（截至 2023 年 9 月 30 日） 6 图表 5. 公司营业收入情况 7 图表 6. 公司归母净利润情况 7 图表 7. 公司盈利能力情况 7 图表 8. 公司期间费率情况 7 图表 9. 泰胜风能海外收入占比情况 8 图表 10. 泰胜风能在执行以及待执行订单情况（亿元） 8 图表 11. 我国风电新增装机情况 9 图表 12. 我国风电项目历年招标情况 9 图表 13. 国内海风近期重大进展 10 图表 14. 各省 “十四五 ”规划风电新增装机目标（单位 GW） . 10 图表 15. 风电项目塔筒参数情况 11 图表 16. 海上风电塔筒单兆瓦重量情况 11 图表 17. 陆上风电塔筒单兆瓦重量情况 11 图表 18. 部分海风项目单桩参数 12 图表 19. 部分海风项目四桩导管架参数 12 图表 20. 国内市场塔筒桩基需求测算 13 图表 21. 各塔筒厂商的塔筒出货量（万吨） 13 图表 22. 各塔筒桩基生产商产能情况 14 图表 23. 天顺风能风塔成本构成（ 2022 年） . 14 图表 24. 各公司陆上塔筒价格情况（元 /吨） . 14 图表 25. 各公司塔筒毛利率与原材料价格对比 15 图表 26. 公司生产基地全国布局情况 16 图表 27. 扬州基地所在位置 17 图表 28. 子公司泰胜蓝岛临江布局 17 图表 29. 各塔筒厂商海上产能及自有码头资源情况 17 图表 30. 泰胜风能预计 2023 年底产能 18 图表 31. 国内塔筒厂商出口业务收入情况 18 图表 32. 澳大利亚风电累计装机量走势 19 图表 33. 澳大利亚反倾销税总结 20 图表 34. 公司海外业务与国内业务毛利率情况（单位 ） 20 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 4 图表 35. 泰胜风能盈利预测 21 图表 36. 泰胜风能与可比上市公司估值比较 21 利润表 人民币 百万 . 23 现金流量表 人民币 百万 . 23 财务指标 23 资产负债表 人民币 百万 . 23 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 5 老牌风电 塔筒 企业 ， 稳健经营乘 “风 ”发展 深耕风塔二十载，国资入主 提供发展新动力 老牌风电 塔筒 企业， 深耕风塔二十载 。 上海泰胜风能装备股份有限公司 ，前身为上海泰胜电力工程 机械有限公司，成立于 2001 年 4 月 13 日 ， 并 于 2010 年 10 月在深交所创业板上市，是国内最早专 业从事风力发电配套塔架的制造商之一，具有专业的塔筒塔架生产技术及批量制造能力。 自 成立以 来 公司 一直专注于 塔筒塔架的生产 ， 业务能力不断精进 ，目前已与 VESTAS、 Gamesa、 GEwind、金 风科技、华能、中广核、大唐等中外知名企业建立了长期合作关系， 在风电塔架行业形成了较高的 知名度和良好的信誉度 。 图表 1. 泰胜风能发展历程 资料来源公司官网，公司公告，中银证券 公司产品线丰富，覆盖 海陆风电装备领域以及海洋工程领域几乎所有产品 。 公司 主要产品业务包括 陆上风电塔筒和海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台、海洋工程平台相关辅件及零件与风电 场运营等。公司在海上风电导管架、升压站平台等较为复杂的海上风电产品方面具有较强的竞争优 势， 2023 年 10 月交付了广西防城港 700MW 海上风电示范项目海上升压站上部组块和国华半岛南地 区 600MW 海上风电项目海上升压站上部组块。 另外， 2021 年公司控股嵩县 50MW 风电场项目完 成并网开始发电，实现风电场运营 0 到 1 的突破 。 图表 2. 泰胜风能主要产品 及业务 资料来源公司官网，泰胜风能微信公众号，中银证券 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 6 塔筒和海工装备 是公司主要收入来源 。 从公司各产品及业务的占比来看，塔筒及海工装备贡献了公 司主要的收入，近 5 年来两者占比均超过 95。风力发电业务方面，截至 2023 年中，公司仅持有河 南嵩县 50MW 分散式风电场，对公司营收的贡献仍然较小。 图表 3. 泰胜风能 各产品及业务收入占比 资料来源同花顺 iFind，中银证券 引入 广州 国有资产股东， 助力公司业务发展。 2022 年 6 月公司发生控股股权及控制权的重大变化， 在完成向广州凯得投资控股有限公司定向增发 A 股之后， 凯得控股拥有公司普通股总股本的 26.93 成为公司控股股东。凯得控股由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员会直接控制，是广州 开发区管理委员会为拓展资本经营和资产经营、优化产业结构、加速广州开发区的经济发展而设立 的国有独资有限责任公司。目前我国海上风电正处于高速发展期，以广东为代表的沿海省份海上风 电市场庞大、相关配套产业政策不断完善。凯得控股作为广州经济技术开发区管理委员会下属企业， 其在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在 “粤港澳大湾区 ”及其辐射地区海上 风电的业务拓展和资源协调，加 速公司 “双海战略 ”快速落地。 图表 4. 泰胜风能 股权结构（截至 2023 年 9 月 30 日） 资料来源 同花顺 iFind， 公司公告， 中银证券 公司经营稳健 ， 在手订单充沛支撑未来业绩 行业需求回暖复苏明显， 公司业绩重回增长通道 。 2019 年后， 随着 风电 的发展以及 蓝岛基地 的 产能 释放，公司 营收规模进入新的阶段， 2022 年 由于受到 疫情扰动、海风抢装结束 后需求下降 等因素 的 影响， 公司收入稍有下滑但仍保持高位，公司 2022 年营业收入为 31.3 亿元，同比下降 18.8。 2023 年以来， 尽管国内风电市场受到国管省管海域审批责任 划分不明确、军事审批、航道审批等问题的 影响，进展较为缓慢，但是公司抓住市场机遇，推动国内、海外塔筒业务稳步发展， 2023 年 前三季 度公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长 40.29，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82。 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 2021 2022 202 3H 1 塔架及基础段 海洋工程设备 风力发电 其他业务 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 7 图表 5. 公司营业收入情况 图表 6. 公司归母净利润情况 资料来源 同花顺 iFind，中银证券 资料来源 同花顺 iFind，中银证券 盈利能力持续改善 ，期间费用率保持低位 。 公司从 2018 年开始毛利率基本在 20附近合理波动， 2021 年受到原材料价格上涨以 及疫情的影响 ，公司盈利水平 有所下降，但是随着原材料价格趋于稳定以 及 公司海外收入 的 占比提升，公司盈利能力 持续改善 ， 2023 年前三季度公司整体毛利率 19.51，同 比提升 1.53pct，净利率为 7.83，同比提升 0.03pct，未来随着风电需求的逐步释放，公司盈利能力 有望继续提升 。 费用率方面，伴随着公司规模效应的显现，销售与管理费用率近年来保持低位， 2023 年前三季度公司期间 费用率为 9.25，同比提升 3.78pct，费用率上升的主要系汇率波动产生较大的 汇兑损益，导致财务费用率出现了较大增长。 图表 7. 公 司 盈利能力情况 图表 8. 公司 期间费率情况 资料来源同花顺 iFind，中银证券 资料来源同花顺 iFind，中银证券 海外 市场 收入占比提升，支撑收入端和盈利端改善 。 2017 年起公司战略向海上风电和海外市场转变， 将产品定位为立足陆上风机塔架制造，开发研制大型化、海上风机塔架，将市场定位为立足国内风 电市场，开拓北美、南美、澳洲、日本及其它国际市场。随着 “双海战略 ”的逐步实施，公司海外市 场收入逐渐提升， 2023 上半年实现海外收入 6.50 亿元，占总营收 38.90。 14 .73 22.19 36.04 38.53 31.2 7 29.78 - 30. 0 - 20. 0 - 10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45 .0 2018 2019 2020 2021 2022 202 3Q 1- Q3 营业收入 亿元） 同比右轴 0.11 1.54 3.49 2.59 2.75 2.36 - 200 .0 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 1600.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2018 2019 2020 2021 2022 202 3Q 1- Q3 归母净利润 亿元） 同比右轴 16.94 21.31 21.48 16.29 18 .37 19.5 1 0.62 6.94 9.88 6.58 8.64 7.83 0 5 10 15 20 25 销售毛利率 销售净利率 - 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018 2019 2020 2021 2022 202 3Q 3 期间费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 8 图表 9. 泰胜风能海外收 入 占比 情况 资料来源同花顺 iFind，中银证券 在手订单充沛， 支撑公司未来业绩增长 。 近年来公司在手订单持续保持高位，根据公司公告，截 至 2023 年第三季度末，公司在执行及待执行订单共计 41.86 亿元，分产品来看陆上风电类 32.47 亿元， 海上风电类 8.38 亿元， 海洋工程类 0.34 亿元，其他订单 0.66 亿元， 充沛的在手订单对公司短期业 绩提供有力支撑。 图表 10. 泰胜风能在执行以及待执行订单情况（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3 陆上风电 12.50 23.13 9.09 27.54 25.49 32.47 海上风电 4.29 9.34 25.32 5.02 7.11 8.38 海洋工程 0.38 0.34 0.34 0.34 0.34 0.34 其他 0.23 0.22 0.18 0.19 0.18 0.66 合计 17.40 33.03 34.94 33.09 33.13 41.86 资料来源公司公告，中银证券 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 2021 2022 202 3H 1 内销 外销 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 9 国内 塔筒桩基 需求 逐步释放 ，盈利空间 相对 稳定 国内风电迎 “拐点 ”装机逐步释放 ， 中长期 规划可观支撑装机 需求 2023 年国内 风电装机需求逐步 释放， 并网容量快速提升 。 根据国家能源局数据， 2023 年 1-9 月全国 风电新增发电机容量 33.48GW，同比上升 74.01，其中陆上风电 32.05GW，海上风电 1.43GW，新 增装机虽然呈现出高速增长的态势， 主要的得益于 2022 年的高招标量 带来的装机的需求的逐步释放。 但是与 2022 年超过 80GW 的招标量相比， 仍有较大储量的风电项目未实现装机，因此 短期未来 装机 量仍有较大潜力。 图表 11. 我国风电新增装机情况 资料来源国家能源局，中银证券 招标量维持较高水平，支撑未来 两年 装机量 。 根据金风科技业绩演示材 料以及我们的不完全统计， 2022 年国内风电新公开招标量（不含框架协议） 81.98GW，创历史新高。 但是 进入 2023 年，从装机 情况来看 2022 年的招标项目未能完全释放 ，因此今年的招标 增速 出现了阶段性的下降 ，但仍然处于 较高水平 。 根据我们的不完全统计，截至 2023 年 11 月 10 日全年招标量（不含框架协议） 51.52GW， 同比下降 30.82，其中陆上风机 41.58GW，海上风机 9.67GW。 图表 12. 我国风电项目历年招标情况 资料来源金风科技官网，每日风电，风芒能源，风电头条，中银证券 短期阻碍因素 逐 步 清除 ， 风电行业 边际改善显著。 前期国内的海风项目受到国管省管海域审批责任 划分不明确，以及军事、航道审批等问题的影响，导致 2023 年上半年 不论是装机还是招标都 进展 较 为 缓慢， 但是进入 23 年 下半年以来，相关海风省份接连出现利好信息，我国风电行业边际改善有望 进入新一轮的快速发展期。 2024 1720 2127 2574 7167 4757 3763 3348 - 50. 0 0.0 50 .0 100.0 150.0 200.0 0.0 1,00 0.0 2,000.0 3,00 0.0 4,000.0 5,00 0.0 6,00 0.0 7,00 0.0 8,00 0.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3M 1- M9 风电新增发电装机容量（万千瓦） 同比右轴 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3M 1- M 11 海上新增招标容量（ GW ） 陆上新增招标容量（ GW ） 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 10  江苏省 国能龙源射阳 1000MW 项目于 9 月 25 日获得核准；国信大丰 850MW 项目于 11 月 3 日获得核准； 三峡大丰 800MW 项目于 11 月 13 日发布风力发电机组及塔筒设备采购、设计施工 项目、海缆采购中标结果公示，至此江苏已竞配的 2.65GW 项 目已全部恢复进展，困扰江苏海 风的军事审批问题 或已 解决 ；  广东省 10 月 11 日 7GW 省管海域项目竞配结果的正式落地； 11 月 3 日中国海域使用论证网发 布三峡阳江青洲五七 200 万千 瓦海上风电场项目海域使用论证报告书，或预示项目审批层 面取得较为重大的进展 ；  其他省份 6 月 13 日，福建省启动 2GW，共 5 个场址的海风项目竞配； 9 月 8 日，广西启动 13.4GW 深远海项目的前期工作咨询服务项目招标 ，其他省份的海风项目均稳步进行中。 图表 13. 国内海风近期重大进展 省份 日期 事件 江苏省 9 月 25 日 国能龙源射阳 1000MW 项目获得核准 11 月 3 日 国信大丰 850MW 项目获得核准 11 月 13 日 三峡大丰 800MW 项目发布风力发电机组及塔筒设备采购、设计施工项目、海缆采 购中标结果公示，预计于近期开工 广东省 10 月 11 日 7GW 省管海域项目竞配结果的正式落地 11 月 2 日 阳江青州六 1GW 海上风电场项目 EPC 总承包工程海缆采购及敷设中标公示 11 月 3 日 中国海域使用论证网发布三峡阳江青洲五七 200 万千瓦海上风电场项目海域使用论证报告书 广西壮族 自治区 9 月 8 日 13.4GW 深远海海上风电项目前期工作 咨询服务项目启动招标 10 月 25 日 13.4GW 深远海海上风电前期中标候选人公示 11 月 8 日 北海海上风电 N5 场址 16GW 项目前期招标 福建省 6 月 13 日 福建省 2GW 海上风电项目启动竞配 资料来源 龙船风电网，风芒能源，风电头条，中国电建集中采购平台，北极星风力发电网，中银证券 ， “十四五 ”各省总规划超 320GW，未来两年装机可期 。 中央财经委员会第九次会议中提出 “十四五 ” 是碳达峰的关键期、窗口期，要构建清洁低碳安全高效的能源体系，实施可再生能源替代行动，深 化电力体制改革，构建以新能源为主体 的新型电力系统。 根据我们的统计， 已有多个省分、直辖市 和自治区正式下发 “十四五 ”能源发展规划，明确标注 2025 年之前的风电新增装机目标，按照各省 “十 四五 ”新能源装机要求，全国新增风电装机超过 320GW。 图表 14. 各省 “十四五 ”规划风电新增装机目标 （单位 GW） 资料来源各省发改委，中银证券 注部分省份发布的政策目标为新能源总装机目标，并未区分风电与光伏，按照风光各占 50来计算 5 1 . 2 2 4 . 8 2 4 . 5 2 2 . 5 2 0 . 3 2 0 . 0 1 8 . 0 1 6 . 2 1 1 . 0 1 0 . 3 1 0 .0 1 0 . 0 1 0 . 0 9 . 0 8 . 1 7 . 7 6 . 3 6 . 0 5 . 0 5 . 0 4 . 6 4 . 5 4 . 1 3 . 3 2 . 6 2 . 0 1 . 8 1 . 2 1 .0 0 . 1 0 . 0 0 . 0 1 0 . 0 2 0 . 0 3 0 . 0 4 0 . 0 5 0 . 0 6 0 . 0 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 11 大型化、 深远海趋势 显著提升塔筒桩基用量 ， 需求量随 风电装机 增长 逐步释放 塔筒的重量 随风机大型化 不断增加。 塔筒作为风 电机组的主要承载部件，具有支撑风机的作用，同 时负责吸收机组震动，随着风机大型化，对塔筒的强度和稳定性提出了更高要求，从而导致塔筒的 重量不断提升。例如海上风电方面，沙扒五期项目 6.45MW 的风机，塔筒高度在 106m，重量在 380 吨。而青洲六项目 10MW 风机，高度更是达到了 140m，重量则达到了 786.7 吨。在陆上风电方面也 能看到相同的趋势，例如四川冕宁铁厂乡项目 2MW 的风机，塔筒重达 166 吨，而富源西风电基地 三期 400 兆瓦项目 6.25MW 风机，塔筒重量 达到 289.1 吨。 图表 15. 风电项目塔筒参数情况 类 型 项目 单机容量（ MW） 塔筒高度 m 塔筒重量 t 海上风电 三峡阳江阳西沙扒五期 6.45 106 380 三峡阳江青洲六 8 125 564.8 三峡阳江青洲六 10 140 786.7 陆上风电 三峡四川冕宁铁厂乡 70MW 风电项目 2 77.2 166 国家电投木垒老君庙风电场三期 100MW 项目 2.5 90 185 锋电能源甘肃张掖平山湖项目 3 97.3 211 晋电古店镇 28 兆瓦分散式风电项目 4 100 247 富源西风电基地三期 400 兆瓦项目 6.25 107.3 289.1 资料来源 国际风力发电网，北极星风力发电网等， 各项目海洋环境影响报告书，中银证券 风机大型化使塔筒单位兆瓦重量降低，陆上风电塔筒通缩效应更明显。 我们 统计了 32 个海上风电项 目（ 44 组数据）和 61 个陆上风电项目（ 65 组数据） ，并对单位功率的塔筒重量进行分析。 从统计 结果中可以看出，不论是陆上还是海上风电，随着风机兆瓦数的提升，单位兆瓦的塔筒重量存在明 显的下降趋势，其中陆上风电塔筒通缩效应更明显。陆风通缩效应更明显与大容量海风在深远海恶 劣环境对塔筒要求更高有关。数据上来看， 13MW 海上风机 的塔筒平均用量在 57.2 吨 /MW， 相比 4-5MW 海上风机的 71.8 吨 /MW，下降约 20.3； 6-7MW 陆上风机的塔筒平均用量在 44.1 吨 /MW， 相比 2-3MW 陆上风机的 78.1 吨 /MW，下降约 43.5。 不过仍然需要注意的是，具体项目的自然条 件，工况环境和风机的设计，对塔筒的用量存在一定的影响，相同的单机容量下各个厂商生产或购 买的塔筒的重量具有一定的差别，最大可差 100 吨以上。 图表 16. 海上风电塔筒单兆瓦重量情况 图表 17. 陆上风电塔筒单兆瓦重量情况 资料来源各项目海洋环境影响报 告书，中银证券 资料来源 国际风力发电网 ， 北极星风力发电网等， 中银证券 71.8 66.4 67.3 61.2 64.0 59.9 60.0 57.2 0 10 20 30 40 50 60 70 80 4≤X 5 5≤X 6 6≤ X 7 7≤ X 8 8≤ X 9 10 11 13 单位容量塔筒重量（ t/MW ） 78.1 77.4 68.3 51.9 44.1 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 2≤X 3 3≤ X 4 4≤X 5 5≤ X 6 6≤X 7 单位容量塔筒重量（ t/MW ） 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 12 水深是海工 基础 重量的重要影响因素，随着未来向深远海发展，导管架、漂浮式的应用显著提高基 础用量需求。 根据 部分 海上风电 项目的海洋环境影响报 告书 ，单桩 重 量 随着水深的增加而变大 ，当 水深小于 20m 时单桩的普遍在 800-1200 吨，而当水深超过 30m 时单桩的重量一般在 1600-1800 吨； 四桩导管架基础主要应用于 30 米以上水深海域，基础部分总重量在 2200-2800 吨之间，且同样具有 随着水深的增加而重量加大的趋势。另外，漂浮式风机的平台重 量超过 3000 吨，例如我国 的 “扶摇 号 ”漂浮式 项目的 浮体和机组总重量超过 5000 吨， “观澜号 ”浮体就重达 4000 吨 。未来随着海上风电 向深远海进一步发展，导管架和漂浮式基础的应用有望会成为主流，将会显著提升基础用量的需求。 图表 18. 部分海风项目单桩参数 省份 项目 离岸距离 （ km） 水深（ m） 单机容量（ MW） 平均桩长 （ m） 桩径 m 壁厚 mm 桩重 t 上海 上海奉贤海上风电 12 9.42-10.2 6.45 75 7-8.2 65-85 1069.9 广东 广东粤电湛江外罗二期 16.5 0-19 5.5 85 7.5 65.5-80 1150 江苏 江苏启东 H2 40 13-15 6 98 8.5 - 1634 山东 华能山东半岛北 BW 场址海上风电 15 14-16 8.5 84 7.5 - 1256.1 江苏 国家电投滨海南区 H3 46 18 4 85 5.5-6.5 66.1 822.5 广东 三峡广东阳江阳西沙扒三期 16 22-30 6.45 83 7.5-9 75-90 1213 广东 中广核汕尾后湖 12 23-28 5.5 95.15 7-9.25 70-80 1370 广东 三峡广东阳江阳西沙扒四期 24.8 27-31 6.45 101 7.5-9 75-90 1848.5 广东 国家电投揭阳神泉一 I 标段 27 33-39 7 105-110 6-8.6 70-100 1625.9* 广东 国家电投揭阳神泉一 II 标段 27 33-39 5.5 102 7.5-8.7 70-100 1713.7 * 山东 国家电投山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目 20 24-28 8.5 87 7.5-8.9 70-90 1311.5* 广东 大连市庄河海上风电场址 Ⅴ项目 32 30 9 91 7.5-8.5 72-85 1403.5 * 注 *项目并未公布具体的单桩重量，该重量为根据桩长、桩径、壁厚计算所得。 资料来源各项目海洋环境影响报告书，中银证券 图表 19. 部分海风项目四桩导管架参数 省份 项目 离岸距离 （ km） 水深（ m） 单机容量（ MW） 单根管桩重 量 t 导管架主体结构重量 t 总重 t 广东 华能汕头勒门（二） 19 16-29 6 195 884 1664 福建 漳浦六鳌海上风电场 F 区一期 29 26-41 6.7 247 1470 2458 广东 中广核惠州港口一 28 30-40 5.5 300 1238 2438 广东 国家电投揭阳靖海 24 31-35 5.5 196 1960 2744 广东 三峡阳江青州六 57 35-45 8 263 1194 2244 广东 三峡阳江青州六 57 35-45 10 336 1444 2786 广东 三峡阳江青州七 75 45-53 8 1400 广东 三峡阳江青州七 75 45-53 10 1400 广东 华电阳江青洲三 55 41-46 6.8 220 1504 2384 广东 粤电阳江青洲二 55 37-43 8 255 1390 2410 广东 粤电阳江青洲二 55 37-43 10 301 1505 2709 广东 中广核阳江帆石一 60 40-50 12 255 1390 2410 资料来源各项目海洋环境影响报告书，中银证券 随着风电需求逐步释放， 未来 塔筒及桩基 市场空间广阔。 根据未来几年的风机吊装容量预测及塔筒 桩基单兆瓦用量来测算塔筒和桩基的用量需求，经测算得到，未来几年国内陆上塔筒市场规模保持 在 300 万 吨左右，海上塔筒需求向 100 万吨左右靠拢， 海上基础需求量 2026 年有望达到 360 万吨 ， 高需求量预示着未来塔筒及基础市场空间十分广阔。 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 13 图表 20. 国内市场塔筒桩基需求测算 项目 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 陆上风电吊装容量（ GW） 44.7 55.0 65.0 70.0 80.0 陆上风机平均容量（ MW） 4.3 5.5 6.0 7.0 8.0 陆上塔筒单兆瓦用量（吨 /MW 68.0 52.0 45.0 42.0 40.0 陆上塔筒总需求量 万吨 303.8 286.0 292.5 294.0 320.0 海上风电吊装容量（ GW） 5.2 6.0 12.0 15.0 17.0 海上风机平均容量（ MW） 7.4 8.5 10.0 11.0 12.0 海上塔筒单兆瓦用量（吨 /MW 63.0 61.2 60.0 58.0 57.0 海上塔筒总需求量 万吨 32.4 36.7 72.0 87.0 96.9 塔筒合计（万吨） 336.2 322.7 364.5 381.0 416.9 海上基础总需求量（万吨） 185.0 223.1 275.6 318.3 364.7 资料来源 CWEA，国家能源局，彭博新能源，中银证券测算 塔筒桩基行业 集中度有望进一步提升 ，供需好转 盈利空间 保持 相对 稳定 国内塔筒市场以几大上市公司为主。 由于运输半径的限制和较低的固定资产投入导致 陆上 塔筒行业 市场格局较为分散 ，而海上塔筒及桩基行业由于海上风电行业发展的区域性特点及码头的必要性， 国内具备进行生产的厂商相对较少且集中度较高。目前国内塔筒桩基的 参与者主要包括天顺风能、 大金重工、泰胜风能、天 能重工、海力风电五家上市公司以及央企下属子公司和地方性企业组成。 图表 21. 各塔筒厂商的 塔筒出货量（万吨） 资料来源 各公司公告 ，中银证券 头部塔筒厂商加速扩张，行业集中度有望进一步提升。 受制于塔筒的运输半径，广泛的产能布局和 快速的规模扩张是提升占有率的最有效途径。从目前 的产能布局及未来规划来看 ，各厂商都在积极 寻求扩张 。考虑到如下几个因素，我们预计未来具备技术、规模优势的头部厂商通过快速的产能扩 张，持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额 、 行业集中度有望持续上升  技术优势 风机大型化趋势加速，塔筒的高度、直径、强度都需进行相应的升级，制造环节的 难度与精度要求均将提升，塔筒制造的技术门槛 持续提升，技术工艺领先、生产设备先进的头 部厂商将占据明显优势；  管理优势 对于大型央企和国企，塔筒只是他们业务中的一部分，并非核心业务，收入占比不 大，并且其盈利能力和供应链管理能力与专业的塔筒厂商相比并不存在优势，后续扩张力度有 限；  规模优势 在抢装潮结束后，短期内行业需求将有所下滑，并且下游客户对塔筒厂商的综合实 力和交付能力会提出更高要求，部分体量较小的区域性塔筒厂商面临较大的经营压力，抢装期 间涌现的临时性、小规模产能将率先出清。 0.0 10.0 20.0 30 .0 40.0 50.0 60.0 70.0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 泰胜风能 天顺风能 大金重工 天能重工 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 14 图表 22. 各塔筒 桩基 生产商产能情况 公司 预计 2023 产能 （万吨） 产 能规划 陆上 海上 合计 天顺风能 120 60 180 2023 年 5 月公司完成收购江苏长风，目前已形成 40 万吨 /年的海 工产能。未来在海工产品上的总体产能规划约 250 万吨，其中国内 包括射阳、通州湾、漳州、阳江、汕尾、北海等多个生产基地，合 计