国信证券：光伏热场盈利见底，加速布局碳陶制动、负极热场.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 | 2023年 10月 31日增 持金 博 股 份 （ 688598.SH）光 伏 热 场 盈 利 见 底 ， 加 速 布 局 碳 陶 制 动 、 负 极 热 场核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评电 力 设 备 光 伏 设 备 证 券 分 析 师 王 蔚 祺 证 券 分 析 师 李 恒 源010-88005313 021-60875174wangweiqi2guosen.com.cnlihengyuanguosen.com.cnS0980520080003 S0980520080009证 券 分 析 师 陈 抒 扬0755-81982965chenshuyangguosen.com.cnS0980523010001基 础 数 据投 资 评 级 增 持 维 持 合 理 估 值收 盘 价 84.20 元 总 市 值 /流 通 市 值 11723/11723 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 275.66/74.42 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 139.81 百 万 元市 场 走 势 资 料 来 源 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 金 博 股 份 （ 688598.SH） -深 耕 先 进 碳 基 复 合 材 料 ， 不 断 开 拓 下游 应 用 2023-07-24 23Q3公 司 实 现 归 母 净 利 润 0.29亿 元 ， 同 比 -78。 23Q1-Q3公 司 实 现 营 业 收入 8.78亿 元 ， 同 比 -23； 实 现 归 母 净 利 润 3.12亿 元 ， 同 比 -37。 对 应 23Q3实 现 营 业 收 入 2.71亿 元 ， 同 比 -10， 环 比 -11； 实 现 归 母 净 利 润 0.29亿 元 ，同 比 -78， 环 比 -83。23Q3光 伏 热 场 价 格 探 底 后 有 所 回 升 ， 9月 下 旬 起 价 格 上 涨 15。 随 着 硅 片 新增 产 能 不 断 释 放 ， 光 伏 热 场 需 求 旺 盛 。 根 据 2023年 10月 20日 Solarzoom统 计 报 价 ， 光 伏 热 场 价 格 下 降 至 26 万 元 /套 的 低 点 后 ， 逐 步 回 升 至 30万 元 /套 ， 涨 幅 约 15。 23Q3光 伏 热 场 价 格 跌 至 年 内 低 点 后 触 底 回 升 ，叠 加 原 材 料 碳 纤 维 价 格 逐 步 下 行 ， 23Q4起 公 司 光 伏 热 场 业 务 盈 利 有 望 改善 。前 瞻 布 局 锂 电 负 极 碳 /碳 热 场 材 料 ， 替 代 空 间 前 景 广 阔 。 公 司 依 托 在 先 进 碳基 复 合 材 料 领 域 研 发 与 产 品 等 方 面 的 积 累 ， 发 布 匣 钵 、 坩 埚 、 箱 板 及 立 柱 四大 碳 /碳 负 极 热 场 材 料 。 相 较 石 墨 热 场 ， 碳 /碳 负 极 热 场 材 料 具 有 力 学 性 能 好 、 使 用 寿 命 长 、 抗 热 震 性 好 等 特 点 ， 理 论 替 代 市 场 空 间 巨 大 。 目 前 公 司 碳 /碳负 极 热 场 材 料 已 成 功 应 用 于 年 产 10万 吨 锂 电 池 负 极 材 料 用 碳 粉 制 备 一 体 化示 范 线 Ⅰ 期 项 目 （ 5万 吨 ） ， 随 着 碳 /碳 热 场 优 势 逐 步 显 现 ， 公 司 碳 /碳 负 极热 场 材 料 和 石 墨 化 加 工 的 市 场 有 望 全 面 打 开 。碳 /陶 制 动 盘 产 品 体 系 丰 富 ， 已 获 得 多 家 主 机 厂 定 点 。 公 司 充 分 利 用 碳 纤 维预 制 体 编 织 技 术 、 化 学 气 相 沉 积 等 碳 基 复 合 材 料 核 心 制 备 技 术 和 关 键 装 备 研发 设 计 能 力 ， 实 现 现 有 生 产 环 节 的 共 线 生 产 ， 实 现 碳 /陶 复 合 材 料 的 大 规 模低 成 本 制 备 生 产 ， 并 率 先 在 比 亚 迪 、 广 汽 等 车 企 取 得 了 定 点 通 知 书 。 目 前 公司 “ 龙 鳞 ” 系 列 高 性 能 涂 层 碳 陶 制 动 盘 已 搭 载 于 比 亚 迪 仰 望 U9及 广 汽 埃 安HyperSSR等 车 型 。 公 司 规 划 2023年 实 现 年 产 能 碳 /陶 制 动 盘 40万 盘 、 刹 车片 800万 片 ； 2025年 实 现 年 产 能 碳 /陶 制 动 盘 400万 盘 、 刹 车 片 2000万 片 。风 险 提 示 新 增 产 能 投 产 不 达 预 期 的 风 险 ； 新 产 品 导 入 不 及 预 期 的 风 险 ； 行业 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 公 司 降 本 不 及 预 期 的 风 险 。 投 资 建 议 考 虑 光 伏 热 场 价 格 下 探 及 公 司 收 入 确 认 节 奏 影 响 ， 下 调 2023-2025年 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为 4.5/6.7/8.9亿 元 （ 原预 测 5.9/8.5/12.6亿 元 ） ， 同 比 增 速 -19/49/33（ 原 预 测 7/46/48） ，摊 薄 EPS为 3.22/4.82/6.42元 ， 对 应 2023-2025年 动 态 PE为 26/18/13倍 ，维 持 “ 增 持 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2021 2022 2023E 2024E 2025E营 业 收 入 百 万 元 1,338 1,450 1,290 1,979 2,838/- 213.7 8.4 -11.1 53.4 43.4净 利 润 百 万 元 501 551 449 670 892 /- 197.3 10.0 -18.6 49.4 33.2每 股 收 益 （ 元 ） 6.25 5.86 3.22 4.82 6.42EBIT Margin 42.0 24.1 12.9 25.6 27.3净 资 产 收 益 率 （ ROE） 26.5 9.2 6.9 9.5 11.3市 盈 率 （ PE） 13.5 14.4 26.1 17.5 13.1EV/EBITDA 12.6 20.8 48.8 19.7 13.7市 净 率 （ PB） 3.57 1.32 1.81 1.66 1.48资 料 来 源 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 2 23Q3公 司 实 现 归 母 净 利 润 0.29亿 元 ， 同 比 -78。 23Q1-Q3公 司 实 现 营 业 收 入 8.78亿元 ， 同 比 -23； 实 现 归 母 净 利 润 3.12亿 元 ， 同 比 -37。 对 应 23Q3实 现 营 业 收 入 2.71亿 元 ， 同 比 -10， 环 比 -11； 实 现 归 母 净 利 润 0.29亿 元 ， 同 比 -78， 环 比 -83。图 1 公 司 营 业 收 入 及 增 速 （ 亿 元 、 ） 图 2 公 司 单 季 营 业 收 入 及 增 速 （ 亿 元 、 ） 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3 公 司 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 亿 元 、 ） 图 4 公 司 单 季 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 亿 元 、 ） 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5 公 司 扣 非 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 亿 元 、 ） 图 6 公 司 单 季 扣 非 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 亿 元 、 ） 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 3 公 司 不 断 开 拓 碳 基 复 合 材 料 下 游 应 用 ， 研 发 费 用 率 提 升 显 著 。 23Q3 公 司 毛 利 率26.8， 同 比 -17pcts， 环 比 -10pcts； 净 利 率 10.7， 同 比 -32pcts， 环 比 -44pcts。23Q1-Q3 公 司 期 间 费 用 率 为 23.1（ 0.5pcts） ， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 率分 别 为 5.4（ 0.3pcts） 、 4.3（ -0.5pcts） 、 12.5（ 0.8pcts） 、 0.9（ -0.1pcts） 。图 7 公 司 毛 利 率 、 净 利 率 及 ROE变 化 图 8 公 司 期 间 费 用 占 比 情 况 变 化 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9 公 司 期 间 费 用 占 比 情 况 变 化 图 10 公 司 经 营 活 动 现 金 流 情 况 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 4 23Q3光 伏 热 场 价 格 探 底 后 有 所 回 升 ， 9 月 下 旬 起 价 格 上 涨 15。 随 着 硅 片 新 增 产能 不 断 释 放 ， 光 伏 热 场 需 求 旺 盛 。 根 据 2023 年 10月 20日 Solarzoom 统 计 报 价 ，光 伏 热 场 价 格 下 降 至 26万 元 /套 的 低 点 后 ， 逐 步 回 升 至 30 万 元 /套 ， 涨 幅 约 15。23Q3光 伏 热 场 价 格 跌 至 年 内 低 点 后 触 底 回 升 ， 叠 加 原 材 料 碳 纤 维 价 格 逐 步 下 行 ，23Q4起 公 司 光 伏 热 场 业 务 盈 利 有 望 改 善 。图 11 公 司 光 伏 热 场 产 品 含 税 价 格 （ 万 元 /套 ） 图 12 碳 纤 维 含 税 价 格 （ T700（ 12K） ， 元 /kg） 资 料 来 源 Solarzoom， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理23Q3公 司 实 现 光 伏 热 场 销 量 970吨 ， 单 位 净 利 3.0万 元 /吨 。 我 们 测 算 ， 23Q1-Q3公 司 实 现 光 伏 热 场 销 量 2670吨 ， 同 比 51； 单 位 净 利 11.7万 元 /吨 ， 同 比 -15.9万 元 /吨 。 对 应 23Q3公 司 光 伏 热 场 销 量 970吨 ， 同 比 62， 环 比 10； 单 位 净 利3.0万 元 /吨 ， 同 比 -18.5 万 元 /吨 ， 环 比 -15.8万 元 /吨 ， 其 中 同 比 下 降 较 多 主 要系 因 热 场 价 格 快 速 下 跌 ， 环 比 下 降 较 多 主 要 系 因 23Q2公 司 收 到 约 1 亿 元 政 府 补 助所 致 。图 13 公 司 光 伏 热 场 产 品 销 量 （ 吨 ） 图 14 公 司 光 伏 热 场 单 位 毛 利 及 单 位 净 利 （ 万 元 /吨 ） 资 料 来 源 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 测 算 资 料 来 源 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 及 测 算 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 5 前 瞻 布 局 锂 电 负 极 碳 /碳 热 场 材 料 ， 替 代 空 间 前 景 广 阔 。 公 司 依 托 在 先 进 碳 基 复合 材 料 领 域 研 发 与 产 品 等 方 面 的 积 累 ， 发 布 匣 钵 、 坩 埚 、 箱 板 及 立 柱 四 大 碳 /碳 负极 热 场 材 料 ， 预 计 2023-2025 年 公 司 碳 /碳 负 极 热 场 材 料 产 能 达 到 1/4/10万 吨 。 匣 钵 主 要 用 于 负 极 高 温 碳 化 与 正 极 磷 酸 铁 锂 烧 结 领 域 ， 设 计 寿 命 达 石 墨 的2 倍 以 上 ， 万 吨 年 消 耗 量 降 低 50以 上 ； 单 只 减 重 15， 利 于 减 轻 辊 棒 负 载 ，降 低 断 棒 风 险 。 预 计 2023-2025年 产 能 达 到 0.03/0.12/0.3万 吨 。 坩 埚 主 要 用 于 石 墨 化 坩 埚 炉 的 生 产 工 序 ， 设 计 寿 命 达 石 墨 的 2 倍 以 上 ， 减少 单 吨 电 耗 10以 上 ， 并 能 够 通 过 减 薄 壁 厚 提 升 装 料 量 10以 上 。 预 计2023-2025 年 产 能 达 到 0.4/1.2/4 万 吨 。 箱 板 及 立 柱 两 种 材 料 配 合 使 用 ， 形 成 石 墨 化 箱 式 炉 ， 多 次 石 墨 化 后 仍 有 较高 且 稳 定 的 电 阻 率 ， 确 保 更 高 的 送 电 效 率 ， 减 少 单 吨 电 耗 10以 上 。 预 计2023-2025 年 产 能 达 到 0.6/2.4/6 万 吨 。 相 较 石 墨 热 场 ， 碳 /碳 负 极 热 场 材 料 具 有 力 学 性 能 好 、 使 用 寿 命 长 、 抗 热 震 性 好 等特 点 ， 理 论 替 代 市 场 空 间 巨 大 。 目 前 公 司 碳 /碳 负 极 热 场 材 料 已 成 功 应 用 于 年 产10 万 吨 锂 电 池 负 极 材 料 用 碳 粉 制 备 一 体 化 示 范 线 Ⅰ 期 项 目 （ 5 万 吨 ） ， 随 着 碳 /碳 热 场 优 势 逐 步 显 现 ， 公 司 碳 /碳 负 极 热 场 材 料 和 石 墨 化 加 工 市 场 有 望 全 面 打 开 。图 15 锂 电 负 极 碳 /碳 复 合 匣 钵 示 意 图 图 16 锂 电 负 极 碳 /碳 复 合 坩 埚 示 意 图 资 料 来 源 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 17 锂 电 负 极 碳 /碳 复 合 箱 板 示 意 图 图 18 锂 电 负 极 碳 /碳 复 合 板 材 示 意 图 资 料 来 源 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 6 碳 /陶 制 动 盘 产 品 体 系 丰 富 ， 已 获 得 多 家 主 机 厂 定 点 。 公 司 充 分 利 用 碳 纤 维 预 制 体编 织 技 术 、 化 学 气 相 沉 积 等 碳 基 复 合 材 料 核 心 制 备 技 术 和 关 键 装 备 研 发 设 计 能 力 ，实 现 现 有 生 产 环 节 的 共 线 生 产 ， 实 现 碳 /陶 复 合 材 料 的 大 规 模 低 成 本 制 备 生 产 ， 并率 先 在 比 亚 迪 、 广 汽 等 车 企 取 得 了 定 点 通 知 书 。 目 前 公 司 “ 龙 鳞 ” 系 列 高 性 能 涂层 碳 陶 制 动 盘 已 搭 载 于 比 亚 迪 仰 望 U9及 广 汽 埃 安 Hyper SSR等 车 型 。2023年 10月 23 日 ， 公 司 发 布 短 纤 碳 /陶 制 动 盘 系 列 产 品 ， 起 售 价 格 999元 /盘 ，较 国 外 同 类 产 品 价 格 降 低 90以 上 ， 未 来 有 望 实 现 碳 /陶 制 动 盘 国 产 替 代 ； 同 时 公司 提 供 摩 擦 副 的 整 体 解 决 方 案 ， 可 为 客 户 减 少 35的 开 发 周 期 ， 降 低 30开 发 费 用 。低 成 本 短 纤 碳 /陶 制 动 盘 丰 富 了 产 品 体 系 ， 可 适 配 不 同 价 格 区 间 的 各 类 车 型 。公 司 规 划 2023 年 实 现 年 产 能 碳 /陶 制 动 盘 40 万 盘 、 刹 车 片 800万 片 ； 2025 年 实现 年 产 能 碳 /陶 制 动 盘 400 万 盘 、 刹 车 片 2000万 片 。 图 19 碳 /陶 制 动 盘 示 意 图 资 料 来 源 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理开 展 半 导 体 热 场 及 保 温 产 品 研 发 ， 有 望 加 快 进 口 替 代 。 公 司 开 展 半 导 体 用 超 高 纯保 温 材 料 开 发 与 应 用 ， 开 发 超 高 纯 碳 /碳 热 场 、 高 纯 软 毡 、 硬 毡 等 新 产 品 ， 广 泛 应用 于 硅 半 导 体 和 碳 化 硅 半 导 体 生 长 等 高 温 热 场 领 域 ， 目 前 已 在 多 家 碳 化 硅 衬 底 制造 厂 商 验 证 和 应 用 。 通 过 不 断 技 术 优 化 与 创 新 ， 公 司 开 发 出 纯 度 5ppm 以 下 的 高 性能 碳 基 复 合 材 料 热 场 部 件 ， 有 望 加 快 实 现 半 导 体 领 域 用 热 场 与 保 温 材 料 进 口 替 代 。碳 纸 产 品 实 现 进 口 替 代 ， 海 外 验 证 逐 步 推 进 。 金 博 氢 能 完 成 从 碳 纸 原 纸 湿 法 成 型到 石 墨 化 的 全 工 艺 链 开 发 ， 整 体 性 能 优 于 进 口 燃 料 电 池 用 气 体 扩 散 层 材 料 ， 实 现我 国 氢 燃 料 电 池 核 心 部 件 关 键 材 料 进 口 替 代 ， 目 前 年 产 10万 平 米 片 状 碳 纸 产 线 已完 成 建 设 ， 并 已 导 入 国 内 头 部 电 堆 企 业 供 应 链 体 系 ， 同 时 在 北 美 和 欧 洲 市 场 上 开展 验 证 工 作 ， 年 产 30 万 平 米 连 续 性 碳 纸 产 线 投 建 中 ； 试 制 、 研 发 的 70Mpa Ⅳ 型碳 纤 维 全 缠 绕 储 氢 瓶 ， 目 前 正 在 开 展 相 应 的 试 制 与 验 证 工 作 ； 制 氢 （ PSA 氢 气 提 纯 ） 项 目 已 进 入 设 备 安 装 调 试 阶 段 ， 预 计 年 内 可 实 现 产 线 运 营 。投 资 建 议 考 虑 光 伏 热 场 价 格 下 探 及 公 司 收 入 确 认 节 奏 影 响 ， 下 调 2023-2025 年公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为 4.5/6.7/8.9亿 元 （ 原 预 测5.9/8.5/12.6亿 元 ） ， 同 比 增 速 -19/49/33（ 原 预 测 7/46/48） ， 摊 薄 EPS为 3.22/4.82/6.42元 ， 对 应 2023-2025 年 动 态 PE 为 26/18/13倍 ， 维 持 “ 增 持 ”评 级 。 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 证 券 研 究 报 告 7 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2021 2022 2023E 2024E 2025E现 金 及 现 金 等 价 物 292 294 300 300 534 营 业 收 入 1338 1450 1290 1979 2838应 收 款 项 419 767 265 407 583 营 业 成 本 572 757 827 1155 1680存 货 净 额 270 191 204 285 414 营 业 税 金 及 附 加 7 17 13 20 28其 他 流 动 资 产 271 224 207 208 252 销 售 费 用 61 93 71 59 85流 动 资 产 合 计 1858 4294 3793 4030 4635 管 理 费 用 71 80 58 79 99固 定 资 产 863 1953 3581 3639 3712 研 发 费 用 65 154 155 158 170无 形 资 产 及 其 他 116 240 235 230 225 财 务 费 用 8 12 8 22 11 其 他 长 期 资 产 94 282 90 139 199 投 资 收 益 8 11 50 10 10长 期 股 权 投 资 10 67 67 67 67 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 18 14 13 5 5资 产 总 计 2941 6837 7766 8104 8838 其 他 收 入 47 287 293 285 286短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 81 64 626 253 0 营 业 利 润 571 608 476 770 1050应 付 款 项 163 298 215 301 437 营 业 外 净 收 支 3 12 40 0 0其 他 流 动 负 债 142 206 191 194 224 利 润 总 额 575 620 516 770 1050流 动 负 债 合 计 393 575 1032 748 661 所 得 税 费 用 73 69 67 100 157长 期 借 款 及 应 付 债 券 615 214 214 214 214 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0其 他 长 期 负 债 41 60 62 69 77 归 属 于 母 公 司 净 利 润 501 551 449 670 892 长 期 负 债 合 计 656 274 276 283 291 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2022 2023E 2024E 2025E负 债 合 计 1050 849 1308 1030 952 净 利 润 501 551 449 670 892少 数 股 东 权 益 0 5 5 5 5 资 产 减 值 准 备 1 11 6 5 5股 东 权 益 1891 5983 6453 7070 7882 折 旧 摊 销 56 71 101 139 147负 债 和 股 东 权 益 总 计 2941 6837 7766 8104 8838 公 允 价 值 变 动 损 失 3 12 0 0 0财 务 费 用 8 12 8 22 11关 键 财 务 与 估 值 指 标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营 运 资 本 变 动 448 42 403 149 205每 股 收 益 6.25 5.86 3.22 4.82 6.42 其 它 38 62 34 24 14每 股 红 利 0.75 0.25 0.39 0.58 0.77 经 营 活 动 现 金 流 67 495 912 679 844每 股 净 资 产 23.58 63.65 46.44 50.87 56.70 资 本 开 支 641 1204 1723 192 216 ROIC 26 13 7 9 12 其 它 投 资 现 金 流 3 2406 242 38 50ROE 26 9 7 9 11 投 资 活 动 现 金 流 638 3611 1481 230 266毛 利 率 57 48 36 42 41 权 益 性 融 资 137 3561 45 0 0EBIT Margin 42 24 13 26 27 负 债 净 变 化 606 376 562 373 253EBITDA Margin 46 29 21 33 32 支 付 股 利 、 利 息 20 60 24 54 80收 入 增 长 214 8 -11 53 43 其 它 融 资 现 金 流 9 26 562 373 253净 利 润 增 长 率 197 10 -19 49 33 融 资 活 动 现 金 流 716 3113 576 449 344资 产 负 债 率 36 12 17 13 11 现 金 净 变 动 145 3 6 0 234息 率 0.9 0.3 0.5 0.7 0.9 货 币 资 金 的 期 初 余 额 147 292 294 300 300P/E 13.5 14.4 26.1 17.5 13.1 货 币 资 金 的 期 末 余 额 292 294 300 300 534 P/B 3.6 1.3 1.8 1.7 1.5 企 业 自 由 现 金 流 543 865 1075 239 385EV/EBITDA 12.6 20.8 48.8 19.7 13.7 权 益 自 由 现 金 流 511 684 520 153 123资 料 来 源 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级 投 资 评 级 标 准 类 别 级 别 说 明报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 （ 如 有 ） 分 为 股 票 评级 和 行 业 评 级 （ 另 有 说 明 的 除 外 ） 。 评 级 标 准 为 报告 发 布 日 后 6到 12个 月 内 的 相 对 市 场 表 现 ， 也 即 报告 发 布 日 后 的 6到 12个 月 内 公 司 股 价 （ 或 行 业 指 数 ）相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基准 。 A股 市 场 以 沪 深 300指 数 （ 000300.SH） 作 为 基准 ； 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 （ 899001.CSI） 为 基 准 ；香 港 市 场 以 恒 生 指 数 HSI.HI作 为 基 准 ； 美 国 市 场以 标 普 500指 数 SPX.GI或 纳 斯 达 克 指 数（ IXIC.GI） 为 基 准 。 股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 代 表 性 指 数 20以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 代 表 性 指 数 10-20之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 代 表 性 指 数 10之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 代 表 性 指 数 10以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 代 表 性 指 数 10以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 代 表 性 指 数 10之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 代 表 性 指 数 10以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。 证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 518046 总 机 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层 邮 编 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 100032