山西证券：光伏行业前三季度持续增长，Q3环比略有下行.pdf
请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 电 力 设 备 及 新 能 源 前 三 季 度 持 续 增 长 ， Q 3 环 比 略 有 下 行 领 先 大 市 - A 维 持 光伏 行业 2023 年三 季度 业绩 总结 点评 2 0 2 3 年 1 1 月 1 4 日 行 业 研 究 / 行 业 动 态 分 析 电力 设备及新 能源 板块 近一年市 场表现 数据来源最闻 首选 股票 评级 6 0 0 7 3 2 . S H 爱旭股份 买入- A 6 0 1 0 1 2 . S H 隆基绿能 买入 - A 0 0 2 7 9 5 . S Z 永和智控 买入- B 3 0 0 8 4 2 . S Z 帝科股份 买入 - A 相关报告 【山 证电 气设 备】 1 0 月新 能源 汽车 产销 创新高， 碳酸锂价格持续下跌- 2 0 2 3 1 0 锂 电产业链月报 2 0 2 3 . 1 1 . 1 3 分析 师 肖索 执业登记编码 S 0 7 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 6 邮箱x i a o s u o s x z q . c o m 贾惠淋 执业登记编码 S 0 7 6 0 5 2 3 0 7 0 0 0 1 邮箱j i a h u i l i n s x z q . c o m 投 资 要 点 标 的 范 围 我 们 选 取 4 6 家 光 伏 相 关 公 司 进 行 分 析 ， 并 将 其 分 为 三 类 ， 包 括 1 8 家 主 产 业 链 公 司 （ 硅 料 、 硅 片 、 电 池 片 、 组 件 ） 、 2 1 家 辅 材 / 耗 材 公 司 （ 焊 带 、 胶 膜 等 ） 和 7 家 逆 变 器 公 司 。 2 0 2 3 年 Q 1 - Q 3 业 绩 分 析 行 业 整 体 营 收 利 润 同 比 增 长 ， 逆 变 器 环 节 表 现 亮 眼 2 0 2 3 年 Q 1 - Q 3 主 产 业 链 公 司 、 辅 材 / 耗 材 公 司 、 逆 变 器 公 司 实 现 营 业 收 入 6 5 8 8 . 3 亿 元 、 8 8 9 . 4 亿 元 、 6 9 4 . 8 亿 元 ， 同 比 分 别 1 6 . 3 、 4 1 . 9 、 8 2 . 9 ； 实 现 归 母 净 利 润 7 1 2 . 4 亿 元 、 1 2 6 . 7 亿 元 、 1 1 7 . 2 亿 元 ， 同 比 分 别 1 . 4 、 7 8 . 5 、 1 3 3 . 2 。 前 三 季 度 逆 变 器 公 司 业 绩 增 速 领 跑 光 伏 行 业 ， 而 主 产 业 链 公 司 业 绩 增 速 则 相 对 较 弱 ， 这 主 要 是 由 于 行 业 产 能 扩 张 竞 争 加 剧 导 致 主 产 业 链 价 格 承 压 ， 因 而 对 主 产 业 链 公 司 业 绩 增 速 产 生 影 响 。 2 0 2 3 年 Q 3 单 季 度 业 绩 分 析 辅 材 / 耗 材 业 绩 环 比 改 善 ， 主 产 业 链 、 逆 变 器 环 节 业 绩 环 比 下 行 2 0 2 3 年 Q 3 ， 主 产 业 链 公 司 实 现 营 业 收 入 2 2 2 5 . 0 1 亿 元 ， 同 比 - 0 . 4 ， 环 比 - 6 . 7 ； 实 现 归 母 净 利 润 1 8 7 . 3 亿 元 ， 同 比 - 3 6 . 9 ， 环 比 - 2 3 . 9 。 辅 材 / 耗 材 公 司 实 现 营 业 收 入 3 4 6 . 3 亿 元 ， 同 比 6 2 . 8 ， 环 比 2 0 . 8 ； 实 现 归 母 净 利 润 4 9 . 9 亿 元 ， 同 比 1 1 9 . 1 ， 环 比 9 . 5 。 逆 变 器 公 司 实 现 营 业 收 入 2 4 3 . 5 亿 元 ， 同 比 4 4 . 1 ， 环 比 - 1 . 3 ； 实 现 归 母 净 利 润 3 7 . 5 亿 元 ， 同 比 4 0 . 3 ， 环 比 - 1 9 . 9 。 下 游 需 求 恢 复 不 及 预 期 导 致 主 产 业 链 公 司 和 逆 变 器 公 司 业 绩 环 比 有 所 下 行 ， 辅 材 耗 材 公 司 业 绩 同 环 比 增 速 表 现 优 异 。 投 资 建 议 三 季 度 业 绩 受 短 期 光 伏 行 业 下 游 需 求 增 速 放 缓 的 影 响 ， 随 着 中 美 关 系 的 改 善 ， 建 议 把 握 B C 相 关 的 结 构 性 反 弹 机 会 。 重 点 推 荐 爱 旭 股 份 、 隆 基 绿 能 、 永 和 智 控 、 帝 科 股 份 ， 积 极 关 注 福 莱 特 、 福 斯 特 、 锦 富 技 术 、 博 菲 电 气 、 时 创 能 源 、 广 信 材 料 。 风 险 提 示 下 游 需 求 不 及 预 期 ； 产 能 扩 展 带 来 的 竞 争 环 境 恶 化 ； 新 技 术 投 产 不 及 预 期 ； 国 际 竞 争 格 局 恶 化 ； 国 内 政 策 支 持 力 度 减 弱 ； 新 型 光 伏 电 池 降 本 提 效 速 度 不 及 预 期 等 。行 业 研 究 / 行 业 动 态 分 析 请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2 目 录 1 . 2 0 2 3 年 Q 1 - Q 3 行 业 整 体 营 收 利 润 同 比 增 长 ， 逆 变 器 环 节 表 现 亮 眼 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 . 1 主 产 业 链 企 业 Q 1 - Q 3 财 务 分 析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 . 2 辅 材 / 耗 材 企 业 Q 1 - Q 3 财 务 分 析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 1 . 3 逆 变 器 企 业 Q 1 - Q 3 财 务 分 析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 2 . 2 0 2 3 年 Q 3 季 度 辅 材 / 耗 材 业 绩 环 比 改 善 ， 主 产 业 链 、 逆 变 器 环 节 业 绩 环 比 下 行 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 2 . 1 主 产 业 链 企 业 Q 3 财 务 分 析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 2 . 2 辅 材 / 耗 材 企 业 Q 3 财 务 分 析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 2 . 3 逆 变 器 企 业 Q 3 财 务 分 析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 3 . 投 资 建 议 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 4 . 风 险 提 示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 表 目 录 图 1 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速 （ 亿 元 ， ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 2 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速 （ 亿 元 ， ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 3 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 毛 利 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 4 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 归 母 净 利 润 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 5 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速 （ 亿 元 ， ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 6 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速 （ 亿 元 ， ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 7 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 毛 利 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 8 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 归 母 净 利 润 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 9 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆 变 器 公 司 营 收 及 同 比 增 速 （ 亿 元 ， ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 1 0 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆 变 器 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速 （ 亿 元 ， ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7行 业 研 究 / 行 业 动 态 分 析 请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3 图 1 1 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆 变 器 公 司 毛 利 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 1 2 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆 变 器 公 司 归 母 净 利 润 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 1 3 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 主 产 业 链 公 司 营 业 收 入 （ 亿 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 1 4 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 主 产 业 链 公 司 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 1 5 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 毛 利 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 6 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 归 母 净 利 润 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 7 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 销 售 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 8 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 管 理 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 9 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 财 务 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 2 0 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 主 产 业 链 公 司 研 发 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 营 业 收 入 （ 亿 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 2 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 3 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 毛 利 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 4 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 归 母 净 利 润 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 5 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 销 售 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 6 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 管 理 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 7 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 财 务 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 8 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光 伏 辅 材 / 耗 材 公 司 研 发 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 9 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆 变 器 公 司 营 业 收 入 （ 亿 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 3 0 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆 变 器 公 司 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 3 1 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆 变 器 公 司 毛 利 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 3 2 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆 变 器 公 司 归 母 净 利 润 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 3 3 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆 变 器 公 司 销 售 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4行 业 研 究 / 行 业 动 态 分 析 请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4 图 3 4 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆 变 器 公 司 管 理 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 3 5 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆 变 器 公 司 财 务 费 用 率 （ ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 表 4 光 伏 主 产 业 链 公 司 业 绩 汇 总 （ 亿 元 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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