国信证券：Vertiv，数字能源基础设施隐形冠军.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年11月17日 【国信通信行业专题】 行业研究 行业专题 通信 通信设备 投资评级超配（维持评级） 证券分析师马成龙 证券分析师朱锟旭 021-60933150 021-60375456 machenglongguosen.com.cn zhukunxuguosen.com.cn S0980518100002 S0980523060003 证券研究报告 | Vertiv数字能源基础设施隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资摘要 Vertiv（维谛技术）全球关键数字能源基础设施提供商。Vertiv成立于2016年，2020年在纽约交易所上市，总部位于美国俄亥俄州韦斯特 维尔市，主要提供电力、冷却和IT基础设施解决方案和服务，下游主要涉及数据中心（70）、通信网络（20）以及商业和工业环境（10） 三大领域。2023年前三季度公司营收实现49.98亿美元，同比23.8；营业利润6.11亿美元，同比872.1；调整后净利润2.28亿美元，同比 355.2。 AI产业与数字经济驱动数据中心快速增长，未来数据中心年均复合增速或有望超20。经我们测算，Vertiv业务领域可触达的市场总规模在 2023年有望超800亿美金，2023-2028年复合增速在7.4-9.4。结构拆解，数据中心相关领域预计2023年市场规模为575亿美金，2023-2028 年复合增速为10-12，是公司后续高增长的主要来源，其中包括电力系统预计2023年市场规模为229.2亿美金，2023-2028年复合增速为7； 冷却市场预计2023年市场规模为166亿美金，2023-2028年复合增速为16。 数据中心领域，Vertiv提供从电力系统、冷却到服务等全套解决方案。产品组合完备产品实力领先推动公司在众多细分市场保持全球市占率 第一目前在数据中心领域，电力环节中公司三相不间断电源（UPS）产品全球市占率第一；在冷却环节，Vertiv是全球冷却市场的领导者， 在液冷领域也提供多样化先进解决方案; 在服务领域，公司提供完备的售前售后服务，常年领先市场。 积极布局模块化数据中心以及前瞻液冷技术。模块化数据中心由于其省时低成本的优势被视为未来数据中心发展趋势，Vertiv在全球近800个 地方出货超1500个模块化解决方案，累计超过150MW；算力提高、政策指引与节能低碳趋势下，液冷数据中心有望较快发展，Vertiv开发了全 系列高密度、整体数据中心冷却解决方案，最近携手壳牌发布最新浸没液冷一体机，积极响应新的需求变化，丰富技术储备，等待时机爆发。 根据彭博一致预期，预计公司2023-2024年营收分别为68.4/74.4亿美元，净利润3.9/6.8亿美元。 Vertiv作为全球领先的关键数字能源基础 设施提供商，其发展路径对我国厂商有重大借鉴意义，目前我国头部电源和热管理厂商已在上述方向上积极布局，如科华数据发布WiseMDC系 列模块化数据中心解决方案，科士达布局大型UPS以及IDM微模块数据中心解决方案；英维克深入液冷解决方案全流程研发，申菱环境推出数 据中心散热三大全新解决方案天枢-液冷温控系统、天玑-间接蒸发冷却系统、天辰-蒸发氟泵相变冷却系统。推荐关注数据中心电源主要供 应商【科华数据】、【科士达】，及冷却厂商【英维克】、【申菱环境】。 风险提示AI应用发展不及预期；毛利率下降风险；市场竞争加剧；收购整合风险。 0YDWxOmRmPnMtNmPnQoRpO9PcM8OmOoOnPsRfQqRrQlOmNoR9PrQmMvPqRtMwMnQrR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Vertiv概述01 市场规模及竞争格局分析02 公司竞争力分析03 盈利预测与估值04 目录 A股投资建议05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 一、Vertiv概述 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1Vertiv产品下游主要应用领域 资料来源Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 图2Vertiv可提供的具体产品和服务 资料来源Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 Vertiv全球数字能源基础设施隐形冠军 Vertiv（维谛技术）全球关键数字能源基础设施提供商。Vertiv成立于2016年，总部位于美国俄亥俄州韦斯特维尔市，主要从事关键数 字基础设施的设计、制造和服务，2020年公司在纽约交易所上市。截至当前（2023年11月）Vertiv在全球拥有约27,000名员工，在130多 个国家/地区开展业务，在全球发布2740项专利。2022年公司营收规模达到55.92亿美元。 公司业务围绕电力、冷却和IT管理展开，下游主要涉及数据中心、通信网络以及商业和工业环境三大领域。公司主要提供从云到网络边缘 的电力、冷却和IT基础设施解决方案和服务，具体产品包括基础设施和解决方案（交流和直流电源管理、热管理、低/中压开关设备、母 线槽和集成模块化解决方案）、集成机架解决方案（单相 UPS、机架配电、机架热系统、可配置集成解决方案和IT管理）以及服务和备件 （售前和快速销售服务，例如预防性维护、项目管理、验收测试、工程和咨询、性能评估、远程监控、培训和关键数字基础设施软件等）。 一体化机架解决方案 电力产品 热管理 机架和外壳 监控与管理 服务 不间 断电 源 UPS 液体冷却解决方案 综合解决方案 数字基础设施解决方案 项目服务 直流电源系统 散热 机架和遏制 嵌入式设备管理 UPS 和电 池服 务 电力调配 户外成套系统 户外外壳 串行控制台 数字服务 静态转换开关 房间制冷 IP KVM 切换 器 热力服务 开关设备和配电盘 行内冷却 高性 能K VM 机架 PDU 服务 母线槽和母线槽 机架冷却 液晶托盘 直流电源服务 自然蒸发冷却 桌面 KVM 和K M 电力可靠性服务 热控制和监测 安全 KVM 电气安全与合规性 定制热敏 软件 监控 基础设施和解决方案 服务和备件 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图3Vertiv旗下品牌（截至2023年11月） 资料来源Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 Vertiv前身为艾默生网络能源，多次并购形成全方位产品和服务 前身艾默生领导多次收购。Vertiv是通过一系列收购建立 起来的，首先是1987年艾默生收购了IT系统热管理和电源 保护制造商Liebert，随后组建了网络能源部门，并收购了 Marconi外部工厂和电力公司系统 2004、Knurr AG2006、Avocent2009和Chloride2010。2016年，艾 默生网络能源作为独立企业分拆出来，最终成为维谛技 术Vertiv。Vertiv于2020年与GSAH合并，并在纽约证券 交易所上市，21年收购EI Engineering及其附属公司 Powerbar Gulf LLC。 逐步完善产品序列，形成一体化交付方案。通过多次外部 收购，目前Vertiv旗下有8家子品牌，分别是Alber、 Avocent、Cybex、EI、Energy Labs、Geist、Liebert以 及NetSure,拥有电力、冷却到IT服务的一系列全方位品牌 组合，在全球拥有200多个服务中心和3,500多名服务工程 师，解决了当今数据中心、通信网络以及商业和工业设施 面临的最重要挑战。 资料来源Vertiv官网，国信证券经济研究所整理 表1Vertiv外部收购情况整理 时间 收购公司及基本情况 1985 艾默生收购ASCO,该公司提供对高可用性电力系统至关重要的电力传输开关 1987 艾默生收购Liebert Corporation,该公司是信息技术系统热管理和电源保护领域的先驱 2000 艾默生组建网络能源业务将其关键基础设施技术 ASCO,Liebert,Astec/Nortel Advanced Power Systems,Ericsson Energy Systems整合到一个品牌下 2001 艾默生收购中国领先的网络能源供应商Avansys,并通过成立Network Power India进一广大其在亚洲的业务 2004 艾默生收购Marconi的外部设备和电力系统业务，将其解决方案扩展到电信行业 2006 艾默生收购领先的机柜系统供应商 Knurr AG 2009 艾默生收购Avocent，一家领先的服务处理器管理和数据中心管理软件及KVM解决方案提供商 2010 艾默生收购Chloride,一家创新型UPS制造商,在欧洲拥有强大影响力,提供可针对工业应用定制的电源解决方案 2016 艾默生网络能源作为独立企业分拆出来，最终成为维谛技术 Vertiv 2018 Vertiv收购Energy Labs扩大热管理产品组合，收购Geist,扩大其全球机架PDU产品组合 2020 Vertiv与GSAH进行业务合并，并在纽约证券交易所上市（NYSEVRT） 2021 Vertiv收购EI Engineering Ireland Limited及其附属公司Powerbar Gulf LLC，一家领先的开关设备、母线槽和模块化电源解决方案独立提供商 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 数据中心市场电力冷却IT管理等环节全覆盖 Vertiv是数据中心产品和服务的全球市场领导者，拥有从电力、冷却到IT管理的一系列高度值得信赖的品牌组合，并在较多环节取得领先优势。 ➢ 电力环节可提供交流/直流电源管理、中型和大型不间断电源系统、电力调配、低/中压开关设备、母线槽等。 ➢ 热管理环节可提供风冷、液体冷却解决方案、机架冷却等。 ➢ IT管理环节可提供集成模块化解决方案、预防性维护、验收测试、工程和咨询、性能评估、远程监控、备件和关键数字基础设施软件等。 图4Vertiv在数据中心可提供的产品和服务内容 资料来源Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 光电互联 交换机 计算、安全、存储 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 通信网络市场电力冷却IT管理等环节全覆盖 在通信网络市场，Vertiv依旧提供从电力、冷却到IT管理的一系列产品组合。 图5Vertiv在通信网络市场可提供的产品和服务内容 资料来源Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 光电互联 交换机 计算、安全、存储 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 商业和工业市场电力冷却服务等环节全覆盖 商业和工业环境包括医疗保健、制造业、铁路/公共交通、发电以及石油和天然气等场景。Vertiv依旧提供客户所需的电力/热管理/软件服务等 产品，并能够提供定制的一体化解决方案。 图6Vertiv在商业和工业市场可提供的产品和服务内容 资料来源Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 光电互联 交换机 计算、安全、存储 制造业 发电系统 医疗健康 为客户提供整体调试和 预测测试 锂离子电池存储系统 OEM应用以及全设施解决方案 在整个制造运营中使用 先进技术来定义和记录 适用于关键基础设施的先进 虚拟电厂服务 提供定制解决方案的能力 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图7Vertiv营收规模及增速 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 图8Vertiv2022年营收按产品拆分 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 营收规模快速增长，数据中心业务占比70 营收规模不断增加，数据中心业务营收占比70。2020-2022年，Vertiv营收快速增长，2022年营收达到56.92亿美元，同比增长13.87。 根据2022年营收数据以及产业数据，按照产品大类拆分，公司基础设施和解决方案、服务和备件以及集成机架解决方案分别占比 61/26/13；按照具体产品拆分，电力系统/冷却/解决方案占比约为40/35/25；按照下游应用领域拆分，数据中心/通信网络/工业和 商业分布占比70/20/10。 2023年前三季度业绩大超预期，上调全年营收指引。10月25日，公司发布三季报，受益于下游数据中心加速发展，公司第三季度订单超出 预期，较上年同期增长约11，较2023年二季度环比增长约16，订单出货比约为1.1倍，供不应求。前三季度实现营收49.98亿美元，同比 增长23.80，大超预期，预计第四季度强劲势头持续，公司上调全年营收指引至68.38亿元，同比增长20.14。 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 营收规模（亿美元） 同比增长率（右轴） 61.06 26.01 12.92 基础设施和解决方案 服务和备件 集成机架解决方案 图9Vertiv营收按照下游市场拆分 资料来源Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 注市场细分四舍 五入至最接近的5 70 20 10 数据中心 通信网络 工业和商业 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图10Vertiv营收按地区分 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 图11Vertiv23年三季报对三大区域市场环境评价 资料来源Vertiv三季报，国信证券经济研究所整理 美洲业务增长强劲，亚太业务有望复苏 美洲业务占比近一半。公司全球共有三大销售区域美洲（Americas）、亚太地区（APAC）和欧洲、中东和非洲（EMEA）。2022年按照营 收拆解，美洲占比48，亚太地区占比28，欧洲、中东和非洲地区占比24。其中，最大的单一销售国家是美国（40）和中国（18）。 美洲业务持续强劲增长，亚太复苏低于预期。受益于AI催化以及超大规模/云、托管数据中心的快速发展，美洲订单强劲，量价齐升，2023 年前三季度美洲地区营收28.24亿元，超2022年美洲地区全年营收规模，同比增长46.69；由于亚太地区项目延误以及疫情影响，导致销售 额有所下降，2023年前三季度营收10.97亿元，同比减少12.26；欧洲、中东和非洲地区销量较少，主要靠价格拉动，23年前三季度营收 10.76亿元，同比略有下滑。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 美洲 亚洲 欧洲、中东和非洲 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图12Vertiv2019-2023前三季度营业利润、净利润及同比增速 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 图13Vertiv2019-2023前三季度营业利润率及净利率 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 2023年前三季度营业利润同比872，盈利能力大幅提升 2023年前三季度营业利润同比872。受益于下游终端市场供不应求，公司2023年第三季度末的积压订单超50亿美元，环比增加5，同时公 司议价能力提升，伴随上游大宗商品价格持续走弱，公司盈利能力大幅提升。2023年前三季度实现营业利润6.11亿美元，同比872，营业 利润率12.2；实现净利润2.28亿美元，同比355.2，净利率4.6。 2023年第三季度实现营业利润2.56亿美元，同比219.58，营业利润率14.78，其中定价优势贡献1.2亿美元，销量增加约4500万美元，主 要贡献者为美洲市场；实现净利润0.94亿美元，同比343.9，净利率5.46。 2.06 2.40 2.63 2.31 6.11 -1.41 -1.84 1.2 0.77 2.276 -200 0 200 400 600 800 1000 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 营业利润（亿美元） 净利润 GAAP 营业利润同比增长率（右轴） 净利润同比增长率（右轴） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 营业利润率（） 净利率（） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图14Vertiv2019-2023前三季度整体毛利率以及分产品毛利率 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 图15Vertiv2019-2023前三季度分区域营业利润及营业利润率 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 注研发成本、IT费用和外汇交易损失没有分摊到各区域 2023年前三季度毛利率34.4，美洲盈利能力强劲 2023年前三季度整体毛利率大幅提升。由于疫情影响，2021-2022年公司毛利率有所下降，2021/2022年公司整体毛利率分为别30.5/28.4， 其中主要是由于没法现场开展服务导致毛利率同比下降12.4ppt，产品毛利率同比上升1.9ppt，彰显公司产品绝对的市场地位。2023年前三 季度公司整体毛利率为34.4，其中产品和服务的毛利率分别为33.1/38.8，均有大幅提升。 按照区域拆分，受益于AI在美洲先一步的发展带动超大规模云以及数据中心的需求提升，23年前三季度美洲地区营业利润率大幅提升至 26.76，22年仅为15.62；亚太地区由于疫情受阻，营业利润率有所下滑至16.02；欧洲、中东和非洲营业利润率也有所修复， 23年前三 季度营业利润率为24.40。 0 10 20 30 40 50 60 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 公司整体毛利率 产品毛利率 服务毛利率 0 5 10 15 20 25 30 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 美洲 亚洲 欧洲、中东和非洲 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图16Vertiv2019-2023前三季度销售、行政及一般费用及费用率 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 图17Vertiv2019-2023前三季度自由现金流及同比增速 资料来源Wind，国信证券经济研究所整理 费用率管控良好，自由现金流有所改善 费用率管控良好，持续下降。公司2019-2023年前三季度销售、行政及一般费用率持续下降，主要是由于营收增速较快。公司财务报表没有 披露研发费用具体金额，根据三季度公开交流显示，2023年第三季度公司投入约1000万美元用于产能和研发投资，预计第四季度投入1300 万美元，全年共计4400万美元的产能和研发投资，费用率占比约2.52。 自由现金流大幅改善。2022年公司自由现金流为-2.53亿元，主要是由于疫情影响导致中国延迟收款，以及由于一些持续的供应链限制而导 致的库存增加。这一点在2023年有了很好的改善，2023年前三季度公司实现自由现金流4.64亿元，同比高增217.46。 0 5 10 15 20 25 30 0 2 4 6 8 10 12 14 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 销售、行政及一般费用（亿美元） 费用率（右轴） -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3 自由现金流（亿美元） 同比增长率（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 二、市场规模及竞争格局分析 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图182022年各国数据中心数量 资料来源Cloudscene，国信证券经济研究所整理 图19全球IT支出预测（亿美元） 资料来源Gartner（2023年10月），国信证券经济研究所整理 数据中心预计2027年资本支出超5000亿美元 AI产业与数字经济驱动数据中心较快发展。随着数字经济、AI产业等发展，近年来数据中心市场较快发展，根据Gartner最新数据统计， 2022年全球数据中心支出达到2270亿美元，同比增长19.7，增速远超其他IT支出。截至2022年末，根据Cloudscene统计，美国拥有全球 最多的数据中心，主要受益于移动宽带的快速增长以及大数据分析和云计算的增加，并且由于超大规模数据中心数量的增加，其大数据量 和流量正在强劲增长。 GenAI影响在2025年逐步呈现，未来数据中心年均复合增速或有望超20。根据Gartner最新预测，2024/2025年全球数据中心支出预计将达 到2377/2602亿美元，同比增长5/10，主要受益于对AI产业的广泛投资。根据Dell’Oro的最新预测，生成式人工智能 GenAI 的基础 设施支出将在2025年对数据中心支出产生实质性影响，预计2027年数据中心资本支出将超过5000亿美元，2024-2027年CAGR达到24.3。 2700 487 456 443 328 287 281 264 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 美国 德国 英国 中国 加拿大 澳大利亚 荷兰 法国 2022年支出 2022年增长 2023年支出 2023年增长 2024年支出 2024年增长 数据中心系统 2,270.21 19.7 2,377 4.7 2,602 9.5 设备 7,663 -6.3 6,893 -10.0 7,225 4.8 软件 8,113 10.7 9,162 12.9 10,424 13.8 信息技术服务 13,057 7.5 14,010 7.3 15,473 10.4 通讯服务 14,231 -1.9 14,493 1.8 14,973 3.3 整体IT 45,334 2.9 46,936 3.5 50,698 8.0 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图20数据中心建设成本拆分 资料来源Dgtl Infra，国信证券经济研究所整理 图21未来算力需求有望维持指数级增长 资料来源Shiqiang Zhu 等Intelligent Computing The Latest Advances, Challenges and Future（2022）， Intelligent Computing，之江实验室，国信证券经济研究所整理 数据中心基建AI算力需求指数级增长要求超前部署 公司主要业务涉及基础设施建设部分。数据中心总成本（TCO）包括建设成本（Capex）和运营成本（Opex）建设成本主要包括主设备购置 等费用（因地点的差异暂不考虑土地成本）；运营成本主要包含电力、冷却散热等基础设施成本及管理成本，公司主要业务涉及Opex基础设 施建设部分，约占整体整体数据中心系统成本的25左右。 AI算力需求指数级增长要求基础设施建设超前部署。AI大规模应用带来上游算力的需求爆发，根据之江实验室数据，从2018年开始，算力需 求每两个月就会翻倍一次，未来3-5年算力需求将呈现指数级增长，这对基础设施的建设提出了很高的要求，原来基础设施的建设周期在半 年到一年的时间，而算力需求的变化过快导致基础设施的建设跟不上，这就要求基础设施建设要超前部署，从而带动公司业务的快速发展。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图22数据中心支持基础设施成本构成 资料来源Dgtl Infra，国信证券经济研究所整理 图23数据中心总开发成本 资料来源Dgtl Infra，国信证券经济研究所整理 数据中心基建电气冷却成本占比超60 数据中心基础设施建设成本中电气冷却占比60-70。新建数据中心，包括设施运营中使用的必要基础设施和组件，通常可分为四个主要 类别1）土地和建筑外壳（15-20）建筑外壳、活动地板；2）电气系统（40％-45％）备用发电机、电池、配电装置（PDU）、不 间断电源（UPS）、开关设备/变压器；3）HVAC/机械/冷却系统（20-25）机房空调（CRAC）、机房空气处理器（CRAH）、风冷式冷水 机组、冷冻水储存和管道；4）建筑装修（15-20）大堂/入口、会见室 MMR、发货和接收区域。 新建数据中心的总开发成本（以总平方英尺为单位），通常在每平方英尺造价在625美元-1135美元；以兆瓦为单位，通常为每兆瓦委托 IT负载700万美元-1200万美元。因此，新建一个70万平方英尺、60MW的大型数据中心的建设成本在4.2亿-7.7亿美元。 成本构成 最低成本/平方英尺 最高成本/平方英尺 土地 25 75 建筑外壳 80 160 小计-动力外壳 105 235 电气系统 280 460 空调系统/机械/冷却 125 215 灭火 15 25 建筑装修 100 200 小计-数据中心改进 520 900 总开发成本 625 1,135 小型服务器 中型服务器 大型服务器 建筑规模（平方英尺） 5,000-20,000 20,000-100,000 100,000以上 服务器数量（台） 500-2,000 2,000-10,000 10,000-100,000 电源容量 （ M W ） 1-5 5-20 20-100 15-20 40-45 20-25 15-20 土地和建筑外壳 电气系统 HVAC/机械/冷却系统 建筑装修 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图24数据中心建设成本拆分 资料来源艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 图25数据中心供配电示意图 资料来源数据中心设计施工，国信证券经济研究所整理 1）电气系统数据中心的支柱 电气系统占数据中心建设成本过半，UPS占比18。数据中心所需的关键电力基础设施构成1）高压变配电系统将市电通过该变压器转 换成380V，供后级低压设备用电；2）柴油发电机组数据中心的后备应急电源系统；3）电力用户站对电能进行变压、配电和保护控制 等处理,以适应用户的用电需求。4）不间断电源 UPS在主电源发生故障或脏污时提供清洁可靠的电源；4）机柜PDU将机架中的电 源分配给服务器；5）DCIM/软件平台帮助运营商以最有效的方式构建、运行和维护数据中心的解决方案，证明PUE并最大限度地提高可 靠性，等等。 服务器的供电路径1 使用高压变配电系统将市电转换成380V；2）然后将电源连接至开关柜或自动转换开关；3 开关柜上还连接有发 电机系统作为备用电源；4）开关柜与UPS连接；5 UPS连接到地面PDU，然后从那里连接到机架PDU，再从那里连接到IT设备。 23 20 18 8 8 7 6 4 3 柴油发电机组 电力用户站 UPS电源设备 配电柜 冷水机组 精密空调 机柜 列头柜 静电地板 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图26数据中心电气系统市场规模预测 资料来源 Mordor Intelligence，国信证券经济研究所整理 图272019年全球电力管理市占率 资料来源Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 1）电气系统2028年全球市场规模超300亿美元，Vertiv领先 根据Mordor Intelligence，数据中心电力市场规模预计将从2023年的229.2亿美元增长到2028年的314亿美元，2023-2028年CAGR为6.50。 主要驱动因素有1）大型数据中心的日益普及正在推动市场发展；2）绿地和棕地设施的增加以及模块化数据中心的部署预计将推动对电 力系统的需求，边缘计算的出现和二级数据中心市场不断扩大的设施推动了对模块化、高效电力基础设施解决方案的需求。 全球数据中心电力市场高度分散，Vertiv领先行业。主要参与者有维谛技术、施耐德电气、伊顿、ABB、富士通、思科、三菱电机等，其 中中国参与厂商有华为、科华数据、台达电子等。根据Vertiv2019年末上市宣传文件显示，Vertiv在全球电源管理市占率达到16，领先 施耐德电气（8）、伊顿（7）。 229.2 314 0 50 100 150 200 250 300 350 2023 2028 市场规模（亿美元） 16 8 7 69 维谛技术 施耐德电气 伊顿 其他 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图302020年国内UPS市场应用行业结构 资料来源CCW Research，国信证券经济研究所整理 24 15 1311 9 7 7 5 9 数据中心 互联网 电信 金融 政府 交通业 制造业 公共服务 其他 图28UPS电源分类 资料来源CCW Research，国信证券经济研究所整理 图292018-2020年不同功率UPS产品份额变化 资料来源CCW Research，国信证券经济研究所整理 UPS不可或缺的电力保护装置，应用广泛 UPS不间断电源是一种电力保护装置，可以确保在主电源中断时连续供电。广泛应用于信息通信、金融、电力、钢铁、有色金属、石油化 工、建筑、医药、汽车、军事、航空航天工业等对电能稳定性与不间断性要求较高的行业。UPS电源按应用领域和负载特性可分为信息设 备用UPS电源和工业动力用UPS电源；按应用功率的大小可分为微型（P＜6KVA）、小型 6KVA≤P＜20KVA、中型（20KVA≤P＜100KVA）、 大型（P≥ 100KVA）三种；按工作方式可分为后备式、在线互动式和在线式三种；按变换技术可分为工频式和高频式两种；按相型分为 单相和三相两种。 从产品结构看，受数据中心的大型、超大型发展趋势影响，中大型UPS占比逐年提升。从应用行业结构看，数据中心、互联网、电信、金 融是 UPS 的主要应用行业，根据CCW Research数据，2020年应用于数据中心、互联网领域的UPS占比达39，中大型UPS产品占比68。 38 34 32 63 66 68 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2018 2019 2020 小微型 中大型 分类标准 分类 应用范围 离线式 网点、工作站、个人电脑、自动控制系统、门禁 在线互动式 计算机、交通、金融、医疗、工业控制 在线式 计算机、交通、金融、医疗、工业控制 中大型 互联网、数据交换、计费中心、结算中心 小型 微型 工频 石化、电力、交通等室外环境 高频 数据处理中心、主机系统、集成计算机网络 单相 功率要求较低的家用电器或设备 三相 数据中心、工业和商业环境 工作模式 服务器、网络设备 功率 变换技术 相型 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图29全球UPS市场规模预测 资料来源Mordor Intelligence，国信证券经济研究所整理 112.4 138.3 16.4 20.6 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2023 2028 全球UPS市场规模（亿美元） 中国UPS市场规模（亿美元） 图302020年全球UPS市占率 资料来源Omdia，国信证券经济研究所整理 UPS2028年全球市场规模达138亿美元，Vertiv位列前三 根据Mordor Intelligence，全球UPS市场规模预计将从2023年的112.4亿美元增长到2028年的138.3亿美元，2023-2028年CAGR为4.23。主 要驱动因素1）从中期来看，物联网和智能建筑的上升趋势将带动UPS的发展；2）长期看，全球数据中心数量的增加、虚拟化和云计算 的增长将提供长期增长动能。其中北美份额最高，亚太地区增速最快，预计中国UPS市场规模2023-2028年CAGR达4.67。 UPS整体市场较为分散，数据中心UPS集中度较高，Vertiv位于第一梯队。根据Omdia,2020年全球UPS市占率排名中，施耐德电气/伊顿/维 谛技术排名前三，分别为23.5/12.5/11.5。根据CCW Research，2020年中国UPS市占率排名中，科华数据/华为/维谛技术排名前三，分 别为14.9/13.3/11.5。由于初始投资较高，数据中心UPS市场高度集中，参与者主要为老牌电源厂商施耐德电气、伊顿、维谛技术、 ABB，各自拥有一系列适用于大型数据中心的UPS解决方案。 23.5 12.5 11.5 6.5 4.0 4.0 3.5 2.5 32.0 施耐德电气 伊顿 维谛技术 华为 利雅路 科士达 科华数据 三菱电机 其他 14.9 13.3 11.5 8.77.36.9 5.6 4.9 4.6 22.3 科华数据 华为 维谛技术 山特 科士达 施耐德 英威腾 伊顿 易事特 其他 图312020年国内UPS市占率 资料来源CCW Research，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 表2不同传统数据中心供电方式对比 资料来源ODCC 白皮书，中国新通信，腾讯数据中心，电力信息与通信技术，国信证券经济研究所整理 数据中心不间断电源UPS仍占主导，HVDC渗透率提升 根据交直流转换的不同，目前数据中心供电方式主要包括传统UPS供电系统和HVDC供电系统1）UPS将蓄电池与主机相连接，通过主机 逆变器等模块电路将直流电转换成市电的系统设备，广泛应用于金融、通讯、IDC等行业，目前数据中心应用最广的产品为在线双变换 UPS，但伴随数据中心规模增大，用户对数据中心能耗和可用性要求提高，该方案具有低效率和可用性差等缺点。2）HVDC利用模块化 设计，多个模块并联组成一套供电系统，可热插拔，且电池直挂DC输出侧，去掉AC UPS的逆变环节，系统可用性大大提升。此外，HVDC 在低故障率、系统复杂度、可维护性上均具有一定优势。主要应用在运营商、互联网、深度定制化数据中心。 目前UPS仍占大部分市场，HVDC渗透率有望提升。对于需要连续供电和快速切换的关键应用，UPS电源系统更能确保数据中心的正常运行； 而对于长距离输电和大容量供电需求较高的数据中心，HVDC电源系统可提供更高的能效和稳定性，在英伟达、微软、BAT等新建的中大型 数据中心中大量采用的是HVDC方案，未来随着数据中心大型化的趋势发展，HVDC的渗透率有望进一步提高。Vertiv同时拥有两种技术路 线。 名称 不间断电源AC UPS HVDC 组成 整流、蓄电池组、逆变、静态旁路、输出转换开关 三相PFC、隔离LLC谐振电路 实际系统效率 80-90市电97 96市电98 机组可靠性 中等 高 运维难度 高 低 结构复杂程度 复杂 简单 占地面积 大 小 单点故障 多 小 控制 对控制模块依赖性高 可自主控制输出 并机条件 极性、电压相同 极性、电压、相位、频率相同 一次性投资成本 较高 节约30-40 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图32全球数据中心冷却市场规模预测 资料来源Mordor Intelligence，国信证券经济研究所整理 图332019年全球热管理市占率 资料来源Vertiv官方材料，国信证券经济研究所整理 2）冷却2028年全球市场规模达345亿美元，Vertiv市占率第一 根据Mordor Intelligence，全球数据中心冷却市场规模预计将从2023年的165.6亿美元增长到2028年的345.1亿美元，2023-2028年CAGR为 15.82。数据中心采用的冷却方式主要有两类1）风冷（机房空气处理器（CRAH）和机房空调机组（CRAC））；2）液冷。目前风冷占据 主导，随着超大型数据中心的落地，液冷占比不断提升。 Vertiv是全球数据中心冷却市场的领导者。根据Vertiv201