东吴证券：工控下游部分行业已现恢复苗头，电网投资稳中有增.pdf

证券研究报告行业深度报告电力设备 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 工控下游部分行业已现恢复苗头，电网投资 稳中有增 2023年11 月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书S0600523060001 xiezddwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书S0600123070121 xujunhedwzq.com.cn 行业走势 相关研究 2023 Q3基金持仓点评电新 重仓Q3总体环比下降，工控、 电网上升，电动车、光伏、储能 均下降，风电小降基于 10991 支基金 2023 年三季报的 前十大持仓的定量分析 2023-10-30 APEC会议或利好新能源，估 值将迎来修复 2023-10-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 工控电力设备行业2023Q1-3收入同比12 、归母净利润同比4，2023Q3收 入同比10 、归母净利润同比-10。1）行业2023Q1-3营收归母净利润稳定增 长。全行业2023Q1-3实现收入/归母净利润6241.73/467.15亿元，同比12/4。 其中2023Q3收入2204.31亿元，同比10，归母净利润为154.65亿元，同比-10。 2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023Q1-3/2023Q3行业毛利率为22.63/22.14， 同比-0.56pct/-1.46pct（2023Q3 环比-0.29pct）。 3）2023Q1-3 应收账款/合同负债/存 货较年初 16/3/16。4）2023Q1-3经营性现金流净流入356.25亿元，2022 年同期195.24亿元，同比明显提升。 ◼ 工控行业Q3缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长， 其他二线品牌收入稳住、利润同降居多。1）2023Q1-Q3营收、利润稳健增长。2023Q1- Q3 工控板块实现收入716.67亿元，同比18.23，实现归母净利润81.1 亿元，同 比13.27。2）毛利率同环比略增。2023Q1-Q3板块毛利率为31.77，同比0.85pct。 2023Q3板块毛利率32.24，同比1.07 pct，环比0.36 pct。3）经营性现金流快速 增长。2023Q1-Q3 工控板块经营活动现金净流入 69.74 亿元，同比增加 44.21。 4）公司层面，汇川技术/伟创电气业绩实现较快增长，收入同比31/ 43，其他 工控品牌收入稳增，禾川/雷赛/信捷/正弦收入同比21/28/11/15，利润均 出现同比大幅下滑（信捷除外）。而宏发/鸣志/英威腾收入降速，同比5/-29/-2。 ◼ 二次设备板块整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）营收 利润稳增。2023Q1-3/2023Q3 二次设备收入 608.24/212.41 亿元，同比 10.35/9.55,归母净利润62.97/23.54亿元，同比9.04 /6.42。2）毛利率水 平持稳。2023Q1-3/2023Q3板块毛利率为27.55/28.60，同比0.27pct/0.39pct。 3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存货较年初6.38/5.12/20.06，经营现金流 出359.76亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务 增速均快于网内。 ◼ 受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特 高压/高压板块受特变电工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入稳增，利润边际放 缓。2023Q1-3/2023Q3一次设备行业收入3828.39/1363.47亿元，同比12/10， 归母净利润263.41/80.98亿元，同比7/-15。分板块看，2023Q1-3/2023Q3特高 压高压营收同比16/4，归母净利润同比-1/-31；中压电气营收同比 24/28，归母净利润同比-8/7；低压电器营收同比16/19，归母净利 润同比-3/-25；智能用电营收同比23/27，归母净利润同比71/35；电 线电缆营收同比2/7，归母净利润同比30/44。智能用电板块受益于智能 电网覆盖率上升，盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023Q1-3/2023Q3毛利率 分别为21.12/19.98，同比-0.65pct/-2.37pct。3）2023Q1-3应收账款/合同负债/存 货较年初19/0.3/21，经营性现金净流入204.82亿元，同比大幅改善。 ◼ 投资建议1）制造业持续弱复苏，部分传统行业已现恢复苗头，但整体仍处于被 动去库阶段，预计今年年底到明年年初进入主动补库，展望23Q4内资公司环比略 增、同比低基数下有望实现快速增长。2）2023年电网投资仍稳中略增，网内市场 我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，Q4有望加快建设进度；网 外发电侧海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域重点推荐汇川技术、三花智 控、宏发股份、鸣志电器、禾川科技、麦格米特、英搏尔等，关注雷赛智能、信捷 电气；主网特高压重点推荐国电南瑞、思源电气、平高电气、许继电气、四方 股份，关注华明装备、中国西电、长高电新等；出海用电侧重点推荐金盘科 技、海兴电力、三星医疗（医药组覆盖）、安科瑞，关注苏文电能、涪陵电力等； 其他电力设备重点推荐南网科技，关注科陆电子、科华数据、国网信通等。 ◼ 风险提示电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 -31 -26 -21 -16 -11 -6 -1 4 9 14 2022/11/3 2023/3/4 2023/7/3 2023/11/1 电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 23 ◼ 受益于三星医疗、威胜信息等公司海外市场拓展顺利，智能用电板块利润高增，特高压/高压板块受特变电 工多晶硅业务拖累，增速放缓。1）收入和归母净利润我们共选取了 79 家一次设备企业，2023Q1-3 实现 收入3828.39亿元，同比12.30；实现归母净利润263.41亿元，同比6.70。2023Q3板块实现收入1363.47 亿元，同比10.48，环比3.61，实现归母净利润80.98亿元，同比-15.41。2）毛利率和归母净利率 2023Q1-3一次设备板块毛利率21.12，同比-0.65pct；归母净利率6.88，同比-0.36pct。2023Q3毛利率为 19.98，同比-2.37pct，环比-0.60pct，板块归母净利率为5.94，同比-1.82 pct。3）费用率2023Q1-3板块 期间费用率为11.32，同比0.11pct；2023Q3板块期间费用率为11.87，同比0.55pct。4）应收、预收款 及存货2023年9月底板块应收账款1573.26亿元，较 2023年初增加19，2023年9月底合同负债为267.55 亿元，较 2023 年初基本持平。2023 年 9 月底存货为 1141.58 亿元，较 2023 年初增加 21。5）现金流 2023Q1-3现金流为净流入204.82亿元，2022Q1-3净流入109.12亿元，同比87.69。2023Q3经营活动现 金净流入126.89亿元，相比上年同期的净流入99.53亿元，增长明显。 ◼ 二次设备整体表现稳健，龙头许继电气、四方股份等利润表现亮眼。1）收入和归母净利润二次设备板块 我们选取的企业共有13家。2023Q1-3二次设备板块实现收入608.24亿元，同比10.35；实现归母净利润 62.97亿元，同比9.04。2023Q3板块收入212.41亿元，同比9.55；归母净利润23.54亿元，同比6.42。 2）毛利率和归母净利率2023Q1-3板块毛利率为27.55，同比0.27pct；归母净利率为10.35，同比-0.12pct。 2023Q3板块毛利率为28.60，同比0.39pct，环比0.39pct，归母净利率11.08，同比-0.33pct。3）费用率 2023Q1-3板块期间费用率为15.20，同比0.24 pct。2023Q3板块期间费用率为15.29，同比0.28pct。4） 应收、合同负债及存货2023年9月底板块应收账款481.08 亿元，较2023年初上升6.38；2023年9月 底合同负债为102.80亿元，较2023年初上涨5.12；2023年9月底存货为232.43亿元，较2023年初增长 20.06。5）现金流2023Q1-3二次设备板块现金流为净流入29.63亿元，2022年同期现金流为净流入9.01 亿元。2023Q3板块经营现金流净流入 35.66亿元，2022 年同期净流入 27.43亿元，现金流净流入额提升明 显。 ◼ 工控行业缓慢复苏，龙头企业稳中求进，其中汇川、伟创电气收入快速增长，其他二线品牌收入稳住、利润 同降居多。1）收入和归母净利润工控板块我们选取的企业共有23家。2023Q1-Q3工控板块实现收入716.67 亿元，同比18.23，实现归母净利润81.1亿元，同比13.27。2023Q3实现收入247.09亿元，同比14.32， 环比-4.98；实现归母净利润26.59亿元，同比-8.02，环比-13.22。2）毛利率和归母净利率2023Q1-Q3 板块毛利率为31.77，同比0.85pct。归母净利率为11.32，同比-0.50 pct。2023Q3板块毛利率32.24， 同比1.07 pct，环比0.36 pct。归母净利率为10.76，同比-2.61pct，环比-1.02 pct。3）费用率2023Q1-Q3 板块期间费用率为19.75，同比0.32pct。2023Q3板块期间费用率为20.43，同比0.99pct。4）应收、合 同负债及存货2023年9月底板块应收账款311.17亿元，较2023年初上升14.71；2023年9月底合同负 债为34.85亿元，较2023年初上涨8.18；2023年9月底存货为237.33亿元，较2023年初增长5.65。5） 表1重点公司估值（截至2023年11月2日） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300124.SZ 汇川技术 1,602 60.10 1.62 1.95 2.59 37 31 23 买入 600885.SH 宏发股份 288 27.61 1.20 1.36 1.62 23 20 17 买入 002050.SZ 三花智控 964 25.83 0.69 0.83 1.09 37 31 24 买入 688777.SH 中控技术 331 42.15 1.02 1.37 1.80 41 31 23 买入 300681.SZ 英搏尔 50 19.74 0.15 0.78 1.87 132 25 11 买入 600406.SH 国电南瑞 1,821 22.67 0.80 0.93 1.08 28 24 21 买入 002028.SZ 思源电气 378 48.89 1.58 2.20 2.76 31 22 18 买入 数据来源Wind，东吴证券研究所 注表中预测值来源于东吴证券研究所 OZPWVU2V1YYXYX9PbP8OtRqQtRoNiNpOpOlOpPmP8OnMqNwMnRqNuOpNvN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 23 现金流2023Q1-Q3工控板块经营活动现金净流入69.74亿元，同比增加44.21，其中Q3板块现金流为净 流入25.58亿元（2022年同期流入42.11亿元），现金流环比下降14.77。 ◼ 投资建议1）制造业持续弱复苏，部分传统行业已现恢复苗头，但整体仍处于被动去库阶段，预计今年年 底到明年年初进入主动补库，展望23Q4内资公司环比略增、同比低基数下有望实现快速增长。2）2023年 电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，Q4 有望加快建设 进度；网外发电侧海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、 鸣志电器、禾川科技、麦格米特、英搏尔等，关注雷赛智能、信捷电气；主网特高压重点推荐国电南瑞、 思源电气、平高电气、许继电气、四方股份，关注华明装备、中国西电、长高电新等；出海用电侧重点 推荐金盘科技、海兴电力、三星医疗（医药组覆盖）、安科瑞，关注苏文电能、涪陵电力等；其他电力 设备重点推荐南网科技，关注科陆电子、科华数据、国网信通等。 ◼ 风险提示电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 4 / 23 内容目录 1. 前言 6 2. 一次设备整体稳健增长，特高压/高压板块表现良好 . 9 2.1. 一次设备整体稳健增长，特高压/高压表现较好，智能用电盈利能力提升明显 . 9 2.2. 一次设备板块毛利率、归母净利率均略有提升. 13 3. 二次设备板块收入稳增，龙头持续温和增长 17 3.1. 二次设备整体稳健，龙头持续温和增长. 18 3.2. 二次设备2023Q1-3整体毛利率小幅增长、归母净利率微降 18 4. 工控 Q3 缓慢复苏，龙头企业稳中求进 . 20 4.1. 工控板块市场静待复苏，龙头企业稳中求进. 20 4.1. 工控行业整体毛利率略有上升，归母净利率有所下降. 21 5. 风险提示 22 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 5 / 23 图表目录 图1 电力设备工控板块2023Q1-3收入和归母净利润情况 6 图2 电力设备工控板块2023Q1-3整体情况 6 图3 电力设备工控板块2023Q3收入和归母净利润情况 7 图4 电力设备工控板块2023Q3整体情况（个） 7 图5 电力设备工控板块2023Q1--3及2023Q3毛利率情况 7 图6 电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3归母净利率情况 . 8 图7 电力设备工控板块2021Q3-2023Q3经营净现金流情况（亿元） . 8 图8 电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3费用率情况 . 8 图9 电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3末应收账款情况（亿元） . 8 图10 电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3末合同负债情况（亿元） . 9 图11 电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3末存货情况（亿元） 9 图12 一次设备公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）. 11 图13 一次设备公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 13 图14 一次设备公司经营净现金流情况（亿元）. 15 图15 二次设备公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）. 18 图16 二次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表（亿元）. 19 图17 二次设备公司经营净现金流情况（亿元）. 19 图18 工控公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）. 20 图19 工控公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 21 图20 工控公司经营净现金流情况（亿元）. 22 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 6 / 23 1. 前言 电力设备工控板块2023Q1-3收入同比12，归母净利润同比4。我们在电力设 备工控板块选取了 160 家上市公司，全行业 2023Q1-3 收入 6241.73 亿元，同比增长 12.08，归母净利润 467.15 亿元，同比增长 3.82。2023Q1-3 收入同比下降的公司有 43 家，增幅为 0-30的有 91 家，增幅为 30以上的有 26 家，总体增长的公司占大多 数。2023Q1-3 归母净利润同比下降的公司有 40 家，增幅为 0-30的有 35 家，增幅为 30以上的有48家，亏损的有26家，扭亏的有11家。 图1电力设备工控板块2023Q1-3收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比增速（） 归母净利润 （亿元） 同比增速（） 电力设备工控行业 6241.73 12.08 467.15 3.82 一次设备 3828.39 12.30 263.41 6.70 工控 716.67 18.23 81.10 13.27 二次设备 608.24 10.35 62.97 9.04 其他电力设备 1088.43 8.54 59.68 -19.09 数据来源Wind，东吴证券研究所 图2电力设备工控板块2023Q1-3整体情况 公司数量 收入同比增速 归母净利润同比增速 同比负增长 43 40 同比增长幅度在0-30 91 35 同比增长超过30 26 48 亏损 26 扭亏 11 合计 160 数据来源Wind，东吴证券研究所 2023Q3电力设备工控板块情况2023Q3板块收入2204.31亿元，同比增长 10.12，环比下降0.47；归母净利润154.65亿元，同比-9.95。2023Q3收入同比 下降的公司有51家，增幅为0-30的有76家，增幅为30以上的有33家。2023Q3 归母净利润同比下降的公司有50家，增幅为0-30的有32家，增幅为30以上的有 39家，亏损的有25家，扭亏的有14家。 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 7 / 23 图3电力设备工控板块2023Q3收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比增速（） 归母净利润 （亿元） 同比增速（） 电力设备工控行业 2204.31 10.12 154.65 -9.95 一次设备 1363.47 10.48 80.98 -15.41 工控 247.09 14.32 26.59 -8.02 二次设备 212.41 9.55 23.54 6.42 其他电力设备 381.34 6.68 23.55 -5.74 数据来源Wind，东吴证券研究所 图4电力设备工控板块2023Q3整体情况（个） 公司数量 收入同比增速 归母净利润同比增速 同比负增长 51 50 同比增长幅度在0-30 76 32 同比增长超过30 33 39 亏损 25 扭亏 14 合计 160 数据来源Wind，东吴证券研究所 2023Q1-3、2023Q3 电力设备工控板块毛利率、归母净利率水平小幅下降，其中 其他电力设备毛利率下降幅度相对较大。2023Q1-3电力设备工控行业毛利率为22.63， 同比下降0.56个百分点，其中一次设备/二次设备分别同比-0.65pct/0.27pct；2023Q3全 行业毛利率为22.14，同比-1.46pct，其中一次设备/二次设备分别同比-2.37pct/0.39pct。 2023Q1-3全行业归母净利率为7.48，同比-0.60pct；2023Q3归母净利率为7.02，同 比-1.56pct。多数电力设备企业将原材料涨价压力传导至下游电网客户（在一定合理范围 内），故毛利率水平有所保证，而工控企业毛利率回暖，主要系原材料降价。 图5电力设备工控板块2023Q1--3及2023Q3毛利率情况 毛利率 2022Q1-3 2023Q1-3 同比 2023Q2 2023Q3 Q3同比 Q3环比 电力设备工控行业 23.19 22.63 -0.56pct 22.43 22.14 -1.46pct -0.29pct 一次设备 21.77 21.12 -0.65pct 20.58 19.98 -2.37pct -0.60pct 工控 30.92 31.77 0.85pct 31.88 32.24 1.07pct 0.36pct 二次设备 27.28 27.55 0.27pct 28.21 28.60 0.39pct 0.39pct 其他电力设备 21.09 19.20 -1.90pct 18.84 19.72 -1.12pct 0.87pct 数据来源Wind，东吴证券研究所 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 8 / 23 图6电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3归母净利率情况 归母净利率 2022Q1-3 2023Q1-3 同比 2023Q2 2023Q3 Q3同比 Q3环比 电力设备工控行业 8.08 7.48 -0.60pct 7.69 7.02 -1.56pct -0.68pct 一次设备 7.24 6.88 -0.36pct 6.73 5.94 -1.82pct -0.79pct 工控 11.81 11.32 -0.50pct 11.78 10.76 -2.61pct -1.02pct 二次设备 10.48 10.35 -0.12pct 12.46 11.08 -0.33pct -1.37pct 其他电力设备 7.35 5.48 -1.87pct 5.31 6.17 -0.81pct 0.87pct 数据来源Wind，东吴证券研究所 2023Q1-3、2023Q3 电力设备工控板块经营现金净流入同比增长较多。2023Q1-3 全板块应收账款较年初增长较多，主要系收入规模增长带动。2023Q1-3电力设备工控 板块经营活动现金流量净流入356.25亿元，较2022年同期增加82.47。2023Q3板块 经营性现金净流入222.29亿元，2022年同期净流入184.86亿元，经营现金流水平明显 提升。2023Q3末全板块应收账款为2842.97亿元，较年初15.54。应收账款增加原因 或为企业营收规模增长等，其中2023Q3末应收账款较年初增长较多的是一次设备板块。 图7电力设备工控板块2021Q3-2023Q3经营净现金流情况（亿元） 经营活动现金流 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 电力设备工控行业 93.42 502.97 -106.88 117.26 184.86 549.16 -62.02 195.97 222.29 一次设备 65.05 278.75 -43.98 53.58 99.53 293.41 -19.99 97.92 126.89 工控 10.47 40.66 -7.73 13.98 42.11 46.15 14.15 30.01 25.58 二次设备 10.77 114.29 -35.37 16.95 27.43 125.79 -37.39 31.36 35.66 其他电力设备 7.13 69.28 -19.80 32.75 15.79 83.81 -18.79 36.69 34.16 数据来源Wind，东吴证券研究所 图8电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3费用率情况 期间费用率 2022Q1-3 2023Q1-3 同比 2023Q2 2023Q3 Q3同比 Q3环比 电力设备工控行业 12.78 12.93 0.15pct 11.97 13.33 0.52pct 1.35pct 一次设备 11.21 11.32 0.11pct 10.75 11.87 0.55pct 1.11pct 工控 19.44 19.75 0.32pct 17.91 20.43 0.99pct 2.52pct 二次设备 14.96 15.20 0.24pct 12.51 15.29 0.28pct 2.77pct 其他电力设备 12.90 12.82 -0.08pct 11.80 12.86 0.11pct 1.06pct 数据来源Wind，东吴证券研究所 图9电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3末应收账款情况（亿元） 应收账款 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 Q3较年初增长 Q3较Q2末增长 电力设备工控行业 2,514.47 2,779.32 2,842.97 15.54 2.29 一次设备 1,386.20 1,532.81 1,573.26 18.61 2.64 工控 271.60 307.99 311.17 14.71 1.03 二次设备 444.96 486.11 481.08 6.38 -1.04 其他电力设备 411.71 452.41 477.47 16.28 5.54 数据来源Wind，东吴证券研究所 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 9 / 23 图10电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3末合同负债情况（亿元） 合同负债 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 Q3较年初增长 Q3较Q2末增长 电力设备工控行业 533.99 488.13 520.95 2.77 6.73 一次设备 265.66 245.55 267.55 0.34 8.96 工控 34.27 35.12 34.85 8.18 -0.77 二次设备 104.20 98.21 102.80 5.12 4.67 其他电力设备 129.85 109.24 115.76 4.98 5.97 数据来源Wind，东吴证券研究所 图11电力设备工控板块2023Q1-3及2023Q3末存货情况（亿元） 存货 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 Q3较年初增长 Q3较Q2末增长 电力设备工控行业 1,787.48 1,875.25 1,986.28 15.63 5.92 一次设备 972.55 1,073.08 1,141.58 21.43 6.38 工控 231.84 222.77 237.33 5.65 6.54 二次设备 215.11 214.91 232.43 20.06 8.15 其他电力设备 367.98 364.47 374.93 4.30 2.87 数据来源Wind，东吴证券研究所 2. 一次设备整体稳健增长，特高压/高压板块表现良好 2.1. 一次设备整体稳健增长，特高压/高压表现较好，智能用电盈利能力提 升明显 2023Q1-3 一次设备板块收入同比12，归母净利润同比7。我们共选取了 79 家一次设备企业，2023Q1-3实现收入3828.39亿元，同比12.30；实现归母净利润263.41 亿元，同比6.70。2023Q1-3收入同比增幅为负的公司共有18家，增幅为0-30的公 司共有48家，增幅为30以上的公司共有13家。归母净利润同比增幅为负的公司共有 18家，增幅为0-30的公司共有17家，增幅为30以上的公司共有28家，亏损为10 家，扭亏为6家。 2023Q3一次设备板块收入同比10、归母净利润同比-15。2023Q3板块实现收 入1363.47亿元，同比10.48，环比3.61，实现归母净利润80.98亿元，同比-15.41。 2023Q3 收入同比增长增幅为负的公司共有 22 家，增幅为 0-30的公司共有 38 家，增 幅为30以上的公司共有19家。归母净利润同比增长增幅为负的公司共有25家，增幅 为0-30的公司共有15家，增幅为30以上的公司共有24家，亏损为8家，扭亏为7 家。 特高压/高压板块2023Q1-3营收增长较快、利润水平基本持平，特变电工受多晶硅 价格下跌影响，Q3利润有所下滑，思源电气国内海外市场齐发力，增速较快。2023Q1- 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 10 / 23 3特高压/高压板块实现收入1400.26亿元，同比15.96，实现归母净利润145.80亿元， 同比-0.98。其中2023Q3实现收入474.03亿元，同比3.68，环比-0.74，实现归母 净利润 36.73 亿元，同比-31.38。2023Q1-3 板块整体表现稳健，受板块龙头特变电工 影响较大特变电工2023Q1-3归母净利润为93.76亿元、同比-15.19，2023Q3归母净 利润为19.10亿元、同比-53.99，主要系多晶硅价格大幅下跌。2023Q3思源电气营收 32.78亿元，同比23.38，归母净利润4.48亿元，同比43.20，主要系海外市场、国 内以新能源为代表的网外市场订单增长提速。 中压电气板块 2023Q1-3 实现盈利 15.52 亿元，同比-7.91，盈利水平有所恢复但 依旧承压。2023Q1-3中压电气板块实现销售收入386.53亿元，同比23.72；归母净利 润 15.52 亿元，同比-7.91。受国内经济复苏不及预期、地产行业持续低迷的影响，板 块公司盈利承压。2023Q3中压电气板块实现收入147.25亿元，同比28.26，环比7.94， 归母净利润7.86亿元，同比7.26，环比535.04，盈利能力环比大幅提升。 低压电器板块2023Q1-3归母净利润同比-3，其中正泰电器2023Q1-3归母净利润 同比-7，拖累板块。2023Q1-3低压电器实现收入621.48亿元，同比16.22；归母净 利润40.94亿元，同比-3.00。其中，低压电器2023Q3收入216.20亿元，同比19.29， 环比12.12，归母净利润13.85亿元，同比-25.59，环比21.68。2023Q1-3板块净 利润的压力主要来自正泰电器，主要系下游需求恢复不及预期。 智能用电板块2023Q1-3收入同比23，归母净利润同比71。2023Q1-3智能用 电板块实现销售收入 226.34 亿元，同比22.50，实现归母净利润 34.79 亿元，同比 70.98。其中2023Q3智能用电收入86.15亿元，同比26.62，环比3.30，实现归 母净利润13.67亿元，同比35.48，环比-3.12。在电力体制改革的大背景下，智能用 电市场需求随智能电网覆盖率的持续提升而同步增加，板块虽增速放缓，但长期空间广 阔。 电线电缆板块收入微增，盈利能力基本持平，主要系中超控股利润承压但板块内其 他公司表现优秀。2023Q1-3实现收入1193.78亿元，同比2.07，实现归母净利润26.36 亿元，同比30.38。其中 2023Q3 实现收入 439.85 亿元，同比6.53，环比3.31， 归母净利润8.86亿元，同比43.79，环比-25.85。板块中中超控股2023Q1-3归母净 利润2.51亿元，同比-937.97，对板块拖累明显。 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 11 / 23 图12一次设备公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元） 代码 公司 营业收入 归母净利润 特高压/高压板块 2023Q3 Q3同比 Q3环比 23Q1-3 Q1-3同比 2023Q3 Q3同比 Q3环比 23Q1-3 Q1-3同比 600089.SH 特变电工 238.17 -7.77 1.33 735.95 14.03 19.10 -53.99 -30.37 93.76 -15.19 601179.SH 中国西电 44.26 -4.05 -2.64 136.46 3.38 0.99 4.36 -57.80 5.21 11.00 600550.SH 保变电气 7.72 37.16 11.33 20.49 6.66 -0.33 -211.35 26.59 -0.73 -20368.61 002112.SZ 三变科技 3.79 26.84 7.53 9.68 30.64 0.19 84.44 115.76 0.34 52.71 600580.SH 卧龙电驱 45.04 10.97 10.29 124.23 10.42 3.19 11.83 -8.26 9.24 17.90 300140.SZ 中环装备 14.85 791.28 -50.36 47.18 673.93 2.21 1289.91 -52.47 6.87 -18042.66 600312.SH 平高电气 26.22 24.17 -8.58 74.47 21.51 2.19 253.98 19.68 5.52 209.60 002028.SZ 思源电气 32.78 23.38 4.68 85.81 22.55 4.48 43.20 -7.13 11.48 46.14 600290.SH ST华仪 1.26 69.64 73.28 2.45 24.60 -0.57 -42.60 -176.15 -1.36 -1.94 002452.SZ 长高电新 4.13 34.88 -2.49 10.64 33.32 0.79 142.65 22.22 1.64 95.30 600379.SH 宝光股份 3.62 23.08 -14.39 11.46 27.58 0.24 49.49 6.88 0.56 41.53 002545.SZ 东方铁塔 10.25 25.60 15.11 27.03 -1.70 1.46 -36.37 -24.45 5.08 -28.82 601700.SH 风范股份 10.63 70.49 58.25 22.31 16.29 0.12 236.34 -23.80 0.40 20.10 000551.SZ 创元科技 10.27 -5.23 -6.22 32.03 4.89 0.47 44.45 -7.86 1.37 14.46 002606.SZ 大连电瓷 1.77 -57.18 -11.35 5.48 -44.25 0.02 -96.74 -85.65 0.39 -77.11 300069.SZ 金利华电 0.54 387.64 0.96 1.18 106.63 0.02 175.11 -28.59 0.00 -138.37 002576.SZ 通达动力 4.11 -17.10 -6.37 13.51 -0.51 0.18 13.42 -37.92 0.74 51.08 300120.SZ 经纬辉开 9.17 6.49 11.72 25.37 17.87 0.25 19.83 0.34 0.70 -6.39 002270.SZ 华明装备 5.45 21.19 9.67 14.55 21.23 1.72 70.14 2.09 4.59 59.98 合计 474.03 3.68 -0.74 1,400.26 15.96 36.73 -31.38 -26.37 145.80 -0.98 中压电气 2023Q3 Q3同比 Q3环比 23Q1-3 Q1-3同比 2023Q3 Q3同比 Q3