东吴证券：碳足迹管理利好绿电&再生资源，关注九丰能源业务延伸，新增推荐金宏气体.pdf

证券研究报告 行业跟踪周报 环保 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 碳足迹管理 利好绿电 再生资源 ， 关注 九丰 能源 业务延伸 ，新增 推荐 金宏气体 2023 年 11 月 26 日 证券分析师 袁理 执业证书 S0600511080001 021-60199782 yuanldwzq.com.cn 行业走势 相关研究 2023M1-10 环卫新能源渗透 率同增 2.09pct 至 7.53，首批试 点落地销量有望提速 2023-11-22 关键字现金流、高成长 α、 化债修复 2023-11-20 增持 （ 维持 ） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐 美埃科技，九丰能源， 金宏气体， 蓝天燃气，洪城环境，宇通重工， 新奥股份，路德环境，景津装备，盛剑环境，高能环境，仕净科技，龙净环保， 光大环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普， 赛恩斯，天壕能源，英科再生 。  建议关注 新天然气，军信股份，昆仑能源，重庆水务，兴蓉环境，鹏鹞环保， 三峰环境，再升科技，卓越新能 。  五部门要求 加快建立产品碳足迹管理体系，计量监测为基，绿电 再生资源价 值凸显。 碳足迹核算 以计量监测为基础， 追溯原材料加工、运输、生产等流程 碳排放， 监测计量、 绿电、再生资源 重要性提升。 首创碳中和投资框架与产业 映射 ①清洁能源 绿电 【龙净环保】 、氢能等。 ②再生资源 固危废资源化【高 能环境】、再生金属【天奇股份】、再生塑料【英科再生、三联虹普】、生物油【卓 越新能、嘉澳环保】、再生水【金科环境】、余热利用、煤层气利用【新天然气、 蓝焰控股】等。 ③节能降碳 节能改造、碳捕集【仕净科技】、 农业减排 【路德 环境】、 碳汇【岳阳林纸】等。 ④ 监测计量 【雪迪龙、聚光科技、三德科技】等 。  关注天然气企业业务延伸【九丰能源】 主业稳健扩张 特气布局航空航天。 1） 稳定毛差 持续验证。 布局 上游长协资源、中游接收站 船运、下游终端客户。 22～ 23 年气价大幅波动中单位毛利稳定 。 2）能源服务扩张。 天然气增储上产， 井上井下服务受益，物流方面码头利用率提高运力提升。 3）资源 终端模式拓 展航空航天。 22 年 氦气国产化率不足 10，公司拥有国内稀缺 BOG 提氦项目 36 万方 /年 23Q3 基本满产。收购首个工业气体零售项目 布局终端，投建海南商 业航天发射场特燃特气配套项目， 25 年投运发射需求旺盛期待扩容。  环卫电动化 首批试点落地需求有望提速，宇通重工基本面见底期待拐点。 2023M1-10 新能源 环卫车 销售 4875 辆，同比 27.28， 新能源渗透率 7.53， 同比 2.09pct。 全面电动化首批 15 个试点落地，我们预计 2022-2025 年环卫新 能源销量 复增 50， 重点推荐【宇通重工】 基本面见底，电动化放量弹性大。  行业跟踪 1）生物柴油市场观望情绪持续，地沟油价格低位小幅上调。 2023/11/17-2023/11/23生柴均价 7000元 /吨 环比前一周 -5.4，地沟油均价 5046 元 /吨 环比前一周 1.4，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 -116 元 /吨（前 一周为 3 元 /吨）。 2）锂电回收金属价格 折扣系数下降，盈利小幅回升。 2023/11/20-2023/11/24 三元黑粉折扣系数略降，锂 /钴 /镍系数 为 70/70/70。 截至 2023/11/24，碳酸锂 13.79 万（周环比 -6.1），金属钴 24.0 万（ -4.0），金 属镍 13.06 万（ -4.5）。根据模型测算单吨废三元毛利 -0.93 万（ 0.13 万）。 3） 电子特气稀有气体市场需求 平淡价格弱势盘整 ，关注特气产品价格调整 。 2023/11/19-2023/11/25 期间，氙气周均价 5.08 万元 /立方米，环比变动 -2.20； 氪气周均价 550 元 /立方米 ,环比 -3.75， 氖气周均价 200 元 /立方米，与 前一周 持平；氦气价格延续窄幅下探趋势，周均价环比下跌 1.98至 1045.92 元 /瓶。  现金流改善 市场化改革 核心资产盘活价值重估，重申环保 3.0 时代 高质量 发展 3.0 时代（真实现金流 优质技术驱动）估值体系重塑 1、优质资产价值 重估 环保需求刚性稳定，进入运营期后资产负债表优化，化债对经营性现金流 进一步保障。 核心电力燃气资产享优质现金流。优质现金流 定价 支付模式理 顺 REITs 盘活【洪城环境、军信股份、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源】【长 江电力折旧期满稳态利润弹性 50】【中国核电运营长期收益率提升，资本 开支结束 ROE 翻倍】。 2、高质量发展中的环保独角兽 各产业高质量发展，配 套产品壁垒铸就龙头地位和持续增长 a、半导体治理 【美埃科技】 ， 新增推荐 【金宏气体 工业气、电子特气双向上，预计持续稳增 】 。 b、压滤机 【景津装 备】。 3、政策密集期，关注碳捕集 、 再生利用和清洁能源。  最新研究 2023 年环保 天然气行业三季报总结 现金流、高成长α、化债修 复。 ①现金流 重点关注水务运营、垃圾焚烧、天然气。 ②高成长α 重点关 注半导体治理、压滤机、双碳等。 ③化债修复 重点关注环卫、生态修复。  风险提示 政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -14 -11 -8 -5 -2 1 4 7 10 2022/11/28 2023/3/28 2023/7/26 2023/11/23 环保 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 34 内容目录 1. 最新观点 4 1.1. 加快建立产品碳足迹管理体系，计量监测为基，绿电 再生资源价值凸显 . 4 1.2. 2023 年环保 天然气行业三季报总结 现金流 、 高成长 α、 化债修复 4 1.3. 关注天然气企业业务延伸九丰能源 . 5 1.4. 2023M1-10 环卫新能源渗透率同增 2.09pct 至 7.53，宇通重工基本面见底期待拐点 5 1.5. 生物柴油市场观望情绪持续，地沟油价格低位小幅上调 . 8 1.6. 锂电回收金属价格 折扣系数下降，盈利小幅回升 . 8 1.7. 电子特气稀有气体市场需求平淡价格弱势盘整，关注特气产品价格调整 . 10 1.8. 现金流改善 市场化改革 核心资产盘活价值重估，重申环保 3.0 时代 . 10 2. 行情回顾 11 2.1. 板块表现 . 11 2.2. 股票表现 . 11 3. 最新研究 12 3.1. 2023 年环保 天然气行业三季报总结 现金流 、 高成长 α、 化债修复 12 3.2. 2023M1-10 环卫新能源渗透率同增 2.09pct 至 7.53，首批试点落地销量有望提速 13 3.3. 15 城启动全面电动化试点，期待环卫新能源销量提速 . 15 3.4. 中美加强气候合作，重申能源转型 节能减排 循环再生主线，落实细化甲烷行动 16 3.5. 蓝天燃气分 红比例底线提升至 70，安全边际增强 17 3.6. 国家碳达峰试点建设方案发布，减排措施全方位推进 . 18 3.7. PPP 新机制聚焦项目质量，保障高效与市场化，撬动环保公用发展新动能 19 3.8. 长江电力乌白注入装机高增，长望盈利川流不息 . 20 3.9. 中国核电量变为基，质变为核 . 21 3.10. 皖能电力背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善 . 22 4. 行业新闻 23 4.1. 五部门联合印发关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见 . 23 4.2. 生态环境部发布低效失效大气污染治理设施排查整治工作方案（征求意见稿） . 24 4.3. 关于做好水泥和焦化企业超低排放评估监测工作的通知（征求意见稿）发布 . 24 4.4. 自然资源部印发支持城市更新的规划与土地政策指引（ 2023 版） 24 4.5. 四部委关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知 . 25 4.6. 关于促进新型储能并网和调度运用的通知（征求意见稿） . 25 4.7. 成渝地区双城经济圈 “六江 ”生态 廊道建设规划 （ 20222035 年 ） 发布 25 4.8. 黑龙江省危险废物、一般工业固体废物利用处理能力建设引导性建议公告发布 . 26 4.9. 浙江省动物医疗废物管理办法发布 12 月 25 日起施行 26 4.10. 北京印发支持新型储能产业发展若干政策措施推动新型储能领域产业化项目落地 . 26 5. 公司公告 27 6. 下周大事提醒 30 7. 往期研究 30 7.1. 往期研究公司深度 30 7.2. 往期研究行业专题 32 8. 风险提示 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 34 图表目录 图 1 环卫车销量与增速（ 单位辆） . 6 图 2 新能源环卫车销量与增速（单位辆） . 6 图 3 环卫车单月销量与 2023M1-10 单月销量同环比数据（ 单位辆） 7 图 4 新能源环卫车单月销量与 2023M1-10 单月销量同环比数据（单位辆） 7 图 5 环卫新能源渗透率 . 7 图 6 国内 UCOME 与地沟油价格（周度，元 /吨） . 8 图 7 国内生物柴油与地沟油价差（周度，元 /吨） . 8 图 8 锂电循环产业链价格周度跟踪（ 2023/11/202023/11/24） 9 图 9 锂电循环项目单位毛利情况跟踪 . 9 图 10 2023 年氪氖氦氙周均价 10 图 11 2023/11/20-2023/11/24 各行业指数涨跌幅比较 11 图 12 2023/11/20-2023/11/24 环保行业涨幅前十标的 12 图 13 2023/11/20-2023/11/24 环保行业跌幅前十标的 12 表 1 公司公告 . 27 表 2 下周大事提醒 . 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 34 1. 最新观点 1.1. 加快 建立产品碳足迹管理体系 ，计量监测为基，绿电 再生资源价值凸 显 五部门发文要求加快建立产品碳足迹管理体系 。 11 月 22 日 ， 国家发展改革委 等五 部门对外发布关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见。意见明确， 1） 主要目标 到 2025 年，国家层面出台 50 个左右重点产品碳足迹核算规则和标准， 一批重点行业碳 足迹背景数据库初步建成 ；到 2030 年，国家层面出台 200 个左右重点产品碳足迹核算 规则和标准，一批覆盖范围广、数据质量高、国际影响力强的重点行业碳足迹背景数据 库基本建成。 2） 重点任务 制定产品碳足迹核算规则标准 ， 加强碳足迹背景数据库建 设 ， 建立产品碳标识认证制度 ， 丰富产品碳足迹应用场景 ，推动碳足迹国际衔接与互认。 3）保障措施 完善政策支持， 强化能力建设 ，提升数据质量，加强知识产权保护。 碳足迹核算以计量监测为基础，绿电 再生资源价值凸显。 产品碳足迹属于碳排放 核算的一种，一般指产品从原材料加工、运输、生产到出厂销售等流程所产生的碳排放 量总和，是衡量生产企业和产品绿色低碳水平的重要指标。 碳足迹数据需要以计量监测 为基础， 带动计量监测设备需求。 意见指出要强化碳计量技术研究与应用， 优先选用 具有计量溯源性的数据，鼓励在碳足迹背景数据库建设中使用 5G、大数据、区块链等 技术，发 挥工业互联网标识解析体系作用，提升数据监测、采集、存储、核算、校验的 可靠性与即时性。 碳足迹需追溯原料生产中的碳排放，绿电、再生资源重要性提升。 首创碳中和投资框架与产业映射 1）清洁能源 可再生能源发电、氢能等。 2）再 生资源 固危废资源化 【 高能环境 】 、再生金属 【 天奇股份 】 、再生塑料 【 英科再生、三 联虹普 】 、生物油 【 卓越新能、嘉澳环保 】 、再生水 【 金科环境 】 、余热利用、煤层气利用 【 新天然气、蓝焰控股 】 等。 3）节能降碳 节能改造、碳捕集 【 仕净科技 】、 农业 碳减 排【 路德环境 】 、林业碳汇 【 岳阳林纸 】 等。 4）碳监测计量 【 雪迪龙、聚光科技、三德 科技 】 等。 1.2. 2023 年环保 天然气行业三季报总结现金流、高成长α、化债修复 业绩改善成长稳健，现金流价值体现 。 环保成长向上，质量提升。 2023 年前三季 度，环保实现营业收入 2994 亿元（同比 1.5），归母净利润 209 亿元（同比 -5.2）， 收入增速提升，业绩下行收窄，利润率稳定，经营活动净现金流 199 亿元（同比 34）， 净现比 1.0（同比 0.3），资本开支 478 亿元（同比 -3.3）。 2021 年以来环保板块资本开 支逐年下降，自由现金流改善。 天然气稳健成长，现金优异。 2023 年前三季度，天然 气实现营业收入 2433 亿元（同比 -2.0），归母净利润 101 亿元（同比 7.7），受气价 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 34 回落影响板块收入回落，业绩维持增长，经营活动净现金流 230 亿元，净现比 2.3，现 金流表现良好，净现比维持 2.0 以上，资本开支 161 亿元（同比 20）， 2018-2022 年板 块自由现金流持续为正。 三季报关键字现金流、高成长α、化债修复。 关键字之一现金流重点关注水务 运营、垃圾焚烧、天然气。 2023 年前三季度，垃圾焚烧资本开支下降明显，自由现金流 转正趋势明显，水务运营资产开支有所回升自由现金流转 正趋势不变，天然气资本开支 维持，自由现金流阶段转负长期为正。气价、水价、垃圾处理费等价格机制持续推进落 地，现金流进一步优化，长期分红率仍可提升。 关键字之二高成长α重点关注半导体 治理、压滤机、双碳等。 高技术壁垒的龙头公司收入利润的持续高增在 2023 年前三季 度得到验证，技术驱动公司持续成长，产业链横纵拓展新成长曲线。 关键字之三化债修 复重点关注环卫、生态修复。 “一揽子化债方案”有助于环保资产负债表修复与新增需 求释放，万亿国债下发稳增长，增强地方投入优化地方债务， PPP 新机制实行，严控新 增地方政府隐性债务，撬动 行业发展新动能。政府客户占比高以及工程类型模式为主的 细分板块前期受地方财政、债务压力影响较大。关注化债催化下修复弹性与新需求的释 放。 投资 建议 现金流 水务（ 重点 推荐 洪城环境 ， 建议 关注 兴蓉环境、重庆水务）、 垃圾焚烧（ 重点 推荐 伟明 环保 ， 建议 关注 军信股份、旺能环境 ）、天然气（ 重点 推荐 蓝天燃气、九丰能源、新奥股份）。 高技术壁垒龙头 重点 推荐 美埃科技、景津装备、 仕净科技、龙净环保、高能环境。 化债修复 环卫（ 重点 推荐 福龙马） 风险提示 政策推广不及预期、融资环境改善不及预期、财政支出不及预期、行业 竞争加剧。 1.3. 关注天然气企业业务延伸九丰能源 主业稳健扩张 特气布局航空航天。 1）清洁能源稳定毛差得到持续验证。 上游长协 资源、中游接收站 船运、下游终端客户布局完备。 2022～ 2023 年 气价大幅波动中持续 验证单位毛利稳定性。 2）能源服务扩张。 天然气增储上产，井上井下服务受益，物流方 面码头利用率提高运力提升。 3）资源 终端模式拓展航空航天。 2022 年 氦气国产化率不 足 10，公司拥有国内稀缺 BOG 提氦项目 36 万方 /年 2023Q3 基本满产。收购首个工业 气体零售项目艾尔希布局终端，投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目， 2025 年投 运发射需求旺盛期待扩容。 1.4. 2023M1-10 环卫新能源渗透率同增 2.09pct 至 7.53， 宇通重工基本面 见底期待拐点 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 6 / 34 2023M1-10 环卫新能源销量同增 27，渗透率同比提升 2.09pct 至 7.53。 根据银 保监会交强险数据， 2023M1-10，环卫车合计销量 64718 辆，同比变动 -7.98。其中， 新能源环卫车销售 4875辆，同比变动 27.28，新能源渗透率 7.53，同比变动 2.09pct。 2023M10，环卫车合计销量 5075 辆，同比变动 3.97，环比变动 -15.54。其中，新能 源环卫车销量 578 辆，同比变动 67.54， 环比变动 -6.02，新能源渗透率 11.39，同 比变动 2.76pct。 首批纳入 15 个试点城市，考虑政策带动，我们预计 2022-2025 年环卫新能源销量 复增 50。 公共领域车辆全面电动化试点启动，新增渗透率目标 80， 试点期为 2023- 2025 年，首批确定北京等 15 个城市为试点城市 。为衡量试点推广下新能源环卫车的放 量情况，我们假设① 2025 年各城市环卫装备销量与 2022 年一致 ，合计 8.2 万辆 ；② 试点城市 2025 年环卫新能源渗透率达到 80；③非试点城市 2025 年环卫新能源渗透率 保守预估达 7。据此测算， 2025 年全国新能源环卫车销量达到 1.66 万辆， 2022-2025 年复增 50，较 2020-2022 年显著提速，其中试点城市新能源环卫车 2025 年销量 1.19 万辆， 2022-2025 年复增 66。 宇通重工基本面见底，电动化放量弹性大。 2023M1-10， 宇通重工 环卫车销售 2227 辆，同比 -27.44，其中 新能源环卫车销售 951 辆，同比 -8.91， 新能源市占率 19.51， 较 2022 年 -9.26pct，行业第二。环卫新能源龙头弹性最大 产品力领先 ， 根据 wind 一致 预期， 2023-2025 年 归母净利润复增 18，对应 2023 年 PE19 倍 （ 2023/11/26） ， 首批试 点城市落地，带动行业需求提升，公司 凭借底盘及产品力优势，期待 市占率回升 。 图 1 环卫车销量与增速（单位辆） 图 2 新能源环卫车销量与增速（单位辆） 数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所 数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 7 / 34 图 3 环卫车单月销量与 2023M1-10 单月销量同环比数据（单位辆） 数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所 图 4 新能源环卫车单月销量与 2023M1-10 单月销量同环比数据（单位辆） 数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所 图 5 环卫新能源渗透率 数据来源银保监会交强险数据，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 8 / 34 1.5. 生物柴油市场观望情绪持续，地沟油价格 低位小幅上调 生物柴油市场观望情绪持续，地沟油价格低位小幅上调。 1）原料端 根据卓创资 讯， 2023/11/17-2023/11/23 地沟油均价 5046 元 /吨，环比 2023/11/10-2023/11/16 地沟油均 价 1.4。 2）产品端 2023/11/17-2023/11/23 全国生物柴油价格在 6800-7200 元 /吨，生 柴均价 7000 元 /吨，环比 2023/11/10-2023/11/16 生柴均价 -5.4。 3）价差 国内 UCOME 与地沟油当期价差 1954 元 /吨，环比 2023/11/10-2023/11/16 价差 -19.4；若考虑一个月 的库存周期，价差为 1618 元 /吨，环比 2023/11/10-2023/11/16 价差 -8.6，按照（生物柴 油价格 -地沟油价格 /88高品质得油率 -1000 元 /吨加工费）测算，单吨盈利为 -116 元 /吨 （ 2023/10/27-2023/11/2 单吨盈利为 3 元 /吨）。 地沟油、潲水油价格低位小 幅上调 ，原料 市场仍处于供大于求状态，生物柴油厂家采购仍处于低位。 近期政府发布文件提出国内 生 物柴油试点，给予市场心态一定提振，实质性措施仍 需等待，场内观望为主。 图 6 国内 UCOME 与地沟油价格（周度，元 /吨） 图 7 国内生物柴油与地沟油价差（周度，元 /吨） 数据来源卓创资讯，东吴证券研究所 数据来源卓创资讯，东吴证券研究所 1.6. 锂电回收 金属价格 折扣系数下降，盈利小幅回升 盈利跟踪 金属价格 折扣系数下降，盈利小幅回升 。 我们测算锂电循环项目处置 三元电池料（ Ni≥ 15 Co≥ 8 Li≥ 3.5）盈利能力，根据模型测算，本周 （ 2023/11/202023/11/24）项目平均单位碳酸锂毛利为 -5.90 万元 /吨（较前一周 0.84 万 元 /吨），平均单位废料毛利为 -0.93 万元 /吨（较前一周 0.13 万元 /吨），锂回收率每增加 1，平均单位废料毛利增加 0.037 万元 /吨。 金属价格微降折扣系数持平，盈利小幅回 升 ，期待行业进一步出清、盈利能力改善。 金属价格跟踪 截至 2023/11/24， 1）碳酸锂价格回落。金属锂 价格为 109.5 万元 / 吨，周环比变动 -1.8； 电池级碳酸锂（ 99.5） 价格为 13.79 万元 /吨，周环比变动 -6.1。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 9 / 34 2）硫酸钴价格回落。金属钴 价格为 24.0 万元 /吨，周环比变动 -4.0； 前驱体硫酸钴 价 格为 3.55 万元 /吨，周环比变动 -2.7。 3）硫酸镍价格回落。金属镍 价格为 13.06 万元 / 吨，周环比变动 -4.5； 前驱体硫酸镍 价格为 2.98 万元 /吨，周环比变动 -2.9。 4）硫 酸锰价格持平 。 金属锰 价格为 1.37 万元 /吨，周环比变动 1.2； 前驱体硫酸锰 价格为 0.58 万元 /吨，周环比变动 0.0。 折扣系数下降。 截至 2023/11/24，折扣系数下降。 1）三元极片粉锂 折扣系数平均 70，周环比变动 -2.5pct； 2）三元极片粉钴 折扣系数平均 70，周环比变动 -2.5pct； 3） 三元极片粉镍 折扣系数平均 70，周环比变动 -2.5pct。 图 8 锂电循环产业链价格周度跟踪（ 2023/11/202023/11/24） 数据来源 Wind， SMM，东吴证券研究所 图 9 锂电循环项目单位毛利情况跟踪 数据来源 Wind，东吴证券研究所 注 2023/1/30 起金属锂开始计折扣系数，盈利计算方式改变 1 1 / 2 0 1 1 / 2 1 1 1 / 2 2 1 1 / 2 3 1 1 / 2 4 月涨跌 年初至今 1 1 0 . 5 0 1 1 0 . 5 0 1 1 0 . 5 0 1 1 0 . 5 0 1 0 9 . 5 0 - 1 . 8 - 8 . 8 - 6 2 . 7 1 4 . 6 4 1 4 . 3 9 1 4 . 1 9 1 3 . 9 4 1 3 . 7 9 - 6 . 1 - 1 8 . 8 - 7 3 . 1 2 5 . 0 0 2 4 . 5 0 2 4 . 4 0 2 4 . 4 0 2 4 . 0 0 - 4 . 0 - 1 1 . 1 - 2 6 . 8 3 . 6 5 3 . 6 5 3 . 6 5 3 . 5 5 3 . 5 5 - 2 . 7 - 7 . 8 - 2 7 . 6 1 3 . 6 2 1 3 . 5 6 1 3 . 2 0 1 2 . 9 1 1 3 . 0 6 - 4 . 5 - 1 2 . 2 - 4 5 . 6 3 . 0 7 3 . 0 7 3 . 0 7 2 . 9 8 2 . 9 8 - 2 . 9 - 6 . 9 - 2 3 . 2 1 . 3 7 1 . 3 7 1 . 3 7 1 . 3 7 1 . 3 7 1 . 2 - 1 . 2 - 1 9 . 6 0 . 5 8 0 . 5 8 0 . 5 8 0 . 5 8 0 . 5 8 0 . 0 - 1 . 7 - 1 2 . 1 锂 73 72 72 71 70 - 2 . 5 p c t - 2 . 5 p c t / 钴 73 72 72 71 70 - 2 . 5 p c t - 2 . 5 p c t / 镍 73 72 72 71 70 - 2 . 5 p c t - 2 . 5 p c t / 锂 72 72 72 71 70 - 2 . 0 p c t - 2 . 5 p c t / 钴 72 72 72 71 70 - 2 . 0 p c t - 2 . 5 p c t / 锂 70 70 70 69 69 - 1 . 0 p c t - 2 . 0 p c t / 钴 70 70 70 69 69 - 1 . 0 p c t - 2 . 0 p c t / 日期 周涨跌 金属价格 （ 万元 / 吨 ） 参考价格 金属锂 ≥ 99 碳酸锂 99 . 5 电 国产 长江有色市场 平均价 钴 1 前驱体 硫酸钴 长江有色市场 平均价 镍板 1 前驱体 硫酸镍 电池级 长江有色市场 平均价 电解锰 1 前驱体 硫酸锰 电池级 折扣系数 （ ） 三元 钴酸锂 极片粉 极片粉 电池粉 1 . 6 0 1 . 4 0 1 . 2 0 1 . 0 0 0 . 8 0 0 . 6 0 0 . 4 0 0 . 2 0 0 . 0 0 0 .2 0 0 . 4 0 -2 0 -1 0 0 10 20 30 40 50 60 左轴 碳酸锂 9 9 . 5 电 国产（万元 / 吨） 左轴 单吨碳酸锂毛利（万元 / 吨碳酸锂） 单吨废料毛利（万元 / 吨废料） 本周（ 20 23 / 11 / 20 20 23 / 11 / 24 平均单位废料毛利 - 0 . 9 3 万元 / 吨 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 10 / 34 1.7. 电子特气 稀有气体市场需求平淡价格弱势盘整，关注特气产品价格调 整 稀有气体市场需求平淡价格弱势盘整，关注特气产品价格调整 。 1）生产端 根据 隆众资讯调研， 本 周 截至 2023/11/23，气体厂家空分 产能利用率为 64.28， 较前一周 提升 0.79pct。 2）产品端 根据卓创资讯数据， 2023/11/19-2023/11/25 期间，氙气周均价 5.08 万元 /立方米， 环比变动 -2.20；氪气周均价 550 元 /立方米 ,环比变动 -3.75； 氖气 周均价 200 元 /立方米， 已连续五周均价保持不变； 氦气价格 延续窄幅下探趋势 ，周均价 环比 下跌 1.98至 1045.92 元 /瓶。 3）供需分析 氙气， 受下游需求薄弱、成交重心下移 的影响，市场价格承压下行 ；氪气 ，市场交投无明显改善，需求一般货源宽松，价格承 压下行； 氖气 ，受下游需求支撑，周内价格维持稳定 ；氦气， 下游需求无较大改善，上 游货源相对宽松，市场价格继续弱势下行 。 图 10 2023 年氪氖氦氙周均价 数据来源卓创资讯，东吴证券研究所 1.8. 现金流改善 市场化改革 核心资产盘活价值重估，重申环保 3.0 时代 行行业经历粗放 1.0 时代（资金 政策驱动）、 2.0 时代（杠杆驱动），进入高质量发 展 3.0 时代（真实现金流 优质技术驱动），估值体系重塑 1、优质资产价值重估 环保需求刚性稳定，进入运营期后资产负债表优化，化债对 经营性现金流进一步保障。 核心电力燃气资产享优质现金流。优质现金流 定价 支付模 式理顺 REITs 盘活。【洪城环境】 【军信股份】 【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】【长 江电力折旧期满稳态利润弹性 50】【中国核电运营长期收益率提升，资本开支结 束 ROE 翻倍】。 2、高质量发展中的环保独角兽 各产业高质量发展，配套环保需求进阶，产品壁垒 0 50000 100000 150000 200000 250000 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 2 0 2 3 / 0 1 / 0 1 - 0 1 / 0 7 2 0 2 3 / 0 3 / 1 2 - 0 3 / 1 8 2 0 2 3 / 0 5 / 2 1 - 0 5 / 2 7 2 0 2 3 / 0 7 / 3 0 - 0 8 / 0 5 2 0 2 3 / 1 0 / 0 8 - 1 0 / 1 4 氪气 - 元 / 立方米 左轴 氖气 - 元 / 立方米 左轴 氦气 - 元 / 瓶 左轴 氙气 - 元 / 立方米 右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 11 / 34 铸就龙头地位和持续增长 a、半导体治理 刚需高壁垒，国产化率提升 突破高端制程 【美埃科技】 ，新增推荐 【金宏气体 工业气 、电子特气双向上，预计持续稳增 】 。 b、 压滤机 【景津装备】。 3、 政策密集期，关注碳捕集，再生利用和清洁能源 。 碳捕集【仕净科技】；再生利 用 【 英科再生、三联虹普、金科环境、新天然气、高能环境 、路德环境 】；清洁能源【龙 净环保】 。 2. 行情回顾 2.1. 板块表现 2023/11/20-2023/11/24 环保及公用事业指数下跌 0.08，表现好于大盘。上证综指 下跌 0.44，深证成指下跌 1.4，创业板指下跌 2.45，沪深 300 指数下跌 0.84，中 信环保及公用事业指数下跌 0.08。 图 11 2023/11/20-2023/11/24 各行业指数涨跌幅比较 数据来源 Wind，东吴证券研究所 2.2. 股票表现 2023/11/20-2023/11/24 涨幅前十标的为 三维丝 6.28，新天然气 6.07，铁汉生态 4.44，三达膜 3.99，云投生态 3.92，菲达环保 3.67，中材节能 3.25，重庆水务 3.23，海峡环保 2.56，美晨生态 2.4。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 12 / 34 图 12 2023/11/20-2023/11/24 环保行业涨幅前十标的 数据来源 Wind，东吴证券研究所 2023/11/20-2023/11/24 跌幅前十标的为 理工环科 -5.32，美丽生态 -5.07，易世达 -4.87，聚光科技 -4.75，大通燃气 -4.42，华测检测 -4.18，佳华科技 -4.15，中电环 保 -4.03，天壕环境 -3.93，美尚生态 -3.76。 图 13 2023/11/20-2023/11/24 环保行业跌幅前十标的 数据来源 Wind，东吴证券研究所 3. 最新研究 3.1. 2023 年环保 天然气行业三季报总结现金流、高成长α、化债修复 业绩改善成长稳健，现金流价值体现。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 13 / 34 环保成长向上，质量提升。 2023 年前三季度，环保实现营业收入 2994 亿元（同 比 1.5），归母净利润 209 亿元（同比 -5.2），收入增速提升，业绩下行收窄，利润率 稳定，经营活动净现金流 199 亿元（同比 34），净现比 1.0（同比 0.3），资本开支 478 亿元（同比 -3.3）。 2021 年以来环保板块资本开支逐年下降，自由现金流改善。 天然气稳健成长，现金优异。 2023 年前三季度，天然气实现营业收入 2433 亿元 （同比 -2.0），归母净利润 101 亿元（同比 7.7），受气价回落影响板块收入回落，业 绩维持增长，经营活动净现金流 230 亿元，净现比 2.3，现金流表现良好，净现比维持 2.0 以上，资本开支 161 亿 元（同比 20）， 2018-2022 年板块自由现金流持续为正。 三季报关键字现金流、高成长α、化债修复 关键字之一现金流重点关注水务运营、垃圾焚烧、天然气。 2023 年前三季度，水 务运营收入 /归母净利润同增 6/8，垃圾焚烧收入 /归母净利润同增 4/16，天然气 板块归母净利润同增 8，三大板块展现优质运营资产的业绩稳定性。 2023 年前三季度， 垃圾焚烧资本开支下降明显，自由现金流转正趋势明显，水务运营资产开支有所回升自 由现金流转正趋势不变，天然气资本开支维持，自由现金流阶段转负长期为正。气价、 水价、垃 圾处理费等价格机制持续推进落地，现金流进一步优化，长期分红率仍可提升。 关键字之二高成长α重点关注半导体治理、压滤机、双碳等。 高技术壁垒的龙头 公司收入利润的持续高增在 2023 年前三季度得到验证， 2023 年前三季度，包括仕净科 技归母净利润同增 185，美埃科技归母净利润同增 50等，三季度业绩增速相较中期 加快。 2023 年前三季度，美埃科技、仕净科技、景津装备等利润率提升彰显竞争力。技 术驱动公司持续成长，产业链横纵拓展新成长曲线。 关键字之三化债修复重点关注环卫、生态修复。 “一揽子化债方案”有助于环保 资产负 债表修复与新增需求释放，万亿国债下发稳增长，增强地方投入优化地方债务， PPP 新机制实行，严控新增地方政府隐性债务，撬动行业发展新动能。政府客户占比高 以及工程类型模式为主的细分板块前期受地方财政、债务压力影响较大。关注化债催化 下修复弹性与新需求的释放。 重点推荐 现金流水务（洪城环境、兴蓉环境、重庆水务）、垃圾焚烧（军信股份、 旺能环境、伟明环保）、天然气（蓝天燃气、九丰能源、新奥股份）。高技术壁垒龙头 美埃科技、景津装备、仕净科技、龙净环保、高能环境。化债修复环卫（福龙马） 风险提示 政策推广不及预期、融 资环境改善不及预期、财政支出不及预期、行业 竞争加剧。 3.2. 2023M1-10 环卫新能源渗透率同增 2.09pct 至 7.53，首批试点落地销 量有望提速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 14 / 34 2023M1-10 环卫新能源销量同增 2