光大证券：聚焦消纳与新技术，静待新能源再成长.pdf

证券研究报告 电新公用环保2024年投资策略报告 2023年11月6日 光大电新公用环保团队 聚焦消纳与新技术，静待新能源再成长 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 消纳与电改是明年最重要的投资主线。分时电价设置及峰谷价差未来或将进一步拉大；新电改“1N”政策也将持续推 进。投资方面（1）特高压逻辑延续，超额收益转向配网及数字化利好综合能源改造、微电网、虚拟电厂、电网数 字化软件；（2）火电容量电价有望推出，推动功能性价值重新定价利好困境反转的火电运营商、估值从周期股向公 用事业股过渡的火电头部运营商、火电灵活性改造公司；（3）工商业储能收益商业模型清晰利好设备集成商、具有 软件及数字技术集成商、工商业储能的供应链如PCS、电池公司等。 新技术重点关注高压快充、人形机器人。（1）高压快充电动汽车企业800V高压平台车型陆续推出，宁德4C快充电池、 华为600kW全液冷超充站引领技术趋势，利好快充电池及材料、高压架构电驱电控、超充桩模块及枪线；（2）人形机 器人随着AI技术和人形机器人不断进化，国产供应链受益，利好减速器、伺服电机、传感器、轴承及丝杠等。 外围压力或致碳约束加强，关注氢能产业链、电力设备出口。海外尤其欧洲与中国制造业竞争加剧，碳约束或加强，碳 减排认证标准、碳价标准，是后续博弈的重点。国内碳双控和CCER重启，不断推动产业链降碳。（1）氢能产业链上游 成本正稳步下降，中游氢能基建如管网、下游燃料电池车产业链如气瓶和膜电极也蓄势待发；（2）电力设备出口，一 方面契合“一带一路”国家电力基建，另一方面在发达经济体限制相对更少，渗透率有望逐步提升。 理性看待新能源板块的周期性，静待再成长。（1）核电核电核准的预期逐步趋于稳定，利好核电关键零部件国产化、 核电新技术、乏燃料后处理；（2）海风近期海风项目审批及建设逐步恢复有望保障2023/24年海风新增装机规模高 增，当前市场预期比较低，海缆环节、塔筒与管桩环节更具弹性；（3）锂电行业明年各环节可能依次见底，当前电 池龙头格局稳定、六氟磷酸锂正在出清，可优先关注；（4）储能户储尚未见底、国内大储正在价格战，可重点关注 美国大储及国内工商业储能；（5）光伏产业链融资收紧，行业进入存量博弈时期，电池利差依然有望阶段性扩张，届 时轮动顺序BC电池钙钛矿叠层/异质结电池TOPCon。 风险分析政策不及预期风险、电力市场建设不及预期、国际出口环境变化风险、新技术发展不及预期。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 2 一、消纳与电改是明年最重要的投资主线 二、新技术带来产业升级新成长方向 三、外围压力碳约束或加强，内外兼修双循环 四、理性看待新能源板块的周期性，静待再成长 五、投资建议 六、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1、分时电价设置及峰谷价差是判断消纳的核心指标  从2021-2022年数据来看，电力需求淡季时段如农历新年、疫情管控、春秋季节等，新能源电力利用率较低；电力需求旺 季时段如6-8月，新能源电力利用率较高。  新能源集中式电站和分布式项目快速放量的省份，新能源消纳存在一定压力，原因在于（1）当地用电量增长有限，致 就地消纳能力有限；（2）特高压等送出线路建设进度有一定时滞；（3）新能源发电特性致各电源、灵活性调节资源配 合、电网调节压力增大。 图表12021-2023年全国光伏各月利用率情况 资料来源“全国新能源消纳监测预警中心”微信公众号 图表22021-2023年全国风电各月利用率情况 资料来源“全国新能源消纳监测预警中心”微信公众号 9 6 .8 0 9 8 .9 0 9 8 .2 0 9 7 .9 0 9 8 .3 0 9 8 .7 0 9 8 .7 0 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 1 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 9 5 .5 0 9 8 .5 0 9 6 .8 0 9 6 .1 0 9 6 .5 0 9 7 .7 0 9 8 .4 0 9 2 9 3 9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.1、分时电价设置及峰谷价差是判断消纳的核心指标 图表32023年全国各地区各月峰谷价差情况 资料来源北极星电力网，光大证券研究所整理，单位元/kWh 省份 口径 2023年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 安徽 单一制 0.94 0.87 0.87 0.87 0.87 0.90 0.90 0.83 0.90 北京 城区1.5倍 0.84 0.84 0.82 0.82 0.81 0.85 0.96 0.96 0.93 福建（厦门等） 单一制 0.61 0.63 0.62 0.61 0.63 0.64 0.64 0.64 0.64 甘肃 / 0.15 0.22 0.17 0.14 0.14 0.15 0.13 0.13 0.12 广东（珠三角五市） 长三角五市 1.05 1.05 1.05 1.06 1.08 1.43 1.42 1.44 1.41 贵州 两部制1.5倍 0.85 0.86 0.86 0.84 0.81 0.75 0.76 0.94 0.93 河北 单一制1.5倍 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 0.92 冀北 单一制1.5倍 0.86 0.86 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.65 河南 315kVA以下 1.06 0.88 0.88 0.88 0.85 0.80 0.97 0.97 0.80 黑龙江 / 0.97 0.74 0.74 0.74 0.84 0.76 0.95 0.95 0.95 湖南 单一制 1.23 1.02 0.90 0.86 0.89 0.86 1.16 1.21 0.96 吉林 单一制 0.99 0.98 0.76 0.75 0.75 0.99 0.99 0.99 0.76 江苏 / 0.88 0.89 0.89 0.90 0.90 0.92 0.96 1.20 0.93 江西 / 0.88 0.89 0.71 0.69 0.69 0.67 0.88 0.88 0.88 辽宁 单一制 0.91 0.92 0.92 0.92 0.90 0.91 0.91 0.93 0.68 内蒙古（蒙东） 单一制 0.70 0.69 0.68 0.69 0.69 0.84 0.85 0.85 0.66 内蒙古（蒙西） 单一制 0.21 0.22 0.22 0.22 0.22 0.40 0.38 0.38 0.22 宁夏 单一制 0.27 0.30 0.29 0.30 0.29 0.29 0.29 0.29 0.29 青海 单一制 0.45 0.45 0.50 0.48 0.48 0.44 0.49 0.49 0.50 山东 单一制1.5倍 0.83 0.93 0.93 0.92 0.92 0.87 0.91 0.92 0.95 山西 1.5倍 0.91 0.88 0.85 0.82 0.77 0.61 0.63 0.63 0.62 陕西（陕西电网） 陕西电网 0.84 0.65 0.64 0.63 0.67 0.67 0.81 0.81 0.61 陕西（榆林电网） 榆林电网 0.88 0.68 0.67 0.66 0.64 0.64 0.82 0.81 0.61 上海 两部制1.5倍 2.13 1.26 1.24 1.25 1.24 1.08 1.89 1.90 1.36 四川 单一制1.5倍 1.18 1.18 1.26 1.20 1.07 0.97 0.99 1.05 0.95 重庆 单一制 1.24 0.96 0.92 0.84 0.83 0.80 1.14 1.14 0.84 天津 单一制1.5倍 0.96 0.96 0.95 0.94 0.94 0.98 0.98 0.99 0.98 云南 1.5倍 0.63 0.63 0.64 0.64 0.62 0.48 0.47 0.51 0.51 浙江 1.5倍 1.23 1.32 1.31 1.26 1.27 1.38 1.28 1.28 1.29 广西 单一制1.5倍 1.31 1.24 1.08 0.85 0.85 0.63 0.68 0.85 0.81 海南 100kVA以下 1.06 1.07 1.07 1.07 1.35 1.28 1.28 1.01 新疆 1.5倍 0.91 0.73 0.74 0.73 0.74 0.51 0.66 0.51 0.50 各省的分时电价设置以及峰谷价差 是可追踪的判断消纳的核心指标。 从2023年全国各地区各月峰谷价 差情况来看  （1）电力需求旺盛且新能源消 纳有一定压力的省份和地区， 如浙江、河北等峰谷价差较大。  （2）当地电力需求有限，新能 源装机较多，消纳压力较大的 地区，如甘肃、蒙西、宁夏、 青海等，电价及峰谷价差均较 低。当然电价较低则会推动耗 电较大的产业向这些省份迁移。 请务必参阅正文之后的重要声明 5 （1）2021年电力供需偏紧推动火电基本完成市场化，但新能源市场化仍属于行政安排，更多比例的新能源未来要参与电力 市场及电力现货交易。  目前，新能源电力市场化以中长期交易为主，电力现货比例较低，电价反馈机制依然不是特别敏感。新能源进入电力市场 的目的在于通过电价机制对冲新能源发电不稳定的特点，以更高效的满足电力供需，不至于出现缺电或者弃风、弃光现象。 机制建立后，各类电源、灵活性调节资源在一个相对公平的电力市场中，能够更高效的配合，从而实现较优的新型电力系 统的运行机制。 图表42022年国网经营区风电市场化交易电量 资料来源北京电力交易中心；单位亿千瓦时 图表52022年国网经营区光伏市场化交易电量 资料来源北京电力交易中心；单位亿千瓦时 1.2、新电改迫在眉睫建立公平、高效的电价机制 -1 00 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 60 0 北 京 天 津 河 北 冀 北 山 西 山 东 上 海 江 苏 浙 江 安 徽 福 建 湖 南 湖 北 河 南 江 西 辽 宁 吉 林 黑 龙 江 蒙 东 青 海 陕 西 甘 肃 宁 夏 新 疆 四 川 重 庆 西 藏 保障性收购电量 中长期交易电量 现货交易电量 绿电交易电量 0 50 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 35 0 40 0 45 0 50 0 河 北 上 海 福 建 河 南 重 庆 北 京 江 西 天 津 西 藏 四 川 辽 宁 安 徽 吉 林 山 东 江 苏 湖 南 湖 北 浙 江 蒙 东 陕 西 冀 北 黑 龙 江 山 西 新 疆 宁 夏 青 海 甘 肃 保障性收购电量 中长期交易电量 现货交易电量 绿电交易电量 请务必参阅正文之后的重要声明 6 （2）火电作为重要支撑电源和灵活性调节资源，且边际成本不为0，未来有望推出容量电价。  2021-2023年，电化学储能招标、建设热度较高，在地方新能源强配制度和地方财政支持下，各地审批通过建设项目规模 较大，但经过两年发展出现了一定问题，2022年中国电化学储能电站的利用率较低，核心原因在于电价机制、接入电网 标准机制不完善，导致作为重要灵活性调节资源之一的电化学储能电站没有发挥效用。  在考虑了社会综合用电成本相对稳定的前提下，我们认为当前单位容量补贴总体合理水平可设定在100-150元/千瓦，这 样可使当前社会综合用电成本不受影响。 图表6火电容量电价敏感性测算 资料来源Wind，中电联，浙江省能源局，光大证券研究所预测；备注对应容量补贴煤电装机量*单位容量补贴水平；对应容量电价容量补贴/煤电长协交易量 注具体可详见已外发报告火电容量电价成本如何形成对冲火电容量电价专题二（2023/9/16） 1.2、新电改迫在眉睫建立公平、高效的电价机制 单位容量补贴水平（含税） 单位 100元/千瓦 150元/千瓦 200元/千瓦 250元/千瓦 300元/千瓦 350元/千瓦 400元/千瓦 2023H1煤电累计装机量 亿千瓦 11.4 11.4 11.4 11.4 11.4 11.4 11.4 2024年煤电累计装机量假设 亿千瓦 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 12.0 2024年对应容量电价补贴总额 亿元 1200.0 1800.0 2400.0 3000.0 3600.0 4200.0 4800.0 2022年煤电利用小时数 小时 4594 4594 4594 4594 4594 4594 4594 2024年煤电利用小时数假设 小时 4594 4594 4594 4594 4594 4594 4594 2024年煤电发电量测算 亿千瓦时 55128.0 55128.0 55128.0 55128.0 55128.0 55128.0 55128.0 其中，长协交易占比假设 90.0 90.0 90.0 90.0 90.0 90.0 90.0 2024年煤电长协交易电量测算 亿千瓦时 49615 49615 49615 49615 49615 49615 49615 容量电价折合成度电成本 元/千瓦时 0.024 0.036 0.048 0.060 0.073 0.085 0.097 请务必参阅正文之后的重要声明 7 （1）高压侧到配网及数字化领域的超额收益  特高压作为西电东送的重要一环，是解决消纳问题的抓手之一，2023-24年是特高压核准大年，2024-25年将是特高压建 设大年。  而配电侧及电网数字化细分领域方面，电网数字化招标和配电网招标将呈现逐步提升态势，明年经济复苏概率也较大，当 前市场预期较低，这都将有利于配电侧及数字化领域的投资获取超额收益。 图表7特高压输电技术在电网的定位 资料来源全球能源互联网合作组织，光大证券研究所整理 图表8交直流混联分布式智能电网 资料来源国家能源局，新型电力系统发展蓝皮书2023 1.3、重点关注配网及数字化、火电、工商储能投资机会 “交流组网” “直流搭桥” “柔性直流调一调” 构建大容量、大 范围的同步电网 及骨干网架 点对点，超远 距离、超大容 量电力输送 灵活调节控制、 海上风电输送 请务必参阅正文之后的重要声明 8 图表9电网数字化和需求侧响应市场空间测算 资料来源中国政府网，国家发改委，对当前负荷管理系统实用化领域的思考（陈红等），中电联，电力系统灵活性提升技术路径、经济性与政策建议（中国电力圆桌）， 云南省能源局，华中能源监管局，光大证券研究所测算； 注具体可详见已外发报告新电改政策提速，我国电力需求侧响应市场空间几何新能源、环保领域碳中和动态追踪（八十五）（2023/7/19） 1.3、重点关注配网及数字化、火电、工商储能投资机会 类别 项目 单位 2023 2024 2025 2030 地、县调负荷管理平台 （电力需求侧响应一级架构） 县级负荷管理平台 个 2000 2000 2000 2000 渗透率假设 10 50 100 100 管理平台建设单位投资 亿元/个 0.03 0.03 0.03 0.03 负荷管理平台资产市场空间 亿元 6 30 60 60 聚合商/虚拟电厂 （电力需求侧响应二级架构） 中国用电最大负荷 亿kW 13.7 15 16.3 21.3 可调负荷占比假设 ＜1 3 5 6 可调负荷数目 亿kW 0.45 0.82 1.28 虚拟电厂平台单位投资额 元/kW 250 250 250 虚拟电厂平台资产市场空间 亿元 113 204 320 邀约型服务时间 h/年 73 117 131 邀约型平均电价 元/kWh 2 2.5 3 邀约型市场运营空间 亿元/年 66 238 504 市场型服务时间 h/年 657 1343 2059 市场型平均电价 元/kWh 0.2 0.2 0.2 市场型市场运营空间 亿元/年 59 219 526  9月26日，国家发改委等部门印发电力需求侧管理办法（2023年版），提出到2025年，各省需求响应能力达 到最大用电负荷的35，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40的省份达到5或以上；到2030年，形成 规模化的实时需求响应能力，结合辅助服务市场、电能量市场交易可实现电网区域内需求侧资源共享互济。  能源系统的结构将转变为集中式与分布式相协调，分布式结构在能源互联网的演变趋势中将产生巨大的增量发展 空间，如储能（储能系统）、虚拟电厂、综合能源管理服务、城市充电站、智慧园区等，相关业务的发展将带来 大量的电力信息化需求。 请务必参阅正文之后的重要声明 9 （2）火电估值重塑及灵活性改造  容量电价的推出，有望重塑火电运营商的收入结构，使收益更为稳定。同时火电灵活性调节能力也是获得容量电价的重要 前提条件，因此火电灵活性改造工作也将进一步推进。 图表10火电运营商相关标的梳理 资料来源Wind，光大证券研究所预测，截至2023/10/20 备注2023及2024年煤电新增装机容量根据公司两年前火电在建工程以及投产情况进行预测；归母净利润及PE数据为Wind一致预期 1.3、重点关注配网及数字化、火电、工商储能投资机会 代码 运营商 简称 总市值（亿） 流通市值（亿） 控股总装机容量 （万千瓦） 煤电控股装机容量 （万千瓦） 煤电装机占比 （） 煤电发电量 （亿千瓦时） 煤电利用小时 煤电新增装机容量（万 千瓦） 煤电装机量/总市值 （万千瓦/亿元） 2022年 2022年 2022年 2022年 2021 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 全国性火电运营 商 600011.SH 华能国际 1159 812 12723 9406 73.93 3881 4488 4228 150 150 8.12 8.25 8.38 600027.SH 华电国际 491 408 5475 4370 79.81 1290 4586 4508 200 150 8.90 9.31 9.61 600795.SH 国电电力 649 649 9738 7082 72.72 3860 5118 5158 0 0 10.91 10.91 10.91 601991.SH 大唐发电 463 310 7102 4751 66.90 2000 4451 4225 200 200 10.27 10.70 11.13 区域性火电运营 商 000539.SZ 粤电力A 288 244 3144 2055 65.35 936 4606 4110 300 300 7.13 8.17 9.21 600023.SH 浙能电力 569 569 3311 2887 87.20 1421 4462 4923 200 100 5.08 5.43 5.61 000543.SZ 皖能电力 132 132 1322 953 72.09 462 4436 4845 250 150 7.22 9.12 10.26 600642.SH 申能股份 297 297 1611 840 52.13 371 5005 4887 0 0 2.83 2.83 2.83 600021.SH 上海电力 242 242 2092 985 47.09 411 4342 4173 0 0 4.07 4.07 4.07 000600.SZ 建投能源 98 98 915 915 100.00 385 4261 4206 70 0 9.35 10.07 10.07 000690.SZ 宝新能源 109 109 352 347 98.64 185 5305 5335 100 100 3.19 4.11 5.03 000767.SZ 晋控电力 91 91 1083 880 81.26 421 4987 4782 0 73 9.66 9.66 10.46 600483.SH 福能股份 211 211 599 132 22.03 60 4067 4564 0 0 0.63 0.63 0.63 600578.SH 京能电力 191 191 1805 1780 98.61 824 4225 4629 198 187 9.30 10.33 11.31 000966.SZ 长源电力 123 123 808 629 77.87 312 4646 4953 132 100 5.10 6.16 6.97 600863.SH 内蒙华电 223 223 1285 1140 88.74 576 4850 5007 0 0 5.11 5.11 5.11 001896.SZ 豫能控股 65 65 819 766 93.53 - - - 0 0 11.84 11.84 11.84 请务必参阅正文之后的重要声明 10 图表11火电运营商相关标的梳理（续上表） 资料来源Wind，光大证券研究所预测，截至2023/10/20 备注2023及2024年煤电新增装机容量根据公司两年前火电在建工程以及投产情况进行预测；归母净利润及PE数据为Wind一致预期 1.3、重点关注配网及数字化、火电、工商储能投资机会 代码 运营商简称 归母净利润（亿） PE（倍） 2023年容量价值测算（亿元） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 100元/千瓦 150元/千瓦 200元/千瓦 250元/千瓦 300元/千瓦 350元/千瓦 全国性火电运营商 600011.SH 华能国际 -73.87 131.74 157.53 - 8 7 96 143 191 239 287 334 600027.SH 华电国际 1.00 58.39 69.85 492 8 7 46 69 91 114 137 160 600795.SH 国电电力 28.25 72.28 86.95 23 9 7 71 106 142 177 212 248 601991.SH 大唐发电 -4.10 35.39 49.82 - 13 9 50 74 99 124 149 173 区域性火电运营商 000539.SZ 粤电力A -30.04 26.46 34.17 - 11 8 24 35 47 59 71 82 600023.SH 浙能电力 -18.29 66.76 77.21 - 8 7 31 46 62 77 93 108 000543.SZ 皖能电力 4.25 13.31 15.52 31 10 8 12 18 24 30 36 42 600642.SH 申能股份 10.82 30.16 35.49 27 10 8 8 13 17 21 25 29 600021.SH 上海电力 3.21 22.80 31.99 75 10 7 10 15 20 25 30 34 000600.SZ 建投能源 1.03 3.44 6.17 95 29 16 10 15 20 25 30 34 000690.SZ 宝新能源 1.83 13.78 17.18 59 8 6 4 7 9 11 13 16 000767.SZ 晋控电力 -6.83 - - - - - 9 13 18 22 26 31 600483.SH 福能股份 25.93 27.62 30.77 8 8 7 1 2 3 3 4 5 600578.SH 京能电力 8.03 11.42 17.23 24 17 11 20 30 40 49 59 69 000966.SZ 长源电力 1.23 8.23 14.02 100 15 9 8 11 15 19 23 27 600863.SH 内蒙华电 17.62 28.88 33.79 13 8 7 11 17 23 29 34 40 001896.SZ 豫能控股 -21.40 - - - - - 8 11 15 19 23 27 标的 当前市值 公司利润预测（亿元） PE（10月20日） 业务简介 股票简称 股票代码 2023/10/20 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 龙源技术 300105.SZ 29.78 0.89 1.45 3.40 34 21 9 公司主要从事电力领域燃烧控制设备及系统的研究开发，设计制造、现场调试、人员培训、技术咨询等业务 青达环保 688501.SH 19.20 0.59 1.18 1.70 33 16 11 公司致力于节能降耗、环保减排设备的设计、制造和销售，为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域的客户提供炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案。 华光环能 600475.SH 89.46 7.29 8.63 9.86 12 10 9 公司是我国电站锅炉、工业锅炉、压力容器、烟气脱硫净化设备、燃气轮机余热锅炉HRSG、垃圾焚烧锅炉、特种锅炉和水处 理设备专业制造公司，也是全国水处理设备科研中心和最大的制造基地。公司重点发展能源和环保两大产业，主要从事燃煤、 燃气、地热、余热等各类热电企业投资、建设、运营。 图表12火电灵活性改造相关标的 资料来源Wind ；备注归母净利润及PE数据为Wind一致预期 请务必参阅正文之后的重要声明 11 （3）工商业储能景气性将延续  工商业储能属于配电侧储能系统应用范畴，与新能源电站侧强配、独立储能的商业模式存在差异，对峰谷价差及配电网、 充电桩、电力需求侧响应建设更为敏感。在减碳要求提升、综合电价提升和峰谷价差拉大、配网及负荷侧数字化要求更高、 明年经济复苏的概率增大的情况下，工商业储能的景气性将延续。 图表13高工锂电对我国工商业储能装机预测 资料来源高工锂电 图表14工商业储能产业链梳理 资料来源光大证券研究所绘制 1.3、重点关注配网及数字化、火电、工商储能投资机会 0. 6 2 8 12 20 0 50 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 35 0 0 5 10 15 20 25 20 21 20 22 20 23E 20 24E 20 25E 装机量（ G W h ） 同比（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 12 一、消纳与电改是明年最重要的投资主线 二、新技术带来产业升级新成长方向 三、外围压力碳约束或加强，内外兼修双循环 四、理性看待新能源板块的周期性，静待再成长 五、投资建议 六、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 13  2023年4月上海车展华为全液冷超充即已亮相，融合光储，实现了液冷、高压防护、功率分配等技术运用，实现10年IRR 提升66.7。液冷确保10年使用寿命，全模块化单柜最大功率720kW、12枪输出，市电利用率提升30，TCO下降40。 目前液冷超充桩较传统的直流桩单瓦投资额高出较多，依然有待规模化降本；如果从度电成本角度来看，10年整站度电 成本0.34元/kWh，分别较一体桩、风冷堆低35、26，投资回收期为6.7年。  根据华为发布的中国高压快充产业发展报告（2023-2025），2023至2026年若要满足1300多万台高压快充需求， 2023至2026年需增加98万台1000V高压直流桩，每年平均约20万台增量，增速也较为可观。 图表15超充技术发展图 资料来源威迈斯，新能源汽车充电技术的发展与挑战 图表162023-26年匹配高压快充车型 需达到98万台高压直流桩 资料来源华为，中国高压快充产业发展报告（2023-2025）， 单位万台 2.1、800V快充实现电池、车、充电桩革新共振 33 44 63 98 0 20 40 60 80 100 120 2023E 2024E 2025E 2026E 超充桩功率 超充桩 最大功率 最大电流 充电效率 电压 华为DT600L1-CNA1 600kW 600A 15分钟700km 1000V 保时捷800V超充桩 270kW 500A 5分钟120km 800V 极氪极充桩 360kW 650A 5分钟120km 800V 广汽埃安A480超充桩 480kW 600A 5分钟200km 800V 特斯拉V3超充站 250kW 631A 5分钟150km 800V 特斯拉V4超充站 600kW 615A 5分钟168km 1000V 小鹏S4超快充桩 480kW 670A 5分钟200km 800V 路特斯闪充站 480kW 650A 5分钟120km 800V 蔚来 500kW 超快充桩 500kW 660A 从10充至8012分钟 800V 道通科技MaxiCharger直流超充桩 480kW 500A 15分钟680km 1000V 特来电液冷超充桩 600kW 600A 5分钟300km 1000V 星星充电480kW超充桩 480kW 700A 0-100仅需12.5分钟 1000V 合创超充桩 480kW 600A 5分钟300km 1000V 图表17超充桩性能参数对比 资料来源汽车之家，IT之家，公司官网等（统计时间截至2023年9月8日） 请务必参阅正文之后的重要声明 14  高压快充需要电池-车-桩端协同升级使产业迎来共振发展，电动汽车企业800V高压平台车型陆续推出，宁德4C快充电池 加速超充落地，华为600kW全液冷超充站引领技术趋势。投资方面  （1）快充电池负极、电解液材料、包覆材料是核心，同时通过极耳、pack重新设计增加导热面积；  （2）整车架构电驱、电控需要SiC器件应用，PTC、压缩机，OBC、DCDC，线束、连接器、熔断器都需要耐高压设计；  （3）超充桩液冷模块、液冷终端（充电枪线）是核心，熔丝、接触器及备用电源需要更新。 2.1、800V快充实现电池、车、充电桩革新共振 系统 零件 最高电压450Vdc 2C 成本（元/辆） 最高电压950Vdc 2C 成本（元/辆） 代表公司 电池包 电芯 A1 A13500 电池宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航 负极中科电气；包覆信德新材；电解液天赐材料；导电剂黑猫股份、天奈科技 BMS A2 A2300 宁德时代、比亚迪、华塑科技 驱动系统 电机电控 A3 A32000 汇川技术、英搏尔、阳光电源、联合电子、方正电机 OBCDCDC A4 A4800 威迈斯、欣锐科技、富特科技 高压线束及连接器 线束、高压连接器、接触器 A5 A5-500 沪光股份、卡倍亿、鑫宏业、矢崎、住友、安波福 热管理系统 压缩机、空调、暖风 A6 A6400 沪光股份、卡倍亿、鑫宏业、矢崎、住友、安波福 永贵电器、瑞可达、电连技术、中航光电 宏发股份、国力股份、泰科电子、松下电器 熔断器（保险） 快充、空调、PTC、DCDC保险 A7 A720 三花智控、海立股份、奥特佳 电池及车端合计 A A6520 中熔电气、好利科技 液冷超充桩 液冷模块 0.65元/W 威迈斯、优优绿能、英可瑞、欧陆通、动力源 枪线 0.20元/W 永贵电器、瑞可达、鑫宏业、日丰股份、泓淋电力 控制器、结构件、接触器、传感器等 0.35元/W 安洁科技、瑞德智能、拓邦股份、和而泰 图表18快充产业链单位价值量情况及代表公司 资料来源华为，中国高压快充产业发展报告（2023-2025），光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 15  根据中国电子学会组织编写的中国 机器人产业发展报告（2022年） 预计到2024年全球机器人市场规模将 有望突破650亿美元，同比增长12； 其中2024年工业机器人市场达230亿 美元，同比增长10；服务机器人市 场达290亿美元，同比增长16；特 种机器人市场达140亿美元，同比增 长16.7。  预计到2024年中国机器人市场规模将 有望突破251亿美元，同比增长 19.5；其中2024年工业机器人市场 达115亿美元，同比增长16.2；服 务机器人市场达102亿美元，同比增 长23；特种机器人市场达34亿美元， 同比增长21.7。 图表19全球工业机器人销售额及增长率 图表19-图表24资料来源IFR，中国电子学会；单位亿美元 图表20全球服务机器人销售额及增长率 2.2、特斯拉人形机器人再进化，国产供应链受益 图表21全球特种机器人销售额及增长率 -2 0 -1 0 0 1 0 2 0 3 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 全球工业机器人销售额 同比 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 全球服务机器人销售额 同比 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 0 50 1 0 0 1 5 0 全球特种机器人销售额 同比 图表22中国工业机器人销售额及增长率 图表23中国服务机器人销售额及增长率 图表24中国特种机器人销售额及增长率 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 中国工业机器人销售额 同比 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 中国服务机器人销售额 同比 0 1 0 2 0 3 0 4 0 0 10 20 30 40 中国特种机器人销售额 同比 请务必参阅正文之后的重要声明 16  投资方面人形机器人赛道正处于百花齐放、百家争鸣的前夕。人形机器人产业链中上游公司会优先受益，分为执行总成、 控制系统、视觉系统、动力系统；执行总成中行星减速器、空心杯电机、无框力矩电机、力矩传感器、轴承、丝杠等国 产零部件厂商将受益。 图表25人形机器人产业链梳理 资料来源特斯拉官网，光大证券研究所根据步科股份、绿的谐波、鸣志电器等公司公告及官网数据整理，图中百分比为价值量占比预估 2.2、特斯拉人形机器人再进化，国产供应链受益 旋转关节 14 个 （单价约 4400 元） 42 线性关节 14 个 （单价约 3800 元） 37 三花智控 拓普集团 鸣志电器 手部关节 2 个 （单价约 1800 元） 14 无框力矩电机 14 个 （单价约 1300 元） 12 江苏雷利 步科股份 鼎智科技 贝斯特 柯力传感 华依科技 执行总成 五洲新春 力星股份 力矩传感器 14 个 （单价约 800 元） 7 行星滚柱丝杠 14 个 （单价约 2000 元） 18 单列向心球轴承 28 个 （单价约 300 元） 5 无框力矩电机 14 个 （单价约 1300 元） 12 江苏雷利 步科股份 绿的谐波 哈默纳克 柯力传感 华依科技 五洲新春 力星股份 力矩传感器 14 个 （单价约 800 元） 7 谐波减速器 14 个 （单价约 1400 元） 12 交叉滚子轴承 28 个 （单价约 300 元） 5 空心杯电机 12 个 （单价约 700 元） 5 鸣志电器 伟创电气 柯力传感 华依科技 中大力德 双环传动行星减速器 12 个 （单价约 600 元） 5 力矩传感器 12 个