01-水泥行业气候转型风险分析与金融支持报告--北京大学MGF.pdf

水泥行业气候转型风险分析 及金融支持 Low-carbon transition of Chinas cement industry climate scenario analysis and policy implications 北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室 2023 年 04 月 Macro Kermeli等， 2019）（如图 5所示），能效工艺提升类的技术手段目标在于降低吨熟料的能耗， 从而降低碳排放。在实际操作中，企业常常多管齐下，采取综合性的能效提升 方案。能效工艺提升的主要手段分为三类，分别是先进烧成、高效磨粉和降低 热损，其他能效提升方式还有综合能效提升方案和高效风电机等手段。 图 5 能效工艺提升的关键生产环节（左）及技术路径（右） 来源课题组 注气泡大小表示技术的吨熟料减排幅度大小，本图为概念图，气泡的绝对面积不代表绝对减排幅度。剩余 应用空间小有两种可能性，一是已经有大量生产线应用该技术，二是由于某些限制因素，即使现有生产线 应用比例尚不高，但未来绝大部分生产线都应用该技术的可能性不大。 来源课题组 图 4 水泥企业四大类转型技术路径潜力示意图 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 08 1.2.2 能源结构调整 水泥生产过程中来自能源活动和电力使用的碳排放占总排放的40，主要 涉及的环节有煅烧环节所用化石燃料（煤炭）、粉磨和运输等环节涉及的电力（煤 电，如图 6所示）。用低碳能源替代高碳能源是有效减少该部分碳排放的方式， 调整能源结构的主要方式分为燃料替代和电力替代两方面。欧盟水泥行业的整 体燃料替代率高达39，荷兰、奥地利、挪威等国家甚至达到60以上，但 我国固废物替代的潜力目前主要受制于废弃物分类和来源不完善。 TSR 图 6 能源结构调整的关键生产环节（左）及技术路径（右） 来源课题组 先进烧成相关的改造技术包括预热器系统改造、篦冷机系统改造、富氧燃 烧等，主要针对熟料煤耗不达先进值 6 的生产线进行改造。例如，采用六级预 热器系统可相对五级预热器降低熟料烧成综合能耗4～5kgce/t 7 ，采用第四代 篦冷机可减排5.6kg8.4kg CO 2 /t 熟料 8 。 高效磨粉相关的升级方案一般是对生料粉磨系统、煤粉制备粉磨系统和水 泥粉磨系统等进行系统改造。目前30的企业已经采用了高效粉磨系统，专家 预测这一比例在2035年将达到80 9 。 降低热损失的手段包括高效隔热保温及砌筑技术、回转窑余热再回收系统 改造等。例如，采用窑体保温材料可节约热能0.26 GJ/t熟料（Hasanbeigi 等，2013），采用两档短窑技术对回转窑余热回收系统进行改造可减排1.82kg CO 2 /t 熟料 10 。 6 目前的先进值为100kg标准煤/吨熟料。 7 中国建筑材料联合会水泥行业碳减排技术指南。 8 根据文献数据计算所得（罗雷等，2022）。 9 高长明.我国水泥工业低碳转型的技术途径兼评联合国新发布的水泥工业低碳转型技术路线图. 数字水泥网,2019.https//www.dcement.com/article/201901/164333.html 10 同脚注8。 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 09 可用作替代燃料的来源有固废物、生物质能及氢能等。固废替代燃料的主 要方式有水泥窑协同处置固体废弃物，指将预处理后的固体废弃物投入水泥窑， 在进行水泥熟料生产的同时实现对固废的无害化处置，我国相关的技术已较为 成熟（何纪纲等，2021）。我国水泥窑协同处置的固废来源主要还是城市生活 垃圾、污水污泥等。生物质能利用中，可以利用秸秆、树皮等农作物“废物” 作为替代燃料，枞阳海螺公司建设的秸秆替代燃料项目燃料替代率超过40， 每年节省原煤4.9万吨，处理掉生物质废物约15万吨/年 11 。减排潜力最高的 氢能利用技术目前是建材行业重大科技攻关项目之一，在替代比例达到20的 情况下，可以将吨熟料的碳强度降低32左右，且不需要改变现有水泥生产线 的技术 12 。但是目前制氢成本较高，特别是绿氢，应用在水泥生产中成本高达 130-240美元/吨熟料（Friedmann等，2019），未来降本是重要方向之一。 电力替代方案中，一方面是减少外购电力，一方面是将现有电力置换为绿 色或零碳电力 13 。目前的电力替代主要依赖于内部余热余压发电，应用比例已 经很高；同时，部分大型水泥集团已经开始发展光伏电站、储能项目等新能源 业务，同时满足减少外购电力和电力绿色化的要求。例如，海螺水泥2021年 已累计建成200MW光伏电站项目，预计到2022年底容量可达1GW，年发 电能力达到10亿千瓦时 14 ；其中济宁海螺2011年建成1.5兆瓦风力发电项目， 是首个利用新能源的水泥企业。 1.2.3 原料和产品替代 水泥生产中最主要的碳排放来源是碳酸盐煅烧环节，占总排放的60，碳 酸盐（石灰石）的替代比例是实现减碳的关键。原料或产品替代方案有原料替 代和新型低碳凝胶材料两类，另外，新型的固碳水泥和混凝土再利用等技术也 在探索中。此类技术在目前的应用场景并不多，大多只能专途专用，例如大坝 水泥等。根据研究（贺晋瑜等，2022）测算，若水泥行业的低碳转型力度较强， 原料替代或低碳水泥的生产线应用比例预计可在2025年达到5。 11 新闻替代40燃煤海螺成功研发熟料生产新技术https//www.sohu.com/a/430278695_653352 12 汪澜，绿氢煅烧水泥熟料关键技术研究，2021年建材行业碳减排国际论坛， http//www.cbmf.org/cbmf/xydt/xyxx/7095149/index.htmlJulio 13 非化石能源等碳排放接近零的能源产生的电力。 14 海螺水泥, 2022年5月答投资者问，https//finance.eastmoney.com/a/202205252390776723.html 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 10 CO2 图 7 原料产品替代的关键生产环节（左）及技术路径（右） 来源课题组 其中，原料替代的来源例子有工业废渣和粉煤灰等。工业废渣来源有电石渣、 硅钙渣、钢渣等。电石渣的总体可利用量较小，国内有电石渣的企业基本已经 都配套了水泥生产线，未来挖潜空间十分有限。 新型低碳凝胶材料主要是通过调整碳酸盐的比例或种类实现减碳目的。国 内常见的低钙低熟料水泥有低钙硅酸盐水泥熟料、高贝利特水泥熟料、硫（铝） 酸盐水泥熟料等，国外有索利达水泥、Celitement水泥等；其中Celitement 水泥相较于波特兰水泥熟料可减碳50（张宾等，2021）。 混凝土方面，英国、荷兰、挪威、澳大利亚等国家的水泥企业已经研发了 EcoPlus、Ecocrete、Nor Lavkarbon、Green Concrete等通过调整成分组 成实现低排放的混凝土产品，最高减碳幅度达到70 15 。在我国建筑业逐渐转 为存量市场的趋势下，未来可能通过延长混凝土的生命周期、保有量混凝土返 窑利用（部分高校在研究）等方式，部分替代新增水泥，但完全替代的可能性 较低。 1.2.4 碳捕集和利用 对于包括水泥行业在内的高碳行业而言，CCUS技术是减碳潜力最高、效 果最好的技术选项之一。CCUS技术中的碳捕集主要分为燃烧前捕集、燃烧后 捕集和富氧燃烧（见图 8），还包括生物能与CCUS耦合、直接空气捕集等新 型技术。目前CCUS规模化应用的主要困难点主要在于捕集成本高企，以及捕 获气体的处理利用途径有限。 15 Heidelberg Cement, Sustainable Products, https//www.heidelbergcement.com/en/sustainable- products 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 11 成本效益问题在长期中可能得到解决，但二氧化碳的后续处置和利用途径 仍需持续进行探索和研究。国际上主流的二氧化碳利用途径是在食品加工行业 再利用或石油开采，但我国大规模应用的条件尚不成熟。已知的二氧化碳利用 路径有矿化封存、混凝土固碳、CO还原及其他行业再利用等。其中，矿化封 存在实验室阶段已经可行，但商业效益性不足，且可利用规模有限，可能只能 达到百万吨级别。混凝土固碳路径具有技术可行性，但吸收量有限，且其减碳 进程和效果和装配式行业发展息息相关。CO还原过程本身用电量极高，需要 解决的反而是绿色电能的问题。 图 8 CCUS 技术路径 来源课题组 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 12 现有低碳转型举措 低碳转型措施 具体措施及效果 能源结构调整 燃料替代 A企业2020年引进了水泥窑协同处置生活垃圾设备和水 泥窑协同处置危废垃圾设备。现阶段，A企业水泥窑年运 行日330天，每年可协同处理所在城市16.50万吨生活垃 圾，处理危废垃圾10万吨，可替代10-15的煤炭燃烧。 原料替代 A企业水泥窑在协同处置垃圾时，垃圾焚烧后产生的部 分飞灰可以代替水泥原料，固废处置的部分污染土可作 为粘土替代。例如，废塑料焚烧后产生的部分灰尘可用 于替代水泥原料。然而，A企业每天生产4500吨熟料产 品需要约7000吨生料原料，由垃圾处理产生的可替代 废料在原料总量中占比很小。 能源结构调整 能效提升 已安装9MW的水泥窑低温余热发电项目，大量减少了A 企业的外购电力。据调研，该企业电力55-60来自于 余热发电、自发自用，余下的40-45来自于外购电。 能源结构调整 绿电置换 A企业计划未来在厂房布局屋顶光伏，以进一步减少外购 电力比例。然而，由于该项目推进涉及发改委、自然资源局、 工信部门、产权部门、供电系统等多个政府部门，政府部 门备案手续较为复杂，A企业现阶段推进较为缓慢。 公正转型 员工“一工多能” 技能培训 高碳企业在低碳转型过程中往往也伴随着失业等社会问题， 而A企业作为国有企业承担着更多的社会责任，采取了一 些确保员工就业的转型举措。为实现企业内部的人员优化 目标但尽量减少对员工失业的影响，A企业通过岗位合并、 优化，以及岗位培训实现人员缩减，如使机修工经过培训 取得电工、焊工的资格证，使工人实现“一工多能”。 案例 企业背景 A企业位于我国华东地区，是一家国有集团公司的下属水泥厂，拥有 一条4500吨/天的单一熟料产能的生产线，每年熟料产量约150-180 万吨。A企业生产环节涵盖“两磨一烧”中的前两部分，即“一磨一烧”。 A企业距离当地矿山资源地较近，生产的熟料产品部分销往集团内部粉磨 站，部分对外销售，销售半径覆盖苏锡常沪地区。 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 13 基于上述减碳举措，现阶段A企业的碳排放水平已达到国家水泥行业 先进水平。据调研，A企业要求企业的熟料单位产品综合能耗2022年度 达到100千克标准煤/吨以下，该指标与国家标准水泥单位产品能源消 耗限额（GB 16780-2021）对1级先进值的要求持平；要求熟料单位 产品综合电耗2022年达到51-52千瓦时/吨，接近48千瓦时/吨的1 级先进值标准。据A企业2021年度温室气体排放报告显示，A企业每吨 水泥熟料直接排放为0.7644吨二氧化碳，每吨熟料直接排放与间接排放 的和为0.7853吨二氧化碳，低于全国平均水平。 企业长期低碳转型依然面临行业共性和企业个性挑战。伴随着国内长 期产业结构调整，以及经济下行风险、新冠疫情风险的影响，水泥企业面 临复杂多变的发展挑战。在碳中和背景下，水泥企业更面临着低碳转型资 金缺口和技术挑战。 水泥企业的经营情况受宏观经济影响较大。2022年上半年，受上海 地区疫情影响，长三角地区水泥出现“量价齐杀”局面。受此影响，A企 业利润空间大幅收缩，当地多家水泥厂甚至出现亏损。维持企业生存与经 营成为企业最重要的目标，许多企业环保和减碳等计划的推进也受到影响。 尽管疫情影响是短期的，但水泥行业依然面临经济转型的“去产能” 挑战。现阶段，传统基础设施建设对我国经济增长带动越来越小，房地产 行业也从增量市场转向存量市场，水泥需求端长期来看呈下降态势。需求 收缩将影响企业的长期经营，水泥行业长期将走向“去产能”；需求收缩 也将加剧行业竞争，在劳动生产率、技术水平、节能环保水平上处于劣势 的企业将加速淘汰出清。 水泥行业颠覆性减碳技术尚未成熟，行业数字化、智能化程度不足。 目前，水泥行业已有的成熟的减碳技术减碳贡献有限，行业深入减碳仍需 颠覆性减碳技术。例如，前文所述的氢能利用、碳补集技术、新型低碳凝 胶材料等技术，现阶段尚不成熟，尚未实现大规模商业化应用。数字化设 备可以协助水泥生产线实现全流程能耗监控，也有利于企业改进工艺，然 而现阶段大部分水泥企业均未实现数字化转型。 水泥行业低碳转型存在资金缺口，现有绿色投融资难以匹配企业融资 规划。尽管部分减碳技改项目有利于企业降本增效，经济性强，但行业大 部分减碳投资项目盈利能力弱。除了减碳投资外，水泥企业现阶段面临环 保改造要求（如绿色矿山改造、超低排放改造），这加剧了企业在环保和 企业低碳转型面临的挑战 行业性挑战 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 14 减排上的资金支出压力。然而，现有财政公共资金难以满足水泥行业的节 能环保资金缺口。此外，现有绿色金融政策体系更多从项目层面给予企业 金融支持，但由于企业内部资金的使用规划和融资规划难以一一对应，而 且绿色金融目录较少覆盖高碳企业的低碳转型项目，这也使得企业难以得 到绿色投融资支持。 新技术的应用对于大型集团下属单体企业来说风险较大。现阶段，A 企业的能效表现在全国已属于领先者，若想进一步减碳，就需要探索应用 更多的减碳新技术。然而，A企业作为已具规模的国有企业子公司，在生产、 税收、就业上均有很强的社会属性，对经营稳定性要求高，对新技术风险 承受能力低。此外，A企业作为大型国有集团的五级单位，在大型资本支 出项上的决策权也相对较小。 技改停工与垃圾处置难以中断存在矛盾。技改通常需要超过一个月以 上的停窑改造期，但企业现有垃圾存储与处置能力难以满足技改对停窑的 时间要求。在政府部门规划下，A企业所在地每天产生近500吨生活垃圾 运往A企业处理，若出现长期停窑，A企业将难以消化当地的生活垃圾。 因此。即使企业有减碳技改需求，也或因难以协调垃圾处置而被迫推迟或 放弃改造。 A 企业面临的个性挑战 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 15 水泥行业气候风险情景分析 2.1 分析方法与模型 本节主要介绍报告中所用到的气候转型风险分析方法和建模流程。分析方 法主要分为四个步骤一、关键因素与传导关系识别；二、银行风险敞口测量； 三、情景设置；四、建立分析模型并进行情景分析。 2.1.1 气候风险因素及传导路径 气候因素相关的风险来源于物理风险和转型风险（NGFS，2019）。其中， 转型风险指在应对气候变化的行动中，为实现经济低碳转型，政策调整、技术 突破、社会意识变化等因素对重点行业造成的影响。例如，国家出台支持低碳 行业发展、限制高碳经济活动的政策，不作为的高碳企业可能面临高企的合规 成本、萎缩的市场需求等冲击，而低碳企业及积极转型的高碳企业则有可能抓 住机遇，从政策优惠、潜在市场中受益。经营水平受到影响的企业，盈利能力、 财务表现和偿债能力也随之产生波动，影响与企业挂钩的金融资产价值。例如， 经营水平下降的企业债务偿付能力下降，银行面临的与该企业相关的信贷风险 上升，若发生集体性信贷风险大幅上升事件，有可能催生系统性的金融风险。 气候相关风险与企业经营表现乃至金融风险之间的传导关系如图 9所示。对于 双碳行动下首当其冲的高碳排放行业而言，识别其在经济低碳转型进程中的风 险至关重要。 02 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 16 气候风险 转型风险 物理风险 经济影响机制 微观企业层面 宏观经济层面 金融风险 来源NGFS 2020，课题组 来源课题组 图 9 气候相关风险与金融风险之间的传导机制 图 10 水泥企业转型风险到金融风险的传导机制 基于NGFS提出的气候风险分析框架，结合水泥行业自身特点，本报告识 别出水泥行业的三大关键影响因素，分别为能效减排目标、气候政策及市场环 境（见图 10），用于识别和分析水泥企业面临的气候转型风险挑战。其中，水 泥行业能效减排目标和气候政策为主要受气候目标影响的因素，市场环境受多 方因素影响；三类因素通过不同的途径对资本支出、碳排放权支出和营收等三 大承压因素产生作用，承压因素的变化导致净资产变动，最后通过金融风险模 型反映在行业整体的违约率变化上。 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 17 具体而言，上述三种财务承压因素对水泥企业净资产的影响可用以下会计 式表达 其中，减排相关资本支出、碳排放权支出和营业收入等三个财务承压因素 分别由 三个变量表示。三个参数 和 分别表示净资产变动对上述三个财务承压因素的敏感度（参数校准详见下 文）。变量和参数的下标中的i表示不同的气候情景（详细见2.1.3节），t表 示年份, k表示三项财务承压因素。 本节以下部分介绍三大财务承压因素和敏 感度参数的计算和校准。 水泥行业的减排目标（减排量）和单位减排成本构成整体的减排支出。随 着双碳目标下“1N”政策体系的逐步完善，国内各部门对水泥行业的能效和 减排目标日益明晰。2022年，各部门先后出台“十四五”节能减排综合工作 方案高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）工 业领域碳达峰实施方案，对水泥行业节能降碳提出了具体工作要求。2020年， 水泥行业能效优于标杆水平的产能占5，能效低于基准水平的产能占24； 预计2025年，水泥行业标杆水平产能达到30，能效基准水平以下清零，熟 料单位产品综合能耗水平下降3以上；2030年，原燃料替代水平大幅提高， 突破氢能煅烧等低碳技术，改造建设一批减污降碳协同增效的绿色低碳生产线， 实现窑炉碳捕集利用封存技术产业化示范。 水泥行业要实现相应的能效目标和减排效果，需要企业加大节能减排相关 技术的研发投入，采取技术改造、燃料替代、原料替代等节能减排控制措施， 力图达成经济可行的技术突破。 （1）资本支出项 （1） 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 18 考虑水泥行业的碳排放现状、能效要求和减碳措施可行性的情况下，生态 环境部规划院联合多机构研究（贺晋瑜等，2022），基于现有的技术情况，设 计了如表 1所示的能效与减排的措施和目标。若采取表 1右列对应的减碳手段 并达到该节能减碳目标，2035年水泥的碳排放强度可从基准情景（0.64吨二 氧化碳/吨水泥）下降0.05到0.59吨二氧化碳/吨水泥。2.1.2节中将此减排 目标定义为“弱减排”情景。 a 减排目标（减排量） 减碳手段 年份 基准情景 实现阶段性减排目标的措施 熟料烧成系 统节能改造 2025 单位熟料煤耗 保持现状 对单位熟料煤耗大于112kg/t 以标准煤计 的生产线实施技术改造 2030 对单位熟料煤耗大于109kg/t 以标准煤计 的生产线实施技术改造 2035 对单位熟料煤耗大于105kg/t 以标准煤计 的生产线实施技术改造 推广高效粉 磨技术 2025 30企业采用 高效粉磨技术 现状 40企业采用高效粉磨技术 2030 60企业采用高效粉磨技术 2035 80企业采用高效粉磨技术 推进替代燃 料使用 2025 5生产线采 用燃料替代技 术现状 20生产线采用燃料替代技术 2030 40生产线采用燃料替代技术 2035 60生产线采用燃料替代技术 表 1 实现减排目标的措施（生态环境部规划院） 来源贺晋瑜等 2022 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 19 部分头部企业在节能降碳方面对自身提出了更高的要求。华新水泥2020 年单位水泥二氧化碳排放量为0.69吨，计划通过阶段性减排计划（见图 11），目标在2035年实现单位水泥二氧化碳排放量0.43吨（见表 2）。2.1.2 节中将参照华新水泥的计划，将其减排目标定义为“强减排”情景。根据华新 水泥公布的预期的研发支出，可估算华新水泥在2020-2035年间的平均的每 年单位减排成本约为40元每吨二氧化碳。 来源华新水泥 2021 注未将CCUS相关减碳效果纳入计算。 来源华新水泥 2021 图 11 华新水泥减碳路线图 表 2 华新水泥减碳目标时间表 目标碳强度（千克二氧化碳 / 吨水泥 年份 华新水泥 华新水泥武穴工厂 2020 652 623 2025 565 539 2030 475 471 2035 432 - 水泥行业整体而言，减碳成本取决于采用的减排技术和应用范围。生态环 境部规划院联合多位高校学者（（朱淑瑛等，2021）对水泥行业减排成本进行 了估算。图12展示的是该论文中各类碳减排技术的减排潜力和对应的减排成 本。在此基础上，论文考虑了未来不同技术普及率与熟料产量，构建了2025、 b 减排的资本支出 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 20 2030、2035年减排成本曲线，横轴和纵轴分别表示总减排量和总减排成本（如 图 13所示）。可以看到，随着减排量上升，边际减排成本有所上升。同时，随 着技术进步及应用普及率上升，2035相较于2025年而言，在相同的减排量下 的减排成本有所下降。本文选取其中2025年的减排成本曲线作为减排支出的 基本假设（图 13），表示每年水泥行业相对于基准情景的总减排量对应的总减 排成本，根据该曲线，计算单位二氧化碳减排成本。 来源朱淑瑛等 2021 注图中的字母和数字对应原文中的技术集，此处不作展开 来源朱淑瑛等 2021，课题组绘制 注该曲线由图 12（a）拟合，具体方法见中国水泥行业二氧化碳减排技术及成本研究（朱淑瑛等，2021）。 图 12 水泥行业各碳减排技术的减排潜力和成本 图 13 我国水泥行业的减排成本曲线 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 21 表 3 水泥行业边际减排成本 表 4 资本支出项计算方法 减排量（亿吨） 0.5 1.0 1.5 2 3 边际减排成本（年） （元 / 吨二氧化碳） 13.5 22.9 37.3 52.4 96.1 从企业的财务角度，减排成本主要体现为能效与减排目标实施的资本支出， 包括研发投入、购买新设备、新技术产生的支出。基于上述计算的行业边际减 排成本和减排目标（减排量），可以估算减排相关的年资本支出 ， 具体见表3。 减排量*单位减排资本支出 减排量 能效与减排目标对应的减排量 单位减排支出 根据最新前沿研究的中国水泥行业2025年减排 成本曲线的拟合模型计算，见表 3。 根据10年间26家上市企业的财务数据校准，取中位数-0.96资 本支出每增加一元，净利润减少0.96元。 作为高碳行业，碳排放权支出将是水泥企业的重要的财务成本。影响碳排 放权支出的核心因素是气候政策的力度。中国在积极构建全国的碳交易市场， 在理想情况下碳交易价格可以被视为行业统一的碳排放的成本。尽管我国也同 时实施许多非价格型的气候政策工具，但总体都可以表示为隐性的碳排放的价 格。因此本文将碳交易市场价格作为气候政策的指标。 目前，专家学者对我国实现双碳目标下的碳价的走势有不同的预测，总体 而言国内对碳价的预测相对国外偏低一些。例如，如图 15所示，根据清华大学 的预测，2035年国内碳交易价格在178元人民币左右（清华大学气候变化与 可持续发展研究院，2020）；而在国际能源署的预测中，中国要达到碳中和目标， 2035年碳价需要达到407元人民币左右（IEA，2021）。总体来说，各个预 测中的碳价都随时间的上升而不断攀升。 （2）碳排放权支出 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 22 来源IEA 2021、清华大学气候变化与可持续发展研究院 2020、课题组 图 14 碳价格预测情景 除了碳价，碳排放权支出还受到碳配额和碳交易市场基准线 16 设定的影 响。被纳入碳排放交易市场的企业每年以免费分配或拍卖的方式获得一定数 量的碳排放权配额。为达成履约，当年碳排放量超过自身所获碳配额的企业， 需要通过碳市场交易购买额外的排放权；相应地，当年排放量低于自身配额 的企业，可通过卖出富余碳排放权获得收益。碳排放权支出 即为购 买碳配额缺口部分付出的交易成本。碳排放权支出及其对净利润的影响的参 数计算如下表。 表 5 碳排放权支出项计算方法 碳交易价格*碳配额缺口 碳配额缺口 产量*实际碳强度-免费配额比例 17 *产量*基 准碳强度 碳交易价格 参考IEA Announced Pledges Scenario碳价 预测及清华气候变化研究院碳价预测数据（见图 15）。 实际碳强度 能效与减排目标对应的碳强度 基准碳强度 参考贺晋瑜等 2022中基准情景的碳强度 根据10年间26家上市企业的财务数据校准，取中位数-0.96碳 排放权支出成本每增加一元，净利润减少0.96元。 16 本文假设碳交易市场基准线为基准情景中碳强度，具体数据见2.1.3节表 7 17 免费碳排放额发放比例设定为96，具体见2.1.3节表 7。 水泥行业气候转型风险分析及金融支持 23 除了气候转型因素以外，随着我国经济增速的放缓和地产、基建需求的变化， 水泥的总体需求和产量也将有所下降，存量市场更新替换成为水泥需求的主要 来源。如图 16所示，根据中国水泥协会的预测，预计2022年熟料产量14.5 亿吨，水泥产量22.45亿吨；2025年熟料产量13亿吨，水泥产量19亿吨； 2035年熟料产量10亿吨，水泥产量15亿吨左右（图中高需求情景）。同时， 根据贺晋瑜等 2022研究中高需求和低需求之间的比例关系，我们基于水泥协 会的需求预测，拟合出低需求情景下的水泥需求曲线，作为对比。 市场需求变化作用的财务承压因素为营业收入，其定义为由于需求或价格 变动带来的营业收入变动。营业收入项的计算方法见下表。 （3）营业收入 来源水泥协会，课题组 图 15 水泥需求情景 表 6 营业收入项计算方法 需求变化量*平均销售价格 需求变化 水泥协会最新内部预测、生态环境部研究（见图 16）。 平均销售价格 水泥协会预测其将维持在450-650元/吨的水平。 根据10年间26家上市企业的财务数据校准，取中位数0.18资本 支出每增加一元，净利润增加0.18元。