东吴证券：光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧性强，风电整机盈利承压、零部件分化明显.pdf

证券研究报告 行业深度报告 电力设备 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 光伏主链降价承压，大储及辅材分化龙头韧 性强，风电整机盈利承压、零部件分化明显 2023 年 11 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书 S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书 S0600520070006 chenyaodwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书 S0600523070003 guoyndwzq.com.cn 行业走势 相关研究 2023 Q3 基金持仓点评电新 重仓 Q3 总体环比下降，工控、 电网上升，电动车、光伏、储能 均下降，风电小降 基于 10991 支基金 2023 年三季报的 前十大持仓的定量分析 2023-10-30 APEC 会议或利好新能源，估 值将迎来修复 2023-10-30 增持 （ 维持 ） [Table_Tag] 关键词 新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新能源 1）行业整体盈利有所下降，光伏 2023Q3 归母净利润下行 全 行业 2023Q1Q3 营收 13407.37 亿元，同增 17.75，归母净利润 1388.73 亿元，同增 11.36。光伏板块 2023Q1Q3 营收 9609.35 亿元，同增 22.39，归母净利润 1109.2 亿元，同增 14.31。风电板块 2023Q1Q3 营收 1930.25 亿元，同增 9.89，归母净利润为 140.34 亿元，同减 20.79。 核电板块 2023Q1Q3 营收 1867.77 亿元，同增 5.05；归母净利润 139.19 亿元，同增 39.91。 全行业 2023Q3 收入 4694.17 亿元，同增 10.03， 归母净利润 412.88 亿元，同降 13.45；光伏板块 2023Q3 营收 3350.10 亿元，同增 9.80， 归母净利润 329.94 亿元，同降 17.07； 风电板块 2023Q3 营收 721.13 亿元，同增 18.67， 归母净利润 35.96 亿元，同减 24.10；核电板块 2023Q3 营收 622.94 亿元，同增 2.54，归母净利润 46.99 亿元， 同增 47.61。 2） 2023Q1Q3 毛利率 下降 、归母净利率 下 降 ， 2023Q3 毛利率 下降 、归母净利率 下降 。 2023Q1Q3，全行业 115 家 公司的毛利率为 22.60，同 降 0.24pct。 2023Q3，全行业毛利率为 21.77， 同 降 1.17pct。 2023Q1Q3，全行业归母净利率为 10.36，同 降 0.59pct。 2023Q3，归母净利率为 8.80，同 减 2.39pct。 3） 2023Q1Q3 行业现金 净流入增多、 2023Q3 行业现金净流 入 增多。 2023Q1Q3，全行业 115 家 公司经营活动现金流量净额为 1163.85 亿元，同 增 22.38， 2023Q3，全 行业经营性现金净流入 579.14 亿元，同增 26.41。 4）全行业应收款、 合同负债、存货均环比增加 2023Q3 末应收账款为 4074.85 亿元，环比 6.36。合同负债 2341.35 亿元，环比 11.01。存货 4465.29 亿元，环 比 7.23。 ◼ 光伏板块 主产业链价格下行盈利承压，欧洲去库压力下逆变器 Q3 环 降明显 。 2023Q1-3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 22.39、 14.31。 2023Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 9.80、下降 17.07。 2023Q1-3 归母净利润增速石英坩锅 逆变器 电池 组件 银浆 金刚 线 支架 设备 EPC其他辅材 玻璃 硅片 胶膜 硅料。 2023Q3 归母净 利润同比增速石英坩埚（ 469.10） 银浆（ 122.21） 金刚线 （ 67.98） 支架（ 66.18） 电池（ 50.84） 逆变器（ 41.94） 设备（ 37.13） 玻璃（ 29.00） 其他辅材（ 20.88） EPC（ 19.17） 胶膜（ 16.95） 组件（ 15.46） 硅片（ -30.75） 硅料（ -74.36）； 环比增速设备（ 34.48 ） 玻璃（ 28.34 ） 金刚线（ 11.91 ） 胶膜（ 11.06 ） EPC（ 8.08 ） 石英坩埚（ 5.97 ） 电池（ 1.07 ） 硅片（ 0.85 ） 银浆（ -1.84 ） 其他辅材（ -18.99 ） 逆变器（ -20.06 ） 支架（ -21.73 ） 组件（ -25.61 ） 硅料（ -40.80 ） 。细分各环节 硅 料价格有所反弹，盈利持续下行。 龙头通威股份（ 2023Q3 归母净利 30.31 亿元，同降 68.11，环降 35.07）价格下行周期龙头成本优势显 著，盈利体现分化， Q3 单吨盈利约 1.7 万元 /吨。 石英坩埚石英砂供需 紧张下盈利持续提升。 欧晶科技（ 2023Q3 归母净利润 1.81 亿元，同增 188.89，环降 23.37）、石英股份（ 2023Q3 归母净利润 17.76 亿元， 同增 531.40，环增 10.26）石英砂供需紧张下带动价格持续上涨，单 吨净利持续上行，明后年高纯石英砂供需依然相对紧张，高盈利持续期 较长。 硅片产业链跌价下 Q3 盈利承压。 TCL 中环（ 2023Q3 归母净利 16.52 亿元，同减 20.72，环减 27.67）硅片经营性单瓦盈利 6 分，环 降约 4 分，隆基绿能（ 2023Q3 归母净利润 25.15 亿，同减 42，环减 55）硅片单瓦盈利约 5 分，环降 5 分，主要系硅料价格触底反弹叠加 价格下行压力。 电池盈利略有分化、 N 型超额盈利收窄。 爱旭股份 （ 2023Q3 归母净利润 5.79 亿元，同减 27.14，环减 4.71）， Q3 单瓦 -31 -26 -21 -16 -11 -6 -1 4 9 14 2022/11/3 2023/3/4 2023/7/3 2023/11/1 电力设备 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 37 净利 6 分，环比持平。钧达股份（ 2023Q3 归母净利润 6.83 亿元，同增 396.34，环增 13.50） P 型单瓦盈利 6 分 /W，环比持平， N 型 1 毛 /W， 环降约 2 分， N 型超额盈利略有收窄。 组件 N 型占比提升，价格下行 汇兑损失 Q3 盈利下行。 晶澳科技（ 2023Q3 归母净利润 19.51 亿元，同 增 22.95，环减 12.54） 2023Q3 出货回升，单瓦净利约 0.14 元，环降 3 分。隆基绿能（ 2023Q3 归母净利润 25.15 亿，同减 42，环减 55）， 单瓦盈利环比下降；晶科能源（ 2023Q3 归母净利润 25.11 亿元，同增 225.79，环增 14.95）单瓦净利约 12 分，环降仅 1 分，主要系 N 型 占比提升 美国市场盈利修复，天合光能（ 2023Q2 归母净利润 15.37 亿 元，同增 35.67，环减 13.27）单瓦净利约 11 分，环比持平，主要系 硅片自供 N 型占比提升。 逆变器欧洲户储去库压力下 Q3 出货环降、 Q4 有望改善，大机盈利超市场预期。 阳光电源（ 2023Q3 归母净利润 28.69 亿元，同增 147.29，环增 0.79） IGBT 模块紧缺大机盈利上行 海外 出货占比提升 美国大储盈利超预期，业绩超市场预期；德业股份 （ 2023Q3 归母净利润 3.05 亿元，同减 36.10，环减 54.85）库存压力 南非冬季需求放缓影响出货环降 70，我们预计 Q4 逆变器出货有望回 暖。固德威（ 2023Q3 归母净利润 1.52 亿元，同减 31.04，环减 62.39） 库存压力影响下储能出货环降 50。锦浪科技（ 2023Q3 归母净利润 1.24 亿元，同减 59.26，环减 58.96）库存压力下户储出货环降超 50， Q4 有望改善。禾迈股份（ 2023Q3 归母净利润 0.67 亿元，同减 58.23， 环减 61.11）微逆需求放缓 库存压力下出货环降 30，费用持续投入 汇兑损失 营收环降带动费用率大幅提升影响盈利。昱能科技（ 2023Q3 归母净利润 0.46 亿元，同减 62.76，环增 178.95），出货环增。 玻璃 Q3 涨价传导成本上涨，龙头低价原料库存带动盈利超预期。 福莱特 （ 2023Q3 归母净利润 8.84 亿元，同增 76.19，环增 54.11）测算单平 盈利约 2.9 元，环比提升 0.4 元，主要系涨价 低价纯碱库存拉低成本带 动盈利提升超预期。 胶膜 Q3 盈利差异拉大，龙头优势进一步显现。 龙 头福斯特（ 2023Q3 归母净利润 5.46 亿元，同增 14.68，环增 4.99） 2023Q3 胶膜涨价传导成本压力带动盈利回升， 9 月单平净利已超 1 元 / 平米。海优新材（ 2023Q3 归母净利润 -0.41 亿元，同增 44.90，环增 27.68）主要系粒子库存减值损失影响。 银浆 N 型占比持续提升推动 盈利上行。 聚和材料（ 2023Q3 归母净利润 1.72 亿元，同增 97.90，环 增 18.12） N 型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张 银粉自供， 持续保障增长。帝科股份（ 2023Q3 归母净利润 0.90 亿元，同增 761.16， 环减 22.77）。 ◼ 风电板块 整机盈利承压、零部件分化明显。 1） 2023Q1-Q3，风电板块 营收同比上升、盈利同比下降。 2023Q1-Q3 风电板块收入 1930.25 亿元， 同增 9.89，归母净利润 140.34 亿元，同降 20.79； 2023Q3 收入 721.13 亿元，同环比 15.77/-3.00，归母净利润 35.96 亿元，同环降 24.10/38.51。 2）整机营收同比略降，盈利承压 。 三一重能 2023Q3 出 货环比翻倍，但由于消化低价订单，盈利承压，整体业绩不及预期， 2023Q3 归母净利润 2.1 亿元，同 /环比 -13/-36。金风科技风机业务大 型化降本 出口占比提升，但期间费用率较高，达 17.9，同时出货环 降，整体业绩不及预期， 23Q3 归母净利 0.09 亿元，同 /环比 -98/-43。 明阳智能 2023Q3 归母净利润 5.7 亿元，同比 /环比 -48.7/-34.8。 3）海 缆环节盈收同比略降。 龙头东方电缆受 Q3 海风行业开工滞缓影响，海 缆确收较低，整体业绩不及预期， 2023Q3 归母净利 2.1 亿元，同 /环比 - 4.1/-43.1。中天科技 2023Q3 归母净利润 7.05 亿元，同环比 9.17/- 41；亨通光电 2023Q3 归母净利润 5.54 亿元，同环比 -0.91/-35；起 帆电缆 2023Q3 归母净利润 1.58 亿元，同环比 4108/69。 4）塔筒海 桩环节 2023Q3 收入、利润同比增高。 泰胜风能 Q3 交付良好确收可观， 业绩表现超预期， 2023Q3 归母净利润 1.2 亿元，同环增 78.1/325。天 顺风能 Q3 发电受偶发事件影响 海工受行业装机节奏影响出货环比下 滑，业绩不及市场预期 2023Q3 归母净利润 1.40 亿元，同环比 7.76/- 63.35。大金重工 2023Q3 归母净利润 1.4 亿元，同 /环比 -11.3/-31.6。 海力风电 2023Q3 归母净利润 -0.7 亿元，同环比 -239/-232。 5）零部件 板块分化明显。 1）铸锻件盈利能力出现分化。锻造主轴龙头金雷 Q3 出 货环增亮眼，受益产品结构优化，整体盈利能力稳健， Q3 业绩符合预期， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 37 2023Q3 归母净利 1.3 亿，同环比 7.7/25.6。铸件龙头日月股份出货 环降，叠加新产能投产费用较高，业绩不及市场预期。 23Q3 归母净利润 0.62 亿元，同 /环比 -9.3/-61.5。 2）轴承盈利改善，叶片 Q3 盈利承压。 轴承国产化龙头新强联 2023Q3 归母净利润 2.39 亿元，同 /环比 162/324。叶片龙头中材科技 2023Q3 归母净利 3.2 亿元，同环比 - 43.5/-67.5。 6）现金流 。 23Q1-Q3 经营性现金流量净流入 -93.90 亿 元，同比改善转正。 2023Q3 经营性现金流量净流入 56.80 亿元，同环比 转正。 7） 2023Q3 应收账款增长、合同负债增多，存货增加。 2023Q3 末 应收账款为 1237.37 亿元，环比增长 5.99；合同负债 341.07 亿元，环 比增长 11.07。存货 808.49 亿元，环比增加 7.72。 ◼ 核电板块 2023Q1Q3 收入略增，归母净利润大幅增长，双龙头盈利增 长。 1） 2023Q1Q3 核电板块收入增长，归母净利润大幅上升。 核电板 块 2023Q1Q3 营收 1,867.77 亿元，同增 5.05；归母净利润 139.19 亿 元，同增 39.90。 2023Q3 营收 622.94 亿元，同 增 2.54，归母净利润 46.99 亿元，同增 47.63。板块双龙头 2023Q1Q3 盈利 增长 ，东方电气 盈利持续增长，上海电气盈利能力有所好转。核电板块龙头企业为东方 电气、上海电气。东方电气 2023Q1Q3 收入 439.21 亿元，同增 10.74， 归母净利润 29.12 亿元，同增 16.47。 2023Q3 收入 145.75 亿元，同增 18.14，归母净利润 9.10 亿元，同增 25.32。上海电气 2022 年 出现较 大亏损， 2023Q3 盈利有所好转。上海电气 2023Q1Q3 收入 779.47 亿元， 同 增 0.42，归母净利润 8.21 亿元，同 降 -157.99。 2023Q3 收入 250.87 亿元，同 降 9.14，归母净利润 2.31 亿元，同增 154.34。 2） 2023Q1Q3 核电板块毛利率 上升 、归母净利率 上升 ， 2023Q3 毛利率 上升 、归母净利 率 上 升。 2023Q1Q3 核电板块 9 家公司毛利率为 27.29，同 增 1.43pct； 归母净利率 7.45，同增 1.86pct。 2023Q3 毛利率为 27.90，同 增 1.43pct； 归母净利率为 7.54，同增 2.30pct。 2023Q1Q3 现金流入 减少 、 2023Q3 现金流入 减少 。 2023Q1Q3 核电设备板块现金流净流入 265.50 亿元，同 减 9.17。 2023Q3 现金流净流 入 119.67 亿元，同 减 0.10。 ◼ 投资建议 2023 年需求爆发，全球光伏装机 380GW，同增 55，产 能集中释放、价格大幅回落，我们预计 2024 年光伏装机同增 20左右， 目前多个环节新增投产放缓， 2024Q1 淡季盈利见底， 2024Q2 起或将好 转，龙头韧性更强，重点推荐逆变器（ 阳光电源、 固德威、 锦浪科技 、 盛弘股份、 德业股份、禾迈股份、科士达、昱能科技 ，关注科华数据）， 组件（ 晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、通威股份 ， 关注东方日升、横店东磁、亿晶光电）， 看好 topcon 等电池新技术龙头 （ 晶科能源、钧达股份、爱旭股份 ）和格局稳定的胶膜、玻璃和辅材龙 头（ 福斯特、福莱特、聚和材料、 TCL 中环、宇邦新材、海优新材、美 畅股份、快可电子， 关注通灵股份）。 海上风电高成长赛道， 22-25 年 CAGR 达 50，新一轮竞配和招标开启行业高景气；陆风平价新周期，前 期大量招标将带动 23 年装机增长。 重点推荐 塔筒 管桩（ 天顺风能、 泰胜风能、大金重工、海力风电 ）， 海缆（ 东方电缆 ），铸锻件（ 金雷 股份、日月股份 ），整机（ 三一重能、明阳智能、金风科技 ）。 ◼ 风险提示 行业竞争加剧、电网消纳问题限制、政策不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 37 内容目录 1. 前言 6 2. 光伏板块光伏分化明显，龙头恒强 11 2.1 2023Q1-3、 2023Q3 龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化 11 2.2 2023Q1-3 盈利能力稳定， 2023Q3 盈利小幅回落 . 15 2.3 2023 三 季度应收账款、合同负债、存货增长 20 3. 风电板块 整机盈利承压、零部件分化明显 25 3.1 2023Q1-Q3 风电板块营收同比上升、盈利同比下降 25 3.2 2023Q1-Q3、 2023Q3 风电板块毛利率及净利率小幅下滑 . 28 3.3 2023Q3 应收账款增加、合同负债增多、存货增加 30 4. 核电板块 2023Q1Q3 收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利增长 33 4.1 2023Q1Q3 核电板块收入同比增长、归母净利润同比大幅上升 . 33 4.2 2023Q1Q3、 2023Q3 毛利率、归母净利率同比上升 34 5. 投资建议 35 6. 风险提示 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 5 / 37 图表目录 表 1 115 家上市公司分类 6 表 2 新能源板块 2023Q1Q3 收入和归母净利润情况 . 8 表 3 新能源板块 2023Q1Q3 整体情况 . 8 表 4 新能源 板块 2023 三季度收入和归母净利润情况 . 8 表 5 新能源板 块 2023 三季度整 体情况 . 8 表 6 新能源 板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 毛利率 情况 9 表 7 新能 源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 归母净 利率情况 9 表 8 新能源 板块 2022Q22023Q3 以及 2023Q3 经营活 动现金流情况（亿元） 9 表 9 新能源板 块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 费用 率情况 10 表 10 新能源板 块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末应 收账款情况（亿元） 10 表 11 新能源 板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末合 同负债情况（亿元） 10 表 12 新能源板 块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末存 货情况（亿元） 10 表 13 光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元） . 13 表 14 光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 . 16 表 15 光伏板块 2022-2023Q3 经营净现金流情况 亿元 18 表 16 光伏公司应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元） . 20 表 17 光伏板块 2022-2023Q3 存货变动情况 亿元 23 表 18 风电公司收入和归母净利润变动情况分析表 . 27 表 19 风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 . 28 表 20 风电板块 2022Q3-2023Q3 经营净现金流情况 亿元 . 29 表 21 风电板块 2022Q4-2023Q3 应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元） . 31 表 22 风电板块 2022Q3-2023Q3 存货变动情况 亿元 . 32 表 23 核电公司收入和归母净利润变动情况分析表 . 33 表 24 核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表 . 34 表 25 核电板块 2022Q1-2023Q3 经营净现金流情况统计（亿元） . 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 6 / 37 1. 前言 ◼ 新能源板块， 2023Q1Q3 营收 同比 增长 17.75，归母净利润同比增长 11.36。 我 们在新能源板块共选取了 115 家上市公司进行了统计分析，全行业 2023Q1Q3 实现 收入 13407.37 亿元，同增 17.75，实现归母净利润 1388.73 亿元，同增 11.36。全 行业 2023Q3 收入 4,694.17 亿元，同增 10.03，实现归母净利润 412.88 亿元，同 降 13.45。 ◼ 2023Q1Q3 收入同比下降的公司有 41 家， 增 幅为 0-30的有 35 家，增幅为 30以 上的有 39 家。 2023Q1Q3 归母净利润同比下降的公司有 40 家，增幅为 0-30的有 21 家，增幅为 30以上的有 54 家，亏损的有 6 家。 表 1 115 家上市公司分类 行业 光伏 风电 核电 公司 合盛硅业 金风科技 东方电气 通威股份 三一重能 上海电气 大全能源 明阳智能 中核科技 隆基绿能 运达股份 南风股份 TCL 中环 电气风电 江苏神通 京运通 中材科技 佳电股份 弘元绿能 双一科技 应流股份 双良节能 时代新材 东方锆业 钧达股份 大金重工 中国核电 爱旭股份 天顺风能 爱康科技 天能重工 隆基绿能 泰胜风能 阿特斯 海力风电 晶澳科技 日月股份 东方日升 广大特材 晶科能源 金雷风电 天合光能 通裕重工 横店东磁 吉鑫科技 亿晶光电 恒润股份 海泰新能 振江股份 福莱特 中环海陆 亚玛顿 海锅股份 凯盛新能 双一科技 安彩高科 广大特材 南玻 A 宏德股份 福斯特 新强联 海优新材 五洲新春 赛伍技术 禾望电气 鹿山新材 东方电缆 天洋新材 中天科技 明冠新材 银星能源 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 7 / 37 深圳燃气 节能风电 阳光电源 盛弘股份 科士达 昱能科技 锦浪科技 固德威 禾迈股份 上能电气 德业股份 中信博 意华股份 清源股份 林洋能源 芯能科技 能辉科技 晶科科技 太阳能 晶盛机电 迈为股份 京运通 捷佳伟创 连城数控 奥特维 海目星 美畅股份 恒星科技 高测股份 三超新材 岱勒新材 东尼电子 聚和材料 帝科股份 苏州固锝 石英股份 欧晶科技 天宜上佳 金博股份 通灵股份 快可电子 宇邦新材 同享科技 鑫铂股份 数据来源 Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 8 / 37 表 2 新能源板块 2023Q1Q3 收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（ ） 归母净利润（亿元） 同比（ ） 光伏 9609.35 22.39 1109.20 14.31 风电 1930.25 9.89 140.34 -20.79 核电 1867.77 5.05 139.19 39.91 数据来源 Wind，东吴证券研究所 表 3 新能源板块 2023Q1Q3 整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 41 40 同比增长幅度在 0-30 35 21 同比增长超过 30 39 54 亏损 - 6 扭亏 - - 合计 115 数据来源 Wind，东吴证券研究所 ◼ 新能源板块 2023 三 季度营收 同比 增长 10.03， 归母净 利润 同比下降 13.45。 全行 业 115 家公司 2023Q3 实现收入共计 4,694.17 亿元，同比增长 10.03，实现归母净 利润 412.88 亿元，同 降 13.45。 ◼ 2023 三季度 收入同比下降的公司有 41 家，增幅为 0-30的公司共有 35 家，增幅为 30以上的公司共有 39 家。归母净利润 2023 三季度 同比下降的公司共有 53 家，增 幅为 0-30的公司共有 20 家，增幅为 30以上的公司共有 42 家。亏损的公司有 8 家，扭亏的公司有 3 家。 表 4 新能源 板块 2023 三 季度收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（ ） 归母净利润（亿元） 同比 光伏 3350.10 9.80 329.94 -17.07 风电 721.13 18.67 35.96 -24.10 核电 622.94 2.54 46.99 47.63 数据来源 Wind，东吴证券研究所 表 5 新能源板 块 2023 三 季度整 体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 41 53 同比增长幅度在 0-30 35 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 9 / 37 同比增长超过 30 39 42 亏损 - 8 扭亏 - 3 合计 115 数据来 源 Wind，东吴证券研究所 ◼ 2023Q1Q3 毛利率 同比下降 、归母净利率 同比下降 ， 2023Q3 毛利率 同比下降 、归母 净利率 同比下降 。 2023Q1Q3，全行业 115 家公司的毛利率为 22.60，同 降 0.24pct。 2023Q3，全行业毛利率为 21.77，同 降 1.17pct。 2023Q1Q3，全行业归母净利率为 10.36，同 降 0.59pct。 2023Q3，归母净利率为 8.80，同 减 2.39pct。 ◼ 2023Q1Q3 行业现金净流入 同比 增 加 、 2023Q3 行业现金净流 入同比 增 加 。 2023Q1Q3，全行业 115家公司经营活动现金流量净额为 1163.85亿元，同 增 22.38， 2023Q3，全行业经营性现金净流入 579.14 亿元，同增 26.41。 表 6 新能源 板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 毛利率 情况 毛利率 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3同比 光伏 21.85 22.92 20.09 23.88 21.83 21.44 -1.48pct 22.30 0.03pct 风电 21.60 19.50 16.10 21.88 19.54 18.00 -1.51pct 19.53 -1.79pct 核电 26.91 26.47 19.98 28.12 26.05 27.90 1.43pct 27.29 0.42pct 数据来 源 Wind，东吴证券研究所 表 7 新能 源板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 归母净 利率情况 归母净 利率 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3 同比 光伏 12.02 13.04 8.85 13.59 11.50 9.85 -3.19pct 11.54 -0.82pct 风电 10.26 7.80 4.36 9.86 7.87 4.99 -2.81pct 7.27 -2.82pct 核电 4.53 5.24 -0.50 8.30 6.67 7.54 2.30pct 7.45 1.85pct 数据来 源 Wind，东吴证券研究所 表 8 新 能源 板块 2022Q22023Q3 以及 2023Q3 经营活 动现金流情况（亿元） 经营活动现 金流 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3 同比 光伏 471.81 381.36 626.30 -1.73 589.86 379.31 -0.54 967.44 17.03 风电 50.95 -42.99 353.06 -167.51 18.25 80.16 286.46 -69.09 -58.87 核电 199.97 119.79 351.34 -28.98 174.81 119.67 -0.10 265.50 -9.17 数据来源 Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 10 / 37 表 9 新能源板 块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 费用 率情况 期间费 用率 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 同比 2023Q1Q3 2023Q1Q3 同比 光伏 6.67 6.89 7.44 8.10 5.42 8.62 1.73pct 7.33 0.18pct 风电 12.13 11.80 11.62 15.02 11.05 12.41 0.61pct 12.52 0.55pct 核电 15.91 16.10 18.22 14.74 13.49 15.26 -0.85pct 14.46 -0.99pct 数据来源 Wind，东吴证券研究所 表 10 新能源板 块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末应 收账款情况（亿元） 应收账款 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 环比 光伏 1,345.88 1,392.15 1,502.99 1,664.23 1,867.78 2,034.24 8.91 风电 992.18 1,046.61 993.69 1,040.70 1,167.40 1,237.37 5.99 核电 703.88 721.50 693.64 742.03 795.95 803.24 0.92 数据来源 Wind，东吴证券研究所 表 11 新能源 板块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末合 同负债 情况（亿元） 预收账款 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 环比 光伏 755.22 990.40 890.58 977.09 1,029.25 1,185.74 15.20 风电 274.34 266.45 255.44 293.11 307.07 346.51 12.84 核电 687.48 733.26 727.21 725.70 772.72 809.10 4.71 数据来源 Wind，东吴证券研究所 表 12 新能源板 块 2022Q22023Q3 及 2023Q3 末存 货情况（亿元） 存货 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q3 环比 光伏 1,938.12 2,092.45 2,128.13 2,448.24 2,602.22 2,782.27 6.92 风电 580.37 639.82 587.58 667.92 750.57 808.49 7.72 核电 776.41 811.12 786.53 823.52 811.35 874.53 7.79 数据来源 Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 11 / 37 2. 光伏板块光伏分化明显，龙头恒强 2.1 2023Q1-3、 2023Q3 龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化 2023Q1-3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 22.39 、 14.31 ，收入增速看 石 英坩锅 逆变器 银浆 设备 其他辅材 玻璃 金刚线 组件 EPC支架 电池 胶膜 硅片 硅料 ，归母净利润增速看 石英坩锅 逆变器 电池 组件 银浆 金刚线 支架 设备 EPC 其他辅材 玻璃 硅片 胶膜 硅料。 光伏板块共选取企业 73 家， 2023Q1-3 收入 9609.35 亿 元，同比增长 22.39，归母净利润 1109.20 亿元，同比增加 14.31。其中硅料 2023Q1- 3 收入 1441.85 亿元，同比 减少 0.59，归母净利润 236.01 亿元，同比 减少 42.95；硅片 2023Q1-3 收入 1044.95 亿元，同比 减少 1.53，归母净利润 117.92 亿元，同比 减少 9.56； 电池 2023Q1-3 收入 407.14 亿元，同比增长 8.34，归母净利润 35.46 亿元，同比增长 132.02；组件 2023Q1-3 收入 3934.86 亿元，同比增长 28.98，归母净利润 335.20 亿元， 同比增长 84.87；玻璃 2023Q1-3 收入 408.33 亿元，同比增长 34.03，归母净利润 37.52 亿元，同比 增长 4.85；胶膜 2023Q1-3 收入 515.75 亿元，同比增长 7.75，归母净利润 25.05 亿元，同比 减少 16.78；逆变器 2023Q1-3 收入 745.21 亿元，同比增长 86.38，归 母净利润 122.05 亿元，同比增长 134.51；支架 2023Q1-3 收入 82.12 亿元，同比增长 13.90，归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.09； EPC 2023Q1-3 收入 156.65 亿元，同 比增长 22.66，归母净利润 29.08 亿元，同比 增加 22.58；设备 2023Q1-3 收入 442.52 亿元，同比增长 46.61，归母净利润 74.37 亿元，同比增长 40.26；金刚线 2023Q1-3 收 入 132.86 亿元，同比增长 29.53，归母净利润 27.54 亿元，同比增长 55.92，银浆 2023Q1- 3 收入 163.14 亿元，同比增长 64.48，归母净利润 8.16 亿元，同比增长 58.65，石英坩 埚 2023Q1-3 收入 82.26 亿元，同比增长 278.66，归母净利润 47.96 亿元，同比增长 561.97，其他辅材 2023Q1-3 收入 131.51 亿元，同比增长 44.77，归母净利润 12.50 亿 元，同比增长 19.53。 2023Q3 光伏板块收入、归母净利润同比增长 9.80 、 下降 17.07 ，收入 同比 增速 看 石英坩锅 银浆 其他辅材 逆变器 玻璃 设备 金刚线 EPC支架 胶膜 组件 硅料 电池 硅片 ，归母净利润 同比 增速看 石英坩埚 银