兴业证券：光伏持仓比例环比再度下降，2023H1业绩表现亮眼.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电力设备 ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃ investS uggesti onChan ge＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 晶科能源 买入 隆基绿能 买入 天合光能 买入 晶澳科技 买入 钧达股份 增持 来源兴业证券经济与金融研究院 备注晶科能源为兴业证券科创板做市公 司 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证电新】光伏行业2022年 报及2023年一季报总结持仓 比例回到2021Q4水平，关注细 分环节投资机会2023-05-08 【兴证电新】光伏行业2022年 中报总结光伏景气度维持高 位，电池环节盈利修复显著 2022-09-14 ＃emailAuthor＃ 分析师 王帅 wangshuai21xyzq.com.cn S0190521110001 余静文 yujingwen xyzq.com.cn S0190523020004 ＃assAuthor＃ 研究助理 杨森 yangsen xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 行业持仓2023Q2 光伏板块持仓比例及超配比例环比下行。根据 Wind 数据的申万 二级行业指数统计，2023年6月30日光伏设备行业市值达1.54万亿，在全A股市值 占比为1.66，环比下降0.11pct。从公募基金重仓持股数据来看，2023Q2期末公募基 金重仓持股总市值中光伏占比为5.04，超配3.38pct，环比下降0.46pct。光伏行业仍 然维持超配属性，目前持仓比例接近 2021Q2-2021Q3 之间，超配水平接近 2021Q3- 2021Q4之间。 ⚫ 细分环节总结（1）2023Q2主链各环节营收均有不同幅度增长，以作为硅料终端产品 的组件环节为例，2023H1营业收入达到2729亿元，同比增长37.7。盈利方面，电 池环节表现优秀，爱旭股份、钧达股份2023H1归母净利润同比增速均超100；（2） 逆变器环节各细分板块盈利能力出现显著分化，大型逆变器板块毛利率、净利率出现 显著修复，毛利率环比上行至 29.3，净利率环比上行至 16.2，主要原因系大功率 IGBT依然处于紧平衡状态。（3）主辅材中，胶膜、玻璃盈利环比修复，胶膜环节毛利 率环比上升3.0 pct至13.1，玻璃环节毛利率环比上升4.9pct至19.8。（4）小辅材 中，2023Q2石英砂及坩埚、边框、金刚线环节净利率环比上行，银浆、焊带环节净利 率边际略降。 ⚫ 投资建议光伏需求依然处于高增长状态， 9月以后即将进入国内地面电站装机旺季， 并且海外需求随着暑期结束也将继续放量。硅料价格已触底反弹，组件价格相对坚挺， 需求观望情绪将逐步消减，光伏需求将得到供给端的充分满足。板块指数经历回调后 有望迎来估值修复，建议持续关注光伏板块反弹机会。从 Q2 业绩及子板块复盘的情 况来看，推荐3个子环节 ➢ （1）估值水平触底反弹环节逆变器及一体化组件环节当前估值水平已回调至低位， 预期随着光伏装机需求及新能源消纳需求的提升，出货量保持持续增长。推荐逆变器 环节阳光电源、科华数据（通信组覆盖）、固德威、微逆禾迈股份，组件环节晶科能源 （兴业证券科创板做市标的）、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份，建议关注 逆变器环节的昱能科技、德业股份以及组件环节的东方日升、横店东磁、亿晶光电。 ➢ （2）盈利能力分化环节2023Q2辅材环节厂商盈利已开始出现分化，推荐胶膜福斯 特（化工组联合覆盖）、玻璃福莱特（建材组联合覆盖），建议关注支架环节中信博、 清源股份。 ➢ （3）未来成本曲线或将拉开的环节非饱满开工率下，优秀专业化公司成本曲线有望 与其他厂商拉开，推荐专业化硅片公司TCL中环，建议关注双良节能，推荐专业化电 池公司钧达股份，建议关注爱旭股份。 ⚫ 风险提示宏观经济波动；行业政策变化；原材料价格持续上行；政策效果不及预期； 下游需求不及预期；海外贸易政策变动。 ＃title＃ 持仓比例环比再度下降，2023H1业绩表现亮眼 光伏行业2023半年报总结 ＃createTime1＃ 2023年09月13日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、光伏持仓持仓及超配比例均环比下行 - 4 - 2、复盘与展望2023H1业绩表现亮眼，2023Q2细分环节投资机会显著 . - 6 - 2.1、光伏主链电池组件2023Q2盈利表现优秀 . - 8 - 2.2、逆变器、支架、运营商EPC逆变器环节盈利出现分化 . - 10 - 2.2.1、逆变器盈利出现显著分化，大型逆变器公司盈利边际向上 . - 11 - 2.2.2、支架及EPC中信博盈利出现显著修复 - 13 - 2.3、主辅材胶膜、玻璃盈利环比修复 . - 14 - 2.4、小辅材盈利情况持续分化 . - 17 - 3、投资建议 - 20 - 4、风险提示 - 20 - 图目录 图1、光伏行业持仓度情况 . - 4 - 图2、光伏行业超配比例情况 . - 4 - 图3、阳光电源持仓变动情况 . - 5 - 图4、晶澳科技持仓变动情况 . - 5 - 图5、天合光能持仓变动情况 . - 6 - 图6、TCL中环持仓变动情况 . - 6 - 图7、2021年以来光伏主链板块走势 - 8 - 图8、硅料环节营业总收入及净利润分季度走势 - 9 - 图9、硅料环节毛利率及净利率分季度走势 . - 9 - 图10、硅片环节营业总收入及净利润分季度走势 - 9 - 图11、硅片环节毛利率及净利率分季度走势 - 9 - 图12、电池环节营业总收入及净利润分季度走势 - 10 - 图13、电池环节毛利率及净利率分季度走势 - 10 - 图14、组件环节营业总收入及净利润分季度走势 - 10 - 图15、组件环节毛利率及净利率分季度走势 - 10 - 图16、2021年以来光伏组件以外辅材等板块走势 . - 11 - 图17、逆变器环节营业总收入及净利润分季度走势 - 12 - 图18、逆变器月度出口情况 . - 12 - 图19、逆变器年度出口情况 . - 12 - 图20、逆变器环节毛利率分季度走势 . - 13 - 图21、逆变器环节净利率分季度走势 . - 13 - 图22、支架环节营业总收入及净利润分季度走势 - 14 - 图23、支架环节毛利率及净利率分季度走势 - 14 - 图24、运营商EPC环节营业总收入及净利润分季度走势 - 14 - 图25、运营商EPC环节毛利率及净利率分季度走势 - 14 - 图26、2021年以来光伏主辅材公司走势 - 15 - 图27、胶膜环节营业总收入及净利润分季度走势 - 16 - 图28、胶膜环节毛利率及净利率分季度走势 - 16 - 图29、背板环节营业总收入及净利润分季度走势 - 16 - 图30、背板环节毛利率及净利率分季度走势 - 16 - 图31、玻璃环节营业总收入及净利润分季度走势 - 17 - 图32、玻璃环节毛利率及净利率分季度走势 - 17 - 图33、2021年以来光伏小辅材公司走势 - 17 - nMvMmOpQoPmMpMmQpRqPmQbRaObRpNrRpNpMeRoOvMjMpOsR9PrQtMuOnNrMvPpMtR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图34、硅片环节小辅材营业总收入 . - 18 - 图35、硅片环节小辅材归母净利润 . - 18 - 图36、电池组件环节小辅材营业总收入 . - 19 - 图37、电池组件环节小辅材归母净利润 . - 19 - 图38、小辅材毛利率分季度走势 . - 19 - 图39、小辅材净利率分季度走势 . - 19 - 表目录 表1、2023Q2光伏板块基金重仓持股及变动情况 - 5 - 表2、光伏各板块公司清单 . - 6 - 表3、光伏主链重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09） . - 8 - 表4、逆变器公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09） . - 11 - 表 5、支架及运营商 EPC 公司业绩及市场行情走势（数据提取日期 2023.09.09） - 13 - 表6、光伏主辅材重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）- 15 - 表7、光伏小辅材重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）- 17 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、光伏持仓持仓及超配比例均环比下行 ➢ 根据 Wind 数据的申万二级行业指数统计，2023年6月30日光伏设备行业 市值达1.54万亿，在全A股市值占比为1.66，环比下降0.11pct。 ➢ 2023Q2 光伏板块持仓比例及超配比例环比下行。从公募基金重仓持股数据 来看，2023Q2 期末公募基金重仓持股总市值中光伏占比为 5.04，超配 3.38pct，环比下降0.46pct。光伏行业仍然维持超配属性，目前持仓比例接近 2021Q2-2021Q3之间，超配水平接近2021Q3-2021Q4之间。 图1、光伏行业持仓度情况 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注板块为申万电力设备-光伏设备 图2、光伏行业超配比例情况 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注板块为申万电力设备-光伏设备 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20 10Q1 201 0Q2 201 0Q3 201 0Q4 201 1Q1 201 1Q2 201 1Q3 201 1Q4 201 2Q1 201 2Q2 201 2Q3 201 2Q4 201 3Q1 201 3Q2 201 3Q3 201 3Q4 201 4Q1 201 4Q2 20 14Q3 201 4Q4 201 5Q1 201 5Q2 201 5Q3 201 5Q4 201 6Q1 201 6Q2 201 6Q3 201 6Q4 201 7Q1 201 7Q2 201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 20 19Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 20 20Q2 202 0Q3 202 0Q4 202 1Q1 202 1Q2 202 1Q3 202 1Q4 202 2Q1 202 2Q2 202 2Q3 202 2Q4 202 3Q1 202 3Q2 光伏设备市值占比 光伏设备持仓占比 -1 0 1 2 3 4 5 6 201 0Q1 201 0Q2 201 0Q3 20 10Q4 201 1Q1 201 1Q2 201 1Q3 201 1Q4 201 2Q1 201 2Q2 201 2Q3 201 2Q4 201 3Q1 201 3Q2 201 3Q3 201 3Q4 20 14Q1 201 4Q2 201 4Q3 201 4Q4 201 5Q1 201 5Q2 201 5Q3 201 5Q4 201 6Q1 201 6Q2 201 6Q3 201 6Q4 201 7Q1 20 17Q2 201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 202 0Q2 20 20Q3 202 0Q4 202 1Q1 202 1Q2 202 1Q3 202 1Q4 202 2Q1 202 2Q2 202 2Q3 202 2Q4 202 3Q1 202 3Q2 持仓与市值占比差值 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 2023Q2 在光伏板块的基金持股中，公募机构加仓的主要有协鑫科技和晶澳科技 等，减仓股数最多的公司是隆基绿能。 ➢ Q2重仓持股中加仓主要有协鑫科技、晶澳科技、信义光能等，加仓主要涉及 光伏业绩表现较好的公司。按加仓股数由高到低排名为协鑫科技、晶澳科 技、信义光能、福斯特、爱旭股份、阿特斯、福莱特、金博股份、福莱特玻 璃、高测股份。 ➢ 相比之下，Q2重仓持股中减仓股数最多的公司是隆基绿能。按减仓股数由高 到低排名为隆基绿能、TCL中环、晶科能源（晶科能源为兴业证券科创板 做市公司）、天合光能、通威股份、晶盛机电、锦浪科技、阳光电源、海优新 材、欧晶科技。 表1、2023Q2光伏板块基金重仓持股及变动情况 公募基金持股占流通股 最多 公募基金持有市值最多 持有公募基金数量最多 公募基金加仓最多 公募基金减仓最多 名称 占比（） 名称 市值（亿元） 名称 持有基金家数 名称 数量（万股） 名称 数量（万股） 晶科能源 24.74 阳光电源 235 阳光电源 90 协鑫科技 16,263 隆基绿能 -26,157 宇邦新材 22.36 晶澳科技 196 晶澳科技 70 晶澳科技 14,858 TCL中环 -5,953 金博股份 17.98 天合光能 72 TCL中环 45 信义光能 8,535 晶科能源 -5,801 阳光电源 17.87 TCL中环 69 隆基绿能 44 福斯特 4,026 天合光能 -3,462 中信博 17.74 晶科能源 68 晶科能源 40 爱旭股份 3,778 通威股份 -1,926 微导纳米 16.09 晶盛机电 57 爱旭股份 31 阿特斯 2,323 晶盛机电 -1,484 晶澳科技 14.29 福斯特 47 天合光能 31 福莱特 2,319 锦浪科技 -745 同享科技 12.55 隆基绿能 46 晶盛机电 30 金博股份 1,020 阳光电源 -661 奥特维 12.45 福莱特 44 捷佳伟创 27 福莱特玻璃 903 海优新材 -605 锦浪科技 12.08 锦浪科技 38 钧达股份 27 高测股份 766 欧晶科技 -393 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注晶科能源为兴业证券科创板做市公司 ➢ 核心标的变动情况持仓市值最大的四家光伏公司中，2023Q2晶澳科技的基 金持股比例环比上升，达到流通股的 14.3；2023Q2 阳光电源、天合光能、 TCL中环的基金持股比例环比略有下滑，分别为流通股的17.9、7.8、5.1。 图3、阳光电源持仓变动情况 图4、晶澳科技持仓变动情况 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 5000 10000 15000 20000 25000 201 3Q1 201 3Q3 201 4Q1 201 4Q3 201 5Q1 201 5Q3 201 6Q1 201 6Q3 201 7Q1 201 7Q3 20 18Q1 201 8Q3 201 9Q1 20 19Q3 202 0Q1 202 0Q3 202 1Q1 202 1Q3 202 2Q1 202 2Q3 202 3Q1 持股总量万股，左轴 持股占流通股比右轴 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 持股总量万股，左轴 持股占流通股比右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图5、天合光能持仓变动情况 图6、TCL中环持仓变动情况 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、复盘与展望2023H1业绩表现亮眼，2023Q2细分环节投 资机会显著 我们按照公司主营业务情况，将70家光伏公司分为主链（硅料、硅片、电池、组 件）、组件以外辅材等（逆变器、支架、运营商EPC）、主辅材（胶膜、背板、玻 璃）、小辅材（石英砂及坩埚、热场、金刚线、银浆、接线盒、焊带、边框）等板 块。我们将根据以下板块划分，做2021年以来相应板块走势复盘梳理。 表2、光伏各板块公司清单 板块 子板块 股票代码 公司 主链 硅料 600438.SH 通威股份 688303.SH 大全能源 600089.SH 特变电工 硅片 002129.SZ TCL中环 603185.SH 弘元绿能 600481.SH 双良节能 601908.SH 京运通 电池 600732.SH 爱旭股份 002865.SZ 钧达股份 组件 601012.SH 隆基绿能 688223.SH 晶科能源 002459.SZ 晶澳科技 688599.SH 天合光能 688472.SH 阿特斯 300118.SZ 东方日升 002056.SZ 横店东磁 600537.SH 亿晶光电 300393.SZ 中来股份 300093.SZ 金刚光伏 组件以外辅材等 逆变器 300274.SZ 阳光电源 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 持股总量万股，左轴 持股占流通股比右轴 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 201 0Q1 201 0Q4 201 1Q3 201 2Q2 201 3Q1 201 3Q4 201 4Q3 20 15Q2 20 16Q1 201 6Q4 201 7Q3 201 8Q2 201 9Q1 201 9Q4 202 0Q3 202 1Q2 202 2Q1 202 2Q4 持股总量万股，左轴 持股占流通股比右轴 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 688390.SH 固德威 300763.SZ 锦浪科技 605117.SH 德业股份 688348.SH 昱能科技 688032.SH 禾迈股份 300827.SZ 上能电气 002335.SZ 科华数据 002518.SZ 科士达 支架 688408.SH 中信博 002897.SZ 意华股份 603628.SH 清源股份 运营商EPC 601778.SH 晶科科技 301046.SZ 能辉科技 601222.SH 林洋能源 603105.SH 芯能科技 601877.SH 正泰电器 000591.SZ 太阳能 主辅材 胶膜 603806.SH 福斯特 688680.SH 海优新材 603051.SH 鹿山新材 603330.SH 天洋新材 603212.SH 赛伍技术 背板 688560.SH 明冠新材 300041.SZ 回天新材 600135.SH 乐凯胶片 玻璃 601865.SH 福莱特 600876.SH 凯盛新能 601636.SH 旗滨集团 002623.SZ 亚玛顿 600207.SH 安彩高科 小辅材 石英砂及坩埚 603688.SH 石英股份 001269.SZ 欧晶科技 热场 688598.SH 金博股份 688033.SH 天宜上佳 金刚线 300861.SZ 美畅股份 688556.SH 高测股份 002132.SZ 恒星科技 002943.SZ 宇晶股份 300554.SZ 三超新材 300700.SZ 岱勒新材 603595.SH 东尼电子 银浆 002079.SZ 苏州固锝 300842.SZ 帝科股份 688503.SH 聚和材料 接线盒 301168.SZ 通灵股份 301278.SZ 快可电子 焊带 301266.SZ 宇邦新材 688226.SH 威腾电气 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 839167.BJ 同享科技 边框 003038.SZ 鑫铂股份 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注仅包括A股标的，晶科能源为兴业证券科创板做市公司 2.1、光伏主链电池组件2023Q2盈利表现优秀 根据2021年以来的光伏主链板块走势，可以看出两年多来，电池环节的回报率最 为显著，主要原因系光伏行业正进行技术迭代叠加电池环节盈利能力反转。在 2023Q1 硅片环节因石英砂紧平衡而跑出超额收益，2023Q2 电池环节盈利表现优 秀带动股价上行，2023年7月之后，光伏板块整体表现平稳，其中硅料板块表现 坚挺，主要原因系硅料价格逐渐探底。 图7、2021年以来光伏主链板块走势 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2023 年由于硅料供应瓶颈放开，光伏行业需求放量显著。我们选取了 19 家光伏 主链环节上市公司做统计对比，各环节营收均有不同幅度增长，以作为硅料终端 产品的组件环节为例，2023H1 营业收入达到 2729 亿元，同比增长 37.7。盈利 方面，电池环节表现优秀，爱旭股份、钧达股份2023H1归母净利润同比增速均超 100。 表3、光伏主链重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09） 板 块 子板 块 股票代码 公司 2022 年归母 净利润 （亿 元） 2023Q1 归母净 利润 （亿 元） 2023Q2 归母净 利润 （亿 元） 2023Q2 同比增 速 2023Q2 环比增 速 2023H1 归母净 利润 （亿 元） 2023H1 同比增 速 2023Q1 区间涨 跌幅 2023Q2 区间涨 跌幅 2023 年7月 至今区 间涨跌 幅 主 链 硅料 600438.SH 通威股份 257.26 86.01 46.69 -34 -46 132.70 9 1 -4 -9 688303.SH 大全能源 191.21 29.11 15.15 -71 -48 44.26 -54 2 -10 -1 600089.SH 特变电工 158.83 47.24 27.43 -28 -42 74.67 8 8 3 -12 硅片 002129.SZ TCL中环 68.19 22.53 22.83 42 1 45.36 56 29 -14 -26 603185.SH 弘元绿能 30.33 6.77 3.40 -63 -50 10.17 -35 -4 -27 -20 600481.SH 双良节能 9.56 5.02 1.16 -50 -77 6.18 75 21 -9 -24 601908.SH 京运通 4.23 3.03 -2.48 -165 -182 0.56 -86 0 -8 -23 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 20 20 -12 -31 20 21 -01 -31 20 21 -02 -28 20 21 -03 -31 20 21 -04 -30 20 21 -05 -31 20 21 -06 -30 20 21 -07 -31 20 21 -08 -31 20 21 -09 -30 20 21 -10 -31 20 21 -11 -30 20 21 -12 -31 20 22 -01 -31 20 22 -02 -28 20 22 -03 -31 20 22 -04 -30 20 22 -05 -31 20 22 -06 -30 20 22 -07 -31 20 22 -08 -31 20 22 -09 -30 20 22 -10 -31 20 22 -11 -30 20 22 -12 -31 20 23 -01 -31 20 23 -02 -28 20 23 -03 -31 20 23 -04 -30 20 23 -05 -31 20 23 -06 -30 20 23 -07 -31 20 23 -08 -31 光伏板块 硅料 硅片 电池 组件 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 电池 600732.SH 爱旭股份 23.28 7.02 6.07 65 -13 13.09 120 -12 32 -27 002865.SZ 钧达股份 7.17 3.54 6.02 139 70 9.56 250 -21 47 -42 组件 601012.SH 隆基绿能 148.12 36.37 55.41 45 52 91.78 42 -4 -28 -8 688223.SH 晶科能源 29.36 16.58 21.85 334 32 38.43 325 -5 1 -27 002459.SZ 晶澳科技 55.33 25.82 22.31 134 -14 48.13 183 -5 2 -41 688599.SH 天合光能 36.80 17.68 17.72 144 0 35.40 179 -18 -17 -28 688472.SH 阿特斯 21.57 9.18 10.05 161 9 19.23 322 0 41 -23 300118.SZ 东方日升 9.45 3.11 5.50 89 77 8.61 71 12 -8 -22 002056.SZ 横店东磁 16.69 5.83 6.29 46 8 12.12 52 10 -10 -10 600537.SH 亿晶光电 1.27 1.27 1.58 349 25 2.85 1107 25 9 -20 300393.SZ 中来股份 4.01 1.03 1.34 -6 30 2.36 2 1 -6 -17 300093.SZ 金刚光伏 -2.69 -0.43 -0.63 -1.06 -8 -30 -38 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注区间涨跌幅未统计上市首日涨跌幅，晶科能源为兴业证券科创板做市公司 由于硅料价格下降，硅料出货量增加，硅料环节 2023Q2 营收达到 688 亿元，同 比增长5.0，而净利润同比下降44.3。由于硅料不再构成光伏装机瓶颈，硅料 公司毛利率与净利率均环比 2023Q1 有所下降，毛利率环比下降 16.0pct，达到 27.3，净利率下降15.7pct，达到16.3。 图8、硅料环节营业总收入及净利润分季度走势 图9、硅料环节毛利率及净利率分季度走势 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 硅片环节营收和净利润同比增速与硅料环节类似，2023Q2营收达到300亿元，同 比增长1.0，而净利润同比下降20.6。由于石英砂不再制约硅片环节产出，硅 片环节毛利率与净利率均环比下降，毛利率环比下降 2.7pct 达到 19.1，净利率 环比下降5.0达到8.6。 图10、硅片环节营业总收入及净利润分季度走势 图11、硅片环节毛利率及净利率分季度走势 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2018Q1 2018Q2 20 18 Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业总收入（亿元，左轴） 归母净利润（亿元，左轴） 营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 毛利率 净利率 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 50 100 150 200 250 300 350 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 20 22 Q4 2023Q1 2023Q2 营业总收入（亿元，左轴） 归母净利润（亿元，左轴） 营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 毛利率 净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 由于电池环节 2023Q2 供需相对紧张，盈利坚挺，加上 2022Q2 基数较低，因此 2023Q2电池环节营收及净利润同比表现较好，2023Q2电池环节实现营收140亿 元，同比增长32.3，而净利润同比增长95.0。盈利能力方面，毛利率环比上升 1.4pct至18.2，净利率环比下降至8.7，主要原因系爱旭股份开始推出ABC产 品，费用端前置。 图12、电池环节营业总收入及净利润分季度走势 图13、电池环节毛利率及净利率分季度走势 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2023Q2 组件环节营收及净利润同比表现较好，实现营收 1514 亿元，同比增长 30.2，而净利润同比增长95.8。盈利能力方面，毛利率环比上升0.3pct至17.2， 净利率环比下降至9.5，主要原因系组件期货属性依然显著影响盈利，净利率依 然处于高位。 图14、组件环节营业总收入及净利润分季度走势 图15、组件环节毛利率及净利率分季度走势 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、逆变器、支架、运营商EPC逆变器环节盈利出现分化 根据2021年以来的光伏组件以外辅材等板块走势，可以看出两年多来，逆变器环 节的回报率最为显著，持续跑出相对超额收益，主要原因系逆变器原材料相关器 件紧缺，并且海外光伏电站储能逆变器需求超预期。2023Q2以来，逆变器板块 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业总收入（亿元，左轴） 归母净利润（亿元，左轴） 营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 毛利率 净利率 -100 0 100 200 300 400 500 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 20 23 Q1 2023Q2 营业总收入（亿元，左轴） 归母净利润（亿元，左轴） 营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 毛利率 净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 整体回调幅度相对较大，主要原因系海外正在消化前期库存，出货压力较大。 图16、2021年以来光伏组件以外辅材等板块走势 资料来源公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.1、逆变器盈利出现显著分化，大型逆变器公司盈利边际向上 2023Q2逆变器公司营收及利润维持同比高增，实现营收281亿元，同比增长95.6， 而净利润同比增长222.6，主要原因系2023Q2海外需求依然旺盛，2023年1-7 月出口金额合计为 478 亿元，同比增长 82.3。边际来看，逆变器出口数据同环 比数据边际下行，同比增速显著下行。 表4、逆变器公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09） 板 块 子板 块 股票代码 公司 2022 年归母 净利润 （亿 元） 2023Q1 归母净 利润 （亿 元） 2023Q2 归母净 利润 （亿 元） 2023Q2 同比增 速 2023Q2 环比增 速 2023H1 归母净 利润 （亿 元） 2023H1 同比增 速 2023Q1 区间涨 跌幅 2023Q2 区间涨 跌幅 2023 年7月 至今区 间涨跌 幅 组 件 以 外 辅 材 等 逆变 器 300274.SZ 阳光电源 35.93 15.08 28.46 481 89 43.54 384 -6 11 -20 688390.SH 固德威 6.49 3.36 4.04 794 20 7.41 1256 -10 -19 -26 300763.SZ 锦浪科技 10.60 3.24 3.03 30 -7 6.27 58 -26 -22 -31 605117.SH 德业股份 15.17 5.89 6.75 112 15 12.64 180 -22 5 -46 688348.SH 昱能科技 3.61 1.18 0.17 -83 -86 1.34 4 -42 -20 -34 688032.SH 禾迈股份 5.33 1.76 1.72 50 -2 3.48 73 -29 -20 -29 300827.SZ 上能电气 0.82 0.37 0.99 1340 170 1.35 489 0 -12 -16 002335.SZ 科华数据 2.48 1.44 1.78 162 24 3.22 94 -6 -23 -12 002518.SZ 科士达 6.56 2.34 2.67 63 14 5.01 130 -19 -14 -28 资料来源Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注区间涨跌幅未统计上市首日涨跌幅 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 20 20 -12 -31 20 21 -01 -31 20 21 -02 -28 20 21 -03 -31 20 21 -04 -30 20 21 -05 -31 20 21 -06 -30 20 21 -07 -31 20 21 -08 -31 20 21 -09 -30 20 21 -10 -31 20 21 -11 -30 20 21 -12 -31 20 22 -01 -31 20 22 -02 -28 20 22 -03 -31 20 22 -04 -30 20 22 -05 -31 20 22 -06 -30 20 22 -07 -31 20 22 -08 -31 20 22 -09 -30 20 22 -10 -31 20 22 -11 -30 20 22 -12 -31 20 23 -01 -31 20 2