国金证券：海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利持续提升.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 新能源与电力设备组 分析师 姚遥 （ 执业 分析师 宇文甸 （ 执业 海外储能公司中 报总结 高库存影响户储出货节奏 ， 海外大储量利 持续提升 投资逻辑 欧美储能规模保持 高速 增长态势。 欧洲大储市场政策利好，英国 2023年 Q1/Q2 大型电池储能新增装机 470/413MW， 同比增长 543/129，上半年并网量已超去年全年装机；美国受项目确认周期较长、原材料碳酸锂降价影响，一季 度装机低迷，美国 2023 年 Q1/Q2 公用事业规模储能新增装机 461/1510MW，同比 -39/52，二季度恢复增长态势， 上半年总体仍有小幅增长。 Solaredge 2023H1 盈利同比高增，预计下半年 收入小幅下降 。 上半年 营业收入达 139.8 亿元 人民币 ，同比增加 40.0％ ； Q2 收入达 71.6 亿元 人民币 ，环比增加 5.0％ ， 其中欧洲收入环比增长 18，占比 70，美国收入环比下降 23，占比 20。 公司预计 Q3 营业收入 8.8-9.2 亿美元，环比下降 7-11，下降的主要原因是欧洲地区电池收入 的减少，公司认为欧洲需求仍然强劲，但由于四季度将迎来季节性低点，预计本次库存优化将持续到今年年底，四季 度指引持平。 Enphase 受美国渠道高库存影响， Q3 收入指引环比下降 。 上半年营业收入达 103.8 亿元人民币，同比增加 47.9％， 主要源于微型逆变器出货量增加，美国和国际分别占 62和 38；其中 Q2 收入达 51.4 亿元人民币，环比增加 3.0％， 由于美国融资利率高企， Q2 微逆出货并未出现如往年的类似环比高增长，渠道库存较去年底有所增加。 Q2 电池出货 82.3MWh， 环比下降 19.6， 公司认为电池业务在 Q2 已经触底，预计 Q3 出货持平在 80-100MWh，并在 Q4 随着 加州 NEM3.0 的推出 将恢复增长。 公司预计 2023 年 Q3 收入为 5.5-6 亿美元，环比下降 15.6-22.6，主要原因是 主动减少微逆出货以降低 渠道库存以及欧洲季节性下降的影响，预计三季度末渠道库存将恢复到正常水平。 Tesla 储能 出货高增 ， 能源业务成为盈利主力 。 上半年储能业务 收入达 219.5 亿元人民币，同比增加 125.8％； Q2 收入达 109.0 亿元人民币，同比 /环比增加 87.6％ /3.8％，单季度收入创历史新高。公司上半年储能业务 毛利率 14.7％， 其中 Q2 毛利率 18.4％，同比提高 7.2pct，上半年公司与 Megapack 的合作优化了交易成本，能源业务开始成为重要 的盈利贡献者。 上半年储能装机 7.5GWh，同比增加 281.1，其中 Q2 出货量 3.7GWh，同比增加 222.4。 Fluence 盈利能力同环比提升，再次上调 2023年收入指引 。 FY23Q3（实际为 23年 4-6 月）营业收入达 38.8 亿人 民币，同 /环比 141.6％ /-19.2％，营业利润 -2.79 亿人民币，同 /环比 36.7/-5.6。从盈利能力来看， FY23Q1-Q3 营 业利润率分别为 -16、 -5.2、 -7.2％，同比 46.7pct、 12.6pct、 18.4pct。 FY23Q3 储能出货量 1500MWh，环比 减少 500MWh。截至 2023 年 6 月底，通道中的储备订单达到 11.5GW/29.8GWh。 公司将 2023 财年总收入指引再次 上调至 20-21 亿美元，同比增加 66.8-75.1，前次指引 为 18.5-20 亿美元 ；毛利润指引调整为 1.17-1.32 亿美元， 同比增加 87.6-111.7，前次指引为 1.10-1.35 亿美元。 投资建议 从 2023 年海外储能公司半年报情况来看，海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持续提升中，相关公司收入目 标不断上调；但去年欧洲户储发货量的暴涨对今年户储电池出货带来一定压力，相关公司认为未来一到两个季度电池 的出货将保持环比持平，并预计到年底欧洲库存将逐步恢复正常水平。 风险提示 原材料价格 波动超预期 ；国际贸易风险； 海外储能政策不及预期风险 ； 汇率波动风险 。 电力设备与新能源 年 月 日 买入 维持评级 行业 研究 报告 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高 . 4 2、 Solaredge 2023H1 盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降 . 4 3、 Enphase Q3 收入指引环比下降， NEM3.0 有望推动 Q4 户储需求增长 7 4、 Tesla储能出货高增，能源业务成为盈利主力 8 5、 Fluence盈利能力同环比提升，再次上调 2023 年收入指引 10 6、 投资建议 12 7、 风险提示 12 图表目录 图表 1 美国公用事业储能新增装机规模 . 4 图表 2 英国大型电池储能电站季度装机规模 . 4 图表 3 各公司 收入增速 . 4 图表 4 各公司营业利润率 . 4 图表 5 Solaredge 营业收入 5 图表 6 Solaredge 营业利润 5 图表 7 Solaredge 2Q23 收入地区分布 . 5 图表 8 Solaredge 季度毛利率 5 图表 9 Solaredge 逆变器出货量（ GW） 6 图表 10 Solaredge 户用、工商业逆变器出货量 6 图表 11 Solaredge 逆变器出货量（万台） 6 图表 12 Solaredge 功率优化器出货量（万台） 6 图表 13 Solaredge 电池季度出货量（ MWh） 6 图表 14 Solaredge 产品平均售价 6 图表 15 Enphase 营业收入 . 7 图表 16 Enphase 营业利润 . 7 图表 17 Enphase 2Q23 收入地区分布 7 图表 18 Enphase 季度毛利率 . 7 图表 19 Enphase 微型逆变器出货量（万台） . 8 图表 20 Enphase 微型逆变器出货量（ GW） 8 图表 21 Enphase 储能电池出货量（ MWh） 8 图表 22 Tesla 储能业务收入 . 9 图表 23 Tesla 业务毛利率 . 9 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表 24 Tesla 储 能业务占比 . 9 图表 25 Tesla 储能产品出货量 . 9 图表 26 Tesla Megapack 储能产品 . 9 图表 27 Tesla 光伏产品出货量 10 图表 28 Tesla 屋顶光伏项目 10 图表 29 Tesla Powerwall 产品 10 图表 30 Tesla Powerwall 工作模式 10 图表 31 Fluence 营业收入 . 11 图表 32 Fluence 营业利润 . 11 图表 33 Fluence2023 年上半年收入地区分布 . 11 图表 34 Fluence 季度盈利能力 11 图表 35 Fluence 收入结构 11 图表 36 Fluence 储能产品及解决方案 订单 11 图表 37 Fluence 累计运行中储能产品（ GW） 12 图表 38 Fluence 累计运行中储能产品（ GWh） . 12 图表 39 Fluence 运维产品订单（ GW） 12 图表 40 Fluence 数字化平台订单（ GW） 12 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 1、 欧美储能行业持续高景气 ， 支撑公司业绩走高 欧美储能规模保持增长态势 。 上半年 欧洲大储市场需求爆发 ， 英国 2023 年 Q1/Q2 大型 电池储能分别新增装机 470MW/413MW，分别同比增长 543/129，上半年并网量已超 去年全年装机；美国受项目确认周期较长、原材料碳酸锂降价影响，一季度装机低迷，美 国 2023 年 Q1/Q2 公用事业规模储能分别新增装机 461MW/1510MW，分别同比 - 39/52，二季度恢复增长态势，上半年总体仍有小幅增长。 图表 1 美国 公用事业储能 新增装机 规模 图表 2 英国 大型电池储能电站季度装机规模 来源 ACP，国金证券研究所 来源 Modo Energy，国金证券研究所 海外储能公司 利润率实现高速增长。 2023 上半 年 海外储能公司 营收 持续高增长 ， 营业利 润率整体向好 。 Solaredge 2023 上半 年储能收入增速 39.9， 营业 利润率达 15.1％，同 比 8.5pct； Enphase 2023 上半 年储能收入增速 47.9，营业利润率达 23.6％，同比 7.5pct； Tesla 2023 上半年整体营业利润率达 10.5，同比 -6.8pct，公司主营汽车业务 在今年上半年的降价对公司盈利能力造成了一定的压力，单独看储能业务收入增速 120.7，毛利润率达 14.7％ ； Fluence 2023 上半年（ FY23Q2、 FY23Q3） 储能收入增 速 114.9，营业 利润率达 -6.1％，同比 15pct。 图表 3 各 公司收入增速 图表 4 各 公司营业利润率 来源 Wind， 国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 2、 Solaredge 2023H1 盈利同比高增 ，预计下半年收入小幅下降 Solaredge 2023 上半年 营业 收入 139.8 亿元 人民币 ，同比增加 40.0％，逆变器系统出货 量 大幅 增 长 ；其中 Q2 收入 71.6 亿元 人民币 ，同比 /环比增加 36.2％ /5.0％ ， 欧洲收入环 比增长 18，占比达到 73，德国、英国、瑞士 地区 收入创历史新高；美国收入环比下 降 23，占比 21，；其他地区收入占比 7左右，主要来自南非和泰国市场。 营业利润来看， 1H23 营业利润达 21.2 亿元 人民币 ，同比增加 220.1； Q2 营业利润 10.9 亿元 人民币 ，同比增加 269.4，健康的毛利水平与优异的运营能力推动季度营业利润再 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 202 0 202 1 202 2 1H 23 So lared ge En phas e T es la （储能业务） F luen c e -30 -20 -10 0 10 20 30 202 0 202 1 202 2 1H 23 S o la r e d g e E n p h a se T e sla F lu e n ce T e sla （储能毛利率） 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 创新高。 营业利润率来看，公司 23 上半年营业 利润率 15.1％，同比变化 8.48pct，主要源于 产品 营收结构调整，高毛利产品收入增加，以及欧元走强； Q2 营业利润率达 15.2％ ，随着公 司逆变器交付量高增，欧洲地区产品在欧元走强下涨价，盈利能力保持较高水平 。 毛利率来看， 2023 上半年销售毛利率 31.9，同比变化 5.8pct； Q2 毛利率 32.0，其 中太阳能业务毛利率 34.7，同比 /环比变化 6.6pct/-0.3pct。公司 Q3 太阳能业务毛利率 指引 30-33，环比下降 1.7-4.7pct，主要原因是考虑到欧洲市场对三相商用逆变器的 需求强劲，公司将在下半年增加出货，但作为除电池外毛利最低的产品，对太阳能业务毛 利率将产生短期的消极影响，该影响将在 Q4 后得到改善。 图表 5 Solaredge 营业收入 图表 6 Solaredge 营业利润 来源 Wind，国金证券研究所 （同比增速基于原始币种比较） 来源 Wind，国金证券研究所 图表 7 Solaredge 2Q23收入地区分布 图表 8 Solaredge 季度毛利率 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 上半年 逆变器出货 66.4 万台，同比增加 51.1，折合出货 7.9GW，同比增加 70.7，其 中户用 出货 3.3GW,占 41，工商业 出货 4.7GW，占 59。 Q2 逆变器出货量达 33.5 万 台，同比增长 46.5，折合出货 4.3GW，同 /环 比增加 71.9/19.8，其中 60为商业产 品， 40为住宅产品。 公司销售和安装数据显示， 上半年 美国市场逆变器出货 1.6GW，同比下降 1，其中 Q2 出货 0.7GW，环比下降 31.7，美国住宅市场停滞，环比下降 29，商业市场受 IRA 政 策影响，前期停止的项目复工时间预计延长，但可以看到需求已经开始陆续复苏；上半年 欧洲市场逆变器出货量达 5.4GW，同比增长 132.6，其中 Q2 出货 3.3GW，环比增长 52.4，住宅市场环比增长 57，商业市场环比增长 50，欧洲需求持续强劲但略低于 预期，主要原因是今年市场对能源供给的担忧减少，同时电价也有下跌。 上半年 储能 电池出货 490.4MWh，同比 增加 39.7，其中 Q2 出货 269.2MWh，同 /环比 增长 7/22。 一般来说，一个逆变器匹配 2-3 个电池，受限于三相逆变器供应量，公司 渠道中的电池库存处于高位，预计下半年电池出货量减少。 Q2 电池平均售价 479 美元 /KWh，环比提高 0.8，单相电池价格小幅降低，公司预计下半年电池价格不会有重大变 0. 0 10 . 0 20. 0 30. 0 40 . 0 50. 0 60. 0 70. 0 0 50 100 150 200 250 201 7 20 1 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 营业收入（亿元） YO Y -50 . 0 0. 0 50 . 0 100 . 0 150 . 0 200 . 0 250 . 0 0 5 10 15 20 25 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 营业利润（亿元） YO Y 20 22 24 26 28 30 32 34 36 22Q 2 22Q 3 22Q 4 23Q 1 23Q 2 销售毛利率 太阳能业务毛利率 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 扫码获取更多服务 化。 公司预计 3Q23 营业收入 8.8-9.2 亿美元， 环比下降 7-11。公司下 调指引源于欧洲地 区电池收入的减少，公司电池、逆变器交付不匹配，导致电池产品库存增加，下半年公司 计划调整销售结构，增加逆变器出货。公司认为欧洲需求仍然强劲，但由于四季度将迎来 季节性低点，公司预计本次库存优化将持续到今年年底，四季度指引持平。 图表 9 Solaredge 逆变器出货量 （ GW） 图表 10 Solaredge 户用、工商业逆变器出货量 来源 Solaredge 官网，国金证券研究所 来源 Solaredge 官网，国金证券研究所 图表 11 Solaredge 逆变器出货量 （万台） 图表 12 Solaredge 功率优化器出货量 （万台） 来源 Solaredge 官网，国金证券研究所 来源 Solaredge 官网，国金证券研究所 图表 13 Solaredge 电池季度出货量（ MWh） 图表 14 Solaredge 产品平均售价 来源 Solaredge 官网，国金证券研究所 来源 Solaredge 官网，国金证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 2 4 6 8 10 12 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 逆变器出货量（ GW ） YO Y 0 2 4 6 8 10 12 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 户用逆变器（ GW ） 工商业逆变器（ GW ） -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 120 201 7 20 1 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 逆变器（万台） YO Y -10 0 10 20 30 40 50 60 0 500 10 0 0 150 0 20 0 0 25 0 0 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 功率优化器（万台） YO Y 0 50 100 150 200 250 300 350 22Q 2 22Q 3 22Q 4 23Q 1 23Q 2 470 472 474 476 478 480 0. 1 0. 15 0. 2 0. 25 0. 3 22Q 2 22Q 3 22Q 4 23Q 1 23Q 2 组合产品 - 不含电池（美元 /W ） 电池（美元 / K W h ） 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 扫码获取更多服务 3、 Enphase Q3 收入指引环比下降， NEM3.0 有望推动 Q4 户储需求增长 Enphase 2023 上半年 营业收入达 103.8 亿元 人民币 ，同比增加 47.9％，主要源于微型逆 变器出货量增加 ， 美国和国际 分别占 62和 38；其中单 23Q2 收入达 51.4 亿元 人民 币 ，同比 /环比增加 44.4％ /3.0％ ，美国市场占比 59，环比减少 6pct，其他国际市场占 比 41，欧洲、澳大利亚市场占比大幅增长 。 营业利润来看， 1H23 营业利润达 24.5 亿元 人民币 ，同比增加 117.4；单 23Q2 营业利 润 12.3 亿元 人民币 ，同比增加 95.2。 营业利润率来看，公司 2023 上半年 利润率达 23.6％，同比 增加 7.5pct；单 23Q2 营业利 润率达 24.0％，同比 增加 1.6pct。 毛利率来看，公司 2023 上半年销售毛利率 45.2，同比增加 4.5pct；单 23Q2 毛利率 45.5，同比 /环比增加 4.2pct/0.5pct。公司季度毛利率持续高增，主要原因是公司成本管 控能力优异，以及收入结构中毛利较高的 IQ8 组合产品占比提高，同时公司电池产品毛利 率也有改进。 图表 15 Enphase 营业收入 图表 16 Enphase 营业利润 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 图表 17 Enphase 2Q23 收入地区分布 图表 18 Enphase 季度毛利率 来源 Wind， 国金证券研究所 来源 Wind， 国金证券研究所 上半 年微型 逆变器出货 1002.9 万台，同比增加 62.1，折合 4.1GW，同比增加 81.9； Q2 逆变器出货 519.8 万台，同比增长 55.2，折合 2.1GW，同比增加 74.9，环比持 平，其中 IQ8 微型逆变器出货占比 78。 公司预计 Q3 美国本土制造的微型逆变器出货 60 万台，美国本土代工厂计划 2023 年底全面投入运营，到 2024 年底，美国本土制造微 型逆变器产能将实现 450 万台 /季度。 美国市场情况来看，户用光伏在美国市场的渗透率仅 4-5， 30 ITC 税收抵免、电价 上涨、电网不稳定性、 气候变化和电动汽车渗透率增加，将推动户用光伏在美国的普及， 公司市场前景广阔。 但短期 由于融资利率高企， Q2 微逆出货并未出现如往年类似的环比 高增长，美国市场 2023 年 Q1、 Q2 微型逆变器销售额比 2022 年 Q4 低了约 20，然而 对分销商的销售额仅下降 10，表明渠道库存进一步增加。 -20 0 20 40 60 80 100 12 0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 201 7 201 8 201 9 20 2 0 202 1 202 2 1H 23 营业收入（亿元） YO Y -5 0 5 10 15 20 25 30 35 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 营业利润（亿元） YO Y 美国 62 其他 38 39 40 41 42 43 44 45 46 22Q 2 22 Q 3 22 Q 4 23 Q 1 23 Q 2 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 扫码获取更多服务 欧洲市场情况来看，公司作为新进入者，收入增长趋势强劲，其中德国具有目前欧洲最大 的户用市场（约 3GW），户储渗透率约 80，是公司重点增长市场。 2Q23 公司在德国市 场太阳能和电池的安装数量、销售、激活量保持持续性增长。此外，公司计划在今年下半 年将 IQ8 微型逆变器和电池推广到英国、意大利、瑞典等更多的欧洲国家。 目前公司欧洲 渠道中仍有 8-10 周库存，考虑到公司在欧洲市场的市占率 有大幅提高空间，公司对此持 乐观态度。 公司针对小型商用太阳能市场（ 20-200KW）推出最新产品 IQ8P 微型逆变器，提供 480W 交流电源，具有与标准住宅微逆产品相同的电网兼容性、高质量、快速关断能力，将为欧 美市场提供巨大的价值。 图表 19 Enphase 微型逆变器出货量 （万台） 图表 20 Enphase 微型 逆变器出货量 （ GW） 来源 Enphase 官网，国金证券研究所 来源 Enphase 官网，国金证券研究所 上半 年 储能电池出货 184.7MWh，同比 下降 26.9，其中 Q2 出货 82.3MWh，同比 /环比 下降 37.8/19.6，截止 2023 年 Q2 末，公司累计出货约 1GWh。公司认为电池业务在 Q2 已经触底，预计 Q3 出货持平在 80-100MWh，并在 Q4 随着加州 NEM3.0 的推出出货 将恢复增长。 图表 21 Enphase 储能电池 出货量 （ MWh） 来源 Enphase 官网 ， 国金证券研究所 公司预计 Q3 收入为 5.5-6 亿美元，环比下降 15.6-22.6，主要原因是主动减少出货以 降低渠道库存（主要是美国），以及欧洲季节性下降的影响，公司预计三季度末渠道库存 将恢复到正常水平。 4、 Tesla 储能出货高增，能源业务成为盈利主力 Tesla 2023 上半年储能业务收入达 219.5 亿元人民币，同比增加 125.8％；其中 Q2 收入 达 109.0 亿元人民币，同比 /环比增加 87.6％ /3.8％，单 季度收入创历史新高。上半年公司 总收入 3486.9 亿人民币，储能业务占比 6.3，同比提高 2.1pct，主要原因是 Megapack 的销量随着平均售价的降低而提高。 0 20 40 60 80 100 120 140 0 200 400 600 800 100 0 120 0 140 0 160 0 180 0 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 出货量（万台） YO Y 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 1 2 3 4 5 6 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 出货量（ GW ） YO Y -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 0 20 40 60 80 100 120 140 160 202 2Q2 202 2Q3 202 2Q4 20 2 3Q 1 202 3Q2 IQ 电池（ M W h ） YO Y 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 扫码获取更多服务 盈利能力来说， 2023 上半年 公司销售毛利率 18.74； 储能业务 毛利率 14.7％，其中 Q2 毛利率 18.4％，同比提高 7.2pct， 随着 Megapack 产量提高，每兆瓦时平均成本得到 优 化，能源业务开始成为重要的盈利贡献者。 图表 22 Tesla 储能业务 收入 图表 23 Tesla 业务毛 利 率 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 图表 24 Tesla 储能业务 占比 来源 Wind， 国金证券研究所 上半年储能装机量 7.5GWh，同比增加 281.1， Q2 出货量 3.7GWh，同比增加 222.4。 公司期望通过规模效应进一步提高储能产品利润率， Megapack 需求强劲 ，公司在加州已 经建立了 40MWh 产能的巨型工厂，第二条装配线正在建设中，预计到 2024 年实现产能 翻番 ，此外公司还宣布在上海建立新的大型工厂。 图表 25 Tesla 储能产品 出货量 图表 26 Tesla Megapack 储能产品 0.0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 0 100 . 0 12 0 . 0 14 0 . 0 0. 00 50. 00 100 . 0 0 150 . 0 0 20 0 . 0 0 250 . 0 0 300 . 0 0 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 储能营业收入（亿元） YO Y 0 5 10 15 20 25 30 20 1 7 20 1 8 20 1 9 20 2 0 20 2 1 20 2 2 1H 23 储能毛利率 销售毛利率 0 2 4 6 8 10 12 14 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 0 50 100 15 0 20 0 25 0 300 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H23 储能装机量（ G W h ） YO Y 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 扫码获取更多服务 来源 Tesla 官网，国金证券研究所 来源 Tesla 官网，国金证券研究所 上半年光伏装机量 133MW，同比下降 13.6，受天气及供应链挑战影响， Q2装机量 66MW， 同比下降 37.7，主要原因是高利率环境导致全行业太阳能采购推迟。 公司认为实用性和 电网稳定性有助于推动客户选择户用光伏产品，公司将致力于通过提供低成本和简洁的在 线订购体验来发展光伏业务。此外，公司期望通过强大的电池供应能力和熟练的技术人员 数量来提高太阳能屋顶的安装能力和销量。 图表 27 Tesla 光伏产品 出货量 图表 28 Tesla 屋顶光伏项目 来源 Tesla 官网， 国金证券研究所 来源 Tesla 官网， 国金证券研究所 图表 29 Tesla Powerwall 产品 图表 30 Tesla Powerwall 工作模式 来源 Tesla 官网， 国金证券研究所 来源 Tesla 官网， 国金证券研究所 5、 Fluence 盈利能力同环比提升，再次上调 2023 年收入指引 Fluence2023 上半年营业收入达 86.7 亿人民币，同比增加 129.5，除美洲外，其他地区 市场收入均有下滑。其中美洲市场占比 81，同比变化 22pct，欧洲、中东、非洲地区占 比 11，同比变化 -3pct，亚太及日本地区占比 8，同比变化 -9pct。 FY23Q3（实际为 23 年 4-6 月）营业收入达 38.8 亿人民币，同 /环比 141.6％ /-19.2％， 营业利润 -2.79 亿人民币，同 /环比 36.7/-5.6； FY23Q2（实际为 23 年 1 月 -3 月）营 业收入为 48.0 亿人民币，同 /环比 103.7/124.9，营业利润 -2.51 亿人民币，同 /环比 40.0/26.3。 从盈利能力 来看 ， 2023 上半年公司营业利润率 -6.1，同比 15.0；其中 FY23Q2、 Q3 营业 利润率 分别为 -5.2、 -7.2％，同比 12.6pct、 18.4pct。 2023 上半年公司销售毛利 率 4.3，同比 7.7；其中 FY23Q2、 Q3 毛 利率 分别为 4.4、 4.1％，同比 8.7pct、 6.3pct，盈利持续改善的主要原因是公司最新产品第六代储能解决方案具有更高的毛利 率，以及公司持有的部分衍生品实现收益以降低成本。 -6 0 - 40 - 20 0 20 40 60 80 0 100 200 300 400 500 600 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 1H 23 光伏装机（ MW ） YO Y 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 扫码获取更多服务 图表 31 Fluence 营业收入 图表 32 Fluence 营业利润 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 图表 33 Fluence2023 年上半年 收入 地区分布 图表 34 Fluence 季度盈利能力 来源 Wind， 国金证券研究所 来源 Wind， 国金证券研究所 2023 上半年 公司 的营业 收入 中 ，储能产品及解决方案收入占比 达到 99，同比 1.25pct， 各季度收入结构基本稳定。 2023 年 4-6 月 公司 储能 产品安装 量 1.5GWh，环比减少 500MWh，新增储能系统订单 1400MWh，环比增加 300MWh。截至 2023 年 6 月底，公司正在运行中的储能产品累计 2.5GW/6.1GWh，在手订单 4.5GW， 储备项目 11.5GW/29.8GWh。 截至 2023 年 6 月底，公司运行维护中的储能产品达 2.3GW，在手订单 2.9GW， 储备项 目 8.3GW； 公司数字化平台管理中的储能产品达 14.4GW，在手订单 6.2GW，储备项目 19.4GW。 图表 35 Fluence 收入结构 图表 36 Fluence 储能产品及解决方案 订单 0. 0 100 . 0 200 . 0 300 . 0 400 . 0 500 . 0 600 . 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 营业收入（亿元） YO Y F Y20 19 F Y20 20 F Y20 21 F Y20 22 F Y20 23H 1 -35 0 -30 0 -25 0 -20 0 -15 0 -10 0 -50 0 50 10 0 -25 -20 -15 -10 -5 0 营业利润（亿元） YO Y 美洲 81 亚太及日本 8 欧洲、中东、非洲地区 11 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 F Y22 Q3 F Y22 Q4 F Y23 Q1 F Y23 Q2 F Y23 Q3 销售毛利率 营业利润率 97 98 99 100 F Y22 Q3 F Y22 Q4 F Y23 Q1 F Y23 Q2 F Y23 Q3 储能产品及解决方案 服务收入 数字应用及解决方案 其他 0 1 2 3 4 5 F Y20 22Q 3 F Y2 0 22 Q 4 F Y2 0 23 Q 1 F Y2 0 23 Q 2 F Y2 0 23 Q 3 新增订单（ GW ） 在手订单（ GW ） 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 扫码获取更多服务 来源 Fluence 官网 ， 国金证券研究所 来源 Fluence 官网 ， 国金证券研究所 图表 37 Fluence 累计运行中 储能 产品（ GW） 图表 38 Fluence 累计运行中储能产品（ GWh） 来源 Fluence 官网 ， 国金证券研究所 来源 Fluence 官网 ， 国金证券研究所 图表 39 Fluence 运维 产品 订单 （ GW） 图表 40 Fluence 数字化平台订单 （ GW） 来源 Fluence 官网 ， 国金证券研究所 来源 Fluence 官网 ， 国金证券研究所 考虑到强劲的需求以及供应链可见性增强，公司将 2023 财年总收入指引再次上调至 20- 21 亿美元，同比增加 66.8-75.1， 前次收入指引为 18.5-20 亿美元， 上调幅度为 5- 8.1； 毛利润指引调整为 1.17-1.32 亿美元，同比增加 87.6-111.7。 6、 投 资建议 从 2023 年海外储能公司半年报情况来看，海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持 续提升中，相关公司收入目标不断上调；但去年欧洲户储发货量的暴涨对今年户储电池出 货带来一定压力，相关公司认为未来一到两个季度电池的出货将保持环比持平，并预计到 年底欧洲库存将逐步恢复正常水平。 7、 风 险提示 原材料价格上涨超预期 储能系统原材料中电芯占比超过 50，若碳酸锂价格 波动幅度 超预期，可能将影响储能公司的盈利能力； 国际贸易风险 从全球来看，海外储能市场占比大、竞争格局好，是储能公司重要的收入 组成部分，若国际贸易环境恶化，可能将导致相关公司业绩受影响； 海外储能 政策不及预期风险 海外储能市场受政府政策影响较大，若政府政策变化或执行 不及预期，或将导致下游需求 受到影响； 汇率波动风险 储能公司海外业务主要以美元、欧元等当地货币结算，如果汇率大幅波动， 海外收入占比高的公司业绩或将受到影响。 60 70 80 90 100 0 1 2 3 F Y22 Q3 F Y22 Q4 F Y23 Q1 F Y23 Q2 F Y23 Q3 累计运行中 G W YO Y 0 2 4 6 F Y2 0 23 Q 1 F Y2 0 23 Q 2 F Y2 0 23 Q 3 累计运行中 G W h 0 0. 5 1 1. 5 2 2. 5 3 3. 5 F Y20 22Q 4 F Y20 23Q 1 F Y20 23Q 2 F Y20 23Q 3 进行中 在手订单 新增订单 0 2 4 6 8 10 12 14 16 F Y20 22Q 4 F Y20 23Q 1 F Y20 23Q 2 F Y20 23Q 3 进行中 在手订单 新增订单 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 扫码获取更多服务 行业 投资评级的说明 买入预期未来 3－ 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15以上； 增持预期未来 3－ 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5－ 15； 中性预期未来 3－ 6