平安证券：动力与储能齐发力，差异化发展寻突破.pdf

电力设备及新能源 2023 年 09 月 05 日 亿纬锂能 300014.SZ 首次覆盖报告动力与储能齐发力，差异化发展寻突破 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 推荐（首次） 股价 50.09 元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.ev ebattery.com 大股东 /持股 西藏亿纬控股有限公司 /32.02 实际控制人 骆锦红 ,刘金成 总股本 百万股 2,046 流通 A 股 百万股 1,862 流通 B/H 股 百万股 总市值（亿元） 1,025 流通 A 股市值 亿元 932 每股净资产 元 15.92 资产负债率 60.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告 *电力设备及新能源 *4680 电池量产在即，优质供应率先受益 *强于大市 20221202 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809pingan.com.cn 平安观点  公司技术积累深厚，电池产品多样化发展 。 公司以锂原电池起家，加码动 力和储能电池；营收和利润实现持续高增， 2022 年实现营收 /归母净利润 分别为 363.04/35.09 亿元， 2018-2022 年 CAGR 分别为 69.96/57.45； 净利率探底回升， 2023H1 上升 0.91pcts 至 11.02；控本能力不断增强， 期间费用率持续下降；技术积累深厚，研发费用率相对较高；产品多样化 发展，三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储 电；股权结构稳定，股权激励到位；强化上游供给布局，实现保供和降本； 拓展下游增收空间，持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。  方形动力电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即 。 市场方面， 全球动 力电池需求持续高增， 2022-2025 年 CAGR 达到 30.2；大圆柱动力电 池有望在 2024 年实现突破；多家车企看好 46 系圆柱电池市场应用；根据 SNE Research 数据，公司 2023H1 全球装机量达 6.6GWh，同比 153.8， 市占率 2.2，同比 0.9pcts，全球排名提升两位至第八。 产品方面， 公司 三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货，加强研制“π”电池系统，提 升大圆柱电池产品价值量；起步于软包动力电池，软包出货量已居国内前 列；三元方形动力电池是公司近期快速放量产品。 客户方面， 合众新能源、 广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户；进入电动乘用车市场较 晚，积极拓展乘用车市场； 2023 年独资工厂加速放量，方形三元电池装 机市场份额有望提升；客户需求亮眼，据公司 23H1 半年报公告，公司未 来 5 年 46 系大圆柱客户意向性订单合计约 472.31GWh，年均市场需求近 千亿元；产品路线多元化，新建产能保障供给。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 百万元 16,900 36,304 54,846 81,103 112,099 YOY 107.1 114.8 51.1 47.9 38.2 净利润 百万元 2,906 3,509 4,605 6,220 8,168 YOY 75.9 20.8 31.2 35.1 31.3 毛利率 21.6 16.4 16.2 15.9 15.8 净利率 17.2 9.7 8.4 7.7 7.3 ROE 16.2 11.5 13.3 15.4 17.0 EPS摊薄 /元 1.42 1.72 2.25 3.04 3.99 P/E倍 35.3 29.2 22.3 16.5 12.5 P/B倍 5.7 3.4 3.0 2.5 2.1 证 券 研 究 报 告 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 33  确定性高增长赛道，大储小储齐发力。 市场方面， 政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善 ； 风电和光伏装机量规 模 大幅增长，新型储能行业进入快车道 ； 国内 锂电 企业发力抢占 全球 市场份额。 产品方面， 公司 280Ah 储能电池 布局较早，产 品质量有保障 ； 发布 560Ah 超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出 ； 储能电池 销售业绩突出， 23H1 全球出货量 排名第三 。 客户方面， 公司 深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛 ； 强化全球布局 ， 极力打造品牌优势 ； 在手 订单充裕，相继收到美国 Powin Energy、 ABS 大额订单， 未来储能 电池 需求有望持续高增 。  深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力。 小圆柱锂离子电池 方面，公司 积极拓展电动两轮车、电动工具、机器人 应用，市场规模稳步提升 ； 锂原电池 方面， 锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力 。  盈利预测与投资建议 预计 2023-2025 年 公 司 营 收分 别 达 到 548.46/811.03/1120.99 亿元，毛利率分别为 16.21/15.91/15.79。考虑公司产品路线丰富，大圆柱与大铁锂分别进一步打开“动力 储能”增长空间，对应 2023/2024/2025 年平均 PE 为 22.3/16.5/12.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 1） 市场竞争加剧风险 近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有动力储能电池企 业纷纷扩产，随着行业产能规模的不断扩大，锂电池行业的竞争将进一步加剧。 2） 技术路线变化风险 全球众多知名车企、 电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对钠离子电池、固态电池等新技术路线的研发，若因这些新兴电池技术快速发展 并挤压现有锂离子电池的市场份额，而公司未能及时在相应新技术领域开展研究并开发出具备竞争优势的新产品，则公司将 面临新产品技术替代风险。 3） 原材料价格波动风险 动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大， 若 原材料价格大幅波动，对公司成本将形成较大压力。 4） 国际贸易政策变化的风险 公司出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美 洲等境外地区，近年来，随着各国经济发展增速的不同变化，各国政府针对进出口贸易的不同类别陆续实施相关贸易保护政 策。不排除未来相关国家对锂电池的进口贸易政策和产品认证要求等方面发生变化的可能性，进而对公司的经营带来不利影 响。 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 33 正文目录 一、 基本面公司技术积累深厚，电池产品多样化发展 .6 1.1 历程以锂原电池起家，加码动力储能电池 6 1.2 业绩营收持续高增、控本能力不断增强 . 6 1.3 产品技术积累深厚，产品呈多样化发展 . 7 1.4 管理股权结构稳定，股权激励到位 9 1.5 增收强化上游供给布局，拓展下游增收空间 10 二、 动力电池方形电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即 .12 2.1 好市场电动车持续高景气，大圆柱电池市场有望突破 . 12 2.2 好产品三大封装路线均有布局，大圆柱电池放量在即 . 16 2.3 好客户以优质客户为突破口，实现动力电池快速放量 . 18 三、 储能电池确定性高增长赛道，大储小储齐发力 .22 3.1 好市场政策加持与新能源大发展释放巨大储能市场空间 22 3.2 好产品较早布局储能市场，大储小储齐发力 23 3.3 好客户稳打稳扎，与国内外客户共同成长 25 四、 消 费电池深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力 .27 4.1 小圆柱锂离子电池积极拓展新应用，市场规模稳步提升 27 4.2 锂原电池锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力 28 五、 盈利预测与投资建议 .29 5.1 盈利预测 29 5.2 估值评级 30 六、 风险提示 30 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 33 图表目录 图表 1 公司发展历程及主要产品演变 6 图表 2 2018-2023H1 公司营收及增速 . 6 图表 3 2018-2023H1 公司归母净利润及增速 . 6 图表 4 2018-2023H1 公司主要盈利指标 7 图表 5 2018-2023H1 各公司期间费用率对比（ ） . 7 图表 6 2019-2023H1 各公司研发费率（ ） . 7 图表 7 部分电池企业国内审定授权专利数量（个） 7 图表 8 公司主要电池产品基本情况 . 8 图表 9 公司不同技术路线动力储能类电池主要产品性能对比 . 9 图表 10 公司股权结构图（截至 2023 年 6 月 30日） . 10 图表 11 公司股权激励计划方案 . 10 图表 12 公司上游供应链布局情况（不完全统计） 11 图表 13 亿纬锂能间接持有思摩尔 31.27股份 12 图表 14 亿纬锂能在思摩尔获得的投资收益预测 . 12 图表 15 2020-2025 年全球新能源汽车销量及预测 12 图表 16 2020-2025 年全球动力电池市场需求及预测 12 图表 17 2020-2025 年中国新能源汽车销量及预测 13 图表 18 2020-2025 年中国动力电池出货量及预测 13 图表 19 2017-2023H1 全球及中国圆柱动力电池装机量 13 图表 20 2017-2023H1 特斯拉电动车产量 13 图表 21 各电池制造企业 46系大圆柱电池量产计划 14 图表 22 电池厂及整车厂 4680 圆柱电池布局情况 . 15 图表 23 全球动力电池装机量排名对比（ GWh） 16 图表 24 公司动力电池系列产品列举 16 图表 25 各公司圆柱电池参数对比 . 17 图表 26 各公司乘用车动力电池系统性能比较 . 17 图表 27 各 公司软包电池参数对比 . 18 图表 28 部分企业商用车动力电池产品及解决方案列举 . 18 图表 29 2022-2023H1 年公司供给国内主要客户电池装机情况 19 图表 30 公司主要乘用车客户登记情况（不完全统计） . 19 图表 31 公司部分三元大圆柱客户验证情况 20 图表 32 公司动力类客户列举 20 图表 33 公司动力储能电池产 能规模及规划（ GWh） 21 图表 34 我国储能产业纲领性政策 . 22 图表 35 2020-2025 年全球风电和光伏装机量及预测 23 图表 36 2020-2025 年全球储能电池出货量及预测 23 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 33 图表 37 2021-2022 年全球储能锂电池企业销量及份额（ GWh） . 23 图表 38 公司储能产品与解决方案 . 24 图表 39 部分企业大储电池代表产品性能对比 . 24 图表 40 部分企业户储电池代表产品性能对比 . 25 图表 41 2023H1 全球大储（含工商）电芯出货排名 . 25 图表 42 2023H1 全球小储（含通信、户储）出货排名 25 图表 43 公司储能类主要客户列举 . 26 图表 44 公司全球布局情 况 . 26 图表 45 公司储能业务客户及项目列举（不完全统计） . 27 图表 46 2020-2025 中国锂电两轮车产量及渗透率预测 . 28 图表 47 中国两轮车用锂离子电池出货量及预测 . 28 图表 48 2020-2025 中国电动工具产量及预测 28 图表 49 2020-2025 中国电动工具用锂电池出货量及预测 28 图表 50 2017-2022 年锂原电池营收及毛利率 29 图表 51 全球锂原电池出货量及预测（亿只） . 29 图表 52 亿纬锂能主营业务拆分 . 30 图表 53 可比公司估值 30 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 33 一、 基本面公司 技术 积累深厚， 电池产品多样化发展 1.1 历程 以 锂原电池起家 ， 加码动力储能电池 亿纬锂能以锂原电池起家，逐渐加码动力储能 锂离子 电池。 亿纬锂能成立于 2001 年 ， 主要从事 消费电池 、 动力 及储能 电池 的研发、生产和销售 ； 2003 年开始深度布局锂原电池业务 ， 陆续实现锂亚电池、锂锰电池量产，已成为国内锂原电池龙头 企业； 2009 年在深圳创业板首批上市； 2010 年开始布局消费锂离子电池业务 ， 先后收购德赛聚能、麦克韦尔与孚安特，消 费电池成为其业绩 增长点 ； 2015 年开始涉足动力电池业务，加强技术追赶和产能建设，已 成功供货捷豹路虎、宝马、小鹏、 广汽等整车厂； 2018 年开始拓展储能电池业务，成立武汉亿星能源（后改名 武汉亿纬储能 ）， 2023 年与 POWIN.LLC、 ABS 等 外企签订约 23.3GWh 储能电池供货协议。 图表 1 公司发展历程及主要产品演变 资料来源公司官网 、 公告，平安证券研究所 1.2 业绩营收 持续高增 、控本能力不断增强 营收实现高增势态，归母净利润创新高。 受益于 新能源汽车及储能 需求高景气，公司 动力及储能电池需求快速增长，业绩大 幅提升。 2022 年公司实现营收 363.04 亿元， 2018-2022 年 CAGR 为 69.96； 归母净利实现快速增长 ， 2022 年实现归母 净利润 35.09 亿元， 2018-2022 年 CAGR 达到 57.45。 受益于碳酸锂等原料价格从 2022 年底开始进入下行通道， 2023H1 公司经营情况 依然 保持快速增长态势，营收 /归母净利润分别 同比增长 53.93/58.28。 图表 2 2018-2023H1 公司营收及增速 图表 3 2018-2023H1 公司归母净利润及增速 资料来源， Wind，平安证券研究所 资料来源 Wind，平安证券研究所 公司净 利率 探底 回升，期间费用率 下降趋势明显 。 2019 年，公司毛利率 /净利率分别上涨至 29.72/24.16，之后呈下降趋 43.51 64.12 81.62 169.00 363.04 229.76 47.37 27.29 107.06 114.82 53.93 0 40 80 120 0 100 200 300 400 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 营业收入（亿元） 增长率（右轴） 5.71 15.22 16.52 29.06 35.09 21.51 166.55 8.54 75.91 20.75 58.28 0 40 80 120 160 200 0 10 20 30 40 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 归母净利润（亿元） 增长率（右轴） 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 33 势。到 2022 年，公司毛利率 /净利率分别降低至 16.43/10.11。 受益于 锂盐 原材料价格 大幅度 下跌 ， 2023H1 公司净利率 小幅度 回升，上升 0.91pcts 至 11.02。 公司不断加强内控， 2018-2023H1 公司期间费用率分别为 16.5/14.3/15.2/ 14.2/11.7/9.5，呈波动下降趋势且相对于其他电池制造企业处于较低水平，表明 公司管控能力 逐渐增强 ，盈利空间有 望继续扩大 。 图表 4 2018-2023H1 公司主要盈利指标 图表 5 2018-2023H1 各 公司期间费用率 对比（ ） 资料来源 Wind，平安证券研究所 资料来源 Wind，平安证券研究所 1.3 产品 技术积累深厚， 产品 呈 多样化 发展 公司研发费用 率相对 较高， 技术 积累 深厚 。 公司研发费用率 一直 处于较高水平， 2019-2023H1 研发费用率 分别为 7.2/8.4/7.8/5.9/5.3。 截至 2023 年 3 月 底 ， 公司 已获得 国家专利 3464 项，并先后获得 4 项中国专利优秀奖， 3 项 广东省专利优秀奖， 2 项广东省科学技术一等奖和 1 项中国轻工联合会科学技术发明一等奖 ； 研发技术人员 共 计 4653 人， 占员工总数的比例为 15.90； 截至 23 年 6 月底，公司已 有 广东惠州、湖北荆门、湖北武汉、上海、四川成都五大研发中 心 ， 建 成 国家级工程研发中心 一个 。 2021 年，子公司亿纬动力获得 TV NORDCERT GmbH 颁发的 ISO26262 2018 流 程认证证书，标志着亿纬动力按照相关汽车功能安全最高等级要求，公司产品质量获得高度认可。 图表 6 2019-2023H1 各公司研发费率（ ） 图表 7 部分电池企业国内审定授权专利数量（个） 企业名称 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 国内有权专利 5518 4274 3464 发明专利 / 1049 659 实用新型 / 2767 2549 外观设计 / 386 256 境外有权专利 1065 72 13 资料来源 Wind，平安证券研究所 资料来源 各公司 2022 年年报 ， 亿纬锂能取截至 2023 年 3月 31日 数据， 平安证券研究所 公司产品涵盖锂原电池、消费类锂离子电池和动力储能锂离子电池。锂原电池 系公司传统优势业务， 主要生产应用于各种智 能表计与智能控制电路的锂亚电池，以及可应用于物流识别跟踪系统与电子锁的锂锰电池 ， 市占率超过 70，处于领先地 23.74 29.72 29.01 21.57 16.43 15.93 13.40 24.16 20.60 18.64 10.11 11.02 0 8 16 24 32 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 销售毛利率（ ） 销售净利率（ ） 15.8 13.5 13.6 11.3 9.4 9.5 21.1 29.4 21.9 18.2 16.9 13.2 16.5 14.3 15.2 14.2 11.7 8.6 4 11 18 25 32 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 6.5 7.1 5.9 4.7 5.2 8.8 7.4 6.2 7.8 5.9 7.2 8.4 7.8 5.9 5.3 4 6 8 10 2019 2020 2021 2022 2023H1 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 33 位 。在 消费类锂离子电池领域 ，公司是国内最早从事小型消费类锂离子电池研发与生产的企业之一， 主要产品是小型软包电 池和豆式电池两种，主要 应用于电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备 、无线蓝牙耳机等； 公司的三元圆柱电池产品较早进入 电动工具 、 电动两轮车 、智能家居等 领域，与国际电动工具知名企业、国内第一梯队的电动自行车制造商等下游客户建立了 稳定的合作关系。在 动力储能锂离子电池领域 ，公司拥有软包三元电池、方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱磷酸铁锂 电池和三元大圆柱电池等 种产品 ，满足 新能源汽车、储能集成商等客户 的多元化需求 ，是目前公司的主力产品 。 图表 8 公司主要 电池 产品 基本情况 业务分类 主要产品 主要应用领域 图示 锂原电池 锂亚电池 智能电表、水表、热量表、燃气表、 自动化仪表及设备、石油油井、矿山 矿井等 锂锰电池 智能仪表、胎压监测系统、追踪仪器、 汽车系统、预警和安防系统、医疗器 械、 PLC、数字车床等 电池 电容器 SPC ETC、数据记录器、通讯设备、紧急及医疗器械等 锂离子电 池 消 费 类 小型锂离子 电池 电子雾化器、可穿戴设备、 移动电源 、 蓝牙设备及其他移动终端等 圆柱电池 电动两轮车、电动工具、平衡车、吸尘器等 动力电池 新能源乘用车、商用车、工程动力 等 储能电池 电力储能、通信储能、户用储能、 工商业储能、船舶动力 等 资料来源公司债券募集说明书，平安证券研究所 公司 锂离子电池三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电 。 公司核心团队从事锂电池行业超过 20 年，拥有较强的技术研发能力 ， 全面掌握 了 软包三元、方形三元、方形磷酸铁锂、圆柱磷酸铁锂和三元大圆柱等 电池 研 发 及 生产技术。 在 三元大圆柱电池 方面，公司是国内率先掌握 三元 大圆柱电池技术的厂商之一 ，已 实现包括高比能材料体系 技术、全极耳连接技术、大圆柱平台工艺技术、热蔓延安全控制技术 在 内的多项新型技术的研发突破，在电池和系统方面完 成了大圆柱电池核心知识产权布局，取得了一种新型结构圆柱型离子电池 、 正极柱和正极集流盘的组装结构等多项专利，产 品覆盖 纯电动车（ BEV） 和 插电混动车（ PHEV） 等市场要求，已获得 梅赛德斯奔驰、宝马等 一流车企的认可。在 方形磷酸 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9/ 33 铁锂电池 方面，公司 已 实现高比能技术、低温技术、快充技术和磷酸盐体系超高能量密度技术等多项关键技术的研发突破， 已 取 得了 一种多孔碳纤维及其制备方法和应用、一种负极片及其制备方法和锂离子电池、一种负极材料及其制备方法和应用、 一种含有表面活性剂的低温快充 电解液及其应用等多项技术专利，产品广泛应用于新能源汽车、电动船、通信储能、电力储 能等领域。 图表 9 公司不同技术路线动力储能类电池主要产品性能对比 技术路线 三元路线 磷酸铁锂路线 主要产品 软包三元电池 方形三元电池 三元大圆柱电池 方形磷酸铁锂电池 圆柱磷酸铁锂电池 壳体 铝塑膜 铝壳 钢壳 铝壳 铝壳 制造工艺 叠片 叠片 卷绕 卷绕、叠片 卷绕 能量密度 高 高 高 中 中 生产效率 中 中 高 中 高 电压（ V 3.6-3.7 3.6-3.8 3.6-3.7 3.2-3.3 3.2 容量（ Ah 40-80 58-185 30 100-560 15-26 产品竞争优势 能量密度高，循环 寿命长，快充特性 好 能量密度高，系 统体积利用率高 能量密度高，生 产效率高，制造 成本低，安全性 好，电芯机械结 构稳定 系统体积利用率高，安全 性好，循环寿命长 生产效率高，制造成 本低，安全性好，循 环寿命长 产品竞争劣势 系统成本偏高 系统安全性能需 进一步完善 尚未大规模应用 车用电池低温性能不足， （相对于圆柱磷酸铁锂 电池）小尺寸电池制造成 本偏高 系统体积利用率相 对低 主要目标市场 主要为中高端乘 用车市场 主要为中端乘用 车市场 主要为中高端乘 用车市场 主要为储能及入门级乘 用车、商用车市场 户用储能、通信储能 及入门级乘用车市 场 公司对应产品主 要目标客户 国内外知名乘用 车企等，涵盖 C 级、 B 级和 A级 车 国内外知名乘用 车企等，涵盖 B 级和 A级车 国外知名乘用车 企，涵盖 C 级和 B 级车 国内知名乘用车企、国内 造车新势力车企等，涵盖 C 级、 B 级和 A级车；储 能领域知名客户 涵盖 A级乘用车、 户用储能等领域国 内知名客户 资料来源 公司债券募集说明书 回复， 平安证券研究所 1.4 管理股权结构稳定，股权激励到位 截 至 2023H1，西藏亿纬控股有限公司持有公司比例为 32.02，为公司控股股东。刘金成、骆锦红夫妇各持有西藏亿纬 50 股权，同时分别直接持有公司 3.79、 4.04股份，直接和间接合计持有公司 39.85股份， 持股比例稳定， 为公司实际控 制人。其中，刘金成为公司创始人，同时任公司董事长。 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 33 图表 10 公司股权结构图（截至 2023 年 6 月 30 日） 资料来源公司 2023 年 半年 报，平安证券研究所 持续推动股权激励，建立多层次人才培养机制。 公司通过 股权激励吸引核心人才 ， 公司分别于 2012/2017/2021/2023 年实 施四期股权激励计划，授予数量分别占当时股本的 2.4/4.68/0.93/1.45，受激励人数分别为 134/424/1634/164 人， 受激励对象 绝大多数是 中高级管理人员和研发人员 。 作为一个以技术投入为主的企业，公司将利益与员工利益绑定在一起， 为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用 。同时 ，公司针对团队成长制定多层次人才培养计划，对技术不可或缺人才、经 营后备人才、中层优秀管理人员、工程和工艺专家等进行定制化培训，形成 了 独特的 多层次 人才 管 理体系，使公司在团队战 斗力、创造力、成长性、稳定性、人才和技术储 备等方面保持 良好 的竞争优势。 图表 11 公司股权激励计划方案 方式 授予日期 授予数量（万份） 占总股本 比例 人数 公司业绩考核目标 第一期 股票期 权 2012.05.08 441.45 2.23 128 2011、 2012、 2013、 2014 年净利润相比 2010 年分别增 长 30、 70、 125、 200，加权平均净资产收益率 不低于 10 限制性 股票 33 0.17 6 2012、 2013、 2014 年净利润相比 2010 年分别增长 70、 125、 200，加权平均净资产收益率不低于 10 第二期 股票期 权 2017.2.28 1798.96 4.21 397 2017、 2018、 2019、 20 年净利润相比 2016 年分别增长 50、 120、 230、 350 限制性 股票 201.04 0.47 27 第三期 限制性 股票 2021.12.03 1757.58 0.93 1634 2021-2024 年营业收入不低于 163、 261、 418、 669 亿元 第四期 限制性 股票 2023.3.14 2966.37 1.45 164 2023-2026 年营业收入不低于 700、 1000、 1500、 2000亿元 资料来源公司公告，平安证券研究所 1.5 增收强化上游供给布局，拓展下游增收空间 公司强化 供应链 布局，实现 保供和 降本 。 公司积极布局镍钴锂资源 -电池材料 -电芯及 PACK 上下游资源 -回收再生，构建 全 产业链 全生命周期价值 链 和绿色供应链 ， 保障供应链整体稳定，降低原材料价格 大幅 波动对利润造成的影响。 2021 年 以来， 公司通过收购、设立合资公司形式布局锂矿、 锂盐、 镍钴资源、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、铝箔 等 项目，保证供应 稳定。 按照 1GW h 平均需要 550 吨碳酸锂计算，公司目前收购或投资的锂矿全部投产后 权益锂盐产能 可满足生产 158GWh 电池 需求 。 公司其他合作公司 包括 华友钴业、 德方纳米、贝特瑞、恩捷股份、中科电气、新宙邦 、华北铝业 等 头部材料企业， 各合作项目进展顺利。 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 33 图表 12 公司 上游供应链 布局 情况（不完全统计） 方 向 合作企业 时间 投资方式 持股 比例 公司产品 年产能 （万吨） 权益产能 万吨 进度 /备注 锂 大华化工 2021.7 收购 5 氯化锂 0.45 0.153 已投产 2021.7 公司控股股东亿 纬控股收购 29 金海锂业 2021.9 成立 85.6 碳酸锂 3 / 一期年产 1 万吨 2023 年通 过能评 氯化锂 0.1 0.086 已投产 兴华锂盐 2022.4 收购 49 碳酸锂 0.5 0.245 已投产 氢氧化锂 0.5 0.245 已投产 川能动力、蜂 巢能源 2022.6 合资成立四川能 投德阿锂业 24.5 碳酸锂 3 0.74 在建 紫金锂业、瑞 福锂业 2022.11 合资成立紫金锂 多金属新材 16.5 碳酸锂 9 5.94 一期年产 3 万吨项目在建 瑞福锂业 2022.9 拟收购 20 碳酸锂 2.5 0.5 已投产 氢氧化锂 1 0.2 已投产 碳酸锂 3 0.6 在建 合计 23.05 8.70 适配 158GWh 锂电池 镍 钴 华友国际钴业 2021.5 合资 0.17 镍（金属 量） 12 2 在建 钴（金属 量） 1.5 0.26 在建 正 极 德方纳米 2021.3 合资成立德枋亿 纬 40 磷酸铁锂 10 4 22 年 6 月批量供货 贝特瑞（江苏） 新材料 2021.5 增资 24 高镍三元 正极材料 5 1.2 23 年投产 负 极 中科电气 2021.10 合资 40 负极材料 10 4 23 年开始投产 贝特瑞（四川） 新材料 2022.9 增资 40 负极材料 10 4 24 年中投产 合计 20 8 / 隔 膜 恩捷股份 2021.8 合资 45 湿法涂覆 膜 16 亿平 7.2 亿平 23 年中投产 电 解 液 荆门新宙邦 2022.10 增资 30 锂离子电池电解液 2 0.6 22 年 5 月开始批量供货 铝 箔 华北铝业 2021.4 成立 7 铝箔 6 0.42 已投产 2.5 万吨，预计 今 年 8 月建成 6 万吨产能 资料来源 wind，公司公告，平安证券研究所 下游持股思摩尔国际 、沃太能源等 ，提供稳定投资收益 。 公司持股企业 思摩尔 国际是 电子烟龙头企业， 近几年发展迅速。 2023H1 年 思摩尔国际 营业收入达 51.23 亿元，净利润 7.17 亿元。截至 2023 年 6 月亿纬锂能间接持股思摩尔国际 31.27 股份。 依托 2023H1 业绩情况和电子烟市场销售预期，预计 23-25 年亿纬锂能将在思摩尔国际每年获得投资收益预计达到 7.15/8.41/9.93 亿元 。 公司是户储头部企业沃太能源第三大股东，股权占比为 9.71，且是沃太能源第一大电池供应商，享 受对下游户储龙头企业投资收益。 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 33 图表 13 亿纬锂能间接持有思摩尔 31.27股份 图表 14 亿纬锂能 在 思摩尔 获得的 投资收益 预测 资料来源 Wind，平安证券研究所 资料来源 Wind， 平安证券研究所 预测 二、 动力电池 方形电池 开始放量，大圆柱差异化 路线放量在即 2.1 好 市场电动车持续高景气，大圆柱电池市场有望突破 全球动力电池需求持续高增 ， 2022-2025年 CAGR 达到 30.2。 结合 EV-Volumes 等数据， 我们预计 2023-2025 年全球新 能源汽车销 量将分别达到 1422.4/1754.6/2100.5 万辆，同比增速分别为 30.6/23.3/19.7。依托新能源汽车生产需求 ， 结合 SNE Research和 EVTank 数据， 我们预测 2023-2025年全球动力电池市场规模将分别达到 968.4/1248.7/1515.8GWh， 2022-2025 年 CAGR 达到 30.2。 图表 15 2020-2025 年全球新能源汽车销量及预测 图表 16 2020-2025 年全球动力电池市场需求及预测 资料来源 EV-Volumes， Marklines， Clean Technica，平安证券研 究所预测 资料来源 SNE Research， EVTank， 平安证券研究所预测 国内新能源汽车市场持续高景气叠加动力电池出口高增 ， 预计 2022-2025 年 国内动力电池出货量 CAGR 达 28.5。 受益于 新能源汽车快速发展， 国内 动力电池维持高速增长态势。 2021 年国内新能源汽车需求量高增，全年销量达到 352.0 万辆， 同比 157.5，带动动力电池出货量大幅增长，出货量达到 220GWh，同比 176.4； 2022 年新能源汽车持续高增，推动 国内动力电池出货量达到 465.5GWh，同比 111.6，其中出口达到 68.1GWh，占比 14.6；预测 2023-2025 年国内新能 源汽车销量分别达到 907.8/1119.2/1321.6万辆，同比增长分别为 31.8/23.3/18.1，对应国内动力电池出货量分别预测 为 666.7/834.6/988.7GWh，同比增速分别达到 43.2/25.2/18.5， 2022-2025 年 CAGR 达到 28.5。 7.78 16.73 7.85 7.15 8.41 9.93 115.0 -53.1 -8.9 17.6 18.1 -80 -40 0 40 80 120 160 0 6 12 18 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 亿纬锂能投资收益（亿元） 投资收益 YOY（右轴） 338.7 698.6 1,08 1,422.4 1,754.6 2,100.5 39.6 106.3 55.9 30.6 23.3 19.7 0 25 50 75 100 125 0 500 1000 1500 2000 2500 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车销量（万辆） 增长率（右轴） 158.2 371.0 683.2 968.4 1,248.7 1,515.8 26.4 134.5 84.2 41.7 28.9 21.4 0 30 60 90 120 150 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全球动力电池出货量（ GWh） 增长率（右轴） 亿纬锂能公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/ 33 图表 17 2020-2025 年中国新