中信建投：第五批发电补贴名单发布，氢能产业标准建设指南出台.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告行业动态 第五批发电补贴名单发布，氢能 产业标准建设指南出台 核心观点 近日，新能源云平台发布关于公布 2023 年第五批可再生能源发 电补贴项目清单的报告。此次纳入 2023 年第五批可再生能源发 电补贴清单的项目共 2 个，核准/备案容量 20.4 兆瓦。我们预期 可再生能补贴核查有望逐步落地，合规项目补贴发放节奏有望持 续改善。我们认为未来绿电、绿证及 CCER 项目有助于可再生能 源环境价值的兑现，是可再生能源发电收益率增厚的重要保障。 近日，国家标准委与多部委联合印发氢能产业标准体系建设指 南（2023版）。氢能是我国未来国家能源体系的重要组成部分， 伴随氢能产业与技术的发展，我们看好可再生能源制氢未来对新 能源项目的利润贡献。 行业动态信息 行情回顾 8月4日-8月11日电力板块（882528.WI）下跌1.76， 沪深 300 指数下跌 3.39，电力板块跑赢大盘 1.63 个百分点。 2022 年初至今电力板块上涨 5.12 个百分点，沪深 300 指数同期 上涨 0.33。电力板块年初至今累计跑赢大盘 4.8 个百分点。分 子板块看8月4日-8月11日火电、水电、燃气板块（中信指数） 变化幅度分别为-3.51、-0.95、-0.33。 动力煤现货价格环比下降 0.48，同比下降27.07 8月11日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为835元/吨，环比下 降 0.48，同比下降 27.07。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡 印尼煤 8 月11 日价格为 927 元/吨，环比上升 0.43，同比下降 19.81。 秦港库存环比减少 0.57，同比减少0.57 煤炭库存方面，截至8月12日，秦港库存527万吨，环比减少3 万吨，降幅0.57，同比减少3 万吨，降幅0.57。而广州港8月 12日库存为279.9 万吨，环比减少23.9 万吨，降幅7.87，同比 增加126.2 万吨，增幅82.11。 投资建议 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括 申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发 电、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。 此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能，乌白电 站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场 电价持续改善的华能水电。 电力 首次评级 强于大市 高兴 gaoxingcsc.com.cn SAC 编号S1440519060004 罗焱曦 luoyanxicsc.com.cn S1440121070081 SAC 编号S1440523080002 发布日期 2023年08月13 日 市场表现 相关研究报告 -12 -7 -2 3 8 20 22 /8/1 20 22 /9/1 20 22 /10 /1 20 22 /11 /1 20 22 /12 /1 20 23 /1/1 20 23 /2/1 20 23 /3/1 20 23 /4/1 20 23 /5/1 20 23 /6/1 20 23 /7/1 公用事业 上证指数 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 投资要点及重点公司盈利预测 1 重点公司盈利预测 2 8月7日-8月11日电力板块下跌1.76，跑赢大盘 3 个股表现 5 周度高频数据汇总 6 动力煤现货价格环比下降0.48，同比下降27.07 6 秦港库存环比减少0.57，同比减少0.57 7 沿海8省份煤炭库存环比减少0.98，同比增加24.32 8 重点新闻及公告汇总 9 重点新闻 9 重点公告 10 风险分析 12 qRnQqQnRqNrPnRwOqQoMwP7N9R6MmOoOoMsRiNqQuMeRnMsP6MmNpRMYmRnOvPmPzR 1 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 投资要点及重点公司盈利预测 近日，新能源云平台发布关于公布 2023 年第五批可再生能源发电补贴项目清单的报告。此次纳入 2023 年 第五批可再生能源发电补贴清单的项目共 2 个，核准/备案容量 20.4 兆瓦，包括一个 20 兆瓦的集中式发电项目 和一个0.4兆瓦分布式项目；变更可再生能源发电补贴清单的项目共 8个，核准/备案容量81.7 兆瓦，包括3个 集中式发电项目，合计容量 75 兆瓦，5 个分布式项目，合计容量 6.7 兆瓦。我们预期可再生能补贴核查有望逐 步落地，合规项目补贴发放节奏有望持续改善。我们认为未来绿电、绿证及 CCER 项目有助于可再生能源环境 价值的兑现，是可再生能源发电收益率增厚的重要保障。 近日，国家标准委与国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家能源局等部门联 合印发氢能产业标准体系建设指南（2023版），该指南是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指 南。指南提出了基础与安全、氢能供应和氢能应用三个层面的标准体系，对氢能产业具有支撑和引导的意 义。氢能是我国未来国家能源体系的重要组成部分，我国也在积极探索风光制氢与氢能储能技术。伴随氢能产 业与技术的发展，我们看好可再生能源制氢未来对新能源项目的利润贡献。 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国 际、福能股份、大唐发电和华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐智能 配电工程运维一体化企业苏文电能、乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市 场电价持续改善的华能水电。 2 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 重点公司盈利预测 图表1重点公司推荐表 EPS PE 公司名称 股价 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 评级 火电 华能国际 8.80 -0.79 -0.61 0.64 0.79 -11.1 -14.4 13.8 11.1 买入 华电国际 5.45 -0.61 -0.08 0.42 0.53 -14.4 -68.1 13.0 10.3 买入 上海电力 9.91 -0.77 0.07 0.77 1.11 -11.4 145.1 12.9 8.9 买入 华润电力 16.50 0.33 1.30 2.52 2.95 26.7 12.7 6.6 5.6 买入 申能股份 6.64 0.33 0.22 0.59 0.71 26.3 30.0 11.3 9.3 增持 大唐发电 2.95 -0.58 -0.10 0.20 0.26 -15.2 -30.5 14.8 11.3 买入 粤电力A 7.01 -0.60 -0.57 0.46 0.60 -14.7 -12.3 15.2 11.7 买入 福能股份 8.20 0.68 1.33 1.51 1.66 12.9 6.2 5.4 4.9 买入 水电及其他电力 长江电力 21.75 1.16 0.94 1.37 1.45 7.6 23.2 15.9 15.0 买入 桂冠电力 5.51 0.16 0.40 0.36 0.42 54.3 13.8 15.5 13.0 买入 三峡水利 8.53 0.45 0.25 0.47 0.60 19.6 34.1 18.1 14.2 买入 三峡能源 5.23 0.23 0.25 0.32 0.38 38.6 20.9 16.6 13.8 买入 苏文电能 44.35 2.34 1.83 2.29 3.05 3.8 24.2 19.4 14.6 买入 中国核电 7.19 0.44 0.47 0.54 0.60 20.0 15.4 13.2 12.0 买入 燃气 深圳燃气 7.05 0.47 0.42 0.52 0.62 18.7 16.8 13.5 11.4 买入 平均 0.0 10.8 14.5 13.7 11.2 资料来源公司公告，中信建投 3 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 周度行情回顾 8月7日-8月11日电力板块下跌1.76，跑赢大盘 8月4日-8月11日电力板块（882528.WI）下跌1.76，沪深300指数下跌3.39。电力板块跑赢大盘1.63 个百分点，2022年初至今电力板块上涨5.12 个百分点，沪深300指数同期上涨0.33。电力板块年初至今累计 跑赢大盘 4.8 个百分点。分子板块看 8 月 4 日-8 月 11 日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为- 3.51、-0.95、-0.33。 图表 28月7日-8月11日电力板块下跌 1.76，跑赢大盘 资料来源Wind资讯，中信建投 图表 32023年初至今电力板块上涨 5.12个百分点，沪深300 指数上涨 0.33 资料来源Wind资讯，中信建投 4 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目前电力及公用事业行业整体板块估值位居中游，预期 2023 年电力及公用事业板块平均市盈率为 16 倍左 右。而根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业为 1.79倍，在所有行业中处于中游位置。 图表 48月7日-8月11日火电、水电、燃气板块涨跌幅分别为-3.51、-0.95、-0.33 资料来源Wind资讯，中信建投 图表 5电力及公用事业行业一致预期市盈率 16倍 资料来源Wind资讯，中信建投 5 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 个股表现 从8月7日-8月11日电力及公用事业股票表现来看，整个板块共有5家上涨，0家不变，91家下跌， 涨幅前3的分别是聆达股份1.85、长江电力0.97、立新能源0.88；而跌幅最大的3家公司是大连热电 -8.04、建投能源-8.51、杭州热电-10.13。 图表 6电力及公用事业行业最新 PB 为 1.79 倍 资料来源Wind资讯，中信建投 图表 78月7日-8月11日电力及公用事业表现最好及最差公司 资料来源Wind资讯，中信建投 6 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 周度高频数据汇总 动力煤现货价格环比下降0.48，同比下降27.07 8月11日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为835元/吨，环比下降0.48，同比下降27.07。进口 煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤8月11日价格为927元/吨，环比上升0.43，同比下降19.81。 图表 8秦皇岛动力煤现货 5500 大卡（单位元/吨） 图表9印尼进口煤5500大卡（单位元/吨） 资料来源百川盈孚，中信建投 资料来源wind，中信建投 8月9日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为718元/吨，环比增长0.28，同比下跌 1.78。 图表 10环渤海动力煤指数5500大卡（单位元/吨） 资料来源Wind资讯，中信建投 7 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 秦港库存环比减少0.57，同比减少0.57 煤炭库存方面，截至8月12日，秦港库存527万吨，环比减少3万吨，降幅0.57，同比减少3万吨，降 幅 0.57。而广州港 8 月 11 日库存为 279.9 万吨，环比减少 23.9 万吨，降幅 7.87，同比增加 126.2 万吨，增 幅82.11。 图表 11秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位万吨） 图表12广州港煤炭库存变动情况（单位万吨） 资料来源CCTD，中信建投 资料来源CCTD，中信建投 曹妃甸港 8 月 11 日库存 455 万吨，环比增加 26 万吨，幅度为 6.06，同比减少 49 万吨，幅度为 9.72； 京唐港（国投港区）8月11日库存175万吨，环比减少 8万吨，幅度为4.37，同比减少1 万吨，幅度为0.57。 图表 13曹妃甸港煤炭库存变动情况（单位万吨） 图表 14京唐港煤炭库存变动情况（单位万吨） 资料来源CCTD，中信建投 资料来源CCTD，中信建投 8 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 沿海8省份煤炭库存环比减少0.98，同比增加24.32 煤炭库存方面，截至 8 月 10 日，沿海 8 省份库存 3596.10 万吨，环比减少 35.70 万吨，幅度为 0.98；同 比增加 703.5 万吨，幅度为 24.32。而内陆 17 省份煤炭库存为 8261.70 万吨，环比减少 115.90 万吨，幅度为 1.38；同比增加904.9 万吨，幅度为12.30。 图表 15沿海省份煤炭库存变动情况（单位万吨） 图表16内陆省份煤炭库存变动情况（单位万吨） 资料来源CCTD，中信建投 资料来源CCTD，中信建投 煤炭日耗方面，截至 8 月 10 日，沿海 8 省份日耗 235.00 万吨，环比减少 0.20 万吨，幅度为 0.09；同比 增加 0.1 万吨，幅度为 0.04。而内陆省份日耗为 382.10 万吨，环比增加 8.60 万吨，幅度为 2.30；同比减少 10.7 万吨，幅度为2.72。 图表 17沿海省份煤炭日耗变动情况（单位万吨） 图表 18内陆省份煤炭日耗变动情况（单位万吨） 资料来源CCTD，中信建投 资料来源CCTD，中信建投 9 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 重点新闻及公告汇总 重点新闻 【满足分布式光伏等并网需求山东乡村振兴规划征求意见稿发布】 山东发改委发布关于征求山东省全面推进乡村振兴规划（2023-2027年）意见的通知，通知指出，强化 农村能源保障。巩固提升农村电网，推进新型电 力系统建设，满足新增负荷用电以及分布式光伏等并网需 求，提 高农村供电质量和服务水平。深入实施乡村电气化提升工程，推 广电气化大棚、畜牧水产电气化 养殖、电采暖等电气化应用。统 筹推进光伏、生物质能、地热能等可再生能源多元综合开发利用， 探索 乡村低碳发展新模式，构建绿色低碳、安全高效农村能源发展新体系。 https//dwz.tax/p8iI 【宁夏全面落实高耗能行业阶梯电价政策 通过市场化机制合理控制“两高”项目用能需求】 日前宁夏发改委发布关于自治区“两高”项目管理若干政策措施（征求意见稿）等3项政策制度公开 征求意见的公告。征求意见称，全面开展用能权交易，新建、改扩建“两高”项目新增用能指标全额有偿 购买，通过市场化机制合理控制“两高”项目用能需求。 全面落实钢铁、水泥、电解铝等高耗能行业阶梯电价政策，严格执行高耗能企业市场交易电价不受上浮20％ 限制政策。 https//dwz.tax/p5as 【国家标准委等六部门联合印发氢能产业标准体系建设指南（2023版）】 8 月 8 日，国家标准委与国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家能源局等部 门联合印发氢能产业标准体系建设指南（2023版）（以下简称指南）。这是国家层面首个氢能全 产业链标准体系建设指南。8 月 8 日，国家标准委与国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应 急管理部、国家能源局等部门联合印发氢能产业标准体系建设指南（2023版）（以下简称指南）。 这是国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南。 http//c.nxw.so/72K4M 【陕西电力市场合同转让及回购交易实施细则发布】 日前陕西电力交易中心发布陕西电力市场合同转让及回购交易实施细则，细则指出，合同转让交易、 合同回购交易价格由市场主体通过市场化方式形成。电网企业代理购电市场化交易合同参与合同转让交易、 合同回购交易时，原则上交易价格参照原合同价格确定。 http//c.nxw.so/aMSE3 【2023年第五批可再生能源发电补贴项目清单发布】 8月4日，新能源云平台关于公布2023年第五批可再生能源发电补贴项目清单的报告。 此次纳入2023年第五批可再生能源发电补贴清单的项目共2个，核准/备案容量20.4兆瓦，其中集中式 发电项目1 个、核准/备案容量 20 兆瓦，分布式发电项目1 个、核准/备案容量0.4 兆瓦。此次变更可再生 能源发电补贴清单的项目共 8 个，核准/备案容量 81.7 兆瓦，其中集中式发电项目 3个、核准/备案容量 75兆瓦，分布式发电项目5个、核准/备案容量6.7兆瓦。 https//dwz.tax/oUov 10 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 重点公告 【韶能股份】 韶能股份000601.SZ发布半年度报告，报告期内，公司实现营业收入21.86亿元，同比增长11.42，实 现归属于上市公司股东的净利润4189.8万元，同比下降68.98，实现归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润2435.6万元，同比下降78.69，基本每股收益0.0388元。 【川能动力】 川能动力000155.SZ公布2023年半年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入17.88亿元，同比 增长22.48；利润总额8.93亿元，同比增长52.43；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比增 长37.51；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4.45亿元，同比增长69.35；基本每 股收益0.31元。 【三峡水利】 2023年3月7日，重庆三峡水利电力（集团）股份有限公司第十届董事会第九次会议审议同意公司下 属全资子公司重庆两江综合能源服务有限公司在重庆市永川区出资1.6亿元设立项目公司，并投资不超 过7.82亿元实施永川区松溉独立储能电站项目；综合能源公司在重庆市两江新区投资不超过4.0亿元实 施两江新区龙盛独立储能电站项目。上述独立储能电站已于近日正式全容量并网投产。 【长源电力】 2023年7月17日，公司收到招标代理机构国家能源集团国际工程咨询有限公司发出的中标通知书 （国际工程中[2023]07212号），确定国能龙源环保有限公司（以下简称龙源环保）为公司全资子公司国 能长源荆州热电有限公司（以下简称荆州公司）长源电力荆州公司脱硫（除灰、除尘）总包运维项目的 中标方，项目中标金额为18,422.99541万元。 【长青集团】 因公司股价触发“长集转债”转股价格的向下修正条款，公司于2023年2月8日召开第五届董事会第三 十次会议，决议通过暂不向下修正“长集转债”转股价格，且在未来6个月内（即2023年2月8日至 2023年8月7日），如再次触发“长集转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 【物产环能】 2023年8月7日，浙江物产环保能源股份有限公司（以下简称“公司”）召开第四届董事会第二十一次 会议，审议通过了关于选举陈明晖先生为公司董事长及变更法定代表人的议案，同意选举陈明晖先 生（简历见附件）为公司董事长，任职期限自董事会审议通过之日起至本届董事会期限届满之日止。 【西昌电力】 西昌电力600505.SH披露2023年半年度报告，报告期公司实现营收6.7亿元，同比增长18.31;归母净 利润亏损6906万元，同比由盈转亏;扣非净利润亏损6426万元，同比由盈转亏;基本每股收益-0.1894 元。 【天富能源】 近日，新疆天富能源股份有限公司（以下简称“公司”）收到新疆生产建设兵团第八师发展和改革委员 会文件关于调整师市供热价格的通知。基本热费价格由20.5元/平方米调整至22元/平方米，按照 现行建筑面积（房产证面积）收取，收费标准于2023年/2024年采暖期执行。 【龙源电力】 龙源电力集团股份有限公司（以下简称“本公司”）2023年7月按合并报表口径完成发电量6,323,780 兆瓦时，较2022年同期同比增长26.42。其中，风电发电量增长27.60，火电发电量下降6.52，其他 可再生能源发电量增长189.44。截至2023年7月31日，本公司2023年累计完成发电量46,070,599兆 11 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 瓦时，较2022年同期同比增长11.53。其中，风电发电量增长11.56，火电发电量下降4.93，其他可 再生能源发电量增长114.07。 【上海电力】 公司及所属子公司国家电投集团江苏电力有限公司（以下简称江苏公司）拟合计出资3.5亿元，分别与 电投融和新能源发展有限公司（以下简称“电投融和”）搭建产业合作平台（以下简称“平台公 司”）。 【甘肃能源】 甘肃能源公告，上半年归母净利润约2.43亿元，同比增加66.18。报告期内，受公司在建风电光伏项目 陆续投产发电、原有已发电项目结算电价有所上涨等因素影响，公司所属电站上半年完成发电量33.61 亿千瓦时，较去年同期增加2.57亿千瓦时。 【湖北能源】 2023年7月，公司完成发电量34.23亿千瓦时，同比增加1.94。其中水电发电量同比增加61.42，火 电发电量同比减少16.01，新能源发电量同比增加23.66。 公司本年累计完成发电量194.95亿千瓦 时，同比减少7.60。其中水电发电量同比减少40.05，火电发电量同比增加11.09，新能源发电量同 比增加29.19。 【涪陵电力】 涪陵电力600452.SH披露2023年半年度报告，报告期公司实现营收17.17亿元，同比下降3.36;归母 净利润2.59亿元，同比下降36.14;扣非净利润2.51亿元，同比下降34.5;基本每股收益0.28元。 净利润变动原因主要是上年将供电辖区客户抄表时间统一调整，并按自然月进行电费结算，即抄表日 统一到每月末24时，造成本年与上年的电费结算周期不一致，引起本年购售电毛利同比减少。 12 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 风险分析 煤价上涨的风险由于目前火电长协煤履约率不达100的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动 的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时数下滑的风险受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国 用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出 力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑 的风险。 电价下降的风险在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影 响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火 电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 新能源装机进展不及预期的风险新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装 机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 新能源电源出力波动的风险新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新 能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异 和不确定性。 13 电力 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分析师介绍 高兴 高兴华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经 验，2017 年开始从事卖方研究工作。2018 年加入中信建投证券，2021 年起担任公用 环保首席分析师，带领团队获取 2021-2022 年新财富电力公用事业入围、2022年水晶 球电力公用入围（第五名）等奖项。 罗焱曦 中信建投证券公用环保行业研究员，南京大学环境学院硕士，负责燃气、环保板块研 究。 电力 行业动态报告 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深 300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅15％以上 增持 相对涨幅515％ 中性 相对涨幅-55％之间 减持 相对跌幅515％ 卖出 相对跌幅15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅10以上 中性 相对涨幅-10-10之间 弱于大市 相对跌幅10以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 （仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分 析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编 号已披露在报告首页。 一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。 本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估 和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准 或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表 其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信 建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。 本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面 的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投 资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信 建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直 接或间接损失承担责任。 在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反 映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写 本报告而获取不当利益。 本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或 部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所 有，违者必究。 中信建投证券研究发展部 中信建投（国际） 北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B 座12层 上海浦东新区浦东南路528号南 塔2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交 汇处广电金融中心35 楼 中环交易广场2期18 楼 电话（8610） 8513-0588 电话（8621） 6882-1600 电话（86755）8252-1369 电话（852）3465-5600 联系人李祉瑶 联系人翁起帆 联系人曹莹 联系人刘泓麟 邮箱lizhiyaocsc.com.cn 邮箱wengqifancsc.com.cn 邮箱caoyingcsc.com.cn 邮箱charleneliucsci.hk