山西证券：7月新能源汽车市场同比快速增长，碳酸锂价格持续下跌.pdf

请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1 电 气 设 备 202308 锂 电 产 业 链 月 报 领 先 大 市 -A维 持 7 月 新 能 源 汽 车 市 场 同 比 快 速 增 长 ， 碳 酸 锂 价 格 持 续 下 跌2023 年 8 月 13 日 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告电 气 设 备 板 块 近 一 年 市 场 表 现 资 料 来 源 最 闻首 选 股 票 评 级相 关 报 告 【 山 证 电 气 设 备 】 成 品 库 存 仍 处 高 位 ， 8月 碳 酸 锂 价 格 将 持 续 下 探 -行 业 周 报（ 20230728-20230804） 2023.8.6 【 山 证 电 气 设 备 】 大 众 集 团 宣 布 向 小 鹏汽 车 投 资 约 7 亿 美 元 ， 碳 酸 锂 价 格 或 将继 续 下 跌 - 锂 电 行 业 周 报（ 20230724-20230729） 2023.7.30分 析 师 肖 索执 业 登 记 编 码 S0760522030006邮 箱 xiaosuosxzq.com 投资要点新能源车7月全国新能源汽车产销同比持续快速增长。根据中汽协，2023年7月，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78.0万辆，同比分别增长30.6和31.6，市占率达到32.7。2023年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40.0和41.7，市场占有率达到29.0。分动力来源来看，插电式混合动力汽车7月产销同比大幅增长。根据中汽协数据，7月插电式混动汽车产量为25.0万辆，同比增长73.3，销量为23.9万辆，同比增长77.0，7月燃料电池汽车当月产量0.02万量，同比下降17.2，销量0.03万辆，同比增长13.1。动力电池7月我国动力电池产量快速增长，储能电池销量4.3G Wh，环比增速下滑。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，产量方面，7月，我 国动力电池产量共计61.0GWh，同比增长28.9，环比增长1.5。装车量方面，我国动力电池装车量32.2GWh，同比增长33.3，环比下降2.0。分企业来看，7月国内动力电池企业前五名为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科，装车量分别为13.5GWh（占比41.8）、9.4GWh（占比29.0）、3.2GWh（占比9.9）、1.3GWh（占比4.1）、1.3GWh（占比3.9）。储能方面，7月我国储能电池销量共计4.3GWh，环比下降-50.6，其中磷酸铁锂电池销量4.3GWh。原材料价格7月碳酸锂价格持续下跌，预计8月碳酸锂价格仍将下行。根据Wind，7月电池级碳酸锂均价为29.2万元/吨，氢氧化锂均价为29.6万元/吨，预计8月碳酸锂价格仍将呈下降趋势；根据百川盈孚，7月，三元材料523市场均价在22.45万元/吨，价格下调，后市预期受成本波动影响，预 计价格仍将下行；磷酸铁锂市场均价在9.5万元/吨，价格下调，预计短期内铁锂价格暂稳，然不排除后续弱势下滑的可能；负极材料市场均价为46222元/吨，预计8月负极材料价格弱稳运行；国内湿法隔膜月均价2.3元/平方米，国内干法隔膜月均价1.0元/平方米，价格不变，预计8月隔膜市场仍将维稳；六氟磷酸锂市场月均价为152323元/吨，弱势下跌，部分厂家延续停产，我们预计短期价格维稳。重点公司关注宁德时代，恩捷股份，南都电源，传艺科技，双星新材。风险提示原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2 目录1.新能源车.42.动力电池.53.原材料价格.94.投资建议.135.风险提示.13图表目录 图1中国新能源汽车当月销量及同比（万辆、）.4图2中国新能源汽车累计销量及同比（万辆、）.4图3分动力新能源汽车当月销量占比（）.5图4分动力新能源汽车累计销量（辆）.5图5中国动力电池产量（当月）（MWh、）.5图6中国动力电池累计产量（MWh、）.5图7动力电池分种类当月产量（MWh）.6 图8动力电池分种类当月产量占比（）.6图9中国动力电池装机量（当月）（MWh、）.6图10中国动力电池装机量（累计）（MWh、）.6图11动力电池分种类当月装车量（MWh）.7图12动力电池分种类当月装车量占比（）.7图13动力电池分企业装车量（G Wh）7图14动力电池分企业装车量占比（）.7 rQwPsQoRrQpPnOpRmNsOrQaQdN7NoMqQsQtQeRnNwOfQnMoQaQrQsPMYqMoONZpPmM 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3 图152023年7月国内动力电池企业装车量前15名8图162023年1-7月国内动力电池企业装车量前15名.8图17电池级碳酸锂（万元/吨）9图1856.5微粉电池氢氧化锂（万元/吨）.9图19三元材料532价格（万元/吨）10图20三元材料开工率（）.10图21磷酸铁锂价格（万元/吨）10 图22磷酸铁锂开工率（）.10图23负极材料市场均价（万元/吨）11图24负极材料开工率（）. 11图25隔膜市场均价（元/平方米）12图26隔膜开工率（）.12图27六氟磷酸锂市场均价（元/平方米）12图28六氟磷酸锂开工率（）.12 表1分动力新能源汽车月度产销量（万辆、）.4表2分动力新能源汽车累计产销量（万辆、）.4表3动力电池分企业装车量统计（G Wh、）8表4按材料类型划分的储能电池销量（MWh、）.9 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4 1.新能源车根据中汽协数据，2023年7月，新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78.0万辆，同比分别增长30.6和31.6，市占率达到32.7。2023年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40.0和41.7，市场占有率达到29.0。图 1 中 国 新 能 源 汽 车 当 月 销 量 及 同 比 （ 万 辆 、 ） 图 2 中 国 新 能 源 汽 车 累 计 销 量 及 同 比 （ 万 辆 、 ） 资 料 来 源 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所分动力来源来看，插电式混合动力汽车7月产销同比大幅增长。根据中汽协数据，7月插电式混动汽车产量为25.0万辆，同比增长73.3，销量为23.9万辆，同比增长77.0，1-7月插电式混动汽车累计产量为128.7万辆，同比增长83.3，累计销量为126.3万辆，同比增长87.4；7月燃料电池汽车当月产量0.02万量，同比下降17.2，销量0.03万辆，同比增长13.1，1-7月燃料电池汽车累计产量0.3万辆，同比增长30.2，累计销量0.3万辆，同比增长64.1。表 1 分 动 力 新 能 源 汽 车 月 度 产 销 量 （ 万 辆 、 ） 动 力 类 型 产 量 同 比 销 量 同 比纯 电 动 55.5 17.5 54.1 18.2插 电 式 混 合 动 力 25.0 73.3 23.9 77.0燃 料 电 池 0.02 -17.2 0.03 13.1资 料 来 源 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所表 2 分 动 力 新 能 源 汽 车 累 计 产 销 量 （ 万 辆 、 ）动 力 类 型 累 计 产 量 同 比 累 计 销 量 同 比 纯 电 动 330.1 28.3 326.0 29.5插 电 式 混 合 动 力 128.7 83.3 126.3 87.4 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 5 燃 料 电 池 0.3 30.2 0.3 64.1资 料 来 源 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所图 3 分 动 力 新 能 源 汽 车 当 月 销 量 占 比 （ ） 图 4 分 动 力 新 能 源 汽 车 累 计 销 量 （ 辆 ） 资 料 来 源 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所2.动力电池根据中国汽车动力电池产业创新联盟，产量方面，7月，我国动力电池产量共计61.0GWh，同比增长28.9，环比增长1.5。其中三元电池产量20.4GWh，占总产量33.4，同比增长17.2，环比增长15.2；磷酸铁锂电池产量40.5GWh，占总产量66.4，同比增长35.6，环比下降4.1。1-7月，我国动力电池累计产量354.6GWh，累计同比增长35.4。其中三元电池累计产量120.0GWh，占总产量33.8，累计同比增长13.3；磷酸铁锂电池累计产量234.0GWh，占总产量66.0，累计同比增长50.3。 图 5 中 国 动 力 电 池 产 量 （ 当 月 ） （ MWh、 ） 图 6 中 国 动 力 电 池 累 计 产 量 （ MWh、 ） 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所图 7 动 力 电 池 分 种 类 当 月 产 量 （ MWh） 图 8 动 力 电 池 分 种 类 当 月 产 量 占 比 （ ） 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所装车量方面，7月，我国动力电池装车量32.2GWh，同比增长33.3，环比下降2.0。其中三元电池装车量10.6GWh，占总装车量32.8，同比增长7.4，环比增长4.8；磷酸铁锂电池装车量21.7GWh，占总装车量67.2，同比增长51.1，环比下降4.7。1-7月，我国动力电池累计装车量184.4GWh,累计同比增长37.3。其中三元电池累计装车量58.6GWh,占总装车量31.8，累计同比增长5.6；磷酸铁锂电池累计装车量125.6GWh,占总装车量68.1，累计同比增长59.6。图 9 中 国 动 力 电 池 装 机 量 （ 当 月 ） （ MWh、 ） 图 10 中 国 动 力 电 池 装 机 量 （ 累 计 ） （ MWh、 ） 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 7 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所图 11 动 力 电 池 分 种 类 当 月 装 车 量 （ MWh） 图 12 动 力 电 池 分 种 类 当 月 装 车 量 占 比 （ ） 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所分企业来看，7月国内动力电池企业前五名为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科，装车量分别为13.5GWh（占比41.8）、9.4GWh（占比29.0）、3.2GWh（占比9.9）、1.3GWh（占比4.1）、1.3GWh（占比3.9），1-7月装机量分别为79.5GWh（占比43.1）、54.8GWh（占比29.7）、15.8GWh（占比8.6）、7.9GWh（占比4.3）、7.3GWh（占比4.0）。图 13 动 力 电 池 分 企 业 装 车 量 （ GWh） 图 14 动 力 电 池 分 企 业 装 车 量 占 比 （ ） 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 8 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所表 3 动 力 电 池 分 企 业 装 车 量 统 计 （ GWh、 ）宁 德 时 代 比 亚 迪 LG 化 学 中 创 新 航 国 轩 高 科 亿 纬 锂 能 力 神 电 池 孚 能 科 技当 月 装 车 量 GWh 13.47 9.35 0.51 3.20 1.25 1.32 0.04 0.43同 比 18.05 53.28 5,000.00 117.69 9.65 127.59 -66.67 0.00环 比 -9.29 3.77 5,000.00 10.34 2.46 -10.81 300.00 16.22资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西 证 券 研 究 所 图 15 2023 年 7 月 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 15名 图 16 2023年 1-7月 国 内 动 力 电 池 企 业 装 车 量 前 15名序 号 企 业 名 称 装 车 量 （ GWh） 占 比1 宁 德 时 代 13.47 41.792 比 亚 迪 9.35 29.013 中 创 新 航 3.20 9.934 亿 纬 锂 能 1.32 4.085 国 轩 高 科 1.25 3.896 蜂 巢 能 源 0.59 1.837 欣 旺 达 0.57 1.768 正 力 新 能 0.56 1.74 9 LG 新 能 源 0.51 1.5710 瑞 浦 兰 钧 0.50 1.5511 孚 能 科 技 0.43 1.3412 多 氟 多 0.22 0.6713 捷 威 动 力 0.05 0.1414 SK 0.04 0.1315 力 神 电 池 0.04 0.13 序 号 企 业 名 称 装 车 量 （ GWh） 占 比1 宁 德 时 代 79.50 43.122 比 亚 迪 54.76 29.703 中 创 新 航 15.77 8.554 亿 纬 锂 能 7.93 4.305 国 轩 高 科 7.31 3.966 欣 旺 达 4.31 2.347 LG 新 能 源 3.33 1.818 蜂 巢 能 源 2.63 1.439 孚 能 科 技 2.31 1.2510 正 力 新 能 1.81 0.9811 瑞 浦 兰 钧 1.61 0.8712 捷 威 动 力 0.77 0.4213 多 氟 多 0.69 0.3814 力 神 电 池 0.22 0.1215 安 驰 能 源 0.18 0.10 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所 资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西证 券 研 究 所储能方面，7月，我国储能电池销量共计4.3GWh，6月销量为8.7GWh，环比下降-50.6，其中磷酸铁锂电池销量4.3GWh。1-7月，我国储能电池累计销量达35.5GWh。其中，磷酸铁锂电池累计销量35.2GWh。7月，我国储能电池出口共计1.0GWh。其中磷酸铁锂电池出口1.0GWh。1-7月，我国储能电池累计出口达7.3GWh，其中磷酸铁锂电池累计出口7.3GWh。表 4 按 材 料 类 型 划 分 的 储 能 电 池 销 量 （ MWh、 ） 材 料 种 类 7月 7 月 出 口 1-7月 累 计 1-7月 累 计 出 口三 元 材 料 8.25 0.00 300.81 0.69磷 酸 铁 锂 4,281.72 1,047.08 35,221.53 7,336.89合 计 4,289.97 1,047.08 35,522.34 7,337.58资 料 来 源 中 国 汽 车 动 力 电 池 产 业 创 新 联 盟 ， 山 西 证 券 研 究 所3.原材料价格 7月碳酸锂价格持续下跌，预计8月碳酸锂价格仍将下行。根据Wind，7月电池级碳酸锂均价为29.2万元/吨，较6月下降7，氢氧化锂均价为29.6万元/吨，环比下降7.3。成本端，锂云母和锂辉石价格走弱，导致碳酸锂成本进一步下降；库存端，青海盐湖企业库存的约1万吨，属于正常水平；供应端，部分厂家由于环保或设备检修等原因，暂时停产；需求端，电池厂商需求不及预期；产能过剩，碳酸锂产能利用率或将继续受限。我们预计8月碳酸锂价格仍将下行。图 17 电 池 级 碳 酸 锂 （ 万 元 /吨 ） 图 18 56.5微 粉 电 池 氢 氧 化 锂 （ 万 元 /吨 ） 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 10 资 料 来 源 Wind， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 Wind， 山 西 证 券 研 究 所7月三元材料价格下跌走势，我们预计8月市场暂稳为主。根据百川盈孚，7月三元材料523市场均价在22.45万元/吨，较上月均价下调1.51万元/吨，跌幅为6.3。供应端，7月三元材料市场供应量环比稍有下调，企业利润不佳，生产意愿降低；需求端，下游采购订单量少，行业报价内卷加剧；原料来看，碳酸锂与前驱体成本支撑力度不足，价格下滑；库存方面，现阶段，企业备货意愿不强，企业对后市市场持观望态度仍较重；产能方面逐步释放，较6月小幅上涨。综合来看，三元材料市场维持弱稳趋势，后市预期受成本波动影响，我们预计价格仍将承压下行。图 19 三 元 材 料 532 价 格 （ 万 元 /吨 ） 图 20 三 元 材 料 开 工 率 （ ） 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所7月磷酸铁锂价格承压下行，我们预计短期内铁锂价格暂稳，然不排除后续弱势下滑的可能。根据百川盈孚，7月磷酸铁锂市场均价在9.5万元/吨，较上月均价下调0.4万元/吨，跌幅为4.0。供应方面，上游锂价波动对企业出货量影响较小，故月内龙头企业装置负荷依旧维系在9成以上，生产较为积极；需求方面，终端汽车厂商价格战愈演愈烈，新能源汽车销量尚可；库存方面，现阶段多地持续高温，后续西南、华中等地限电限产政策陆续下达，部分铁锂企业为后续进行备货，头部企业现多产销平衡多，铁锂市场整体存一定库存；产能方面较6月小幅上涨，但由于下游接货偏向谨慎，预计后期铁锂产能增速放缓。图 21 磷 酸 铁 锂 价 格 （ 万 元 /吨 ） 图 22 磷 酸 铁 锂 开 工 率 （ ） 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 11 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所7月锂电负极材料价格持稳，我们预计8月负极材料价格弱稳运行。根据百川盈孚，7月中国锂电负极材料市场均价为46222元/吨，中端负极主流价格在3-3.8万元/吨，较上月持平。供应方面，7月负极材料市场整体出货量增加，负极市场订单呈现上行趋势；需求方面，电池新能源产业发展持续景气，市场消费能力进一步释放；库存方面，企业库存较上月减少，刚需补库为主；产能方面，产能结构性过剩的情况愈加明显，部分企业为正常盈利和考虑资金链等原因，有意减缓控制产能扩张的速度和规模，但新建扩建负极产能持续增加，预计8月份四川地区仍有新建负极产能投产。图 23 负 极 材 料 市 场 均 价 （ 万 元 /吨 ） 图 24 负 极 材 料 开 工 率 （ ） 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所7月锂电池隔膜市场偏稳运行，我们预计8月市场价格暂稳为主。根据百川盈孚，7月锂电池隔膜市场偏稳运行，国内湿法隔膜月均价2.3元/平方米，较上个月价格不变；国内干法隔膜月均价1.0元/平方米，较上月价格持平。供需方面，企业积极推进新产线的建设，锂电池需求恢复后，部分隔膜订单的供应仍有 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 12 偏紧的可能性，企业对于新产线建设心态积极；库存方面，前期受到电池厂去库、行业淡季等影响，隔膜厂库存增加，部分电池厂当前隔膜库存低于安全线，当前恢复正常采购；产能方面较6月小幅增加，新建产能逐批释放。我们预计8月隔膜市场仍将维稳。图 25 隔 膜 市 场 均 价 （ 元 /平 方 米 ） 图 26 隔 膜 开 工 率 （ ） 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所7月六氟磷酸锂均价下调，我们预计8月六氟磷酸锂价格或将维稳。根据百川盈孚，7月六氟磷酸锂市场月均价为152323元/吨，较上月下跌9.55。供应方面，7月国内六氟磷酸锂产量有所减少，行业整体生产情况略呈萎缩；需求方面，储能市场持续发力，订单情况有所增长，对六氟磷酸锂的采购能力延续上月；库存方面，7月末六氟磷酸锂厂家总库存为312吨，同比减少6.31，有部分六氟磷酸锂企业因持观望态度延续装置停产状态；产能方面，部分企业新增产能开始投产，行业产能出现增量。我们预计7月六氟磷酸锂市场价格或将维稳。图 27 六 氟 磷 酸 锂 市 场 均 价 （ 元 /平 方 米 ） 图 28 六 氟 磷 酸 锂 开 工 率 （ ） 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 13 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 百 川 盈 孚 ， 山 西 证 券 研 究 所4.投资建议7月锂电终端需求端增速未超预期，叠加电池厂目前成品库存较高，亟需去库，碳酸锂价格震荡，博弈仍将继续。除燃料电池产量同比下降外，总体新能源汽车产销同比维持增长态势，我们认为随着新能源消费提升，产业推动装机上行，市场情绪反弹将带动需求增长，锂电行业基本面将持续向好，坚定看好锂电主材、中下游行业需求。重点关注宁德时代，恩捷股份，南都电源，传艺科技，双星新材。5.风险提示 原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 14 分 析 师 承 诺 本 人 已 在 中 国 证 券 业 协 会 登 记 为 证 券 分 析 师 ， 本 人 承 诺 ， 以 勤 勉 的 职 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报告 。 本 人 对 证 券 研 究 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 ， 保 证 信 息 来 源 合 法 合 规 ， 研 究 方 法 专 业 审 慎 ， 分 析 结 论 具 有合 理 依 据 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 不 曾 因 ， 不 因 ， 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 。 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 、 地 位 或 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 。投 资 评 级 的 说 明 以 报 告 发 布 日 后 的 6--12 个 月 内 公 司 股 价 （ 或 行 业 指 数 ） 相 对 同 期 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 。 其 中 A 股以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ； 新 三 板 以 三 板 成 指 或 三 板 做 市 指 数 为 基 准 ； 港 股 以 恒 生 指 数 为 基 准 ； 美 股 以 纳 斯达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 。无 评 级 因 无 法 获 取 必 要 的 资 料 ， 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 的 结 果 的 重 大 不 确 定 事 件 ， 或 者 其 他 原 因 ，致 使 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 。 （ 新 股 覆 盖 、 新 三 板 覆 盖 报 告 及 转 债 报 告 默 认 无 评 级 ）评 级 体 系 公 司 评 级买 入 预 计 涨 幅 领 先 相 对 基 准 指 数 15以 上 ；增 持 预 计 涨 幅 领 先 相 对 基 准 指 数 介 于 5-15之 间 ；中 性 预 计 涨 幅 领 先 相 对 基 准 指 数 介 于 -5-5之 间 ；减 持 预 计 涨 幅 落 后 相 对 基 准 指 数 介 于 -5- -15之 间 ；卖 出 预 计 涨 幅 落 后 相 对 基 准 指 数 -15以 上 。 行 业 评 级领 先 大 市 预 计 涨 幅 超 越 相 对 基 准 指 数 10以 上 ；同 步 大 市 预 计 涨 幅 相 对 基 准 指 数 介 于 -10-10之 间 ；落 后 大 市 预 计 涨 幅 落 后 相 对 基 准 指 数 -10以 上 。 风 险 评 级 A 预 计 波 动 率 小 于 等 于 相 对 基 准 指 数 ；B 预 计 波 动 率 大 于 相 对 基 准 指 数 。 行 业 研 究 /行 业 月 度 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 15 免 责 声 明 山 西 证 券 股 份 有 限 公 司 以 下 简 称 “ 公 司 ” 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 本 报 告 是 基 于 公 司 认 为 可 靠 的已 公 开 信 息 ， 但 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 。 入 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 。 在 任 何 情 况 下 ， 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告中 的 任 何 内 容 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 所 载 的 资 料 、 意 见 及 推 测 仅 反 映 发 布 当 日 的 判 断 。 在 不 同 时期 ， 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 、 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可能 持 有 或 交 易 本 报 告 中 提 到 的 上 市 公 司 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的 ， 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行或 财 务 顾 问 服 务 。 客 户 应 当 考 虑 到 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 。 公 司 在 知 晓 范 围 内 履行 披 露 义 务 。 本 报 告 版 权 归 公 司 所 有 。 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 。 未 经 公 司 事 先 书 面 授 权 ， 本 报 告 的 任何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 、 复 印 件 或 复 制 品 ， 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人 ， 或 以 任 何 侵犯 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 。 否 则 ， 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 。依 据 发 布 证 券 研 究 报 告 执 业 规 范 规 定 特 此 声 明 ， 禁 止 公 司 员 工 将 公 司 证 券 研 究 报 告 私 自 提 供 给 未经 公 司 授 权 的 任 何 媒 体 或 机 构 ； 禁 止 任 何 媒 体 或 机 构 未 经 授 权 私 自 刊 载 或 转 发 公 司 证 券 研 究 报 告 。 刊 载 或 转 发 公 司 证 券 研 究 报 告 的 授 权 必 须 通 过 签 署 协 议 约 定 ， 且 明 确 由 被 授 权 机 构 承 担 相 关 刊 载 或 者 转 发 责 任 。依 据 发 布 证 券 研 究 报 告 执 业 规 范 规 定 特 此 提 示 公 司 证 券 研 究 业 务 客 户 不 得 将 公 司 证 券 研 究 报 告 转发 给 他 人 ， 提 示 公 司 证 券 研 究 业 务 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券 研 究 报 告 。依 据 证 券 期 货 经 营 机 构 及 其 工 作 人 员 廉 洁 从 业 规 定 和 证 券 经 营 机 构 及 其 工 作 人 员 廉 洁 从 业 实 施细 则 规 定 特 此 告 知 公 司 证 券 研 究 业 务 客 户 遵 守 廉 洁 从 业 规 定 。山 西 证 券 研 究 所 上 海 深 圳上 海 市 浦 东 新 区 滨 江 大 道 5159 号 陆 家嘴 滨 江 中 心 N5 座 3 楼 广 东 省 深 圳 市 福 田 区 林 创 路 新 一 代 产 业园 5 栋 17 层太 原 北 京太 原 市 府 西 街 69 号 国 贸 中 心 A 座 28 层 电 话 0351-8686981http//www.i618.com.cn 北 京 市 丰 台 区 金 泽 西 路 2 号 院 1 号 楼 丽泽 平 安 金 融 中 心 A 座 25 层