【推荐】华福证券：双碳新趋势下，关注CCER重启，传统+新兴赛道攻守兼备.pdf

双碳新趋势下，关注CCER重启，传统新兴赛道攻守兼备 2023年环保中期策略报告 证券研究报告|行业投资策略 环保 行业评级强于大市（首次评级） 2023年8月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 证券分析师 汪磊执业证书编号S0210523030001 投资要点 ➢ 双碳新趋势下，关注国内外碳市场发展 ➢ CCER重启在即，交易持续走高。2023年6月29日，生态环境部6月例行新闻发布会宣布计划在年底前重启CCER。CCER体系于2012年3月 开启，暂停于2017年3月。目前CCER成交价格上涨到55元/吨。交易量方面，全国碳市场第一个履约周期累计使用约3273万吨CCER用于 配额清缴抵消，目前市场中存量CCER约1000万吨，难以满足23年底前配额清缴缺口，重启CCER的需求较为迫切。此外，政策推进能耗双 控转型碳排放双控，需要加强碳核算能力和基础能力建设，利好碳市场建设。 ➢ 欧盟CBAM实施在即，碳边境税值得重视。2023年5月16日，CBAM法规案文在欧盟官方公报上正式发布，标志着CBAM正式成为欧 盟法律。 CBAM首批覆盖行业包括钢铁为主的非电行业，目前国内碳市场仅覆盖电力行业，且未互通互认，未来产品进入欧盟市场时，会 纳入CBAM 申报范围，产生绿色壁垒，成本由进口商传导到国内上游上产企业。因此，预计CBAM一定程度上会推动非电相关行业纳入碳 交易市场，支撑国内低碳转型。 ➢ 传统环保低估值稳健增长，关注高景气新兴泛环保侧 ➢ 水网投资大背景下，水务智慧化齐发展。5月25日，国家水网建设规划纲要印发，加快国内水网构建速度，我们预计接下来水利水务 建设投资有望长期保持高景气。水务板块方面，污水处理和资源化需求在政策推动下有望持续放量。智慧化建设方面，数字孪生水网智 慧水务为智慧水网建设的重点实施措施。 ➢ 新兴赛道如半导体、光伏领域环保机会。半导体行业制造过程会产生一定的污染物，针对制程下不同污染物对应的污染治理需求有望持续 放量。光伏产业链制造-使用-淘汰环节都有造成污染的可能性，预计需求将持续放量。 2 ➢ 投资建议 ➢ 23年CCER有望重启，全国碳交易平台或将迎来行业扩容，建议关注碳监测CEMS龙头标的雪迪龙。垃圾焚烧发电可实现温室气体减排并积 极参与碳排放交易，有望受益于CCER的重启，建议关注瀚蓝环境、三峰环境。再生资源方面，建议关注再生塑料资源化企业英科再生，生 物柴油建议关注卓越新能。 ➢ 水网建设规划纲要属于国家重大基建战略，未来投资力度大，其中水务建设和智慧化为建设主旋律。低估值稳增长高分红地方水务平台 建议关注洪城环境。污水处理提标将带动膜装备的应用等，建议关注久吾高科。智慧水务硬件软件方面，智能水表及传感器建议关注迈拓 股份，污水资源化再生水、整体智慧水务解决方案建议关注金科环境。在新兴高景气行业下，泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁 净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。 ➢ 风险提示政策执行不及预期；项目推进不及预期；新增业务推进不急预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不 及时的风险。 rQqNoOqMtOrPrNwOoOnPyRaQaO8OmOpPtRtQkPqQxPkPpOnMaQoPsQNZpNtNvPmMtR CCER全国碳市场累计成交破百亿，碳市场重要补充机制 ➢ 中国碳市场为全球覆盖排放量规模最大。 根据上海环境交易所数据显示，截至2022年12月22日，全国 碳市场累计成交额突破100亿元，正式上线运行350个交易日， 碳排放配额累计成交量2.23亿吨，累计成交额101.21亿元。 ➢ CCER机制是全国碳市场重要组成部分和补充机制。 根据全国碳排放权交易管理办法（试行），全国碳市场允 许得国家核证自愿减排量（CCER）包括三种可再生能源、碳 汇和甲烷。 市场规模上，CCER可抵消配额比例为5，2021年纳入全国碳 市场的覆盖排放量约40亿吨，则测算出CCER规模年度需求约 有2亿吨，规模可观。 ➢ CCER暂停中，但交易并未停止且持续走高。 CCER体系于2012年3月开启，暂停于2017年3月，总计运行5 年，为第一阶段，暂停原因系2017年发改委公报温室气体自 愿减排交易管理暂行方法中，施行过程中存在着温室气体自 愿减排交易小，各些项目不规范等问题，需要暂停修订管理办 法。 在暂停期间，随着CCER供应量的减少，交易持续走高，CCER 成交价格因此上涨到55元/吨。根据复旦碳价指数，预计7月全 国CCER中间价上涨为55.23元/吨，其中北京和上海为71.83元/ 吨；广州为66.03元/吨，上涨原因主要系上次供求紧张。 3 图表2021M11-2023M7复旦CCER碳价指数 来源期货日报网，生态环境部，复旦官网，华福证券研究所 图表全国碳市场内CCER交易 CCER力争年内重启，推动碳市场扩容，助力“双碳”目标实现 ➢ 阔别6年，CCER重启需求迫切。 2023年6月29日，生态环境部6月例行新闻发布会宣布计划在年底前重启CCER，其中CCER的制度建设、方法学遴选， 以及交易平台筹备等工作进展顺利。7月7日，生态环境部发布温室气体自愿减排交易管理办法（试行）（征求意见 稿），推动今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场。 2023年1月，生态环境部发布全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告数据，全国碳市场第一个履约周期（ 2019-2020），总计纳入发电行业重点排放单位2162家，年度覆盖CO2排放量约45亿。其中，847家重点排放单位存在 配额缺口，缺口总量为1.88亿吨，累计使用约3273万吨CCER用于配额清缴抵消，目前市场中存量CCER约1000万吨， 难以满足23年底前配额清缴缺口，这也是今年底前重启CCER的一大主要因素。 根据广州碳排放权交易中心，2022年，全国CCER交易量868.06万吨，同比下降95.03，原因系22年全国碳市场无 CCER清缴抵消需求，并且存量有限，成交量的月度和地域分布也较为集中。截至2023年H1，全国碳市场CCER累计交 易4.54亿吨，同比增长703.79万吨。 4 图表第一个履约周期钢 铁前体包括烧 结矿等 可 能涉 及间接排放 ; 下游产品扩充 了螺钉、螺母等标准件 2023 年 2 月 欧洲议会 E NV I委员 会通过并公布 协商文本 2023 年 4 月 欧洲议会正式通过新的 CB A M 规 则 CBAM生效倒计时中，倒逼国内碳市场加速对标 ➢ CBAM将为出口带来成本负担，加快国内企业低碳转型。 CBAM首批覆盖行业包括钢铁、水泥、铝、氢等行业。未来国内产品进入欧盟市场时，会纳入CBAM 申报范围，产生绿色壁 垒，成本由进口商传导到国内上游上产企业，造成全球相关市场重新构建。因此，我们认为CBAM会推动钢铁、水泥、铝、 氢等行业纳入中国碳市场，支撑国内低碳转型，优化出口贸易结构，加速对标欧盟碳壁垒情况。 12来源国家能源局，CBAM 对中国钢铁行业的影响和应对策略-李涛，华福证券研究所 图表国内氢能产业发展中长期规划（2021-2023年）概括 图表根据CBAM 对中国钢铁行业的影响和应对策略，测算到 2034年生铁出口欧盟需缴纳1114.4元/t碳关税 形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新 能力显著提高，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建 立较为完整的供应链和产业体系。氢能示范应用取得明 显成效，清洁能源制氢及氢能储运技术取得较大进展， 市场竞争力大幅提升，初步建立以工业副产氢和可再生 能源制氢就近利用为主的氢能供应体系 燃料电池车保有量约 5 万量； 部署建设一批加氢站 可再生能源制氢量达到 1 0 2 0 万吨／年，成为新增氢能 消费的重要组成部分； 实现二氧化碳减排 1 0 0 -2 0 0 万吨。 2030 年 形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域 的多元氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费 中比重明显提升，对能源绿色转型发展起到重要支撑作 用。 氢能产业发展中长期规划（ 2 0 2 1 -2 0 3 5 年） 系统构建支撑氢能产业高质量发展创新体系 统筹推进氢能基础设施建设 稳步推进氢能多元化示范应用 加快完善氢能发展政策和制度保障体系 重点任务 发展目标 2025 年 CBAM利好低碳出口行业，关注生物柴油和再生塑料领域 ➢ CBAM有望推动国内低碳出口企业加速发展 随着CBAM政策的落地，欧盟碳市场针对碳排放水平较高的进口产品征收一定碳关税，包括铁、钢、水泥、铝、化肥、电力、 氢等商品，此外还有特定条件下的间接排放，针对以上相关出口企业会有降低碳排放量的压力。针对低碳出口企业，如再生资 源行业，欧盟依赖国内的生物柴油和再生塑料出口企业，预计未来中国补位出口需求呈增长趋势。 13 图表截至2023M5中国出口生物柴油103万吨，同期增长41.59万吨 来源Wind，绿色低碳背景下跨境再生塑料的风险监测演进方向-潘生林，华福证券研究所 图表跨境再生塑料碳足迹评估应用场景 水务板块关注水务运营资产直饮水建设发展 ➢ 水务运营板块具备重估价值潜力 受益于水利投资增速， 国内水务板块有望充分受益。其中，水务运营板块企业（选取洪城环境、兴蓉环境、重庆水务 、首创环保）2022年平均PE估值为9.15，为2015年以来最低水平。随着国内增强对水务平台的重视，以及企业自身稳 定高分红的状态，具有一定的价值重估空间。 ➢ 直饮水需求持续放量 近年国内对高质量健康饮用水的需求呈增长趋势。相比于净水器、包装水，管道直饮水在环保、安全、方便具有一定优 势，并且价格仅为桶装/瓶装水的1/5及以下，因此具有很大的增长空间，市场前景好。根据观研天下数据，截至2021年 ，我国直饮水消费量为9811万吨/年，同比25.27，预计未来直饮水的需求也将持续放量。 14 图表22年水务运营板块处于低估值状态 来源Wind，观研天下，华福证券研究所 图表2016-2021年我国直饮水消费量 水务板块提质增效，污水处理资源化需求放量 ➢ 污水处理系统完善是国家水安全保障基础。 5月25日，中共中央、国务院印发国家水网建设规划纲要，明确指出目标到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国 家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施，着力目前水网体系短板和薄弱环节并提高能力，提升水网工程智能化水平 ；目标到2035年，基本形成国家水网总体格局，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。 规划指明，坚持先节水后调水、先治污后通水、先环保后用水，治污方面，开展入河（湖）排污口排查整治，加强河 道河湖清淤整治清障、生态整治修复、水系连通，改善河湖水循环和水动力条件，恢复水清岸绿的水生态环境。污水处理 是一系列水生态维护方针的基础。 据住建部数据，截至2021年，城市污水处理厂处理能力为2.08亿立方米（同比7.79），全国污水处理率97.89，接 近饱和状态，这意味着进入下一步新阶段，及针对污水处理的提质增效。截至2021年，国内污水年初量为611.9亿立方米 ，其中再生水利用率占比26.32，首次达到25以上，工业用水重复利用、畜禽粪污和渔业养殖尾水资源化利用水平显 著提升。 15 图表污水处理厂处理能力 来源住建部，华福证券研究所 图表全国污水处理量和再生水利用情况 水务板块升级策略，数字孪生为智慧化水务建设的实施措施 ➢ 智慧化平台的发展增强国家水安全保障。 规划强调，为加快构建国家水网主骨架和大动脉，需加快智慧发展，通过智慧化模拟，支撑水网全要素预报、预警、 预演、预案的模拟分析，提供智慧化决策支持，提高水网防洪、供水、生态等综合调度管理水平。 数字孪生在水务方面的应用前景非常广阔。首先，可以帮助水资源管理部门实现对水资源的实时监测和管理，提法、高水 资源利用和效率；其次，未来可以帮助水利部门实现对流域和城市的洪水预测和防范；最重要是水务信息化部门实现对水 务系统的数字化和信息化管理，包括对数据采集、处理、存储、分析和管理，从而有助于提高水务信息化的效率和精度。 16 图表数字孪生概念 来源 艾瑞咨询，数字孪生水利建设中应把握的重点和难点-蔡阳，华福证券研究所 图表水利业务“四预”技术框架图 新兴泛环保侧高景气行业赛道下，关注污染治理企业 ➢ 半导体排放治理需求增长，提升良 品率。 随着全球品类繁多的消费电子、以 及新能源汽车等产品的需求放量， 带动芯片需求大增。在芯片制造过 程中，会产生一定的污染物，对芯 片质量产生影响，降低良品率和效 率。因此，在半导体行业，针对制 程下不同污染物对应的污染治理需 求有望持续放量。 ➢ 光伏制程污染治理为必要品。 光伏产业作为环保新能源，发展潜 力巨大。但是在助力杜绝传统发电 方式的环境污染同时，光伏元件制 造-使用-淘汰环节都有造成污染的 可能性。 17 图表半导体工艺制程下空气分子污染（AMC）分类 来源半导体厂净化空调空气分子污染监测与控制-唐旺，光伏产业的生命周期分析及污染庇护所假说检验-万远程，华福证券研究所 图表光伏产业链各环节污染排放数据和产出区位情况 投资建议 ➢ 23年CCER有望重启，全国碳交易平台或将迎来行业扩容，建议关注碳监测CEMS龙头标的雪迪龙。垃圾 焚烧发电可实现温室气体减排并积极参与碳排放交易，有望受益于CCER的重启，建议关注瀚蓝环境、三 峰环境。再生资源方面，建议关注再生塑料资源化企业英科再生，生物柴油建议关注卓越新能。 ➢ 水网建设规划纲要属于国家重大基建战略，未来投资力度大，其中水务建设和智慧化为建设主旋律。低 估值稳增长高分红地方水务平台建议关注洪城环境。污水处理提标将带动膜装备的应用等，建议关注 久吾高科。智慧水务硬件软件方面，智能水表及传感器建议关注迈拓股份，污水资源化再生水、整体智 慧水务解决方案建议关注金科环境。在新兴高景气行业下，泛环保测企业极具潜力，建议关注半导体洁 净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。 18 风险提示 ➢ 政策执行不及预期。 政策的落地执行对环保企业业绩影响较大，若政策推进不及预期，可能会对行业内上市公司业绩带来不利 影响，进而影响公司的市场表现。 ➢ 项目推进不及预期。 项目执行进度对环保行业内企业的营收确定影响重大，若项目推进不及预期，产能扩张和投产进度受影响 ，环保企业业绩增长将不及预期，对企业市场表现带来不利影响。 ➢ 新增业务推进不及预期。 环保行业变革新风口之际，若环保企业在新领域布局新增业务，计划开启第二业绩增长曲线，新业务推进 不及预期，可能对企业业绩带来一定不确定性。 ➢ 市场竞争加剧。 若未来环保市场竞争激烈程度不断增加，将会影响企业的业绩增长，同时对企业盈利能力带来不利影响。 ➢ 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 报告中公开资料均是基于过往历史情况梳理，可能存在信息滞后或更新不及时的状况，难以有效反映当前 行业或公司的基本面状况。 19 分析师声明及一般声明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何 损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对 该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调 整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最 新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金 融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告 以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料 的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品， 或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 20 特别声明及投资声明评级 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交 易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资 或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准； 香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20以上 持有 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10与20之间 中性 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10与10之间 回避 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20与-10之间 卖出 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20以下 行业评级 强于大市 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5以上 跟随大市 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5与 5之间 弱于大市 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5以下 21 诚信专业 发现价值 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT幢20层 邮编200120 邮箱hfyjshfzq.com.cn