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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023年07月28日 轻工制造 CCER年内有望重启，林业碳汇大有可为 碳交易市场机制逐步完善，我国 CCER市场重启在即。1）CEA（碳排放配额）我 国碳市场的交易主体，主要覆盖的电力行业碳排放量占全国40，我国为全球覆盖 温室气体排放量规模最大的碳市场，“十四五”期间有望逐步覆盖八大行业。2）CCER （核证自愿减排量）目前市场仅余存量交易，然而第一履约周期（2019-2020 年 度）后存量CCER供不应求，2023年以来我国政策持续释放信号积极，生态环境部 正积极稳妥推进 CCER 市场启动前各项准备工作，注册登记系统和交易系统均已开 发完成，我们预计 CCER 市场有望于年内重启。3）碳价2021 年以来我国碳价在 40-60 元/吨之间波动，与发达国家相比仍较低，未来伴随我国碳市场需求升级、配 额目标收紧，且欧盟CBAM承认已付碳成本，我国碳价有望进一步提升。 林业碳汇实现碳中和的必要条件，专业性要求高。根据IPCC报告，负排放技术对 于实现碳中和不可或缺，而造林和再造林（开发林业碳汇）是最便宜、易得的负排 放技术，每吨CO2的去除成本在5-50美元之间，远低于其他负排放技术（如BECCS 100-200 美元/吨），此外林业碳汇具备生态效用及政治经济学优势。然而目前我国 CCER市场中林业碳汇占比较低（审定项目占比仅为3），主要系1）方法学复杂， 目前我国四大林业碳汇项目方法学对森林条件、计量监测程序、项目文件审定有精 确要求，2）开发周期较长（六大步骤，历时10-14个月）且人员专业性要求高，3） 我国林权分散，整合难度大。 我们预计2030年林业碳汇需求规模超 100亿元。根据第一履约周期数据，我国目 前年均存量CCER交易规模约为9亿元。林业碳汇潜在供给规模（每年新增碳汇量 *年数）碳汇预期价格，需求规模碳配额总量（CCER/碳配额总量）（林业 碳汇/CCER）碳汇预期价格，经我们测算2030年潜在供给规模约为300亿元，需 求规模有望超过 100 亿元。由于市场需求空间小于潜在供给，我们预计林业碳汇项 目依然会保持较高准入门槛，提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势的公司有望 受益于CCER重启进程。 投资建议与标的推荐。1）岳阳林纸技术团队、央企背景、自有林地资源等多重优 势构筑壁垒，截至2023年7月公司碳汇已布局24个省市、签订正式开发合同面积 超过3500万亩，预计CCER审批重启后，2030年代运营将为公司贡献约2亿收入。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.2/8.1/9.7 亿元，对应 PE 为 18X/16X/13X，维持“买入”评级。2）永安林业林地资源优势显著，解决同业竞 争，战略转型生物质能源，增长前景广阔，有望受益于林业生物质能源双重布局。 3）福建金森林木种植业务历史悠久、管理经验丰富，截至 2022 年末已与 11 个 乡镇及龙栖山管理局签订竹林碳汇开发合作协议，总面积约24万亩。4）东珠生态 生态修复龙头转型碳汇开发，林业系统客户资源丰富，目前战略合作开发林地面积 超过4000万亩，其中正式合同超过300万亩。 风险提示CCER重启进度不及预期；碳汇价格下跌风险；公司项目开发进度不及预 期；假设误差风险；盈利测算不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号S0680523040001 邮箱jiangwenqiang1gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号S0680122070001 邮箱zhangtong1gszq.com 相关研究 1、轻工制造菲莫国际新型烟草延续靓丽表现， ILUMA有望赴美销售2023-07-26 2、轻工制造眼镜行业产品迭代升级，渠道加速整 合，国内龙头未来可期2023-07-20 3、轻工制造家居龙头盈利表现靓丽、浆价再次报跌、 欧洲一次性小烟高速增长、CCER 重启预期强化 2023-07-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600963.SH 岳阳林纸 买入 0.34 0.40 0.45 0.54 21.18 18.00 15.95 13.40 000663.SZ 永安林业 - 0.80 0.75 0.95 0.87 10.41 14.73 11.64 12.74 002679.SZ 福建金森 - 0.04 - - - 242.65 - - - 603359.SH 东珠生态 - 0.08 0.84 1.17 - 143.63 12.52 9.04 - 资料来源Wind，国盛证券研究所预测 注估值日期截至2023年7月27日，岳阳林纸为国盛证券研究所预测，其他来自Wind -32 -16 0 16 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 轻工制造 沪深300 2023年07月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 碳交易市场机制逐步完善，我国CCER市场重启在即 . 4 1.1 碳中和是巴黎协定框架下的全球共识 4 1.2 碳交易是实现碳中和的市场化机制 7 1.2.1 全球统一碳交易市场尚未形成，各国家开放提速 . 7 1.2.2 欧盟碳排放交易体系覆盖范围逐步扩大，碳配额逐渐收缩 8 1.2.3 中国全国性碳交易市场建立，CCER有望重启 11 1.2.4 我国碳价如何演绎 . 15 2 林业碳汇实现碳中和的必要条件，专业性要求高 17 2.1林业碳汇是性价比最高的负排放技术，生态、政治及经济优势显著 17 2.2 林业碳汇方法学严格，开发过程复杂 . 18 2.3 我国林权分散，整合难度大 20 2.4 林业碳汇机制繁多，专业性要求高 21 3 林业碳汇维持高准入，2030年市场需求规模超100亿元 22 3.1 供给端2030年林业碳汇潜在供给规模约为300亿元 22 3.2 需求端2030年林业碳汇需求规模超100亿元 23 4 投资建议与标的推荐 25 4.1 岳阳林纸碳中和时代大势先锋军，林业碳汇蓄势待发 25 4.1.1 林业碳汇布局较早，技术团队背景资源多重优势构筑壁垒 . 25 4.1.2 代运营发展空间巨大，议价能力强 . 27 4.1.3 盈利预测及投资评级 . 28 4.2 永安林业林业生物质能源布局，CCER重启有望受益 . 28 4.3 福建金森专注森林资源培育，加速布局林业碳汇 . 29 4.4 东珠生态生态修复行业龙头，林业碳汇转型正当时 30 5 风险提示 32 图表目录 图表1巴黎协定主要内容 . 4 图表2目前全球194个缔约方加入巴黎协定 4 图表3全球超过130个国家明确提出碳中和目标 4 图表4多数国家承诺2050年达到碳中和 5 图表52021年全球主要国家碳排放量占比（） . 6 图表62011-2021年中国碳排放量（亿吨） . 6 图表7中央层面给予碳中和高度关注 . 6 图表8实现碳中和的机理框架 . 7 图表9京都议定书中给出的三种国际性碳交易机制 7 图表10京都议定书中给出的三种国际性碳交易机制 7 图表11全球各区域碳排放交易机制逐步建立 . 8 图表12欧盟碳市场各阶段主要特点 . 9 图表132020年减排目标提升后EUA价格不断攀升 10 图表14欧盟将逐步削减免费碳配额 . 10 图表15CBAM具体条则 11 图表16我国碳交易市场机制 . 11 图表17国内碳交易市场逐步建立 12 nMyRoMrRwPtRpOzQoOrOxP6M9RaQnPmMmOoNkPqQtMlOsRmN8OmNtPNZsOwOvPrNqQ 2023年07月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表18全国8个交易试点年成交量（万吨） . 12 图表19碳配额交易价（元/吨）波动较大且试点间差异较大 12 图表202020年中国各行业碳排放占比（） 13 图表21国内碳交易市场覆盖行业范围逐步扩大 13 图表22我国CCER发展历程 . 13 图表232018-2022年CCER总成交量（万吨）. 14 图表242022年全国各试点省份CCER交易量规模（万吨） 14 图表252022年全国各试点省份CCER交易量规模占比（） . 14 图表262021、2022年配额方案基准值低于2019、2020年配额方案 15 图表27CCER重启重要政策及事件梳理 . 15 图表28CEA成交量及成交额 . 16 图表29CEA价格走势（元/吨） 16 图表30我国各行业对欧盟出口金额（亿欧元） 16 图表31造林和再造林技术的成本和CO2吸收能力均有优势 . 17 图表32降低森林退化率可以形成有效减排 . 18 图表33巴黎协定的温控目标与CO2排放量 . 18 图表34CCER审定和备案项目中林业碳汇项目占比低 . 18 图表35CCER林业碳汇审定项目数量占比 18 图表36林业碳汇项目开发方法学 19 图表37CCER林业碳汇开发障碍测试 . 19 图表38CCER项目开发流程复杂 . 20 图表39林地承包经营权和林木所有权由集体下放到农户 . 21 图表40林权分类 . 21 图表41不同林业碳汇项目对比 . 21 图表42我国每年新增造林面积和森林抚育面积 22 图表432030年林业碳汇潜在供给规模约为300亿元 . 23 图表442030年林业碳汇潜在供给估算（单位亿元） . 23 图表452030年实现碳达峰的减排路径 24 图表462030年林业碳汇需求规模超过100亿 . 24 图表472030年林业碳汇需求规模估算（单位亿元） . 24 图表48林业资源管理和开发经验丰富 . 25 图表49岳阳林纸部分林业碳汇项目梳理 26 图表50岳阳林纸股权结构 26 图表51两家全资子公司涉及林业碳汇业务 . 27 图表52岳阳林纸碳汇业务收入及利润贡献测算 28 图表53岳阳林纸盈利预测表 . 28 图表54永安林业收入、归母净利润及增速 . 29 图表55永安林业收入结构拆分（百万元） . 29 图表56永安林业转让林木资产数量及收入贡献 29 图表57永安林业拟定增建设生物质能循环利用项目 . 29 图表58福建金森收入、归母净利润及增速 . 30 图表59福建金森收入结构拆分（百万元） . 30 图表60东珠生态收入、归母净利润及增速 . 31 图表61东珠生态收入结构拆分（百万元） . 31 图表62东珠生态加码林业碳汇布局 . 31 2023年07月28日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1 碳交易市场机制逐步完善，我国CCER市场重启在即 1.1 碳中和是巴黎协定框架下的全球共识 巴黎协定明确全球气温控制统一目标。1997年京都议定书首次以国际性法规形 式对发达国家温室气体减排做出明确要求，同时引入市场机制作为减少温室气体排放的 新路径，碳排放权交易市场诞生。2015年12月联合国气候峰会通过巴黎协定，取代 京都议定书成为新一轮遏制气候变暖的全球共识。巴黎协定提出长期目标是把全 球平均气温升高幅度控制在工业化前水平以上低于 2℃之内，各国尽快达到峰值并努力 将气温升高幅度限制在工业化前水平以上1.5℃之内。目前全球共有194个缔约方（193 个国家欧盟）加入巴黎协定。 巴黎协定为碳中和目标的提出奠定了基础，对全球减排量提出要求。根据 2018 年 政府间气候变化专门委员会（IPCC）发布的全球升温 1.5℃特别报告的主要结论， 要实现巴黎协定下的2℃目标，全球需要在2030年比 2010年减排 25，在2070 年左右实现碳中和；实现 1.5℃目标，则全球需要在 2030 年比 2010 年减排 45，在 2050年左右实现碳中和。目前已有超过130多个国家和地区提出“零碳”或“碳中和” 气候目标，根据ECIU（Energy Climate Intelligence Unit）的净零排放跟踪表，截至 目前共有 26 个国家已将碳中和气候目标列入法律法规，48 个国家已列入政策文件，9 个国家已声明或发布碳中和气候目标，提出目标但尚处于讨论过程中的国家和地区61个。 图表1巴黎协定主要内容 要点 内容 目标 长期目标是把全球平均气温升高幅度控制在工业化前水平以上低于 2℃之内，各国尽快达到峰值并努力将气温升高幅度限制在工业化前水平以上1.5℃之内。 审查 每五年举行一次会议，评估共同落实长期目标的进度，并更新和上调各自国家自主贡献预案。 公平性 ⚫ 欧美等发达国家继续率先减排并开展绝对量化减排。 ⚫ 发达国家为发展中国家提供资金支持，继续落实现有的至2020年每年共同调动1千亿美元的集体目标，并将这一 目标的期限延至2025年，此后将再设定一个更高的新目标。 ⚫ 中印等发展中国家应该根据自身情况提高减排目标，逐步实现绝对减排或者限排目标。 ⚫ 最不发达国家和小岛屿发展中国家可编制和通报反映它们特殊情况的关于温室气体排放发展的战略、计划和行动。 意义 标志着向低碳世界转型的开始，其实施对于实现可持续发展目标至关重要，该协定为推动减排和建设气候适应能力的气候行动提供了路线图。 资料来源UNFCCC，中国气候变化信息网，国盛证券研究所 图表2目前全球194个缔约方加入巴黎协定 图表3全球超过130个国家明确提出碳中和目标 资料来源Statista，国盛证券研究所（注图示数据截至2021年4月 21日） 资料来源Energy Climate Intelligence Unit，国盛证券研究所（注 图示数据截至2021年10月10日） 2023年07月28日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表4多数国家承诺2050年达到碳中和 承诺年份 国家和地区 2030 已列入法律法规危地马拉 已列入政策文件巴巴多斯、多米尼克、 已声明和发布菲律宾、捷克共和国、马尔代夫、阿塞拜疆、格鲁吉亚、土库曼斯坦、 伊拉克、约旦、乌兹别克斯坦、白俄罗斯、波兰、朝鲜、阿尔巴尼亚、刚果、津巴布韦 等国家 在讨论中毛里塔尼亚 2035 已列入法律法规芬兰 2040 已列入法律法规奥地利、冰岛 已列入政策文件安提瓜和巴布达 2045 已列入法律法规德国、瑞典 已列入政策文件尼泊尔 2050 已列入法律法规欧盟、日本、英国、法国、韩国、加拿大、西班牙、澳大利亚、哥伦 比亚、瑞士、冰岛、智利、葡萄牙、丹麦、匈牙利、希腊、新西兰、卢森堡、斐济、尼 日利亚 已列入政策文件美国、巴西、意大利、越南、阿根廷、阿联酋、比利时、罗马尼亚、 新加坡、秘鲁、阿曼苏丹国、厄瓜多尔、斯洛伐克共和国、巴拿马、突尼西亚共和国、 克罗地亚、哥斯达黎加、立陶宛、斯洛文尼亚、乌拉圭、柬埔寨、黎巴嫩、拉脱维亚、 老挝、巴布亚新几内亚、塞浦路斯、利比里亚、冈比亚、佛得角共和国、安道尔、伯利 兹、瓦努阿图共和国、马绍尔群岛共和国、图瓦卢、摩纳哥 已声明和发布马来西亚、南非、斯里兰卡、爱沙尼亚、海地、密克罗尼西亚 在讨论中墨西哥、巴基斯坦、帕劳、孟加拉国、捷克共和国、以色列、埃塞俄比亚、 缅甸、多米尼加、安哥拉、苏丹、保加利亚、坦桑尼亚、乌干达、刚果、阿富汗、赞比 亚、塞内加尔、布基纳法索、西非、马达加斯加、亚美尼亚、莫桑比克、尼加拉瓜、几 内亚、特立尼达和多巴哥共和国、吉尔吉斯斯坦、索马里亚、纳米比亚、乍得、毛里求 斯等国家 2053 已列入政策文件土耳其 2060 已列入政策文件中国、俄罗斯联邦、沙特阿拉伯、乌克兰、哈萨克斯坦 已声明和发布科威特、巴林 在讨论中印度尼西亚 2065 已列入政策文件泰国 2070 已列入政策文件印度 已声明和发布加纳 资料来源Energy Climate Intelligence Unit，国盛证券研究所 中国为碳排放第一大国，积极作出“3060”承诺。中国于2016年9月宣布加入巴黎 协定，成为第 23 个缔约方；2020 年 9 月国家主席习近平在第七十五届联合国大会一 般性辩论上承诺，中国将力争“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”。2009-2022年我 国碳排放量由 77.1 亿吨提升至 114.77 亿吨，稳居世界第一，因此转变发展模式、达成 碳中和目标对我国乃至全球绿色经济发展具有重要影响。 2023年07月28日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表52021年全球主要国家碳排放量占比（） 图表62011-2021年中国碳排放量（亿吨） 资料来源Our World in Data，国盛证券研究所 资料来源Our World in Data，国盛证券研究所 图表7中央层面给予碳中和高度关注 时间 会议/机构 主要内容 2016年9月 中国全国人大常委会 批准中国加入巴黎气候变化协定。 2020年9月 第七十五届联合国大会 承诺中国将力争“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”。 2020年12月 气候雄心峰会 到2030年，中国单位国内生产总值CO2排放将比2005年下降65以上，非化石能 源占一次能源消费比重将达到25，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风 电、太阳能发电总装机容量将超过12亿千瓦。 2020年12月 中央经济工作会议 加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。 2021年1月 世界经济论坛“达沃斯议程”对话会 中国力争于2030年前二氧化碳排放达到峰值、2060年前实现碳中和。 2021年4月 领导人气候峰会 中国承诺实现从碳达峰到碳中和的时间，远远短于发达国家所用时间，中国将碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局。 2021年9月 中华人民共和国商务部 发布关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，明确碳达峰碳中和的主要目标和总体要求。 2021年12月 中央经济工作会议 指出推进碳达峰碳中和是党中央经过深思熟虑作出的重大战略决策，是中国对国际社会的庄严承诺，也是推动高质量发展的内在要求。 2022年1月 中共中央政治局第三十六次集体学习 必须深入分析推进碳达峰碳中和工作面临的形势和任务，充分认识实现“双碳”目标的紧迫性和艰巨性。 2022年1月 2022年世界经济论坛视频会议 实现碳达峰碳中和不可能毕其功于一役，中国将破立并举、稳扎稳打，在推进新能源可靠替代过程中逐步有序减少传统能源，确保经济社会平稳发展。 2022年10月 中国共产党第二十次全国代表大会 强调实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，要求积极稳妥推进碳中和。 2022年12月 中央经济工作会议 狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。 2023年3月 政府工作报告 稳步推进节能降碳。统筹能源安全稳定供应和绿色低碳发展，科学有序推进碳达峰碳中和。 2023年7月 全国生态环境保护大会 要积极稳妥推进碳达峰碳中和，坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则，落实好碳达峰碳中和“1N”政策体系。 资料来源新华社，央广网，人民网，全国人大杂志，国盛证券研究所 29 7 735 12 37 中国 欧盟 印度 日本 俄罗斯 英国 其他地区 90 95 100 105 110 115 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 碳排放量（亿吨） 2023年07月28日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 1.2 碳交易是实现碳中和的市场化机制 1.2.1 全球统一碳交易市场尚未形成，各国家开放提速 碳中和的实现路径包括降低碳排放、碳移除和负排放。由于碳排放是人类经济社会活动 的综合反映，因此实现碳中和需要人口、经济、产业、能源、技术等多领域协作，需要 加快建设清洁低碳、安全高效的能源体系，降低能源消耗总量及能源碳强度；需要加快 建设绿色低碳循环发展的经济体系，增加碳捕获同时发展负排放技术。 图表8实现碳中和的机理框架 资料来源中国2060年前碳中和研究报告，国盛证券研究所 起步于京都议定书，全球碳交易机制丰富。碳交易实现碳排放外部性、市场化定价， 激励具备减排能力的企业进行减排并获得经济收益，而减排乏力的企业需要为额外排放 付出经济代价。碳交易机制通常包含配额和抵消额的交易，京都议定书提出三种灵活的 国际性碳交易机制，包括清洁发展机制（CDM）、国际排放交易（IET）和联合履约机制 （JI），标志着碳交易正式起步。全球碳交易机制逐渐丰富，发展出清洁空气法案（CAR）、 黄金标准（GS）、自愿碳减排核证（VCS）、中国温室气体自愿减排计划（CCER）等数十 种碳交易机制。 图表9京都议定书中给出的三种国际性碳交易机制 图表10京都议定书中给出的三种国际性碳交易机制 资料来源中国清洁发展机制基金，易碳家，国盛证券研究所 资料来源中国清洁发展机制基金，易碳家，国盛证券研究所 注AAU政府分配排放量，CERCDM减排单位，ERUJI 减排单位；工业国家缔约方*多为东欧和苏联国家 全球碳交易市场开放提速。根据国际碳行动合作组织（ICAP）发布的2022 年全球碳 市场年度报告，全球共有25个运行中的碳市场（包括中国全国性碳市场和其他8个地 方试点碳市场、欧盟、日本、韩国、美国加州等），另外还有22个碳市场处于建设或考 虑中，2005-2021年全球碳排放系统覆盖全球温室气体排放量从5提升至17。2021 2023年07月28日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 年中国碳市场开放后成为世界上覆盖排放量最大的碳市场，仅电力行业配额总量超过40 亿吨，占整体碳排放量比例超过40。 图表11全球各区域碳排放交易机制逐步建立 资料来源ICAP，国盛证券研究所 1.2.2 欧盟碳排放交易体系覆盖范围逐步扩大，碳配额逐渐收缩 欧盟碳排放交易体系（European Union Emission Trading Scheme，简称EU ETS）的发 展可以大致分为以下四个阶段 2005-2007年 试点阶段，配额免费引入碳价，并建立监测、报告和核查排放量所需 的基础设施，为EU ETS提供部分基础数据，该阶段95的排放额度采用免费发放形式， 由于缺乏详实可靠的数据支持，配额总量供大于求，导致碳价较低。 2008-2012年 覆盖范围扩大，免费配额降低与京都议定书的第一个承诺期相同， 具体减排目标为2012年相较1990年减排8。该阶段覆盖行业及温室气体类型进一步 扩大，同时欧盟收紧配额总量（与 2005 年相比下降 6.5），免费配额比例降至 90， 然而2008年经济危机导致欧盟碳减排量减少，配额过剩导致碳价持续低迷。 2013-2020 年 总量分配，配额拍卖为主为实现 2020 年欧盟碳排放量比 2005 年至 少低21的减排目标，该阶段由欧盟委员会直接确定碳排放总量、自上而下分配，由免 费分配逐渐转向拍卖为主的配额发放方式（拍卖比例达 57，电力部门拍卖比例达 100），此外覆盖行业及温室气体类型进一步扩充，并建立市场稳定储备机制（MSR） 等。 2021 年至今 减排提速，碳价高涨2023 年 4 月欧盟议会批准 ET EUS 市场改革，到 2030年欧盟碳排放量要比2005年减少62，同时建立更有针对性的碳泄漏规则，并改 革MSR以解决配额盈余和控制分配问题，该阶段疫后发电需求激增刺激能源价格及碳价 持续上涨。 2005 欧 盟 碳 排放 交易 市场（ E U E T S ） 覆盖全球 5 G HG 2008 新西兰碳排 放交易体系 （ N Z E T S ） 2009 R G G I（美国 新泽西州和弗 吉尼亚州） 2010 東京都排出 量取引制度 （ T C T P ） 2011 日本埼玉县 碳排放交易体 系 2013 瑞士 美 国 加 利 福 尼亚 加拿大魁北克 哈萨克斯坦 中国 5 个 试点 （北京、广东、上海、 深 圳 、 天津） 2014 重庆试点 湖北试点 2015 韩国碳排放 交易体系 2016 福建试点 2017 加拿大 安大略省 2019 - 加拿大安 大略省 加拿大新 斯科舍省 2020 墨西哥 2021 德国 英国 印度尼西 亚试点 中国全国 碳排放交易 体系 覆盖全球 17 G HG 中 国国 家 排放 交 易 计划于 2 0 2 1 年 生 效， 但 在 2 0 1 9 年和 2 0 2 0 年有追 溯 合规义 务 2023年07月28日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表12欧盟碳市场各阶段主要特点 时间跨度 第一阶段 2005-2007 第二阶段 2008-2012 第三阶段 2013-2020 第四阶段 2021年之后 机制 由各成员国提交碳排放总 量国家分配方案（简称 NAP），经欧盟委员会批准 后确定配额总量，再分配给 各成员国，成员国再将本国 的碳排放额度分配给本国 的企业 仍由各成员国提交碳排放 总量国家分配方案，经欧盟 委员会批准后确定配额总 量，再分配给各成员国，成 员国再将本国的碳排放额 度分配给本国的企业 不再需要成员国提交碳排 放总量国家分配方案，欧盟 委员会直接确定碳排放总 量 覆盖国家 欧盟27国 欧盟 27 国冰岛列支敦士登挪威 欧盟28国（克罗地亚）冰岛列支敦士登挪威 欧盟 27 国（-英国）冰岛列支敦士登挪威 覆盖行业 20MW以上电厂、炼油、炼 焦、钢铁、水泥、玻璃、石 灰、制砖、制陶、造纸业 新增航空业（2012年1月1 日） 新增制造业，如碳捕获和储 存装置，石化产品、氨等 / 覆盖气体 CO2 CO2、N2O CO2、N2O、PFC CO2、N2O、PFC 减排目标 确保 EU-ETS 在 2008 年之 前有效运作，以确保欧盟成 员国能够履行京都议定 书的承诺 2012 年温室气体排放要比 1990年至少低8 2020 年温室气体排放要比 2005年至少低21 2030 年温室气体排放要比 2005年至少低62 排放许可上限 22.9亿吨/年 20.8亿吨/年 2030年10.7亿吨/年 配额总量 比2005年低约6.5 每年线性减少1.74 原每年线性减少 2.2；2024年起每年减少4.2 配额方法 免费配额 免费配额比例降至90 拍卖配额占比3 电力行业100拍卖，制造 业 2013-2020 年免费分配 比例从 80逐年下降至 30 配额的跨阶段 储存 不允许 允许 允许 允许 罚款 40欧元/吨 100欧元/吨 100欧元/吨 / 市场调节 联合履约机制（JI）、清洁发展机制（CDM） 限制 JI、CDM 项目质量并限制抵消数量 进一步限制JI、CDM项 目质量，建立市场稳定储备 机制 资料来源财政部官网，新浪财经，全球科技影响力投资大会，国盛证券研究所 EU ETS覆盖范围逐步扩大，主要通过收缩免费配额稳定碳价。2012-2016年配额过剩， 价格持续低于10欧元/吨，欧盟主要通过以下措施维护碳价1）不断扩大控排企业范围， 有效增加配额需求；2）欧盟自上而下主导总量设定和配额分配；3）紧缩供给，给企业 施加更大的减排压力；4）从配额需求侧改变市场稳定机制，如2015年欧盟将9亿配额 推迟至2019-2020年进行拍卖，2018年欧盟通过关于碳市场稳定储备的决定并于2019 年正式启动；5）严格限制使用国际抵消信用额度，包括对项目类型和来源国进行限制， 2013年后严格限制减排量大的CDM进入 EU ETS，只接受最不发达国家新注册的CDM 项目，不再接受中国、印度等国家的CDM项目。随着控排机制逐渐成熟及免费配额持续 收缩，2020 年 9 月以来 EUA 期现货价格不断上涨并持续高位运行，EUA 期货在 2023 年7月7日的收盘价已经达到84.65欧元/吨。 2023年07月28日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表132020年减排目标提升后EUA价格不断攀升 资料来源Wind，国盛证券研究所 CBAM正式立法，与EU ETS互为补充机制。EU ETS碳配额缩减带来的碳价上涨使得 欧盟企业生产成本攀升，因此可能将生产转移至没有碳成本或者与欧盟相比碳成本较低 的国家，从而造成碳泄漏风险（本质是产品竞争力下降和产业转移）。2023年4月欧洲 议会正式引入碳边境调节机制（Carbon Border Adjustment Mechanism，简称CBAM， 即碳关税）作为碳泄漏的保护工具，以维持欧盟境内产业价格竞争力。CBAM将从2026 年起正式实施，主要涵盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力和氢六大行业，实施速度将与EU ETS中的免费配额缩减速度相同（2026年开始削减，2034年全部取消），后续CBAM将 逐渐成为欧盟平衡碳成本的主要政策工具。 图表14欧盟将逐步削减免费碳配额 资料来源新浪财经，国盛证券研究所 注图为CBAM所涵盖行业（钢铁、铝、水泥、化肥、电力和氢）的免费配额比重 0 20 40 60 80 100 120 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 EUA期货结算价（欧元/吨二氧化碳当量）EUA期货结算价（欧元/吨二氧化碳当量） 97.5 95.0 90.0 77.5 51.5 39.0 26.5 14.0 0.00 20 40 60 80 100 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 免费碳排放额度百分比免费碳排放额度百分比 2023年07月28日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表15CBAM具体条则 项目 具体内容 覆盖行业 主要针对钢铁、铝、化肥、水泥、电力、氢和氨生产制造过程中直接或间接耗电排放的二氧化碳、氮氧化物和全氟碳化物。 应缴金额 碳关税（进口商品碳排放量-欧盟同类商品免费碳配额）*（欧盟碳市场价格-基于出口国碳价的碳成本）。 适用范围 仅允许对已加入欧盟碳市场的国家（冰岛、列支敦士登和挪威）或已实现其碳市场与欧盟碳市场完全连接的国家（瑞士、英国）提供豁免。 时间节奏 2023-2026年 过渡阶段进口商仅申报进口产品及排放量，无需缴纳费用。 2027-2034年 第二阶段申报并购买相应数量CBAM证书，可扣除免费排放额度 2035年后 第三阶段免费配额为0，无法用免费配额抵扣。 碳排放量 核算边界 主要为直接排放（针对钢铁、铝、氢三大行业），特定情况下还包含使用外购电力的间 接排放（针对水泥、化肥、电力三大行业）。 直接碳排 放量核算 简单产品的碳排放量即为其生产过程中的直接排放总量；复杂产品的碳排放量为生产 过程中的直接碳排放量所使用简单产品所隐含的直接排放量；如果无法获得可靠数 据，则以被设置为欧盟表现最差10设施的平均排放强度作为默认值进行计算。 清缴 采用CBAM证书制度，每张CBAM证书对应着一吨的碳排放量的进口商品；CBAM的定价方式根据欧盟碳配额的周平均拍卖价格而定，非固定价格。 资料来源朗绿科技，中国建材信息总网，国盛证券研究所 1.2.3 中国全国性碳交易市场建立，CCER有望重启 当前中国的碳交易市场是以CEA（碳排放配额）交易为主体，CCER（核证自愿减排量） 以及各试点作为补充的交易体系。 图表16我国碳交易市场机制 资料来源河北碳排放权服务中心，国盛证券研究所 1. CEA（碳排放配额）配额交易将控排目标转化为碳排放配额并分配给下级政府和企 业。若企业实际碳排放量小于政府分配的配额，则企业可以通过交易多余碳配额，最终 以相对较低的成本实现控排目标。 自愿减排 企业 配额富余 企业 碳交易 市场 控排企业 C C E R 碳配额 初始配额 C C E R 碳配额 实 际 排 放 量 2023年07月28日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表17国内碳交易市场逐步建立 资料来源发改委，中国政府网，生态环境部，上海能源环境交易所，碳交易网，新浪财经，国盛证券研究所 2011-2020 年仅覆盖发电行业，价格波动较大。生态环境部按照一定方法分配给重 点排放企业碳排放限额，企业拥有的剩余配额可以在碳配额交易平台交易。2011 年 10 月国家发改委发布碳排放权交易试点通知，后续陆续启动8个碳交易试点且仅覆盖发 电行业，2013-2020年碳配额现货累计成交4.45亿吨，成交额104.31亿元，成交价格 波动及试点间价格差异较大。 图表18全国8个交易试点年成交量（万吨） 图表19碳配额交易价（元/吨）波动较大且试点间差异较大 资料来源Wind，国盛证券研究所 资料来源Wind，国盛证券研究所 2021年以来全国碳排放交易正式启动，预计纳入行业逐步扩充。2021年7月16日， 全国碳排放交易体系正式启动，首批纳入全国碳交易市场发电行业重点排放单位共计 2225家，约占全国碳排放总量的40，碳排放量超过40亿吨，意味着中国的碳排放权 交易市场一经启动就成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。2022年我国试点 碳交易市场累计完成交易总量5855.32万吨，达成交易额22.07亿元，成交均价为37.69 元/吨。随着首批纳入的发电企业运行机制成熟，未来我国碳市场覆盖范围将逐步扩大， 2023年以来生态环境部环境规划院及相关协会密集召开钢铁、建材、石化行业纳入全国 碳排放权交易市场的专项研究工作会议，我们预计近期钢铁、建材、石化三大行业有望 落地，“十四五”期间有望逐步覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和 国内民用航空等八个行业。 2011 年 10 月 试点确定 国家发改委 发布 碳排放权交易试 点工作通知 ，确立 7 个 国内碳排放权交易试点。 试点启动 深圳率先启动试点碳 市场，之后上海、北京、广东、 湖北、广东、重庆试点碳市场相 继启动 2013 年 6 月 2014 年 12 月 2020 年 12 月 2021 年 7 月 全国市场 国家发改委发 布 碳排放权交易管理暂 行方法 ，推动建立全国 碳排放权交易市场 正式启动 全国碳排放交易 体系正式启动，覆盖发电行 业重点排放单位超过 2000 家 2016 年 12 月 新增试点 福建省碳排放 权交易在福建海峡股权交 易中心正式启动，首日交 易量超过 1800 万元。 2019 年 12 月 电力先行 生态环境部印发了 2019 - 2020 年全国碳排放权 交易配额总量设定与分配实施 方案（发电行业） ，发电行 业首先进入碳配额交易市场。 会计处理规定 财政部印发