中信建投：欧盟启动我国电车反补贴调查， 影响和风险整体可控.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告行业动态 欧盟启动我国电车反补贴调查， 影响和风险整体可控 核心观点 本周汽车板块下跌 0.3，乘用车、商用车和汽车零部件板块分别 0.7/0.6/-0.9。乘联会数据，8 月乘用车批发销量 223.7 万辆， 同比6.5，环比8.5；零售192.0 万辆，同比2.5，环比8.6； 新能源乘用车批发 79.8 万辆，同比25.6，环比8.2，对应电动化 渗透率35.7；9月1-10日零售43.9 万辆，同比14；批发46万辆， 同比9，批发端同比走势仍较强。9月13日，欧盟委员会主席宣布 对我国电动车启动反补贴调查，实际上我国电动车已退出大规模补贴 阶段，且欧洲售价基本都高于中国售价，预计实际措施影响较小。从 6 月法国推动调查起，市场对此预期较为充分，核心是中国新能源车 已经具备较强的产品力和成本优势。 行业动态信息 车企跟踪8月车企销量陆续披露，理想、比亚迪等新能源车延续强势表现。 比亚迪 8 月销售 274386 辆，同比 57.5。此外，理想汽车 8 月交付量达到 34914 辆，同比663.8；蔚来汽车交付19329 辆，同比81.0；小鹏汽车交 付13690 辆，同比43；广汽埃安8 月销量45029 辆，同比66.6；哪吒汽 车交付 12103 台，同比-22.4；零跑交付 14190 台，同比13.3；极氪交付 12003 台，同比71.7。 车型跟踪自主品牌价格持续发力，智能驾驶用户群体扩容。 2023 年主机厂计划推出的新车型仍将集中在新能源，自主品牌新能源车型将 占据绝对主力，其中插电混动新车型成为长城、吉利、长安等强势自主发力重 点，纯电动新车型成蔚小理、极氪等新势力供给主力。6 月 29 日小鹏 G6 上 市，售价 20.99 万元起，包含高阶自动驾驶功能的 MAX 版本售价 22.99 万元 起，智能驾驶早鸟用户群体有望扩容。8 月3 日，理想L9 Pro 正式上市，新车 售价42.98 万起，将会在8 月内正式开启交付。 投资建议预期波动筑底，把握新一轮布局。 【整车】推荐理想汽车、长安汽车、比亚迪、吉利汽车，关注小鹏、蔚来；零 部件推荐四条主线【智能化】科博达、德赛西威、经纬恒润、华依科技；【机 器人】双环传动、拓普集团、三花智控；【特斯拉（出口）产业链】爱柯迪、 嵘泰股份等。【华为产业链】华依科技等。 风险提示行业景气不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进 度不及预期。 维持 强于大市 程似骐 chengsiqizgscsc.com.cn 021-68821600 SAC 编号S1440520070001 SFC 编号BQR089 陶亦然 taoyirancsc.com.cn 010-85156397 SAC 编号s1440518060002 陈怀山 chenhuaishancsc.com.cn 021-68821600 SAC 编号s1440521110006 马博硕 maboshuocsc.com.cn 010-65608316 SAC 编号S1440521050001 发布日期 2023年09月17 日 市场表现 相关研究报告 -24 -14 -4 6 20 22 /7/1 8 20 22 /8/1 8 20 22 /9/1 8 20 22 /10 /18 20 22 /11 /18 20 22 /12 /18 20 23 /1/1 8 20 23 /2/1 8 20 23 /3/1 8 20 23 /4/1 8 20 23 /5/1 8 20 23 /6/1 8 汽车 上证指数 乘用车 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、景气跟踪 1 1.1 周度跟踪9月第一周乘用车零售和批发双双走强 . 1 1.2 月度数据8月乘用车销量维持增长 . 1 1.3 车型跟踪新款问界M7上市 2 二、行情跟踪 6 2.1 指数走势 . 6 2.2 行业估值 . 7 三、行业跟踪 8 3.1 原材料价格碳酸锂价格跌破20万元/吨 . 8 3.2 行业新闻 . 9 风险分析 11 oPvMoMoRnMoOsRrNsMtMsO9PaO6MmOpPpNmPeRnNwPiNnPnM6MrQsMxNrNsQvPmNoO 1 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 一、景气跟踪 1.1 周度跟踪9月第一周乘用车零售和批发双双走强 9 月第一周国内乘用车日均零售 4.39 万辆，同比14；日均批发 4.60 万辆，同比9。零售批发双双走 强，主要系车企降价浪潮暂告一段落、各车企持续推出新品、换车需求刺激所致。 图表1 8月乘用车日均零售销量及同比增速（单位辆） 图表2 8月乘用车日均批发销量及同比增速（单位辆） 资料来源乘联会，中信建投 资料来源乘联会，中信建投 1.2 月度数据8月乘用车销量维持增长 8月批发及零售走势极强，电动化渗透及出口高增长趋势保持强劲。乘联会口径，8 月国内乘用车批发销量 223.7 万辆，同比6.5，环比8.5；零售192.0 万辆，同比2.5，环比8.6；1-8月累计批发及零售销量分 别约1537、1322 万辆，同比分别6.6、2.0。8月国内新能源乘用车批发79.8 万辆，同比25.6，环比8.2， 对应电动化渗透率35.7；今年以来累计批发507.8 万辆，同比去年增长38.5。 中汽协口径，2023 年 8 月国内乘用车产销分别为 227.5 万辆和 227.3 万辆，分别环比7.5和8.2，同比 分别5.4和6.9，其中中国品牌乘用车8月销量129.2万辆，同比增长25.6；商用车8月产销分别为30万 辆和 31 万辆，环比分别5和7.9，同比分别26.2和20；新能源汽车 8 月产销分别 84.3 万辆和 84.6 万 辆，同比分别22和27。 图表3 2016年至今国内乘用车月产量（单位辆） 图表4 2016年至今国内乘用车月批发销量（单位辆） 资料来源中汽协，中信建投 资料来源中汽协，中信建投 国内车企2023年8月产销数据陆续发布，对此我们简评如下 2 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 比亚迪8月销售274386 辆，同比 57.5。长安8 月销售209376 辆，同比51.0；长城汽车8月销售 114096 辆，同比29.3；吉利集团8月销售152626 辆，同比24.5； 理想汽车8月交付量达到34914辆，同 比663.8；蔚来汽车交付 19329 辆，同比81.0；小鹏汽车交付 13690 辆，同比43；广汽埃安 8 月销量 45029 辆，同比66.6；哪吒汽车交付12103 台，同比-22.4；零跑交付14190 台，同比13.3；极氪交付12003 台，同比71.7。 图表1 国内车企2023年8月交付量或销量（辆） 比亚迪 长安 长城 埃安 上汽 吉利 蔚来 小鹏 理想 零跑 哪吒 极氪 赛力斯 8 月销量 274386 209376 114096 45029 423319 152626 19329 13690 34914 14190 12103 12003 3263 同比增速 57.5 51.0 29.3 66.6 -17.3 24.5 81.0 43 663.8 13.3 -22.4 71.7 -67.5 7 月销量 262161 207743 109091 45025 400204 138135 20462 11008 34134 14335 10039 12039 4240 2023 年累计 83.1 7.8 5.2 101.2 -11.0 19.9 31.86 -26.59 176.10 -3.97 -9.26 80.02 -15.6 资料来源各车企公告，中信建投 海外主要国家6月汽车同比继续增长。23年6月美国汽车新注册量约138.59万，同环比分别16.69/0.80； 德国6月销量28.01 万，同环比24.75/13.43；日本6月销量39.27 万，同环比19.87/20.20；英国6月 销量17.73 万，同环比25.77/22.08；法国6月销量为19.08 万辆，同环比11.55/31.13。 图表2 海外主要国家和地区销量情况（单位万辆） 主要国家和地区 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 合计 美 国 2022 年 103.53 109.09 129.50 129.62 115.99 118.77 118.62 119.53 111.87 118.53 117.95 128.74 1422 2023年 106.59 116.09 138.49 135.71 137.49 138.59 497 YoY 2.96 6.42 6.94 4.70 18.54 16.69 5.33 德 国 2022年 18.41 20.05 24.13 18.03 20.72 22.46 20.59 19.92 22.48 20.86 26.05 31.43 265 2023年 17.92 20.62 28.14 20.29 24.70 28.01 87 YoY -2.66 2.85 16.60 12.56 19.19 24.71 7.88 日 本 2022年 32.95 35.44 51.25 29.94 26.12 32.76 34.91 28.98 39.48 35.89 37.68 34.4 420 2023年 38.21 42.67 57.21 34.96 32.67 39.27 173 YoY 15.96 20.40 11.62 16.76 25.09 19.87 15.69 英 国 2022年 11.51 5.90 24.35 11.92 12.44 14.09 11.22 6.89 22.53 13.43 14.29 12.84 161 2023年 13.20 7.44 28.79 13.30 14.52 17.73 63 YoY 14.68 26.17 18.24 11.57 16.72 25.83 16.87 法 国 2022年 10.29 11.54 14.71 10.87 12.68 17.11 10.75 9.14 14.11 12.5 13.4 15.8 153 2023年 11.20 12.62 18.28 13.25 14.55 19.08 55 YoY 8.84 9.36 24.27 21.90 14.78 11.51 16.75 资料来源各国汽车协会官网，ACEA，中信建投 （备注海外销量数据来源为各国汽车协会官网、ACEA等不完全统计，持续更新） 1.3 车型跟踪新款问界M7上市 2023年主机厂计划推出的新车型仍将集中在新能源，自主品牌新能源车型将占据绝对主力，其中插电混动 新车型成为长城、吉利、长安等强势自主发力重点，纯电动新车型成蔚小理、极氪等新势力供给主力。 8月3日，理想L9 Pro 正式上市，新车售价42.98 万起，将会在8月内正式开启交付。作为理想 L9 的新增 3 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 入门车型，Pro 版整体配置相比Max版有所调整，配备了AD Pro 智能驾驶辅助系统，以及换搭征程5芯片，相 比L9 Max 版价格下调了3 万元。 8月3日，哪吒 AYA正式上市，新车共计推出4款车型，售价7.38-8.88 万元。智驾选装包4000元，主要 包含L2级智能驾驶辅助和安全配置等。新车为哪吒V的改款车型，外观内饰进行升级，其定位为一款小型SUV。 8月5日，腾势N8正式上市，共推出两个版本车型，四驱超混旗舰六座版 32.68万元，四驱超混旗舰七座 版 31.98 万元。N8 长宽高分别为 4949/1950/1725mm，轴距为 2830mm，拥有中大型 SUV 的越级空间，兼顾舒 适家用和户外越野的极致产品力。 8 月 10 日，宝骏云朵正式上市，定位为舒适大五座纯电家用车，共发布 360Plus/360Pro/460Pro/460Max 四 款车型，售价区间为9.58 万-12.38 万。云朵全系标配100kW 高功率电机，峰值扭矩高达200Nm，最高时速达 150km/h，空间层面则以 A 级车身尺寸带来 B 级座舱体验。综合考虑出色的定价以及为消费者提供的大空间、 超舒适、智能化的用车体验，云朵有望成为下半年行业的内的爆款车型。 8月10日，2024 款坦克300正式上市，新车共推三款，售价区间为19.98 万-22.68 万。新款车型外观与现 款车型基本一致，搭载2.0T 发动机，匹配8TIP，9TIP 变速箱，并配备50W手机无线快充、蜗牛喇叭、车辆远 程控制等。 8 月 11 日，2023 款红旗 H9 正式上市，售价区间为 30.98 万-53.98 万。新款车型在外观、内饰和智能功能 方面均有变化。新款车型将继续提供 2.0 升 4 缸涡轮增压发动机与 48V 轻混系统，最大功率为 252 马力，峰值 扭矩为380牛米；此外还提供3.0 升V6机械增压发动机，最大功率为283马力，峰值扭矩为400牛米。传 动系统方面，新款车型均匹配 7速双离合变速箱。 8月22日，极石01上市，推出6座版与7座版两个车型，售价区间为34.99-35.99 万元。采用增程式插电 混合动力，包括前后双电机1.5T 四缸发电机，综合功率 350kW。官方提供定制系统，可将后备箱改装为厨房 并配备露营装备，同时整车提供 2处2.2kW 对外放电接口。 8 月 24 日阿维塔 11 鸿蒙版上市，售价区间 30.00-39.00 万。四驱版搭载 DriveONE 高压电驱系统，最大功 率为 425kW，最大扭矩 650Nm，CLTC 工况下续航最高为 700km；单电机版最大功率为 230kW，最大扭矩 370Nm， CLTC工况下续航最高为730km。全系搭载华为高阶智能驾驶系统 ADS 2.0，利用激光雷达实现高 阶辅助驾驶领航。 9月1日，新款特斯拉 Model 3 上市，售价区间为25.99-29.59 万元。其外观和内饰均进行了全面升级，并 新增了一块 8 英寸的后排控制屏；性能方面，新款 Model 3 的电池容量得到升级，标配续航 606km，电机的最 大功率为194kW，峰值扭矩为340Nm，百公里加速性能为6.1 秒；智能驾驶方面搭载了HW4.0。 9 月 8 日，领克 08 正式上市，新车共计推出 5 款车型，售价 20.88-28.8 万元。新车定位为一款中型插混 SUV，CMA Evo 全新一代架构首款战路车型，其 CLTC 工况最大纯电频航为245km，分为单电机前致和双电机 四鄂版本，其采用最新的刘族车机系统，并搭载了车规级 7nm芯片 9月12日，新款问界M7正式发布上市并开启交付。此前，该车已经亮相2023成都车展，作为改版车型， 新车增加了五座版本、HUAWEI ADS 2.0 智驾系统等，有M7 Plus四驱版、M7 Plus后驱版和 M7 Max智驾版。 同时，该车已于此前完成预售，预售价为 25.80 万元。 9 月 15 日，吉利熊猫骑士正式上市，新车共推出 1 款车型，售价为 5.39 万元。新车是吉利微型电动车 2.0 时代的代表作，同时也是首款快慢充一体的纯电越野微型车。 4 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表3 腾势N8外观 图表4 宝骏云朵外观 资料来源腾势官网，中信建投 资料来源五菱官网，中信建投 图表5 2024款坦克300外观 图表6 2023款红旗H9外观 资料来源坦克官网，中信建投 资料来源红旗官网，中信建投 图表7 阿维塔11鸿蒙版外观 图表8 特斯拉Model 3外观 资料来源阿维塔官网，中信建投 资料来源特斯拉官网，中信建投 5 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表9 领克08外观 图表10 问界M7外观 资料来源领克官网，中信建投 资料来源问界官网，中信建投 图表11 吉利熊猫骑士外观 资料来源吉利官网，中信建投 6 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 二、行情跟踪 2.1 指数走势 截至2023年9月15日，SW 汽车行业指数周涨跌幅为-0.3，相较于万得全 A 0.4；乘用车/商用车/汽车 零部件板块周涨跌幅分别为0.7/0.6/-0.9。 图表12 SW汽车指数走势 资料来源Wind，中信建投 图表13 本周及今年以来汽车行业及细分板块涨跌幅 资料来源Wind，中信建投 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 3,9 88 .84 3,8 31 .58 4,2 54 .53 3,6 29 .70 3,7 72 .62 3,9 09 .23 4,2 75 .57 4,6 25 .39 4,7 03 .55 4,7 10 .11 5,4 41 .85 5,8 52 .85 5,5 05 .99 6,0 40 .03 5,7 43 .67 5,2 23 .21 5,4 14 .25 5,7 68 .22 6,2 15 .25 5,8 74 .43 6,6 79 .30 6,2 57 .33 6,6 78 .20 6,9 10 .58 6,7 60 .84 6,3 05 .35 5,9 45 .63 5,2 67 .00 4,5 67 .21 5,6 75 .72 6,7 95 .91 6,4 91 .70 6,5 80 .10 5,8 60 .72 5,5 99 .35 5,6 84 .09 5,4 59 .45 5,3 04 .32 5,8 84 .70 5,8 58 .12 5,4 32 .26 5,1 84 .98 5,2 01 .13 5,5 84 .02 5,7 16 .08 5,5 46 .18 5,7 21 .74 SW汽车 万得全A -0.3 0.7 0.6 -0.9 -0.7 3.5 -2.6 14.7 7.0 -1.4 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 汽车 乘用车 商用车 汽车零部件 万得全A 本周涨跌 年初至今涨跌 7 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2.2 行业估值 截至2023年9月15 日，SW 汽车行业PE（TTM）为 27.03倍，相较于上周27.05倍基本持平，略低于2023 年初30.96倍估值；SW 二级行业子板块中，乘用车、商用车及汽车零部件 PE（TTM）分别为23.98/52.02/26.86 倍，乘用车、商用车、汽车零部件板块动态估值均回调。 图表14 汽车行业及细分板块PE（TTM）数据 资料来源Wind，中信建投 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 汽车 乘用车 商用车 汽车零部件 8 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 三、行业跟踪 3.1 原材料价格碳酸锂价格跌破20万元/吨 截至2023年9月15 日，Wind 商品指数显示，铝材价格约为19210 元/吨，周上涨299元/吨，涨跌幅2.20， 较年初2.85，此外，钢材、天然橡胶、塑料及玻璃本周分别为 3903、14262、8418、1710 元/吨，分别较上周 涨跌2.04/1.39/1.19/0.23。 图表15 铝材价格指数走势（单位元/吨） 图表16 钢材价格指数走势（单位元/吨） 资料来源Wind，中信建投 资料来源Wind，中信建投 图表17 天然橡胶价格指数走势（单位元/吨） 图表18 塑料价格指数走势（单位元/吨） 资料来源Wind，中信建投 资料来源Wind，中信建投 图表19 玻璃价格指数走势（单位元/吨） 资料来源Wind，中信建投 3,000 8,000 13,000 18,000 23,000 28,000 14 ,12 9.2 4 13 ,44 7.4 2 12 ,09 5.5 8 13 ,27 4.3 4 14 ,20 3.5 0 14 ,36 2.0 6 14 ,78 0.6 8 16 ,10 2.8 1 16 ,45 6.4 0 17 ,46 2.3 6 18 ,86 8.2 2 19 ,08 0.7 7 21 ,70 9.5 2 20 ,09 8.6 8 19 ,64 2.4 7 22 ,67 7.2 5 22 ,64 4.4 3 20 ,28 6.4 9 17 ,92 3.2 1 18 ,31 2.9 1 18 ,47 0.4 9 19 ,23 7.7 8 19 ,09 6.5 0 18 ,22 4.0 5 18 ,04 3.8 4 17 ,95 7.6 2 18 ,35 5.5 8 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 20 21 -07 20 21 -09 20 21 -11 20 22 -01 20 22 -03 20 22 -05 20 22 -07 20 22 -09 20 22 -11 20 23 -01 20 23 -03 20 23 -05 20 23 -07 20 23 -09 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 20 21 -07 20 21 -10 20 22 -01 20 22 -04 20 22 -07 20 22 -10 20 23 -01 20 23 -04 20 23 -07 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 20 21 -07 20 21 -10 20 22 -01 20 22 -04 20 22 -07 20 22 -10 20 23 -01 20 23 -04 20 23 -07 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 9 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 截至2023年9月15 日，碳酸锂（99.5电国产）价格为 18.5万元/吨，周下跌1.2万元/吨，涨跌幅为-6.08， 较年初下跌32.5万元，涨跌幅-63.63。自23年以来碳酸锂价格大幅下跌再上涨后，近期碳酸锂价格又呈回落 趋势。 图表20 碳酸锂（99.5，国产）价格（单位元） 资料来源Wind，中信建投 3.2 行业新闻 图表21 本周行业资讯 资料来源盖世汽车网，第一电动网，中信建投 资料来源盖世汽车网，第一电动网，中信建投 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 时间 领域 主体 新闻内容 9.15 行业 欧盟 欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟将启动一项针对从中国进口的电动汽车的反补贴调查 图表22 本周车企动态 时间 领域 主体 新闻内容 9.12 车企 比亚迪 腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体上表示，腾势D9将在2024年在香港地区上市 9.12 车企 威马 开心汽车已和威马汽车签署非约束性并购意向书，计划增发新股并购其股东持有的100股权 9.11 车企 吉利 9月11日，吉利银河新能源宣布，旗下首款轿车吉利银河 L6 将于9月16日在上海正式上市 10 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 3.3 上市公司跟踪 图表24 本周汽车行业上市公司重点公告 日期 公司 公告内容 20230915 赛力斯 拟调整2022年非公开发行募投项目之“用户中心建设项目”的实施方式并将项目延期至2025年12月。 20230915 赛力斯 拟将2021 年非公开发行股票部分募投项目结项或终止并将节余募集资金永久补充流动资金，用于渠道建设等 经营活动 20230915 爱玛科技 爱玛转债转股价格由不超过人民币39.99元/股调整至不超过人民币39.64元/股，9月22日起实施。 20230915 汉马科技 出资设立子公司安徽汉马发动机有限公司 20230915 亚普股份 公司副董事长张海涛因年龄原因，辞去公司董事会非独立董事、副董事长及董事会战略委员会委员的职务 20230913 英搏尔 为进一步实现非公路用（OHW）新能源工程机械领域发展战略，珠海英搏尔电气股份有限公司拟与罗伯特博世 国际投资股份公司和博世（中国）投资有限公司共同成立合资公司 20230912 华懋科技 公开发行可转换公司债券，拟发行可转换公司债券总额为人民币105,000万元 20230912 金固股份 阿凡达低碳车轮近日收到某头部知名的新能源汽车主机厂的三份定点通知书 20230911 瑞鹄模具 本次解除限售首次公开发行前已发行股份，数量为69,150,000股，占公司目前总股本的 36 资料来源公司公告，中信建投 图表23 本周智能网联新闻 时间 领域 主体 新闻内容 9.15 智能网联 智己 智己汽车公布了其IM AD高速高架NOA版图扩展的新进程。官方表示，截止目前智己IM AD高速高架NOA已覆盖全国12省26城，预计今年年底，将覆盖全国范围。 9.14 智能网联 赛力斯 原小鹏汽车副总裁何利扬加盟赛力斯，担任 AITO 问界事业群轮值总裁，负责该事业群 的日常运营事务。 9.12 智能网联 宝骏 宝骏汽车宣布，搭载“灵犀智驾2.0”的云朵灵犀版将于9月26日上市，官方号称 “唯一一款在 15 万元内具备高阶智驾能力的车型”。 9.12 智能网联 深圳 深圳自动驾驶测试路段“扩容” 89公里高速路段即将开放 资料来源盖世汽车网，第一电动网，中信建投 11 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 风险分析 1、行业景气不及预期。2020 年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产 业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022 年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下， 下半年行业呈现高景气，2023年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放 等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车 企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素 影响而导致量产进度不及预期。 12 乘用车 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分析师介绍 程似骐 汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士。2022 年新财富第四、水晶球奖第 四，2021年新财富第四，水晶球奖第四，新浪汽车新锐第二，2020年新浪财经新锐分 析师第一名，金牛最佳汽车行业分析师第五名，2017年新财富第二团队核心成员。深 度覆盖新能源整车，智能化零部件，把握智能化电动化浪潮， 陶亦然 6年证券行业研究经验，历任银河证券中小盘、汽车行业研究员，2018年加入中信建 投证券, 获得 2018-2022 年万得金牌分析师，2019-2021 年新浪财经新锐分析师, 2020/2022 年金牛最佳行业分析师，2021-2022 年卖方分析师水晶球奖第四名，2021- 2022年新财富最佳分析师第四名等荣誉。 陈怀山 汽车行业分析师，上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长江证券研究所，五年证券 行业研究经验，2017-2019 年新财富第一团队成员。2021 年加入中信建投证券，对新 能源车、零部件及整车等均有研究。 马博硕 特许金融分析师 CFA，美国哥伦比亚大学统计学硕士，爱荷华大学数学、精算双专业 学士，北美准精算师协会成员。2018 年加入中信建投证券，2018/19 年万得金牌分析 师团队核心成员，2020年金牛最佳行业分析团队核心成员。 研究助理 胡天贶 hutiankuangcsc.com.cn 乘用车 行业动态报告 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6 个 月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深 300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准； 香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅15％以上 增持 相对涨幅515％ 中性 相对涨幅-55％之间 减持 相对跌幅515％ 卖出 相对跌幅15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅10以上 中性 相对涨幅-10-10之间 弱于大市 相对跌幅10以上 分析师声明 本报告署名分析师在此声明（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不 受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 （仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分 析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。 在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编 号已披露在报告首页。 一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。 本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估 和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准 或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表 其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信 建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。 本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面 的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投 资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信 建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直 接或间接损失承担责任。 在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目 前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反 映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写 本报告而获取不当利益。 本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或 部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所 有，违者必究。 中信建投证券研究发展部 中信建投（国际） 北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B 座12层 上海浦东新区浦东南路528号南 塔2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交 汇处广电金融中心35 楼 中环交易广场2期18 楼 电话（8610） 8513-0588 电话（8621） 6882-1600 电话（86755）8252-1369 电话（852）3465-5600 联系人李祉瑶 联系人翁起帆 联系人曹莹 联系人刘泓麟 邮箱lizhiyaocsc.com.cn 邮箱wengqifancsc.com.cn 邮箱caoyingcsc.com.cn 邮箱charleneliucsci.hk