国金证券：今年高温限电会“卷土重来”吗？.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 近期多地高温导致用电紧张现象引发市场关注，过往用电紧张有何影响、今年或有何不同详细梳理，供参考。 一、 热点思考工业品库存显著偏低下，电力供需阶段性紧张，或加大生产扰动对价格的影响 1. 当前供用电有何特征 5 月高温干旱，使得用电需求显著提升、供电相对趋紧，进而加大电力供需缺口 5 月全国多地高温、西南水电大省持续干旱下，用电需求提升、供电相对趋紧，电力供需缺口有所加大。 5 月全国多 地最高气温较过往同期明显提高，高温影响下，主要电网最高负荷较过往同期提升 19； 4 月以来多地降水低于历史 同期，尤其云南、四川等水电大省持续 干旱，降水量分别较过往同期回落 81、 43，降水减少拖累水力发电减弱。 回溯过往， 2013、 2018、 2022 年均出现高温干旱天气导致用电紧张的现象。 2013、 2018、 2022 年 6-8 月出现明显高 温天气、期间降水量亦处于过往十年同期相对较低水平；高温少水天气导致用电需求显著提升、电力供给明显趋紧， 供需双紧下，全社会用电缺口分别高达 134、 104、 299 亿千瓦时，明显高于过往十年同期平均水平的 96 亿千瓦时。 2. 用电紧张有何影响高温干旱下，用电趋紧易引发阶段性限电，对经济影响相对可控、但对价格影响较为显著 过往来看，用电紧张易导致限电发生，其中由高温天气引发限电所带来的经济影响更多是阶段性、局部性的。 2021 年 为“能耗双控”限电，期间广东等经济大省上市公司出台限电限产公告明显增多、限电时长达 5 个月、拖累工业增加 值同比回落 3.3 个百分点；但 2022 年高温限电下，限电影响更多集中在受高温干旱影响严重的四川地区、对全国工 业产出无明显拖累、限电时长仅为半个月，限电影响更多集中在金属冶炼、非金属矿物等高耗能行业生产。 过往限电易导致部分高耗能行业生产受限、供给收缩，进而对相应行业的价格变化产生较大扰动。过往用电紧张往往 伴随工业品价格提升或原料价格较工业品价格差值走扩， 2021 年限电下， PPI 由 6 月的 9提升至 10月的 14， PPIRM 由 13提升至 17、原材料价格上涨更为显著；细分来看，高耗能行业价格上行压力较大，用电紧张期间，非金属矿 物 PPI 与增加值、代表性产品产量同比反向变动，而用电占比相对较低的专用设备 PPI 与产出之间无明显反向变动。 3. 今年有限电冲击吗电力供需约束较小，但工业库存偏低下，电力供需阶段紧张，或加大生产扰动对价格的影响 今年火电产能释放相对更具弹性、生产用电需求偏弱，使得电力供需约束减弱，同时气候对 供电的影响亦或相对较小。 火电往往发挥对水电的补位调节作用，相较过往，当前火电投资快速提升、电厂煤炭库存处于高位、动力煤价格持续 下行等为火力发电提供支持；当前厄尔尼诺现象发生可能性不断提升，若受此影响，我国夏季南方降水或增多、有助 于水电产能释放；同时，当前多数高耗能行业的工业生产景气明显弱于过往，或使得工业用电需求相对偏弱。 考虑到当前工业品库存处于历史低位，尽管电力供需约束相对较弱，但一旦用电紧张扰动生产，可能对价格产生显著 影响。不同过往的是，当前工业品库存处于历史低位，去年下半年以来，工业企业产成品库存当 月同比由 19回落至 6；当前钢材、铜材、电解铝等工业金属库存均处于历史低位，仅为过往同期的 87、 40、 66；工业品库存显著弱 于过往下，一旦工业生产端出现供给约束、即便约束力度明显弱于过往，也存在较大可能拉动工业产品价格上涨。 二、高频跟踪上游投资需求延续疲软，多数中游生产开工高于过往同期，下游地产成交显著回落 【上游】多数投资需求维持低迷，基建落地边际改善。上周钢材需求总体维持低位、表观消费显著低于去年同期、生 产亦相对偏弱，水泥产需大幅回落、库存创近年新高；映射基建落地的沥青开工边际改善、较前周提 升 1.3 个百分点。 【中游】相较上游生产，中游开工表现普遍较好。上周国内 PTA 开工率大幅提升 5.6 个百分点、涤纶长丝开工率提升 1.8 个百分点，均远超去年同期水平；纯碱、汽车半钢胎开工率均处于过往同期较高水平。 【下游】全国商品房成交回落明显，二三线城市新房成交已低于去年同期。上周 30 大中城市商品房日均成交较前周 大幅回落 31，仅为 2019、 2021 年同期的 58与 74；全国二手房成交较前周回落 9.3、其中二线城市回落幅度较大。 风险提示 数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 热点思考今年高温限电会“卷土重来”吗 . 5 二、 产需高频跟踪基建落地有所改善，地产销售回落 13 三、 人流消费跟踪跨区人流持续放缓、但市内线下消费有所恢复 19 风险提示 . 21 图表目录 图表 1 4-5 月，主要代表性城市气温明显高于去年同期 5 图表 2 预计今年夏季国内气温将普遍偏高 0-2 摄氏度 . 5 图表 3 云南、四川是我国水力发电的主要地区 . 5 图表 4 今年以来，云南降水量显著低于过往水平 . 5 图表 5 4-5 月，四川降水处于过往同期偏低水平 6 图表 6 4-5 月，全国主要电网最高用电负荷显著提升 6 图表 7 2013、 2018、 2022 年夏季亦出现高温少水 . 6 图表 8 2013、 2018、 2022 年夏季用电缺口相对较大 . 6 图表 9 2022 年高温下，四川出台 限电限产公告最多 . 7 图表 10 高温限电持续时间明显短于能耗双控限电 7 图表 11 高温导致用电紧张未对全国经济产生明显拖累 7 图表 12 高温用电经济影响更多是区域性的 7 图表 13 2021 年限电下，能耗较高的行业增加值累计同比回落更为明显 8 图表 14 限电生产回落较大的行业往往用电占比高 8 图表 15 2022 年四川生产回落较多的为高耗能工业品 8 图表 16 过往限电、用电紧张期间，原料价格较工业品价格差值有所走扩 9 图表 17 限电下，高能耗行业 PPI 与增加值反向变动 9 图表 18 非高能耗行业 PPI 与增加值无明显反向变动 9 图表 19 过往水电设备利用回落时，火电设备利用提升 . 10 图表 20 夏季降水回落会压制水电设备利用水平 . 10 图 表 21 近年火电建设投资明显提速 . 10 图表 22 今年 5-6 月电厂煤炭库存显著高于过往同期 . 10 图表 23 历年夏季迎来居民、生产用电阶段性峰值 . 10 图表 24 工业生产用电是我国用电需求的主力 . 10 图表 25 当前我国工业生产景气明显弱于过往夏季 . 11 图表 26 当前多数高耗能行业产能利用率明显走弱 . 11 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 27 过往高温干旱夏季普遍面临“拉尼娜”现象 . 11 图表 28 2018 拉尼娜现象下，降水北移、南 方降水减少 . 11 图表 29 2019 年夏季厄尔尼诺现象下，南方降水较多 . 12 图表 30 今年夏季或将迎来“厄尔尼诺”现象 . 12 图表 31 当前工业企业产成品库存同比持续回落 . 12 图表 32 当前铜材社会库存显著低于过往同期水平 . 12 图表 33 当前电解铝现货库存显著低于过往同期水平 . 13 图表 34 当前工业品、生产资料价格回落至历史低点 . 13 图表 35 上周陆路货运量回落 . 13 图表 36 上周邮政快递提升明显 . 13 图表 37 上周整车货运流量指数较前周持平 . 13 图表 38 上周西北多省整车货运流量指数大幅下降 . 13 图表 39 上周全国钢材表观消费量小幅提升 . 14 图表 40 上周全国高炉开工率与上周持平 . 14 图表 41 上周钢材价格小幅回升 . 14 图表 42 上周全国代表钢厂盈利率大幅提升 . 14 图表 43 上周全国水泥粉磨开工率大幅回落 . 14 图表 44 上周全国水泥出货率大幅回落 . 14 图表 45 上周水泥库存创近年新高 . 15 图表 46 上周全国水泥价格续创新低 . 15 图表 47 上周玻璃表观消费量大幅提升 . 15 图表 48 上周玻璃产量小幅回落 . 15 图表 49 上周玻璃库存累库放缓 . 15 图表 50 上周沥青开工率小幅提升 . 15 图表 51 上周铝行业平均开工率与上周持平 . 16 图表 52 上周电解铜开工率大幅回落 . 16 图表 53 上周电解铝现货库存持续去化 . 16 图表 54 上周社铜库存持续去化 . 16 图表 55 上周国内 PTA 开工率大幅提升 . 16 图表 56 上周涤纶长丝开工率小幅提升 . 16 图表 57 上周纯碱开工率位于过往高位水平 . 17 图表 58 上周汽车半钢胎开工率小幅提升 . 17 图表 59 上周电池级氢氧化锂价格持续回升 . 17 图表 60 上周光伏产业综合价格指数延续回落 . 17 图表 61 上周商品房 成交回落明显 . 17 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 62 上周一线城市商品房成交回落幅度较小 . 17 图表 63 上周二线城市商品房成交面积大幅回落 . 18 图表 64 上周三线城市商品房成交弱于往年 . 18 图表 65 上周二手房成交面积回落 . 18 图表 66 上周一线城市二手房成交面积提升 . 18 图表 67 重点陆路口岸近期通车数提升 . 18 图表 68 集装箱船航速维持同期低位 . 18 图表 69 上周 CCFI 综合指数小幅回落 19 图表 70 上周美西航线出口运价明显回落 . 19 图表 71 上周全国迁徙规模指数延续回落 . 19 图表 72 上周国内执行航班架次延续回落 . 19 图表 73 上周样本城市地铁客流量小幅提升 . 19 图表 74 上周多城市地铁客流量提升 . 19 图表 75 上周全国拥堵延时指数小幅提升 . 20 图表 76 上周多数样本城市拥堵指数较上 周提升 . 20 图表 77 上周电影票房小幅提升 . 20 图表 78 上周电影场均观影人数大幅提升 . 20 图表 79 上周代表性线下连锁餐饮流水小幅提升 . 20 图表 80 上周各线城市商圈客流强度指数持平 . 20 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 一、 热点思考今年高温限电会“卷土重来”吗 （一）当前供用电表现有何特征 5 月以来，全国多地高温天气提前来袭、 5 月均温已超过出现极端高温天气的去年同期水 平。今年 5 月以来，全国多地气温较快提升、高温天气出现时间较以往年份有所提前，今 年 4-5 月，成都、上海、武汉等地最高气温分别达到 35、 34、 33 摄氏度，平均较去年同 期提高 1.4 摄氏度；同时，据欧洲中期天气预报中心预测，今年 6-9 月我国平均温度较 高、或较过往十年气温均值提高 0-2 摄氏度。 图表 1 4-5 月，主要代表性城市气温明显高于去年同期 图表 2 预计今年夏季国内气温将普遍偏高 0-2 摄氏度 来源 Wind，国金证券研究所 来源 ECMWF，国金证券研究所 5 月西南水电大省持续干旱、高温天气共同影响下，用电需求提升、供电相对趋紧，电力 供需缺口有所加大。除高温天气外，今年 4 月以来，多地降水量低于历史同期的平均水平， 东北、西北、西南地区降水距平百分率为负，尤其是云南、四川等水力发电大省出现持续 干旱现象， 4-5 月，云南、四川分别降水 18.6、 101.2 毫米、分别较过往五年同期平均水 平回落 81.3、 42.6，拖累两省水电发电量减少；同时，高温影响下，当前用电需求显著 提升， 5 月全国主要电网最高用电负荷较过往五年同期平均水平增长 18.6。 图表 3 云南、四川是我国水力发电的主要地区 图表 4 今年以来，云南降水量显著低于过往水平 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 2 5 . 0 2 7 . 5 3 0 . 0 3 2 . 5 3 5 . 0 3 7 . 5 4 0 . 0 海口 济南 成都 上海 武汉 长沙 合肥 昆明 （摄氏度） 全国代表性城市 2022 、 2023 年 4 - 5 月气温对比 2022 年 4 - 5 月最高温度 2023 年 4 - 5 月最高温度 四川 23 云南 20 湖北 10 贵州 6广西 4 广东 4 湖南 4 福建 4 浙江 3 青海 3 其他 19 我国水力发电结构分布（按地区） 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 （毫米） 云南省历年降水分布 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表 5 4-5 月，四川降水处于过往同期偏低水平 图表 6 4-5 月，全国主要电网最高用电负荷显著提升 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 回溯过往， 2013、 2018、 2022 年均出现高温干旱天气导致用电紧张的现象。过往来看， 2013、 2018、 2022 年 6-8 月出现明显的高温天气，全国主要地区月均气温分别高达 27.9、 27.9、 28.2 摄氏度，明显高于过往十年同期的平均气温 27.4 摄氏度；同时， 2013、 2018、 2022 年 6-8 月降水量处于相对较低水平，分别为 161、 173、 145 毫米，低于过往十年同 期平均水平的 175 毫米；高温少水天气导致用电需求显著提升、而电力供给趋紧，用电缺 口分别高达 134、 104、 299 亿千瓦时，明显高于过往十年同 期平均水平的 96 亿千瓦时。 图表 7 2013、 2018、 2022年夏季亦出现高温少水 图表 8 2013、 2018、 2022年夏季用电缺口相对较大 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 （二）过往用电紧张有何影响 过往来看，用电紧张易导致限电发生，其中由高温天气引发限电的总体经济影响相对可控， 影响具有阶段性、局部性的特征。广东、江苏、山东、浙江四省 GDP 合计占比高达 34、 对全国经济影响较大， 2021 年夏秋季“能耗双控”下，四省上市公司出台限电限产公告占 比高达 68，限电时长达 5 个月，受此影响，我国工业增加值同比由 7 月的 6.4回落至 9 月的 3.1；相较之下， 2022 年高温干旱天气主要影响四川等地， 2022 年 7-8 月，四川上 市公司限电限产公告占比高达 58，但广东等合计占比仅为 19，限电时长为 0.5 个月； 从经济影响 来看， 2022 年高温限电拖累四川 8 月工业增加值同比较上月回落 17 个百分 点、但全国工业生产未受到明显影响，类似的， 2013、 2018 年高温干旱天气下，全国工业 增加值亦未出现明显回落。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 （毫米） 四川省历年降水分布 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7 0 0 0 0 8 0 0 0 0 9 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 3 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 （万千瓦） 历年全国主要电网最高用电负荷 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 5 . 5 26 2 6 . 5 27 2 7 . 5 28 2 8 . 5 1 3 0 1 4 0 1 5 0 1 6 0 1 7 0 1 8 0 1 9 0 2 0 0 2 1 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 （毫米） （摄氏度）我国主要地区历年 6 - 8 月月均气温和降水分布 月均气温（右轴） 月均降水 - 3 5 0 - 3 0 0 - 2 5 0 - 2 0 0 - 1 5 0 - 1 0 0 - 5 0 0 50 1 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 6 0 0 0 6 5 0 0 7 0 0 0 7 5 0 0 8 0 0 0 8 5 0 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 （亿千瓦时）（亿千瓦时） 全国历年 6 - 8 月 发电、用电及用电缺口 发电量 全社会用电量 发电量 - 用电量（右轴） 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表 9 2022年高温下，四川出台限电限产公告最多 图表 10 高温限电持续时间明显短于能耗双控限电 来源 Wind，国金证券研究所 来源各地政府网站，国金证券研究所 图表 11 高温导致用电紧张未对全国经济产生明显拖累 图表 12 高温用电经济影响更多是区域性的 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 具体来看，用电紧张对工业生产的影响更多集中在生产能耗较高的行业。限电限产影响下， 2021 年 7-9 月多数行业增加值累计同比明显回落 1，其中回落幅度较大的行业为上游资源 制造业的金属冶炼、非金属矿物，中游装备制造业的金属制品、电气机械，下游消费制造 业的纺织业、纸制品等；从用电结构来看，上述行业用电占比明显高于行业平均，比如 黑色冶炼、化学制品、非金属矿物等用电占比分别高达 14.8、 13.2、 9.7，指向用电紧 张对高耗能行业生产的拖累更为明显。类似的， 2022 年 7-9 月，四川非金属矿物、化学制 品、金属冶炼相关 的纯碱、塑料制品、铜材等高耗能工业品产量变动分别较过往平均回落 37、 40、 55 个百分点，而食品饮料、家电、手机等产品产量回落幅度明显减弱。 1 选用 2021年对比限电对各行业生产的影响是因为 2022年高温限电下，全国工业生产 总体水平 并未出现明显回落。 0 2 4 6 8 1 0 1 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 广东 江苏 山东 浙江 河南 四川 湖南 安徽 陕西 江西 辽宁 云南 （个） 2021 、 2022 年夏秋季各地上市公司限电限产公告数量 GD P 占比（右轴） 2021 2022 0 0. 5 1 1. 5 2 2. 5 3 3. 5 4 4. 5 5 2021 年能耗双控限电 2022 年高温限电 （个月） 2021 、 2022 年 夏秋季 限电 持续 时长对比 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 （ ） 我国工业增加值当月同比 2013 2018 2021 2022 2021 - 2022 年我国 夏季限电限产事件 频发 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 （ ） 四川工业增加值当月同比 2013 2018 2021 2022 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表 13 2021年限电下，能耗较高的行业增加值累计同比回落更为明显 来源 Wind，国金证券研究所 图表 14 限电生产回落较大的行业往往用电占比高 图表 15 2022年四川生产回落较多的为高耗能工业品 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 过往限电导致部分高耗能行业生产受限，供给收缩对相应行业价格变化产生较大扰动。 回 溯过往可以发现，限电、用电紧张往往伴随工业品价格提升或原料价格较工业品价格差值 的走扩，比如 2021 年限电下， PPI 由 6 月的 9提升至 10 月的 13.5， PPIRM 由 12.5提 升至 17.1、原材料价格上涨更为显著；类似的， 2013 年夏季虽未有限电措施出台，受高 温干旱天气影响，工业生产 PPI、 PPIRM 均有所提升、原料价格与生产价格的差值扩大。 细分来看，受用电紧张影响较大的高耗能行业价格上行压力相对较大；比如过往用电紧 张期间，非金属矿物制品 PPI 与增加值、代表性产品产量同比呈反向变动关系；相较而言， 生 产受限下，用电占比相对较低的专用设备制造业 PPI 与产出之间并无明显反向变动。 -5 -4 -3 -2 -1 0 有 色 冶 炼 化 学 纤 维 化 学 制 品 燃 料 加 工 非 金 属 矿 物 黑 色 冶 炼 橡 胶 塑 料 计 算 机 通 信 运 输 设 备 专 用 设 备 仪 器 仪 表 金 属 制 品 通 用 设 备 电 气 机 械 烟 草 制 品 医 药 制 造 食 品 制 造 纺 织 服 装 皮 革 毛 皮 农 副 食 品 茶 酒 饮 料 印 刷 媒 介 纺 织 业 纸 制 品 木 材 加 工 上游制造业 中游制造业 下游制造业 （个百分点） 2021 年 7 - 9 月我国制造业各行业增加值累计同比变动 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 有 色 冶 炼 黑 色 冶 炼 化 学 制 品 非 金 属 矿 物 燃 料 加 工 橡 胶 塑 料 化 学 纤 维 金 属 制 品 计 算 机 通 信 电 气 机 械 通 用 设 备 汽 车 制 造 专 用 设 备 运 输 设 备 仪 器 仪 表 纺 织 业 纸 制 品 农 副 食 品 医 药 制 造 食 品 制 造 木 材 加 工 纺 织 服 装 皮 革 毛 皮 家 具 制 造 茶 酒 饮 料 文 教 体 娱 印 刷 媒 介 烟 草 制 品 上游制造业 中游制造业 下游制造业 各行业用电量占比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 软 饮 料 铝 材 彩 电 纱 手 机 钢 材 水 泥 铜 材 塑 料 制 品 纯 碱 历年 7 - 9 月四川省主要工业产品产量变动 2016 - 2019 年平均 2 0 2 1 2 0 2 2 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表 16 过往限电、用电紧张期间，原料价格较工业品价格差值有所走扩 来源 Wind，国金证券研究所 图表 17 限电下，高能耗行业 PPI 与增加值反向变动 图表 18 非高能耗行业 PPI 与增加值无明显反向变动 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 （三） 今年限电冲击会“卷土重来”吗 相较过往，今年夏季火电释放或相对具有弹性、有助于发挥对水电的补位调节作用。我国 夏季发电主要以水电、火电为主，分别占总发电量比重的 18、 69； 2016 年以来，我国 夏季总体发电设备平均利用时长相对稳定，当水力发电受限时，火力发电往往承担补位调 节功能，比如 2021 年水电设备平均利用时长回落 6.5、对应火电提升 5；相较之下， 水电大省降水较少的年份往往存在水电设备利用时长走弱的情况，若此时用电量增长显著， 对火电供给的要求将会进一步提升。相较过往，今年火电产能释放相对更具弹性；一方面 2021 年以来火电建设投资 快速提升、 2022 年同比增速高达 35，另一方面，当前电厂煤 炭库存处于历史同期高位、动力煤价格持续下行，电厂发电意愿相较较强。 - 1 5 -1 0 -5 0 5 10 15 20 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 2 0 0 7 -0 5 2 0 0 7 -1 1 2 0 0 8 -0 5 2 0 0 8 -1 1 2 0 0 9 -0 5 2 0 0 9 -1 1 2 0 1 0 -0 5 2 0 1 0 -1 1 2 0 1 1 -0 5 2 0 1 1 -1 1 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -1 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -1 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 1 -0 5 2 0 2 1 -1 1 2 0 2 2 -0 5 2 0 2 2 -1 1 2 0 2 3 -0 5 （个百分点） （ ） 我国生产价格指数、燃料动力购进价格指数当月同比 PPI R M -PPI 全部工业品 PPI 当月同比（右轴） PPI R M 当月同比（右轴） 2008 年初 冬季限电 2010 年初 冬季限电 2013 年夏季 高温干旱， 但未有限电措施 2018 年夏季 高温干旱， 但未有限电措施 2021 、 2022 年 夏季多地限电 -1 5 -1 0 -5 0 5 10 15 -1 5 -1 0 -5 0 5 10 15 20 25 30 2 0 0 7 -0 1 2 0 0 7 -0 8 2 0 0 8 -0 3 2 0 0 8 -1 0 2 0 0 9 -0 5 2 0 0 9 -1 2 2 0 1 0 -0 7 2 0 1 1 -0 2 2 0 1 1 -0 9 2 0 1 2 -0 4 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 6 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 8 2 0 2 2 -0 3 2 0 2 2 -1 0 2 0 2 3 -0 5 非金属矿物制造 PPI 、工业增加值及代表工业品产量同比 工业增加值当月同比（ 5 M M A ） 水泥产量当月同比（ 5 M M A ） PPI 当月同比（右轴） -1 4 9 14 19 24 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2 0 0 7 -0 1 2 0 0 7 -0 8 2 0 0 8 -0 3 2 0 0 8 -1 0 2 0 0 9 -0 5 2 0 0 9 -1 2 2 0 1 0 -0 7 2 0 1 1 -0 2 2 0 1 1 -0 9 2 0 1 2 -0 4 2 0 1 2 -1 1 2 0 1 3 -0 6 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 5 -0 3 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 1 -0 1 2 0 2 1 -0 8 2 0 2 2 -0 3 2 0 2 2 -1 0 2 0 2 3 -0 5 （ ） （ ）专用设备 制造 PPI 、工业增加值当月同比 PPI 当月同比 工业增加值当月同比（右轴） 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表 19 过往水电设备利用回落时，火电设备利用提升 图表 20 夏季降水回落会压制水电设备利用水平 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 图表 21 近年火电建设投资明显提速 图表 22 今年 5-6月电厂煤炭库存显著高于过往同期 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 用电需求主要集中在工业生产，当前生产景气弱于过往，或使得用电需求相对较弱。全社 会用电需求变化具有明显的季节性，历年夏季居民生活用电、工业生产用电均会达到阶段 峰值，拉动用电总量提升；从用电结构来看，工业生产用电占比高达 84.5、远高于居民 生活用电占比的 15.5、是影响用电需求的绝对主力。相较过往，当前工业生产景气相对 偏弱，比如工业产能利用率仅为 74.3、低于 2013、 2018、 2021、 2022 年夏季水平的 75.2、 76.8、 78.4、 75.1，同时，实际工业产出相对较低， 4 月工业增加值两年复 合 同比 1.3、低于过往夏季平均水平的 9.7、 6、 5.9、 4，其中耗能较高的化学制品、 非金属矿物等行业产能利用率回落更为显著；生产景气偏弱或使得工业用电需求弱于过往。 图表 23 历年夏季迎来居民、生产用电阶段性峰值 图表 24 工业生产用电是我国用电需求的主力 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 3 2 0 3 3 0 3 4 0 3 5 0 3 6 0 3 7 0 3 8 0 3 5 0 3 6 0 3 7 0 3 8 0 3 9 0 4 0 0 4 1 0 4 2 0 4 3 0 4 4 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 （个小时）（个小时） 我国历年 6 - 8 月发电设备平均利用小时 全部电力设备（右轴） 水电设备 火电设备 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 -3 0 -2 0 -1 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 我国 历年 6 - 8 月 降水、用电、水力发电情况对比 水力发电大省降水同比 用电量同比（右轴） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全部电力、火电建设投资完成额同比 火电 全部电力 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 2 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 （万吨） 六大发电集团煤炭库存量 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 6 0 0 0 6 5 0 0 7 0 0 0 7 5 0 0 8 0 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 2 0 1 2 -0 2 2 0 1 2 -0 6 2 0 1 2 -1 0 2 0 1 3 -0 2 2 0 1 3 -0 6 2 0 1 3 -1 0 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 1 -0 2 2 0 2 1 -0 6 2 0 2 1 -1 0 2 0 2 2 -0 2 2 0 2 2 -0 6 2 0 2 2 -1 0 2 0 2 3 -0 2 （亿千瓦时） （亿千瓦时） 全社会居民生活用电和工业生产用电表现 居民生活用电量 工业生产用电量（右轴） 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 0 1 0 0 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 我国用电结构变化 第一产业用电 第二产业用电 第三产业用电 居民生活用电 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表 25 当前我国工业生产景气明显弱于过往夏季 图表 26 当前多数高耗能行业产能利用率明显走弱 来源 Wind，国金证券研究所 来源 Wind，国金证券研究所 除电力供需约束减弱外，今年“厄尔尼诺”现象发生可能性不断提升，可能带来南方水电 大省强降水，或使得气候对供电的影响相对较弱。过往来看， 2013、 2018、 2021、 2022 年 等高温干旱夏季普遍面临“拉尼娜”现象，“拉尼娜”现象对我国夏季气候的影响主要为 降水带明显北移、南方降水相对较少；相较之下， 2019 年夏季为典型的“厄尔尼诺”现 象，带来南方降水显著增多、北方地区相对干旱；据国家气候中心预测，今年出现“厄尔 尼诺”现象的概率显著提升， 若受此影响，今年夏季南方降水或有所增多，有助于水电产 能释放、供电受限可能性或有 所减弱。 图表 27 过往高温干旱夏季普遍面临“拉尼娜”现象 图表 28 2018拉尼娜现象下，降水北移、南方降水减少 来源国家气候中心，国金证券研究所 来源国家气候中心，国金证券研究所 -2 0 2 4 6 8 10 72 73 74 75 76 77 78 79 2 0 1 3 -0 4 2 0 1 3 -1 0 2 0 1 4 -0 4 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -0 4 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 4 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -0 4 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 1 -0 4 2 0 2 1 -1 0 2 0 2 2 -0 4 2 0 2 2 -1 0 2 0 2 3 -0 4 （ ） （ ）我国工业生产景气指标 工业产能利用率 工业增加值当月同比（ 3M M A ）（右轴） -4 . 0 -3 . 5 -3 . 0 -2 . 5 -2 . 0 -1 . 5 -1 . 0 -0 . 5 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 .