东海证券：发展方式绿色转型，生态环保REITs花香.pdf

总 量 研 究 宏 观 深 度 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年 06月 16日 [Table_NewTitle] 发展方式绿色转型， 生态环保 REITs花香 公募 REITs系列研究之 三 [Table_Authors] 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hushlongone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusjlongone.com.cn 联系人 高旗胜 gqslongone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 坡长雪厚，公募 REITs凸显投资价 值 公募 REITs系列研究之一 2. 公募 REITs超比例认购，投资者热 情高 公募 REITs系列研究之二 [table_main] 投资要点 ➢ 环保行业是典型的“政策驱动 投资拉动”型产业。 2021年至今中央层面密集出台生态环 保相关支持政策，对污水处理、垃圾处理、固废处理等方面提出明确目标。生态环境部数 据显示， 2000-2021年我国环境污染治理投资从 1060亿增至近万亿，生态环保相关固定资 产规模巨大，环保类 REITs具备坚实的发展基础。 ➢ 顺应绿色发展战略， 生态环保 REITs市场空间广阔。 2021年我国城镇污水日处理规模相当 于 300多个富国首创水务 REIT的处理量，城市生活垃圾日处理规模相当于近 350个中航首 钢绿能 REIT的处理量。 “十三五”期间 ， 全国城镇污水处理及再生利用设施总投资约 4460 亿元，城镇垃圾处理设施建设总投资约 2231亿元 。 生态环境部表示， 在已筛选确定的 100 多个“无废城市”当中，每个城市项目投资额度在 50-150亿元左右，总投资额度不少于 1 万亿。 环保 REITs顺应绿色发展战略， 且存量基础设施规模较大，未来发展空间广阔 。 ➢ 全球范围来看， 商业不动产是境外成熟 REITs市场的主流底层资产，环保基础设施 鲜有涉 及 。 从全球范围来看， EPRA数据显示，在 REITs所有类型的底层资产中，商业不动产占比 最高（ 30） ，其次是住宅（ 17）和工业不动产（ 15），仓储、医疗、数据中心等占比 较少，生态环保基础设施 鲜有涉及 。从细分行业来看，在北美和欧洲已上市的所有 REITs 中，住宅、工业、零售、写字楼、医疗类 REITs占比较大，合计占比超 70。 ➢ 我国目前已上市的生态环保类 REITs共有两只。 污水处理的代表是富国首创水务 REIT，垃 圾处理的代表是中航首钢绿能 REIT。富国首创水务 REIT的底层资产为深圳水质净化项目 与合肥污水处理项目，项目收入主要来源于政府支付的污水处理服务费。中航首钢绿能 REIT的底层资产为生物质能源、残渣暂存场和餐厨项目，其 中生物质能源项目用于垃圾焚 烧及沼气发电、残渣暂存场项目用于残渣填埋、餐厨项目用于餐厨垃圾收运和处理，项目 收入主要来源于政府支付的垃圾处理服务费、餐厨垃圾收运和处置费，以及发电收入。 ➢ 环保 REITs收益 跑赢 环保股，且波动性更低， 资产配置 价值凸显。 截至 2023年 6月 13日， 2021年 6月上市至今 ， 富国首创水务 REIT和中航首钢绿能 REIT累计总收益分别为 26.8、 36，年化收益均超 12。与环保股 指 相比，富国首创水务 REIT和中航首钢绿能 REIT分 别跑赢环保股票指数 20.1个、 20.5个百分点 ； 与原始权益人股票相比，二者分别跑赢 9.1个 、 43.3个 百分点 ；与开展同类业务的公司股票相比，二者年化收益率优势明显。 此外，两只 环保 REITs走势相对平稳，波动率弱于环保股票。 ➢ 投资建议 在国内已上市的所有 类别 REITs当中，生态环保类 REITs年化收益 率 居首。 同时， 从市场价格来看， 两只环保 REITs已较前期高点有所回落 。垃圾处理和污水处理为城市发 展刚需，受宏观经济周期的影响较小，且合同相对方为当地政府部门，项目收入保障性较 强 。 此外，公募 REITs以机构投资者为主，长期资金参与较多，概念炒作可能性较小，资 产配 置价 值 较好 。 ➢ 风险提示 价格波动风险；政策落地不及预期；底层资产运营风险。 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 2/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 正文 目录 1. 政策态度积极，市场空间广阔 . 5 1.1. 乘风而起政策支持态度明确 . 5 1.2. 脚下金山市场空间广阔 7 2. 放眼海外，聚焦国内 . 10 2.1. 海外 REITs市场以商业不动产为主，环保基础设施较少 . 10 2.2. 中国环保类 REITs市场现状 13 2.3. 环保类 REITs与股票走势对比 14 3. 富国首创水务 REIT . 16 3.1. 项目基本面 16 3.2. 基金业绩表现 18 4. 中航首钢绿能 REIT . 19 4.1. 项目基本面 19 4.2. 基金业绩表现 23 5. 趋势展望和投资建议 . 24 5.1. 生态环保 REITs坐拥万亿级市场 . 24 5.2. 配置环保 REITs正当时 . 26 6. 风险提示 . 27 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 3/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 图表目录 图 1 全国城市污水排放量及增速，万立方米， 8 图 2 全国城市污水处理厂数量，座 . 8 图 3 全国城市污水日处理能力，万立方米 8 图 4 全国城市污水年处理量与处理率，万立方米， . 8 图 5 2021年各省 /市污水排放和处理量，万立方米 8 图 6 2021年各省 /市污水日处理能力，万立方米 . 8 图 7 全国城市垃圾清运量及增速，万吨， . 9 图 8 全国城市垃圾无害化处理量与处理率，万吨， . 9 图 9 2021年各省 /市生活垃圾清运和处理量，万吨 9 图 10 2021年各省 /市生活垃圾无害化日处理能力，吨 9 图 11 2000-2021年一般工业固废产生利用量，万吨， 10 图 12 2017-2021年全国危废产生量及增速，万吨， . 10 图 13 全球 REITs数量分布， 11 图 14 全球 REITs市值分布， 11 图 15 北美上市 REITs各类资产比例， 12 图 16 欧洲上市 REITs各类资产比例， 12 图 17 美国 REITs指数，点 . 12 图 18 美国 REITs派息率， 12 图 19 美国 REITs历年收益率， . 13 图 20 美国 REITs与三大股指走势对比，点 13 图 21 富国首创水务 REIT价格走势，元，点 14 图 22 富国首创水务 REIT价格波动， . 14 图 23 中航首钢绿能 REIT价格走势，元，点 14 图 24 中航首钢绿能 REIT价格波动， . 14 图 25 富国首创水务 REIT与环保板块走势，元，点 . 15 图 26 中航首钢绿能 REIT与环保板块走势，元，点 . 15 图 27 富国首创水务 REIT与首创环保走势，元 15 图 28 中航首钢绿能 REIT与首钢股份走势，元 15 图 29 富国首创水务 REIT与污水处理相关股票走势，元 . 15 图 30 中航首钢绿能 REIT与垃圾处理相关股票走势，元 . 15 图 31 富国首创水务 REIT底层资产基本情况 17 图 32 富国首创水务 REIT整体架构 18 图 33 中航首钢绿能 REIT底层资产基本情况 20 图 34 中航首钢绿能 REIT相关方股权结构 . 21 图 35 中航首钢绿能 REIT整体架构 21 图 36 已分红 REITs派息率比较， . 24 图 37 全国历年市政基础设施固定资产投资，亿元 . 25 图 38 2021年各城市市政基础设施固定资产投资，亿元 . 25 图 39 水利、环境和公共设施管理业占比， . 25 图 40 水利、环境和公共设施管理业投资增速， 25 图 41 各类 REITs平均累计总收益， . 27 图 42 已上市 REITs累计收益， . 27 表 1 生态环保相关政策文 件 5 表 2 部分国家 /地区 REITs市场规模 11 表 3 基本污水处理量具体设置 17 表 4 富国首创水务 REIT2022年可供分配金额 . 18 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 4/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 表 5 2018-2020年中航首钢绿能 REIT项目公司收入构成 22 表 6 中航首钢绿能 REIT2022年可供分配金额 . 23 表 7 生态环保 REITs潜在项目 26 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 5/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 1.政策 态度积极， 市场空间广阔 1.1.乘风而起政策支持态度明确 “十四五规划”在绿色发展部分提到，全面提升环境基础设施水平， 开展污水处理差别 化精准提标，地级及以上缺水城市污水资源化利用率超过 25； 建设分类投放、分类收集、 分类运输、分类处理的生活垃圾处理系统 ； 推 广污泥集中焚烧无害化处理，城市污泥无害化 处置率达到 90； 加强大宗固体废弃物综合利用，规范发展再制造产业。 2021年 1 月， 国家发改委等十部委联合发布关于推进污水资源化利用 的指导意见 。 总体目标方面， 到 2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25以上，京津冀 地区达到 35以上；工业用水 等 资源化利用水平显著提升 ； 到 2035年形成系统、安全、环 保、经济的污水资源化利用格局 。 金融支持方面， 鼓励企业采用资产证券化等手段，依法合 规拓宽融资渠道 ， 稳妥推进 REITs试点 。 2021 年 6 月， 国家发改委 发布 关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金 （ REITs）试点工作的通知 （ “ 958 号文”） ， 提到 生态环保基础设施是 试点行业之一，具体 包括城镇污水 垃圾处理及资源化利用基础设施、固废危废医废处理基础设施、大宗固体废弃 物综合利用基础设施项目 。 2022年 5月，国务院办公厅 发布 关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见， 指 出 要重点盘活 存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产 ， 包括生态 环保、清洁能源等多个领域 ，鼓励更多符合条件的基础设施 REITs项目发行上市。 2022年 9 月， 国家发改委、住建部、生态环境部 发布 污泥无害化处理和资源化利用 实施方案 。具体目标方面，方案 提出 到 2025年，全国新增污泥无害化处置设施规模不 少于 2万吨 /日 ，城市污泥无害化处置率达到 90以上，地级以上城市达到 95以上 。京津 冀、长江经济带、东部地区城市和县城、黄河干流沿线城市污泥填埋比例要明显降低。 融资 渠道方面，方案 明确指出推动 符合条件的规模化污泥集中处理设施项目发行 REITs，鼓 励通过生态环境导向的开发模式、特许经营等多种方式建立多元化投资和运营机制 。 2022年 11月， 证监会、国务院国资委 发布关于支持中央企业发行科技创新公司债券 的通知，提到 支持中央企业开展基础设施 REITs试点，重点支持生态环保、能源、水利 等 新型基础设施项目发行 REITs，鼓励回收资金用于科技创新领域投资。 二十大报告提出 “ 加快发展方式绿色转型 ” ， 中央经济工作会议提出 “ 推动经济社会发 展绿色转型， 引导金融机构加大对绿色发展的支持力度 ” 。 提升环境基础设施 的供给质量和 运营效率 ， 补齐 重点区域、重点领域 环境基础设施的短板弱项，推动 绿色升级的需求较为迫 切 。 在 “双碳”战略目标的 指引下 ， 生态环保 REITs处在绿色发展的风口之上。 表 1 生态环保相关政策文件 时间 政策文件 发文机构 主要内容 2021-01 关于推进污水资源化 利用的指导意见 国家发改委 等十部委 到 2025 年，全国污水收集效能显著提升，县城及城市污水处理能力基本满足 当地经济社会发展需要，水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级； 全国地 级及以上缺水城市再生水利用率达到 25以上，京津冀地区达到 35以上 ； 污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。到 2035 年，形成系统、安全、 环保、经济的污水资源化利用格局 鼓励企业采用绿色债券、 资产证券化 等手段，依法合规拓宽融资渠道。 稳妥推 进基础设施领域不动产投资信托基金试点 。探索开展项目收益权、特许经营权 等质押融资担保。落实现行相关税收优惠政策 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 6/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 2021-03 “十四五 ”大宗固体废 弃物综合利用的指导 意见 国家发改委 等十部委 到 2025 年 ， 建筑垃圾等大宗固废的综合利用能力显著提升，利用规模不断扩 大， 新增大宗固废综合利用率达到 60，存量大宗固废有序减少 2021-05 “十四五 ”城镇生活垃 圾分类和处理设施发 展规划 国家发改 委、住建部 到 2025 年底， 全国城市生活垃圾资源化利用率达到 60左右；全国生活垃圾 分类收运能力达到 70 万吨 /日左右 ，基本满足地级及以上城市生活垃圾分类收 集、分类转运、分类处理需求； 全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨 /日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65左右 2021-06 “十四五 ”城镇污水处 理及资源化利用发展 规划 国家发改 委、住建部 到 2025 年， 全国城市生活污水集中收集率力争达到 70以上；县城污水处理 率达到 95以上；水环境敏感地区污水处理基本达到一级 A 排放标准 ； 全国 地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25以上，京津冀地区达到 35以上， 黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到 30。 城市污泥无害化处置率 达到 90以上 2021-06 关于进一步做好基础 设施领域不动产投资 信托基金（ REITs） 试点工作的通知 国家发改委 加强项目储备管理，及时梳理汇总本地区基础设施 REITs 试点项目，将符合条 件的项目分类纳入全国基础设施 REITs 试点项目库。 试点行业包括生态环保 基础设施城镇污水垃圾处理及资源化利用环境基础设施、固废危废医废处理 环境基础设施、大宗固体废弃物综合利用基础设施项目 2021-10 2030 年前碳达峰行 动方案 国务院 到 2025 年，城市生活垃圾分类体系基本健全， 生活垃圾资源化利用比例提升 至 60左右。到 2030 年，城市生活垃圾分类实现全覆盖，生活垃圾资源化利 用比例提升至 65； 加快大宗固废综合利用示范建设 ， 到 2025 年， 大宗固废年利用量达到 40 亿 吨左右；到 2030 年，年利用量达到 45 亿吨左右 2021-11 关于深入打好污染防 治攻坚战的意见 中共中央、 国务院 实施环境基础设施补短板行动。构建集污水、垃圾、固体废物、危险废物、医 疗废物处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系，形成由城市 向建制镇和乡村延伸覆盖的环境基础设施网络 2022-02 关于加快推进城镇环 境基础设施建设的指 导意见 国家发改 委、住建 部、生态环 境部、卫健 委 2025 年城镇环境基础设施建设主要目标 新增污水处理能力 2000 万立方米 /日 ，新增和改造污水收集管网 8 万公里，新 建、改建和扩建再生水生产能力不少于 1500 万立方米 /日，地级及以上缺水城 市污水资源化利用率超过 25，城市污泥无害化处置率达到 90。新增污水 处理能力 2000 万立方米 /日，新增和改造污水收集管网 8 万公里，新建、改建 和扩建再生水生产能力不少于 1500 万立方米 /日，地级及以上缺水城市污水资 源化利用率超过 25，城市污泥无害化处置率达到 90； 生活垃圾分类收运能力达到 70 万吨 /日左右，城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨 /日左右。城市生活垃圾资源化利用率达到 60左右，城市生活垃圾焚 烧处理能力占无害化处理能力比重达到 65左右 ； 固体废物处置及综合利用能力显著提升，利用规模不断扩大， 新增大宗固体废 物综合利用率达到 60 2022-05 关于进一步盘活存量 资产扩大有效投资的 意见 国务院办公 厅 聚焦盘活存量资产重点方向， 重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜 力较大的基础设施项目资产 ，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、 水电气热等市政设施、 生态环保 、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施 等 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 7/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 2022-09 污泥无害化处理和资 源化利用实施方案 国家发改 委、住建 部、生态环 境部 到 2025 年， 全国新增污泥 （ 含水率 80的湿污泥 ） 无害化处置设施规模不 少于 2 万吨 /日，城市污泥无害化处置率达到 90以上，地级及以上城市达到 95以上 ，基本形成设施完备、运行安全、绿色低碳、监管有效的污泥无害化 资源化处理体系。污泥土地利用方式得到有效推广。京津冀、长江经济带、东 部地区城市和县城，黄河干流沿线城市污泥填埋比例明显降低 ， 推动符合条件 的规模化污泥集中处理设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金 （ REITs 2022-11 关于支持中央企业发 行科技创新公司债券 的通知 证监会、国 务院国资委 支持中央企业开展基础设施 REITs 试点。 重点支持 交通、能源、水利、 生态环 保 及 5G、工业互联网 等新型基础设施项目发行 REITs，鼓励回收资金用于科 技创新领域投资，拓宽增量资金来源，完善科技创新融资支持 资料来源 中国政府网 ，东海证券研究所 环保行业是典型的 “政策驱动 投资拉动 ”型产业， 生态环境部数据显示， 2000-2021年 我国环境污染治理投资从 1060亿增至近万亿， 生态环保相关固定资产规模 巨大， 同时 经济 的 高质量发展 需要用高水平的生态环境作为支撑 。 公募 REITs 能够 推动环保类项目从重资 产向轻资产转变， 切实降低公司资产负债率， 并可将回收资金用于新项目投资 ，形成“投资 -运营 -公募 REITs上市 -再投资”的良性循环 。 1.2.脚下金山 市场 空间 广阔 2023年 1月 ，生态环境部发布 2021年中国生态环境统计年报 。 2021年，全国环境 污染治理投资总额为 9491.8亿元，其中城市环境基础设施建设投资 6578亿元，占比 近 70； 竣工验收环保投资和老工业污染源治理投资分别占比 约 27、 3。“ 958号文”对 申报 生态 环保基础设施 REITs 试点项目 的 范围 要求为 城镇污水 垃圾处理及资源化利用环境基础设 施 、 固废危废医废处理环境基础设施和大宗固体废弃物综合利用基础设施，即 目前生态环保 类 REITs主要聚焦于 城镇 污水处理、垃圾处理、固废危废 处理 等领域 。 污水 处理市场空间广阔 。 从发展现状看， 根 据 2022年 10月住建部公布的 2021年城 乡建设统计年鉴， 2017-2021 年全国城市 污水排放量 从 492亿立方米增至 625 亿立方米 ， 2021 年 同比增长 9.4， 污水处理厂 2827 座，日处理能力 2.08 亿立方米，污水处理率为 97.9。 分 地域 来看， 2021年污水排放量 和处理总量 位列前五的省为 广东、 江苏、浙江、辽 宁和 湖北 。 在经济持续增长，城镇人口数量不断上升的趋势下， 城镇污水排放总量将持续增 加， 未来对于 提升 污水处理 效率、 创新 污水处理技术和设备 的需求或将 延续 。 从市场 空间 看， 与已发行的富国首创水务 REIT 项目污水日处理能力（ 67.5 万立方米） 相比， 2021 年我国城镇污水日处理规模相当于 300 多个富国首创水务 REIT 的处理量。 2021年城乡建设统计年鉴 显示， “十三五”期间 （ 2016-2020年）全国城镇污水处理及 再生利用设施 总投资 约 4460亿元 ，污水处理存量基础设施资产 规模较大，为环保基础设施 公募 REITs的发展 提供广阔空间 。 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 8/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 图 1 全国城市污水排放量及增速，万立方米， 图 2 全国城市污水处理厂数量 ， 座 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 图 3 全国城市 污水日处理能力 ，万立方米 图 4 全国城市 污水年处理量与处理率，万立方米， 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 图 5 2021年各省 /市污水排放 和处理 量 ， 万立方米 图 6 2021年各省 /市 污水日处理能力，万立方米 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 7000000 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 20 11 20 14 20 17 20 20 污水排放量 万立方米 污水排放量同比 （右轴） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 20 20 污水处理厂 座 0 5000 10000 15000 20000 污水日处理能力 万立方米 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 7000000 污水年处理量 万立方米 污水处理率 （右轴） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 广 东 江 苏 浙 江 山 东 辽 宁 湖 北 四 川 湖 南 河 南 上 海 安 徽 北 京 广 西 陕 西 福 建 河 北 重 庆 吉 林 黑 龙 江 江 西 云 南 天 津 山 西 贵 州 新 疆 内 蒙 古 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 污水排放量 万立方米 污水处理量 万立方米 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 辽 宁 湖 北 四 川 上 海 湖 南 安 徽 北 京 河 北 陕 西 福 建 广 西 吉 林 重 庆 江 西 黑 龙 江 云 南 山 西 贵 州 天 津 内 蒙 古 新 疆 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 污水日处理能力 万立方米 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 9/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 垃圾处理 市场空间较为可观 ，未来增长潜力大。 从发展现状看， 根 据 2022 年 10 月住 建部公布的 2021年城乡建设统计年鉴 ， 2017-2021年全国城市生活垃圾清运量从约 2亿 吨增至 2.5亿吨， 2021年 同比增长 约 6，无害化处理厂 1407座，无害化日处理能力 105.7 万吨， 其中 焚烧日处理能力 72 万吨， 焚烧处理 约占 70。 分地域来看， 2021 年 生活垃圾 清运和处理总量位列前五的省为 广东、江苏、浙江、 四川和河南。 作为城镇生活垃圾的主要 处理方式，垃圾焚烧 不仅可 无害化 处置 日常垃圾，而且 垃圾焚烧发电是 减少温室气体排放的 有效手段 ，顺应“双碳” 发展战略。 从市场空间看， 与已发行的中航首钢绿能 REIT项目生活垃圾日处理能力（ 3000吨）相 比 ， 2021 年我国城市生活垃圾日处理规模相当于近 350个中航首钢绿能 REIT 的处理量。 2021 年城乡建设统计年鉴显示 ，“十三五”期间全国城镇垃圾 处理设施建设总投资约 2231亿元 。 结合“双碳”战略 提出的 力争 2030年前实现 “ 碳达峰 ” 、 2060年 前实现 “ 碳中 和 ” 的目标，垃圾处理 基础 设施投资的增长潜力较大。 图 7 全国城市垃圾清运量及增速，万吨， 图 8 全国城市 垃圾 无害化处理量与处理率 ， 万吨， 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 图 9 2021年各省 /市 生活垃圾清运 和处理量 ，万 吨 图 10 2021年各省 /市 生活垃圾 无害化日处理能力，吨 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 资料来源 住建部 ，东海证券研究所 固 废 处理 政策支持力度大， 万亿级投资规模创造广阔空间 。 从发展现状看， 中 国统计 年鉴数据显示， 2017-2021年，全国 一般工业固废 产生量从 33.2亿吨增至 39.7亿吨 ，一 般工业固废综合利用率从 54.6升至 57.1；危废产生量从 6936万吨增至 8653万吨 ，危 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 5000 10000 15000 20000 25000 清运量 万吨 清运量同比 （右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 5000 10000 15000 20000 25000 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 20 20 无害化处理量 万吨 无害化处理率 （右轴） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 广 东 江 苏 山 东 浙 江 四 川 河 南 湖 北 辽 宁 上 海 福 建 湖 南 河 北 北 京 安 徽 陕 西 重 庆 广 西 江 西 云 南 黑 龙 江 山 西 吉 林 贵 州 内 蒙 古 新 疆 天 津 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 清运量 万吨 处理量 万吨 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 广 东 江 苏 浙 江 山 东 四 川 河 北 河 南 辽 宁 湖 北 安 徽 湖 南 上 海 北 京 福 建 陕 西 重 庆 黑 龙 江 江 西 贵 州 广 西 吉 林 天 津 云 南 内 蒙 古 新 疆 山 西 甘 肃 海 南 宁 夏 西 藏 青 海 无害化日处理能力 吨 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 10/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 废 综合利用率 基本持平。 此外， 根据 2021年 3月国家发改委等 十部委联合发布的关于“十 四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见， “十三五”期间 全国累计综合利用各类大宗固 废约 130亿吨， 2019年大宗固废综合利用率达 55。 截止 2021年 3月，全国大宗固废累 计堆存量约 600 亿吨， 年新增堆存量近 30 亿吨 ，未来我国大宗固废仍将面临产生强度高、 利用不充分等挑战。 从市场空间 看， 2021年 12月，国家发改委 、生态环境部 等十八部门联合发布“十四 五”时期“无废城市”建设工作方案，目标推动 100个左右地级及以上城市开展“无废城 市”建设，到 2025年，“无废城市”固废产生强度快速下降，综合利用水平显著上升，固废 治理体系和治理能力得到明显提升。 2023年 4月， 生态环境部固体废物与化学品司 副司长 在 “第五届生态环保产业创新发展大会”上表示， 据不完全统计， 在已筛选确定的 100多个 “无废城市”当中， 每个城市项目投资额度在 50-150亿元左右， 总投资额度不少于 1万亿。 万亿级的固废处理 相关 投资将为固废处理基础设施 REITs的发展提供广阔空间。 图 11 2000-2021年 一般工业固废 产生利用量 ，万吨 ， 图 12 2017-2021年全国危废产生量 及增速 ，万吨 ， 资料来源 国家统计局 ，东海证券研究所 资料来源 国家统计局 ，东海证券研究所 2.放眼海外， 聚焦国内 2.1.海外 REITs市场以 商业不动产为主，环保基础设施较少 美国 REITs市场规模 全球居首，中国 REITs占股市比例仅 0.1。 EPRA数据显示， 截 至 2022年末 ， 全球 已上市 925只 REITs， REITs市场总规模近 2万亿美元 。 从 REITs市值 来看 ，全球 REITs市场 排名 前五的国家分别为美国、日本、澳大利亚、新加坡和英国， 其中 美国和日本 全球占比 近七成 。 从 REITs 市值占股市比例 来看， 新加坡 REITs 占股市比例最 高，约 16.7，其次是澳大利亚 （ 5.6） 。 美国和日本 REITs占股市比例分别为 3、 2.2， 我国 REITs占股 市比例仅为 0.11。 商业 不动产是 境外 成熟 REITs 市场的主流 底层资产，环保基础设施 涉及较少 。 从 全球 范围来看， EPRA数据显示， 在 REITs所有类型的底层资产中， 商业不动产（零售、写字 楼、 酒店和度假村 ） 占比近 30， 其次是住宅（ 17）和工业不动产（ 15） ， 仓储、医疗、数 35 40 45 50 55 60 65 70 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 一般工业固废产生量 万吨 一般工业固废综合利用量 万吨 一般工业固废综合利用率 （右轴） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 危废产生量 万吨 危废产生量同比 （右轴） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 11/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 据中心 等占比较 少 ，生态环保基础设施几乎没有。 从 细分行业 来看， 在 北美 和欧洲 已上市 的 所有 REITs中， 住宅、工业、零售 、 写字楼、 医疗类 REITs占比较大 ，合计 占比 超 70。 图 13 全球 REITs数量分布 ， 图 14 全球 REITs市值分布 ， 资料来源 EPRA，东海证券研究所 资料来源 EPRA，东海证券研究所 表 2 部分国家 /地区 REITs市场规模 国家 /地区 REITs 市值 十亿美元 REITs 数量 只 股市规模 十亿美元 REITs 占股市比例 美国 1226.13 175 41061.93 3 日本 121.17 62 5456.78 2.22 澳大利亚 90.26 39 1610.22 5.6 新加坡 69.37 34 415.96 16.7 英国 65.85 54 2911.57 2.3 加拿大 57.42 42 2705.56 2.1 法国 41.27 28 2875.48 1.4 西班牙 23.72 83 618.22 3.8 中国香港 22.2 9 5222.86 0.4 中国大陆 13.98 27 12523.13 0.11 资料来源 EPRA， 东海证券研究所 北美 38 亚太 30 欧洲 22 中东 10 北美 70 亚太 19 欧洲 9 中东 2 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 12/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 图 15 北美 上市 REITs各类资产比例 ， 图 16 欧洲上市 REITs各类资产比例 ， 资料来源 EPRA，东海证券研究所 资料来源 EPRA，东海证券研究所 美国 REITs收益表现亮眼。 从总收益来看， 1972年至今美国 REITs在大多数 时间 实现 正收益 。 近二十年 ， 美国 REITs指数从 1586点 升 至 8785点， 区间 涨幅约 454， 同期 道 琼斯工业 平均 指数、标普 500指数、纳斯达克综合指数涨幅分别为 307、 369、 763。 美国 REITs 收益虽弱于 以科技股为主的纳斯达克指数，但相较道琼斯 工业平均指数 和标普 500 指数 具有 明显优势。 此外，每年 5左右的 派息率也使 REITs 具有较强的投资吸引力。 图 17 美国 REITs指数，点 图 18 美国 REITs派息率 ， 资料来源 Nareit，东海证券研究所 资料来源 Nareit，东海证券研究所 住宅 21 写字楼 9 零售 16工业17 酒店 /度假 3 多元化 3 医疗 11 仓储 9 数据中心 8 特殊 3 住宅 25 写字楼 13 零售 8 工业 17 酒店 /度假 0 多元化 30 医疗 4 仓储 3 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 19 71 -12 19 74 -06 19 76 -12 19 79 -06 19 81 -12 19 84 -06 19 86 -12 19 89 -06 19 91 -12 19 94 -06 19 96 -12 19 99 -06 20 01 -12 20 04 -06 20 06 -12 20 09 -06 20 11 -12 20 1