东北证券-燃料电池行业跟踪报告：政策、经济性双轮驱动，氢能重卡吹响商用号角-20230508-30页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 电力设备 [Table_Date] 发布时间2023-05-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（） 1M 3M 12M 绝对收益 -4 -15 0 相对收益 -2 -12 0 [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 339 总市值（亿） 64612.63 流通市值（亿） 33878.40 市盈率（倍） 23.56 市净率（倍） 3.12 成分股总营收（亿） 31725.80 成分股总净利润（亿） 2547.34 成分股资产负债率（） 58.10 [Table_Report] 相关报告 钙钛矿东风渐起，或为光伏终极路线 --20230331 光伏鲸落万物生，风电量利齐升 --20230131 [Table_Author] 证券分析师周颖 执业证书编号S0550521100002 19801271353 zhouying1nesc.cn 研究助理胡易琛 执业证书编号S0550121110031 010-58034555 hycscgynesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 政策、经济性双轮驱动，氢能重卡吹响商用号角 ---燃料电池行业跟踪报告 报告摘要 [Table_Summary] 宜氢则氢，宜电则电，商用车氢电互补，长途重载领域向氢能倾斜。我 国商用车存在较大减碳潜力，截至2022年底，商用车保有量占汽车总量 约15.6，对应年碳排放占比60；其中重型货车保有量占比仅3，但 年碳排放占汽车总量 44.7，新能源重卡推广对降低交通领域碳排放重 要性凸显。回顾新能源商用车发展历程，纯电客车发展态势良好；重卡 纯电路线受阻，换电路线起势，氢能重卡处于商业化初期。相比纯电动 车，氢能汽车在能量密度、续航里程、补能时间、工作环境、金属资源 等方面具备优势，适宜在长途重载领域及三北地区对电动商用车形成补 充。目前我国氢能应用在交通领域侧重商用车，氢燃料电池汽车中重型 化特征逐渐明显，2022 年 FCEV 中重型货车占比 47.7（终端销售口 径）。目前氢能重卡在钢铁、焦炭、矿山、港口等短倒运输场景经济效益 逐渐清晰，在长途重载领域优势显著，市场化潜力渐显，行业推广提速， 我们预计2023/2024/2025年国内氢能重卡销量为0.48/1.2/2.7万辆。 “以奖代补”，国产化浪潮来袭。2020年后国内推出“以奖代补”政策，并 启动 32城市示范群，旨在构建国内燃料电池产业链，实现核心技术及 关键部件国产化，并将产业支持政策主导权下放。非示范城市纷纷呼应 氢能产业发展，我们预计2025年国内FCEV保有量达8万辆。 晨光熹微，氢能重卡经济性已现。目前氢能汽车整车成本偏高，主要系 部分关键零部件依赖进口，行业规模偏小造成。“以奖代补”政策加速推 动关键零部件国产化进程，膜电极核心零部件催化剂、碳纸、质子交换 膜分别有望在2024/2024/2025年实现国产替代。行业对燃料电池降本较 为乐观，亿华通预计在十万台规模下，燃料电池系统售价1000元/kw。 “规模化”“国产化”有望带动整车购置成本大幅下降，飞驰汽车预计2025 年氢能重卡或与纯电动重卡平价，49 吨燃料电池重卡整车成本降至 70- 80万元，补贴后购置成本跟柴油重卡相比极具竞争力。运营端，加氢价 格和百公里氢耗仍有较大下探空间。山西、内蒙等省份兼具低成本氢源 及大宗产品运输需求，有望打造无补贴下的氢车商业场景，促进产业链 正向循环。考虑补贴情况，我们预计35元/kg氢气价格下，氢能重卡TCO 有望在2024年实现氢油平价，2025年实现氢电平价。 风险提示燃料电池汽车降本及推广不及预期风险，燃料电池汽车技术 进步不及预期风险，加氢站等配套设施建设不及预期风险，加氢零售价 下降不及预期风险。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 亿华通 78.91 -0.12 0.71 1.62 - 111.14 48.71 买入 天能股份 38.26 2.43 3.07 3.60 15.74 12.46 10.63 买入 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 电力设备 沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 目 录 1. 宜氢则氢，宜电则电，商用车领域氢电互补 4 1.1. 商用车存在较大减碳潜力，长途重载领域向氢能倾斜 . 4 1.2. 氢能重卡加速步入商用化阶段，孕育千亿市场 . 9 2. 政策端，“以奖代补”，国产化浪潮来袭 13 2.1. 2020年前采用“国补”“地补”配套模式 . 13 2.2. 2020年后推出“以奖代补”，启动32城市示范群. 14 2.3. 非示范城市纷纷呼应氢能产业发展 . 16 3. 晨光熹微，氢能重卡经济性已现 18 3.1. “规模化”“国产化”有望带动购置成本大幅下降 18 3.2. 运营端，加氢价格和百公里氢耗仍有较大下探空间 . 20 3.3. 在补贴条件下，氢油、氢电TCO平衡拐点或在2025年前出现 . 22 4. 燃料电池产业链梳理及相关标的 24 4.1. 燃料电池产业链梳理 . 24 4.2. 亿华通 . 26 4.3. 国鸿氢能科技 . 27 4.4. 捷氢科技 . 27 4.5. 重塑股份 . 28 5. 风险提示 28 图表目录 图 12022年商用车碳排放量和保有量 4 图 2商用车排放占汽车总排放比重 . 4 图 32021年中国商用车车队生命周期碳排放构成 5 图 42021年不同燃料类型重型牵引车单位周转量的全生命周期碳排放（gCO2e/tkm） 5 图 5重卡销量结构（按燃料类别分类，终端销量口径） . 5 图 6重卡行驶里程分级 . 7 图 72016-2022年中国新能源乘用车销量分布 . 8 图 8中国绿氢项目数量分布 . 8 图 92015-2022年全球主要国家燃料电池汽车历年销量（辆） . 9 图 102022年各地区燃料电池汽车销量（辆） 9 图 11燃料电池汽车历年终端销量（辆） 10 图 122016-2022年我国燃料电池汽车销量结构 . 10 图 132022年燃料电池汽车企业终端销量情况 10 图 14目前推广应用燃料电池重卡区域 11 图 152022年燃料电池汽车各省份终端销量（辆） . 11 图 16前十大重卡保有量市场（万辆） 11 mNmPnQnNxPtOmNrNsNoOsP9PbPbRoMmMoMnOeRoOmRfQpOpMbRpOrNwMmQnPuOpNqM 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 图 17目前已建成四条氢能高速公路示范线 . 12 图 18氢能重卡销量测算（辆）及渗透率情况 . 13 图 1949吨氢燃料电池重卡成本组成 18 图 20燃料电池系统成本组成 . 19 图 21燃料电池发动机单位均价（元/kw 19 图 22氢能重卡售价趋势补贴后价格 20 图 2349吨柴油/换电/氢能重卡每公里TCO经济性对比 23 图 24氢燃料电池驱动体系主要构成部分 . 24 图 25氢燃料电池发动机构成部分 . 24 图 262022燃料电池汽车配套系统企业份额 25 图 272019-2021年中国车载储氢系统市场集中度 . 25 图 28燃料电池系统产品销售均价（万元/kw） . 26 图 292022年1-11 月系统企业配套车型分布（） . 26 图 30亿华通主营业务收入及系统销量（万元、MW） 26 图 312017-2022年亿华通毛利率情况 . 26 图 32国鸿氢能主营业务收入（按业务结构，万元） . 27 图 332019-2022H1国鸿氢能毛利率情况 27 图 34捷氢科技主营业务收入（按业务结构，万元） . 28 图 352019-2022H1捷氢科技毛利率情况 28 表 1燃料电池与锂离子电池对比（以上汽红岩H6型49吨重卡为例） 6 表 2重卡不同应用场景的电动化渗透潜力 . 7 表 3重卡换电站建设投资金额（万元） . 8 表 4加氢站建设投资（万元，外供高压氢气加氢站） . 8 表 5近期氢能重卡订单、推广情况 . 12 表 6已建成四条氢能高速公路示范线情况 . 12 表 7氢能重卡销量及渗透率情况 . 13 表 82020年前燃料电池汽车补贴相关政策 14 表 92020年后“以奖代补”相关系列政策 14 表 10城市群积分评价体系 . 15 表 11城市群地方专项支持政策 15 表 12每辆车获得的中央财政奖励额（万元/辆）（不含额外奖励部分） 16 表 13各地区燃料电池汽车和加氢站规划情况 . 17 表 14燃料电池汽车成本构成万元 . 18 表 15膜电极核心零部件供应商 . 19 表 16膜电极核心零部件国产化情况 . 19 表 17目前部分地区氢气价格状况 . 21 表 18不同制氢技术成本情况 . 21 表 19500 kg加氢站运营成本分析 . 21 表 20不同应用场景重卡氢耗状况（kg/百公里） 22 表 21重卡不同场景运营成本情况 . 22 表 2249吨重卡全生命周期拥有成本分析 23 表 23燃料电池产业链标的梳理 . 25 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 1. 宜氢则氢，宜电则电，商用车领域氢电互补 1.1. 商用车存在较大减碳潜力，长途重载领域向氢能倾斜 商用车存在较大减碳潜力，其中新能源重卡推广对降低交通领域碳排放重要性凸显。 据公安部统计，截至2022年底，我国汽车保有量3.19亿辆，其中商用车占比15.6。 商用车年碳排放量约6.8亿吨，占比60，其中重型和轻型货车占比最高，分别为 44.7和9.3。重型货车保有量占比仅3，碳排放占比与乘用车相当。 图 12022年商用车碳排放量和保有量 图 2商用车排放占汽车总排放比重 数据来源公安部，福田汽车，东北证券 数据来源福田汽车 ，东北证券 从全生命周期碳排放看，纯电动、可再生能源电解水制氢（绿氢）在商用车中具备 碳减排优势，在重型牵引车、城市公交中绿氢优势明显。据中汽中心数据，2021年 我国商用车车队生命周期碳排放构成中，81属于燃料周期（燃料生产、运输和燃 料使用阶段），19属于车辆周期（部件材料生产、维修保养、动力电池生产、整车 生产）。重型牵引车生命周期碳排放主要来自燃料周期，占比87以上。 ➢ 电动轻货、绿氢燃料轻货有明显的碳排放优势。相较于传统燃油轻货，纯电动 轻货与绿氢燃料轻货的生命周期碳排放分别降低48.8与59.2； ➢ 绿氢燃料重型牵引车具有相对排放优势。重型牵引车对动力及续航能力要求更 高，纯电动重型牵引车电池较重导致荷载重量偏低，叠加百公里电耗偏高，纯 电动优势弱化。2021年以绿氢为燃料的重型牵引车单位周转量全生命周期碳排 放最低，达22.5 gCO2e/tkm； ➢ 城市公交车碳排放排序绿氢燃料＜插电混＜纯电动＜柴油＜天然气。插电式 混合动力、纯电动、绿氢燃料、柴油城市公交车单位周转量碳排放分别为 25.4/28/13.5/49.1 gCO2e/pkm。 商用车保有量 0.50亿辆, 16 乘用车保有量 2.69 亿辆, 84 商用车CO2排放量 6.8亿吨, 60 乘用车CO2排放量 4.6亿吨, 40 商用车 乘用车 44.7 9.3 1.7 1.7 1.4 1.1 0.1 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 图 32021年中国商用车车队生命周期碳排放构成 图 42021 年不同燃料类型重型牵引车单位周转量 的全生命周期碳排放（gCO2e/tkm） 数据来源中汽中心，东北证券 数据来源中汽中心，东北证券 回顾新能源商用车发展历程，纯电客车发展态势良好；新能源重卡纯电路线受阻， 换电路线起势，氢能重卡处于商业化初期。从保有量渗透率看，2022 年底，轻商、 中重卡、大中客、皮卡的新能源渗透率分别为3.0/0.5/40.0/0.2，中大客车电 动化趋势明显。纯电动重卡充电路线受制于新能源动力技术，电池能量密度偏低， 因此电池较重、荷载重量偏低，叠加百公里电耗偏高，导致重卡新能源渗透率处于 较低水平。随着2021年7月重型柴油车排放标准升级倒逼企业推动电动化， 2021 年 10 月工信部启动新能源汽车换电模式应用试点工作，换电重卡在部分场景商业 化模式跑通，2022年换电重卡在新能源重卡占比达到50。叠加2022年补贴退坡 预期下，换电重卡带动纯电动重卡整体电动化率接近4。然受制于经济性，氢能重 卡仍处于商业化初期。 图 5重卡销量结构（按燃料类别分类，终端销量口径） 数据来源中汽协，东北证券 相比纯电动车，氢能汽车在能量密度、续航里程、补能时间、工作环境、金属资源 等方面具备优势，适宜在长途重载领域及三北地区对纯电动商用车形成补充。 ➢ 能量密度取决于储罐储氢量，可以通过增加储罐氢容量提高电源系统能量密 度； 14.6 66.4 11.4 7.2 0.2 0.2 0 10 20 30 40 50 60 70 80 燃料生产燃料使用部件材料维修保养动力电池整车生产 31.6 26.3 24 29.7 25 22.5 0 5 10 15 20 25 30 35 97.0 97.7 93.2 93.7 91.3 90.8 95.1 88.0 7.6 3.9 0.4 -2 2 6 10 14 18 0 20 40 60 80 100 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 22M1-11 柴油 天然气 纯电动 燃料电池 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 ➢ 续航里程110 kw发动机35MPa 40kg储氢系统可满足49吨牵引车满载续航 500 km，采用液氢系统可提升至1000 km； ➢ 补能时间49吨重卡气氢加注时间15 min，液氢加注时间10 min；纯电动重卡 充电需1.5-8 h，换电重卡可以节省补能时间，但续航里程短和频繁换电，影响 汽车运营效率和使用经济性； ➢ 工作环境国内氢燃料电池已普遍实现-30C 低温启动，可满足北方冬天绝大 多数的应用场景。锂离子电池的最佳工作温度一般在 20C 以上，磷酸铁锂电 池低温放电效率偏低，严重时只有将近一半； ➢ 金属资源燃料电池所使用的贵金属主要为铂催化剂，一般燃料电池汽车报废 后可进行铂的回收处理，回收工艺较为成熟、铂回收率达90以上，从而减少 了燃料电池全生命周期内对于铂金属的需求量，也大量降低膜电极催化剂的原 材料成本。 表 1燃料电池与锂离子电池对比（以上汽红岩H6型49吨重卡为例） 对比因素 锂离子电池 燃料电池 电量 282 kwh 434 kwh31 kg H2将储氢量转化为发电量 质量 1768 kg 1350 kg燃料电池系统储氢系统 体积 4385 L 4715 L燃料电池系统储氢系统 质量能量密度 159 wh/kg 321 wh/kg 体积能量密度 64 wh/L 92 wh/L 能耗成本（百公里） 336元，210 kwh/100 km，1.6元每度电 490元，14 kg H2/100 km 2021 年补贴政策下，补贴后价格35 元 电池成本 3540 万元含换电底座，49t电动重卡应用模式通常为换电模式 5055 万元燃料电池系统储氢系统，随着量的提升成本下降空间较大 功率密度 提升有限 通过优化动力系统匹配方案，功率密度容易提升 安全性 高能量密度和安全性很难兼容 氢安全策略可以保证整车安全感，高压储氢的高压容器安全体系较为成熟 环境温适应性 低温性能较差 -3045C ，温度适应范围广 政策支持 补贴逐步退出 补贴力度仍较大 资源约束 锂矿石资源 铂金资源随着技术进步消耗将不断降低 数据来源中国汽车工业协会，GGII，东北证券 63的重型货车使用场景对动力/续航能力要求较高，氢能是替代柴油重卡的更佳路 线。根据福田汽车不完全统计，重卡平均运营行驶里程在200km/500km以上的，占 比分别为78/50。据科尔尼数据，电动重卡在短距离、低负荷特点的九大市场中 具备中高渗透潜力，市场合计占比 37。对于长续航、高负荷市场，从可行性上， 我们认为氢能是更好的解决方案。 ➢ 纯电动充电重卡和氢能重卡载货能力对比 载重30吨、续航1000km的纯电动重卡，电池带电量2MWh，按照250Wh/kg 电池包能量密度测算，对应质量约8吨； 载重30吨、续航1000km的氢能重卡，使用储氢密度5.7的70MPa储氢罐， 百公里耗氢10kg，储氢罐约1吨。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 图 6重卡行驶里程分级 数据来源福田汽车，东北证券 表 2重卡不同应用场景的电动化渗透潜力 细分市场 使用场景 重卡市场百分比 适用范围 渗透潜力 距离 负荷 适用行业 拖头车 主干线运输 7.7 ＞1000 km 43 吨/49吨 物流 低 长途运输 16.6 ＞1000 km 43 吨/49吨 物流 低 中长途运输 10.9 500-1000 km 43 吨/49吨 煤 低 区域运输 6.1 200-500 km 43 吨/49吨 煤 中 自卸车 长途运输 11.8 ＞500 km ≤31吨 产业 低 中长途运输 10.1 300-500 km ≤25吨 产业 低 区域运输 2.7 200-400 km ≤25吨 建筑 中 载货车 公路货物的重型运输 4.3 20-200 km 55-65 吨 煤炭、钢铁、建筑、 采矿 中 工作现场的重型运输 5.8 20-200 km 60-100吨 低 工作现场的标准荷载运输 5.8 10-100 km 31-55 吨 高 公路货运的标准荷载运输 7.2 10-50 km 25-55 吨 高 专用车 重型环卫、清理作业 2.1 ≤50 km 25-40 吨 环卫公司 中 重型危险货物运输 1.4 100-500 km 25-32 吨 能源、化学品 高 重型建筑作业 6.8 20-200 km 31-35 吨 建筑 高 重型特种作业 0.6 10-200 km 25-80 吨 能源、建筑 高 数据来源科尔尼，东北证券 从地域上看，北部地区在乘用车、商用车等交通领域发展氢能具备场景及经济性优 势，氢能与锂电在地理位置上能够形成互补。 ➢ 锂电较难满足东北、西北消费者要求，燃料电池冷启动能够满足北方冬天绝大 多数的应用场景； ➢ 北部地区拥有丰富的风、光资源，便于发展绿氢产业链，低价绿氢将成为交通 领域重要的能源供应。“三北”地区拥有丰富且廉价的可再生电力资源以及大量 的风光指标，从绿氢项目区域分布来看，“西北、东北、华北”独占鳌头。在无 补贴情况下，加氢价格有望降至 30元/kg，因此北部地区在交通领域发展氢能 具备经济性优势。 22 28 37 13 200km 200-500km 500-1000km 1000km以上 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 图 72016-2022年中国新能源乘用车销量分布 图 8中国绿氢项目数量分布 数据来源中汽中心，东北证券 数据来源势银数据库，东北证券 换电重卡在短途、低负荷场景商业化模式已经跑通，在达到渗透率天花板前将保持 高速增长。但仍存在换电站投资强度偏高，扩容能力较弱，整车续航里程、低温性 能仍未解决等问题 ➢ 投资强度2022年国内重卡换电站/全市场加氢站规模接近，均约300座，建设 投资金额分别为2315（车电分离模式占优）/1370万元，加氢站投资强度更低； ➢ 扩容能力换电站扩容需要提升电池库储备，资产相对较重；加氢站扩容通过 增加储氢瓶实现，加氢站规划建设时，通常预留加氢机位置。 表 3重卡换电站建设投资金额（万元） 项目 重卡车（车电分离） 重卡车（不含车载电池） 换电站投资 421 421 线路及其他投资 235 235 备用电池投资 259 259 车载电池投资 1400 - 合计 2315 915 数据来源协鑫能科可转债募集说明书、东北证券 表 4加氢站建设投资（万元，外供高压氢气加氢站） 项目 费用（*1000美元） 备注 压缩机 270 40HP 活塞式压缩机 储氢瓶 370 250kg 储氢能力 加氢系统 290 35/70Mpa 双压力 冷却系统 150 35/70Mpa 双压力 其他系统成本 527 包括加氢站建成所需的其他阀门、管路、材料、连接设备等 系统费用总计 1607 1,092.76 万元以汇率6.8 RMB/USD 计算 其他建成前的必须费用 408 包括调试费、设计施工费、工程管理费用、项目申请产生的费用等 总计 2015 1370.2 万元以汇率6.8 RMB/USD 计算 数据来源捷氢科技招股书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 1.2. 氢能重卡加速步入商用化阶段，孕育千亿市场 世界主要经济体均认可氢在实现低碳能源结构中的重要性，燃料电池汽车作为氢能 的重要应用，中长期规划明确。美国氢能经济路线图提出，2025/2030年美国氢 燃料电池汽车运营数量将达到20/530万辆；欧盟欧洲氢能路线图欧洲能源转型 的可持续发展路径提出，2030年欧盟氢燃料电池乘用车将达到370万辆，氢燃料 电池商用车将达到54.5万辆；日本氢能基本战略提出，2025/2030年日本氢燃 料电池乘用车年产量应达到20/80万辆。 截至2022年底，全球主要国家燃料电池汽车累计销量达7万辆；2022年，全球燃 料电池汽车销量20464辆，韩、中、美排名前三，销量合计17925辆，占比88。 其中海外以乘用车为主，现代、丰田销量居前，2022年分别销售11199/3723辆。 图 92015-2022年全球主要国家燃料电池汽车历年 销量（辆） 图 102022年各地区燃料电池汽车销量（辆） 数据来源中汽中心，EV Volumes，东北证券 数据来源中汽中心，EV Volumes，东北证券 国内燃料电池汽车销量增长受政策驱动明显。2020年受疫情和政策变动影响（2020 年 4 月起，补贴政策变更为“以奖代补”形式），政策过渡期内，市场持续萎靡。 2021 年底，五大城市示范群政策落地，2022 年终端销量实现翻倍以上增长。截至 2022年底，燃料电池汽车累计产量16038辆，终端销量13639辆；2022年产量5438 辆，终端销量5037辆。 不同于海外以乘用车为主，国内氢能在交通领域应用侧重商用车。我国燃料电池汽 车发展路径明确，通过商用车发展，规模化降低燃料电池和氢气成本，同时带动加 氢站配套设施建设，后续拓展到乘用车领域。商用车行驶路线较为固定且车辆集中， 对配套加氢站数量需求少；商用车对续航、载重要求高，更宜部署燃料电池。氢能 产业发展中长期规划（2021-2035 年）指出重点推进氢燃料电池中重型车辆应用， 有序拓展氢燃料电池等新能源客、货汽车市场应用空间。 氢燃料电池系统匹配车型已覆盖全系商用车，重型化特征逐渐明显，应用场景从示 范类的公交车、城市环卫车切入口，向货车、物流车、牵引车等推广。从燃料电池 汽车销量结构看，2022年FCEV乘用车、客车、货车终端销量分别为256/1259/3522 0 5000 10000 15000 20000 25000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 辆，占比5/25/70，其中重货占比47.7，接近一半。 图 11燃料电池汽车历年终端销量（辆） 图 122016-2022年我国燃料电池汽车销量结构 数据来源中汽中心，东北证券 数据来源中汽中心，东北证券 从车企端看，燃料电池汽车市场集中度一般。在补贴背景下，场景需求主要来自城 市示范群，城市示范群补贴主要面向当地燃料电池系统企业。对于在场景方有布局， 并且与发动机企业保持较高粘性的整车厂能够掌握更多订单。 2022年FCEV终端 销售企业共57家，排名前三企业分别为北汽福田、佛山飞驰、郑州宇通。 图 132022年燃料电池汽车企业终端销量情况 数据来源中汽中心，东北证券 从区域上看，推广应用燃料电池重卡区域跟主要重卡保有量市场、城市示范群基本 重合，我们预计氢能重卡渗透率天花板较高。目前推广应用燃料电池重卡区域有河 南、山西、上海、河北、北京、广东、内蒙、山东、天津。其中河南、山西、河北、 广东、山东均为前十重卡保有量市场，山西作为非示范区域，场景及氢资源优势明 显。截至2023年2月份，五大城市群共推广燃料电池重卡4193辆（城市示范群数 据统计有重叠），河北、河南、上海、京津冀、广东城市群分别推广 1506/918/749/715/305辆。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 乘用车 客车 货车 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2016年 2018年 2020年 2022年 轻货（12T） 轻客（3.5-7m 中客（7-10m 大客（10m 北汽福田汽车股份有限公司 佛山飞驰汽车制造有限公司 郑州宇通集团有限公司 上汽大通汽车有限公司 金龙联合汽车工业（苏州） 有限公司郑州宇通客车股份有限公司 厦门金龙联合汽车工业有限 公司中国第一汽车集团 上海万象汽车制造有限公司 东风汽车集团有限公司 其他 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 图 14目前推广应用燃料电池重卡区域 图 152022年燃料电池汽车各省份终端销量（辆） 数据来源中汽中心，东北证券 数据来源中汽中心，东北证券 图 16前十大重卡保有量市场（万辆） 数据来源中汽中心，东北证券 氢能重卡经济效益逐渐清晰，推广提速。目前氢能重卡主要应用场景涉及钢铁、焦 炭、矿山、港口等短倒运输场景。此外国内已建成四条跨区域连通的氢能高速公路， 氢能重卡在长途重载领域优势显著，市场化潜力渐显。根据行业公开信息来看，2023 年氢能重卡推广合作数量动辄百台、甚至上万台，行业推广速度提升。其中应用场 景特点明显 ➢ 运量、线路相对稳定； ➢ 企业具有氢、电等资源禀赋。美锦能源、晋南钢铁、河钢集团、鹏飞集团、荣 程集团、德龙钢铁、中国宝武等优质场景方企业，已经实现氢气自供； ➢ 企业具有降碳、保产等刚性需求。国家环保部对发电、有色、钢铁等六大高耗 能企业有环保评级（A、B、C、D），其中B类企业10月份到第二年4月份不 允许满负荷生产，只能按照60进行，投资氢能重卡助力提升环保评级。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 乘用车 客车 货车 0 20 40 60 80 100 120 山东 河北 广东 河南 江苏 安徽 山西 四川 浙江 湖北 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 表 5近期氢能重卡订单、推广情况 企业 推广情况 威驰腾汽车 2022年11月，与澳大利亚纯氢公司、氢启公司签订五年交付12000辆氢燃料重卡订 单，2023 年3月30 日交付首辆 氢璞创能 2023年3 月，与晋南钢铁签署10000 辆氢能重卡合作协议，预计今年交付1000 辆， 2024 年交付2000辆，2025 年交付7000 辆 未势能源 2023年4 月，与河钢工业签约500辆氢能重卡推广合作 氢蓝时代 2023年4 月，交付邯郸100台氢能重卡 陕西氢能产业 发展有限公司 2023年4 月，宣布将实施200 辆氢能重卡运输示范，2025 年累计投运6000 辆氢能重卡 数据来源公开资料整理，东北证券 图 17目前已建成四条氢能高速公路示范线 数据来源香橙会研究院，东北证券 表 6已建成四条氢能高速公路示范线情况 氢能高速公路示范线 基础设施建设情况 重卡投运情况 山东省济青氢能高速 已建成加氢站30 座；2021 年11 月首座高速加氢 站坐落淄博 2021年6 月，投放200 台18 吨物流车 浙江省环杭州湾氢走廊 已建成加氢站22 座；2019 年9月首座油氢一体 站坐落嘉兴 2022年5 月，投放50辆49吨牵引车；加氢价格20 多元，已 实现盈利 山西氢能重卡干线物流 已建成加氢站11 座；2022 年3月首座加氢站坐 落吕梁 2022年8 月批量交付31吨自卸车、49 吨牵引车；2022 年11 月批量交付100辆49 吨牵引车；已具备经济效益 河南“长安聊”氢走廊 已建成加氢站10 座；2022 年5月首座油氢电一 体站坐落新乡 2022年11月投运64辆49 吨牵引车；可在无补贴或少补贴情 况下推广 数据来源香橙会研究院，东北证券 基于政策及经济性驱动，我们预计2023/2024/2025年氢能重卡销量为0.48/1.2/2.7万 辆，渗透率分别为0.5/1.2/2.7，其中2025年燃料电池汽车对应约360亿市场 规模。假设 1）2025年氢燃料电池汽车保有量为8万辆； 2）重卡在燃料汽车销量占比60； 3）2025年燃料电池汽车均价按照80万元/辆测算。 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 图 18氢能重卡销量测算（辆）及渗透率情况 数据来源中汽中心，东北证券 表 7氢能重卡销量及渗透率情况 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 燃料电池汽车销量（辆） 1497 1887 5037 8000 20000 45000 氢能商用车（辆） 1497 1887 4782 7500 19000 42500 氢能乘用车（辆） 255 500 1000 2500 氢能重卡销量（辆） 18 779 2458 4800 12000 27000 重卡占比 1 41 49 60 60 60 重卡销量（万辆） 161.9 139.5 67.2 100 100 100 氢能重卡渗透率 0.0 0.1 0.4 0.5 1.2 2.7 数据来源中汽中心，东北证券 2. 政策端，“以奖代补”，国产化浪潮来袭 2.1. 2020年前采用“国补”“地补”配套模式 早期燃料电池汽车补贴政策为购置补贴，通常采用“国补”“地补”配套模式对整 车厂予以补贴。自2009年起，补贴政策主要来自财政部、科技部等针对新能源汽车 补贴的指导文件。与纯电动补贴逐渐退坡不同，2013-2020 年燃料电池补贴基本保 持不变。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 30 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 表 82020年前燃料电池汽车补贴相关政策 时间 政策名称 补贴情况 2009年1 月 关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 乘用车和轻型商用车25 万； 十米以上城市公交客车60万元 2013 年9 月 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 乘用车20 万元； 商用车50 万元； 2015年4 月 关于2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 乘用车20 万元； 轻型客车、货车30万元； 大中型客车、中重型货车50 万元； 2017-2020年补贴标准不退破 2016年12月 2016-2020年新能源汽车推广应用支持政策 未退坡，增加技术指标 2018年2 月 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 未退坡，增加和调整技术指标（燃料电池乘用车按燃料 电池系统的额定功率进行补贴，燃料电池客车和专用车 采用定额补贴方式） 2019 年3 月 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 过渡期（三个月）内按照2018 年对应标准的0.8 倍补贴 数据来源公开资料整理，东北证券 2.2. 2020年后推出“以奖代补”，启动32城市示范群 “以奖代补”政策旨在构建国内燃料电池产业链，并将产业支持政策主导权下放。 “以奖代补”政策实施，由国家制定政策细则、申领国补后地方政府配套地补的补 贴模式，调整为国家仅针对示范城市给予奖励、示范城市群中的各个地方政府制定 奖励细则、企业向地方政府申领补贴的奖励模式。重点支持电堆、膜电极、质子交 换膜、碳纸、催化剂、双极板、氢气循环系统、空气压缩机等关键核心技术研发突 破，推动企业向上游核心零部件布局，实现核心技术及关键部件国产化。2020年前 国内核心零部件由海外企业主导，补贴整车不利于国内产业链竞争力提升。通过“以 奖代补”构建国内产业链，国产化规模化提升燃料电池汽车经济性可期。 表 92020年后“以奖代补”相关系列政策 时间 政策名称 主要内容 2020 年 4 月 关于完善新能源汽车推广 应用财政补贴政策的通知 将当前对燃料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重 点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将采取“以奖代补”形式对示 范城市给予奖励。争取通过 4 年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键核心技术取 得突破，形成布局合理、协