风光装机超预期，锂电底部反转在即-20230505-中邮证券-35页.pdf

证券研究报告电力设备|深度报告 2023年5月5日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 8740.0 52 周最高 12512.49 52 周最低 8500.98 行业相对指数表现（相对值） 资料来源聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师王磊 SAC 登记编号S1340523010001 Emailwanglei03cnpsec.com 研究助理贾佳宇 SAC 登记编号S1340122110010 Emailjiajiayucnpsec.com 研究助理虞洁攀 SAC 登记编号S1340122110002 Emailyujiepancnpsec.com 近期研究报告 矽比科明确扩产计划，上海车展掀 起新能源浪潮 - 2023.04.23 22年23Q1季报总结风光装机超预期，锂电底部 反转在即 ⚫ 投资要点 光伏海内外装机需求超预期，产业链降价放量持续推升行业景 气度。2023年第一季度，国内新增光伏装机33.66GW（155，其中 3月单月新增装机 13.29GW，同比增长466，分布式集中式均呈现快 速增长，大超市场预期，全年国内光伏装机预期上修至 140GW。海外 方面，2023Q1，国内实现组件出口 50.9GW，同比增长 37，其中3月 实现组件出口21.2GW，同比增长57，单月组件出口规模再创新高， 全年组件出口规模预期达到 250GW朝上。3月以来，硅料新增产能持 续释放，价格快速回落，预期新一批项目将集中于 Q2 末投产放量， 产业链价格加速下行可期，降价放量为全年主线。一季度业绩方面， 主产业链各环节盈利仍维持高位，辅材盈利处于历史底部，后续伴随 需求放量，排产提升，有望实现盈利修复。 风电装机需求复苏，产业链盈利迎来拐点。2023年第一季度， 国内新增风电装机 10.4GW（32，3月新增装机达到4.56GW（110）。 21-22 连续两年招标高增，叠加制约装机节奏的负面因素基本消除， 全年维度来看，23 年风电装机规模有望创下历史新高，实现同比翻倍 增长，当前产业链各环节开工率较高，为后续装机需求释放提前做好 充足准备。海风方面，G7 各国承诺到 2030 年海风装机容量增加至 150GW，2030年之前，G7 海风年均新增装机规模需要都达到 15GW，根 据Global Wind Report 2023的预测，23-24年全球新增海风装机 将达到 18GW，25 年将提升至 25.7GW，至 2027 年将达到 35.5GW，海 风装机需求超预期。一季度业绩方面，主机受价格战影响，盈利承压 塔筒、铸锻件等零部件伴随需求复苏盈利回暖，二三季度进入行业装 机旺季后，有望实现逐季量利齐升。 新能源车一季度下游需求平淡，产业链深度去库，板块公司盈 利承压。二季度需求回暖，材料价格企稳，看好产业链盈利修复。 2023Q1，国内新能源车销量 159万辆，同比增长27，环比下降31。 国内动力电池装机 65.80Gwh,环比下降 35，电池和电池材料经历深 度去库过程。从一季报情况来看，锂电板块合计营收 2380 亿元，同 比增长32；合计归母净利润 161亿元，同比略增1。材料环节供需 关系扭转，价格战加剧，产能利用率下滑，盈利下行；另外，碳酸锂 急速下跌，给部分环节带来较大存货减值压力。从净利润情况来看， 结构件的环比下滑幅度最小（-7），电池其次（-25），四大主材中正 极的下滑幅度最大（-81）。展望全年，我们认为随着原材料价格的企 稳和下游需求端的回暖，锂电板块有望迎接销量和盈利的底部反转， 看好产业链业绩和估值的双重修复机会。 ⚫ 风险提示 -13 -7 -1 5 11 17 23 29 35 41 2022-05 2022-07 2022-09 2022-12 2023-02 2023-05 电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业 链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 300750.SZ 宁德时代 增持 227.0 9979.6 16.9 22.5 13.4 10.1 603659.SH 璞泰来 买入 50.6 703.9 3.0 4.2 17.1 12.0 002812.SZ 恩捷股份 未评级 101.5 906.1 7.9 10.3 12.8 9.8 601012.SH 隆基绿能 增持 33.2 2514.0 2.5 3.1 13.4 10.6 603806.SH 福斯特 增持 48.3 643.1 2.7 3.3 17.9 14.9 601615.SH 明阳智能 未评级 14.0 252.2 1.0 1.4 13.6 10.4 资料来源wind，中邮证券研究所（注未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的 一致预测） rQyRtRpPsNrNnNwPsPsQmQ6M9RbRnPrRoMmPlOmMtOjMmMqP6MpOsPNZmQrNvPnRrN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 光伏下游需求超预期，降价放量可期 . 6 1.1 海内外需求超预期，产业链价格持续回落 . 6 1.2 公司主产业链仍处盈利高位，辅材盈利修复可期 . 14 2 风电装机需求复苏，产业链盈利修复 17 2.1 国内装机复苏，海风迎来全球共振 17 2.2 装机需求复苏，产业链盈利修复 19 3 锂电材料价格企稳，需求回暖在即 21 3.1 国内外新能源车销量和动力电池装机 21 3.2 锂电板块 2022 年报和 2023 年一季报分析 24 4 风险提示 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1 国内累计新增光伏装机规模（GW） . 7 图表2 国内月度新增光伏装机规模（GW） . 7 图表3 国内光伏新增装机结构（GW） . 8 图表4 国内组件月度出口数据（GW） . 8 图表5 国内对欧洲组件出口数据（GW） . 9 图表6 国内对美洲组件出口数据（GW） 10 图表7 国内对亚太组件出口数据（GW） 10 图表8 国内对中东组件出口数据（GW） 11 图表9 国内对非洲组件出口数据（GW） 11 图表10 国内硅料月度产出数据（万吨） . 12 图表11 国内光伏产业链价格数据同比年初变化 . 13 图表12 国内光伏产业链毛利润分配情况（元/w） . 13 图表13 硅料企业季度归母净利润（亿元） . 14 图表14 硅料企业季度归母净利率 . 14 图表15 硅片企业季度归母净利润（亿元） . 14 图表16 硅片企业季度归母净利率 . 14 图表17 电池片企业季度归母净利润（亿元） . 15 图表18 电池片企业季度归母净利率 . 15 图表19 组件企业季度营收规模（亿元） . 15 图表20 组件企业季度营收同比增速 . 15 图表21 组件企业季度归母净利润（亿元） . 16 图表22 组件企业季度归母净利率 . 16 图表23 胶膜企业季度归母净利润（亿元） . 16 图表24 胶膜企业季度归母净利率 . 16 图表25 玻璃企业季度营业收入（亿元） . 17 图表26 玻璃企业季度归母净利率 . 17 图表27 国内累计新增风电装机规模（GW） . 17 图表28 国内月度新增风电装机规模（GW） . 17 图表29 国内风机招标情况（GW） . 18 图表30 全球海风装机需求预测（GW） . 19 图表31 风电主机企业季度营收规模（亿元） . 19 图表32 风电主机企业季度营收同比增速 . 19 图表33 风电主机企业季度归母净利润（亿元） . 20 图表34 风电主机企业季度归母净利润增速 . 20 图表35 塔筒企业季度营业收入（亿元） . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表36 塔筒企业季度毛利率 . 20 图表37 铸锻件企业季度营收规模（亿元） . 21 图表38 铸锻件企业季度营收同比增速 . 21 图表39 铸锻件企业季度归母净利润（亿元） . 21 图表40 铸锻件企业季度归母净利率 . 21 图表41 国内新能源车月销量数据（万辆）及同比 . 22 图表42 国内新能源车季度销量数据（万辆）及环比 . 22 图表43 国内动力电池月装机数据（Gwh）及同比 22 图表44 国内动力电池月度库存数据（Gwh） 22 图表45 欧洲七国新能源车销量（辆） . 23 图表46 全球动力电池月装机数据（Gwh）及同比 24 图表47 全球动力电池厂商市场份额 . 24 图表48 锂电板块营收（亿元）及同比增速 . 25 图表49 锂电板块归母净利（亿元）及同比增速 . 25 图表50 锂电板块单季度营收环比增速 . 25 图表51 锂电板块单季度归母净利环比增速 . 25 图表52 锂电板块分子环节季度营收环比增速 . 26 图表53 锂电板块分子环节季度归母净利环比增速 . 26 图表54 锂电板块公司存货情况（亿元） . 26 图表55 锂电板块公司净利润和经营活动现金流（亿元） . 27 图表56 电池环节营收（亿元）及同比增速 . 27 图表57 电池环节归母净利（亿元）及同比增速 . 27 图表58 电池环节标的公司盈利能力 . 28 图表59 正极环节营收（亿元）及同比增速 . 28 图表60 正极环节归母净利（亿元）及同比增速 . 28 图表61 正极环节标的公司盈利能力 . 29 图表62 负极环节营收（亿元）及同比增速 . 30 图表63 负极环节归母净利（亿元）及同比增速 . 30 图表64 负极环节标的公司盈利能力 . 30 图表65 隔膜环节营收（亿元）及同比增速 . 31 图表66 隔膜环节归母净利（亿元）及同比增速 . 31 图表67 隔膜环节标的公司盈利能力 . 31 图表68 电解液环节营收（亿元）及同比增速 . 32 图表69 电解液环节归母净利（亿元）及同比增速 . 32 图表70 电解液环节标的公司盈利能力 . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 光伏下游需求超预期，降价放量可期 1.1 海内外需求超预期，产业链价格持续回落 ➢ 国家能源局正式发布2023年能源工作指导意见，奠定全年发展基调 原文23年底发电装机达到 27.9亿千瓦，非化石能源装机比重达到 51.9； 由各省消纳权重目标计算得到风光新增装机约 160GW。 按此测算，2023年底非化石能源装机达到 14.5亿千瓦，按照非风光2023年 底 5.3 亿千瓦装机（2022 年底 5.1 亿千瓦，4增速），对应 2023 年底风光装机 规模需达到 9.2亿千瓦，对应 23 年新增装机规模约162GW，与消纳目标相符，但 考虑各省消纳目标实际完成值都将超过最低要求值，市场预期23年装机在200GW， 其中光伏 130GW、风电70GW。 原文23年发电量达到 9.36万亿度（国家能源局），用电量达到 9.15亿度 （中电联），风光发电量占用电量比例达到 15.3。 23 年对应全年风光发电量目标为 1.4 万亿度，同比增长 17.6，按照 2022 年底风、光装机分别为 365、393GW，利用小时数2200、1300h推算，对应发电量 为 1.31 万亿度，差值 0.09 万亿度需 23 年度新增装机贡献发电增量，上半年国 内新增装机仍然会有政策指标压力。 在能源局新闻发布会上，提到未来五年非化石能源消费比重年均增长 1个百 分点，2023 年预计将提升至 18.3，至 2025 年提升至 20.3，与此前政策目标 （20）保持一致；此外，提及到 2035 年，新增电量 80来自非化石能源发电， 简单测算，假设年新增电量为 0.6万亿度，非化石能源发电年新增 0.48万亿度， 考虑增量主要由风光贡献且比例为 23，则对应风、光年新增装机要求为 87GW、 222GW。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 ➢ 国内分布式集中式共振，国内新增装机超预期 2023 年第一季度，国内新增光伏装机 33.66GW（155，装机增速超预期。 一方面由于分布式装机持续高增，另一方面受益于 2022 年底结转装机的集中式 项目放量，奠定全年装机高增基础。2023年3月单月新增装机 13.29GW，同比增 长 466，大超市场预期，当前产业链价格进入密集博弈区间，硅片供应紧张，硅 料挺价心态明显，后续伴随新增产能的陆续投产以及硅料库存水平的回落，产业 链降价刺激需求进一步放量可期，全年国内光伏装机预期上修至 140GW。 图表1国内累计新增光伏装机规模（GW） 图表2国内月度新增光伏装机规模（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所 资料来源国家能源局，中邮证券研究所 分布式占比持续超50，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023Q1 国内新增分布式装机 18.1GW，同比增长104，新增集中式装机 15.5GW，同比增 长 258，分布式占比为54，且 2021年以来一直维持在50以上，分布式已成为 最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。 20.37 33.66 0 20 40 60 80 100 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 20.37 13.29 0 5 10 15 20 25 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021-m 2022-m 2023-m 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表3国内光伏新增装机结构（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所 ➢ 海外需求旺盛，推动出口数据大幅增长 海外需求持续旺盛，23Q1 国内组件出口同比大幅增长。2023Q1，国内实现组 件出口 50.9GW，同比增长 37，其中 3 月实现组件出口 21.2GW，同比增长 57， 环比增长 43，单月组件出口规模再创新高。由于2022Q1 印度抢装带来高基数， 若排除印度集中拉货的影响，则实际海外需求增速仍然较为可观，全年组件出口 规模预期达到 250GW朝上。 图表4国内组件月度出口数据（GW） 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023Q1 新增分布式并网容量 新增集中式并网容量 分布式占比 14.9 14.8 21.2 0 5 10 15 20 25 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2022 2023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 欧洲光伏装机需求持续高景气，推动组件出口高增。2023Q1，国内实现对 欧洲组件出口 29.5GW，同比增长 77，其中3月实现组件出口 12.5GW，同比增长 76，环比增长49，出口占比近 60，是最重要的组件出口地区。2022年受到乌 俄战争带来的能源危机影响，欧洲市场光伏需求大幅增加，后由于渠道端库存积 累，2022Q4 拉货力道明显放缓，但自 2023年初以来，前期库存持续消化，同时 国内厂商在旺季来临前战略性备货至欧仓，带来 3月组件进口量高增。 图表5国内对欧洲组件出口数据（GW） 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 美洲（除美国）巴西装机需求仍有支撑，组件出口维持高位。2023Q1，国 内实现对美洲组件出口 7.6GW，同比增长25，其中3月实现组件出口 3.1GW，同 比增长 78，环比增长63。其中巴西为美洲地区最大光伏市场，3月自国内组件 进口量约为 2GW，体量仅次于欧洲转运口岸的荷兰，2023Q1巴西自国内组件进口 量已超过 5GW。在不利分布式项目的新规 14.300 法案实质性生效前，巴西当地 积累了大量的并网申请，预期这些待建项目的安装仍将在短期内推动巴西的光伏 需求。 8.6 8.4 12.5 0 2 4 6 8 10 12 14 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2022 2023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表6国内对美洲组件出口数据（GW） 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 亚太印度拿货需求迫切，巴基斯坦光伏发展加速。2023Q1，国内实现对亚 太地区组件出口 9.5GW，同比下降 24，其中3月实现组件出口 3.9GW，同比增长 3，环比增长26。亚太地区出口同比增速下滑，主要源于 2022Q1印度在四月课 征 BCD 关税前大量拉货带来高基数，之后向印度出口规模大幅下滑。进入 2023 年后，在装机目标压力下，印度市场复苏明显，3月进口约 550MW组件，2023年 累计进口量超过 1.5GW。除印度外，巴基斯坦受到高电价与不稳定的电力供应影 响，2023Q1组件进口量大幅提升，3月从中国进口组件规模超0.9GW，为本月亚 太市场最大的需求来源，新兴市场和多元化市场的涌现，是推动光伏装机高增的 重要动力。 图表7国内对亚太组件出口数据（GW） 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 0 1 2 3 4 5 6 7 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2022 2023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 中东大型地面电站加速建设，中东光伏需求崛起。2023 年 3 月国内实现 对中东地区组件出口约 1GW，月环比提升 18，同比增加59，其中最主要的需求 来源为沙特阿拉伯及阿联酋， 2023年合计进口组件 1.5GW，占中东整体需求的 60。中东拥有优质的光照资源，同时能源转型压力下加快推动清洁能源发展， 目前中东地区主要以大型地面电站为主，累积在建项目体量十分客观，有望推动 当地需求长期增长。 图表8国内对中东组件出口数据（GW） 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 非洲能源问题推动光伏需求持续增长。2023 年 3 月国内实现对非洲地区 组件出口 731MW，体量相对较小，其中以南非为最主要的需求来源，3 月进口量 为 467MW。南非当地的发电能力严重不足，长期通过限电稳定电力供应，政府 2023 年以来已推出针对分布式项目的补贴推动光伏发展，在政策推动下，2023年累积 进口已超过 1GW，为非洲市场光伏发展的重点国家。 图表9国内对非洲组件出口数据（GW） 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 0.0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2022 2023 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2022 2023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 ➢ 硅料新增产能持续释放，产业链价格逐步回落 2022Q4 开始，硅料投产速度加快，根据硅业分会数据，2023 年 4 月国内硅 料产出达到 10.810.9 万吨，相较 22 年初产出实现翻倍增长，进入 5 月之后， 陆续将有多晶硅新建产能逐步投产出量，包括包头大全、准东新特、内蒙东立， 以及新疆晶诺、合盛硅业等新进企业，大量新增产能投产，或将带来硅料行业竞 争加剧，伴随新增产能陆续完成爬坡，硅料价格预期大幅回落。 图表10国内硅料月度产出数据（万吨） 资料来源硅业分会，中邮证券研究所 价格方面，年初由于硅料供应转为宽松，产业链价格呈现大幅下滑，下游担 忧原材料库存减值风险，因而纷纷采取去库存操作，进一步加速硅料价格下降， 春节后受益需求释放产业链排产上升，补库需求较为强烈，叠加硅料厂商主动管 理库存，因而在硅料实际产出大于需求的同时，仍实现价格明显反弹，但随着各 家硅料厂商库存积累压力提升，同时新增产能不断向释放投放，硅料价格重回下 降通道。 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 2 4 6 8 10 12 我国多晶硅产量（万吨） 环比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表11国内光伏产业链价格数据同比年初变化 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 从利润分布维度看，随着终端组件价格回落，产业链一体化盈利也在同步下 降，其中前期拿取超额收益的硅料降幅最大，硅片受益于超纯石英砂供应紧张， 仍具备明显超额收益，182perc电池片因为供应充分导致盈利大幅回落，组件端 在硅料、硅片大幅下降阶段获得超额收益，但随着产业链供需关系企稳，单组件 环节的盈利又大幅缩减。 图表12国内光伏产业链毛利润分配情况（元/w） 资料来源InfoLink，中邮证券研究所 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 硅料 硅片 电池片 组件 1.6 1.65 1.7 1.75 1.8 1.85 1.9 1.95 2 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 22/10 22/10 22/11 22/11 22/11 22/12 22/12 23/01 23/01 23/02 23/02 23/03 23/03 23/04 23/04 硅料 硅片 电池片 组件 组件售价-182 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 1.2 公司主产业链仍处盈利高位，辅材盈利修复可期 硅料截止2023Q1，硅料价格仍然维持高位，且部分龙头厂商低价单签订比 例较低，带来 23Q1 盈利仍然较高。预期 6 月后硅料新增产能逐步投放，硅料供 需格局将迎来明显逆转，价格预期迎来快速下行。 图表13硅料企业季度归母净利润（亿元） 图表14硅料企业季度归母净利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 硅片硅片环节在经历 22 年底去库存、大幅降价的盈利低点后，盈利水平 在 23Q1 快速修复，当前来看，受制于石英砂供应紧张，硅片环节产出受限，预 期盈利仍将维持高位。 图表15硅片企业季度归母净利润（亿元） 图表16硅片企业季度归母净利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 0 20 40 60 80 100 通威股份 大全能源 0 20 40 60 80 通威股份 大全能源 0 5 10 15 20 25 TCL中环 弘元绿能 0 20 40 TCL中环 弘元绿能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 电池片电池片 22 年新增有效供给有限，下游需求持续提升背景下，电池 片供应紧张逐步加深，盈利逐季度修复，23Q1盈利仍然维持高位，当前主流perc 产品盈利出现较大分化，182 微利，而210盈利处于高位，部分厂商也在陆续将 182产线切换为210。 图表17电池片企业季度归母净利润（亿元） 图表18电池片企业季度归母净利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 一体化组件由于涵盖硅片、电池片、组件等多个环节，一体化组件厂商盈 利保持相对稳定，伴随各家厂商募资扩产后，产线成新率与一体化率均得到显著 提升，带来盈利能力逐步强化，23Q1受益上游价格大幅下降，组件环节节流部分 超额利润，因而实现盈利的显著改善。 图表19组件企业季度营收规模（亿元） 图表20组件企业季度营收同比增速 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 -2 0 2 4 6 8 10 爱旭股份 钧达股份 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 爱旭股份 钧达股份 0 100 200 300 400 500 隆基绿能 天合光能 晶澳科技 晶科能源 0 20 40 60 80 100 120 140 160 隆基绿能 天合光能 晶澳科技 晶科能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图表21组件企业季度归母净利润（亿元） 图表22组件企业季度归母净利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 胶膜去年下半年以来胶膜盈利出现大幅波动，主要原因在于粒子环节价格 波动较大，同时下游组件排产需求不及预期，导致高价库存粒子拖累公司业绩， 23Q1胶膜盈利迎来明显改善，但考虑到胶膜行业高盈利下导致竞争加剧，预期行 业盈利将维持合理水平，降低新进入者扩产意愿。 图表23胶膜企业季度归母净利润（亿元） 图表24胶膜企业季度归母净利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 玻璃价格、盈利相对平稳，龙头厂商按部就班推动产能扩张，实现出货及 营收逐季提升，考虑到玻璃行业连续两年盈利处于低位，前期布局扩产产线基本 实现点火投产，无成本优势的二三线厂商后续扩产动力较弱，叠加当前光伏玻璃 听证会审核趋严，预期后续行业龙头凭借资金优势及技术优势，有望实现市占率 的进一步提升，同时盈利上行可期。 0 10 20 30 40 50 隆基绿能 天合光能 晶澳科技 晶科能源 0 5 10 15 20 25 隆基绿能 天合光能 晶澳科技 晶科能源 -2 0 2 4 6 8 10 福斯特 海优新材 赛伍技术 -10 0 10 20 30 福斯特 海优新材 赛伍技术 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图表25玻璃企业季度营业收入（亿元） 图表26玻璃企业季度归母净利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 2 风电装机需求复苏，产业链盈利修复 2.1 国内装机复苏，海风迎来全球共振 风电2023年第一季度，国内新增风电装机 10.4GW（32，3月新增装机 达到 4.56GW（110）。21-22 连续两年招标高增，叠加制约装机节奏的负面因素 基本消除，全年维度来看，23 年风电装机规模有望创下历史新高，实现同比翻倍 增长，当前产业链各环节开工率较高，为后续装机需求释放提前做好充足准备。 图表27国内累计新增风电装机规模（GW） 图表28国内月度新增风电装机规模（GW） 资料来源国家能源局，中邮证券研究所 资料来源国家能源局，中邮证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 福莱特 亚玛顿 -20 -10 0 10 20 30 40 50 福莱特 亚玛顿 5.8 10.4 0 10 20 30 40 50 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 0 5 10 15 20 25 1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021-m 2022-m 2023-m 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 招标继续同比高增，保障长期增速。根据明阳智能不完全统计，2023年第一 季度国内新增风机招标 23.75GW，同比增长22.68，且创下历年来一季度风机招 标之最，在 2021-22 年风机招标陆续创新高之后，年度招标体量已超过 100GW， 23年一季度招标规模持续高增，有望推动年度招标规模再创新高。 图表29国内风机招标情况（GW） 资料来源明阳智能业绩演示材料，中邮证券研究所 G7承诺2030年海风装机容量提升至 150GW，年均新增装机近 16GW。根据财 联社报道，G7联合公报强调加快淘汰未减排化石燃料，并最晚于 2050年实现能 源系统净零排放。G7 各国也承诺到 2030 年海风装机容量增加至 150GW，将光伏 装机容量增加到 1TW 以上。根据全球风能协会统计，2022 年底，G7 中主要海风 装机国家（英国、德国、美国、法国）累计海风装机容量为 22.5GW，意味着到2030 年之前，G7海风年均新增装机规模需要都达到15GW，而上述四国 2022年新增海 风装机规模仅为 2GW，提升装机需求提升巨大。根据Global Wind Report 2023 的预测，23-24 年全球新增海风装机将达到18GW，25年将提升至 25.7GW，至 2027 年将达到 35.5GW，海风装机需求超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 图表30全球海风装机需求预测（GW） 资料来源GWEC，中邮证券研究所 2.2 装机需求复苏，产业链盈利修复 主机中标价格持续下滑，主机成本压力较大。23Q1由于年底结转主机订单 较少，导致营收端大幅回落；此外，风电平价以来，风机价格竞争不断加剧，中 标价格接连创出新低，在此背景下，主机厂商成本压力剧增，导致风机制造盈利 能力大幅下滑。后续伴随行业装机启动，出货规模提升有望缓解成本压力。 图表31风电主机企业季度营收规模（亿元） 图表32风电主机企业季度营收同比增速 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 金风科技 明阳智能 运达股份 三一重能 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 金风科技 明阳智能 运达股份 三一重能 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图表33风电主机企业季度归母净利润（亿元） 图表34风电主机企业季度归母净利润增速 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 塔筒塔筒出货迎来同比大幅改善，带来收入端同比高增，同时由于装机需 求复苏，塔筒价格修复，带来盈利水平显著提升，行业龙头天顺、大金、泰胜、 天能毛利率同比改善 3、6、7、6pcts，二三季度海风集中施工，桩基产品加工费 有望进一步上涨，全年塔筒企业将迎来显著的盈利修复。 图表35塔筒企业季度营业收入（亿元） 图表36塔筒企业季度毛利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 铸锻件排产出货平稳增长，23Q1主流铸锻件企业营收端均实现明显增长， 其中金雷、广大特材受益新产能释放增速较高；盈利方面，原材料价格回落带来 盈利能力持续修复，23Q1 日月、金雷、通裕、广大特材归母净利率同比提升 6、 7、2、5pcts，实现明显改善。 -5 0 5 10 15 金风科技 明阳智能 运达股份 三一重能 -200 0 200 400 600 800 1000 金风科技 明阳智能 运达股份 三一重能 0 10 20 30 40 天顺风能 大金重工 泰胜风能 天能重工 0 10 20 30 40 50 天顺风能 大金重工 泰胜风能 天能重工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 图表37铸锻件企业季度营收规模（亿元） 图表38铸锻件企业季度营收同比增速 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 图表39铸锻件企业季度归母净利润（亿元） 图表40铸锻件企业季度归母净利率 资料来源wind，中邮证券研究所 资料来源wind，中邮证券研究所 3 锂电材料价格企稳，需求回暖在即 3.1 国内外新能源车销量和动力电池装机 2022 年国内新能源车销量同比接近翻倍，23Q1 受多因素影响销量环比下降 31。2022年，国内新能源车销量687万辆，同比增长96，2022年延续高景气 发展。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长的规律，“金九银十”为 行业惯例，通常下半年是销量旺季。2023 年一季度，国内新能源车销量 158.60 万辆，同比增长 27，环比下降 31。23Q1销量表现一般，环比下降幅度高于往 年（21Q1环比-15，22Q1环比-8）。一方面，受到国补 22年末退坡影响，22Q4 0 5 10 15 20 日月股份 金雷股份 通裕重工 广大特材 -50 0 50 100 150 日月股份 金雷股份 通裕重工 广大特材 -1 0 1 2 3 4 日月股份 金雷股份 通裕重工 广大特材 -10 0 10 20 30 40 50 日月股份 金雷股份 通裕重工 广大特材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 销量冲量明显，提前透支部分需求；另一方面，23Q1 汽车开启价格战，消费者观 望心态浓厚。 图表41国内新能源车月销量数据（万辆）及同比 图表42国内新能源车季度销量数据（万辆）及环比 资料来源中汽协，中邮证券研究所 资料来源中汽协，中邮证券研究所 国内动力电池装机数据趋势和新能源车销量一致，23Q1 动力电池经历去库 过程。2022年，国内动力电池装机 295Gwh，同比增长91；23Q1，国内动力电池 装机 65.80Gwh,环比下降35，动力电池装机情况整体和新能源车销量趋势一致。 从库存数据来看，受下游新能源车销量不及预期以及碳酸锂价格大幅波动的影响， 国内动力电池正在经历去库存的过程，尤其是 22 年 12 月和 23 年 1 月可以看到 动力电池库存处于非常低的位置。 图表43国内动力电池月装机数据（Gwh）及同比 图表44国内动力电池月度库存数据（Gwh） 资料来源动力电池产业创新联盟，中邮证券研究所 资料来源动力电池产业创新联盟，中邮证券研究所 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20 40 60 80 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2022年 2023年 同比 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 销量（万辆） 环比 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2022年 2023年 同比 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 欧洲新能源车23Q1销量超预期。欧洲市场，2022年新能源车销量260万辆， 同比增长 15，受地缘政治冲突和能源危机等因素影响，欧洲 2022 年新能源车 销量增速较慢。23Q1，欧洲主要七国销量复苏情况超预期，多个国家 3月份销量 创历史单月新高。 图表45欧洲七国新能源车销量（辆） 资料来源KBA，Automobile Propre，SMMT，OFV，Mobility Sweden，UNRAE，ANFAC，中邮证券研究所 23Q1全球动力电池装机 133Gwh，比亚迪市场份额大幅提升