风电系列之塔桩，受益海风量利可期-20230507-华泰证券-21页.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 风电系列之塔桩受益海风量利可期 华泰研究 电力设备与新能源 增持 维持 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguohtsc.com 86 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiaohtsc.com 86 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunweihtsc.com 86 21 2897 2228 行业走势图 资料来源Wind，华泰研究 2023年5月07日│中国内地 专题研究 政策与经济双轮驱动，风电全面平价加速中 我们认为风电当前时点看政策和经济性驱动力仍较强1）从政策力度看， 22-23年全球各主要国家可再生能源目标均有上调现象，国内部分省份对海 上风电仍有补贴；2）从发电成本角度看，国内陆上风电 22H1 度电成本已 较传统火电成本更低，海上风电虽然尚未实现平价，但我们认为随着海上风 机大型化加速以及海风装机规模扩大，零部件成本、运维成本的摊薄效益将 进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现平价。 海风为高成长赛道，桩基单位用量受大型化摊薄影响小 海上风电较陆风新增桩基/导管架需求，海风塔桩合计单 GW 重量约为陆风 四倍。大型化趋势下，塔筒单位用量被摊薄，但桩基受大型化摊薄影响较小， 且随水深增加，桩基用量有望快速提升。结合22年风电招标量高增的情况， 我们认为各省份“十四五”规划落地确定性较强，预计 23-25年国内海风新增 装机量 12/16/22GW，对应国内海风塔筒需求76/95/121万吨，海风桩基需 求 230/297/396 万吨，海风塔桩合计需求 306/392/517 万吨，对应 24、25 年同比增速 28、32。 塔桩环节盈利推演23年有望迎来量价齐升 从量上看，根据海风补贴政策时限、各省风电规划、行业招标量及项目建设 周期，我们认为风电有望在24-25年迎来一波并网潮，对应塔桩出货量有望 在23年率先开始增长。从价上看，考虑到陆塔行业集中度较低（21年行业 塔筒CR4仅26），我们认为23年陆上塔筒供给较为充足。海风塔桩企业 较少，头部四家23年有效产能预计为 203万吨，且有部分产能用于制造出 口产品，对应需求约306万吨，因此我们预计23年国内海上塔桩供需处于 紧平衡状态，有望带动加工费的提升。 竞争要素海陆格局差异主要在码头部署，规模化降本效益明显 塔筒技术壁垒较低加受运输半径限制导致塔筒企业众多且分布零散，塔筒环 节 21 年 CR4 仅 26。海上塔桩市场集中度较高，我们认为海风区别于陆 风竞争格局的主要在于码头资源部署海风塔桩配套产能需靠近码头，且布 局码头可提升企业产品交付灵活度且降低运输成本。但国内万吨级泊位资源 增量少，且码头建设周期长、投资大，企业取得码头需要有过硬业绩支撑和 当地政府资源。此外，塔桩环节规模效益明显，大产能企业销售毛利率、净 利率均更高。 风险提示海上风电新增装机量不及预期，产能扩张超预期。 10 3 17 30 43 May-22 Sep-22 Dec-22 Apr-23 电力设备与新能源 沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 政策与经济性双轮驱动，风电装机量有望触底反弹 3 世界各国风电政策力度渐强. 3 陆风已有经济性，海上风电平价加速中 4 海风为高成长赛道，桩基单位用量受大型化摊薄影响小 9 海风塔桩价值量显著高于陆风 . 9 塔筒单位重量随风机大型化被摊薄，桩基用量随水深增加提升 10 塔桩环节盈利推演23年有望迎来量价齐升 13 塔桩23年出货量有望高增 13 海风塔桩供需紧平衡，行业加工费有望上涨 . 14 竞争要素海陆格局差异主要在码头部署，规模化降本效益明显 16 塔筒环节技术壁垒低，行业集中度不高 16 海风塔桩具备一定门槛，码头是关键竞争资源 16 塔桩规模化降本效益明显 18 风险提示 18 qRpMmRoOyQrMmNnRoRmMtOaQdN7NoMoOoMtQjMoOnQeRrRzRbRnMrMMYrRrOxNpNxO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 政策与经济性双轮驱动，风电装机量有望触底反弹 我们认为当前时点风电政策和经济性驱动力仍较强1）从政策力度看，22-23 年全球主要 国家可再生能源目标均有上调现象，国内部分省份对海上风电仍有补贴政策；2）从发电成 本角度看，国内陆上风电 22H1度电成本已较传统火电成本更低，海上风电虽然尚未实现平 价，但我们认为随着海上风机大型化加速以及海风装机规模扩大，零部件成本、运维成本 的摊薄效益将进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现平价。 世界各国风电政策力度渐强 碳中和背景下，全球各主要国家不断提高可再生能源装机目标。欧盟、美国、德国、日本、 印度均大幅上调其 2030年可再生能源占最终能源消费总量比例，风电作为可再生能源中一 种重要形式将迎来更快的发展和更广阔的市场空间。 图表1 各国可再生能源目标上调情况 国家 现行目标 制定时间 原目标 制定时间 欧盟 2030 年可再生能源占最终能源消费总量 42.5 2023 2030年可再生能源占最终能源消费总量32 2018 美国 2030 年可再生能源发电比例达到80 2021 特朗普政府退出巴黎协定，未设定目标 2017 德国 2030 年可再生能源发电比例达到80 2023 2030 年可再生能源发电比例达到65 2021 日本 2030 年可再生能源发电比例达到36至 38 2021 2030年可再生能源发电比例达到22至24 2018 印度 2030 年可再生能源发电比例达到50 2021 2030 年可再生能源发电比例达到40 2015 资料来源欧盟官网，白宫官网，德国联邦经济事务和气候行动部，日本经济产业省，COP26，华泰研究 海风装机量较“十四五”规划仍有较大缺口，省补政策助规划装机量落地。2022年，广东、 山东、上海、浙江陆续出台海风省补政策，主要面向 2024年前并网项目，有望助推今明两 年海上风电建设高潮。据我们统计，目前沿海省份已明确的“十四五”海风规划装机目标 已达到 76GW。据国家能源局统计，21 和 22 年我国新增海风并网装机量 21GW，距离各 省份“十四五”目标仍有约 50GW 差距，考虑到建设周期叠加补贴政策，今明两年海风装 机量有望迎来快速增长。 图表2 国内海上风电补贴政策统计 省份 文件 政策 广东 促进海上风电有序开发和相关产业可 持续发展的实施方案 补贴对象为 2018年底前已完成核准、在 2022 年至2024年全容量 并网的省管海域项目；对 2022/2023/2024年全容量并网项目给予 1500/1000/500元每千瓦补贴。 山东 山东省政府新闻发布会 山东省2022 年“稳中求进”高质量发 展政策清单（第二批） 对2022-2024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别 按照每千瓦 800 元、500元、300 元的标准给予补贴，补贴规模分 别不超过200、340、160 万千瓦。2023年底前建成并网的海上风 电项目，免于配建或租赁储能设施。 上海 上海市可再生能源和新能源发展专项 资金扶持办法 对2022-2026 年新投产的深远海风电和场址中心离岸距离大于等于 50公里近海风电，按每千瓦500元奖励。单个项目年度奖励金额不 超过5000万元。 浙江 2022年风电、光伏项目开发建设有关 事项的通知 2022-2023年全省享受海上风电省级补贴标准分别为 0.03、0.015 元/千瓦时。 资料来源省能源局，省政府，市人民政府，华泰研究 图表3 各省“十四五”规划海上风电新增装机容量（GW） 省份 “十四五”新增规划 省份 “十四五”新增规划 广东 17.0 广西 7.5 海南 12.3 浙江 4.5 福建 10.3 辽宁 3.6 山东 10.0 上海 1.8 江苏 9.1 资料来源省人民政府，省发改委，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源 陆风已有经济性，海上风电平价加速中 风机大型化加速进行中。据我们统计，近期海风招标项目中山东、浙江以 8MW 以上机型为 主，广东、福建以 10MW 以上机型为主，均高于国补时期 4-6MW 的主流机型。风机大型 化能够从以下途径促进海风经济性提升1）大型化风机单GW 零部件用量减少，设备单位 成本降低；2）单个风机容量上升，风场所需风机个数减少，施工建设和运维成本下降；3） 大型化风机对风速要求降低，风机利用小时数更高。据CWEA统计，2012-2022年，国内 新增陆上/海上风电机组平均单机容量由 1.6/2.8提升至4.3/7.4MW。除中国以外，海外各国 风机也在不断大型化发展，目前全球海上/陆上风机最大机型已突破 18/8.5MW。 图表4 2012-2022中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量变化 资料来源CWEA，华泰研究 陆上风电率先平价，十年间建设成本快速下降。据Power International统计，全球陆上风 电加权平均建设成本从1983年的5241美元/kW下降到2020年的1355美元/kW，降幅74； 其中 2010-2020 年，欧洲、欧亚、北美、中国等地区陆上风电建设成本分别下降 38、41、 43、16。2020年后，国内陆上风机仍通过大型化不断降本，据 China Bidding Centre统 计，国内陆上风机（含塔筒）招标价格已由 20Q1 的 4029 降至 23Q1 的 1801 元/kW，降 幅55。 图表5 2010/2020年全球各地区陆上风电建设成本表 区域/国别 2010年（美元/kW） 2020年（美元/kW） 变化幅度 中美洲 2679 2062 23.03 欧亚 2446 1446 40.88 欧洲 2429 1515 37.63 北美 2474 1403 43.29 大洋洲 3521 1731 50.84 亚洲（除中国、印度） 2515 2472 1.71 南美洲（除巴西） 2644 1607 39.22 巴西 2639 1449 45.09 中国 1500 1264 15.73 印度 1387 1038 25.16 资料来源Power International，华泰研究 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 海上风机 陆上风机MW 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源 图表6 国内陆上风电机组（含塔筒）价格变化情况 资料来源China Bidding Centre，华泰研究 陆上风电度电成本已低于传统火电。据BNEF统计，2022年上半年全球陆上风电加权平均 LCOE为46美元/MWh，与 2021年上半年同比上涨了 6.7，主要由于海外原材料、劳动 力、运输成本等均在上涨导致海外陆风项目 LCOE增长约16.7。对比传统火电，2022年 上半年燃煤和燃气电厂成本受全球煤炭和天然气价格快速上行的影响，提升至 74 美元 /MWh，同比上涨 9.3，较同期陆风 LCOE高60.9。 图表7 2022H1全球各类能源 LCOE情况 注最低和最高数字分别表明最便宜、最昂贵项目；紫色数字对应全球加权平均水平，百分比数据表明同比变化 资料来源BNEF，华泰研究 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 陆风机组中标价格元/kW 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源 海上风电机组中标价格不断下降，全面平价时代加速到来。根据 BNEF数据，2022年上半 年获得融资的海上风电项目LCOE约为86美元/MWh，较同期的火电LCOE（74美元/MWh） 和陆风 LCOE（46 美元/MWh）仍有一定差距，主要由于此前海上风电装机规模仍远低于 陆风，规模化降本效益不足。自2021年开始，海上风机降本加速，招标大幅下降。据China Bidding Centre统计，国内海风机组（含塔筒）单位价格已从国补时期7000元/kW降至4000 元/kW 附近，部分项目已实现平价。我们认为随着海上风机大型化加速以及海风装机规模 扩大，零部件成本、运维成本的摊薄效益将进一步显现，海风成本将持续下行，逐步实现 全面平价。据CWEA预测，到2025年，国内山东、江苏、福建、粤东地区 LCOE有望下 降至0.3元/kWh内。 图表8 国内海上风电机组（含塔筒）价格变化情况 资料来源China Bidding Centre，华泰研究 图表9 到 2025/2030年中国各海域海上风电 LCOE（元/kWh）预测 海域 风能资源条件/m/s 2023 2025E 2030E 山东周边 6.87.6 0.33 0.29 0.26 江苏周边 7.48 0.32 0.27 0.25 福建、粤东周边 8.29.5 0.31 0.27 0.24 粤西、海南周边 7.58 0.34 0.30 0.26 资料来源CWEA，华泰研究 图表10 到 2030年海上风电降本空间构成 注本图以粤东地区为例 资料来源CWEA，华泰研究 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 海风机组中标价格元/kW 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源 陆上风电率先实现平价，新增装机有望实现稳步增长。据 GWEC在2023全球风能报告 中预测，23-27年全球陆上风电预计新增97/106/109/117/122GW，23-27年CAGR为12。 图表11 全球陆上风电新增装机预测 资料来源GWEC，华泰研究 全球海风有望快速发展。海上风电凭借风场条件优良、近用电中心、无土地资源约束等优 势，正成为各国下一阶段的发展重点，欧盟、美国、日本、印度分别规划于 2030年前新增 60、30、10、37GW 海上风电。据 GWEC 在2022 海上风电报告中预测，25、30 年 海外地区海上风电新增规模有望达到 15.36、38.92GW，23-25 年 CAGR 达 27，其中 2028-2030年分别较2021海上风电报告中预测值上调 1.26/3.36/5.94GW。从国内市场 看，我们认为“十四五”规划落地确定性较强，预计国内 23-25 年海上风电新增装机量达 12、16、22GW，21-25年CAGR达42。 图表12 2023E-2030E全球除中国地区以外海上风电新增装机预测 资料来源GWEC，华泰研究 69 97 106 109 117 122 0 20 40 60 80 100 120 140 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E （GW） 全球陆上风电新增装机 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E （GW 欧洲 亚洲（除中国） 北美 其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源 图表13 2023-2025年国内海上风电新增装机量预测 资料来源CWEA，华泰研究预测 0 5 10 15 20 25 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E （GW） 国内海上风电新增装机量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源 海风为高成长赛道，桩基单位用量受大型化摊薄影响小 海风塔桩价值量显著高于陆风 海上风电塔筒与基础结构与陆风不同1）海风塔筒更高海上风机相较陆上风机单机容量 更大，需配合更高塔筒；2）基础结构更复杂海上风电随水深、风浪影响、海床的不同， 可采用单桩、导管架、多脚架等多种结构。 单看塔筒环节，海上风电塔筒单位价值量高于陆上风电。海风塔筒价值量高于陆风主要原 因在于海风机型普遍较陆风更大，对应塔筒更高，单位成本也更高。考虑到海风风机大型 化进度较陆风仍有领先，我们认为其单位价值量优势有望继续保持。据华经产业研究院统 计，2020年，陆风塔筒单位价值量为 872元/kW，海风塔筒单位价值量为 1025元/kW，较 陆风高约 17.55。 图表14 海上风电与陆上风电项目塔筒价值量对比 资料来源华经产业研究院，CWEA，华泰研究 海风较陆上新增桩基结构，塔桩合计单位用量约为陆风 4 倍。海上风电基础结构主要分为 单桩、导管架、漂浮式基础等，其中单桩主要应用于 0-60米的中浅海，据 SIF披露，单桩 全球市场份额约 70，欧洲超80。陆风塔筒通过基础环或锚栓结构固定于地面，无需桩 基。对比象山涂茨海风项目和清水河陆风项目，塔筒用量海风为陆风 1.24倍，塔桩合计用 量海风为陆风 4.21倍，海风塔桩环节价值量显著高于陆风。 图表15 海上风电较陆上风电基础结构不同 资料来源海力风电招股书，华泰研究 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 2016 2017 2018 2019 2020 海上风电 陆上风电（元/kW） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源 图表16 陆风海风塔桩环节单位用量对比 项目名称 项目类型 单机塔桩重量（t） 单机容量（MW） 单位用量（万吨/GW） 呼和浩特清水河风电项目一期 陆上风电 塔筒315 5.0 6.3 中广核象山涂茨海上风电项目 海上风电 塔筒626 桩基1495 8.0 7.8 18.7 资料来源2023，清水河风电项目一期环境影响报告书，2022，中广核象山涂茨海上风电场项目环境影响报告书，华泰研究 图表17 海上风电主要基础形式 水深m 基础结构类型 适用条件 优缺点 代表项目 0-30 大直径单桩基础 适用于砂性土或软粘土层,地基具有较好 承载能力,海床较为稳定的区域 施工工艺简单,但需 要使用超大型打桩设 备 三峡阳江、华能灌云 0-30 多脚架式基础 适用于海床岩土层具有较高水平向承载 能力,海床冲刷不严重区域 使用地质条件较广, 成本介于单桩与三腿 导管架 龙源如东 20-50 导管架基础 适用于地质条件一般区域,水深较深条件 下优势较为明显 能够较好地解决水下 连接问题并且具备较 好的承载能力,但建 设需要大量钢材,成 本较高 中广核南鹏岛 50 漂浮式基础 对地基要求较低，水深要求较高 适用于深水海域安装 不受海床影响，但是 该技术尚在研制中， 缺乏设计及安装经 验，在中浅水区域并 不具有经济优势 三峡阳江 资料来源海力风电招股书，华泰研究 塔筒单位重量随风机大型化被摊薄，桩基用量随水深增加提升 大型化趋势下，塔筒单位重量小幅下降。随着风机功率增加，多数风电零部件环节价值量 被摊薄，而塔筒由于高度、直径、壁厚随风机大型化增加，因此单位用量较其他零部件环 节降幅更小。 图表18 风电塔筒单位用量变化 2018 2019 2020 2021H1 平均单机容量（MW/台套） 2.44 3.36 3.61 4.36 单机容量变化幅度（） 37.7 7.4 20.8 单套平均吨重（吨/台套） 211.79 288.56 308.35 320.9 单GW 用量（万吨/GW） 8.68 8.59 8.54 7.36 单位用量变化幅度（） -1.1 -0.5 -13.8 资料来源海力风电招股书，华泰研究 桩基单位用量受大型化影响较小，随水深增加快速提升。同一水深情况下，海风风机5-8MW 机型桩基单位用量差距较小，说明桩基有一定的抗通缩能力，其单GW重量随风机大型化摊 薄不明显。另一方面，随着水深增加，桩基单位用量接近线性增长，随深远海开发进程加 快，桩基需求量有望大幅提升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电力设备与新能源 图表19 桩基与导管架用钢量对比 图表20 桩基单位用钢量随机组容量与水深变化情况 资料来源2021，唐巍，多场景海上风电场关键设备技术经济性分析，华泰 研究 资料来源2021，唐巍，多场景海上风电场关键设备技术经济性分析，华泰 研究 深远海发展前景广阔，高价值量的导管架有望大规模应用。据国家能源局统计，我国深远 海风能储量达 1268GW，深远海海风资源占比超过 60。深远海海风基础常用形式为导管 架和浮式基础，目前广东阳江已有多个风场采用导管架技术，今年三月我国首个深远海浮 式风电平台“海油观澜号”已运往文昌进行安装。导管架由上层桁架结构和下层钢管桩组 成，以阳江帆石项目为例，项目水深4653m，导管架整体重量为 2732t，约为同等水深单 桩重量的两倍。随着深远海开发进程，导管架的大规模利用有望带动海风基础环节价值量 的提升。 图表21 导管架结构示意图 资料来源2023，中广核阳江帆石一海上风电场项目环境影响报告书，华泰研究 在此，我们将塔桩产品分为塔筒、桩基两部分需求进行测算。其中海风基础除桩基外，还 有小部分导管架需求，由于占比较小，此处我们仅对塔桩需求进行测算 1 结合22年风电招标量高增的情况，我们认为各省份“十四五”规划落地确定性较强， 预计23-25年国内陆风新增装机量 65/70/75GW，海风新增装机量 12/16/22GW； 2 根据海力风电招股书统计，19/20/21H1风机塔筒单GW 用量为 8.6/8.5/7.4万吨（对应 平均单机容量为 3.4/3.6/4.4MW）。随着风机大型化，塔筒单GW 重量小幅减少，我们 假设塔筒单位用量以每年 7的幅度下降，23-25年单GW 风机机组所需塔筒重量为 6.4/5.9/5.5万吨，由于数据获取有限，此处我们假设该用量为海陆塔筒平均用量、海陆 塔筒用量均等； 150 170 190 210 230 250 270 290 310 330 350 20m 40m 60m 5MW 6MW 7MW 8MW （吨/GW） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 电力设备与新能源 3 根据海力风电招股书统计，19/20/21H1桩基单GW 用量为18.7/20.4/20.3万吨（对应 平均单机容量为 4.4/4.2/4.5MW）。考虑到随海风项目水深加深，桩基单位用量具备较 强的抗通缩能力，我们假设桩基单位用量以每年 3的幅度下降，23-25年单GW 海风 机组所需桩基重量为 19.1/18.6/18.0万吨。 根据以上参数假设，我们测得23-25年国内海风塔筒76/95/121万吨，海风桩基230/297/396 万吨，海风塔桩合计需求306/392/517万吨，对应24、25年同比增速 28、32。 图表22 国内陆风塔筒/海风塔筒/海风桩基需求量测算 单位 2023E 2024E 2025E 国内新增陆风装机量 GW 65.0 70.0 75.0 国内新增海风装机量 GW 12.0 16.0 22.0 塔筒单位重量 万吨/GW 6.4 5.9 5.5 yoy -7.0 -7.0 -7.0 桩基单位重量 万吨/GW 19.1 18.6 18.0 yoy -3.0 -3.0 -3.0 国内塔筒市场需求（陆风） 万吨 414 414 413 国内塔筒市场需求（海风） 万吨 76 95 121 国内桩基市场需求 万吨 230 297 396 资料来源CWEA，海力风电招股书，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 电力设备与新能源 塔桩环节盈利推演23年有望迎来量价齐升 塔桩23年出货量有望高增 塔桩企业收入确认先于行业并网口径。受国补政策结束影响，20 年和 21 年分别出现陆上 风电和海上风电抢装潮，需求的快速增长带动了塔桩企业收入和利润水平的提升。我们注 意到，塔桩企业业绩确认往往先于风电新增并网容量的增长，以大金重工/天能重工/泰胜风 能等企业为例1）2019 年归母净利润分别为 1.76/2.69/1.54 亿元，同增幅度 179.93/163.33/1358.82，均远超 19年风电新增并网容量同比增幅 25.26；2）2020年 其归母净利润同比增幅分别为 164.75/58.67/127.02，均低于 20 年风电新增并网容量同 比增幅 177.16，我们认为原因在于风电塔桩企业发货一般较风电并网提前，因此业绩兑 现早于风电并网量指标增长。 图表23 陆上风电项目施工安排 序号 项目名称 施工起止时间 1 项目开工 第1年1月1日 2 风机及箱式基础施工 第1年2月初至第1年7月底 3 风机及箱变安装施工（含塔架吊装） 第 1年 6月初至第 1年 10月底 4 风机调试及发电 第1年9月初至第1年11 月底 5 建设完成 第1年12月底 资料来源2020，百色乐业县风电项目二期工程环境影响报告书，华泰研究 图表24 海上风电项目施工安排 序号 项目名称 施工起止时间 1 项目开工 第1年1月1日 2 施工准备工作施工用水、电、场地等临时设施 第1年1月初至第1年2月底进行，共2个月 3 主体工程施工风机机组基础、电缆施工、风机安装 第 1年 7月初至第 2年 5月底，共 11个月 4 首批机组到现场 第1年8月初 5 首批机组发电 第1年12月底 6 全部机组安装完毕,投产发电 第2年6月底 资料来源2022，中广核象山涂茨海上风电场工程环境影响报告书，华泰研究 图表25 塔桩企业业绩兑现与风电新增并网容量关系 资料来源各公司公告，华泰研究 从 2022 年招标情况看，据明阳智能统计，2022 年国内风电招标 100.9GW，较21 年增长 60.72，从建设周期看，风电项目一般需 1-2年。根据此前统计的海上风电补贴政策时限、 各省份风电规划以及项目建设周期，我们认为风电行业在 24-25 年有望迎来一波并网潮， 对应塔桩企业有望在 23年率先实现交付量的增长。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 1 2 3 4 5 6 7 2016 2017 2018 2019 2020 2021 （亿元） 风电新增并网容量 泰胜风能 天能重工 大金重工 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14 电力设备与新能源 图表26 国内风电行业招标情况 资料来源明阳智能演示材料，华泰研究 海风塔桩供需紧平衡，行业加工费有望上涨 头部企业扩产落地时间集中在 23H2，对全年出货贡献有限。结合各公司扩产计划，我们预 计23年大金重工、天能重工、天顺风能、泰胜风能等4家塔桩上市公司共具备459万吨塔 桩产能，其中陆风塔筒 256 万吨，海风塔桩 203 万吨。前述预测 23 年国内陆上塔筒需求 414 万吨，海上塔桩需求 306 万吨，考虑到陆塔行业集中度较低（21 年行业塔筒 CR4 仅 26），我们认为 23 年陆上塔筒供给较为充足。海风塔桩企业较少，且有部分产能用于制 造出口产品，我们预计 23年国内海上塔桩供需处于紧平衡状态，有望带动加工费的提升。 图表27 国内主要上市公司海风塔桩 22年底名义产能统计 海风 基地 2022年底名义产能（万吨） 大金重工 山东蓬莱 50 广东阳江 20 泰胜风能 南通蓝岛 20 天能重工 江苏盐城 10 辽宁大连 8 广东汕尾 10 天顺风能 江苏盐城 20 江苏通州湾 20 广东汕尾 20 合计 178 资料来源各公司公告，华泰研究 图表28 行业头部企业产能建设进度时间表 公司 扩产项目 陆/海 公告时间 投产进度 扩产规模/万吨 大金重工 大金重工蓬莱基地产线升 级及研发中心建设项目 海 2021年 12月 23年完成技改，达到70 20 大金重工阳江生产基地 海 2022年8 月 目前20，计划到 50 30 大金重工盘锦生产基地 海 2023年1 月 23年7-9 月投产 50 天能重工 江苏盐城生产线技改 海 2023年1 月 23末或24 初投产 4 广东汕尾生产线技改 海 2023年1 月 23末或24 初投产 4 山东东营基地30万吨 海 2021年 12月 23H1投产一期20 万吨 30 吉林大安基地扩产 陆 2022年6 月 23年完成 5 天顺风能 江苏射阳港基地25 万吨 海 2020年1 月 23年投产 25 收购长风射阳基地 海 2022年 12月 基地正常生产 20 收购长风南通基地 海 2022年 12月 基地正常生产 20 收购长风汕尾基地 海 2022年 11月 基地正常生产 20 泰胜风能 扬州塔架基地25万吨 陆海 2022年7 月 23年6月投产 25 资料来源各公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 15 电力设备与新能源 图表29 各主要上市企业各年度国内基地有效产能情况 资料来源各公司公告，华泰研究预测 0 50 100 150 200 250 300 350 2021 2022 2023E 2024E （万吨） 陆上合计 海上合计 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 16 电力设备与新能源 竞争要素海陆格局差异主要在码头部署，规模化降本效益明显 塔筒环节技术壁垒低，行业集中度不高 塔筒技术壁垒较低，行业格局较为分散。据华经产业研究院统计，2021年国内塔筒行业市 场CR4市占率之和仅26。除技术壁垒较低外，塔筒由于重量和体积限制，运输半径一般 不超过一公里，两者共同导致塔筒企业众多且分布零散。 图表30 2021年国内塔筒行业市场份额 资料来源华经产业研究院，华泰研究 海风塔桩具备一定门槛，码头是关键竞争资源 海上风电塔桩行业集中度远超陆上。据海力风电招股书披露，其 18、19年陆上风电塔筒市 场份额为 1.96、0.90；海上风电塔筒市场份额为 12.45、25.69；海上风电桩基市 场份额为 17.68、23.03，可以看出海风塔桩市场集中度远高于陆风，我们认为海风区 别于陆风竞争格局的主要在于码头资源部署1。 码头资源配备具备一定必要性 1）运输限制下，海风塔桩配套产能需靠近码头。陆风塔筒通过轴线车陆路运输，高架桥/ 收费站高度（5m）、重量（80t）等限制下，最大可运输的产品直径为 4.8m。目前海风塔筒 直径超 5m，单桩直径超8m，无法通过陆路远距离运输。 2）自有码头交付更灵活。海上风电施工环境复杂，受天气影响较大，每年施工窗口期有限， 且根据业主要求可能有临时调整，自有码头情况下企业可提前堆货且不产生搁置费用，提 升交付灵活度。 3）配备码头越多，平均运输成本越低。以海力风电为例，其招股书披露 21H1从如东-如东 运输费用为 14.95万元/台套，从通州-如东运输费用为42.17万元/台套，运输距离增加大幅 提升运费费用，若企业配备码头越多，其平均运输距离将大幅缩减，对应运输费用更低。 新建设码头所需建设周期长且产能投资额较高。据广东省 2022 年重点建设项目计划表 披露，阳江港吉树作业区J15J16 泊位工程项目预计建设 1 个 3000 吨级风电设备专用 泊位和 1个3000吨级通用泊位，其建设起止年限为 2020-2022年，总投资额为 6.9亿元， 平均单个泊位投资额超过 3 亿元。从国内塔筒厂商含码头产能建设周期来看，从获批开工 到建成投产需要 3-5年，建设周期较长。 天顺风能 10 天能重工 6 泰胜风能 6 大金重工 4 其他 74 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 17 电力设备与新能源 图表31 海风塔桩头部企业自有码头建设情况 公司 码头位置 类型 开始建设时间 建设完成时间 码头情况 大金重工 山东蓬莱 自有 2010 年 2014 年 有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外 开放风电专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手 续的靠泊等级10万吨级泊位两个，码头区域自然水 深10-16米 泰胜风能 江苏启东 自有 2015 年 2018 年 港口拥有优良岸线 760 米、1000 吨固定式全回转起 重设备，220 米重力式码头 江苏太仓 租用 江苏长风 江苏南通 自有 2019 年 2022 年 已被天顺风能收购 广东汕尾 自有 2019 年 2022 年 已被天顺风能收购 资料来源各公司公告，南通市政府网站，盐城市政府网站，华泰研究 码头属于稀缺资源，公司过往业绩和政府资源为拿码头关键因素。国内港口建设由政府统 一规划，由于岸线资源有限，码头资源紧缺。一般来讲一个码头由一个或几个泊位组成， 我国每年生产用万吨级泊位数增量极少，据华经产业研究院统计，生产用万吨级泊位数每 年增长量一般为几十个，其中 10万吨级以上每年增量在 20个左右。由于码头建设周期长， 因此企业能否持续稳定经营、带动当地产业发展较为关键，已上市且过往业绩好的企业申 请时更有优势。同时，具备政府资源、在当地有大规模产能投资的企业更容易拿到码头资 源。 图表32 国内万吨级泊位增量资源少 资料来源华经产业研究院，华泰研究 834 845 859 865 875 399 416 421 437 447 762 786 822 850 874 371 397 418 440 4632366 2444 2520 2592 2659 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2017 2018 2019 2020 2021 1-3万吨级（个） 3-5万吨级（个） 5-10万吨级（个） 10万吨级以上（个） 总数（个） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 18 电力设备与新能源 塔桩规模化降本效益明显 大产能助力企业摊薄生产成本及费用。以天顺风能与泰胜风能为例，截至21年底天顺风能 披露塔桩产能分别为90/50万吨，对应其16-21年销售毛利率及净利率均更高。 图表33 头部企业与二线企业销售净利率对比 图表34 头部企业与二线企业销售毛利率对比 资料来源Wind，华泰研究 资料来源Wind，华泰研究 风险提示 海上风电新增装机量不及预期。风电新增装机容量是衡量行业景气度的重要标志，国内海上 风电新增装机需求不及预期或海外风电建设进展缓慢，都将影响行业景气度。 产能扩张超预期。产能大幅扩张将导致行业供过于需求，对应加工费将下跌，导致企业利润 受损。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2016 2017 2018 2019 2020 2021 天顺风能 泰胜风能 0 5 10 15 20 25 30 35