华创证券-光伏行业2022年报及2023年一季报点评：行业持续高景气，产业链利润将迎再分配-20230511-33页.pdf

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 太阳能 2023年 05月 11日 光伏行业2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 行业持续高景气，产业链利润将迎再分配  光伏产业链景气高涨，硅料供给瓶颈即将缓解。尽管 2022年产业链价格持续 高位运行，但在传统能源高涨、分布式光伏经济性的驱动下，光伏装机需求旺 盛。展望 2023 年，随着硅料新增产能投产，产业链价格进入下行通道，将进 一步刺激光伏装机需求，我们预计 2023 年全球新增光伏装机有望达到 340-360GW，同比增长 40左右。  2022 年光伏板业绩高速增长，2023Q1 淡季不淡。2022 年，光伏板块核心标 的实现营收 9813.5 亿元，同比增长 82.0；实现归母净利润 1167.7 亿元，同 比增长 129.0。单季度来看，2023Q1 光伏板块核心标的实现营收 2489.5 亿 元，同比增长 42.5，环比减少 17.8；实现归母净利润 356.7 亿元，同比增 长 63.7，环比增长 25.6。  各环节盈利能力明显分化。1）利润端从归母净利利润增速来看，电池、组 件、逆变器环节增速较高，玻璃、胶膜等辅材环节业绩阶段性承压。2）盈利 水平主材方面，2022 年硅料价格持续高位运行，在主产业链中盈利分配处 于强势地位。随着硅料供需缓解价格回落，产业链利润向下游转移，硅片、电 池、组件等环节盈利水平有望迎来改善。辅材方面，在光伏和储能市场的双重 驱动下，逆变器环节盈利水平稳中向好。2022 年玻璃、胶膜、支架等环节阶 段性承压，2023年盈利能力有望修复。  分环节经营业绩情况1）硅料供应瓶颈逐步缓解，价格进入下行通道。2023Q1 实现归母净利润 162.4 亿元，同比增长 28.6，环比增长 26.3；毛利率为 43.3，同比提高 2.6pct，环比提高 1.5pct。2）硅片环节产出阶段性受限，有 望保持较高盈利水平。2023Q1实现归母净利润 73.7亿元，同比增长 54.9， 环比增长 32.4；毛利率为19.3，同比提高0.1pct，环比提高 5.2pct。3）电 池环节供应结构性紧缺，盈利能力持续修复。2023Q1实现归母净利润 10.9亿 元，同比增长 381.7，环比增长 59.3；毛利率为16.5，同比提高 9.3pct， 环比提高 1.0pct。4）组件环节业绩稳步向上，盈利能力改善在即。2023Q1实 现归母净利润100.6亿元，同比增长115.9，环比增长13.4；毛利率为16.8， 同比提高 1.8pct，环比提高3.5pct。5）逆变器环节景气度向上，储能进一步打 开成长空间。2023Q1 实现归母净利润 30.5 亿元，同比增长 265.5，环比减 少 2.6；毛利率为 32.3，同比提高 2.5，环比提高 4.6。6）光伏玻璃环 节增收不增利，盈利能力承压。2023Q1 实现归母净利润 9.3 亿元，同比增长 9.7，环比减少 7.0；毛利率为 18.0，同比降低3.3pct，环比降低 2.7pct。 7）胶膜环节业绩触底回稳，盈利水平有望修复。2023Q1实现归母净利润 3.9 亿元，同比减少 7.0，环比扭亏为盈；毛利率 11.0，同比降低 4.5pct，环比 提升5.6pct。8）支架环节业绩承压，静待行业拐点。2023Q1实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 150.3，环比下降 3.0；毛利率为 18.3，同比提高2.1pct， 环比提高 1.4pct。9）接线盒环节业绩向好，盈利能力持续提升。2023Q1实现 归母净利润0.8亿元，同比增长110.2，环比增长 44.1；毛利率为21.1， 同比提高 7.9pct，环比提高2.1pct。  投资建议随着硅料供应瓶颈解除，2023 年产业链价格料将进入下行通道， 有望进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业PE分 位数处于历史低位，投资性价比凸显。我们建议关注，1）受益于硅料价格下 降，有望量利齐升的一体化组件环节，如天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆 基绿能等；2）受益于储能高速增长的逆变器环节，如德业股份、阳光电源、 锦浪科技、固德威、昱能科技、禾迈股份等。  风险提示终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 证券分析师黄麟 邮箱huanglin1hcyjs.com 执业编号S0360522080001 证券分析师盛炜 邮箱shengweihcyjs.com 执业编号S0360522100003 行业基本数据 占比 股票家数只 35 0.00 总市值亿元 15,935.62 1.68 流通市值亿元 12,751.59 1.77 相对指数表现 1M 6M 12M 绝对表现 -11.0 -21.9 -7.1 相对表现 -8.4 -30.3 -9.1 相关研究报告 光伏行业周报（20230501-20230507）两大硅 片龙头接连下调报价，传导上游成本的同时刺激 下游需求 2023-05-08 光伏行业周报（20230417-20230423）美国重 征追溯性关税恐难通过，3 月组件及逆变器出口 数据亮眼 2023-04-24 光伏行业周报（20230410-20230416） 2023 年 风光新增装机目标160GW，钙钛矿产业化进程加 速 2023-04-16 -10 8 26 44 22/05 22/07 22/10 22/12 23/02 23/05 2022-05-102023-05-10 太阳能 沪深300 华创证券研究所 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、光伏产业链景气高涨，硅料产能释放进一步打开市场空间 . 6 （一）国内外光伏装机需求旺盛，出口数据印证高景气 . 6 1、国内装机保持较高增速，集中式装机需求回暖 . 6 2、海外装机延续高景气，全球市场多点开花 . 6 3、出口数据高速增长，海外需求明显恢复 . 8 二、光伏板块业绩延续增势，各环节盈利分化 . 10 （一）光伏板块业绩整体高增，产业链利润逐步向下游转移 . 10 1、2022年光伏板块业绩同比高增，盈利水平稳中有升 10 2、2023Q1产业链价格回落刺激需求，淡季不淡业绩抢眼 11 3、各环节盈利分化，硅片及组件环节盈利修复明显 . 12 （二）产业链利润重新分配，下游环节盈利迎来改善 . 17 1、硅料供应瓶颈逐步缓解，价格进入下行通道 . 17 2、硅片环节产出阶段性受限，有望保持较高盈利水平 . 18 3、电池环节供应结构性紧缺，盈利能力持续修复 . 19 4、组件环节业绩稳步向上，盈利能力改善在即 . 21 5、逆变器环节景气度向上，储能进一步打开成长空间 . 22 6、光伏玻璃环节增收不增利，盈利能力承压 . 23 7、胶膜环节业绩触底回稳，盈利水平有望修复 . 25 8、支架环节业绩承压，静待行业拐点 . 26 9、接线盒环节业绩向好，盈利能力持续提升 . 28 三、投资建议 . 29 四、风险提示 . 30 rQtQqQqRoMsRpQpPnOwPnP6MdNaQoMoOpNnOfQpPtOfQoPmQbRnMsOuOsRpMMYsPpP 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2022年国内新增光伏装机87.41GW，同比59.3 . 6 图表 2 2023Q1国内新增光伏装机33.66GW，同比154.8 6 图表 3 2022年欧洲新增光伏装机41.4GW，同比47.3 . 7 图表 4 美国月度光伏新增装机情况（GW） . 7 图表 5 美国当年累计光伏新增装机情况（GW） . 7 图表 6 印度月度光伏新增装机情况（GW） . 8 图表 7 印度当年累计光伏新增装机情况（GW） . 8 图表 8 3月我国电池组件出口额364.96亿元，同比增长39.20 8 图表 9 3月我国电池组件出口量约24.55GW，同比增长53.42 8 图表 10 3月欧洲电池组件出口额为192.36亿元，同比增长53.85 9 图表 11 3月欧洲电池组件出口量约12.56GW，同比增长75.25 . 9 图表 12 3月国内逆变器出口额为79.90亿元，同比增长166.67 9 图表 13 3月国内逆变器出口量约24.70GW，同比增长172.50. 9 图表 14 3月欧洲逆变器出口额为50.86亿元，同比增长259.38 10 图表 15 3月亚洲逆变器出口额为12.73亿元，同比增长77.90 10 图表 16 22年光伏板块营收同比大幅增长（亿元） 10 图表 17 22年光伏板块归母净利同比高增（亿元） 10 图表 18 光伏板块毛利率和归母净利率稳中有升 . 11 图表 19 光伏板块期间费用率呈下降趋势 . 11 图表 20 2023Q1光伏板块营收同比28.9（亿元） . 11 图表 21 2023Q1光伏板块归母净利同比63.7（亿元） . 11 图表 22 光伏板块当年累计营收（亿元） . 12 图表 23 光伏板块当年累计归母净利润（亿元） . 12 图表 24 2023Q1光伏板块维持较高盈利水平 . 12 图表 25 2023Q1光伏板块期间费用率略有回升 . 12 图表 26 各主材环节营收增速 . 13 图表 27 各主材环节单季度营收增速 . 13 图表 28 各辅材环节营收增速 . 13 图表 29 各辅材环节单季度营收增速 . 13 图表 30 2021Q1-2023Q1光伏板块各环节营收增速 . 13 图表 31 各主材环节归母净利润增速 . 14 图表 32 各主材环节单季度归母净利润增速 . 14 图表 33 各辅材环节归母净利润增速 . 14 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 4 图表 34 各辅材环节单季度归母净利润增速 . 14 图表 35 2021Q1-2023Q1各环节归母净利润增速 . 15 图表 36 主材环节单季度毛利率 . 15 图表 37 主材环节单季度归母净利率 . 15 图表 38 辅材环节单季度毛利率 . 16 图表 39 辅材环节单季度归母净利率 . 16 图表 40 主材环节单季度平均毛利润占比 . 16 图表 41 硅料环节当年累计营收（亿元） . 17 图表 42 硅料环节单季度营收（亿元） . 17 图表 43 硅料环节当年累计归母净利润（亿元） . 17 图表 44 硅料环节单季度归母净利润（亿元） . 17 图表 45 硅料环节单季度毛利率和净利率 . 18 图表 46 硅料环节单季度期间费用率 . 18 图表 47 硅片环节当年累计营收（亿元） . 18 图表 48 硅片环节单季度营收（亿元） . 18 图表 49 硅片环节当年累计归母净利润（亿元） . 19 图表 50 硅片环节单季度归母净利润（亿元） . 19 图表 51 硅片环节单季度毛利率和净利率 . 19 图表 52 硅片环节单季度期间费用率 . 19 图表 53 电池环节当年累计营收（亿元） . 20 图表 54 电池环节单季度营收（亿元） . 20 图表 55 电池环节当年累计归母净利润（亿元） . 20 图表 56 电池环节单季度归母净利润（亿元） . 20 图表 57 电池环节单季度毛利率和净利率 . 20 图表 58 电池环节单季度期间费用率 . 20 图表 59 组件环节当年累计营收（亿元） . 21 图表 60 组件环节单季度营收（亿元） . 21 图表 61 组件环节当年累计归母净利润（亿元） . 21 图表 62 组件环节单季度归母净利润（亿元） . 21 图表 63 组件环节单季度毛利率和净利率 . 22 图表 64 组件环节单季度期间费用率 . 22 图表 65 逆变器环节当年累计营收（亿元） . 22 图表 66 逆变器环节单季度营收（亿元） . 22 图表 67 逆变器环节当年累计归母净利润（亿元） . 23 图表 68 逆变器环节单季度归母净利润（亿元） . 23 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 5 图表 69 逆变器环节单季度毛利率和净利率 . 23 图表 70 逆变器环节单季度期间费用率 . 23 图表 71 光伏玻璃环节当年累计营收（亿元） . 24 图表 72 光伏玻璃环节单季度营收（亿元） . 24 图表 73 光伏玻璃环节当年累计归母净利润（亿元） . 24 图表 74 光伏玻璃环节单季度归母净利润（亿元） . 24 图表 75 光伏玻璃环节单季度毛利率和净利率 . 25 图表 76 光伏玻璃环节单季度期间费用率 . 25 图表 77 胶膜环节当年累计营收（亿元） . 25 图表 78 胶膜环节单季度营收（亿元） . 25 图表 79 胶膜环节当年累计归母净利润（亿元） . 26 图表 80 胶膜环节单季度归母净利润（亿元） . 26 图表 81 胶膜环节单季度毛利率和净利率 . 26 图表 82 胶膜环节单季度期间费用率 . 26 图表 83 支架环节当年累计营收（亿元） . 27 图表 84 支架环节单季度营收（亿元） . 27 图表 85 支架环节当年累计归母净利润（亿元） . 27 图表 86 支架环节单季度归母净利润（亿元） . 27 图表 87 支架环节单季度毛利率和净利率 . 27 图表 88 支架环节单季度期间费用率 . 27 图表 89 接线盒环节当年累计营收（亿元） . 28 图表 90 接线盒环节单季度营收（亿元） . 28 图表 91 接线盒环节当年累计归母净利润（亿元） . 28 图表 92 接线盒环节单季度归母净利润（亿元） . 28 图表 93 接线盒环节单季度毛利率和净利率 . 29 图表 94 接线盒环节单季度期间费用率 . 29 图表 95 各环节重点公司估值表 . 29 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 6 一、光伏产业链景气高涨，硅料产能释放进一步打开市场空间 （一）国内外光伏装机需求旺盛，出口数据印证高景气 1、国内装机保持较高增速，集中式装机需求回暖 2022年，国内新增光伏装机 87.41GW，同比59.3。分装机类型来看，2022年国内新 增集中式光伏装机 36.29GW，同比增长41.8；新增分布式光伏装机 51.11GW，同比增 长 74.6；其中户用光伏新增装机 25.25GW，同比增长 16.9。从占比情况来看，国内 集中式/分布式装机占比分别为 41.5/58.5，同比分别变动-5.1/5.1pct；其中户用装机 占新增装机的比例为 28.9，同比-10.5pct。由于地面电站对组件价格敏感度较高，硅料 价格持续高位运行的背景下，我国新增光伏装机中分布式占比呈上升趋势。 2023 年一季度，国内新增光伏装机 33.66GW，同比154.8，环比-3.3。分装机类型 来看，新增集中式光伏装机15.53GW，同比增长257.7，环比减少18.4；新增分布式 光伏 18.13GW，同比增长 104.4，环比增长 14.9，其中新增户用分布式 8.92GW，同 比增长 250.2，环比增长3.1。从占比情况来看，集中式/分布式装机分别占46.1/53.9。 一季度集中式地面电站同比实现大幅增长，高景气有望持续。受上游硅料价格高企影响， 2022 年底地面电站抢装进度不及预期，年底部分项目结转到 2023 年初并网。随着硅料 新增产能的陆续投放，将带动组件价格进一步下降，预计电站项目收益率将较2022年明 显改善，今年国内集中式光伏装机需求有望快速释放，全年需求将保持高景气。我们预 计2023年我国新增光伏装机120-130GW，同比增长约40。 图表 1 2022年国内新增光伏装机87.41GW，同比 59.3 图表 2 2023Q1国内新增光伏装机33.66GW，同比 154.8 资料来源国家能源局，华创证券预测 资料来源国家能源局，华创证券 2、海外装机延续高景气，全球市场多点开花 欧洲能源转型需求迫切，光伏装机仍然旺盛。2022年以来，俄乌冲突导致欧洲能源危 机，能源价格高涨刺激光伏装机量提升，下游需求持续旺盛。据 SPE数据，2022年欧洲 新增光伏装机41.4GW，同比增长 47.3。长期来看，欧洲各国将更重视能源安全与能源 独立，可再生能源转型有望加速。2022 年 5 月，欧盟委员会发布 REPowerEU 计划，将 欧盟 2030 年可再生能源目标提高到 45，计划到 2025 年实现光伏装机超 320GW，到 2030 年实现光伏装机近 600GW。我们预计 2023 年欧洲新增光伏装机将达到 60-70GW， 同比增长约55。 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 20 40 60 80 100 120 140 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 国内新增装机（GW） 同比增速 分布式占比 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 5 10 15 20 25 30 35 40 新增分布式装机（GW） 新增集中式装机（GW） 同比增速 分布式占比 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 7 图表 3 2022年欧洲新增光伏装机41.4GW，同比47.3 资料来源SPE，华创证券预测 美国贸易摩擦影响下，2022 年美国光伏装机节奏放缓。据 EIA 数据，2022 年，美国 当年累计新增光伏装机24.92GW，同比减少5.4。在UFLPA等政策的限制下，2022年 美国电池组件进口受阻，致使光伏供应链严重短缺，部分公用事业规模光伏项目被推迟。 美国光伏装机需求旺盛，贸易摩擦存在不确定性，装机量或有较大弹性。5 月 4 日，美 国参议院通过追溯东南亚关税豁免政策的提案，市场对此较为担心。该提案后续需要美 国总统拜登通过，4 月拜登已明确表态将否决该提案，该提案会回到众议院参议院再次 投票，需超 2/3 同意才可生效。美国光伏市场需求旺盛，本土产业链建设仍需时间，重 启关税将大幅增加组件成本，拖累美国光伏行业发展，目前看该提案通过概率较低，市 场无需过度担忧。中长期来看，晶澳、晶科、隆基等提出在美国建设组件产能的组件企 业有望受益，未来关税风险影响较小。若贸易摩擦因素改善，我们预计2023年美国光伏 装机弹性较大，装机需求有望达到30-50GW。 图表 4 美国月度光伏新增装机情况（GW） 图表 5 美国当年累计光伏新增装机情况（GW） 资料来源EIA，华创证券 资料来源EIA，华创证券 印度能源转型诉求下，光伏装机需求稳步向上。据印度中央电力局 CEA 数据，2022 年印度新增光伏装机13.96GW，同比17.5。2023年1-3月，印度新增光伏装机3.5GW， 同比减少25.2，主要系2022年初印度抢装基数较大所致。随着产业链价格回落以及清 洁能源政策的推动，我们预计 2023 年印度新增光伏装机需求将达到 16-20GW，同比增 长约30。 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 70 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 新增光伏装机（GW） 同比 -50 0 50 100 150 200 250 300 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 202 0/01 202 0/03 202 0/05 202 0/07 202 0/09 202 0/11 202 1/01 202 1/03 202 1/05 202 1/07 202 1/09 202 1/11 202 2/01 202 2/03 202 2/05 202 2/07 202 2/09 202 2/11 202 3/01 美国月度装机（GW） 同比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 5 10 15 20 25 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 2023年增速 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 8 图表 6 印度月度光伏新增装机情况（GW） 图表 7 印度当年累计光伏新增装机情况（GW） 资料来源CEA，华创证券 资料来源CEA，华创证券 3、出口数据高速增长，海外需求明显恢复 电池组件出口在高基数下实现同比高增，印证海外光伏市场高景气。据海关总署数据， 2023年3月我国电池组件出口额为364.96亿元，同比增长39.20，环比增长43.15。 2023Q1我国电池组件出口金额为901.42亿元，同比增长23.58，环比增长30.45。据 我们测算，3 月组件出口量约 24.55GW，同比增长 53.42，环比增长 43.86；2023Q1 我国电池组件出口量约 60.80GW，同比增长 37.60，环比增长 49.21。随着产业链价 格下行，海外需求增长动力持续，我国电池组件出口有望持续高增。 图表 8 3月我国电池组件出口额364.96亿元，同比增 长39.20 图表 9 3月我国电池组件出口量约24.55GW，同比增 长 53.42 资料来源海关总署，华创证券 资料来源海关总署，华创证券测算 欧洲需求依旧强劲，组件拉货动能恢复。2023年3月，欧洲电池组件出口额为192.36亿 元，同比增长53.85，环比增长47.21；据我们测算，3月欧洲电池组件出口量约12.56GW， 同比增长 75.25，环比增长 48.63。随着欧洲库存逐步消化，光伏装机的旺盛需求下， 组件出口拉货动能恢复。 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 202 0/01 202 0/03 202 0/05 202 0/07 202 0/09 202 0/11 202 1/01 202 1/03 202 1/05 202 1/07 202 1/09 202 1/11 202 2/01 202 2/03 202 2/05 202 2/07 202 2/09 202 2/11 202 3/01 202 3/03 印度月度装机（GW） 同比 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 2023年增速 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口金额亿元 同比 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 30 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口量GW 同比 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 9 图表 10 3月欧洲电池组件出口额为192.36亿元，同比 增长53.85 图表 11 3月欧洲电池组件出口量约12.56GW，同比增 长 75.25 资料来源海关总署，华创证券 资料来源海关总署，华创证券测算 逆变器出口额再创新高，延续高速增长。2023 年 3月我国逆变器出口额为 79.90 亿元， 同比增长 166.67，环比增长 35.57。据我们测算，3 月逆变器出口量约 24.70GW，同 比增长 172.50，环比增长 35.57；2023 Q1 逆变器出口金额达 214.3 亿元，同比增长 156.11，2023Q1逆变器出口量约66.3GW，同比增长162.34， 图表 12 3月国内逆变器出口额为79.90亿元，同比增 长166.67 图表 13 3月国内逆变器出口量约24.70GW，同比增长 172.50 资料来源海关总署，华创证券 资料来源海关总署，华创证券测算 分大洲来看，欧洲和亚洲贡献较大增量。3月欧洲逆变器出口额达50.86亿元，同比增长 259.38，环比增长22.44；3月亚洲逆变器出口金额为12.73亿元，同比增长77.90， 环比增长74.02。 -50 0 50 100 150 200 0 50 100 150 200 250 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口金额（亿元） 同比 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 2 4 6 8 10 12 14 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口量GW 同比 -50 0 50 100 150 200 250 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口金额（亿元） 同比 -50 0 50 100 150 200 250 0 5 10 15 20 25 30 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口量（GW） 同比 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 10 图表 14 3月欧洲逆变器出口额为50.86亿元，同比增 长259.38 图表 15 3月亚洲逆变器出口额为12.73亿元，同比增 长 77.90 资料来源海关总署，华创证券 资料来源海关总署，华创证券 二、光伏板块业绩延续增势，各环节盈利分化 我们选 34 家光伏行业 A 股上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏 玻璃、胶膜、支架、接线盒等环节对光伏行业2022年报及2023年一季报进行分析。 （一）光伏板块业绩整体高增，产业链利润逐步向下游转移 1、2022年光伏板块业绩同比高增，盈利水平稳中有升 光伏板块 2022 年营收及归母净利均实现大幅增长。2022 年，光伏板块核心标的实现营 收9813.5亿元，同比增长82.0；实现归母净利润1167.7亿元，同比增长129.0。2022 年，光伏主产业链上游硅料价格持续维持高位，下游硅片电池组件等环节成本压力较大， 但在海内外旺盛需求的支撑下，2022年光伏板块业绩仍实现了同比高速成长。随着上游 硅料产能的陆续投产，叠加海外节假日需求淡季以及国内地面电站抢装不及预期等因素， 2022年底硅料价格已出现回落。2023年产业链价格大概率进入下行通道，预计将进一步 刺激光伏装机需求。 图表 16 22年光伏板块营收同比大幅增长（亿元） 图表 17 22年光伏板块归母净利同比高增（亿元） 资料来源Wind，华创证券 资料来源Wind，华创证券 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 10 20 30 40 50 60 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口金额（亿元） 同比 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201 9/01 201 9/04 201 9/07 201 9/10 202 0/01 202 0/04 202 0/07 202 0/10 202 1/01 202 1/04 202 1/07 202 1/10 202 2/01 202 2/04 202 2/07 202 2/10 202 3/01 出口金额（亿元） 同比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 营收 营收同比 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2017 2018 2019 2020 2021 2022 归母净利润 归母净利润同比 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 11 盈利水平稳中有升，期间费用率持续下行。2022 年，光伏板块综合毛利率为23.2，同 比提高 1.5pct；归母净利率 11.9，同比提高 2.4pct；扣非归母净利率为 11.7，同比提 高3.1pct；期间费用率为6.8，同比降低2.6pct。 图表 18 光伏板块毛利率和归母净利率稳中有升 图表 19 光伏板块期间费用率呈下降趋势 资料来源Wind，华创证券 资料来源Wind，华创证券 2、2023Q1产业链价格回落刺激需求，淡季不淡业绩抢眼 2023Q1 光伏板块整体营收及利润表现较好。单季度来看，2023Q1 光伏板块核心标的实 现营收2489.5亿元，同比增长42.5，环比减少17.8；实现归母净利润356.7亿元，同 比增长63.7，环比增长25.6。光伏板块一季度业绩增速略有放缓，主要系产业链价格 回落，硅料环节增速下降所致。 图表 20 2023Q1光伏板块营收同比28.9（亿元） 图表 21 2023Q1光伏板块归母净利同比63.7（亿元） 资料来源Wind，华创证券 资料来源Wind，华创证券 0 5 10 15 20 25 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 归母净利率 0 2 4 6 8 10 12 14 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 期间费用率 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 单季度营收 营收同比 营收环比 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 50 100 150 200 250 300 350 400 单季度归母净利 归母净利同比 归母净利环比 光伏行业 2022年报及 2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（2009）1210号 12 图表 22 光伏板块当年累计营收（亿元） 图表 23 光伏板块当年累计归母净利润（亿元） 资料来源Wind，华创证券 资料来源Wind，华创证券 2023Q1光伏板块毛利率及净利率维持高位。2023Q1光伏板块单季度综合毛利率为25.2， 同比提高 2.1pct，环比提高 3.0pct；单季度归母净利率 14.3，同比上升 1.9pct，环比上 升4.9pct；扣非归母净利率为13.6，同比提高1.5pct，环比提高 4.4pct。由于2022年底 硅料及硅片环节价格的快速回落，硅料及硅片环节 2022Q4 盈利短期承压。春节过后， 国内外需求逐渐回暖，叠加各环节的补库需求，拉动产业链价格回升，2023Q1光伏板块 整体毛利率及净利率环比提升。整体来看，光伏板块盈利水平相对稳定，韧性较强。 2023Q1光伏板块期间费用率略有回升。2023Q1光伏板块单季度期间费用率为7.6，同 比降低 0.1pct，环比提高0.3pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0/2.5/0.7 /2.3，同比分别变动0.2/0.1/-0.6/0.2pct；环比分别变动-0.3/-0.6/0.7/0.4pct。其中财 务费用率提高幅度最大，主要系2023年一季度人民币兑美元汇率趋稳，汇兑收益减少。 图表 24 2023Q1光伏板块维持较高盈利水平 图表 25 2023Q1光伏板块期间费用率略有回升 资料来源Wind，华创证券 资料来源Wind，华创证券 3、各环节盈利分化，硅片及组件环节盈利修复明显 营收端各环节营收增速均为正，其中硅料环节营收增速明显放缓。从各主材环节营收 增速来看，2022 硅料/硅片/电池/组件营收增速分别为 98.5/71.9/155.7