太平洋证券-储能与电力设备行业2023年中期投资策略.pdf

证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 储能与电力设备行业 2023年中期投资策略 把握高景气赛道，布局下一轮周期 太平洋证券研究院 新能源团队 首席刘强 执业资格证书登记编号 S1190522080001 分析师刘淞 执业资格证书登记编号 S1190523030002 2023年 5月 17日 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.储能和新型电力系统是引领新能源下一轮向上周期的重点方向 光储平价将成为引领新能源下一轮向上周期的驱动因素 ， 而储能和新型电力系统是新能源下一轮向上周期的重点投资方向 。 短周期看 ， 储能由于风光电站大量建设迎来了后周期下的快速增长 。 长周期看 ， 双碳目标下 ， 新型电力系统建设政策推力 加大 ， 电网形态迎来重大变革 ， 催生出储能 、 电力智能化 、 特高压 、 充电桩等领域投资机会 。 2.国内储能盈利能力有望大幅提升 ， 海外储能由 IRA和 REPowerEU持续推动增长 国内方面 ， 看好大储强确定性放量机会；共享储能收益模式丰富带动经济性提升；把握工商业储能 “ 0-1” 机会 。 美国方 面 ， IRA法案正式实施为未来十年增长保驾护航；欧洲方面 ， 相关公司一季报提示欧洲户储市场韧性强 ， 持续高增可期 ， REPowerEU将为欧洲储能市场提高长期动力 。 逆变器方面 ， 受益储能行业加速放量 ， 看好储能业务占比较高的出口企业 。 3.新型电力系统建设强驱动 ， 催生智能化 、 特高压 、 充电桩重点方向建设 智能化方面 ， “ AI新能源 ” 大势所趋 ， 赋能降本增效与能源转型 。 特高压方面 ， 年内 “ 4直 ” 核准高确定性 ， 另有 “ 1交 5直 ” 加速推进 ， 2023年有望成为特高压大年 。 充电桩方面 ， 2023年利好政策密集催化 ， 公共桩使用率加速提升 ， 看好龙 头公司受益行业 β上行实现业绩高增 。 4.受益标的 1） 储能宁德时代 、 比亚迪 、 亿纬锂能 、 阳光电源 、 派能科技 、 华自科技 、 科士达 、 德业股份 、 锦浪科技 、 固德威 、 昱 能科技 、 普利特 2） 电力系统特锐德 、 绿能慧充 、 万马股份 、 盛弘股份 、 平高电气 、 思源电气 、 四方股份 、 国网信通 、 朗新科技 5.风险提示 下游需求不及预期风险 ， 政策力度不及预期风险 ， 行业竞争加剧风险 报告摘要 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 2 国内储能盈利能力有望大幅提升 ， 海外储能由 IRA和 REPowerEU持续推动增长 4 投资建议与盈利预测 3 新型电力系统建设加速 ， 重点关注智能化 、 特高压 、 充电桩投资方向 5 风险提示 储能和新型电力系统是下一轮新能源向上周期的重点方向 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 光储平价将成为引领下一轮向上周期的驱动因素 ， 重视储能和新型电力系统投资方向1.1 资料来源 PVinfolink 、 上海有色网 、 iFind、 太平洋研究院整理 图 1光储主要原材料大幅降价 ， 截至 2023年 4月底多晶硅致密 料 /电池级碳酸锂较年初已降价 25.4/66.7 资料来源安永研究 、 太平洋研究院整理 图 2电网不稳定问题需要加速构建 “ 源网荷储充 ” 协调互动 的新型电力系统 光储平价将成为引领新能源下一轮向上周期的驱动因素 。 截至 2023年 4月底 ， 多晶硅致密料 /电池级碳酸锂价格分别为 179/178.2元 /kg， 同比 -28.1/-61.8， 较 2023年初分别下降 -25.4/-66.7。 我们认为风光储等新能源结构占比的进一步提 升需要平价来支持 ， 而成本下降 、 技术提升驱动 的 光储平价将带来更大的装机需求 ， 有望引领新能源下一轮向上周期 。 储能和新型电力系统建设是新能源下一轮向上周期的重点投资方向 。 双碳目标变革能源结构 ， 电源端大比例接入具有随机 性 、 波动性 、 间歇性的风光电 ， 负荷端的电动车保有量与日俱增 ， 电网不稳定问题亟待解决 ， 为此需构建 “ 源网荷储充 ” 协同互动的新型电力系统 ， 我们认为储能和新型电力系统建设是新能源下一轮向上周期的重点投资方向 。 0 100 200 300 400 500 600 多晶硅致密料（元 /kg） 电池级碳酸锂（元 /kg） 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 2022年全球 /中国电化学储能新增装机分别为 20.4GW/7.3GW， 同比 102.1/222.6， 行业持续高增 。 根据 CNESA， 2022年全球新增电化学储能装机 20.4GW/yoy102.1， 截至 2022年底全球电化学储能累计装机 44.7GW/yoy83.7； 2022年 中国新增电化学储能装机 7.3GW/yoy222.6， 截至 2022年底中国电化学储能累计装机 12.9GW/yoy132.2。 海外以电网侧和用户侧为主 ， 中国以电源侧和电网侧为主 。 分结构看 ， 2022年全球电源侧 、 电网侧 、 用户侧新增 装机功率 占比 分别为 24、 42、 34， 中国分别为 48、 45、 7。 海外用户侧中户储占比较高 。 中国电源侧以新能源配储为主 ， 电网侧以独立储能为主 。 资料来源 CNESA、 太平洋研究院整理 注 2021-2022年电化学储能规模以新型储能去除空气压缩 、 飞轮储能估算 图 3 2022年全球 /中国电化学储能新增装机 20.4GW/7.3GW 2022年全球 /中国电化学储能装机增速达 102.1/222.6， 储能市场从 1到 N快跑增长 图 4 2022年全球 （ 左 ） 、 中国 （ 右 ） 新型储能新增装机按功率分布 资料来源 CNESA、 太平洋研究院整理 电源侧 , 24 电网侧 , 42 用户侧 - 家储 , 28 用户侧 - 工商业 , 6 电源侧 - 新能源 配储 , 44.16 电源侧 - 其他 , 3.84 电网侧 - 独立储 能 , 36.45 电网侧 - 其他 , 8.55 用户侧 -工商业储能 , 4.69 用户侧 -其他 , 2.31 -100 0 100 200 300 400 500 0 5 10 15 20 25 2017 2018 2019 2020 2021 2022 全球电化学储能新增装机（ GW） 中国电化学储能新增装机（ GW） 全球同比（右轴） 中国同比（右轴） 全球 中国 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2023年储能行业保持高增 ， 预计全年全球 /中国新增装机 35GW/18GW， 同比 71.1/149.3。 1） 国内市场 ， 储能政策支 持力度持续加码 。 2023Q1淡季不淡 ， 国内储能装机 2.4GWh， yoy2105；储能中标 9.92GWh， 其中 1、 2、 3月分别为 2.6、 3.1、 4.2GWh， 逐月提升 。 根据 CNESA， 中国 2023年新型储能装机有望达到 18.2GW/yoy149.3。 2） 国际市场 ， 根据集邦咨询预测 ， 2023年全球储能装机有望达到 34.9GW/77.9GWh， 按功率计算同比增长 71.1， 其中德 国有望新增装机 1.58GW/2.84GWh， yoy23.44/40.59， 美国有望新增装机 11.67GW/30.12GWh， yoy133.87/121.8。 1.2 2023年储能行业将保持高增 ， 预计全球 /中国新增装机 34.9GW/18.2GW， 同比 71.1 /149.3 图 6 2023年全球储能新增装机有望达 34.9GW/77.9GWh 资料来源集邦咨询 、 太平洋研究院整理 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 全球 美国 德国 预计新增功率（ GW） 预计新增容量（ GWh） 资料来源 CESA、 高工锂电 、 储能与电力市场 、 太平洋研究院整理 图 5 2023Q1中国储能市场淡季不淡 0 2 4 6 8 10 12 14 并网 /投运规模（ GW） 中标规模（ GW） 完成签约 /计划开展规模（ GW） 2022Q1 2023Q1 yoy18 yoy40 yoy2105 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 国内外储能需求长期向好 ， 未来 5年中国新增装机功率 CAGR有望达 44.21.2 图 7全球新型储能新增装机容量未来 3年 CAGR有望达 69.1 0 50 100 150 200 250 300 2022 2023E 2024E 2025E 新型储能装机规模（ GWh） 3年 CAGR为 69.1 图 8中国新型储能新增装机功率未来 5年 CAGR有望达 44.2 0 20 40 60 80 100 120 140 2022年 2023年至 2027年 新型储能新增装机（ GW） 5年 CAGR为 44.2 国内外储能市场需求长期向好 。 1） 全球市场展望 ， 根据 CNESA、 亿欧智库 ， 全球 2025年储能新增装机容量有望达 348GWh， 若以 2022年新增储能结构折算 ， 全球 2025年新型储能装机有望达 257.8GWh， 2023-2025年的 3年 CAGR高达 69.1。 2） 中国市场展望 ， 根据 CNESA预测 ， 中国新型储能 2023-2027年有望共新增 125.3GW， 5年 CAGR为 44.2。 资料来源 CNESA、 亿欧智库 、 太平洋研究院整理 资料来源 CNESA、 太平洋研究院整理 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 新型电力系统建设加速 ， 关注电力智能化 、 特高压 、 充电桩等领域投资机会 。 双碳目标的实现需要接入大量出力不确定性 的风光发电场站 ， 需要中国加快 推进 新型电力系统建设以适应改变 。 2023年 1月 6日 ， 国家能源局发布 新型电力系统发展 蓝皮书 （ 征求意见稿 ） ， 对 “ 源网荷储 ” 提出更高的发展要求 ， 以满足在 2045-2060年全面建成具有全新形态电力系统的 目标 。 针对电网侧 ， 需要其加速数字化智能化转型 ， 通过技术创新 、 配电网投资 、 特高压建设等方式提升新能源开发利用 和消纳能力 。 资料来源储能国际峰会 、 国家能源局 、 工程院 、 中国汽 车工程学会 、 国家电网公司 、 太平洋研究院整理 表 1双碳目标引致电网源 -荷形态重大变革 新型电力系统建设加速 ， 关注电力 智能化 、 特高压 、 充电桩等领域投资机会 表 2为建设新型电力系统 ， 电网需以智能化转型等方式提升新能源消纳能力 资料来源国家能源局 、 国网 、 南网 、 电力网 、 朗新研究院 、 太平洋研究院整理 关键指标 2022年 2030年 E 2060年 E 源端 发电总装机容量 25.6亿千瓦 40亿千瓦 70亿千瓦 风光装机容量 7.5亿千瓦 12-16亿千瓦 50亿千瓦 风光电量占比 13.40 24 56 荷端 全社会用电量 8.64万亿度 12万亿度 16万亿度 电动汽车保有量 1045万辆 近亿辆级 -- 终端电能占比 27 35 70 重点任务 国家电网有限公司构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（ 2021-2030年） 南方电网公司 构建新型电力系 统行动方案 （ 2021-2030年） 新型电力系统发展蓝 皮书（征求意见稿） 提升 新能 源消 纳能 力 主网 输送 加快特高压电网建设，“十四五” 500千伏及 以上电网建设投资约 7000亿元， 2025年华北、 华东、华中和西南特高压网架全面建成 重点推进新能源 等配套工作；建 设“强简有序、 灵活可靠、先进 适用”的配电网； 到 2025年可消纳 1 亿千瓦以上新能 源 挥大电网资源配置作用， 推动主干网架提质升级、 柔性化发展 提高跨省跨区输送清洁能源力度， 2025年公 司经营区跨省跨区输电能力约 3亿千瓦 强化先进友好输电技术 装备领域应用创新 配网 建设 加大配电网建设投入，“十四五”配电网建 设投资超过 1.2万亿元，占电网建设总投资的 60以上 推动分布式智能电网由 示范建设到广泛应用， 促进分散式新能源并网 消纳 智能 电网 提升配电网智慧化水平， 2025年，基本建成 安全可靠、绿色智能、灵活互动、经济高效 的智慧配电网；打造电网数字化平台；构建 能源互联网生态圈 提升数字技术平 台支撑能力；提 升数字电网运营 能力 建设适应新能源发展的 新型调度运行体系；推 动电网智能升级；打造 新型数字基础设施；构 建能源数字经济平台 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 1 2 国内储能盈利能力有望大幅提升 ， 海外储能由 IRA和 REPowerEU持续推动增长 4 投资建议与盈利预测 3 新型电力系统建设加速 ， 重点关注智能化 、 特高压 、 充电桩投资方向 5 风险提示 储能和新型电力系统是下一轮新能源向上周期的重点方向 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 地区 配置比例 配置 时长 （ h） 地区 配置比例 配置 时长 （ h）风电 光电 风电 光电 天津 15 10 - 辽宁 15 10 3 湖南 15 5 2 安徽 10 10 1 广西 20 15 2 山西 10 10-15 - 福建 - 10 - 陕西 10-20 10-20 2 海南 10 10 1 江苏 - 8-10 2 湖北 10 10 2 河北 10-20 10-15 2 山东 10 10 2 河南 10-20 10-20 2 青海 10 10 2 甘肃 5-10 5-10 2 宁夏 10 10 2 浙江 10-20 10-20 2 上海 20 - 4 海南 - 20-25 2 江西 - 10 1 新疆 - 15-20 - 内蒙古 15 15 2或 4 2.1 新能源配储是行业基本盘 。 国内各省市相继要求新能源发电项目上网需按一定功率配比配置储能 ， 配储比例为 5-20， 配储时长多为 2小时以上 ， 部分省份要求 4小时以上 。 我们认为新能源配储仍为行业基本盘 。 储能招标低价竞争环境逐渐改善 。 从 2023年 3月新华水 电 3.2GWh储能系统集采项目看 ， 多数入围供应商为行业头部厂商 ， 报价最低的供应商均未入围 ， 报价最高的阳光电源入围三个标段 。 我们认为随着储能并网标准与监管的不断完善 ， 业主将 考虑安全 、 服务 、 全周期成本等更多因素 ， 未来市场有望实现量利齐升 。 资料来源政府网站 、 毕马威 、 太平洋研究院整理 表 3部分省市可再生能源储能配置要求 中国储能新能源配储是行业基本盘 ， 未来市场有望实现量利齐升 表 4 2023年 3月 新华水电储能系统集采中报价最高者入围全部标段 ， 非简单低价中标逻辑 资料来源中核集团电子采购网站 、 太平洋研究院整理 项目 入围供应商 含税报 价（元 /Wh） 项目 入围供应商 含税报 价（元 /Wh） 包 1 200MWh 1C系统 卧龙电气驱动集团股份有限公司 1.3526 包 3 2000 MWh 0.25C 系统 中车株洲电力机车研究所有限公司 1.094 阳光电源股份有限公司 1.6 比亚迪汽车工业有限公司 1.03 威胜能源技术股份有限公司 1.34 西安新艾电气技术有限公司 1.07 山东电工时代能源科技有限公司 1.41 阳光电源股份有限公司 1.28 科华数据股份有限公司 1.477 江苏天合储能有限公司 1.08 包 2 1000 MWh 0.5C系统 中车株洲电力机车研究所有限公司 1.17 北京海博思创科技股份有限公司 1.1071 比亚迪汽车工业有限公司 1.095 科华数据股份有限公司 1.126 西安新艾电气技术有限公司 1.14 江苏林洋亿纬储能科技有限公司 1.1256 阳光电源股份有限公司 1.34 江苏天合储能有限公司 1.15 北京海博思创科技股份有限公司 1.1671 江苏林洋亿纬储能科技有限公司 1.185 科华数据股份有限公司 1.212 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 共享储能收益模式不断完善 ， 市场景气度提升 。 共享储能收益模式主要包括 “ 电力现货交易 ” 、 “ 容量租赁 ” 、 “ 容量补 偿 ” 、 “ 辅助服务 ” 等 ， 其中 “ 容量租赁 调峰辅助服务 ” 是目前最主要盈利模式 。 我们认为随着我国新型电力系统建设 不断加速 ， 电力现货市场 、 辅助服务市场等建设不断完善 ， 各地共享储能的收益模式也将不断丰富 ， 经济性和景气度有望 进一步提高 。 中国储能共享储能收益模式不断丰富 ， 盈利能力有望大幅提升 表 5我国各地共享储能收益模式百花齐放 资料来源储能与电力市场 、 太平洋研究院整理 区域 容量租 赁 调峰辅助服务 调频辅助 服务 一次调频辅助服务 电力现货 市场 容量补偿 调峰容量 市场 山东 √ √ √ 山西 √ √ √ 河南 √ √ 宁夏 √ √ 甘肃 √ √ √ √ 湖南 √ √ 广东 √ √ √ √ 内蒙古 √ √ 广西 √ 浙江 √ √ √ 资料来源毕马威 、 国际储能大会 、 太平洋研究院整理 图 9共享储能收益模式不断丰富 共享 储能 容量租赁 共享储能容量租赁给新能源 企业使用，通过合理租赁收 入获得收益 辅助服务 共享储能参与电网调峰、调 频等辅助服务，获取辅助服 务收益 容量补偿电力市场 共享储能在电力现货市场进 行购电及售电，获取电力价 差套利收入 共享储能作为响应快、安全 性高的储能，可探索与抽蓄 同等的容量补偿费用 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 共享储能经济性不断提高 ， 测算理想情形下 IRR达 17.4。 随着共享储能收益模式的不断丰富以及上游储能系统成本的下 降 ， 共享储能经济性继续提高 ， 以 1MW/2MWh储能系统进行经济性测算 1） 电力现货市场套利 ， 共享储能通过充放电获 得电力现货市场的峰谷价差收益 ， 同时不用承担输配电价和政府性基金及附加 ， 我们假设峰谷价差为 2022年平均的 0.7元 /KWh。 2） 容量租赁收入 ， 共享储能向新能源电站租赁容量以获得租金 ， 我们假设容量租赁价格为 300元 /KW。 3） 容量补 偿收入 ， 共享储能可为电力系统提供容量支撑 ， 我们以山东市场为依据假设容量补偿 0.14865元 /KWh。 4） 收益测算结果 ， 项目度电成本仅为 0.53元 /KWh， IRR可达 17.4， 静态回收期 5.2年 。 表 6理想假设下 ， 1MW/2MWh独立储能项目 IRR可达 17.4 资料来源公开资料整理 、 太平洋研究院整理 中国储能共享储能收益模式不断丰富 ， 盈利能力大幅提升 维度 项目 取值 维度 项目 取值 1.核心假设 并网容量（ MWh） 2 3.容量租赁收入假设 容量租赁（元 /KW） 300 并网功率（ MW） 1 容量租赁比例 50 储能系统成本 EPC（万元 /MWh） 160 4.容量补偿收入假设 容量补偿（元 /KWh） 0.14865 循环使用寿命 5000 5.其他参数假设 年运维费用（元 /Wh） 0.005 年衰减 2 企业增值税率 13 贴现率 3 企业所得税率 25 2.电力现货市场收入 假设 每日充放电次数 1 系统残值率 5 年工作天数 330 折旧方法 直线法 DOD 90 6.项目测算收益 项目 IRR 17.37 峰谷电价差（元 /KWh） 0.7 项目资本金 IRR 13.95项目度电成本（ LCOS，元 /KWh 0.53 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2022年价差 TOP15地区 2022年 平均 2023年 1月 2023年 2月 2023年 3月 2023年 4月 2023年 5月 价差 同比 价差 同比 价差 同比 价差 同比 价差 同比 广东珠三角 1.26 1.34 0.06 1.35 0.07 1.34 0.16 1.35 -0.01 1.38 0.05 海南省 1.07 1.03 0.51 0.93 -0.04 1.04 0.05 1.04 0.00 1.04 -0.28 浙江省 0.98 0.98 -0.28 0.98 0.04 0.98 0.05 0.96 -0.03 0.95 -0.02 湖北省 0.94 1.20 0.27 1.02 0.06 0.99 0.03 0.95 0.05 0.94 0.15 湖南省 0.94 1.29 0.33 1.00 0.14 0.88 0.02 0.9 0.11 0.86 0.03 吉林省 0.93 0.98 0.04 0.96 0.01 0.97 0.24 0.96 0.02 0.96 0.01 重庆市 0.92 1.24 0.16 0.96 0.12 0.92 0.10 0.84 0.06 0.83 0.06 辽宁省 0.90 0.89 -0.03 0.90 -0.01 0.90 -0.01 0.91 0.00 0.88 -0.01 江苏省 0.87 0.85 0.05 0.86 0.04 0.86 0.00 0.86 0.01 0.87 0.04 安徽省 0.86 0.91 0.23 0.85 0.15 0.85 -0.07 0.85 -0.07 0.85 -0.06 黑龙江 0.82 0.96 0.24 0.73 0.00 0.73 0.00 0.73 0.00 0.73 0.00 广西 0.78 0.94 0.29 0.89 0.05 0.79 0.02 0.73 -0.04 0.89 0.16 山东省 0.74 0.93 0.19 0.93 0.21 0.93 0.19 0.77 0.02 0.92 0.17 河南省 0.72 1.02 0.32 0.85 0.15 0.85 0.16 0.85 0.15 0.81 0.13 四川省 0.71 0.87 0.16 0.87 0.02 0.92 0.10 0.88 0.06 0.8 0.10 全国 31地区平均 0.70 0.79 0.09 0.74 0.06 0.73 0.04 0.72 0.01 0.71 0.04 价差 0.6元 /KWh以上地 区数量（单位个） 19 24 5 22 5 21 3 22 5 20 3 价差 0.7元 /KWh以上地 区数量（单位个） 16 19 5 19 5 17 1 18 3 18 5 资料来源 CNESA、 北极星电力网 、 太平洋研究院整理 表 7 2023年国内峰谷价差拉大趋势明显 （ 单位元 /KWh） 2.1 中国储能峰谷电价持续拉大 ， 工商业储能有望迎来 0-1机会 表 8近年来全国限电情况频发 时间 各地政府 主要内容 2021 江苏 引导工业用户、商业楼宇、储能电站、电 动汽车等用户积极申报参与电力需求响应， 并做好尖峰电价的执行工作。 内蒙古 因电力供应紧张，内蒙古蒙西地区开始执 行高峰期限电要求，限电时间为每天晚上 7点至 10点。结束时间为 7月 21日。 广东 自 5月中旬开始，广东在 17个地级市启动 有序用电，各类 OEM/ODM工厂和大部分 制造企业被要求错峰用电，限时生产。 2022 四川 在全省的 19个市扩大工业企业让电于民实 施范围，对四川电网有序用电方案中所有 工业用电用户实施生产全停。 重庆 从 2022年 8月 15日至 8月 24日请各工业企业采取放高温假方式，让电于民。 安徽 倡导工业企业通过计划检修等方式错避峰 让电，主动支持缓解用剑高峰时段供电压 力。 资料来源储能与电力市场 、 太平洋研究院整理 重点关注工商业储能 0-1机会 。 根据我们测算 ， 储能电站全生命周期的项目度电成本约为 0.53元 /KWh。 以单一制 1-10KV一 般工商业峰谷价差为例 ， 大多数省市 2023年 1-5月同比进一步拉大 ， 显著提高用户侧储能收益 。 同时 ， 近年来全国限电情况 频发 ， 对工商企业的正常生产产生影响 ， 预计工商业储能应急需求也将突显 。 根据 CNESA， 2022年我国用户侧储能新增并 网占比仅为 4.69， 重点关注工商业储能 0-1机会 。 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 各州出台储能目标规划 。 加州 、 内华达 、 纽约等州相继出台储能装机规划 。 其中加州储能目标计划最高 ， 在 2030、 2045年 分别实现 9.8GW、 54.2GW的储能装机 。 加州 、 德州在美国大储储能市场占主导 ， 加州储能由高可再生能源目标驱动 ， 德州电网独立急需储能提供辅助服务 。 截至 2020年 ， 加州大型储能装机占全美 31， 加州 、 德州等前五大地区合计占全美大储装机的 70， SB100法案规定 2030年加州 可再生能源发电占比 60， 2045年实现 100清洁电力目标 ， 高比例可再生能源电力系统具有高波动性 ， 需要大规模储能来 满足电网的灵活调节需求 ， 加州公用事业委员会 （ CUPC） 计划到 2032年新增 15GW电池储能 。 德州电网独立 ， 突发事件时 电网缺乏支撑 ， 2000年以来停电时长位列美国各州之首 ， 急需储能提供辅助服务 ， 缓解电网压力 。 资料来源 SP Global、 太平洋研究院整理 图 10加州 、 德州在美国表前储能占主导 美国储能各州相继出台储能规划 ， 加州 、 德州主导美国表前市场 表 9 美国各州储能目标 资料来源 Infolink、 太平洋研究院整理 储能装机目标（ MW 目标年份 California 9800 203054200 2045 Nevada 1000 2030 Maine 400 2030 New York 3000 2030 Massachusetts 1000 2025 Connectiuct 1000 2030 New Jersey 2000 2030 Virginia 3100 2035 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 美国表前市场占据主导地位 ， 表前表后市场受益 ITC补贴政策 ， 独立储能受益最大 。 根据 Wood Mackenzie统计 ， 2022年美 国储能市场新增装机 4.8GW/12.2GWh， 同比 134/112。 根据 Wood Mackenzie预测 ， 2023-2027年美国储能市场将新增 装机 75GW， 其中公共事业储能 （ 大储 ） 占比达 81。 IRA发布前 ， 户储由太阳能充电比例达 100才能获得补贴 ， 而表前 与工商业储能由太阳能充电比例达 75以上才能依比例获得 ITC补贴若搭配 100太阳能可获得最高 26的 ITC， 若是搭配 75太阳能 ， 则仅能获得 19.5的 ITC。 IRA法案发布后 ， 不仅将 ITC补贴以 30费率延长十年 （ 2033年退坡 ） ， 也免除与太 阳能匹配的限制 ， 不仅增加风光配储的积极性 ， 也让独立储能得以纳入补贴范围 。 我们认为 IRA的正式生效将继续带动美 国储能市场活力 ， 储能装机有望进一步加速 ， 独立储能受益最大 。 资料来源 Wood Mackenzie 、 太平洋研究院整理 图 11 2023年随着 IRA的正式实施美国储能市场有望加速增长 美国储能表前市场表现依旧强劲 ， ITC政策驱动未来十年表前表后市场 表 10 IRA基本补贴提高补贴比例 、 延长补贴时长 、 免除与太阳能匹 配的限制 ， 独立储能受益最大 资料来源 InfoLink、 太平洋研究院整理 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2017 2018 2019 2020 2021 2022 新增装机功率（ MW） 新增装机容量（ MWh） 新增功率同比（右轴） 新增容量同比（右轴） IRA发布前储能系统 ITC比例 经由太阳能 充电比例 75 80 90 100 表前与工商业 ITC 19.5 20.8 23.4 26 户用 ITC 0 0 0 22 IRA发布前后储能 ITC比较 ITC 法案 储能 种类 2020 2021 2022 2023 2024 2025- 2032 2033 2034 2035 2036 更新前 工商用 26 26 26 22 10 10 10 10 10 N/A家户用 26 26 22 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 更新后 工商用 26 26 30 30 30 30 26 22.5 15 N/A家户用 26 26 30 30 30 30 26 22 N/A N/AA 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 2023Q1财报显示户储需求仍然旺盛 ， REPowerEU将为欧洲储能市场提高长期动力 。 根据我们测算 ， 2023年欧洲户储装机 量有望达 9.43GWh， 2023-2025年新增装机规模 CAGR有望达 53.4。 从固德威 、 禾迈股份 、 德业股份 、 昱能科技等公司 2023Q1财报数据看 ， 2023年后能源危机时期欧洲户储需求仍然旺盛 。 欧盟委员会 2022年发布了 REPowerEU， 计划将 2030年可再生能源装机容量从 1067GW提升到 1236GW， 占比由 40提升至 45， 需要大规模表前表后储能作为灵活资源 。 根据 Wood Mackenzie保守预测 ， 2022-2031年欧洲年均新增表前储能装机容 量有望达到 8.9GWh。 欧洲储能 2023Q1财报显示户储需求仍然旺盛 ， REPowerEU带动储能需求 2.57 1.22 0.88 0.81 0.51 0.43 0.43 0.35 0.27 0.21 8.90 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 英国 意大利 德国 西班牙 法国 爱尔兰 荷兰 希腊 比利时 葡萄牙 欧洲 2022-2031年均表前储能需求 GWh资料来源 SolarPower Europe、 EVTank、 IESA RWTH Aachen 、 太平洋研究院 测算 图 12 2023-2025欧洲户储 新增装机 规模 CAGR有望达 53.4 图 13 2022-2031欧盟年均表前储能需求将达 8.9GWh 资料来源 Wood Mackenzie、 太平洋研究院整理 年份 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 光伏新增装 机（ GW） 23.58 31.88 41.4 58 78 98 光伏装机增 速 1.16 35.20 29.86 40.10 34.48 25.64 分布式光伏 占比 70.20 56.20 60 65 67 70 分布式光伏 新增装机 16.55 17.92 24.84 37.70 52.26 68.60 户储装机量 （ GWh） 1.11 2.29 5.7 9.43 14.11 20.58 户储装机渗 透率 6.71 12.78 22.95 25 27 30 同比 106.31 148.91 65.35 49.71 45.85 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业重点公司 1） 业绩方面 ， 2022年营收整体同比高增 ， 毛利率稳定； 2023Q1营收整体同比增速进一步提高 ， 环比受季 节性因素放缓 ， 毛利率整体稳中有升 。 2） 产品结构方面 ， 宁德时代 、 派能科技 、 比亚迪从储能电池环节向下游储能系统 拓展 ， 亿纬锂能 、 鹏辉能源聚焦储能电池 ， 华自科技 、 新风光和科陆电子聚焦储能系统及 EPC， 科士达 、 科华数据额外供 应光伏逆变器 。 2.2 资料来源 iFind、 太平洋研究院整理 表 11重点公司 2022Y-2023Q1业绩对比 储能看好国内大储强确定性放量机会；看好海外户储增长韧性 ， 看好美国大储增长趋势 表 12重点公司产品收入占比 资料来源 公司 2022年报 、 投资者互动平台 、 投资者调 研交流公告 、 iFind、 太平洋研究院整理 企业 2022Y营收 /同比（亿元 /） 2022Y毛利率 /同比（ /pct） 2023Q1营收 /同比 /环比（亿元 //） 2023Q1毛利率 /同比 /环比（ /pct/pct） 宁德时代 3285.9/152.1 20.3/-6 890.4/82.9/-24.7 21.3/6.8/-1.3 比亚迪 4240.6/96.2 17/4 1201.7/79.8/-23.1 17.9/5.5/-1.1 亿纬锂能 363/114.8 16.4/-5.1 111.9/66.1/-6.9 16.8/3.1/-0.8 华自科技 17.4/-19.6 21.6/-3.4 4/-15/-5.7 20.6/-2.5/3.3 科士达 44/56.8 31.8/0.5 14/150.2/-15.6 32/2.7/-1.4 普利特 67.6/38.8 14.2/3.3 19.1/47.1/-23 13.9/2.4/-0.7 派能科技 60.1/191.5 34.7/4.7 18.4/126.1/-24.7 40.2/12.7/1.8 鹏辉能源 90.7/59.3 18.7/2.5 25/50.1/-2.7 20/2.7/1.8 科华数据 56.5/16.1 29.5/0.3 14.9/50/-25.7 29.7/-2.7/2.3 科陆电子 35.4/10.7 26.4/-2.6 6.4/10.1/-55.8 32.9/2.7/7.7 苏文电能 23.6/27 26.7/-1.9 5.8/42.8/-32.1 28.9/6/3.8 新风光 13/38.2 26.3/-1.9 2.1/48.2/-63.3 30.3/-0.9/5.8 企业 储能电池 储能系统 光伏逆变器 宁德时代