太平洋证券：光伏行业2023年中期策略会.pdf

证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 光伏行业 2023年中期策略会 松动中开启新周期，新技术带来新成长 太平洋证券研究院 新能源团队 刘强 执业资格证书登记编号 S1190522080001 2023年 5月 7日 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1. 2023年是光伏供需松动周期最关键一年 ， 后续有望开启新的向上周期 2023年上半年 ， 主产业链报价下行有望带来国内外电站建设边际加速 ， 尤其是国内地面电站； 2023年下半年 ， 主产业链松动周期有望进入 下半场 ， 从而逐步开启新的向上周期 （ 光伏 储能平价 ） 。 从产业链看 ， 硅料硅片的利润往中下游走 ， 电池片环节受益新技术发展 ， 组件环 节受益集中度提升 。 2.TOPCon放量在即 ， 重视各家企业降本增效实力 ， 新技术变革持续中 TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出； HJT降本增效进度有望加快 ， 银包铜 、 激光转印 、 铜电镀等技术有望快速导入 ， 重点关注华晟新能源 、 海源复材 、 东方日升等企业进展； XBC技术有望凭借差异化工序 、 领先的效率脱颖而出 。 随着钙钛矿技术成熟 ， 重视其产业化进程 。 3.终端需求渐起 ， 重视增速高 、 供需格局好的辅材领域 随着光伏组件报价持续下行 ， 终端需求正反馈将逐渐明显 ， 辅材 、 储能等领域有望迎来快速增长 ， 同时随着新技术渗透率提升 ， 重视细分 市场空间增速高于主产业链的细分环节 ， 如高纯 石英砂 、 N型胶膜 、 TOPCon银浆等环节 。 4.受益标的分析新技术带来新成长 ， 重视后周期相关公司 1） 核心成长进化能力强的企业将穿越周期 ， 如隆基绿能 、 晶科能源 、 晶澳科技 、 天合光能 、 TCL中环 、 通威股份等 。 2） 新成长新技术渗透率提升带来新成长机会 ， 如钧达股份 、 爱旭股份 、 异质结产业链等 。 3） 储能 、 辅材等后周期储能阳光电源 、 德业股份 、 锦浪科技 、 禾迈股份等；辅材 帝科股份 、 福斯特 、 海优新材 、 欧晶 科技等 。 5.风险提示 技术升级不及预期 ， 光伏新增装机增速不及预期 ， 行业竞争加剧 。 报告摘要 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 2 TOPCon放量在即 ， 重视各家企业降本增效实力 ， 新技术变革持续中 3 后周期领域开始发力 ， 重视增速高 、 供需格局好的领域 4 新技术带来新成长 ， 重视后周期相关公司 5 风险提示 1 2023年是光伏供需松动周期最关键一年 ， 后续有望开启新的向上周期 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.1 需求是光伏行业过去几轮周期波动的主轴 资料来源 wind、 太平洋研究院整理 过去板块几轮波动中，需求变化是开启景气度和导致低谷的核心。 2010年欧洲市场补贴开启欧洲乃至于全球市场的高速 增长，中国涌现了一批初生代企业，板块迎来一轮向上周期， 2012年开始，欧洲补贴退坡并同步启动了双反和 MIP制 度，需求端增速快速下降，众多企业面对一轮危机，产能加速出清。 2015年中美市场在政策驱动下，开始高速增长，板 块迎来新一轮向上周期。 2019年，光伏行业进入第一轮平价阶段，全球需求共振向上，板块创下一轮新高。 图 需求 是光 伏 行业过去几轮周期 波动 的主轴（申万光伏设备指数包含光伏制造业） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2010/01/04 2011/01/04 2012/01/04 2013/01/04 2014/01/04 2015/01/04 2016/01/04 2017/01/04 2018/01/04 2019/01/04 2020/01/04 2021/01/04 2022/01/04 2023/01/04 光伏设备 申万 补贴驱动欧洲市场迎 来高速增长 ， 中国光 伏企业迎来一轮高速 发展 欧洲补贴退坡 ， 正式启动双反 和 MIP制度 ， 需求端衰退导致 一轮低谷 ， 产能出清 ， 许多企 业面临危机 。 中国多项政策出台 ， 国 内装机快速增长；海外 ， 美国 ITC宣布延期 ， 需 求迎来高速增长 。 需求 端再次迎来爆发 ， 一批 优秀的企业开始萌芽 。 “ 531” 新政影响下 ，板块各企业迎来一 轮较大幅度下杀 光 伏进入第一平价 阶段 ， 光伏发电经 济性初显 ， 各市场 需求共振向上 ， 板 块各企业再次迎来 爆发式成长 。 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.1 中性情况下 ， 2030年后 ， 每年新增装机达到 925GW， 同时随着配套产业链完善 ， 后续每年新增装机稳定在 960GW左右 。 乐观情况下 ， 2030年后 ， 每年新增装机能达到 1000GW， 同时随着技术不断突破 ， 每年新增装机持续增长 ， 2050年新增装机超过 1500GW。 资料来源欧洲光伏协会 、 IEA、 WIND、 statista、 太平洋研究院整理 图中性情况下 ， 行业进入成熟期后技术迭代较为稳健 能源转型迫在眉睫 ， 光伏行业仍处高增长阶段 ， 未来市场空间大 图乐观情况下 ， 源源不断的技术变更带来更多投资机会 图 Sino太阳能汽车 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 全球光伏新增装机量 YoY-右轴 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 全球光伏新增装机量 YoY-右轴 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 从产业发展周期阶段看 ， 2023年有望逐步开启光伏 储能平价周期；其促发因素是主产业链产能快速扩张 ， 叠加技术迭代 带来的降本增效 ， 光伏和储能的单位成本快速下降 。 我们预计 ， 2023/2024/2025年全球新增装机分别为 340/420/540GW； 2022-2025年全球新增装机 CAGR为 2927。 回顾过去三 年 ， 2019年后 ， 光伏发电 LCOE逐步 下降 ， 光伏逐步进入平价阶段 。 受益于技术进步与中国产业链优势 ， 供给端能力不断提 高 ， 光伏装机增速重回高增长 。 随着 2023年组件单瓦成本将快速降低 ， 全球光伏新增装机有望持续高速增长 。 资料来源 BNEF、 CPIA、 太平洋研究院整理 图全球光伏市场历经多轮周期 ， 目前处于中高速增长阶段 全球观组件单瓦成本将快速下降 ， 推动光伏新增装机持续高增 欧洲市场 开启 ， 补 贴驱动 欧洲能源 危机加速 转型 欧洲补 贴退坡 中 国 市 场 开 启 ， 补 贴 驱 动 中国 531新政 中国产业链驱 动下 ， 光伏平 价时代到来 。 启动期 调整期 导入期 平价期 蓬勃发展期 0 20 40 60 80 100 120 140 0 100 200 300 400 500 600 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机量 YoY-右轴 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 我们预计 2023/2024/2025年国内新增装机分别为 123/148/178GW； 2022-2025年国内新增装机 CAGR为 25.34。 2019年至今中国光伏市场进入平价期 。 2023年 ， 在保持分布式光伏装机高速增长的同时 ， 随着硅料放量 、 技术迭代升级带 来的组件报价下行 ， 地面电站将加速启动 ， 带动 2023年新增装机高速增长 。 展望未来 ， 随着光伏单瓦成本的逐步降低 ， 光储逐渐走向平价阶段 ， 推动中国光伏每年新增装机持续快速增长 。 资料来源 CPIA、太平洋研究院整理 中国产业链报价加速下行 ， 地面电站有望加速启动 图中国光伏市场 已经步入平价期 ， 2023年将保持高速增长 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 国内年度新增总装机量（ GW） YoY-右轴 “ 531” 新 政发布 支持光伏发 展的政策密 集出台 补贴即 将退坡 光伏逐步 步入平价 阶段 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 欧洲年度新增光伏装机量 GW YoY-右轴 1.2 欧洲能源危机尚未完全解除 ， 用户对用电安全性的需求更加明确 ， 叠加瓶颈环节的改善 ， 预计 2023年欧洲 装机将持续高 增 。 在欧洲能源危机背景下 ， 2022年欧盟 27国新增装机 41.4GW， 同比增长 29.85。 在能源价格大幅上涨及地缘政治局势紧张 的情况下 ， 随着供应链瓶颈以及疫情影响缓解 ， 乐观情况下 ， 2023年 预计欧盟 27国新增装机 58GW， 同比增长 30。 2022-2025年新增装机 CAGR为 34.17 。 资料来源欧洲光伏协会 、 IEA、 WIND、 statista、 太平洋研究院整理 图欧洲光伏市场历经三个阶段 欧洲能源危机加快绿色转型 ， 瓶颈环节改善带来 2023年高增速 低谷期 加速爆发期蓬勃发展期 固定上网电 价推动加速 装机 补贴开 始退坡 开启双 反调查 双反以及 MIP 制度 结束 正式启动双反 和 MIP制度 欧洲能源 危机加剧 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 美国光伏市场最大变量是反复变化的政策 ， 拜登政府对推动光伏发展态度坚决 ， 随着 UFLPA对出货至美国影响减弱 ， 美 国 2023年新增光伏装机有望迎来高速增长 。 a.中性情况下 ， 新增装机量呈快速增长趋势 ， 预计新增装机 量为 40GW。 b.乐观情况下 ， 随着美国政策边际向好 ， 需求得以全面释放 ， 预计新增装机量为 60GW。 c.悲观 情况下 ， 受政策趋紧影响 ， 及美国本土产能短期内无法有效建设 ， 预计新增装机量为 25GW。 资料来源 SEIA、 Wood Mackenzie 、 太平洋研究院整理 美国拜登政府推动光伏发展态度坚决 ， 2023年需求有望加速释放 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 美国年度新增光伏装机量 GW YoY-右轴 低谷期 ITC制度开始 实施 特朗普当选 ， 业内预期 ITC或取消 快速发展期 图中性情况下 ， 2023年美国新增光伏装机有望达 40GW， 有效释放被抑制的需求 加速增长期 ITC制度宣布延期 至 2019年 美国海关和边境保 护局发布了暂扣令 （ WRO） ITC 有望 延长至 30且延 长十年 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 资料来源 PV InfoLink 、 太平洋研究院整理 2023年光伏基本面强势 ， 出口数据实现同比高增 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 图 2023年 3月光伏出口数据同比 48.97， 环比 36.71， 实现高速增长 从海外主要市场看 ， 需求端将维持高速增长 ， 2023年光伏基本面强势 。 从出口数据看 ， 海外旺盛的需求得到初步印证 ， 2023年 3月光伏出口数据同比 48.97， 环比 36.71， 实现高速增长 。 展望后续 ， 随着产业链报价持续下行 ， 以及光伏行业传统旺季的到来 ， 无论是月度新增装机还是出口数据 ， 都将见证新 的记录 。 光伏基本面强势 ， 需求无忧 。 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 硅料 2023年产能将充分满足下游需求 预测到 2023年硅料产能有望达 226万吨 ， 产量逐季快速提升 。 考虑企业爬坡情况 ， 假设所产硅料在当年全部被用于 下游装机 ， 2023年 1-4季度将分别满足 124/130/156/181GW组件需求 ， 2023年整体满足组件需求达 591GW。 硅料价格 将持续回落 ， 产业链的利润将加速往中下游转移 。 表按照现有产能规划以及落地节奏，硅料产能在 2023年将大于所预测的装机需求 数据来源 Wind、太平洋研究院整理 单位 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 季度末全球硅料产能 万吨 /年 86.01 89.01 91.75 109.82 138.39 143.39 171.22 199.06 226.89 硅耗 g/W 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 2.75 2.75 2.75 2.75 对应组件量 GW 183 74.15 79.47 81.92 98.05 123.56 130.35 155.65 180.96 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 硅片产能扩张过快 ， 产能或将加速出清 。 2022年底 ， 硅片企业的理论产能合计将超过 630GW， 此前硅片盈利能力主要来源 于供应链管理能力 ， 能拿到硅料的企业就能盈利 。 在硅料供应充足 、 硅片产能扩张过快的情况下 ， 硅片产能或加速出清 。 随着产能加速释放 ， 未来硅片价格将逐步回落 ， 硅片企业的竞争将加剧 ， 2023年硅片环节盈利空间小幅压缩 。 届时 ， 具有 技术领先和成本优势的企业将有望持续维持盈利水平 ， 提高竞争力 ， 维持或提高市场份额 ， 如在 N型硅片中有优势的 TCL 中环 、 具有成本优势的隆基绿能 。 硅片扩产企业较多且产能扩张较大 ， 硅片环节格局将发生较大变化 表 2023年硅片产能较为充裕 资料来源公司公告 、 太平洋研究院整理 硅片产能（单位 GW） 2021 2022E 2023E 2024E 隆基绿能 103.55 145.45 185.45 185.45 TCL中环 88.00 140.00 165.00 172.00 上机数控 30.00 35.00 45.00 65.00 晶澳科技 32.00 32.00 62.00 62.00 晶科能源 32.50 55.00 55.00 55.00 京运通 12.50 20.50 31.50 42.50 双良节能 5.00 20.00 50.00 50 通威股份 2.00 15.00 15.00 15 协鑫科技 50.00 50.00 50.00 50 江苏环太集团 10.00 20.00 30.00 35 高景太阳能 15.00 30.00 50.00 50 华耀光电 4.00 8.00 12.00 16 阿特斯 11.50 16.50 21.50 21.5 宇泽半导体 13.00 33.00 83.00 83 锦州阳光能源 9.80 14.80 14.80 14.8 汇总 418.85 635.25 870.25 917.25 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 硅料硅片硅料报价持续下行 ， 石英砂紧缺下硅片产能将加速出清 硅料产能释放加速叠加库存不断增加 ， 硅料报价将持续下行 。 2023年一季度硅料报价短暂回弹后 ， 随着产能加速释放以 及各家企业库存不断增加 ， 硅料销售环境发生本质性变化 ， 供给宽松下 ， 硅料报价将持续下行 。 高纯石英砂紧缺下 ， 2023年硅片企业盈利能力出现分化 。 根据各家企业产能规划以及投产节奏 ， 2023年硅片名义产能较 为充裕 ， 但受到高纯石英砂紧缺影响 ， 各家硅片企业开工率以及成本出现分化 。 根据目前情况看 ， 硅片盈利能力以及产能 出清速度或将优于预期 。 图 供需松动中周期开启，硅 料保持持续下行 图 随着硅料产能加速释放 ， 硅片价格将逐步下降 数据来源 PVInfoLink、太平洋研究院整理 资料来源 PVInfolink、 太平洋研究院整理 0 50 100 150 200 250 300 350 2022/1/7 2022/5/7 2022/9/7 2023/1/7 2023/5/7 2023/9/7 2024/1/7 2024/5/7 2024/9/7 多晶硅 -致密料预测（元 /kg） 0 2 4 6 8 10 12 单晶硅片 -182mm/150μm（元 /片） 单晶硅片 -210mm/150μm（元 /片） 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 随着 2023年 TOPCon 新产能不断释放 ， TOPCon电池片市场占比有望达超过 20-30。 HJT技术的逐渐成熟与成本的不断降 低 ， 预期 2023年有望见到更多产能规划 ， 2025年市场占比有望超过 30。 新技术产品盈利能力凸显 。 2023年 Q1， 受到硅料报价影响 ， Perc电池片以及组件产品报价波动较大 ， TOPCon报价波动较 小 ， 2023年是新产品盈利能力与 Perc产品盈利能力分化的一年 ， 技术实力较强 、 产线数据好的企业盈利能力有望凸显 。 资料来源 CPIA、 太平洋研究院整理 电池片技术迭代逐步加速 ， 新技术盈利能力凸显 资料来源 PVInfolink、 太平洋研究院整理 图各种电池片占比及未来变动趋势 ， 留意各路线投产节奏变化 图原材料价格松动叠加技术迭代 ， 电池片单瓦售价有下降空间 0 0.25 0.5 0.75 1 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2025E 2027E IBC电池 MWT电池 异质结电池 TOPCon电池 PERC电池 BSF电池 N-PERT电池 其他 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 单晶 PERC电池片 -182mm/22.9（元 /W） 单晶 PERC电池片 -210mm/22.9（元 /W） 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.3 中国组件厂商优势明显 ， 四巨头格局初具 。 2017-2022年 ， 全球光伏组件出货量前十厂商中有 8席为中国厂商 ， 优势显著 。 晶科 、 天合 、 隆基与晶澳 2018年以来稳居出货量前四 ， 市占率不断提升 。 天合稳居前三 ， 隆基成长显著 ， 晶科王者归来 。 从 2017年至 2022年 ， 天合光伏组件出货量稳居前三 ， 地位稳固；隆基自 2017年市占率第 7迅速提升 ， 2020、 2021与 2022年三连出货量第一；晶科 2017-2019连续三年市占率稳居第一 ， 随着晶科能 源回 A上市 ， 市占率有望重回第一 。 资料来源 Global Data、 IHS Markit、 BNEF、 CPIA、 公司公告 、 太平洋研究院整理 表全球光伏组件出货量前十厂商 组件隆基绿能穿越周期不断成长 ， 晶科能源王者归来 厂商 出货量 / G W 市占率 厂商 出货量 / G W 市占率 厂商 出货量 / G W 市占率 厂商 出货量 / G W 市占率 厂商 出货量 / G W 市占率 厂商 出货量 / G W 市占率 晶科 14.2 10.29 隆基 23.4 14.37 隆基 38.5 17.53 隆基 46.76 15.59 隆基 11 - 隆基 85 - 晶澳 10.3 7.46 晶科 18.8 11.55 天合 24.8 11.29 晶科 44.33 14.78 晶科 13 - 晶科 65 - 天合 9.7 7.03 天合 15.9 9.76 晶澳 25.5 11.61 天合 43.09 14.36 天合 11.5 - 天合 65 - 隆基 9 6.52 晶澳 15.9 9.76 晶科 22.2 10.11 晶澳 39.75 13.25 晶澳 11.7 - 晶澳 62.5 - 阿特斯 8.5 6.16 阿特斯 11.3 6.94 阿特斯 14.5 6.60 阿特斯 21.1 7.03 阿特斯 6.05 - 阿特斯 32.5 - 韩华 7.3 5.29 韩华 9 5.53 东方日升 8.1 3.69 东方日升 16 5.33 东方日升 4.5 - 东方日升 30 - 东方日升 7 5.07 东方日升 7.5 4.61 F i r s t S ol a r 7.7 3.51 正泰新能 13.5 4.50 正泰新能 4.3 - 正泰新能 30 - F i r s t S ol a r 5.5 3.99 F i r s t S ol a r 5.5 3.38 尚德 7.3 3.32 F i r s t S ol a r 9.3 3.10 F i r s t S ol a r - - F i r s t S ol a r 12.05 - 协鑫 4.8 3.48 正泰 5.2 3.19 韩华 6.8 3.10 通威 7.94 2.65 通威 3.25 - 通威 35 - 顺风光电 4 2.90 尚德 3.7 2.27 正泰 6.3 2.87 韩华 Q c e l l s 约 7.9 2.63 韩华 Q c e l l s - - 韩华 Q c e l l s - - 全球 115 全球 135.7 全球 183 全球 250 全球 - 全球 - 前 3 34.2 24.78 前 3 58.1 35.68 前 3 88.8 40.44 前 3 134.18 44.73 前 3 - - 前 3 - - 前 5 51.7 37.46 前 5 85.3 52.38 前 5 125.5 57.15 前 5 195.03 65.01 前 5 - - 前 5 - - 前 10 80.3 58.19 前 10 116.2 71.36 前 10 161.7 73.63 前 10 241.77 80.59 前 10 - - 前 10 - - 2023E2019A 2020A 2021A 2022A 202 3Q 1 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 Contents 2 TOPCon放量在即 ， 重视各家企业降本增效实力 ， 新技术变革持续中 3 后周期领域开始发力 ， 重视增速高 、 供需格局好的领域 4 新技术带来新成长 ， 重视后周期相关公司 5 风险提示 1 2023年是光伏供需松动周期最关键一年 ， 后续有望开启新的向上周期 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 新技术渗透率提升初期， TOPCon凭借性价比脱颖而出 资料来源公司公告、太平洋研究院整理 当前技术路线选择上，各家企业纷纷加快了 TOPCon产能建设节奏；东方日升、宝馨科技等企业大力扩展 HJT产能；隆基 绿能、爱旭股份根据自身研发优势，推出各自的 BC类技术路线以及产品。当前 TOPCon量产效率在 25.2左右， 2023年底 有望达到 25.8，随着规模增加， TOPCon提效速度以及节奏有望提升，每季度效率提升在 0.1以上。 Perc TOPCon HJT HPBC ABC 量产效率 23.50 25.20 25.50 24.50 26.50 实验室效率 24.50 26.70 26.50 - - 极限效率 24.50 28.70 28.50 - 29 良率 98.50 97-98 96-98 95 有望达 95 银浆耗量 70-75mg/片 100mg/片 190-200mg/片 - 无 银浆耗量 8-9mg/瓦 14-16mg/瓦 23-25mg/瓦 - 无 当前薄片化 155-160微米 130-140微米 98-130微米 - 有望达 100微米 设备投资 1.2 1.6-1.8 3-3.5 1.5-1.8 3.5-4.5 优点 极度成熟 性价比较高 降本增效、叠层空间大 美观、性价比较高 美观、效率高 目前瓶颈 极限效率明确 效率较其他新技术低 设备成本、银浆耗量 极限效率有限、良率 设备成本、良率 表 4 各种技术路线对比， TOPCon性价比价高 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 TOPCon经济性凸显，率先开启大规模量产 资料来源公司公告、 PV InfoLink、太平洋研究院整理 TOPCon产能强势单瓦盈利凸显。 效率提升带来的配套设施成本下降，衰减率下降带来的总发电量提升，更高的双面率以 及更低的温度系数等带来的发电增益。随着终端客户认可度提升， N型产品供需格局持续向好， N型产品盈利能力优于 P 型。随着上游利润往下游转移以及新技术溢价的延续 ， TOPCon电池 片较好的盈利能力有望持续。 表技术迭代初期， TOPCon盈利能力凸显（以优质产能为例） 182尺寸 TOPCon电池片 单位 2022Q3 2022Q4 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024 2025 单瓦售价（不含税） 元 /W 1.15 1.15 1.11 0.97 0.94 0.85 0.72 0.68 0.61 单位成本 元 /W 1.03 0.98 0.97 0.81 0.76 0.70 0.60 0.56 0.51 硅片成本 元 /W 0.83 0.78 0.77 0.60 0.54 0.48 0.38 0.36 0.32 硅片价格 元 /片 6.61 6.25 6.13 4.96 4.51 4.04 3.23 3.19 2.84 转换效率 24.70 24.90 24.80 25.00 25.20 25.40 25.60 25.80 26.30 面积（ At） mm2 33080.00 33080.00 33080.00 33080.00 33080.00 33080.00 33080.00 33080.00 33080.00 单片瓦数 W/片 8.17 8.24 8.20 8.27 8.34 8.40 8.47 8.53 8.70 良率 96.00 97.00 96.50 97.50 97.50 97.50 97.50 97.80 98.00 非硅成本 元 /W 0.20 0.20 0.21 0.22 0.22 0.22 0.22 0.20 0.19 银浆 元 /W 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.06 0.05 0.04 折旧 元 /W 0.04 0.04 0.04 0.06 0.06 0.05 0.05 0.05 0.05 能耗 元 /W 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 其他 元 /W 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 毛利 元 /W 0.12 0.17 0.13 0.16 0.18 0.15 0.12 0.12 0.10 费用率 5 6 5 5 5 5 5 5 5 费用 元 /W 0.05 0.05 0.05 0.04 0.04 0.03 0.03 0.02 0.01 单位盈利 元 /W 0.06 0.10 0.07 0.100 0.12 0.10 0.08 0.08 0.08 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 出货看， 2023年 TOPCon新增出货将超过 100GW；出货口径看， 2023年底新技术渗透率有望达到 40以上。从盈利能力看 ， 降本增效快的企业较好的盈利能力有望持续。 TOPCon电池片渗透率将快速提升 资料来源 Nature reviews Materials、 晶科能源、太平洋研究院整理 图 部分 TOPCon企业 2023-2024年 产能变化情况（根据公开信息预测，部分企业产能变化存较大，仅供参考） 大类 公司 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1E 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E 2024E 单位 GW TOPCon年化产能 晶科能源 1 8 14 20 26 35 35 35 50 天合光能 6 10 20 30 50 晶澳科技（保守判断） 0.8 2 6 11 20 45 通威股份（保守判断） 1 1 1 1.5 5.5 10.5 18.5 22.5 35 隆基绿能 6 20 30 钧达股份 1.72 5.8 10 19 32 35 44 横店东磁 2 6 6 协鑫集成（已有规划） 5 10 10 亿晶光电 0.5 4 10 10 皇氏集团 1 6 20 沐邦高科 1 6 10 一道新能 保守判断） 1.2 2.2 6.2 10.2 12.2 15.2 20.2 24.2 30 阿特斯太阳能 保守判断） 4 8 10 15 30 润阳新能源 保守判断） 2 8 10 10 10 中来股份 3.6 3.6 3.6 4.0 6.6 8.6 11.6 13.6 19.6 中润光能 保守判断） 0.5 4 8 12 16 16 林洋能源 3 6 10 TOPCon期内出货 总出货 1.70 3.70 6.63 11.28 18.65 30.03 41.03 55.65 282.60 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 异质结电池结构 HJT是一种 N型单晶双面电池 ， 具有工艺简单 、 增效路径清晰的优势 。 从 HJT电池结构看 ， 以 N型单晶硅片 （ c-Si） 为衬 底的基础上 ， 正面沉积本征非晶硅薄膜 （ i-a-SiH） 和 p型非晶硅薄膜 （ p-a-SiH） 背面沉积本征非晶硅薄膜 （ i-a-SiH） 和 n型非晶硅薄膜 （ n-a-SiH） ；非晶硅沉积形成异质 P-N结 ， 本征非晶硅薄膜实现钝化 、 提升转换效率 。 正反面再沉积透明氧化物导电薄膜 TCO， 发挥高 透减反射 /陷光作用并低电阻率收集电流 。 最后在 TCO上制作电极 ， 导出光生载流子 。 HJT电池工艺流程简洁 。 目前市场上主流的电池技术 PERC需要 8-10道工序 ， 而 HJT 技术只有四道工序 ， 大大减化了制备流程 ， 未来更容 易实现产业化和流程化 。 HJT工艺 1） 湿化学处理利用湿化学处理设备 。 2） 非晶硅薄膜沉积 PECVD是主流 ， Cat-CVD有潜力 。 3） TCO薄膜沉积 PVD是主 流 ， RPD效率高价格贵 。 4） 丝网印刷低温固化时间长 。 HJT成本 1） 硅片薄片化进度最快 ， 目前能够做到 110-130微米 ， 大幅降低硅片成本 。 2） 非硅成本银浆耗量较高 ， 设备成本较高 ， 靶材成本较高 ， 非硅成本仍是掣肘 。 异质结工艺步骤较少 ， 成本仍是掣肘 图 异质结电池 结构及工艺 图 Cat-CVD与 PECVD 2.2 资料来源 摩尔光伏、 Thomas G. Allen et al.、太平洋研究院整理 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 硅片电极 TCO结构降本路径明确 。 硅片结构优化方向主要是薄片化 ， 当前主流 HJT电池片厚度为 140-150μm， 少数如华晟等厂 商量产 130μm电池片 ， 新规划产能多为 130μm， 硅片薄片化有助成本持续下降 。 电极结构中 ， 贱金属部分 （ 银包铜技术 ） 或完 全 （ 电镀铜技术 ） 替代贵金属银将明显降低成本提高 HJT经济性 。 TCO薄膜制备目前均以 In2O3为基础 ， 铟在非硅成本中仅次 于银且为稀有金属 ， AZO替代一方面能降低成本 ， 另一方面还可使铟使用可持续 。 非晶硅层与电极结构提效措施持续推进 。 微晶硅层具有更低的光吸收系数和显著更高的导电性 ， 替代掺杂非晶硅层将提高电 池效率 ， 目前单面微晶技术已量产 ， 双面微晶正在布局 。 铜电镀电极具有更小的线宽和更低的电阻率 ， 从减少遮光损失与高 电导两方面提高电池效率 。 图 HJT结构与改进方向 资料来源 Taiyangnews、 太平洋研究院整理 国产化降低设备成本 ， 结构优化技术持续演进 原理结构 当前结构 改进措施 改进效果 改进阻碍 硅片 主流厚度 140-150μm少数厚度 130μm 持续薄片化 降低硅片端成本 进一步薄片化将提高碎片率；薄片将对转换效率造成不利影响 非晶硅薄膜层 本征 非晶硅 层 掺杂 非晶硅 层 掺杂微晶硅层取代 掺杂非晶硅层 更高的掺杂效率、电导率和更低的光吸收，提高电池效率 大规模量产的限制，如低沉积速率、沉积膜的不均匀性等 TCO薄膜层 In2O3系列膜 降低铟含量 如 AZO替代 降低 TCO层成本，促进行业可持续发展 背面替代的可靠性问题正面替代的效率下降问题 金属电极 低温银浆印刷电极 银包铜印刷电极； 电镀铜电极 降低电极端成本；降低电极端成本、更高电导率提高电池效率 组件及电站端的可靠性与认可度；有机污染物处理的环保和成本问题 证券研究报告 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.3 IBC 技术最早可追溯到由 Schwartz 和 Lammert 于 1975年提出的背接触式光伏电池概念， 1985年， Swanson教授创立 SunPower， 专注研发 IBC 电池。 Sunpwer持续引领 IBC研发及产业化。 2020年 8月 27日，公司成功拆分为 Sunpwer和 Maxeon， 电池片组件的研发生产由 Maxeon负责。传