03 新能源行业逆变器系列报告——新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 电力设备及新能源行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 微型逆变器定位光伏中小功率段的应用场景，适配价格敏感度相对不高、注重应用 属性与品牌的地区。微型逆变器应用颗粒度相较当前市场主流组串式逆变器或集中 式逆变器方案而言较细，在相对小功率分布式应用场景在安全性、发电效率、可靠 性以及灵活性等方面存在优势；但同样式因为其较细的颗粒度，导致其历史维度上 单瓦价格处于较高位置。微型逆变器多体架构持续渗透，安全性法案外需求逐步起 色。随着微型逆变器行业技术迭代后，微型逆变器多体架构持续渗透（如昱能科技 DS3D与禾迈股份HMS-2000），其单瓦售价有望触及0.1/W水平。虽短期仍无法 相较组串逆变器展现出直接价格优势，但基于对分布式光伏发电系统中直流高压风 险的重视，以及其对发电量提升带来的潜在增益，微型逆变器于分布式市场中的渗 透率后续有望提升。 ⚫ “光伏分布式占比MLPE渗透”多维支撑需求景气成长。全球光伏装机持续提 升，分布式光伏占比提高，微型逆变器渗透率提高。根据CPIA预测的情景，我们 选择采用中性偏乐观预期，全球光伏新增装机有望从2021年的170GW 增长至 2025年的330GW；分布式光伏自身成长属性维系，后续占比有望持续提升；微型 逆变器凭借其在分布式市场中依靠其安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面 的优点叠加全球光伏组件级电力电子安全要求持续深化，微型逆变器于分布式光伏 市场渗透率有望提升，预计2026年，微型逆变器年出货量有望达33GW。 ⚫ 海外龙头占据较大份额，国内企业替代空间大。根据Wood Mackenzie于2021年 10月发布的全球光伏逆变器与组件级电力电子设备市场展望2021，2020年在 全球微型逆变器市场中，Enphase处于主导地位，市场占有率多年维系全球第一 （超80），昱能科技则位居第二名，禾迈股份相关销售金额达到第三。国内企业 注重产品研发，推出适合不同市场的多级架构。自海外企业Enphase于2009年首 次实现单体微型逆变器大批量商业化运用之后，国内企业在单体微型逆变器的基础 上不断更新迭代，推出多体微型逆变器及三相微型逆变器。多体逆变器不仅可以摊 薄成本，而且可以适用于中小功率的工商业场景，应用市场更广阔，后续有望迎来 更多渗透空间。 随着 MLPE 市场景气成长，叠加先前相关技术渠道积淀，国内微型逆变器厂商业绩景气 成长确定性强。“光伏分布式占比MLPE 渗透”多维支撑微型逆变器需求景气成长， 国内企业随产品迭代与渠道耕耘展现出强竞争力，市场份额有望持续走高，海外市场带 来高利润空间。建议关注光伏组件级电力电子领域开拓者昱能科技688348，未评级、 微型逆变器冉起新星禾迈股份688032，未评级与微逆业务景气成长的德业股份 605117，未评级。 风险提示 ⚫ 光伏装机容量不及预期、境外经营风险、技术升级与知识产权纠纷风险、汇率变动 风险、 假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2022年08月08日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixinorientsec.com.cn 执业证书编号S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochenorientsec.com.cn 执业证书编号S0860520080004 施静 021-63325888*3206 shijing1orientsec.com.cn 执业证书编号S0860520090002 香港证监会牌照BMO306 林煜 linyu1orientsec.com.cn 执业证书编号S0860521080002 温晨阳 wenchenyangorientsec.com.cn 关于促进新时代新能源高质量发展的实 施方案落地，风光产业发展景气提升 电力设备及新能源行业周报 （2022/05/31） 2022-05-31 REPowerEU 光伏策略深化，欧盟四国举 行“北海海上风电峰会”电力设备及 新能源行业周报（2022/05/23） 2022-05-24 光伏“反规避”对海外产能影响趋弱，风 电招标景气推行电力设备及新能源 行业周报（2022/05/15） 2022-05-16 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展 望景气成长 逆变器系列报告（1） 看好（维持） 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 行业概况电气机械和器材制造，聚焦光伏电力转换领域 5 二、 微型逆变器中小功率分布式光伏应用，打造高效安全光伏发电 6 上游电子元器件行业整体属于成熟产业，市场供给相对充足 10 下游聚焦分布式光伏产业应用，终端需求toC为主 . 11 供给端微型逆变器应用颗粒度相对较细，当前参与者数量相对有限 11 需求端“光伏分布式占比MLPE渗透”多维支撑需求景气成长 . 15 市场空间微型逆变器市场成长空间较大 21 三、 行业格局海外龙头占据较大份额，国内品牌快速成长 22 Enphase微型逆变器龙头，聚焦顶端需求市场 . 25 昱能科技光伏组件级电力电子领域开拓者 . 26 禾迈股份微型逆变器冉起新星，盈利能力领先行业. 28 德业股份户用储能逆变器龙头，微逆业务景气成长. 30 投资建议与投资标的 31 风险提示 32 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1光伏产业链构成 5 图2MLPE组件级电力电子主要方案 . 5 图3不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类 . 7 图4组串式逆变器直流高压运行拓扑 . 7 图5微型逆变器低压安全性 . 7 图6微型逆变器提升发电效率 8 图7微型逆变器可靠性 8 图8极端天气下的光伏电站 . 8 图9国内微型逆变器产品防水等级. 8 图10微型逆变器与组串式逆变器单瓦价格（/W） 9 图11昱能科技采购的主要原材料金额占比 10 图12微型逆变器户用光伏应用案例 . 11 图13微型逆变器工商业光伏应用案例 . 11 图14昱能科技主要下游构成 . 11 图15昱能科技主要销售主要流程 11 图16光伏逆变器不同技术分类出货 . 13 图17全球不同能源形式平均度电成本 . 16 图18全球各能源形式年度发电量统计（TWh）及太阳能占整体发电量比例（） . 16 图19欧盟向各国进口原油结构占比（2020年） . 17 图20欧盟向各国进口固体矿物燃料结构占比（2020年） . 17 图21欧盟向各国进口天然气结构占比（2020年） 17 图222019全球微型逆变器地区需求占比 18 图232020全球微型逆变器地区需求占比 18 图24全球历年新增光伏装机及预测（GW） . 19 图25全球集中式、分布式光伏占比 . 19 图26中国历年新增光伏装机（GW） 19 图27中国集中式、分布式光伏装机占比 . 19 图28中国2021年分布式光伏系统成本构成 . 21 图29不同地区分布式光伏EPC成本估算比对 21 图30微型逆变器市场空间预测 21 图312018-2020年全球微型逆变器市场份额（按销售额计算） 22 图32行业内部分公司公司营收结构（2021年） . 22 图33行业内部分公司营业收入（亿元） . 23 图34行业内部分公司净利润（亿元） . 23 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图35微型逆变器公司产品 . 23 图36微型逆变器部分公司产品定位布局 . 24 图37微逆相关业务销售地区分类（2020年销售金额） 24 图38户用系统解决方案的价值量逐渐提高 25 图39Enphase轻资产与高效运营成本 25 图40Enphase光伏系统 25 图41昱能科技微型逆变器产品研发节奏 . 26 图42行业内部分公司发明专利数量（截止2021年12月31日） . 26 图43昱能科技主营业务产品概览 27 图44昱能科技储能逆变器应用于光储场景 27 图45行业内相关公司光伏逆变器业务毛利率 29 图46行业内相关公司净利率 . 29 图47委托加工费情况对比 . 29 图48不同业务模式对毛利率影响 29 图49德业股份发展历程 31 表1MLPE组件级控制技术各方案对比 6 表2微型逆变器单相产品对比 9 表3微型逆变器与集中式、组串式逆变器对比 . 12 表4光伏逆变器主要厂商产品布局. 13 表5关于分布式光伏安全要求的相关法律法规 . 20 表6禾迈股份核心技术与相关产品. 28 表7德业股份光储领域相关产品 30 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 一、 行业概况电气机械和器材制造，聚焦光伏电力 转换领域 光伏组件级电力电子设备应用于产业链下游，主要聚焦于分布式光伏电力转化设备。MLPE 组件 级电力电子Module Level Power Electronics，即为组件级别的电子设备，在太阳能光伏系统中指 能对单个或几个光伏组件进行精细化控制的电力电子设备，主要实现逆变、监控、功率优化、关 断等功能。技术包含电力电子、半导体器件、通讯、云计算及高可靠制造等多个方面，目前行业 内现有产品系列包括微型逆变器、优化器、组件级关断器等。 图1光伏产业链构成 数据来源CPIA、东方证券研究所 图2MLPE组件级电力电子主要方案 数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所 微型逆变器指能够对每一块光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电 网，实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控的逆变器。历史维度上，微型逆变器 主要用于分布式、光电建筑等中小型电站，历史上主要适配功率段一般在5kW 以下。 组件级关断器一种可实现组件级别快速关断的装置。在紧急情况下，通过该装置，可以远程或 者手动快速关断每一块光伏组件之间的连接，从而消除光伏系统阵列中存在的直流高压，降低触 电风险、解决施救等相关风险。 MLPE主要应用环节 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 功率优化器是一种直流输入、直流输出的组件级别电力电子设备。每一至两块光伏组件连接一 个具有最大功率点跟踪功能的功率优化器。该设备可根据串联电路需要，将低电流转化为高电流， 将各功率优化器的输出端串联并接入汇流箱或逆变器。 表1MLPE组件级控制技术各方案对比 微型逆变器 组串式优化器 组串式关断器 组串式 电器安全 是否解决直流拉弧 火灾风险 是 否 否 否 是否解决运维触电 风险 是 是 是 否 是否解决施救风险 是 是 是 否 系统运行时直流电 压等级 低压 高压 高压 高压 系统关断时直流电 压等级 低压 低压 低压 高压 投资成本 0.4-0.8元/瓦 组串式成本0.3元/瓦 组串式成本0.1元/瓦 中，0.2-0.4元/瓦 营维成本 低（组件级监控） 低（组件级监控） 中等 中等 组件失配下功率输出能力 高 中等 低 低 数据采集能力 强 较强 弱 弱 注表中单一组串式方案为非 MLPE组件级控制技术方案，在此表中为作为参考方案呈现。 数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所 二、 微型逆变器中小功率分布式光伏应用，打造高 效安全光伏发电 应用性能优势逐步体现，综合性价比持续修复提升 产品定位光伏中小功率段的应用场景，适配价格敏感度相对不高、更注重应用属性与品牌的地区。 微型逆变器应用颗粒度相较当前市场主流组串式逆变器或集中式逆变器方案而言较细，在相对小 功率分布式应用场景在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面存在优势；但同样式因为其 较细的颗粒度，导致其历史维度上单瓦价格处于较高位置。 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图3不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所绘制 性能优势微型逆变器应用颗粒度相对较细，在相对小功率分布式应用场景在安全性、发电效率、 可靠性以及灵活性等方面存在优势 （1） 安全性相较采用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统整串线路中直流电压 累计一般可以达到 600V1500V 的高电压等级，微型逆变器因与每一块光伏组件连接逆 变后并联接入电网，故其系统运行时的直流电压一般在 80V 以下，低电压等级降低了运 维触电风险、火灾风险和施救风险，提高了光伏发电系统的安全性。 图4组串式逆变器直流高压运行拓扑 图5微型逆变器低压安全性 数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所 数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所 （2）发电效率分布式光伏发电系统，不可避免存在遮挡、阴影、灰尘、泥泞等因素，造成个 别组件功率严重下降。在光伏组件串联后接入逆变器的情形下，光伏发电系统中任意一块光伏组 件的失效或功率下降，将影响整串组件的功率输出，造成“短板效应”。微型逆变器由于与每一 块光伏组件连接后并联接入电网，故光伏组件之间不进行串联，所以能够对单块光伏组件实现最 大功率点跟踪功能，实现每块光伏组件以最大功率输出。根据 NREL 发布的Photovoltaic Shading Testbed for Module-Level Power Electronics研究发现，微型逆变器在不同的场景下， 相比于其他逆变器能够有效提升一定量的发电增益。 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图6微型逆变器提升发电效率 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 （3）可靠性微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，独立性更高，发生故障后互 不干扰，即使部分组件出现故障，并不会影响系统其余部分运行。相较光伏发电系统可能因为集 中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电的情况，微型逆变器为整个光伏发 电系统的运行提供相对更高可靠性。或在分布式光伏面对极端天气情况时，微型逆变器通过较高 的防尘防水等级，结合快速关断功能与结合低压拓扑，受到负面影响相对较小。 图7微型逆变器可靠性 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 图8极端天气下的光伏电站 图9国内微型逆变器产品防水等级 数据来源全球光伏、东方证券研究所 数据来源各公司官网、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 （4）灵活性微型逆变器在建设使用方面具有相对较高的灵活性。 ⚫ 安装灵活微型逆变器体积小巧，质量较轻，安装使用方便，可以直接安装在光伏组件或者 支架上； ⚫ 运维灵活由于微型逆变器搭配组件使用，采用并联结构，在出现单个微型逆变器故障的情 况下，无需整个系统停止运行进行更换，运维操作简单方便，灵活性高； ⚫ 扩容简便灵活后期光伏发电系统因增加规模而需要新增设备投资时，无需更改之前配置， 可以直接安装新增设备，扩容简便，同时微型逆变器单机功率较小，扩容功率灵活性高，使 得整个光伏发电系统的投资建设具有更高的灵活性。 价格劣势产品细分颗粒度相对较细，历史维度单瓦价格处于高位。据 Wood Mackenzie 统计数 据，2016-2020 微型逆变器单瓦售价相较组串式逆变器仍较高，处于 0.3-0.4/W 单位价格区间， 相较各应用场景组串式逆变器 0.05-0.15/W 价格水平仍有较明显价差。但随着微型逆变器行业技 术迭代后，微型逆变器多体架构持续渗透（如昱能科技 DS3D 与禾迈股份 HMS-2000），其单瓦 售价有望触及0.1/W水平。虽短期仍无法相较组串逆变器展现出直接价格优势，但基于对分布式 光伏发电系统中直流高压风险的重视，导致对光伏发电系统“组件级控制”的要求趋严，以及其 对发电量的提升，微型逆变器于分布式市场中的渗透率后续有望提升。 图10微型逆变器与组串式逆变器单瓦价格（/W） 数据来源Wood Mackenzie、东方证券研究所 表2微型逆变器单相产品对比 公司名称 昱能科技 禾迈股份 Enphase 产品型号 DS3D HMS-2000 IQ8D 产品结构 单相四体 单相四体 单相双体 额定输出功率 2000W 2000W 640W 安全性 （运行时电压） 低压安全 低压安全 低压安全 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 发电效率 （峰值效率） 97 96.50 97.50 可靠性 （设计寿命） 25年 25年 25年 灵活性 安装简单，扩容方便 安装简单，扩容方便 安装简单，扩容方便 功率密度 1143W/L 833.3W/L 235W/L 单通道最大输入电流 20A 14A 15A 价格水平 （单瓦成本） 0.10/W 0.10/W 0.32/W 注相关数据取自发行人及保荐机构关于审核问询函的回复；依据该回复中表述，相关数据取自可比公司公开数据、官网 信息。 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 上游电子元器件行业整体属于成熟产业，市场供给相对充足 电子元器件为主要上游原材料，产业相对成熟，市场供应充足。以昱能科技公司主要采购上游原 材料为例，主要包括线缆、集成电路、半导体器件、机构件、阻容、变压器、PCB 板等。上游供 应商通过采购铜、橡胶、铝材、磁性材料等基础性原材料，并采用通用性的技术工艺进行生产， 生产工艺流程及所需原材料均具有较强的通用性。上游材料中集成电路、半导体器件、阻容等原 材料为市场上的标准化材料；线缆、机构件、磁元件、PCB 板等原材料是需要匹配产品规格或性 能的定制类材料，根据产品研发设计方案形成物料选型，供应商按照需求规格参数完成相关材料 的生产，但该类材料仍整体属于市场中较为成熟的产品，综合而言上游供应商相对充沛，市场供 应充足。因为 MPLE 领域聚焦低压特性，故主要使用在组串式逆变器中的 IGBT 环节在微型逆变 器设计过程中可用MOS替代。 图11昱能科技采购的主要原材料金额占比 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 下游聚焦分布式光伏产业应用，终端需求toC为主 下游应用核心领域为分布式光伏发电场景。下游终端用户聚焦分布式光伏发电系统，主要包括户 用业主、工商业主以及其他电站投资者。微型逆变器及智控关断器等 MLPE 产品将与太阳能电池 组件、支架等其他部件集合构成光伏发电系统并经专业安装后，提供给终端用户使用。 图12微型逆变器户用光伏应用案例 图13微型逆变器工商业光伏应用案例 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 终端需求聚焦细分 toC 市场，销售以经销分销为主。客户主要包括设备经销商、系统集成商、系 统安装商、EPC 承包商以及部分终端用户等市场参与主体。直销类客户主要为户用业主、工商业 主以及其他电站投资者等终端用户（投资业主）。经销类客户为设备经销商、系统集成商、系统 安装商、EPC 承包商等。 图14昱能科技主要下游构成 图15昱能科技主要销售主要流程 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 供给端微型逆变器应用颗粒度相对较细，当前参与者数量相 对有限 当前市场以组串式逆变器为主，微型逆变器尚处于发展阶段。综合考虑逆变器的不同技术并结合 其市场策略做出选择的背景下，当前组串式逆变器仍是市场较为主流选择。目前，华为、阳光电 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 源、固德威、锦浪科技等光伏逆变器的核心供应商均在组串式逆变器有布局。而微型逆变器作为 一种新的技术路线尚处于发展期，技术门槛较高，供应商较少。国外的微型逆变器市场发展较早， 但出货仍集中于海外龙头 Enphase。我国微型逆变器供应商较少，一方面是因为国内相关技术研 发较晚，另一方面是因为国内市场对于微型逆变器的需求处于导入阶段，尚未进入放量阶段。综 合而言，全球的微型逆变器市场仍处于发展阶段，供应商高度集中，头部效应明显。由于微型逆 变器的技术门槛较高，研发设计需要一定投入，技术更迭速度较快，存在一定进入壁垒。 表3微型逆变器与集中式、组串式逆变器对比 序号 项 目 集中式逆变器 组串式逆变器 微型逆变器 1 主要应用场景 集中式光伏发电系统 分布式光伏发电系统、集中式光伏发电系统 分布式光伏发电系统 2 单机接入组件 大量并行的光伏组串 单个或数个光伏组串 单块或数块光伏组件 3 组件级最大功率点跟踪 不具备 不具备 具备 4 组件级别关断 不具备 不具备 具备 5 组件级数据采集能力 不具备 不具备 具备 6 系统发电效率 低 中 高 7 直流电压等级 高压 高压 低压 8 安装占地 需要独立机房 不需要 不需要 9 室外安装 不允许 允许 允许 10 成本 较低 中 较高 数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 图16光伏逆变器不同技术分类出货 数据来源Wood Mackenzie、东方证券研究所 表4光伏逆变器主要厂商产品布局 序号 企业名称 设立时间 逆变器布局 企业简介 1 Enphase（ENPH. NASDAQ） 2006年 微型逆变器 美国NASDAQ上市公司，专注于为光伏产业设计、开发和销售家庭能 源解决方案，主要面向北美、欧洲和澳大利亚的住宅和商业市场，是 全球最大的微型逆变器厂商。 2 昱能科技股份有限 公司昱能科技 /688348.SH 2010年 微型逆变器 公司专注于光伏发电新能源领域，主要产品包括微型逆变器、智控关 断器、能量通信及监控分析系统等。以微逆为核心不断迭代更新，拓 展产品矩阵，并在2019年、2021年推出关断器及户用储能产品，全 面布局组件级电力电子设备。 3 杭州禾迈电力电子 股份有限公司（禾 迈股份 /688032.SH） 2012年 微型逆变器及监控设备 禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关 产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括 微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式 光伏发电系统，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压 开关柜、配电柜等。 4 宁波德业科技股份 有限公司（德业股 份 /605117.SH 2000年 组串式逆变 器、微型逆 变器 宁波德业科技股份有限公司着眼于微型逆变器与分布式逆变器，目前 旗下拥有太阳能逆变系统、变频控制系统、环境电器系列、热交换器 系列四大核心产业链。逆变器主要有微型逆变器、组串式逆变器、储 能逆变器。 5 Northern Electric Power （NEP） 2010年 微型逆变器、关断器 总部位于美国，致力于提供安全、高效和最佳生命周期成本的太阳能转换和数据解决方案。 6 SolarEdge （SEDG. NASDAQ） 2006年 组串式逆变器及优化器 美国NASDAQ上市公司，业务范围涵盖逆变器、电动汽车充电、家庭 能源管理、虚拟发电厂、电池和不间断电源（UPS）解决方案等，是 全球主要的组件级电力电子逆变系统供应商之一。 7 华为技术有限公司 1987年 组串式逆变器及优化器 华为是全球领先的通信技术和网络能源解决方案提供商，遍布全球 170多个国家和地区。2013年，华为推出光伏逆变器产品组合，主要 为组串式光伏逆变器，并融合信息技术、互联网技术与光伏技术，推 出智能光伏电站解决方案。 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 8 宁波锦浪新能源科 技股份有限公司 （锦浪科技 /300763.SZ） 2005年 组串式逆变器 锦浪科技专注于组串式逆变器的研发、生产、销售和技术服务，产品 遍及全球100多个国家和地区。在光伏逆变器、风力逆变器、风光混 合逆变器、储能并网一体式混合逆变器等多个领域居于行业的前列， 在行业内拥有一定的市场地位。 9 江苏固德威电源科 技股份有限公司 （固德威 /688390.SH） 2010年 组串式逆变 器、光伏储 能逆变器、 智能数据采 集器以及智 慧能源管理 系统 固德威是国内组串式光伏逆变器领先企业，致力于为家庭、工商业用 户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案，产品立足中国并大 规模销往全球80多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工商业及大 型电站需求。 10 阳光电源股份有限 公司（阳光电源 /300274.SZ） 1997年 集中式逆变 器、组串式 逆变器、储 能系统 阳光电源专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的 研发、生产、销售和服务，主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、 储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源运维服务等。 11 上能电气股份有限 公司上能电气 /300827.SZ 2012年 集中式逆变 器、组串式 逆变器、集 散式逆变器 上能电气股份有限公司为用户提供光伏并网逆变、储能双向变流、电 能质量治理等解决方案和系统集成,提供3kW6800kW 全功率段集中 式、组串式、集散式光伏逆变器,同时,上能电气拥有全功率段的交直流 储能变流器产品,具备发电侧、电网侧、用户侧储能系统解决方案,助力 能源互联和智能电网的快速发展。 12 特变电工股份有限 公司特变电工 /600089.SH 1993年 集中式逆变 器、组串式 逆变器 特变电工是行业领先的输变电新能源产业龙头。 公司于 2000 年进军 新能源行业并逐步形成了光伏风电资源开发及电站建设、以及多晶硅 生产制造两大细分主业。新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产 与销售,为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维等全面的能源 解决方案;能源业务主要包括煤炭的开采与销售。 13 科士达科技股份有 限公司科士达 /002518.SZ 1993年 户用逆变 器、组串式 逆变器 科士达成立于1993年，专注于电力电子及新能源领域，产品涵盖 UPS不间断电源、数据中心关键基础设施、太阳能光伏逆变器、逆变 电源、新能源汽车充电桩等。产品覆盖亚洲、欧洲、北美、非洲等80 多个国家和地区。该公司于2010年在深交所挂牌上市，根据科士达 2020年年报，2020年逆变器及储能业务实现收入2.48亿元。 14 古瑞瓦特 2010年 户用逆变 器、组串式 逆变器 古瑞瓦特成立于2010年，是一家专注于研发和制造太阳能并网、离 网、储能逆变器及用户侧智慧能源管理解决方案的新能源企业。太阳 能并网逆变器功率覆盖1-100kW，离网及储能逆变器功率覆盖1- 30kW，产品适用于户用、商用、光伏扶贫、大型地面电站及各类储能 电站场景，并已在全球广泛应用。 15 浙江正泰电器股份 有限公司正泰电 器/601877.SH 1997年 户用逆变 器、组串式 逆变器、集 中式逆变器 正泰电器成立于 1997 年，并于2016 年完成对正泰新能源的收购，形 成“低压电器光伏新能源”双主业格局。在低压电器领域，公司主要 从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等产品的研发、生产 和销售；在光伏领域，公司主要从事光伏 EPC，电站开发、建设及运 维等业务。 16 科华恒盛股份有限 公司科华数据 /002335.SZ 1999年 户用逆变 器、集中式 逆变器、组 串式逆变器 公司主营业务为不间断电源（UPS）系列产品以及配套产品的设计、 生产、销售和服务。全球首发全新一代 1500V 350kW 组串式逆变器解 决方案， 涉及变压器、整流器和电感器制造;配电开关控制设备制造;光 伏设备及元器件制造 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 17 SMA 1981年 集中式逆变 器、组串式 逆变器 SMA Solar Technology AG成立于1981年，是全球领先的专业逆变器 生产供应商，总部位于德国的卡塞尔市。2008年SMA在德国法兰克 福证券交易所主板上市。光伏逆变器在全球范围内累计装机容量已超 过75GW，服务体系覆盖全球190多个国家，拥有适用于不同光伏应 用场景的完整的产品线及全面解决方案。2019年1月，SMA宣布其中 国公司由管理层收购而私有化，SMA中国公司目前已更名为爱士惟新 能源技术（江苏）有限公司。 18 Power Electronics 1977年 集中式逆变器 Power Electronics于1987年于西班牙成立，其产品包括太阳能逆变 器，储能逆变器等。公司2019年实现约8GW 的出货量，2020年光伏 逆变器总出货量位居全球第四。 19 TMEIC 2003年 集中式逆变器 东芝三菱电机产业系统株式会社是一家国际化的产业系统集成公司.它 是由国际知名的日本东芝公司和三菱电机各出资50组建而成 的,TMEIC产品同时集成了两家母公司的技术和服务优势. TMEIC公司 作为世界电力电子技术领域的领先者。截止2020年逆变器累计出货量 居世界第十。 数据来源各公司公告、东方证券研究所 需求端“光伏分布式占比MLPE渗透”多维支撑需求景 气成长 光伏行业需求持续景气，欧美地区预期上行 光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，行业需求高度景气。全球变暖和资源枯竭问题已经成 为全球共同面临的威胁，为了应对危机，全球多个国家提出了“碳中和”气候目标。光伏发电作 为一种清洁发电资源大受推广，从2009年到2021年，光伏发电度电成本降低90，已经成为一 种有竞争力的电源形式。随着光伏发电技术逐步成熟，光伏发电在全球中的渗透率逐步提升，据 BP数据统计，从 2010年的 0.16提升至2021年的 3.63。展望未来光伏 LCOE持续下降叠加 全球碳中和背景驱动，光伏行业需求有望迎来坚定成长，根据CPIA预测，至2025年全球光伏年 新增装机将有望达到270-330GW水平等级。 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 16 图17全球不同能源形式平均度电成本 数据来源Larzards Version 15、东方证券研究所 图18全球各能源形式年度发电量统计（TWh）及太阳能占整体发电量比例（） 数据来源BP、东方证券研究所 欧洲俄乌冲突带来能源供应潜在变革，关注能源主权为光伏发展带来新支撑。2022年俄乌局势 影响欧洲能源体系，使得欧洲能源转型升级面临更大挑战。欧洲能源的对外依存度一直较高，在 整体能源格局动荡过程中，加速推动新能源电力发展，成为增强能源供给的独立性有效选择之一。 REPowerEU 光伏策略深化，欧洲光伏需求景气提升。2022 年 5 月 18 日欧盟委员会发布了 REPower EU 计划的方案划分，其中将 2030 年欧盟可再生能源占比目标提升至 45（相较之前 提升 5pct）。方案中具体的欧盟太阳能战略提到，计划在 2025 年欧盟整体光伏累计装机达到 320GW，2030年达到600GW。根据IRENA数据统计，2021年底欧盟光伏累计装机仅158.1GW， 预计 2022-2025 年与 2026-2030 年两个时间段年均新增装机分别达到 40.5GW 与 56GW，相较 21年欧盟新增装机21.4GW 存在明显中枢提升。 电力设备及新能源行业深度报告 新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 17 以欧洲具体国家为例，德国内阁于2022年4月6日通过了一揽子法案（或称复活节法案），计划 到2030年80的电力由可再生能源提供，到2035年几乎所有的电力均由可再生能源提供。根据 该法案，到2030年德国太阳能发电能力将由目前的59GW提升至215GW。德国的可再生能源目 前主要包括风电、太阳能发电和水电，在供应中所占比例约为 42。法案表示，俄乌冲突带来德 国能源供应的转折，能源主权成为德国和欧洲安全问题。能源独立情绪蔓延，有望为光伏后续成 长提供强力支撑。此外 4 月 7 日，英国也于政府官网更新了英国能源安全战略，太阳能作为新战 略的一部分，当前英国的太阳能累计装机容量为 14GW，英国政府的目标是至 2035 年实现五倍 增长。能源独立情绪蔓延，为光伏发展带来新支撑。 图19欧盟向各国进口原油结构占比（2020年） 图20欧盟向各国进口固体矿物燃料结构占比（2020年） 数据来源Eurostat、东方证券研究所 数据来源Eurostat、东方证券研究