【研报】特斯拉降价对供应链影响深度分析---东吴证券.pdf

特斯拉降价对供应链影响深度 分析 框架 -机制 -机会 证券研究报告 行业 研究 汽车与零部件 证券分析师黄细里 执业证书编号 S0600520010001 联系邮箱 huangxldwzq.com.cn 联系电话 021-60199793 2023年 2月 25日 核心结论 ◼ 系统性降本能力是一个车企真正的底层核心 竞争力。 特斯拉通过 1）获取全球领导品牌溢价能力； 2）回收下游渠道及销售环节利润； 3）追求全球资源分配最佳，充分利用中国供应链优势等方面。 实现在保持质量稳定和效率最优的前提下，获取最大的经营利润。 ◼ 特斯拉与传统车企在供应链管理维度存在异同。 1）相同点 均始终 在追求 【 效率与质量 】 的 平衡； 2）不同点 自身技术能力强，对供应链控制力强但又能保持 开放性，对高壁垒高价值产品坚持自 研自用，高壁垒新增量产品采用联合开发，传统零部件产品交由供应商提供解决方案，同时 坚持 第一性 原理，尽量减少冗余，不会一味对配置做加法。 ◼ 本轮 特斯拉降价短期由主机厂及供应链共同承担 。 主机 厂定价是市场行为，调整空间较大，供应 链定价是成本定价，价格较为刚性，空间相对较小。主机厂向供应链进行成本传导，需要通过以 下几个维度进行 1）提升采购量预期； 2）承诺新项目定点； 3）引入竞争对手 。同时，供应链 应对主机厂降价主要维度包括 1）提升规模效应； 2）向上游传导； 3）内部成本控制； 4）实行 技术优化 。根据我们对特斯拉 Model Y低配车型成本表拆分测算，本次短期特斯拉能够向供应链 整体传导的成本范围约为 310。 ◼ 供应 链长期成本下降由自主替代 技术创新 VA/VE共同解决。 对特斯拉来说， 1）智能化 /一体 化压铸 等新技术具备较大的技术创新空间； 2） VA/VE集中在非功能安全性及消费者不强的零部件 种类和赛道； 3） 自主替代（尤其是 Tier2/3级别供应商） 增加二供 均能够有效的实现成本下降。 ◼ “系统性降本能力”助推特斯拉全球销量持续增长。 全球产能从 130万 -400万提升的过程中 1） 新切入供应商（自主替代 新增二供）获得最大业绩弹性 2）原有供应链 企业通过新项目 /新 订 单获得持续业绩增量。 ◼ 风险提示乘用车价格战超预期，需求复苏低于预期。 2 核心结论 3 ◼特斯拉供应链不同赛道投资机会 推荐 ◼自主替代标的 ✓线控底盘赛道 推荐 【 伯特利 】【 耐世特 】 ✓车身电子 赛道 推荐 【 经纬恒润 】 ， 关注 【 科博达 】【 和而泰 】 ✓内 外饰赛道 推荐 【 继峰股份 】 ， 关注 【 浙江仙通 】【 天成自控 】 ◼增量二供标的 ✓轻量化赛道 推荐 【 爱柯迪 】 ， 关注 【 嵘泰股份 】【 瑞鹄模具 】【 威唐工业 】【 贝斯特 】 ✓电子 电器赛道 推荐 【 沪光股份 】 ， 关注 【 卡倍艺 】 ✓热 管理赛道 推荐 【 银轮股份 】 ◼原有供应链体系新项目 /新订单增量标的 ✓推荐 【 拓普集团 】【 旭升股份 】【 新泉股份 】 目录 一、特斯拉系统性降本的框架 二、特斯拉供应链管理特性 三、特斯拉 降价对 产业链的短期影响 四、特斯拉降价对产业链的长期影响 风险提示 五、特斯拉供应链投资机会梳理 5 一、 特斯拉系统性降本的框架 特斯拉系统性降本的框架 ◼ 系统性降本能力是一个车企真正的底层核心竞争力。本篇报告重心是讨论特斯拉是如 何在供应链管理上做到 【 质量和效率 】 平衡。 6 全球寻找最优伙伴 极致大单品模式 获取全球领导品牌溢价合理分配供应链利润 回收下游产业链利润 技术创造用户需求 颠覆式技术创新能力 全球范围直营模式 数据来源东吴证券研究所 绘制 获取全球领导品牌的溢价 ◼ 以中国市场 2022年特斯拉 model 3和比亚迪汉 EV/小鹏 P7竞品分析总体定价特斯拉比竞品 贵 3-10万元。 ➢ 第一，空间尺寸上特斯拉 M3明显小于汉 EV和小鹏 P7；第二，从续航里程上特斯拉 M3属于 偏上水平；第三，百公里加速特斯拉 M3明显占优。第四，智能化水平特斯拉 M3领先。 7数据来源 公司官网， 东吴证券研究所 表以 Model3 和竞品汉 EV和小鹏 P7竞品价格与性能比较 车系 配置 官方指导价/ 万元 车长/ m m 车宽/ m m 车高/ m m 轴距/ m m 纯电续航/ m m 百公里加速/ s M od e l 3 2 0 2 2 款 后轮驱动版 29 4694 1850 1443 2875 556 6 . 1 汉E V 2 0 2 1 款 E V 标准续航版豪华型 21 4980 1910 1495 2920 506 7 . 9 汉E V 2 0 2 0 款 E V 超长续航版豪华型 23 4980 1910 1495 2920 605 7 . 9 汉E V 2 0 2 0 款 E V 超长续航版尊贵型 26 4980 1910 1495 2920 605 7 . 9 汉E V 2 0 2 0 款 E V 四驱高性能版旗舰型 28 4980 1910 1495 2920 550 3 . 9 小鹏P 7 2 0 2 2 款 4 8 0 G 24 4880 1896 1450 2998 480 6 . 7 小鹏P 7 2 0 2 2 款 4 8 0 N 25 4880 1896 1450 2998 480 6 . 7 小鹏P 7 2 0 2 2 款 4 8 0 E 26 4880 1896 1450 2998 480 6 . 7 M od e l 3 2 0 2 2 款 P e r f or m a n ce 高性能全轮驱动版 37 4694 1850 1443 2875 675 3 . 3 汉E V 2 0 2 2 款 E V 创世版 7 1 5 KM 前驱尊荣型 27 4995 1910 1495 2920 715 7 . 9 汉E V 2 0 2 2 款 E V 创世版 7 1 5 KM 前驱旗舰型 29 4995 1910 1495 2920 715 7 . 9 汉E V 2 0 2 2 款 E V 创世版 6 1 0 KM 四驱尊享型 29 4995 1910 1495 2920 610 3 . 9 小鹏P 7 2 0 2 2 款 4 8 0 N 25 4880 1896 1450 2998 480 6 . 7 小鹏P 7 2 0 2 2 款 6 7 0 N 29 4880 1896 1450 2998 670 6 . 7 小鹏P 7 2 0 2 2 款 6 7 0 E 32 4880 1896 1450 2998 670 6 . 7 小鹏P 7 2 0 2 2 款 6 7 0 G 27 4880 1896 1450 2998 670 6 . 7 回收下游产业链利润 ◼ 从报表数据摘录比较可以看到特斯拉在渠道与销售环节的成本远低于其他车企。 ➢ 与产销规模同等量级（比亚迪 -吉利 -长城），成本更低在于直营模式可以减少经销商返点。 ➢ 与新势力比较（尤其是同样是直营 模式的理想汽车）， 成本更低在于其规模效应。 8数据来源 Wind， 东吴证券研究所 表特斯拉与国内核心民营车企的销售管理费用率比较 模式 2018 2019 2020 2021 2022E 2 0 2 2 年产销/ 万 特斯拉销售、行政及一般费用率 直营 1 3 . 2 1 0 . 8 1 0 . 0 8 . 4 4 . 8 130 理想销售、行政及一般费用率 直营 1 1 . 8 1 2 . 9 1 2 . 4 13 小鹏销售、行政及一般费用率 经销 5 0 . 0 2 5 . 3 1 7 . 2 13 蔚来销售、行政及一般费用率 混合 2 5 . 9 1 9 . 0 2 1 . 4 12 长城销售管理费用率 经销 8 . 1 8 . 9 9 . 4 1 0 . 1 1 2 . 1 110 吉利销售管理费用率 经销 7 . 8 9 . 7 1 1 . 7 1 4 . 0 1 4 . 2 140 比亚迪销售管理费用率 经销 1 0 . 4 1 1 . 1 1 0 . 8 9 . 2 1 0 . 0 180 合理分配供应链利润 ◼ 特斯拉在全球范围内选取第一梯队供应链伙伴合作，追求资源全球配置最优。 ➢ 以中国工厂生产的 Model 3和 Model Y为例，零部件国产化率超 95。 质量 保证 快速 响应 降低 成本 供应 安全 右边如何做到效率最优 ➢ 零部件本土化，尤其是充分 发挥中国供应链的效率优势。 ➢ 车企带着供应链持续技术创 新来实现真正的降本。 左边如何做到质量好且稳 ➢ 车企自身技术能力强，对供 应链 BOM有掌控力但又保持 适度的灵活性。 ➢ 做好供应链的 A/B角体系 。 9 图车企的供应链体系的 4大指标 数据来源东吴证券研究所 绘制 10 二、特斯拉供应链管理特性 特斯拉供应链管理特性 ◼ 相同点始终在追求 【 效率与质量 】 的平衡。根据公司不同发展阶段去衡量 1） 供应安全； 2）快速响应； 3）降低成本； 4）保证质量。 11 ◼ 不同点 1）自身技术能力强，对供应链控制力强但又能保持开放性。 2）坚持第一 性原理，尽可能提供最低冗余功能，不会一味做加法。 特斯拉供应链管理特性 12数据来源 汽车之家，东吴证券研究所绘制 科技属性 消费属性 强 强 弱 弱 自动驾驶功能应用 （算法 数据） 电 池其他芯片 传感器（ 激光雷达 -摄 像 头 -毫米 波 ） 线控底盘 （ 制动 转 向） 电机电控 热管理 基本内 /外饰 轮胎 一体化压铸 重要内外饰（车灯 座椅 天幕 玻璃 ） 智能座舱 中控 液晶 仪表 HUD音响功放 ） 高压连接器 被动安全件 空气悬挂 电吸门等 SOA服务应用 人 机 交 互 与 颜 值 舒 适 信 息 输 入 处 理 动 力 基 本 连 接 和 被 动 保 护 车 辆 最 核 心 性 能 输 出 自研自制 核心技术 供应商技术（壁垒高） 联合开发（新技术） 轻量化铝合金 供应商技术 壁垒低 配置未采用 密封条 域控制器 自驾域控 -座舱域控 -车身域控 底盘悬挂 减震件 AI芯片 特斯拉供应链管理特性 13数据来源 东吴 证券 研究所测算 ◼ 整车 BOM成本较燃油车较大提升，有效控制成本增长。 ✓ 相 较 于同级别燃油车产品，特斯拉车型整体成本较 燃油车有较大提升 40，因为电动化（电池 成本）和智能化属性加强，动力总成和智能化维度成本大幅度提升，同比分别提升 344/55。 （第一 /二象限） ✓ 涉及 到功能性的轻量化 /热管理赛道因为性能要求，单车成本相较于燃油车也有较大提升。 （第 三 象限 ） ✓ 为了有效实现降本，需要在整车内外饰 /电子电器（如线束连接器）等维度降低成本 （第三象 限）， 同时对非必须类型的配置，如（液晶仪表 /HUD/空气悬挂 /电吸门等）进行成本控制 （第 四象限）， 表 Model Y与同级燃油 车 SUV成本对比 /元 产品赛道 B O M 成本/ 元 占比 B O M 成本/ 元 占比 绝对值 增长比例 智能化 6600 6 . 6 29300 2 0 . 9 22700 344 动力总成 36180 3 6 . 2 56000 4 0 . 0 19820 55 轻量化 13900 1 3 . 9 17800 1 2 . 7 3900 28 热管理 2550 2 . 5 5630 4 . 0 3080 121 其它 3000 3 . 0 3600 2 . 6 600 20 电子电器 7900 7 . 9 5970 4 . 3 - 1 9 3 0 - 2 4 内/ 外饰系统 29910 2 9 . 9 21820 1 5 . 6 - 8 0 9 0 - 2 7 总计 100040 100.0 140120 100.0 40080 40 燃油车S UV（途 观） 特斯拉（M o de l Y 低配） 对比 特斯拉供应链管理特性 14数据来源 特斯拉官网， 东吴证券 研究所绘制 车身电子 处理器 传感器 底盘悬挂 电池电机电控 减震 空调系统 连接器 /线束 内饰 外饰 线控底盘 一体化压铸轻量化 安全件 轴承件 ◼特斯拉各象限零部件供应原则 ✓第一象限电动智能化维度下核心能力所在 ，全部自研自制 ✓第二象限技术壁垒高 单车价值量高 ， 1）电动智能化维度下新增量，自研自制 or联合开发； 2） 传统车辆已 有且壁垒 较高，完全交由供应商供给（ 线控制动 ） ✓第三象限 技术壁垒一般 集成化趋势明显 ，供应商技术明显存在不足则自研自制（一体化压铸） or引导开发（热管理），其它部分交由供应商开发完成。 ✓第四象限 技术壁垒一般，消费者感知强相关 ，全部交由供应商开发完成。 ◼各维度零部件配置，若非必须，则通过减法的方式实现降本（激光雷达 /HUD/液晶仪表 /空悬等） 特斯拉供应链管理特性 15 ◼第二 /三象限产品具备最大价值空间（扣除电池） ◼我们基于特斯拉 Model Y的成本清单，对特斯拉各个 象限的零部件价值量进行了拆分，扣除电池成本之后， 第二 /第三象限产品在整体成本中占据较大的比例 ✓第二象限 成本占 比 29.1（扣除电池成本），同时 特斯拉自研自制 or联合开发的比例较高； ✓第三象限 成本占 比 39.8（扣除电池成本），主要 由供应商完成解决方案实现。 数据来源 东吴 证券 研究所测算 表特斯拉 BOM表拆分 /元 （基于 Model Y低配版本测算 ） 表特斯拉 BOM表象限拆分 表特斯拉 BOM表象限拆分（扣除电池） 一级目录 第一象限 第二象限 第三象限 第四象限 智能化 18000 9800 1500 电子电器 4400 570 1000 内/ 外饰系统 12720 9100 轻量化 17800 热管理 2500 3130 三电系统 56000 其它 3600 总计 18000 72700 37820 11600 12.8 51.9 27.0 8.3 第一象限 第二象限 第三象限 第四象限 18.9 29.139.8 12.2 第一象限 第二象限 第三象限 第四象限 特斯拉供应链管理特性 16 表特斯拉 BOM表 技术归属拆分 表特斯拉产品技术归属比例 ◼主抓核心壁垒，引导新技术开发，传统产品方案交由供应商解决。 基于 Model Y车型，我们对特 斯拉的成本构成做了以下测算 ✓核心处理器 （驾驶域控 /车身域控 /BMS/电机电控） 一体化压铸 ，自研自制 ✓对于悬挂 /电池 /电机 /热管理 /连接器等与车辆性能相关联的核心产品，特斯拉采取合作开发或引 导供应商开发 ✓传统车辆具备的零部件产品，产品方案交由供应商负责实现解决 表特斯拉产品技术归属比例（扣除电池） 二级目录 供应商 合作开发 特斯拉 总计 车身电子 570 570 处理器 22500 22500 传感器 2100 2100 底盘悬挂 2200 3400 5600 电池 45000 2000 47000 电机电控 500 7000 2000 9500 减震件 600 600 空调系统 3130 2500 5630 连接器/ 线束 4400 4400 密封件 1000 1000 内饰 7600 7600 外饰 7720 7720 线控底盘 3200 3200 一体化压铸 2500 2500 音响功放 400 600 1000 轴承件 2000 2000 座椅 4500 4500 轻量化 10000 10000 智能座舱 1500 1500 安全件 1200 1200 总计 48220 62900 29000 140120 20.7 44.9 34.4 特斯拉自制 合作开发 供应商研发 30.5 18.8 50.7 特斯拉自制 合作开发 供应商研发 数据来源 东吴 证券 研究所测算 特斯拉供应链管理特性 17 图 特斯拉 Tier1级别供应链各赛道自主 /外资 /合资占 比（ 2022年） 图 Tier1级别供应链自主 /合资 /外资占 比（ 2022年） ◼ 不同零部件品类，自主替代空间有所区别 ➢ 智能化 电子电器产品，具备较高技术壁垒。 特斯拉自供 外资 /合资供应商供应为主，具备较大 的自主替代空间； ➢ 车身轻量化产品，一体化压铸特斯拉引领 。特斯拉车身轻量化领域中，一体化压铸部分自研自制， 其它压铸 冲压产品交由自主供应商完成，若一体化压铸启动外包，具备较大的自主替代空间。 ➢ 内外饰 热管理 三电系统，自主替代已具备较高比例 。 0 20 40 60 80 100 自主供应商 外资 /合资供应商 61.3 38.7 自主 合资 外资 数据来源 东吴 证券 研究所测算 18 三、特斯拉 降价对 产业链的短期影响 特斯拉终端已开启新一轮降价模式 19 ◼2023年 1月降价， Model 3/Y车型起售价格均突破历史前低，降幅略超预期 。 ✓Model 3起售价由前价 26.59万元降至 22.99万元，降幅 3.6万元。 ✓Model Y后轮驱动 /长续航 /高性能版本分别由前价 28.89/35.79/39.79万元降至 25.99/30.99/35.99万元，降幅分别为 2.9/4.8/3.8万元。 ✓降价后， Model 3/Y售价均突破 2021年 Q3前低水平 Model 3/Y起售价分别 23.59/27.6万元 ◼供应链国产化持续推进成为降本核心助力 。根据特斯拉披露，首批特斯拉 Model 3车型国产化率 为 30（ 2019年底）， 2020年中达到 70， 2021年底达到 90， 2022年底达到 95。 图特斯拉 Model 3标准续航版本历史价格变化 /万元 图特斯拉 Model Y不同版本历史价格变化 /万元 数据来源 汽车之家， 东吴证券 研究所绘制 （ 特斯拉降价的影响定性分析框架 ◼ 我们尝试总结汽车行业降本规律来分析特斯拉此次降价的影响 ◼ 主机厂降价成本由主机厂及供应链共同承担（一荣俱荣，一损俱损） ➢ 主机厂定价是市场行为，包含品牌溢价能力及产品性能溢价，调整空间较大。 ➢ 供应链定价是成本定价，在最初的定点时已经通过详细测算，价格较为刚性，空间相对较小。 ◼ 对于供应链各类产品的短期 /长期降本空间会受到多个维度的因素影响 ➢ 短期维度 1）企业属性（自主 /合资 /外资）； 2）是否挂钩大宗原材料； 3）技术壁垒； 4）技术 归属； 5）对特斯拉的诉 求。 ➢ 长期维度 1）产品技术创新空间； 2） VA/VE空间； 3）自主替代可能； 4）是否独 供。 ◼ 主机厂向供应链成本传导方法量（规模效应） 引入竞争（开 B点） 技术优化（ VA/VE） ➢ 提升量预期 持续增加采购量许诺（尤其是未来新项目）降低供应商固定成本摊薄。 ➢ 引入竞争 通过新定点切换，导入对企业供应链需求较为迫切供应商 B点 。 ➢ 技术优化 与供应商一起，共同推动某些技术更改，在保证质前提下优化成本。 ◼ 供应链消化主机厂降本方法量（成本摊薄） 技术优化（ VA/VE） 传递（向上游）等 ➢ 提升规模效应 主机厂销量预期兑现度增强，减少单一大客户依赖度等 ➢ 技术优化 主机厂同意基础上，推动某些技术更改，在保证质前提下优化成本。 ➢ 向上游传导 类似主机厂做法。取决于与上游议价权高低。 ➢ 内部成本控制 通过内部继续挖潜力，加强精细化管理。 20 （ 短期降本议价权因素稀缺性 ◼ 供应链稀缺性决定供应链地位 ✓ 技术壁垒足够，可替代性弱确保足够议价能力 。对供应链企业来说，若产品技术壁垒较高，涉及 到行车安全及功能安全等因素，替换周期长，可供选择企业稀缺，则对主机厂降本压力具备足够 议价权，成本传导核心驱动力来自采购量的增长。 （第二象限） ✓ 重资产产能释放节奏有限，产能稀缺 稳定供应能力构筑议价权 。对于铝副车架 /轻量化底盘等重 资产投入产品，产能整体的释放和增量有限，稳定的供应能力和相对良好的竞争格局为供应链企 业带来较高的议价权。 （第三象限） ✓ 技术壁垒较低 可替代性强，议价能力较弱。 对于传统内外饰 /连接器等产品因为技术壁垒较低 市场竞争较为激烈，供应链议价能力较弱。 图供应链议价权能力 21 产品具备足够壁 垒（底盘电子） 产能具备稀缺性 （铝副车架等） 技术壁垒一般 （内 /外饰） 产能充足 /竞争激 烈（连接器等） 主机厂 议价权 较高 议价权 较低 数据来源东吴证券研究所 绘制 （ 短期降本议价权因素成本传导能力 ◼ 向上游供应链企业传导难易程度决定企业降本空间 ➢ 原材料占比较高及垂直一体化企业传递难度较大。 上游供应商直接为大宗原材料的供应商企业向 上游传导成本的能力较弱（轻量化等，议价权低）；同时，若上游供应商为体内供应商，且话语 权较高，则向上游传导成本难度较大。 （第三象限，压铸类产品） ➢ 上游供应商为 Tier2/3等供应商，成本传递难度较小 。若 Tier1企业的上游供应商为 Tier2/3此类 零部件供应商（电机、阀、泵、垫圈等），上游市场格局竞争较为激烈，则易于将成本压力向上 游进行传导。 （第二 /第四象限，电子电器类产品） 图供应商向上游成本传导分析 22 主机厂 Tier1 A Tier1 C 大宗原材料 A 大宗原材料 B 强势供应商 Tier 2 A Tier 2 B Tier 2 C 传导难度较大 传导难度较小 Tier1 B 数据来源东吴证券研究所 绘制 短期降本议价权因素技术归属 23 ◼ 当前汽车产业处在百年变革阶段 ， 一辆车的研发难度指数级上升 ， 车企和供应商如何做好分工 协作是体现车企核心能力差异的关键 。 站在行业视角看特斯拉 ， 我们认为思考特斯拉供应链能 力关键是明确 1） 特斯拉自研类； 2） 特斯拉联合供应商同步研发； 3） 特斯拉纯粹采用供应 商方案的 。 特斯拉自研 没有人做过的全新领域 用户体验高度相关领域 战略性资源的领域（芯片等） 联合开发 涉及汽车安全 /外观的重要件 纯粹外采 技术已经非常成熟的领域 供 应 链 分 级 管 理 数据来源东吴证券研究所 绘制 （ 短期降本议价权因素技术归属 ◼ 技术归属决定短期降本空间 ➢ 核心产品短期降本难度大 。自研自用，无法对供应商进行传导，短期成本传导难度较大 （智能化 一体化压铸） ➢ 合作研发短期降本空间较大。 新品类产品引导供应商合作技术开发，对制造方案及盈利空间具备 清晰认知，短期降本空间较大。 （热管理 /悬挂 /电池 /电机 /电控） ➢ 由供应链主导，短期降本难度适中 。偏传统零部件核心技术方案交由供应商主导，短期降本空间 处于自研自用与合作研发两类之间。 （内外饰 /电子电器 /线控底盘） 24 制造 需求 制造 制造 研发 方案 验证 需求 需求 研发 方案 验证研 发 方 案 验 证 传统科技 图零部件产品技术归属 短期降本难 短期降本易 短期降本中 数据来源东吴证券研究所 绘制 （ 短期降本议价权因素供应链客户需求度 图供应商对于特斯拉的增量诉求 客户 A 客户 B 客户 C 特斯拉 供应商 A 预计增量 特斯拉 供应商 B 特斯拉 客户 A 客户 B 预计增量 VS ◼ 客户结构优化诉求，推动供应商降本节奏 ➢ 符合供应商战略客户方向 。对于供应商来说，若特斯拉属于公司未来核心增量客户，或者对于核 心产品进入特斯拉具备较强诉求，则对于整体的降价幅度具备较大的空间； （自主 /中小供应商） 25数据来源东吴证券研究所 绘制 各赛道降本空间测算短期 图理论测算各个赛道降本空间各因素权重 26 降价权重 企业属性 挂钩大宗 技术壁垒 技术归属 特斯拉诉求 自主 1.5 是 0.0 高 1.0 特斯拉 0.0 强 2.0 合资 1.0 否 3.0 中 1.5 合作开发 4.0 中等 1.0 外资 0.5 低 2.0 供应商 2.0 弱 0.5 无 0.0 ◼ 根据各个零部件赛道及企业特性对降本空间进行测算 ➢ 企业属性 自主零部件供应商在成本端把控能力较强，对于供应链系统性降价需求有较强的应对 能力和空间。 ➢ 挂钩大宗 上游供应商若是大宗原材料，则较难将成本压力向上进行传导，如铝合金压铸等零部 件供应商，若上游供应商未挂钩大宗原材料，而是 Tier2级别供应商则较易向上游进行成本传导。 ➢ 技术壁垒 技术壁垒越高的零部件供应商，更容易抵御成本压力的传导。 ➢ 技术归属 特斯拉掌握全栈式技术并自制的产品，短期很难有降本空间，若特斯拉和供应商合作 共同开发（特斯拉主导），则具备最大的降本空间。 ➢ 特斯拉供应链诉求 对于进入特斯拉供应链诉求约强烈的零部件企业（自主 缺乏大客户），对 于现有特斯拉订单的降本空间越大 。 ◼ 基于已知的零部件标的降价幅度对各个权重比例进行 修正， 我们测算本次短期降价特斯拉供应链 整体的降价幅度大约在 310的范围内 （大部分降价向供应商的上游进行有效传导）。 数据来源东吴证券研究所 绘制 27 四、特斯拉降价对产业链的长期影响 特斯拉降价对产业链的长期影响 28 大批量 个性化强个性化弱 小批量 手工制造生产方式 丰田精益生产方式 福特流水线生产方式 大众模块化生产方式 特斯拉生产方式（硬件个性 化弱，但软件个性化强） ① ② ③ ④ ⑤ ◼ 每一轮工业革命都会带来汽车行业重大变革，而背后牵扯了新技术 新需求 新生产方式。 时 势造英雄下一定会推出一家车企，颠覆式创造新生产方式，把新技术和新需求融合好。 ➢ 百年汽车行业一直在如何在满足消费者多样化需求和规模效应最大化之间寻找平衡点。 从手工 生产 -大批量生产 -柔性化生产 -平台化生产，每次替代均为了提高社会生产效率。 ➢ 本轮汽车行业变革，特斯拉作为引领者，正在创造全新生产方式。 数据来源 汽车之家， 东吴证券 研究所测算 特斯拉降价对产业链的长期影响 29 ◼ 特斯拉供应链长期降本主要通过以下途径和方式完成 ➢ 技术创新空间 智能化及一体化压铸等电动智能趋势下的新技术具备较大的技术创新空间，有望 长期实现大幅度降本，传统零部件技术创新空间相对较小 （内外饰 /传统空调系统等） 。 ➢ VA/VE空间 非安全功能性以及消费者感知不强的零部件品类和赛道更加容易实现 （机械底盘件 /内外饰 /热管理等） 。 ➢ 自主替代 当前仍然由外资供应商或者合资供应商供货的零部件品类，具备自主替代的空间，特 别是 Tier2/3阶段的散件供应商 （座椅组件 /车灯组件 /线束组件） 等。 ➢ 是否独供 目前阶段仍然是独供的零部件产品品类，可能引入新的供应商，具备新的降本 空间 。 （ 特斯拉供应链未来优化方向展望 ◼ 【 创新技术开发 】 【 VA/VE】 推动长期成本下降 ➢ 创新技术开发，具备最大长期降本空间 。对于零部件产品来说，能够在结构上和功能上对零部件 产品进行彻底的革新，具备创新性升级空间具备最大的长期降本空间（智能化方案、热管理、 4680电池、一体化压铸）等 ➢ 高效 VA/VE，实现供应商及主机厂双赢 。 VAValue Analysis/VEValue Engineering是有效降 低零部件成本的途径，需要满足 1）非功能安全且较难感知零部件； 2）特斯拉加速开启 VA/VE 验证周期； 3）供应商具备较强工程能力，降本 保证性能。 VA/VE后整体带来成本下降，供应商 和主机厂实现双赢。 数据来源东吴证券研究所 绘制 图不同产品特性零部件 VA/VE的可行性 30 验证周期 特斯拉 方案更改需求 需求 方案更改 验证周期 特斯拉 图 VA/VE验证周期有效缩短 产品功能性 可 感 知 性