养老金领域ESG投资机会与挑战---中国保险资产管理业协会.pdf

1 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 养老金领域ESG投资机会与挑战 2 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 序 言 Preface 在中国保险资产管理业协会的指导下，由中国人寿养老保险股份有限公司和美世（中 国）有限公司合作完成的养老金领域ESG投资机会与挑战报告终于与大家见面了 这份报告将近年来日益成为发展共识的ESG理念与越来越受到人们关注的养老金投资联 系起来，通过对养老金ESG投资实践脉络的追踪分析，揭示出ESG理念与养老金投资 之间的高度契合性，为我们今后继续探索养老金ESG投资之路提供了十分有益的启示。 投资具有时代性，各个时期有着不同的投资主题。ESG投资就是当今时代最重要的 投资主题之一。以ESG的视角审视投资，要求投资方法论的创新。传统投资方法只关注 财务指标，而以单向度的财务表现来评价公司价值，从长期来看往往会造成定价错误。也 就是说，传统投资方法没有考虑“外部性”这个概念。环境友好、社会责任和治理，可以 带来正的外部性、减少负的外部性，体现了更完整的公司价值评估维度。内化了外部性的 公司价值更加具有长期的持续性和可靠性，这也就是为什么要给公司财务价值之上要加上 一个“ESG溢价”的原因。也正基于这个原因，践行ESG理念，可以促进长期的投资绩 效提升。 投资是面向未来的，ESG是关注未来的，养老金投资也是服务于未来的。养老金的 属性天然地与ESG理念相契合。积极应对人口老龄化的挑战，要求我们为未来逐步积累 起规模足够大的养老储备基金。而养老金的投资，本身就是一项社会责任投资，养老金投 资的收益性必须建立在长期性、安全性、社会性的基础之上。从全球范围看，养老金管理 机构都是在资本市场上具有举足轻重影响的机构投资者，也是在社会上拥有较高美誉度的 3 养老金领域ESG投资机会与挑战 中国人寿养老保险股份有限公司 方军 投资机构，其投资行为和投资方向具有很强的市场引领作用。养老金领域的ESG投资对 于全社会更加广泛深入地践行ESG理念同样可以产生很好的引导和示范效应。 当然，从发展的角度看，无论是ESG理念还是ESG评价体系，还处在不断深化和 完善过程中。当前ESG的理论和实践，对“E”比较偏重，而对“S”和“G”的探讨还 不很充分。而养老金投资更需要在社会和治理的维度进行开拓和探索。我们相信，在不远 的将来，养老金机构将会为ESG投资带来更多的实践贡献。 养老金领域ESG投资机会与挑战 4 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 「老有所养」，是大家都期望可以达到的，尤其在中华民族文化中，尊老爱老是我们 的优良传统。要真正达到「老有所养」的目标，我们的差距究竟还有多大 全球养老金普遍面临缺口的挑战，并是老生常谈的问题。就全球养老金面对的挑战， 美世与世界经济论坛共同发表了白皮书，其中预计到2050年时全球养老金缺口将达4 百万亿美金。面对新冠疫情的持续，这个数字或会变得更大。 在新冠疫情及其他宏观因素的影响下，养老金制度也面临更大的系统性风险。美世和 世界经济论坛共同发表的另一篇白皮书中提出，养老金正面临六大系统性风险，包括气候 变化、水资源的安全、地缘政治局势的稳定、科技演化、人口结构变迁、以及全球利率走势。 根据联合国的定义，人口老龄化是指某个地区60岁及以上人口占总人口的比重达到 10，或者65岁及以上人口占总人口的比重达到7。根据第七次全国人口普查公报（第 五号），截至2020年11月1日，我国大陆地区60岁及以上人口为264,018,766人， 占总人口的比重为18.7，其中65岁及以上人口为190,635,280人，占总人口的比重 为13.5。 根据预测，我国大陆地区将在2027年进入深度老龄化社会。由此可见，我们的人口 老龄化问题已经十分严峻，特别是我们还存在未富先老以及地区发展不平衡等特点。为避 免产生跨世代的不平衡，养老金的持续改革刻不容缓。 综合全球多个养老金系统的发展历史，我们总结了如下三个主要影响养老金推广效果 的因素。 一、制度面的设计。养老金系统的成功，依赖于多层次及多支柱的体系设计。从金融 学角度看，今天的一块钱，比十年后的一块钱更有价值。因此，要推动人民为养老作足够 的储蓄，则需要系统设计上的导向及诱因。其中最直接的方法是强制相关储蓄。人类的行 为具有很高的惯性，一旦习惯了某种行为，则很容易一直保持。国外的一些养老金系统涉及， 5 养老金领域ESG投资机会与挑战 美世 李子恩 也是利用了人类的惯性。如有些养老系统并不具有强制性，参与者可以主动选择退出，但 即使这样，大家继续留在养老金系统的比率还是很高。这证明制度层面的设计，是养老金 系统成功的关键，值得花更多的时间去规划和思考。而当中的政府主导角色是不可或缺的。 二、默认选项。全世界的养老金趋势，都是从福利确定型向缴费确定型计划转移。在 缴费确定型计划，养老金如何配置一般是参保人个人的选择。在个人选择的市场中，每一 位参保人的议价能力相对较低。除此以外，养老金投资和个人投资之间的管理应存在差异， 前者应更加着重长远，后者是可以随行就市进行战术性管理。因此，一些具有代表性的默 认选项（包括资产配置，甚至是相关收费指引等），都可以在整个运行期间引导养老金的 运作。 三、提取安排。很多养老金储蓄系统都会关注前期积累。随着人类预期寿命的延长， 退休后的提取年数极有可能与工作年数不相伯仲（注假设退休年龄为60岁）。退休后， 随着年龄增长，处理养老事项的能力也可能相应减退，这段时候更需要关于养老金提取以 及相关事项的处理建议，如年金和以房养老等。 上述三个环节互相配合，才能完整地构建一个「老有所养」的养老金系统。 养老金领域ESG投资机会与挑战 6 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 ESG投资理念经过百余年的演进， 逐渐发展成为国际资产管理行业的一种主 流投资理念。新冠疫情的出现进一步引起 了全球对ESG相关问题的关注，加速了 ESG理念的普及。 一、ESG理念的内涵及发展 ESG理念包括环境、社会责任与公 司治理三个维度的因素，其形成和发展伴 随着具体社会问题的发生和暴露，不断寻 求解决方案，不断发展和完善，总体经历 了伦理投资、思想启蒙、框架形成和走向 成熟四个阶段。 ESG生态圈主要由五类主体构成。 国际组织基于其倡导的理念、建立的标准， 发挥ESG投资理念普及、引导和推广的 作用。监管机构从政府管理的视角，结合 本国实际制定一系列监管法规，促进本国 ESG生态环境的构建。研究机构和评级机 构在实际应用层面为投资者和市场主体提 供支持。资产端和资金端作为ESG投资 理念的主要践行者，通过各类经营活动和 投资行为，体现对ESG理念的认同、反 馈和实践。 二、国际ESG投资发展现状及养老金领 域案例 （一）国际ESG投资发展现状 近年来，全球ESG投资的规模和参 与主体的数量快速增长。截至2022年7 月26日，责任投资原则组织（PRI）签署 机构已有5058家，截至2021年底，签 署PRI机构管理的资产规模（AUM）达 到121.3万亿美元，全球共设立5900只 可持续发展基金，规模跃升至2.74万亿美 元。 （二）ESG投资及其绩效 研究显示，从全球实践来看，ESG 理念与长期投资绩效存在正相关关系，但 相关理念在投资活动中的全面实施存在一 定滞后性。在经济危机和新冠疫情期间， ESG投资体现出有助于降低收益波动性、 实现稳健回报等特点。长期来看，推广和 践行ESG理念将有利于形成多赢局面， 使社会、企业、投资者均可从中获益。 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 精简版 7 养老金领域ESG投资机会与挑战 （三）养老金参与ESG投资的推动 因素 机构投资者在参与ESG投资的主体 中占比超过70，养老金管理机构在其中 扮演了重要角色。养老金资金属性与ESG 理念相辅相成，具体体现在 一是具有长期性属性。养老金投资涵 盖了一个人的整个生命周期，属于典型的 代际投资； 二是具有避险属性。养老金的投资难 以承担过高的风险，持续、低波动地获取 正向收益比波动大、短期的高收益更为重 要； 三是具有公共属性。ESG理念有利 于社会整体福利水平改善，养老金的受益 人也将从中获益。二者相同的公共属性， 有利于形成正向循环，并最终保障养老金 受益人的利益； 四是践行ESG理念有助于实现养老 资金的长期收益性要求。养老金作为人们 退休后的保障性资金，具有长期保值增值 的诉求，需要实现长期稳定的收益。 （四）养老金ESG投资案例 美国加州公务员退休基金 （CalPERS）、荷兰退休金资产管理集团 （APG）、日本政府养老投资基金（GPIF） 在践行ESG投资理念方面的案例表明， 三家机构在致力于ESG理念推广的同时， 建立了明确的ESG理念，形成了完整的 ESG管理框架，构建了相应的组织架构， 并将ESG理念应用于各类资产的投资管 理中，在委外投资方面也提出了相应要求。 三、养老金行业践行ESG投资理念的机 遇与挑战 （一）中国ESG发展现状 以2016年为节点，中国ESG发展 可划分为两个阶段，第一个阶段以ESG 三要素的分领域推进为主，尚未形成完整 的ESG体系；第二个阶段将ESG作为一 个完整的体系提出要求，并呈现加速发展 的态势。 近年来，中国ESG理念呈现加速普 及的态势，中国的PRI签约机构在短期内 由7家增长至104家，其中资产管理机构 75家，服务机构25家，资产所有者4家。 但有关调研显示，ESG理念普及程度尚存 在较大的提升空间，A股上市公司社会责 任相关报告披露仍不到30。 养老金领域ESG投资机会与挑战 8 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 （二）养老金行业践行ESG理念的 必要性 除了养老金资金属性与ESG理念相 符之外，养老金行业践行ESG理念的必 要性还体现在五个方面。 一是符合全球化大趋势。面对逆全球 化的冲击，ESG理念的推广践行，对于我 国更好地推进全球化、寻求与国际社会的 对接途径、构建新发展格局具有重要的战 略意义。同时，具有ESG偏好的外资大 量进入中国的资本市场，或将进一步强化 ESG投资理念在国内市场的推广和应用。 二是符合我国社会经济发展导向。 ESG理念所关注的领域与人民生活的方方 面面均密切相关，该理念的践行有利于化 解人民对日益增长的美好生活需要和不平 衡不充分的发展之间的矛盾，符合新发展 理念的要求，能够为深化供给侧改革、推 进和衡量高质量发展、达成“双碳”目标 等提供有力抓手。 三是有利于加快我国ESG生态圈建 设。我国的ESG生态圈建设仍然处于初 级阶段，如果不能迅速发展，或将在与发 达国家对话之中处于不利地位，不利于我 国国际地位的进一步提升，以及相关领域 话语权的建立。同时，发达国家的实践为 我国提供了可以借鉴的相对成熟的经验， 我国政策导向已经明确，各类参与主体也 已具备参与ESG投资的基础条件。 四是有助于推动资本市场的健康发 展。养老金管理机构作为资本市场重要的 机构投资者，通过践行ESG投资理念， 无疑将更有力地引导和推动资本市场的持 续健康发展。 五是有助于推动养老金行业的健康发 展。养老保障体系第一支柱具备实施ESG 投资理念的天然基础；第二支柱突出ESG 理念有助于引导改变当前因考核制度所带 来的资产负债期限匹配错位的问题；ESG 投资对于处于探索中的第三支柱在投资产 品、投资模式等方面具有重要的借鉴意义， 或可成为第三支柱发展的突破口。 （三）养老金行业践行ESG投资理 念的挑战 养老金行业践行ESG投资理念面临 的挑战主要体现在四个方面。一是政策推 进力度仍有待于进一步提升。（1）系统性、 持续性需要进一步强化。从我国当前政策 层面来看，各领域均出台过ESG相关政策， 但系统性的ESG政策相对较少，着眼于 9 养老金领域ESG投资机会与挑战 长期的、系统性的政策仍有欠缺。（2）衔 接配合有待于进一步强化。ESG投资的整 体推进需要各级政府、监管机构、行业协会、 研究/评级机构以及各类市场主体的衔接 配合、合力推进。（3）正反馈效应需要进 一步强化。由于ESG所衡量的内容与主 体短期财务表现相关性较弱，会抑制主体 履行ESG标准的积极性。监管政策可通 过弥补正反馈机制的缺位，带动各类主体 的积极性。 二是ESG投资理念的普及程度有待 于进一步提升。主要体现在ESG理念传 播的广度和深度有待于进一步提升；市场 对ESG策略有效性存疑；资金方参与度 仍有较大提升空间，根据2021年保险资 管业协会中国保险资产管理业ESG投 资调研报告数据 ，仅有24保险机构 已经制定了ESG相关的战略目标，根据 中国证券基金业协会的调研（2021年）， 仅有19的基金管理人将“绿色投资”明 文纳入公司战略。 三是ESG投资框架体系建设有待于 进一步推进。（1）与我国国情相结合的、 科学的ESG投资定义、分类标准和披露 规则有待于进一步完善。（2）ESG评级 市场有序性有待于提升，现有市场各评级 机构采取的评级标准、指标赋权、评级方 法等方面存在的差异导致了评级结果的差 异化。（3）数据质量有待于进一步提升， 数据的可得性、滞后性、主观性、频率低 以及积累的不足导致评级结果缺乏公信力， 难以为ESG投资提供坚实的基础。 四是市场主体的相关准备尚不充分。 具体体现在制度体系建设提升空间较大， 人才储备不足，产品体系不健全，ESG投 资策略体系应用不充分等。 四、养老金行业推进ESG投资的建议 建议养老金行业在ESG投资方面采 取以下举措 （一）协调推进ESG投资的全面制 度体系建设 一是积极参与国际ESG政策、标准 等的制定工作。养老金行业监管主体可统 筹带动行业市场主体积极性，结合我国实 1.2021年8月，中国保险资产管理业协会联合中央财经大学绿色金融国际研究院向保险机构展开问卷调研，共向42家机构发送问卷，回收有效样 本37份，其中27家机构为保险资管机构（占比72.97），8家为保险机构（占比21.62），2家为其他类别的机构（占比5.41）。 1 养老金领域ESG投资机会与挑战 10 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 际，有针对性地引导PRI、国际养老金监 督官组织（IOPS）等国际组织ESG制度 体系与中国国情的结合，在促进ESG理 念发展的同时，更好地发出中国声音。 二是明确ESG投资的定义并逐步细 化。建议可从以下几个方面考虑一要借 鉴国际经验，对ESG定义进行明确、严 谨的框架性描述，明确ESG各领域所应 遵循的基本理念和原则；二要分别对环境、 社会、治理所关注的核心要素进行定义和 界定；三要应明确有利于ESG改善的经 营机构及其业务均属于ESG范畴；四要 ESG投资范围界定应将有助于改善ESG 状况的投资纳入考虑；五要对于ESG各 类要素定义及发展目标的设定应结合我国 实际与所属行业发展阶段制定，并设定定 期评估调整机制。 三是进一步完善ESG投资相关的 法律法规。养老金行业监管主体可牵头与 相关政府部门、立法机构沟通，推进强化 ESG信息披露的法律义务，提升ESG投 资的透明度，建立问责机制；明确养老金 等行业将ESG相关要素纳入投资决策过 程中的法律义务；为履行ESG义务，开 展ESG投资的机构提供正向的政策激励 等。 （二）推进ESG投资基础框架构建 一是增加协同，推动ESG投资理念 达成广泛共识。帮助大众、投资者和资产 端等 更广泛、深入地理解ESG理念和相 关规则。由于各家机构会同时面对不同监 管机构的监管，所以跨机构多管齐下，提 升监管的协调性，可以更好地推广ESG 理念。 二是推动ESG体系建设。ESG体系 涉及信息披露、绩效评级、投资指导、投 资评价、风险评估、产品价格及分级等方面， 是互相联系、有机结合的整体。建议监管 主体和有关机构积极推进并完善我国ESG 整体体系框架。 三是建立健全ESG投资科技支撑体 系。（1）推动明确ESG相关信息披露的 强制性原则、量化原则，推动行业数据标 准化；（2）推动ESG数据共享和基础数 据库建设，提供可持续跟踪、评估和研究 的数据服务；（3）构建养老金行业ESG 2 2.大众是指人民群众个体，包含了投资者个人和不参与投资但受到ESG影响的个体；投资者涵盖各类投资人；资产端主要是指从事实体经营的机构， 属于被投资对象，与投资端进行对应。 11 养老金领域ESG投资机会与挑战 投资、研究基础系统，突出数据整合、标 准化分类和策略框架体系划分；（4）协调 推进各市场主体，构建个性化的ESG投资、 研究系统，提升投资效率。 四是以“双碳”目标的达成为契机， 制定并推广碳排放计算标准和方法论，并 将其应用于养老金投资，为养老金行业服 务于双碳目标提供有力的抓手。 五是为积极践行ESG投资理念的养 老金管理机构提供必要的政策支持，促进 “构建ESG投资框架-践行ESG投资理 念-获取中长期投资收益-完善ESG投 资框架-积极践行ESG投资理念”的良 性循环。 （三）推进养老金管理机构践行ESG 理念 推动养老金管理机构积极借鉴国际养 老金管理机构的经验和模式，构建符合自 身实际的ESG投资体系，包括明确ESG 投资理念和目标，完善ESG组织架构， 结合ESG投资理念和目标设定ESG投资 指引和相关投资策略，建立并逐步完善辅 助投资的数据库和相关信息系统，构建多 元化的养老金产品体系，满足不同场景、 不同群体的多样化诉求。 （四）推进养老金市场产品体系不断 完善 ESG投资既是一个单一主题，同时 所包含的构成要素又是多样化的，能够较 好地将长期收益和对社会的积极影响统一 结合起来。养老金行业可借助ESG投资 改变当前考核周期短期化的现状，同时， 建议监管部门为ESG投资提供政策支持， 引导并鼓励养老金管理机构发挥专业机构 的优势，构建丰富的ESG养老金金融产 品体系。 （五）推进养老金ESG人才储备建设 养老金行业应紧跟ESG快速发展的 趋势，为ESG投资做好人才储备。养老 金行业监管主体及相关行业协会，可立足 全局，根据行业发展需要加强ESG领域 知识体系的学习，构建适合行业发展需要 的系统性课程，广泛推广ESG投资理念， 满足ESG投资对不同性质机构、不同层 次人才的需求。养老金管理机构应借助各 方面力量，开展投资者教育，有序推进自 身ESG投资人才培养，完善ESG投资考 核机制。 养老金领域ESG投资机会与挑战 12 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 目 录 Catalogue 一、ESG 的内涵与发展 二、国际 ESG 投资发展现状及养老金领域案例 （一）ESG 理念的内涵 （一）国际 ESG 投资发展现状 （二）ESG 理念的形成过程 （二）ESG 投资及其绩效 （三）ESG 生态圈构成 （三）养老金参与 ESG 投资的推动因素 15 15 21 16 24 15 23 21 （四）养老金 ESG 投资案例 26 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 13 养老金领域ESG投资机会与挑战 四、养老金行业推进 ESG 投资的建议 三、 养老金行业践行 ESG 投资理念的机遇与挑战 （一）协调推进 ESG 投资的全面制度体系建设 （一）中国 ESG 发展现状 （二）推进 ESG 投资基础框架构建 （二）养老金行业践行 ESG 理念的必要性 （三）推进养老金管理机构践行 ESG 理念 （三）养老金行业践行 ESG 投资理念的挑战 41 41 29 44 37 42 46 35 29 （四）推进养老金市场产品体系不断完善 44 参考文献 （五）推进养老金 ESG 人才储备建设 45 养老金领域ESG投资机会与挑战 14 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 ESG（Environmental、Social、Governance）投资理念自诞生至今已有百余 年历史，目前已逐渐发展成为国际资产管理行业的一种主流投资理念和投资策略。新冠疫 情在2020年初爆发后，全球陷入第二次世界大战以后最严重的衰退，成为21世纪以来 的首个“可持续性”危机，进一步加速了ESG投资理念的推广。 中国在进入21世纪后，ESG理念受到越来越多的关注，并于近年来呈现出加速发 展的趋势，碳达峰、碳中和目标的提出则进一步推动ESG理念在中国的普及和应用。因 ESG理念与养老金资金属性的高度契合，国际养老金行业已将其纳入自身投资体系，中 国的养老金行业如何借鉴国际经验，并将其运用于投资实践成为一项重要课题。 完整版 15 养老金领域ESG投资机会与挑战 （一）ESG理念的内涵 ESG综合考量环境 （environmental）、 社 会 责 任 （social）与公司治理（governance） 三个维度因素，责任投资（responsible investment） 和 可 持 续 投 资 （sustainable investment） 等 ESG 投资方法论也在此基础上应运而生。2004 年，联合国环境规划署提出了ESG投资 概念。关于ESG目前尚未形成统一的权 威定义，区别主要在于对ESG三个要素 的分类和具体指标方面的差异。通常来说， E（Environmental）指在环境方面积极 作为，包括经营行为符合现有的环境认知 和相关政策制度要求，关注未来影响并积 极作为等。S（Social）指平等对待利益 相关者、维护并支持社会生态系统的改善， 如人权、劳工、健康等。G（Governance） 是治理环境、治理结构、治理机制和治理 行为综合形成和作用的结果（Michaud和 Magaram，2006） 。 （二）ESG理念的形成过程 ESG理念的形成和发展伴随着具体 社会问题的发生和暴露，是一个不断寻求 解决方案，不断吸取经验教训，不断发展 完善的过程 。 总体上，可以划分为以下 四个阶段 1.伦理投资阶段。 ESG投资可以追 溯到宗教教会投资的伦理道德投资。当时 人们主要关注的是宗教伦理动机与工业化 带来的负面影响等议题。宗教议题是当时 社会责任投资的热点，投资者被要求避开 一些与教义相悖的行业，比如烟酒、枪支、 赌博等。 2.思想启蒙阶段。 20世纪六七十年 代，随着西方国家一系列反战、人权运动、 公众环保运动和反种族隔离等思潮的兴起， 资产管理行业形成了与其价值观相适应的 投资理念，即，应投资者和社会公众的需求， 在投资选择中开始关注劳工权益、种族及 性别平等、商业道德、环境保护等问题。 1971年，通用公司起草了指导企业在实 3 3. Dennis Wright Michaud and Kate A. Magaram, 2006, Recent Technical Papers on Corporate Governance, SSRN-id895520. 4.屠光绍，ESG责任投资的理念与实践，中国金融，2019年第1期。 一、ESG理念的内涵与发展 4 养老金领域ESG投资机会与挑战 16 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 行种族隔离政策的南非开展商业活动的原 则（苏利文原则）；美国的柏斯全球 基金（Pax World Funds）作为全球首 只责任投资基金诞生，拒绝投资利用越南 战争获利的公司，并强调劳工权益问题； 学者也开始关注企业在ESG领域的投入 与长期财务表现的关系。全球资本市场对 ESG投资的关注度逐渐升温，各国监管机 构纷纷出台相关制度和法规。 3.框架形成阶段。联合国环境规划署 在1992年地球峰会上发起了金融倡议， 希望金融机构能把环境、社会、治理因素 纳入决策过程。此后一系列环境责任经济 联盟、责任投资论坛等推动责任投资发展 的国际机构相继成立。关注ESG的投资 策略也从单一的负面筛除法开始变得多元 化。 4.走向成熟阶段。由于资源短缺、 气候变化、公司治理等议题被纳入责任投 资的考量，这些问题逐渐被归类为环境、 社会和治理三个方面。2004年联合国全 球 契 约 组 织（UN Global Compact） 首次提出ESG的概念；2006年，联合 国成立责任投资原则组织（Principles for Responsible Investment），简称 （PRI），在PRI的推动下，责任投资的 理念逐步形成，责任投资原则正式确立。 2020年3月，美国加州教师养老金、日 本政府养老金、英国高校退休金三家大型 养老金机构联合发布了携手共建可持续 的资本市场的公开声明，ESG投资理念 在全球范围内已经具有广泛的影响力。 （三）ESG生态圈构成 ESG生态圈的构成主体可以分为五 类国际组织、监管机构、研究/评级机 构、资金端和资产端。其中，国际组织、 监管机构、研究/评级机构主要参与ESG 投资生态环境的构建。资金端和资产端则 是ESG投资理念的主要践行者。 17 养老金领域ESG投资机会与挑战 图 1ESG 生态圈构成 资料来源中金公司研究部 养老金领域ESG投资机会与挑战 18 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 国际组织在ESG生态圈建设中主要发挥ESG投资理念的普及、引导和推广作用， 其所倡导的理念、建立的标准，在很大程度上为ESG参与主体所借鉴、发展和应用。比 较有代表性的国际组织/机构及其标准见表1。 表 1国际组织及其 ESG 信息披露标准 资料来源各机构官方网站。 19 养老金领域ESG投资机会与挑战 监管机构从政府管理的视角，结合本 国实际制定一系列监管法规，以促进本国 ESG生态环境的构建，一方面建立投资 指引和评价准则，另一方面为遵循ESG 理念的投资者提供一定的正向反馈。欧美 ESG投资的繁荣发展与其监管机构的积极 作为有较高的关联度，监管层和立法者都 扮演了重要角色。其中，欧洲市场以“政 策法规先行”引导了ESG的发展；在美国， 资本市场虽然是ESG的首要推动力量， 但之后政策法规的支持才实质性推动ESG 投资快速发展。据统计，世界各国累计共 进行了730余次硬性、软性法律政策修订， 涉及约500项政策工具 。 研究/评级机构在实际应用层面为投 资者和市场主体提供支持。全球有多家具 有代表性的国际机构开展了ESG评估体 系的构建。其中，明晟（MSCI）体系涉 及10个领域，37个主要问题；道琼斯 （Dow Jones）体系涉及6个领域；汤 森路透（Thomson Reuters）体系涉及 10个领域，178个指标；英国富时（FTSE Russell）体系涉及120个领域，300个 指标；晨星（Morning Star）体系涉及6 个领域。 根据KPMG、GRI（全球报告倡议 组织）、UNEP和斯泰伦博什大学发布的 2016年可持续报告准则与政策的全球趋 势，截至2016年，全球已发布的ESG 信息披露标准共有383个。按照发布主体 分类，政府发布的标准最多，高达223个， 金融监管部门69个,交易所44个,行业 监管部门15个。按照标准的覆盖主题分类， 针对大型企业的标准达163个，其中52 个针对非上市企业，111个针对上市企业； 针对国有企业的有28个；针对公共事业单 位的23个，针对中小企业的仅9个，针 对所有企业的有155个。被上市公司采纳 最多的ESG报告标准是全球报告倡议组 织（GRI）标准，N100样本中采纳GRI 标准的公司占比高达67，在G250样本 中占比高达74 。 资产端和资金端作为ESG投资理念 的主要践行者，通过各类经营活动和投资 5.负责任投资原则（PRI），21世纪受托人责任最终报告，https//www.amac.org.cn/businessservices_2025/ywfw_esg/esgyj/yjscjg/202007/ P020200805691024162383.pdf。 6.转引自张馨元等（2019）。N100样本为5,200家企业，选自52个国家中每个国家营收最高的100家企业；G250样本为全球财富500强中营收 排名前250家企业。 5 6 养老金领域ESG投资机会与挑战 20 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 行为，体现对ESG理念的认同、反馈和实践，但同时，作为市场主体，其天然具有获益 性的诉求 。从投资收益的角度，ESG投资在短期内提供正的超额收益存在较高不确定性， 必须有外生变量介入，提供一些投资收益之外的反馈。监管层面的正反馈将更有利于资产 端和资金端基础性和支撑性作用的发挥，促进ESG生态圈的健康发展。 7.阿米尔阿梅尔扎德、乔治塞拉菲姆，全球投资者如何投资ESG，金融市场研究2018.07 VOL.74。 7 21 养老金领域ESG投资机会与挑战 图 2PRI 签署机构数量及资产管理规模 资料来源联合国负责任投资原则（UN PRI）官网 （一）国际ESG投资发展现状 近年来，ESG投资在全球保持了强劲的发展势头。根据PRI官网数据，自2006年 该机构成立以来，签约机构数量已由最初的63家增加至2021年底的3826家，管理资 产总规模从最初的6.5万亿美元增长至2021年的121.3万亿美元。截至2022年7月 26日的数据显示，签署机构已达5058家，包括3847家投资管理机构、695家资产所 有者及516家服务提供者。 二、国际ESG投资发展现状及养老金领域案例 养老金领域ESG投资机会与挑战 22 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 根据妙盈科技统计口径显示，截至2021年底，全球共有5900只可持续发展基 金，规模跃升至2.74万亿美元。全球受气候债券标准认证的绿债发行量超过了2千亿美 元。欧洲在可持续基金资产方面继续领先，占总资产和资金流入量的80左右，美国占 10，亚洲（除日本）占可持续基金规模总额的2（即632亿美元）。 欧洲ESG投资起步较早，根据全球可持续联盟（GSIA）的数据，欧洲资管市场已 有近半数采纳ESG投资。在2007年到2011年间，欧盟先后修订发布股东权法令、 非财务报告法令等重要法案，实现了ESG全覆盖，同时，各行业大量成立企业责任 委员会。正是由于其较长的ESG投资历史和长期以来良好的监管环境，在全球ESG投 资方面占据了绝对主导地位。以彭博ESG基金产品规模简单求和计，截至2022年7月 22日全欧洲ESG基金规模合计达4.125万亿美元，占全球规模的90。欧洲市场也可 以说是迄今为止最发达、最多样化的ESG市场。 表 2全球 ESG 基金统计数据（截至 2022/7/22） 资料来源彭博 23 养老金领域ESG投资机会与挑战 美国资本市场在2000年前后伴随着 国际组织对ESG原则的系统化，逐渐形成 了基于ESG的投资框架。2015年，联合 国提出17项可持续发展目标（SDG）后， 美国在政策法规中进行了回应，发布了解 释公告IB2015-01，支持ESG理念， 鼓励市场主体在投资决策中整合ESG理 念。根据彭博数据统计，截至2022年7 月22日美国的ESG基金总规模也达到 3209亿美元，仅次于欧洲地区。 （二）ESG投资及其绩效 国内外大量学者对ESG投资绩效进 行了研究，结论存在较大差异，主要体现 在国别间的差异，E、S、G不同要素之间 的差异，以及时间维度的差异。这些差异 或来源于以下几个方面一是样本数据采 集的国别差异因各国ESG投资理念的普及 程度不同而产生；二是研究中对ESG相关 因素的采信指标存在差异，如各类指标的 统计口径差异、非财务指标的量化方式等； 三是ESG投资理念随着时间的推进而逐步 成熟，其财务绩效敏感度或存在越靠后越 显著的情况。 2015年德意志资管公司和汉堡大学 曾进行过一项关于ESG的全面文献综述， 通过总结超过2000篇研究得出结论无 论定性还是定量，多数研究显示ESG指 标与绩效呈正相关关系；跨资产类型来看， 无论是关于股权、债券、房地产的研究， 绝大部分结果显示ESG指标与绩效呈现 正相关性；跨区域来看，比起发达国家， ESG指标对于绩效的影响在新兴市场国家 更为显著 。 在经济危机期间，可持续投资有助于 降低收益波动，实现稳健回报。有关研究 表明，纳入ESG因素的企业具有更好的长 期收益、更低的下行风险，在经济动荡时 更具韧性，可为机构投资者带来更高收益 。反之，碳排放量较高、ESG评分较低的 公司尾部风险更高。很多分析师和银行的 研究发现，在新冠肺炎疫情之后，ESG基 金无论在社会效益还是经济效益方面均持 续获得超额收益。根据富达国际（Fidelity International）测算，在2020年前三季 度ESG评级较高的股票每个月都能够获 得更高的收益 。 8.屠光绍，ESG责任投资的理念与实践，中国金融，2019年第1期。 9.The Sustainability Institute by ERM, 2021, What’s Next for Sustainable Business, https//www.sustainability.com/. 8 9 养老金领域ESG投资机会与挑战 24 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 A股上市公司的有关研究表明 ， ESG责任表现更好的公司，通常具有更高 的超额回报。同时，研究显示企业承担社 会责任对财务绩效的影响具有一定滞后性。 总体而言，主流观点仍然认为，长期 来看，推广并践行ESG理念将有利于形 成多赢局面，社会、企业、投资者均可从 中获益。 （三）养老金参与ESG投资的推动因素 从当前情况来看，机构投资者在ESG 投资中占据主流。根据全球可持续投资联 盟（GSIA）的统计，参与ESG投资的 机构投资者占比近75。加拿大皇家银行 （RBC）2019年责任投资报告显示，在 接受调研的机构投资者中，70的机构将 ESG因素纳入投资决策，且逐渐将更多 的资产向ESG投资转移。据EUROSIF 2018年的统计，欧洲社会责任投资（SRI） 中，机构投资者占比达70 。而养老金 管理机构无疑在机构投资者中占有重要地 位。 2020年3月，美国加州教师养老金 CalSTRS、日本政府养老金 GPIF 和英国高校退休金USS联合签署名 为携手共建可持续的资本市场Our Partnership for Sustainable Capital Markets的公开声明。正如声明所指出 的，“作为资产所有者，我们的终极责任 是为数以百万计的多代家庭在退休后获得 财务保障。我们提供财务保障的承诺要贯 穿数十年，因此我们不能只为未来几年内 获得最大化的投资回报而努力。” 养老金与ESG理念相辅相成，养老 资金的长期性属性、避险属性、公共属性 与ESG理念相符合，践行ESG理念有助 于实现养老资金的长期收益性要求。具体 体现在 第一，养老资金具有长期性属性。 ESG理念着眼于环境、社会和公司治理等 方面的正向推动作用，而环境、社会要素 的优化改良不是朝夕之间的事情，更多需 着眼于数十年的周期。养老金的资金属性 本质上是长期性的，其投资涵盖了一个人 的整个生命周期，属于典型的代际投资。 10 10.张琳、赵海涛，企业环境、社会和公司治理（ESG）表现影响企业价值吗，武汉金融，2019年10月。 陈晓丹，基于ESG评价体系的指数投资策略研究，硕士论文，https//www.cnki.net/。 周方召、潘婉颖、付辉，上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好来自中国A股上市公司的经验证据，科学决策，2020年11月。 11.EUROSIF, European SRI Study 2018, https//www.eurosif.org/。 11 25 养老金领域ESG投资机会与挑战 这一特点与ESG投资理念的长期属性相 符合。但受限于金融市场发展阶段、资产 配置范围、考核周期以及ESG发展所处 阶段等因素，国内养老金投资呈现短期化 的特点，从而可能给养老金投资在平衡代 际之间的风险和收益方面带来不确定性。 ESG投资理念的践行或有助于推动养老金 投资目标设置的长期化。 第二，养老资金具有避险属性。养老 金是