【研报】资产信息网：2022年绿色电力行业研究报告.docx

2022 年 绿 色 电 力 行 业 研 究 报 告 第 一 章 行 业 概 况 绿 色 电 力 是 指 由 风 能 、 太 阳 能 、 地 热 能 和 生 物 质 能 等 非 化 石 燃 料 资 源 ， 依 靠 先 进 的 能 源 技 术 和 特 定 设 备 所 生 产 的 电 力 。 它 是 当 前 世 界 各 国 积 极 发 展 的 新 型 能 源 ， 与 传 统 电 力 相 比 ， 其 生 产 对 环 境 的 影 响 通 常 要 低 得 多 ， 可 以 节 约 有 限 的 资 源 ， 避 免 化 石 燃 料 燃 烧 产 生 的 大 量 温 室 气 体 排 放 。 在 中 国 ， 绿 色 电 力 主 要 来 自 风 能 和 太 阳 能 。 绿 色 电 力 系 统 是 绿 色 电 力 供 应 商 和 消 费 者 的 网 络 。 在 电 力 交 易 市 场 中 ， 供 应 商 是 可 再 生 能 源 发 电 商 ， 而 买 家 通 常 包 括 企 业 和 电 力 零 售 商 。 绿 色 电 力 是 一 种 资 源 节 约 、 生 态 环 保 、 标 准 规 范 、 技 术 先 进 、 经 济 高 效 的 新 型 电 力 模 式 ， 相 对 于 传 统 电 力 而 言 ， 具 有 安 全 水 平 高 、 配 置 效 率 高 、 综 合 效 益 好 等 优 势 ， 具 体 表 现 在 以 下 几 方 面 系 统 集 成 性 绿 色 电 力 的 内 涵 包 括 电 能 的 发 、 输 、 配 、 用 全 过 程 ， 即 包 括 电 源 侧 、 输 配 侧 和 用 电 侧 的 节 能 、 环 保 和 经 济 ， 是 一 项 系 统 性 的 工 程 ， 环 环 相 扣 ， 实 现 电 为 系 统 的 可 持 续 发 展 。 与 此 同 时 ， 为 实 现 标 准 化 、 规 范 化 和 精 益 化 管 理 ， 开 展 节 能 发 电 调 度 等 ， 绿 色 电 力 需 要 实 现 电 力 信 息 的 高 度 集 成 和 共 享 ， 采 用 统 一 的 平 台 ， 由 此 需 要 通 过 不 断 的 流 程 优 化 、 信 息 整 合 ， 以 实 现 企 业 生 产 管 理 、 调 度 自 动 化 与 电 力 市 场 管 理 业 务 的 继 承 ， 形 成 全 面 的 辅 助 决 策 支 持 体 系 ， 不 断 提 升 电 力 企 业 的 管 理 效 率 。 技 术 先 进 性 绿 色 电 力 为 实 现 绿 色 发 展 ， 在 电 力 项 目 建 设 过 程 中 不 得 不 采 取 新 设 备 、 新 材 料 和 新 工 艺 ， 如 采 用 高 压 输 电 技 术 、 大 截 面 导 线 和 直 流 输 电 技 术 、 同 塔 多 回 输 电 技 术 、 紧 凑 型 输 电 技 术 等 提 高 输 电 容 量 ； 采 用 张 力 放 线 和 高 塔 高 跨 、 线 路 巧 塔 高 低 脚 设 计 ， 减 少 对 环 境 的 影 响 ； 并 对 城 市 变 电 站 建 筑 美 化 外 观 设 计 ， 使 之 与 周 边 环 境 相 协 调 等 。 绿 色 电 力 为 民 生 科 技 的 发 展 提 供 了 新 动 力 ， 极 大 地 促 进 清 洁 能 源 电 力 并 网 技 术 、 需 求 侧 管 理 技 术 的 迅 速 发 展 。 节 能 环 保 性 绿 色 电 力 更 加 清 洁 、 高 效 、 安 全 、 经 济 ， 既 能 保 证 用 户 用 电 的 安 全 性 和 经 济 性 ， 又 极 大 地 促 进 节 能 减 排 。 首 先 ， 绿 色 电 力 更 加 节 能 ， 通 过 使 用 新 技 术 、 新 材 料 、 新 工 艺 改 造 和 完 善 电 力 系 统 ， 从 而 法 到 节 能 的 目 的 。 其 次 ， 绿 色 电 力 更 加 环 保 ， 绿 色 电 力 在 建 设 过 程 中 非 常 关 注 对 周 围 环 境 的 影 响 ， 在 不 破 坏 环 境 的 同 时 保 证 与 周 围 环 境 的 和 谐 一 致 ， 另 由 于 减 少 能 耗 大 大 降 低 了 二 氧 化 碳 和 硫 化 物 的 排 放 ， 正 好 响 应 了 社 会 各 界 所 倡 导 的 “低 碳 生 活 “。 最 后 ， 绿 色 电 力 更 加 安 全 ， 在 我 国 经 常 由 于 漏 电 事 故 对 群 众 造 成 了 一 定 的 财 产 和 生 命 损 失 ， 绿 色 电 力 通 过 科 学 的 规 划 、 智 能 的 调 度 和 精 益 的 管 理 让 群 众 用 电 更 安 全 也 更 放 心 。 严 格 执 行 性 绿 色 电 力 必 须 严 格 按 照 标 准 来 贯 彻 执 行 才 能 发 挥 绿 色 作 用 ， 首 先 要 求 落 实 环 保 评 价 制 度 ， 如 电 力 企 业 的 发 电 、 输 变 电 工 程 建 设 项 目 都 需 按 要 求 认 真 履 斤 各 项 环 评 手 续 ， 建 成 后 的 运 行 管 理 严 格 按 照 国 家 法 律 法 规 实 施 。 其 次 ， 严 格 执 行 国 家 技 术 标 准 ， 使 电 力 工 程 符 合 环 保 要 求 。 最 后 ， 减 少 跨 越 环 保 敏 感 点 ， 使 电 力 建 设 符 合 环 保 标 准 。 第 二 章 商 业 模 式 和 技 术 发 展 2.1 绿 色 电 力 产 业 链 图 绿 色 电 力 行 业 产 业 链 全 景 图 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 绿 色 电 力 行 业 是 重 要 的 中 游 行 业 ， 上 游 承 载 原 料 即 太 阳 能 、 风 能 、 生 物 质 能 和 电 热 能 及 设 备 即 发 电 机 、 汽 轮 机 、 焚 烧 炉 和 风 轮 ， 下 游 衔 接 工 业 用 电 、 商 业 用 电 、 居 民 用 电 。 上 游 原 料 以 清 洁 能 源 为 主 ， 整 条 产 业 链 的 传 导 作 用 自 下 而 上 ， 即 下 游 需 求 影 响 绿 色 电 力 产 量 ， 进 而 影 响 对 于 上 游 生 产 电 力 的 需 求 。 光 伏 光 伏 目 前 的 扩 张 态 势 是 非 常 理 想 的 ， 据 国 家 能 源 局 统 计 ， 2021 年 1-9 月 ， 全 国 光 伏 累 计 发 电 量 2486 亿 千 瓦 时 ， 比 2020 年 和 2019 年 分 别 同 比 增 长 24、 45， 两 年 平 均 增 长 20.4。 图 光 伏 产 业 链 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 ETF 之 家 目 前 这 种 发 展 趋 势 还 将 持 续 ， 而 未 来 光 伏 还 有 更 多 的 发 力 点 。 如 ， 分 布 式 光 伏 ， 随 着 电 价 上 调 成 本 下 降 国 家 补 贴 ， 分 布 式 光 伏 会 在 国 内 户 用 领 域 迅 速 推 广 ； 光 伏 建 筑 一 体 化 ， “整 县 推 进 ”是 光 伏 发 电 与 建 筑 一 体 化 大 规 模 应 用 的 契 机 ， 前 期 探 索 出 高 效 合 理 的 模 式 ， 后 面 前 景 无 限 ； 风 光 基 地 ， 比 如 青 海 、 甘 肃 、 内 蒙 古 会 非 常 适 合 这 种 模 式 ； 光 伏 制 氢 ， 虽 然 化 石 能 源 制 氢 （ “灰 氢 ”） 成 本 低 廉 ， 目 前 占 据 主 导 地 位 ， 但 是 制 氢 的 未 来 绝 对 属 于 可 再 生 能 源 电 解 水 制 氢 （ “绿 氢 ”） 。 主 要 公 司 有 隆 基 股 份 、 阳 光 电 源 、 晶 澳 科 技 、 锦 浪 科 技 等 。 风 电 风 电 相 比 于 光 伏 要 稍 微 逊 色 一 点 ， 2021 年 1-10 月 ， 我 国 风 电 累 计 发 电 量 4515 亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 35.7； 新 增 装 机 达 19.19GW， 同 比 增 长 4.9， 算 是 平 稳 发 展 。 图 光 伏 产 业 链 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 乐 晴 智 库 但 未 来 风 电 依 然 是 清 洁 能 源 领 域 非 常 有 力 的 竞 争 者 ， 风 电 发 展 思 路 是 从 集 中 到 分 散 ， 从 内 陆 到 海 上 ， 政 策 导 向 则 补 贴 退 坡 和 风 电 平 价 上 网 。 风 电 的 未 来 有 以 下 几 个 发 力 点 海 风 ， 长 期 来 看 ， 海 风 开 发 潜 力 非 常 大 ， 近 期 福 建 漳 州 、 江 苏 盐 城 相 继 出 台 了 海 风 发 展 规 划 ， 分 别 达 到 50GW 和 33GW， 未 来 海 风 开 发 潜 力 超 过 3500GW； 大 型 化 ， 大 型 化 是 未 来 风 电 的 趋 势 ， 单 机 容 量 的 增 加 可 以 显 著 降 低 单 位 容 量 的 风 机 物 料 成 本 ， 从 而 降 低 风 机 造 价 ； 技 术 革 新 ， 风 电 的 技 术 路 线 主 要 有 直 驱 、 半 直 驱 、 双 馈 三 种 ， 目 前 陆 风 以 双 馈 为 主 ， 海 风 以 直 驱 半 直 驱 为 主 ， 但 未 来 随 着 大 容 量 机 型 越 来 越 多 ， 原 材 料 、 稀 土 价 格 暴 涨 ， 半 直 驱 技 术 路 线 更 适 合 目 前 我 国 海 风 的 发 展 现 状 。 主 要 公 司 有 明 阳 智 能 、 金 风 科 技 、 东 方 电 缆 等 。 2.2 商 业 模 式 2017 年 ， 国 家 发 改 委 、 财 政 部 、 国 家 能 源 局 启 动 了 “补 贴 绿 证 ”的 核 发 工 作 ， 并 建 立 了 中 国 绿 证 认 购 交 易 平 台 ， 针 对 绿 证 交 易 系 统 的 升 级 ， 商 业 模 式 可 以 从 两 个 方 面 开 展 。 第 一 ， 打 造 统 一 开 放 的 系 统 ， 支 持 多 渠 道 分 销 ， 并 衔 接 消 纳 系 统 。 在 保 持 绿 证 的 核 发 、 登 记 、 划 转 、 用 户 管 理 、 账 户 体 系 、 资 金 清 算 等 基 本 功 统 一 的 基 础 上 ， 要 按 照 平 台 经 济 的 思 维 模 式 ， 向 其 他 平 台 开 放 ， 在 自 愿 认 购 的 基 础 上 ， 积 极 构 建 绿 色 电 力 交 易 的 生 态 圈 ， 以 绿 色 电 力 证 书 为 基 础 ， 衍 生 出 各 种 相 关 服 务 。 将 用 能 企 业 购 买 的 绿 色 电 力 证 书 ， 以 某 种 方 式 转 化 到 该 企 业 生 产 的 产 品 、 提 供 的 服 务 上 ， 让 最 终 消 费 者 从 自 己 的 消 费 行 为 中 感 受 到 自 己 使 用 了 多 少 绿 色 电 力 ， 并 使 这 种 消 费 绿 色 电 力 的 行 为 成 为 时 尚 ， 从 而 从 根 本 上 激 发 购 买 绿 色 电 力 、 消 费 绿 色 电 力 的 积 极 性 。 第 二 ， 打 造 灵 活 友 好 的 系 统 ， 持 续 提 升 用 户 体 验 ， 促 进 绿 色 消 费 。 系 统 需 要 具 备 可 扩 展 性 ， 既 支 持 B 端 企 业 用 户 ， 也 支 持 C 端 个 人 用 户 。 既 支 撑 发 电 企 业 和 用 能 企 业 开 展 直 接 交 易 ， 也 能 够 支 持 各 类 分 销 商 、 代 理 商 、 系 统 商 为 绿 证 交 易 开 展 聚 合 交 易 服 务 。 还 能 够 支 持 互 联 网 企 业 、 非 盈 利 组 织 、 公 益 组 织 开 展 公 益 捐 赠 、 创 意 营 销 等 活 动 。 最 根 本 的 目 的 在 于 改 善 用 户 体 验 ， 激 发 用 户 主 动 消 费 绿 色 电 力 的 积 极 性 和 创 造 性 。 未 来 新 型 电 力 系 统 可 能 会 出 现 各 种 各 样 灵 活 的 分 布 式 交 易 ， 需 要 把 区 块 链 、 大 数 据 和 云 计 算 等 技 术 运 用 起 来 ， 在 确 保 安 全 可 靠 的 情 况 下 支 撑 交 易 系 统 的 发 展 。 为 此 ， 新 型 绿 证 交 易 系 统 的 首 先 需 要 建 立 统 一 的 帐 户 体 系 。 其 中 国 家 平 台 的 作 用 是 提 供 基 础 功 能 ， 并 与 各 分 销 平 台 、 主 体 对 接 。 从 绿 证 销 售 主 体 看 ， 可 以 分 为 绿 证 直 接 销 售 企 业 和 绿 证 销 售 代 理 商 。 销 售 主 体 在 国 家 平 台 上 进 行 挂 牌 ， 可 以 进 行 交 易 、 支 付 、 结 算 。 从 绿 证 购 买 主 体 看 ， 购 买 主 体 也 分 为 直 接 购 买 者 和 代 理 商 。 对 于 绿 证 购 买 者 ， 他 们 可 以 直 接 登 录 国 家 平 台 购 买 ， 也 可 以 通 过 其 他 各 类 分 销 平 台 购 买 。 消 费 者 购 买 绿 证 以 后 ， 可 以 做 绿 电 消 费 的 认 证 ， 通 过 国 家 可 再 生 能 源 消 纳 量 监 测 系 统 进 行 绿 证 消 纳 量 的 统 计 核 算 ， 核 算 以 后 用 来 完 成 可 再 生 能 源 消 纳 责 任 权 重 ， 也 可 以 用 于 展 示 消 费 者 自 身 使 用 绿 色 电 力 的 情 况 。 2.3 技 术 发 展 受 能 源 禀 赋 、 资 金 、 技 术 等 因 素 的 影 响 ， 我 国 曾 经 在 相 当 长 的 时 间 里 以 燃 煤 发 电 为 主 ， 煤 电 装 机 约 占 75， 水 电 和 核 电 装 机 分 别 约 为 24和 1； 并 网 风 电 和 太 阳 能 发 电 为 零 ； 约 80的 发 电 量 由 燃 煤 产 生 。 自 上 世 纪 80 年 代 中 期 实 现 零 的 突 破 陆 续 有 风 电 并 网 投 产 发 电 ， 到 2012 年 我 国 风 电 装 机 即 达 到 6000 万 千 瓦 ， 取 代 美 国 成 为 世 界 第 一 风 电 大 国 。 2015 年 2 月 ， 我 国 风 电 装 机 领 先 全 球 率 先 突 破 1 亿 千 瓦 。 截 至 2018 年 6 月 ， 我 国 累 计 风 电 并 网 容 量 已 经 达 到 1.716 亿 千 瓦 。 我 国 太 阳 能 发 电 虽 然 起 步 晚 ， 但 是 进 展 速 度 也 是 全 球 罕 见 。 近 年 来 我 国 光 伏 发 电 新 增 装 机 规 模 连 续 5 年 世 界 第 一 ， 累 计 装 机 规 模 连 续 3 年 位 居 世 界 第 一 ， 并 且 实 现 了 全 产 业 链 自 主 化 。 2017 年 ， 我 国 光 伏 发 电 累 计 装 机 容 量 达 到 全 球 光 伏 发 电 装 机 总 量 的 32.4。 截 至 2018 年 6 月 底 ， 我 国 光 伏 发 电 装 机 容 量 达 到 了 举 世 瞩 目 的 15451 万 千 瓦 。 现 在 ， 我 国 的 火 电 装 机 比 重 已 经 降 为 近 60， 水 电 、 风 电 、 太 阳 能 发 电 和 核 电 等 非 化 石 能 源 发 电 装 机 提 升 约 40， 绿 色 能 源 发 电 量 超 过 了 总 发 电 量 的 30。 2018 年 6 月 初 ， 国 际 组 织 “21 世 纪 可 再 生 能 源 政 策 网 络 ”在 纽 约 联 合 国 总 部 发 布 2018 全 球 可 再 生 能 源 状 况 报 告 表 示 ， 目 前 中 国 成 为 了 全 球 最 大 的 可 再 生 能 源 生 产 和 消 费 国 ， 同 时 也 是 最 大 的 可 再 生 能 源 投 资 国 ， 是 推 动 全 球 绿 色 能 源 发 展 的 最 重 要 力 量 之 一 。 中 国 在 推 动 能 源 绿 色 转 型 方 面 走 在 世 界 前 沿 。 2.4 政 策 监 管 图 支 持 可 再 生 能 源 发 展 的 政 策 体 系 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 重 要 政 策 规 定 2022 年 1 月 18 日 ， 国 家 发 展 改 革 委 、 国 家 能 源 局 发 布 关 于 加 快 建 设 全 国 统 一 电 力 市 场 体 系 的 指 导 意 见 （ 发 改 体 改 〔 2022〕 118 号 ） 。 该 意 见 将 “探 索 开 展 绿 色 电 力 交 易 ”单 列 于 “构 建 适 应 新 型 电 力 系 统 的 市 场 机 制 ”项 下 ， 指 出 应 引 导 有 需 求 的 用 户 直 接 购 买 绿 色 电 力 ， 做 好 绿 色 电 力 交 易 与 绿 证 交 易 、 碳 排 放 权 交 易 的 有 效 衔 接 。 该 意 见 强 调 了 绿 电 交 易 在 新 型 电 力 系 统 的 重 要 地 位 以 及 绿 色 电 力 的 环 境 价 值 、 市 场 价 值 ， 也 为 绿 电 交 易 市 场 赋 予 了 “碳 中 和 ”时 代 的 特 殊 意 义 ， 为 绿 电 交 易 市 场 提 供 了 新 的 发 展 路 径 。 2022 年 1 月 18 日 ， 为 全 面 促 进 消 费 绿 色 低 碳 转 型 升 级 ， 国 家 发 展 改 革 委 等 部 门 发 布 促 进 绿 色 消 费 实 施 方 案 （ 发 改 就 业 〔 2022〕 107 号 ） 。 方 案 指 出 ， 要 引 导 用 户 签 订 绿 色 电 力 交 易 合 同 ， 并 在 中 长 期 交 易 合 同 中 单 列 ， 加 强 高 耗 能 企 业 使 用 绿 色 电 力 的 刚 性 约 束 ， 且 明 确 提 出 了 建 立 绿 色 电 力 交 易 与 可 再 生 能 源 消 纳 责 任 权 重 挂 钩 机 制 。 这 一 方 案 的 公 布 赋 予 了 绿 电 交 易 市 场 新 的 活 力 ， 即 绿 电 中 长 期 交 易 合 同 与 对 高 耗 能 企 业 使 用 绿 电 的 刚 性 约 束 将 一 定 程 度 地 保 证 我 国 绿 电 交 易 市 场 规 模 ； 而 一 旦 允 许 用 户 通 过 购 买 绿 电 完 成 可 再 生 能 源 消 纳 权 重 ， 将 进 一 步 有 效 刺 激 用 户 参 与 绿 电 交 易 市 场 的 积 极 性 。 2022 年 6 月 10 日 ， 江 苏 省 发 展 改 革 委 等 部 门 印 发 江 苏 省 促 进 绿 色 消 费 实 施 方 案 （ 苏 发 改 就 业 发 〔 2022〕 535 号 ） 。 方 案 指 出 ， 建 立 完 善 绿 色 电 力 市 场 化 交 易 机 制 ， 全 面 提 升 绿 色 电 力 消 纳 能 力 。 研 究 制 定 高 耗 能 企 业 使 用 绿 色 电 力 的 刚 性 约 束 机 制 ， 逐 年 提 高 绿 色 电 力 消 费 最 低 占 比 ， 到 2025 年 ， 高 耗 能 企 业 电 力 消 费 中 绿 色 电 力 占 比 不 低 于 30。 上 述 措 施 将 全 方 位 提 升 绿 色 电 力 需 求 ， 高 耗 能 行 业 未 来 有 望 成 为 江 苏 省 绿 色 电 力 最 主 要 的 消 费 源 之 一 。 重 要 交 易 规 则 2022 年 5 月 23 日 ， 北 京 电 力 交 易 中 心 发 布 北 京 电 力 交 易 中 心 绿 色 电 力 交 易 实 施 细 则 （ 京 电 交 市 〔 2022〕 24 号 ） 。 规 定 绿 色 电 力 交 易 主 要 包 括 省 内 绿 色 电 力 交 易 和 省 间 绿 色 电 力 交 易 。 绿 色 电 力 交 易 的 组 织 方 式 主 要 包 括 双 边 协 商 、 挂 牌 等 ， 可 根 据 市 场 需 要 进 一 步 拓 展 ， 应 实 现 绿 色 电 力 产 品 可 追 踪 溯 源 。 价 格 方 面 ， 绿 色 电 力 交 易 价 格 由 市 场 主 体 通 过 双 边 协 商 、 挂 牌 交 易 等 方 式 形 成 。 绿 色 电 力 交 易 价 格 应 充 分 体 现 绿 色 电 力 的 电 能 价 值 和 环 境 价 值 ， 原 则 上 市 场 主 体 应 分 别 明 确 电 能 量 价 格 与 绿 色 环 境 权 益 价 格 。 绿 色 电 力 交 易 试 点 初 期 ， 按 照 平 稳 起 步 的 原 则 ， 可 参 考 绿 色 电 力 产 品 供 需 情 况 合 理 设 置 交 易 价 格 上 、 下 限 ， 待 市 场 成 熟 后 逐 步 取 消 。 2022 年 1 月 25 日 ， 广 州 电 力 交 易 中 心 等 部 门 联 合 印 发 南 方 区 域 绿 色 电 力 交 易 规 则 （ 试 行 ） （ 广 州 交 易 〔 2022〕 15 号 ） 。 规 则 强 调 ， 参 与 绿 色 电 力 交 易 的 购 电 主 体 是 电 力 用 户 或 售 电 公 司 ， 其 中 ， 售 电 公 司 参 与 绿 色 电 力 交 易 ， 应 与 有 绿 色 电 力 需 求 的 零 售 用 户 建 立 明 确 的 代 理 关 系 。 电 网 企 业 落 实 国 家 保 障 性 收 购 或 代 理 购 电 政 策 的 ， 可 以 作 为 购 售 电 主 体 参 与 绿 色 电 力 交 易 。 适 时 引 入 分 布 式 电 源 、 电 动 汽 车 、 储 能 等 市 场 主 体 参 与 绿 色 电 力 交 易 。 绿 色 电 力 交 易 分 为 直 接 交 易 和 认 购 交 易 两 种 形 式 ， 绿 色 电 力 价 格 由 电 能 量 价 格 和 环 境 溢 价 组 成 ， 分 别 体 现 绿 色 电 力 的 生 产 运 营 成 本 、 环 境 属 性 价 值 。 绿 色 电 力 交 易 价 格 根 据 市 场 主 体 申 报 情 况 通 过 市 场 化 方 式 形 成 。 按 照 保 障 收 益 的 原 则 ， 参 考 绿 色 电 力 供 需 情 况 ， 合 理 设 置 绿 色 电 力 交 易 价 格 的 上 、 下 限 。 第 三 章 行 业 估 值 、 定 价 机 制 和 全 球 龙 头 企 业 3.1 行 业 综 合 财 务 分 析 和 估 值 方 法 图 综 合 财 务 分 析 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 iFinD 绿 色 电 力 行 业 估 值 方 法 可 以 选 择 市 盈 率 估 值 法 、 PEG 估 值 法 、 市 净 率 估 值 法 、 市 现 率 、 P/S 市 销 率 估 值 法 、 EV 企 业 价 值 法 、 EV/Sales 市 售 率 估 值 法 、 RNAV 重 估 净 资 产 估 值 法 、 EV/EBITDA 估 值 法 、 DDM 估 值 法 、 DCF 现 金 流 折 现 估 值 法 、 红 利 折 现 模 型 、 股 权 自 由 现 金 流 折 现 模 型 、 无 杠 杆 自 由 现 金 流 折 现 模 型 、 净 资 产 价 值 法 、 经 济 增 加 值 折 现 模 型 、 调 整 现 值 法 、 NAV 净 资 产 价 值 估 值 法 、 账 面 价 值 法 、 清 算 价 值 法 、 成 本 重 置 法 、 实 物 期 权 、 LTV/CAC（ 客 户 终 身 价 值 /客 户 获 得 成 本 ） 、 P/GMV、 P/Ccustomer、 梅 特 卡 夫 估 值 模 型 、 PEV 等 。 图 主 要 上 市 公 司 估 值 对 比 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 iFinD 3.2 行 业 发 展 和 驱 动 因 子 绿 色 电 力 受 国 家 政 策 大 力 支 持 根 据 国 务 院 发 布 的 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 （ 2014-2020 年 ） ， 国 家 将 加 快 构 建 清 洁 、 高 效 、 安 全 、 可 持 续 的 现 代 能 源 体 系 ， 重 点 实 施 绿 色 低 碳 战 略 。 逐 步 降 低 煤 炭 消 费 比 重 ， 提 高 绿 电 消 费 比 重 ， 形 成 与 我 国 国 情 相 适 应 、 科 学 合 理 的 能 源 消 费 结 构 ， 大 幅 减 少 能 源 消 费 排 放 ， 促 进 生 态 文 明 建 设 。 国 家 对 于 环 保 的 重 视 进 一 步 推 动 绿 色 电 力 发 展 随 着 中 国 传 统 工 业 的 高 速 发 展 ， 生 态 环 境 受 到 较 大 污 染 ， 当 前 中 国 依 然 存 在 较 大 的 环 保 压 力 。 中 共 十 八 大 以 来 ， 以 习 近 平 同 志 为 核 心 的 党 中 央 提 出 了 “能 源 革 命 ”的 战 略 思 想 ， 为 中 国 能 源 发 展 指 明 了 方 向 ， 明 确 了 目 标 。 绿 色 电 力 使 用 可 再 生 的 自 然 资 源 发 电 ， 同 时 不 排 放 任 何 污 染 物 ， 因 此 其 节 能 减 排 和 环 境 保 护 效 益 明 显 。 相 较 传 统 火 电 拥 有 节 约 能 源 、 减 排 有 害 气 体 等 显 著 优 势 ， 高 度 契 合 我 国 生 态 文 明 建 设 的 精 神 ， 我 国 将 继 续 大 力 推 动 能 源 结 构 转 型 。 全 社 会 用 电 量 增 长 推 动 电 力 下 游 需 求 根 据 中 电 联 预 测 ， 2020 年 在 稳 中 求 进 工 作 总 基 调 和 国 家 宏 观 政 策 逆 周 期 调 节 的 大 背 景 下 ， 2020 年 全 社 会 用 电 量 将 延 续 平 稳 增 长 ， 在 没 有 大 范 围 极 端 气 温 影 响 的 情 况 下 ， 预 计 2020 年 全 国 全 社 会 用 电 量 比 2019 年 增 长 4-5。 全 社 会 用 电 量 的 增 长 将 进 一 步 带 动 绿 色 电 力 行 业 的 发 展 。 技 术 持 续 进 步 、 成 本 稳 步 下 降 对 于 风 力 发 电 来 讲 ， 风 电 制 造 技 术 方 面 ， 伴 随 技 术 提 升 以 及 上 游 原 材 料 价 格 的 下 降 ， 风 电 机 组 销 售 价 不 断 下 降 。 近 期 受 风 电 政 策 影 响 ， 出 现 暂 时 性 价 格 上 涨 ， 但 不 影 响 风 电 机 组 价 格 下 降 的 总 体 趋 势 。 与 此 同 时 ， 随 着 风 电 运 营 水 平 提 升 ， 控 制 系 统 自 动 化 程 度 不 断 加 深 ， 风 电 场 运 营 的 人 力 成 本 逐 渐 下 降 。 目 前 智 能 监 控 系 统 除 及 时 反 馈 问 题 给 运 营 维 护 人 员 外 ， 还 可 自 动 处 理 一 些 简 单 机 组 故 障 ， 从 而 提 升 了 发 电 机 组 有 效 工 作 时 间 ， 使 得 风 电 度 电 成 本 逐 渐 下 降 。 未 来 先 进 的 智 能 化 管 理 模 式 将 进 一 步 加 强 风 电 场 的 管 理 及 运 营 效 率 ， 运 营 成 本 呈 现 逐 年 下 降 趋 势 ， 有 效 提 升 风 电 产 业 的 盈 利 能 力 。 对 于 光 伏 发 电 来 讲 ， 我 国 光 伏 行 业 通 过 技 术 领 跑 者 等 发 展 模 式 加 速 技 术 成 果 向 市 场 转 化 和 推 广 ， 带 动 系 统 效 率 提 升 ， 电 池 技 术 创 新 能 力 大 幅 提 升 ， 创 造 了 晶 硅 等 新 型 电 池 技 术 转 换 效 率 的 世 界 纪 录 ， 建 立 了 具 有 国 际 竞 争 力 的 光 伏 发 电 全 产 业 链 ， 光 伏 组 件 产 量 连 续 多 年 全 球 总 产 量 第 一 。 绿 色 发 电 享 受 国 家 多 项 税 收 优 惠 中 国 在 所 得 税 、 增 值 税 等 方 面 对 开 发 、 运 营 实 施 税 收 优 惠 。 国 家 推 行 的 针 对 绿 电 行 业 的 税 收 优 惠 政 策 是 在 价 格 及 费 用 分 摊 和 财 政 支 持 制 度 基 础 上 进 一 步 扶 持 的 经 济 激 励 政 策 ， 其 作 用 效 果 最 为 直 接 和 明 显 。 3.3 行 业 风 险 分 析 和 风 险 管 理 表 常 见 行 业 风 险 因 子 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 （ 1） 价 格 风 险 部 分 省 份 实 行 绿 电 项 目 向 下 竞 价 ， 导 致 申 报 电 价 大 幅 低 于 基 准 燃 煤 价 ， 降 低 投 资 收 益 率 。 比 如 今 年 3 月 23 日 上 海 市 发 改 委 公 布 三 峡 集 团 、 上 海 绿 能 、 中 海 油 融 风 能 源 联 合 体 为 金 山 海 风 一 期 项 目 第 一 中 标 人 ， 申 报 电 价 低 至 0.302 元 /kWh， 远 低 于 0.4155 元 /kWh 的 上 海 市 燃 煤 基 准 价 。 （ 2） 成 本 风 险 大 部 分 省 份 对 新 建 绿 电 项 目 提 出 配 置 储 能 要 求 ， 导 致 建 设 成 本 上 升 。 自 2021 年 起 ， 全 国 超 过 23 个 省 份 对 于 新 建 的 光 伏 和 风 电 项 目 都 提 出 了 相 关 配 储 能 要 求 。 （ 3） 装 机 风 险 若 未 来 风 机 及 光 伏 设 备 降 本 进 度 不 及 预 期 乃 至 上 涨 ， 绿 电 行 业 投 资 收 益 将 受 到 影 响 ， 整 体 装 机 量 会 不 及 规 划 预 期 。 （ 4） 补 贴 发 放 风 险 目 前 应 收 绿 电 补 贴 仍 未 完 全 解 决 ， 2022 年 累 计 已 发 放 三 批 的 可 再 生 能 源 补 贴 （ 500/500/399 亿 元 ） ， 头 两 批 发 放 对 象 主 要 是 五 大 电 力 央 企 ， 而 存 量 未 解 决 补 贴 规 模 仍 有 约 3,000 亿 元 左 右 。 3.4 中 国 企 业 重 要 参 与 者 中 国 主 要 企 业 有 闽 东 电 力 、 三 峡 水 利 、 中 闽 能 源 、 世 茂 能 源 、 浙 江 新 能 、 江 苏 新 能 等 。 图 A 股 及 港 股 主 要 公 司 资 料 来 源 资 产 信 息 网 千 际 投 行 iFinD （ 1） 闽 东 电 力 [000993.SZ] 成 立 于 1998 年 12 月 30 日 ， 由 闽 东 老 区 水 电 开 发 总 公 司 作 为 主 发 起 人 ， 合 并 全 区 各 县 市 （ 除 古 田 外 ） 所 属 国 有 小 水 电 企 业 设 立 ， 主 营 水 电 开 发 、 电 力 生 产 与 销 售 ， 于 2000 年 7 月 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 。 第 一 大 股 东 为 宁 德 市 国 有 资 产 投 资 经 营 有 限 公 司 ， 持 有 47.31股 份 ， 第 二 大 股 东 为 福 建 省 投 资 开 发 集 团 有 限 责 任 公 司 ， 持 有 14.58股 份 。 （ 2） 三 峡 水 利 [600116.SH] 起 源 于 1929 年 成 立 的 万 县 市 电 业 公 司 。 1994 年 ， 经 四 川 省 经 济 体 制 改 革 委 批 准 ， 公 司 以 定 向 募 集 方 式 改 制 成 为 股 份 有 限 公 司 ， 并 于 1997 年 在 上 海 证 券 交 易 所 成 功 上 市 ， 是 重 庆 市 首 家 电 力 上 市 公 司 。 2020 年 ， 公 司 实 施 重 大 资 产 重 组 ， 完 成 重 庆 区 域 地 方 配 售 电 企 业 整 合 ， 规 模 效 益 和 协 同 发 展 优 势 初 步 彰 显 。 公 司 控 股 股 东 为 中 国 长 江 电 力 股 份 有 限 公 司 。 （ 3） 中 闽 能 源 [600163.SH] 是 福 建 省 属 大 型 国 有 独 资 企 业 福 建 省 投 资 开 发 集 团 有 限 责 任 公 司 控 股 的 国 有 上 市 公 司 ， 成 立 于 1998 年 5 月 ， 股 票 代 码 SH600163， 证 券 简 称 “中 闽 能 源 ”， 总 股 本 1,902,996,143 股 ， 总 资 产 113 亿 元 。 3.5 全 球 重 要 竞 争 者 全 球 非 中 国 主 要 企 业 有 新 纪 元 能 源 （ NEE.N） 、 Iberdrola 伊 维 尔 德 罗 拉 （ IBE） 、 莱 茵 集 团 RWE等 。 （ 1） 新 纪 元 能 源 （ NEE.N） 是 北 美 最 大 的 电 力 及 能 源 基 础 设 施 之 一 ， 全 球 最 大 的 新 能 源 运 营 商 。 根 据 公 司 2021 年 9 月 投 资 者 交 流 报 告 ， 公 司 装 机 规 模 52GW， 储 备 风 电 和 光 伏 发 电 项 目 合 计 约 14GW。 主 要 拥 有 FPL（ Florida PowerLight Company） 和 NEER（ NextEra Energy Resources） 两 大 子 公 司 。 截 至 2021 年 8 月 末 ， 公 司 市 值 达 1647.7 亿 美 元 ， 成 为 全 球 市 值 最 高 公 用 事 业 公 司 。 （ 2） Iberdrola 伊 维 尔 德 罗 拉 （ IBE） 公 司 成 立 至 今 已 有 170 多 年 ， 致 力 于 清 洁 能 源 发 展 超 过 20 年 ， Iberdrola 也 是 世 界 上 最 大 的 风 电 生 产 商 和 市 值 最 大 的 电 力 公 司 之 一 。 集 团 为 数 十 个 国 家 的 近 1 亿 人 提 供 能 源 ， 资 产 超 过 1220 亿 欧 元 。 主 要 经 营 可 再 生 能 源 运 营 ， 智 能 电 网 运 营 ， 大 规 模 储 能 和 数 字 转 型 的 投 资 ， 引 领 能 源 向 可 持 续 模 式 的 转 变 ， 为 客 户 提 供 能 源 电 力 等 产 品 和 服 务 。 （ 3） 莱 茵 集 团 RWE 成 立 于 1898 年 ， 总 部 位 于 德 国 埃 森 。 是 德 国 第 一 大 能 源 公 司 ， 德 国 第 一 大 发 电 公 司 ， 德 国 第 一 大 可 再 生 能 源 公 司 ， 欧 洲 第 三 大 可