2023年电力设备与新能源行业投资策略：创新为矛，景气为盾-东海证券.pdf

证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 1 ● 2023年投资策略报告聚焦研发创新 创新为矛，景气为盾 2023年电力设备与新能源行业投资策略 证券分析师周啸宇 执业证书编号 S0630519030001 zhouxiaoylongone.com.cn 联系人王珏人 wjrlongone.com.cn 2022年 12月 26日 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2 光伏硅料降价及 N型迭代下寻找新机遇 电动车 锂电池电池材料推陈出新，抓住技术迭代新机遇 风电平价时代，海风成长属性凸显 CONTENTS 目录 01 02 03 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 3 光伏 硅料降价及 N型迭代下寻找新机遇 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 4  行业整体判断 建议从中短期的产业链利润分配及技术迭代把握明年光伏投资机会 。  产业链 1） 硅料价格下行 ， 产业链整体利润分配回归较合理区间 ， 预计一体化组件龙头将持续受益； 2） 产 业利润再分配下 ， 下游辅材端利润修复预期出现； 3） 产业链供需上下游不断变化 ， 产业链瓶颈环节有望收 获超额利润 。  需求端 1） 国内双碳政策下 ， 大基地及整县推进政策并行 ， 支撑光伏装机基本面 。 一旦终端成本下降至 合理区间 ， 预计装机量将会显著抬升； 2） 海外受能源转型及俄乌冲突影响 ， 以欧洲为代表实现装机量大 幅上升 。 预计未来美国 、 南美 、 印度等地区的光伏装机将不断上升 。  技术迭代随着行业降本增效不断推进 ， N型技术迭代为日趋同质化的行业带来新机会 ， 着重关注以下细分 成长环节 1） N型设备路径分歧加剧 ， 建议重点关注 TOPCon、 HJT设备以及激光设备； 2） N型组件渗透 率提升下 ， 辅材技术革新 ， 建议重点关注受制于 POE粒子供需缺口的 POE胶膜龙头 。 投资建议 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5 历史复盘 资料来源同花顺， 东海证券研究所 SW光伏设备板块与沪深 300指数走势比较 海外政策主导期 国内政策主导期 全球多元 平价过渡期 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 6 基本面高景气下量利齐升 资料来源同花顺， 东海证券研究所 光伏设备行业总营收（亿元） 光伏设备行业三费费率（ ） 光伏设备行业归母净利润（亿元） 光伏设备行业毛利率与净利率（ ） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 7 资料来源同花顺，东海证券研究所 注仅统计 2019年前上市的公司，统计区间为 2019/1/1-2021/12/31 排名 公司 占比 1 锦浪科技 1625.5 2 阳光电源 1311.3 3 上机数控 933.8 4 晶澳科技 888.4 5 迈为股份 844.0 6 金辰股份 529.4 7 福莱特 456.9 8 钧达股份 403.1 9 隆基绿能 398.2 10 福斯特 388.9 11 晶盛机电 342.8 12 TCL中环 310.2 13 中来股份 298.7 14 通威股份 297.0 15 京运通 270.3 排名 公司 占比 1 福莱特 35.5 2 锦浪科技 31.6 3 爱旭股份 20.6 4 TCL中环 18.7 5 京运通 18.5 6 通威股份 16.3 7 拓日新能 15.0 8 爱康科技 13.8 9 上机数控 13.6 10 晶澳科技 11.9 11 安彩高科 11.5 12 亿晶光电 11.2 13 东方日升 11.1 14 双良节能 10.9 15 协鑫集成 9.8 平均资本性支出占营收比（ ）市值上涨幅度（ ） 平均研发费用占营收比（ ） 研发投入 扩张战略助力公司成长 排名 公司 占比 1 迈为股份 8.7 2 金辰股份 7.9 3 奥特维 6.8 4 帝尔激光 6.5 5 晶盛机电 6.0 6 京山轻机 5.3 7 东方日升 5.0 8 钧达股份 4.9 9 捷佳伟创 4.7 10 锦浪科技 4.7 11 阳光电源 4.6 12 福莱特 4.5 13 双良节能 4.2 14 爱旭股份 4.0 15 TCL中环 4.0 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 8 光伏产业链硅料价格拐点出现 资料来源 Pvinfolink， CPIA ， 东海证券研究所  硅料产能落地 ，上游价格加速下降。 硅业分会数据显示， 8月起硅料产量显现了全面增长态势， 10月硅料产量约 8.65万吨，同比 105.95，环比 13.07。预计 2022年底全球硅料名义产能达到 120万吨，同比增长约 45。 从总产能来看，明年年底多晶硅供应不足将彻底解决。随着供需缺口改善， 11月底开始硅料价格出现明显松动的趋 势 ，目前硅料价格加速下降，周均跌幅由 3上升至 8左右。硅片价格遭遇踩踏，周均跌幅高于 10。  下游成本降低快于预期，有望迎来 盈利修复。 目前硅料占据行业约 70利润，占据组件约 42成本。硅料降价为下 游提供了盈利空间，预计电池、组件、辅材端有望实现业绩回暖。 国内硅料产量及同比（万吨 /年、 ） 硅料价格（元 /千克） 2021 2022E 2023E 全球装机量 135.60 227.50 247.50 组件量 162.72 273.00 297.00 多晶硅需求 47.96 80.46 87.54 多晶硅产量 60.20 81 146 资料来源 CPIA、东海证券研究所 硅料供需 测算（ GW、万吨） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 9 光伏产业链组件降价下终端需求上行 资料来源国家能源局， 东海证券研究所  22年底及 23Q1，双碳政策及并网要求下，装机量有望上升。 受硅料降价预期，终端观望情绪浓厚， 22年底装机需求部分受到抑制。 继 10月装机回落至 5.64GW后， 11月装机 7.47GW. 组件降价下需求略微反弹。  根据历史数据以及测算结果，以 100MW、年利用小时数 1250、 1400、 1600三类地区下， BOS成本 2元 /瓦的保守情况来看，以双 面单晶 PERC为基准的组件价格滑落至 1.8元 /瓦左右时，进入全国普遍的集中式项目 IRR较理想范围，预计将迎来逐步放量。 结合 前几年年底装机量态势来看，今年国内装机量仍有约 78.5GW。如若终端博弈进程较慢，装机热潮顺延至 23Q1，行业仍将受益。 历年月度装机量变化（ GW） 历年中国各能源装机量（ MW） 不同地区、组件价格下 IRR（ h、元 /瓦、 ） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 10 行业预判明年装机量高增速持续  明年，随着终端成本有望下降，带动终端装机量提升。 根据全球发电增速以及相应的光 伏发电量增量测算， 2022年全球光伏装机有望达到 247GW左右， 2023年装机有望实 现 319.7GW。  国内市场增长引领全球，大基地、工商业分布式有望持续发力。 22年预计国内光伏装 机达到 78.5GW左右，增速 42.1。从结构来看， 2022Q1-Q3装机量中，工商业分 布式异军突起，而集中式大基地等工程将保障装机量后续发力。 全球光伏装机测算（ GW、 ） 中国全球光伏装机预测（ GW、 ） 根据各国装机量测算全球光伏装机（ GW） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 11 利润再分配预计电池及一体化组件受益 资料来源 Solarzoom， 东海证券研究所  硅料价格拐点出现，大量利润空间释放。 根据硅料价格 2023年底降至 100元 /千克、 125元 /千克、 150元 /千克三种 情况推算，硅料价格下降预计有望释放 0.4元 /瓦以上的利润。  下游利润再分配，光伏设备产产业链内部有望受益。 硅料释放利润将被产业链内部（硅片、电池、组件为主）以及 终端（电力运营、 EPC、储能等）分配。目前终端博弈仍在持续，降价模型预计分为两种 1）硅料价格大幅下降， 带动组件价格下降，终端需求大增； 2）终端需求持续不振，组件价格大幅下降，倒逼硅料价格下降。根据目前价 格观测以及对于未来几年需求增量的测算，我们预计实际降价情形符合模型 1，此时受益于需求驱动，产业链内部 有望获得利润分配良性改善。 中性情况下产业链利润变化（元 /瓦、 ） 利润分配敏感性分析（元 /千克、元 /瓦） 硅料价格情形 组件价格情形 硅片毛利 电池片毛利 组件毛利 306 2.02 0.06 0.18 -0.05 100 1.5 0.06 0.08 0.07 1.68 0.07 0.13 0.16 1.8 0.10 0.18 0.19 125 1.5 0.03 0.06 0.07 1.68 0.06 0.11 0.13 1.8 0.10 0.15 0.17 150 1.5 0.02 0.05 0.02 1.68 0.06 0.09 0.11 1.8 0.09 0.12 0.14 2023年底不同硅料、组件价格下，下游毛利预测（元 /瓦） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 12 组件降本下一体化龙头有望量利齐升 资料来源 ifind、公司公告、东海证券研究所  供需格局调整下，组件盈利修复，一体化组件厂商受益拥有高确定性。 1）硅片今年是扩产大年，受硅料放量影响，产量大 幅提升，价格承压下利润空间预计逐步收窄； 2）电池片受技术路径分歧影响，电池片扩产较低，叠加通威自用比例提升影 响，近期价格大幅上涨，预计超额利润空间仍将维持， 23H2产能扩产配合技术路径争议减弱，利润或将收窄； 3）组件目 前受终端及硅料双重压力，组件利润承压最大。预计随着硅料降价以及电池片产能释放， 23H2有望盈利扭转。  根据上述推定测算，一体化厂商预计存在 0.1元 /瓦以上增利空间。一体化龙头格局稳固，有望充分受益。 组件与一体化龙头毛利率变化（ ） 组件出货量排名（ GW）组件一体化规划（ GW） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 13 组件 N型迭代，龙头有望实现溢价  TOPCon溢价决定因素 功率提升带来 BOS成本摊薄、低衰减性带来的发电收益上升以及 N型其他特性带来的收益上升。以 100MW、年利用小时数 1250、 IRR6.97的模型为依据进行测算， BOS降本溢价约为 0.04元 /瓦，普遍得到兑现；低衰减溢 价约为 0.056元 /瓦，大致兑现； N型其他特性带来发电增益约为 2-5，溢价兑现较难，大致在 0.039-0.125元 /瓦之间兑现。  TOPCon溢价大致在 0.135-0.221元 /瓦 之间。 结合 TOPCon组件成本提升在 0.04-0.05元 /瓦，预计组件厂商 TOPCon有望 实现单位净利 0.085-0.171元 /瓦的提升。同时在品牌、渠道方面具有优势的组件厂商，存在着溢价兑现优势。 TOPCon溢价决定因素 各项成本 PERC 降本空间 TOPCon 支架 0.330 0.035 0.318 建安费用 0.524 0.033 0.507 电缆价格 0.164 0.028 0.159 一次性土地成本 0.180 0.035 0.174 集中式逆变器 0.082 0.000 0.082 一次、二次设备 0.458 0.000 0.458 电网接入成本 0.180 0.000 0.180 管理费用 0.180 0.000 0.180 BOS成本 2.097 0.019 2.058 BOS降本值 / / 0.040 影响因素 PERC TOPCon 发电量增加 总计 首年衰减率 1 2 1.17 1.62年均衰减率 0.40 0.45 0.45 双面率 85 70-80 约 1 2-4温度系数 -0.3/C -0.35/C 约 0.45 弱光性 较弱 较强 约 2.00 发电量增加 1 2 3 4 5 组件非衰减溢 价 0.039 0.82 0.125 0.168 0.212 溢价合计 0.135 0.178 0.221 0.264 0.308 BOS成本下降测算（元 /瓦） 组件性能提高带来发电量提升 非衰减溢价敏感度测算 资料来源 CPIA，各公司官网，各公司产品白皮书， 东海证券研究所 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 14 组件一体化龙头有望实现差异化优势 资料来源公司官网、北极星、东海证券研究所  TOPCon大势所趋，明年扩产高增速。 2023年从降本增效来实现市场化的角度考虑， TOPCon占据相对优势。据统计，目 前 TOPCon规划产能总计约 306GW， 22年底约 84GW名义产能， 23年底预计达到 224GW，同比 166.7；目前 HJT规 划产能总计约 137GW， 22年底约 14GW名义产能， 23年底预计达到 37GW 。  一体化龙头抢先布局，预计将享受红利。 TOPCon布局以龙头为主，其中晶科能源率先布局 35GW， 2022年底实现 24GW； 天合光能布局 33GW产能，预计 2023Q1实现 10GW， 2023年底实现 30GW；晶澳科技布局 26.5GW，预计年底落地 16GW。 HJT方面，产业布局仍以新进入者为主，其降本增效能力仍有待观察。 基于规划的年底产能预测（ GW） TOPCon电池主要企业产能情况（ GW） HJT电池主要企业产能情况（ GW） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 15 设备行业扩产及技术迭代下红利 资料来源 ifind， 东海证券研究所  行业扩产下，设备营收大幅上升。 行业扩产是设备订单量的基础，今年设备企业营收同比大幅增长，环比不断上升。同时大 部分企业订单在握，其中奥特维公开订单 21亿元，迈为中标多家 HJT电池产线。 预计随着订单出货并受到下游确认，设备 企业营收将进一步打开。  技术迭代下，技术领先厂商享受技术红利及产线更新需求。 PERC设备技术扩散后， N型设备红利再次出现。近三季度，设 备毛利率及净利率整体上升。龙头企业毛利率、净利率均高于行业平均。 单季度主要设备企业营收（亿元） 主要设备企业毛利率（ ） 主要设备企业净利率（ ） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 16 设备 N型电池设备龙头有望享受技术红利  激光设备在 N型中运用增加，技术壁垒下龙头有望受益。 激光技术高精度更 符合 N型需求，在 TOPCon、 HJT等均有对应主要设备环节，同时激光转 印各个路线均可使用。此外单设备价值量提升，在产线成本占比中提升。 浆料转移 激光转印步骤 浆料填充  激光图形转印技术（ Pattern Transfer Printing 简称 PTP）是通 过高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移 至电池表面，形成栅线。  激光转印分为两个步骤。 1）浆料填充通过金属刮刀将浆料填充 至柔性透光材料构成的基板的凹槽中。 2）浆料转移将基板反转， 通过激光照射透明基板，热能使贴合在基板上的浆料气化成高压 蒸汽，最终浆料在压力下脱落至硅片表面，形成栅线。 电池类型 技术名称 技术效果 PERC 激光消融 利用激光在硅片背面进行打孔或开槽，将部分 AL2O3与 SiNx薄膜层打穿露出硅基体，背电场通过薄膜上的孔或槽与硅基体实现接触，能够提高少子寿命从而提升电池转换效率 激光掺杂 SE 提升电池浅扩散区域的表面浓度，降低表面复合；在金属接触区域实现重掺杂，改善金属浆 料和电池的接触，降低接触电阻； PERC电池的光电转化效率可以提升 0.3-0.5 TOPCon 激光硼掺杂 在硼扩散面金属栅线与硅片的解除区域进行重掺杂，而金属电极之间非金属接触区域实现轻 掺杂，能够降低金属区的接触电阻和金属复合，提高开路电压 HJT LIA HJT电池在 H/c-Si的界面存在大量的界面态（ Si悬挂键），在光照的情况下，对此结构进行 加热退火，可以有效减少界面态（ Si悬挂键）密度，降低界面复合，从而提高非晶硅的钝化 效果，提升电池转化效率 IBC 无损消融技术 实现背面 P/N钝化膜层精确消融，得到更加细小的电池单位结构，更小的金属接触开孔和更 灵活的设计 钙钛矿 激光刻蚀 FTO刻蚀时，保证了激光刻蚀线宽和激光刻蚀线间距的准确性，不损伤基板玻璃；刻蚀 ITO 或钙钛矿层，要求激光刻蚀线宽和激光刻蚀线间距准确，不伤 PI层的 FTO；蚀刻 P3层的银浆 层、镀金层或碳粉层，确保激光蚀刻干净，激光蚀刻线宽和激光蚀刻线间距准确，蚀刻过程 中不会损伤 P2层 PERC/TOPCo n/HJT 激光转印技术 在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透 光材料上转移至电池表面，形成栅线 资料来源帝尔激光、华日激光、东海证券研究所 激光技术在电池上的应用 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 17 设备 N型电池设备龙头有望享受技术红利 资料来源公开资料整理， 东海证券研究所  设备壁垒较高 ， TOPCon 及 HJT竞争格局良好。 设 备厂商要发展，除了自身 技术之外，与下游厂商合 作研发必不可少。从历史 及行业特性来看，技术及 格局一旦定型，龙头将享 受一家独大的市占率优势。 在目前的技术分歧下，除 主流路线外， PECVD路 线下其他厂商也有望弯道 超车。 TOPCon工艺流程及主要公司 HJT工艺流程及主要公司 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 18 设备 N型电池设备有望量价齐升  技术迭代下，电池设备市场格局发生变化， TOPCon今明两 年占据主导。 根据我们的测算， 受益于 单 GW价值量及订单 量提升 ， TOPCon电池设备规模占比预计由 2021年 3，提 升至 2023年 56，其中部分为 PERC设备技改完成。  HJT电池设备预计后续发力，目前受益于技术领先下价值量。 HJT电池设备目前产线单 GW价值量约 4亿元，远超其他技术 路线。未来 HJT降本持续下设备放量的同时，即使单 GW价 值量下降依旧可以支撑市场规模的扩大。 HJT电池设备市场 规模占比有望从 2021年的 3左右，提升至 2024年的 50以 上。 各技术路线电池设备市场占比（ 、亿元） 资料来源公开资料整理， 东海证券研究所 2022E 2023E 2024E 2025E 产能 10 84 186 296 新增产能 3 74 102 109 TOPCon电池设备价值量 2.2 1.7 1.6 1.5 升级 TOPCon的 PERC产线 0.0 8.8 15.8 10.3 新建 TOPCon产线 3 65.7 86.4 98.8 升级 TOPCon的 PERC价值量 0.8 0.6 0.5 0.4 TOPCon电池设备行业规模 7.0 117.0 146.2 152.3 2022E 2023E 2024E 2025E 产能 13 37 96 182 新增产能 7 23 59 86 HJT电池设备价值量（亿元 /GW） 4 3.2 2.8 2 HJT电池设备行业规模（亿元） 27.0 74.6 165.1 172.4 TOPCon电池设备市场测算（亿元 /GW、亿元 HJT电池设备市场测算（亿元 /GW、亿元 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 19 胶膜竞争格局下龙头地位稳固 资料来源中商情报网、 ifind、公司公告、东海证券研究所  行业壁垒强，龙头凭借顾客粘性 营运能力保证盈利。 胶膜作为封装材料，需要厂商与组件企业深度协同。供 应商转换成本与长期合作形成了客户壁垒。同时胶膜在上游粒子与下游组件中话语权较低，现金流周转压力较 大，符合强者恒强的规则。  粒子保供成为行业竞争力关键。 上游树脂在胶膜成本中的占比约为 86-92，粒子对于胶膜性能至关重要。 胶膜扩产容易，周期仅 3-6个月，而粒子扩产、爬产可能长至 4年，成为束缚行业产能的关键性瓶颈。 2021年胶膜行业竞争格局（ ） 主要公司经营性现金流（万元） 胶膜成本构成（ ） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 20 胶膜龙头有望实现盈利修复 资料来源公司公告 、 ifind、 Solarzoom、 东海证券研究所  下游高需求下，粒子保供是胶膜实现溢价能力的基础。 胶膜本身产能远供大于求， EVA粒子瓶颈下才能实现胶膜 对组件端的较强议价能力。另外粒子价格变动在正常情况下落后 EVA价格变动 1.5个月左右，在 EVA价格高企环境 下行业普遍高库存。今年下半年需求疲软背景下， EVA价格不升反跌，高库存造成高成本拖累胶膜企业盈利。而 根据测算，受下游需求提振，明年 EVA仍处紧平衡，且需求较今年略紧，预计保供能力强的龙头将受益。  组件盈利修复是实现粒子价值传导的前提。 根据近期历史复盘，在硅价造成组件成本的压力下，组件开始挤压胶膜 环节盈利空间。根据前述测算， 23年随着组件盈利修复，预计龙头价格传导机制将会重新打通。 胶膜供需格局预测（ GW、 ） 胶膜、粒子及组件关系（ 、元 /瓦）EVA粒子供需格局预测（万吨、 GW） 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 21 胶膜 N型迭代下 POE膜有望放量  POE抗 PID性能更优， N型推动 POE需求提升。 N型电池 的 PID效应在受光面更为敏感， POE的抗 PID性能更优异， 更加契合 N型电池的技术要求 1） EVA树脂产生醋酸，而 POE分子链结构稳定，不易与银栅线反应； 2） POE胶膜 具有优异的水汽隔绝性能； 3） POE体积电阻率更大，利于 绝缘。  POE放量下，供需缺口持续扩大，预计盈利提升。 封装胶 膜存在部分替代方案，但整体来看， POE2023年的需求在 42-48万吨之间，而供给约为 47.5万吨，处于紧平衡状态； 2024年需求在 58-66万吨之间，而供给约为 59万吨，供需 缺口持续扩大。较大的供需缺口预计将带来盈利能力提升， 明年实现较大 POE供应量的企业预计盈利能力将进一步增 强。 不同情景下 POE的供需情况预测（万吨） EVA与 POE超高显微镜下材料图 资料来源 Pvinfolink、太阳能杂志、东海证券研究所 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 22 胶膜 POE膜粒子保供成为焦点 资料来源隆众资讯、维科网、公司公告、东海证券研究所  POE粒子仍被海外厂商垄断，国产替代尚待时日。 目前 POE粒子产能均在海外，其中 陶氏化学产品市占率达 42。国内厂商大部分仍在中试阶段，中石化天津、万华化学预计 2023年 -2024年投产，叠加产能爬坡周期 及完成光伏级 POE生产，预计近两年内实现国产供应的可能性较小。  POE粒子保供成为明年胶膜厂商盈利提升的关键。 福斯特拥有陶氏化学部分股权， POE保供能力最强，预计 占据 50以上保供份额。此外，海优新材、赛伍技术、激智科技预计也有一定保供份额。 2021年 POE粒子竞争格局 POE粒子国产化进程 企业名称 产能（万吨 /年） 当前进度及投产时间 万华化学 20 1000吨 /年 POE装置已完成中试，预计2024年投产 斯尔邦 10 拟投资 2.04亿元建设 800吨 /年 POE中试装置 卫星化学 10 自主研发成功突破 -烯烃关键技术，已有 3款相关专利，中试建设中 中石化天津 10 二期计划 2023-2024年投产 京博石化 5 1000吨 /年 POE装置已完成中试，预计2025年投产 中石化茂名 5.1 1000吨 /年 POE装置完成中试， 5万吨 /年 POE项目处于环评公示 荣盛石化 2*20 2022.8.18公告新材料投资计划 公司 POE布局 福斯特 2016年收购陶氏化学部分股份， POE保供能力最强。同时公司在技术及客户方面具有优势。 赛伍技术 公司拥有 1亿多平米 POE产能，在建产能 2.55亿平米。已实现部分验证出货。 海优新材 单层 POE膜取得进展，已实现部分出货，开始 批量供货。今年年初布局 POE共挤膜，将运用 于 N型。 激智科技 今年投资建设 3.5亿平米 POE膜产能。 各公司 POE布局 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 23 重点推荐标的  组件 晶科能源、天合光能、隆基 绿 能  设备 迈为股份、捷佳伟创、海目 星、帝尔 激光  胶膜 福斯特、赛伍技术 资料来源同花顺一致预期，东海证券研究所 注时间截至 2022/12/25 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 24 电动车 锂电池 电池材料推陈出新，抓住技术迭代新机遇 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 25  行业整体判断 1） 电动车 国外电动车市场稳步攀升 ， 欧洲 /美国市场 23年预计销量约 310/180万辆 ， 电 动皮卡有望带动北美电动车销量 。 国内电动车销量维持高增长 ， 渗透率屡创新高 ， 国内市场 23年 预计 销量 约 880万辆 ， 渗透率有望超 35； 2） 锂电池 供需紧张推动锂价持续走高 ， 主流电池厂为了提升盈利能力 ， 对锂资源均有布局 ， 预计 23年下半年迎来锂盐价格拐点 。  技术迭代 复合铜箔 1） 优势 ① 复合铜箔可以解决负极集流体安全问题； ② 拥有更低生产成本 （ 良率 70时 ， 单平成本为 3.93元 /平米 ） ； ③ 可以提升电池能量密度 （ 114μm 的 PET铜箔可以提升电芯能量 密度约 6.6） 。 2） 空间 到 25年 我们中性预计 复合铜箔市场空间超 100亿元 。 3） 投资建议 ① 复合铜箔 产业化发展初期 ， 产线建设生产设备先行 ， 建议关注能够量产磁控溅射设备 、 水电镀设备的企业； ② 目前 产品送样顺利 ， 多家企业产品数据表现优异 ， 建议关注产品良率突出的企业 。 钠电池 1） 优势 ① 钠电池 工作原理与锂电池类似 ， 生产设备大多可兼容； ② 钠电池较锂电池成本优势显著 （ 22年锂电成本约 0.64元 /Wh， 较钠电高约 80） 。 2） 空间 到 25年我们乐观预计钠电池市场需求约 70GWh。 3） 投资建议 ① 钠电发展初期 ， 产业链材料供给各不相同 ， 建议关注材料端一体化布局的企业； ② 当前正极进展最顺利的 是层状氧化物 ， 负极进展最顺利的是硬碳 ， 建议关注有相关生产能力的企业 。 投资建议 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 26 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 电池 沪深 300 电池国产替代 第一步，行业 景气度上升。 工信部对动力电 池企业提出门槛 要求，行业持续 整理。 新能源汽车高增 长带动电池需求 大涨，行业迎来 扩张期。 新能源汽车渗透率显 著提升，电池装车量 高增长，电池厂纷纷 宣布扩产。 原材料供需严重不平衡，电 池生产成本过 高，企业盈利 能力下降。 基本同步，但略弱于 大盘，后续受金融危 机影响持续下跌。 企业数量多，为赚快钱， 使得技术能力较低的企 业进入市场，行业整理。 政策退补，行业调整。行业产 能过剩，产能利用率低下，供 过于求的程度进一步加深。 SW电池指数与沪深 300指数走势对比 资料来源 iFinD， 东海证券研究所 国家补贴驱动行业发展行业发展初期 高速成长期 历史复盘 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 27 2018-2025E年欧洲新能源汽车销量 万辆 2018-2025E年美国新能源汽车销量 万辆 资料来源 ACEA， EV Volumes，东海证券研究所  欧洲各国新能源汽车政策效果显著，购车优惠促进新能源汽车销量进一步提升， 22年 11月欧洲主流九国销量约 23.8万辆，同比 30，预计 22年全年销量超 240万辆， 23年预计约 30增长，销量达 310万辆。 美国政府加 速汽车电动化， 22年 11月美国销量 9.0万辆，预计全年销量约 100万辆， 23年预计约 80增长，销量达到 180万 辆。美国及欧洲主要十国近年来新能源汽车渗透率处于不断上升趋势。 23年是美国皮卡市场的元年， Cybertruck订单数据亮眼，预计电动皮卡将打开北美新能源汽车市场，新能源汽车渗透率有望进一步提升。 电动车国外电动车市场稳步攀升，电动皮卡有望带动 北美电动车销量 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 欧洲销量（万辆） YoY右轴 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 美国销量（万辆） YoY右轴 0 5 10 15 20 25 30 35 美国 欧洲九国合计 2020-至今美国及欧洲十国新能源汽车渗透率 证券研究报告 HTTP//WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 28 2019-2025E年中国新能源汽车销量 万辆 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国销量（万辆） YoY右轴  中国新能源汽车维持高增长。 2022年 11月我国新能源汽车销量约 78.6万辆，同 /环比 75/10。截至 11月我 国新能源汽车年内累计销量达到 606.7万辆，同比 100.6。同时 11月渗透率创下历史新高，约 37.88 。预 计全年销量超 680万辆， 23年预计实现约 33增长，销量达到 880万辆。 2020-至今中国新能源汽车渗透率 电动车国内电动车销量维持高增长，渗透率屡创新高 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 中国新能源汽车渗透率 资料来源中汽协， ACEA