2022年钢铁行业信用风险总结与展望-联合资信.pdf

www.lhratings.com 研究报告 1 2022 年钢铁行业信用风险总结与展望 2022 年 以来 ， 受宏观 经济承压 、 疫情反复 影响 ， 钢铁行业运行 呈现 “高开低走 ”态势 ， 供需双弱 格局 导致钢材价格 明显回落 ；同时 ， 原材料 价格 虽有 下降但仍处于 历史高位 ， 钢铁 行业利润空间持续受到 挤压 。政策端继续推进粗钢产量压减 、 绿色低碳转型 和产业 集中度提升 ，助力钢铁行业可持续健康发展。 债券市场方面 ， 2022 年 1–11 月 ， 钢铁企业 债券融资 规模 同比有所下降 ， 且整体 呈 净流出状态 ； 受 信用债 资产荒以及 钢铁行业 景气度 持续下行 影响， 钢铁 债券发行成本呈 先降后升态势 ，但 整体融资渠道仍较畅通。 展望 2023 年， 随着疫情 负面影响削弱以及地产 市场企稳 ， 用钢 需求有望 恢复 ， 从而 带动钢铁 行业 经营效益 或 有所好转。 目前 钢铁行业 存续 债券 规模尚可， 且发债 主体以 高 信用等级 的 央企和地方国企为主 ，行业整体信用风险 较小 。 联合资信 工商评级 四部 |牛文婧 |王皓 www.lhratings.com 研究报告 2 一、 行业运行情况 2022 年 1 10 月 ， 受供需双弱影响， 国内 粗钢产量同比 有所下降， 钢材价格 明 显回落 ；叠加原燃料价格高位运行，钢铁 利润空间受到挤压， 行业效益显著 下降 ，资 产负债率呈上升趋势 。 2022 年 1 10 月，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为 7.27 亿吨、 8.61 亿吨和 11.16 亿吨，同比分别下降 1.2、 2.2和 1.4。从月度走势看， 2022 年上半年，中国月度 粗钢产量同比均有所下降， 8 月起月度粗钢产量同比增速逐步由负转正 ，预计全年产 量 较 上年微降。 图 1 2021年以 来中国粗钢产量情况 资料来源 Wind 出口方面， 2022 年 1 10 月，中国累计出口钢材 5636 万吨，同比下降 1.8，月 度出口量先升后降，由于前期海内外价差较大， 5 月钢材出口量较高，之后随着海外 加息推进以及经济增长放缓，钢材需求下滑，月度出口量波动下降。进口方面，国内 需求偏弱， 2022 年 1 10 月，中国累计进口钢材 911 万吨，同比下降 23， 月度进 口量呈波动下降态势 。 www.lhratings.com 研究报告 3 图 2 2021年以 来中国钢材进出口情况 资料来源 Wind 价格方面， 2022 年以来钢材价格冲高回落后波动下行 。具体来看， 2022 年 一季 度受地区冲突导致国际能源价格大幅增长，国外钢价大幅上涨拉动国内钢价 有所 增长； 但 进入二季度 ， 受疫情 和经济预期 下降 影响，国内钢材需求低迷 ， 国内钢材价格在 供 大于求的 背景下 迅速回落。 图 3 2021年以来 中国 钢材 综合价格指数 资料来源 Wind 经营方面，根据国家统计局数据， 2022 年 1 10 月，黑色金属冶炼和压延加工 业实现营业收入 73045.5 亿元，同比下降 9.7；营业成本 69958.6 亿元，同比下降 5.2；实现利润总额 296.8 亿元，同比 大幅 下降 92.7。 www.lhratings.com 研究报告 4 2022 年上半年，铁矿石、焦炭及钢材等大宗商品价格保持高位运行，钢材价格冲 高回落 ； 进入三季度，铁矿石等原燃料价格有所下降，但其降幅小于钢材价格降幅， 钢铁行业利润空间持续受到挤压。钢铁行业负债水平方面，受生产成本高企、销售价 格下降的影响，行业效益显著下降，资产负债率呈上升趋势。 图 4 黑色金属冶炼和压延加工业经营 和负债 情况 资料来源 Wind 二、 上下游情况 2022 年以来 ，受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均先升后降， 但 整体 仍 处于 历史 高位，对钢铁生产成本端造成较大不利影响 ； 受房地产投资持续下行拖累影响 ， 整体用钢需求弱于往年。 铁矿石是钢铁生产过程中最主要的原材料，国内钢铁企业所用铁矿石以进口为主。 2022 年 1 3 月中旬铁矿石价格震荡上行； 4－ 10 月，受市场供求关系变化影响，铁 矿石市场价格高位运行后逐步回落； 11 月，铁矿石价格受到成本端的支撑呈现探底 回升。 从库存端看， 2022 年 1－ 2 月，全国主要港口铁矿石库存保持高水平，主要系 环保限产、春节和疫情导致的运力减少 等因素影响； 3 5 月，受海外铁矿石到货量偏 低、国内 铁水产量增加 影响，铁矿石疏港速度加快，主要港口库存量持续下降； 6 月 以来，受钢材 价格下跌，钢厂 亏损导致 减产、停产检修范围扩大，铁矿石 港口库存 有 所回升 ；“金九银十”期间 ，粗钢月度产量同比增加，导致铁矿石港口库存阶段性去 库。 www.lhratings.com 研究报告 5 图 5 2021年以来铁矿石价格 和库存 走势情况 资料来源 Wind 焦炭是支撑钢铁生产的基本原材料，中国钢铁行业焦炭供给主要来自国内煤炭企 业。 2022 年一季度，焦炭价格震荡上行，主要系国际冲突导致的煤焦价格增长以及春 节后钢铁企业补库等因素所致；二季度，钢材价格下降，钢企利润空间受到挤压，倒 逼焦炭价格震荡下行；三季度以来，焦炭供需呈紧平衡态势，价格约在 23002650 元 /吨区间内震荡。 图 6 2021年以来焦炭价格和库存走势情况 资料来源 Wind 钢铁下游需求主要分为以房地产和基建为主的建筑业，以及以机械、汽车、家电、 船舶等为主的制造业。其中，建筑业需求 是中国钢材消费的主要领域之一，消费量占 比达钢材总产量的一半以上，中国钢铁消费总量受宏观经济 形势影响明显。 2022 年 以来， 基建投资增速 有所提升， 制造业投资增速小幅 下降 ， 但受房地产投资持续下行 影响， 整体 用 钢需求 弱于往年 。 www.lhratings.com 研究报告 6 图 7 2021年以来固定资产投资增速情况 资料来源 Wind 三、 行业政策 关注 1粗钢 产量 继续压减 2021 年， 在“控产能、减产量、回头看”政策的实施下， 全国粗钢产量同比减少 约 3000 万吨，压减任务全面完成。为保持政策的连续性、稳定性，巩固 粗钢产量压 减成果， 2022 年，国家发展改革委 等四部委 继续开展全国粗钢产量压减工作， 在重点 区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、 汾渭平原等大气污染防治重点区域 粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后 的粗钢产量， 确保实现 2022 年全国 粗钢产量同比下降 。 点评 2022 年钢铁供给端延续收紧态势 ，考虑到 1 10 月 国内粗钢产量同比下 降 2.2，预计全年完成产量压减目标的压力不大。同时， 在当前钢铁行业面临成本 高企、需求偏弱、盈利收缩的局面下， 压减产量有利于供需格局的改善。 关注 2推进绿色低碳转型 2022 年 1 月 20 日，工业和信息化部、 国家 发展改革委和生态环境部发布关于 促进钢铁工业高质量发展的指导意见，提出力争到 2025 年，钢铁工业基本形成布局 结构合理、资源供应稳定、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争 力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。 2022 年 1 月 24 日，国务院印发“十四五”节能减排综合工作方案，推进钢铁、 水泥、焦化行业及燃煤锅炉超低排放改造，到 2025 年，完成 5.3 亿吨钢铁产能超低 排放改造，大气污染防治重点区域燃煤锅炉全面实现超低排放。 www.lhratings.com 研究报告 7 2022 年 8 月 1 日， 工业和信息化部、 国家 发展改革委和生态环境部发布 工业 领 域碳达峰实施方案 ，明确提出了钢铁行业 的碳达峰目标 ， 到 2025 年，废钢铁加工 准入企业年加工能力超过 1.8 亿吨，短流程炼钢占比达 15以上 ， 到 2030 年，富氢 碳循环高炉冶炼、氢基竖炉直接还原铁、碳捕集利用封存等技术取得突破应用，短流 程炼钢占比达 20以上。 2022年 8月， 中国钢铁工业协会发布钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图 ， 明确规划了钢铁行业实施“双碳”工程的四个阶段第一阶段 2030 年前 ，积极推进 稳步实现碳达峰；第二阶段 2030 2040 年 ，创新驱动实现深度脱碳；第三阶段 2040 2050 年 ，重大突破冲刺极限降碳；第四阶段 2050 2060 年 ，融合发展助 力碳中和。 点评 国内 钢铁 行业 仍以长流程 生产工艺为主，是排放量最高的制造行业。为实 现“双碳”目标，单靠 去产量贡献有限， 钢铁行业 必须 加快绿色低碳转型， 近年来 国 家相关部委不断完善政策以推进钢铁行业节能环保 和 绿色发展， 目前来看 盈利能力强、 杠杆水平低的企业 可以 更为有效的调度资金去进行减排改造，从而在未来发展中更占 优势。 关注 3兼并重组 提速 钢铁行业下行期间是钢铁企业并购重组的机遇窗口。今年以来， 用钢 需求恢复 不及预期， 钢材价格明显回落，再加上 原燃料成本高企，钢铁企业 面临较大的经营 压力 ， 在此背景下，钢铁行业 兼并重组和资产整合的步伐有所 加快。 表 1 2022年以来钢铁行业主要兼并重组事件 时间 兼并重组事件 2022 年 6 月 鞍钢集团有限公司 正在筹划与 凌源钢铁集团有限责任公司 进行重组事项 2022 年 6 月 山西太钢不锈钢股份有限公司向山东鑫海实业有限公司增资 并成为其控股股东 2022 年 10 月 中国宝武钢铁集团有限公司 与 江西省国有资本运营控股集团有限公司 签署了 关于新余钢铁集团有限公司国有股权无偿划转协议 2022 年 10 月 江苏沙钢集团有限公司 拟收购 南京南钢钢铁联合有限公司 60的股权 2022 年 10 月 敬业集团 有限公司正式签约收购 广东粤北联合钢铁有限公司 资料来源 联合资信根据公开信息整理 点评 钢铁行业集中度的提升 有利于行业 竞争结构 的优化 ， 并 提高对上下游的 议价能力，促进行业及企业盈利更趋稳定。 四、 钢铁企业债券市场表现回顾 2022 年 1 11 月 ，钢铁企业 债券融资规模同比有所下降，且整体呈净流出 状态 。 www.lhratings.com 研究报告 8 受 信用债资产荒和钢铁 行业景气度 持续下行 影响， 钢铁债券 发行成本 呈先降后升态 势 ，样本企业财务指标有所弱化。目前钢铁行业存续债券规模尚可 ， 且 发债企业主要 为高信用等级的央企和地方国企， 整体 信用风险可控 。 1. 一级市场概况 2022 年 1 11 月 ， 钢铁企业 1共发行债券 126 支 ， 发行规模合计 1688 亿元 ，涉及 主体 24 家 ，较 2021 年同期分别 下降 9.35、 下降 21.01和 增长 4.35； 钢铁债券融 资 整体 呈净流 出 状态 。 其中 ， 债券发行规模较大的主体包括 首钢集团有限公司 （ 355.00 亿元 ）、 河钢集团有限公司 （ 295.00 亿元 ）、 宝山钢铁股份有限公司 （ 215 亿 元）、 江苏沙钢集团有限公司 （ 164.00 亿元）和 山东钢铁集团有限公司（ 145.00 亿元 ） ， 合计占发行总额 的 69.55。 图 8 2022年 1 11月钢铁行业债券发行与到期规模（单位亿元） 资料来源 Wind 从发债主体信用等级情况来看， 发行债券的钢铁企业中 4 家主体级别为 AA， 20 家主体级别为 AAA，钢铁行业的发债主体仍 以 高 信用 等级企业 为主 。 2022 年 以来 ， 钢铁行业未发生信用等级迁徙 ，但 2022 年 9 月，莱芜钢铁集团有限公司受合并范围 变化影响，评级展望由稳定调整为列入信用评级观察名单。 从发债期限和类型来看， 2022 年 1 11 月 ， 钢铁企业发行的 126 支债券中期限 1 按申万行业划分，并剔除纯加工企业 www.lhratings.com 研究报告 9 在 1 年以内（含 1 年）的债券共 72 支， 发行规模占 54.15，整体债券发行期限偏短， 但短期占比较 2021 年同期 （ 78.01）明显下降，债券期限有所拉长；钢铁企业发行 的债券类型较为丰富，银行间市场产品规模占比高。 图 9 2022年 1 11月 钢铁企业发债期限和类别情况（规模占比） 资料来源 Wind 从发行成本 来 看， 2022 年 以来 钢铁债券信用利差走势分两个阶段， 上半年 ， 在信 用债结构性资产荒的背景下， 钢铁债券信用利差持续走低；下半年， 随着行业利润不 断下降，投资者对钢铁债券的风险偏好有所减弱，导致其信用利差明显走扩 。 图 10 2021年以来钢铁与产业债信用利差走势 资料来源 Wind 2. 钢铁 企业财务表现 截至 2022 年 11 月底 ， 有存续债券的钢铁企业 共计 37 家 。按最新主体级别划分 www.lhratings.com 研究报告 10 2， AAA 级别 24 家， AA级别 11 家， AA 级别 2 家。按企业性质划分， 中央国有企 业 14 家，地方 国有企业 17 家，民营企业 6 家。 由于发债的钢铁企业中存在较多母子关系，为避免重复计算，我们选取了数据可 得且剔除合并关系影响的 22 家企业作为样本企业进行财务分析。 从财务指标来看， 2022 年 前三季度 ， 样本企业 资产规模 保持稳定 ， 但 流动资产占比 和 总资产周转率 均 有所下降 。 受成本高企和需求偏弱影响 ， 样本企业 盈利指标 同比和环比均大幅下降， 且有 5 家样本企业营业利润出现亏损 。 受盈利下降影响，样本企业经营活动现金流净 额同比有所下降，且样本企业缩减对外投资规模 ； 受山东钢铁集团有限公司、本钢集 团有限公司和首钢集团有限公司筹资活动现金流大额净流出影响，样本企业的平均 筹 资活动现金流仍以净流出为主， 若剔除上述三家企业影响，筹资活动现金流同比由净 流出转为净流入 ，大部分钢铁企业的融资力度有所加大 ， 且融资渠道 以银行借款为主 。 由于 盈利下降 、 债务负担 上升 ， 样本 企业 偿债能力 指标也相应降低 。 钢铁企业财务表 现整体符合钢铁行业变动趋势。 表 2 钢铁 样本企业 主要财务指标情况 指标 2021 年 三季报 2021 年年报 2022 年半年报 2022 年三季报 中位数 平均数 中位数 平均数 中位数 平均数 中位数 平均数 资产质量 资产总额（亿元） 1115.52 1649.97 1049.13 1569.80 1139.24 1717.14 1129.13 1701.88 流动资产占比（ ） 44.74 43.96 38.57 39.80 39.73 40.22 39.48 38.96 总资产周转率（次） 0.82 0.92 1.03 1.20 0.49 0.55 0.70 0.79 盈利能力 营业总收入（亿元） 811.42 1149.30 1066.87 1528.30 555.48 732.30 836.94 1056.92 利润总额（亿元） 61.40 68.23 67.22 85.00 22.06 24.27 22.84 20.89 营业利润率（ ） 7.05 6.98 5.89 5.91 3.90 3.42 1.98 1.80 净资产收益率（ ） 13.26 11.55 12.42 13.03 4.10 5.11 3.22 2.40 现金流 经营活动现金流净额（亿元） 83.87 94.74 96.71 128.95 41.40 50.20 60.91 70.84 现金收入比（ ） 98.71 97.45 97.05 97.41 95.81 98.01 97.51 101.10 投资活动现金流净额 （亿元） -24.53 -47.16 -46.68 -73.72 -9.99 -4.46 -16.46 -20.68 筹资活动现金流净额 （亿元） -18.46 -25.28 -29.75 -45.20 -7.83 -23.30 -3.40 -28.00 资本结构 所有者权益（亿元） 438.89 556.77 368.07 589.61 379.76 564.20 374.16 559.77 全部债务资本化比率（ ） 33.82 39.61 32.21 37.74 37.15 42.79 38.61 43.74 资产负债率（ ） 56.96 59.96 56.19 58.18 61.19 61.92 59.49 62.32 偿债能力 货币资金 /短期债务（倍） 0.38 0.52 0.42 0.54 0.41 0.50 0.42 0.53 流动比率（ ） 1.05 0.98 0.94 0.92 0.93 0.91 0.96 0.92 经营现金流动负债比（ ） 0.12 0.14 0.17 0.21 0.07 0.07 0.10 0.11 全部债务 /经营现金流量净额（倍） 4.17 9.28 3.13 4.20 8.14 17.21 8.17 12.77 注上表指标均未 进行年化处理 2 两家企业存在不同级别的评级结果，均按其最高级别来划分。 www.lhratings.com 研究报告 11 资料来源 Wind 3. 钢铁企业债券到期情况 截至 2022 年 11 月底，钢铁企业存续债券余额合计 3397.14 亿元，其中 一年内 到 期债券余额合计 1556.79 亿元， 受钢铁债券发行期限偏短影响，一年内到期 债券 规模 较大 。 考虑到钢铁企业发债 用途 以 借新还旧 为主，且发债企业主要为高信用等级的央 企和地方国企 ，行业整体偿债压力较小。 五、 2023年钢铁行业信用风险展望 供给方面， 在“双碳”目标下，钢铁行业产能产量双控政策仍将延续 ， 钢铁供给 存在天花板 ； 同时 若吨钢毛利仍无明显提升 ， 钢铁企业的 生产意愿 将维持低位 ，预 计 2023 年钢铁供给端同比持平或微幅下降。 需求方面， 随着全国防疫政策逐步放开以及 房地产 利好政策的 不断释放， 2023 年 年经济环境 趋势向好， 对钢材需求形成一定支撑。 但仍需关注相关利好政策落地情况 以及 房地产行业修复周期。 价格方面， 在需求增强供给持平的假设下， 钢材价格 有望 筑底反弹。同时，考虑 到 目前 铁矿石和焦炭在持续累库，原燃料价格存在下行空间，钢铁企业的经营效益或 将有所好转。 信用风险方面，钢铁发债企业以高信用等级为主，融资渠道畅通，行业整体信用 风险可控。在下游需求偏弱、原燃料价格高位震荡和环保 趋严 的背景下，钢铁企业的 产品结构、成本管控能力和环保水平将对企业的盈利能力和偿债能力产生重大影响。 综合来看，联合资信对钢铁行业的展望为稳定。 www.lhratings.com 研究报告 12 联系人 投资人服务 010-85679696-8759 chenyelhratings.com 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有， 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