“新”能源设备投资框架-华安证券.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “ 新 ” 能源设备投资框架 证券研究报告 华安机械 张帆 S0010522070003 华安机械 徒月婷 S0010522110003 2022年 12月 13日 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 2 0.1 始终重视能源技术和能源装备的投资主线 图 1人类社会能源结构变化 ➢ 人类社会的发展 ， 带来能源消费结构的升级 。 ➢ 能源消费结构的变化 ， 需要有对应的技术突破和 设备配套 。 ➢ 新的能源技术和能源装备的投资机会 ， 始终是市 场不可忽视的的投资重点 。 数据来源 The History of Energy Transitions ，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 目录 1 与时俱进全球 国内能源结构变化总览 2 面面俱到能源设备产业链结构梳理 3 以史为鉴复盘能源设备历史行情，展望未来投资机遇 4 高屋建瓴风物长宜放眼量，做正确的价值投资 5 风险提示 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 4 1.1.1 人类社会能源结构变化 煤炭需求上升 图 2第一次重大能源转型及对应煤炭占比 ➢ 在 16和 17世纪 ， 供给短缺及家庭和工业消费的增加 ， 导致柴火 、 木炭等能源价格上涨；而工业化经济体需要 一种新的 、 更便宜的能源来源 。 因此 转而使用煤炭 ， 标志着第一次重大能源转型的开始； ➢ 规模经济使得煤炭生产成本下降 ， 与此同时 ， 技术进步带来使用煤炭的新方法 （ 例如蒸汽机 ） 。 数据来源 The History of Energy Transitions ，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 5 1.1.2 人类社会能源结构变化 石油和天然气崛起 图 3 1950-2000年煤炭、石油和天然气能源结构占比 ➢ 在汽车大规模生产之前 ， 石油主要用于照明 。 在引入装配线后 ， 内燃机汽车的石油需求开始攀升 ， 二战后 随着汽 车销量的飙升 ， 石油需求也迅速上升 ； ➢ 灯的发明为家庭使用天然气开辟了新的机会 。 随着管道的铺设 ， 天然气成为家庭取暖及其他设施的主要能源来源； ➢ 煤炭 在家庭取暖市场上输给了天然气和电力 ， 在运输市场上输给了石油 ， 但仍成为世界上最重要的发电来源 ， 至 今仍占全球发电量的三分之一以上 。 数据来源 The History of Energy Transitions ，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 6 1.1.3 人类社会能源结构变化 可再生能源发展 图 4 2000-2020年可再生能源在全球能源结构中占比 ➢ 可再生能源是正在进行的能源转型的中心 。 随着各国加大减排力度 ， 太阳能和风能产能在全球范围内不断扩大 ； ➢ 2000年到 2010年的十年间 ， 可再生能源的份额仅增长了 1.1PCT。 但在 2010年至 2020年期间 ， 这一数字达到 3.5PCT， 增长速度正在加快； ➢ 当前的能源转型在规模和速度上都是前所未有的 ， 气候目标要求到 2050年净零排放 。 数据来源 The History of Energy Transitions ，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 1.2 中国能源结构变化 总览 7 图 5 1957-2021年能源消费总量结构占比 ➢ 我国煤炭资源丰富 ， 煤炭始终在能源消费结构中占据主导地位 。 7 0 .7 6 9 .2 5 6 .0 2 2 .7 1 7 .4 1 8 .5 4. 0 8 .9 3 .4 9 .4 1 6 .6 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 70 80 9 0 1 0 0 1 9 5 7 19 59 1 9 6 1 1 9 6 3 1 9 6 5 1 9 6 7 1 9 6 9 1 9 7 1 1 9 7 3 1 9 7 5 1 9 7 7 1 9 7 9 1 9 8 1 1 9 8 3 1 9 8 5 1 9 8 7 1 9 8 9 1 9 9 1 1 9 9 3 1 9 9 5 19 97 1 9 9 9 2 0 0 1 2 0 0 3 2 0 0 5 2 0 0 7 2 0 0 9 2 0 1 1 2 0 1 3 2 0 1 5 2 0 1 7 2 0 1 9 2 0 2 1 占能源消费总量比重 原煤（ ） 占能源消费总量比重 原油（ ） 占能源消费总量比重 天然气（ ） 占能源消费总量比重 一次电力及其他能源（ ） ➢ 1978 年之前 建国之后，着力发展油田 项目，工业侧的发展促进 原油消费占比迅速提升； 天然气发展起步。 ➢ 1978 - 2010 年 197 8 年改革开放，可再生能源（尤其是水电） 取得了长足发展； 同时，为了增加外汇，我国开始出口石油， 部分石油电厂改为烧煤。 3 .2 ➢ 2010 年至今 以风电、光伏为代表的 新能源及天然气清洁能 源迅速发展。 数据来源 Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 1.2.1 中国能源结构变化 第一阶段 8 图 6 1957-1978年能源消费结构占比 ➢ 第一阶段 （ 改革开放前期 ） 受我国能源资源禀赋 “ 多煤少油缺气 ” 特点影响 ， 煤炭占我国能源消费总量比 重始终保持第一 ， 但总体呈现下降趋势；原油消费占比迅速提升；天然气处于发展初期 。 年份 原煤占比（ ） 原油占比（ ） 天然气占比（ ） 一次电力及其他能 源占比（ ） 1953 94.4 3.8 - 1.8 1957 92.3 4.6 0.1 3.0 1962 89.2 6.6 0.9 3.2 1965 86.1 10.3 0.9 2.7 1970 80.9 14.7 0.9 3.5 1975 71.9 21.1 2.5 4.6 1978 70.7 22.7 3.2 3.4 数据来源 Wind ，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 1.2.2 中国能源结构变化 第二阶段 9 图 7 1957-1978年能源消费结构占比 ➢ 第二阶段 （ 1978-2010年 ） 改革开放后 ， 以水电为代表的可再生能源取得了长足发展；煤炭和原油消费占比 总体呈下降趋势；天然气发展缓慢 。 年份 原煤占比（ ） 原油占比（ ） 天然气占比（ ） 一次电力及其他能 源占比（ ） 1979 71.3 21.8 3.3 3.6 1980 72.2 20.7 3.1 4.0 1985 75.8 17.1 2.2 4.9 1990 76.2 16.6 2.1 5.1 1995 74.6 17.5 1.8 6.1 2000 68.5 22.0 2.2 7.3 2005 72.4 17.8 2.4 7.4 2010 69.2 17.4 4.0 9.4 数据来源 Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 1.2.3 中国能源结构变化 第三阶段 10 图 8 1957-1978年能源消费结构占比 ➢ 第三阶段 （ 2010年至今 ） 风电 、 光伏等新能源 及天然气这类清洁能源 发展迅速；煤炭消费占比迅速下降； 向未来看 ， 在 “ 双碳 ” 大背景下 ， 新能源有望迎来爆发增长 。 年份 原煤占比（ ） 原油占比（ ） 天然气占比（ ） 一次电力及其他能 源占比（ ） 2011 70.2 16.8 4.6 8.4 2013 67.4 17.1 5.3 10.2 2015 63.8 18.4 5.8 12.0 2016 62.2 18.7 6.1 13.0 2017 60.6 18.9 6.9 13.6 2018 59.0 18.9 7.6 14.5 2019 57.7 19.0 8.0 15.3 2020 56.9 18.8 8.4 15.9 2021 56.0 18.5 8.9 16.6 数据来源 Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 1.3 国内发电能源累计装机量变化 11 图 9全国各类发电累计装机量占比（ ） 91 70 55 53 9 30 16 16 14 14 2 2 13 15 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 火电总装机量 水电总装机量 并网风电总装机量 核电总装机量 并网光伏总装机量 其他 数据来源中电联，华安证券研究所 ➢ 从发电能源累计装机量来看 ， 近年来 ， 新能源装机量明显上升 ， 火电 、 水电累计装机量总体呈下降趋势 ， 光 伏和风电累计装机量占比稳步上升 。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 1.4 国内发电能源新增装机量变化 12 图 10全国各类发电新增装机量占比（ ） 71 26 23 13 5 27 31 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 火电新增装机量 水电新增装机量 并网风电新增装机量 核电新增装机量 并网光伏新增装机量 其他 ➢ 从发电能源新增装机量来看 ， 2021年 ， 光伏和风电新增装机量占比较大 ， 分别为 31和 27， 从 2022年 1-10月 数据来看 ， 2022年光伏新增装机量持续上升 ， 占比进一步增大 ， 风电新增装机量占比有所下降 。 数据来源中电联，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 目录 1 与时俱进全球 国内能源结构变化总览 2 面面俱到能源设备产业链结构梳理 3 以史为鉴复盘能源设备历史行情，展望未来投资机遇 4 高屋建瓴风物长宜放眼量，做正确的价值投资 5 风险提示 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 2.1 能源设备 煤炭设备 14 图 11煤炭设备产业链 ➢ 广义煤炭机械装备制造业按照煤矿开采的顺序 ， 主要分为勘探设备 、 综掘设备 、 综采设备 、 辅助设备 、 洗选设备 ， 除此之 外还有煤炭安全设备 、 电气设备及露天矿设备； ➢ 据创力集团招股说明书 ， 狭义煤炭机械装备主要指以 “ 三机一架 ” 为核心的煤炭综合采掘设备 ， 占煤炭机械设备总投资 70比重 ；在 “ 三机一架 ” 的设备投资总额中 ， 液压支架占比超 45， 掘进机和采煤机分别约 12和 13， 刮板输送机约 10。 数据来源华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 2.2 能源设备 油气设备 15 图 12油气设备产业链 数据来源华安证券研究所 整理 ➢ 从石油天然气产业的上下游来看 ， 上游主要为油气勘探开发环节 ， 具体包括油气勘探开发 、 油气设备制造及油气服务提供 ， 代表设备厂商有杰瑞股份 、 石化机械 ； 中游为存储运输环节 ， 主要包括油气运输服务 、 管道储罐等生产及管网建设运营 ， 其中设备厂商主要为管材公司 ， 代表厂商有金洲管道和石化机械；下游为炼化分销环节 ， 主要为油气炼化和销售 、 石化产 品加工及终端设备制造 ， 代表厂商有兰石重装 、 中国一重 、 钢研高纳 、 杭氧股份 、 陕鼓动力及天沃科技 。 上游勘探开发 中游存储运输 下游炼化分销 油气勘探开发 油气设备制造 油气服务提供 油气运输服务 管道储罐等生产 管网建设运营 油气炼化、销售 石化产品加工 终端设备制造 设 备 公 司 杰瑞股份 石化机械 设 备 公 司 金洲管道 石化机械 设 备 公 司 杭氧股份 陕鼓动力 兰石重装 钢 研高纳 中国一重 天沃科技 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 2.3 能源设备 新能源之核电设备 16 图 13核电设备产业链 数据来源 前瞻产业研究院，头豹研究院， 华安证券研究所 ➢ 核电设备位于核电产业链上游 ， 从投资成本结构来看 ， 根据头豹研究院数据 ， 核电设备占核电站投资总额的 50。 具体来 看 ， 核电设备主要包括 核岛设备 、 常规岛设备和辅助设备 ， 根据头豹研究院数据 ， 其投资成本占比在设备中分别为 58、 22、 20。 上游原料及设备供应 中游核电站建设及运营 下游发电及后处理 原 材 料 核燃料 核材料 核级密封 铸锻件 核 电 设 备 核岛设备 常规岛设备 辅助设备 核 电 站 建 设 核电站设计 安装、调试 工程建设 核 电 站 运 营 发 电 后 处 理 电网 用户 核废料处理 核电站 检修与维修 投资成本结构占比 50 40 10 设备 基建 其他 核电站投资成本 核电设备投资成本 58 22 20 核岛 常规岛 辅助 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 2.4 能源设备 新能源之风电设备 17 图 14风电设备产业链图 ➢ 风电行业产业链主要可分为 上游零部件制造商 、 中游风机整机制造商 、 下游风电场建设及运营三个环节 。 具体来看 ， 上游 零部件主要包括 叶片 、 主轴 、 齿轮箱 、 轴承 、 机舱罩及其他铸件 ； 中游 风机整机制造商主要可分为 主机厂 、 塔筒 /塔基及海 缆 ；下游主要为以国家电网 、 华电集团等为代表的风电场运营商 。 数据来源华安证券研究所整理 上游零部件 制造商 中游风机整机制造商 下游风电场建设及运营 叶 片 中材科技 、时代新材、中复神鹰、 精功科技 主 轴 金雷股份、通裕重工 齿 轮 箱 中国高速传动（港股） 杭齿前进 轴 承 新强联、瓦轴 B 、五洲新春、力 星股份 机 舱 罩 双一科技、振江股份 铸 件 日月股份、吉鑫科技、恒润股份、 广大特材、豪迈科技 主 机 厂 金风科技、明阳智能、运达股份、 东方电气、电气风电、三一重能 塔 筒 / 塔 基 天顺风能、天能重工、海力风电、 大金重工、泰胜 风能 海 缆 东方电缆、中天科技 华电集团、国电集团、中广核、大唐 集团、华能集团、国家电网、中电投、 三峡集团、华润集团 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 2.5 能源设备 新能源之光伏设备 18 图 15光伏设备产业链 硅料 设备 代表厂商双良节能、东方电热 还 原 炉 硅片 设备 单 晶 炉 晶盛机电、连城数控 切 割 机 高测股份、连城 数控、宇晶股份 金 刚 线 美畅 股份 电池 片设 备 清洗、制绒、 刻蚀、印刷 等工艺设备 捷佳伟创、迈为股份 分选设备 罗博特科、迈为股份、三工光电 自动化设备 罗 博特科、迈为股份、 金辰股份 激光设备 帝尔 激光、海 目星、大族激 光、英诺激光 组件 设备 串焊机 奥特维、先导智 能、宁夏小牛 焊带 同享 科技、宇邦 新材、威腾电气 智能化及自动 化产线设备 京山轻机、金辰 股份 ➢ 光伏设备按环节划分可分为 硅料设备 、 硅片设 备 、 电池片设备及组件设备 ， 具体来看 硅料设备 主要为还原炉 ， 代表厂商为 双良节 能 、 东方电热； 硅片设备 主要包括单晶炉 、 切割机 、 金刚线 等 ， 代表厂商有 晶盛机电 、 连城数控 、 高测股 份 、 宇晶股份 、 美畅股份等 ； 电池片设备 该环节涉及的设备较多 ， 可分为 工艺设备 、 分选设备 、 激光设备及其他自动化 设备 ， 代表厂商有 捷佳伟创 、 迈威股份 、 罗博 特科 、 帝尔激光等； 组件设备 常见设备有串焊机 、 层压机 、 焊带 及其他自动化产线设备 ， 代表厂商有 奥特维 、 先导智能 、 同享科技 、 京山轻机 、 金辰股份 等 。 数据来源华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 2.6 能源设备 新能源发电催生储能设备产业链 19 图 16储能设备位于储能产业链中游➢ 由于风光等新能源发电具有间歇性及不稳定性 ， 为保证电力系统稳定运行 ， 储 能应运而生 。 储能设备位于产业链中游 ， 具体可细分为储能电池系统 、 储能变流 器 、 储能温控系统 、 储能消防系统 、 能 源管理系统 EMS及 BMS； 储能电池系统是储能的核心 ， 根据中国 能源研究会数据 ， 电池模组成本占比约 70； 储能变流器连接于电池系统与电网之间 ， 可以实现电能双向转换 ， 根据中国能源 研究会数据 ， PCS成本占 6； 储能温控系统及消防系统是保障储能安 全的关键 ， 有望迎来黄金发展期； BMS及 EMS系统是储能的 “ 大脑 ” 。 数据来源华安证券研究所整理 上游 中 游 下游 原 材 料 正极材料 负极 材料 电解液 隔膜 电子元器件 结构 件 辅材 升压装置 储能电池系统 宁德时代、比亚迪、派能科技、鹏辉能源、国 轩高科、亿纬锂能 储能 变流器 阳光电源、固德威、锦浪科技、古瑞瓦特（未 上市）、盛弘股份、科华数据、德业股份 储能温控系统 英维克、高澜股份、同飞股份、松芝股份、申 菱环境、奥特佳 储能消防系统 国安达、青鸟消防 B M S E M S 星云股份、华自科技、国能日新 风力电站 光伏电站 数据中心储能 储能充电站 家用储能 充电桩 应 用 领 域 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 目录 1 与时俱进全球 国内能源结构变化总览 2 面面俱到能源设备产业链结构梳理 3 以史为鉴复盘能源设备历史行情，展望未来投资机遇 4 高屋建瓴风物长宜放眼量，做正确的价值投资 5 风险提示 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 3.1.1 能源设备产业 煤炭设备行业数据 21 图 17 2003年至今煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额 ➢ 从固定资产投资来看 ， 上一类煤炭设备的投资高峰期为 2011-2013年 。 而综采设备 “ 三机一架 ” 中三机的使用寿命较短 ， 多在 6- 9年之间 ， 液压支架使用寿命相对较长 ， 在 8-10年之间 。 按照时间简单推算 ， 2022-2023年煤炭设备有望进入新一轮更换周期 。 ➢ 结合煤炭设备企业的营收和净利润来看 ， 煤炭开采和洗选业固定资产投资额与煤炭企业的利润情况相关 ， 从 2003年至今的历史 数据来看 ， 煤炭设备企业的营收情况几乎与煤炭开采和洗选业固定资产投资额同步变动 ， 且近年来盈利规模整体向上 。 -40 -20 0 20 40 60 80 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 M1 -M 10 固定资产投资完成额 煤炭开采和洗选业（亿元） 右侧 YoY（ ） 图 19 2003年至今煤炭设备企业平均归母净利润情况图 18 2003年至今煤炭设备企业平均营收情况 83.34 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 Q1-Q 3 煤炭设备 Ⅱ 长江 营收 算术平均 亿元 右轴 YoY 5.00 5.56 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 Q1 -Q 3 煤炭设备 Ⅱ 长江 归母净利润 算术平均 亿元 右轴 YoY 数据来源 Wind，华安证券研究所 数据来源 Wind，华安证券研究所 数据来源 Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 3.1.2 能源设备产业 煤炭设备行情复盘 22 图 20目前煤炭设备企业估值处于历史较低估值水平 ➢ 以长江煤炭设备指数 （ 002036.CJ） 来复盘煤炭设备企业的行情 。 数据来源 Wind，华安证券研究所 0 50 100 150 200 250 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 00 20 36 . C J PE （ TTM ） 2006 - 2 0 1 0 年为大上涨周期 核心逻辑 煤价上行 ， 煤炭设备投资额增加 2006 - 2008 年 经济周期上行， GD P 持续增 长，煤炭行业供给收缩需求膨胀，煤价上行， 煤炭设备公司营收和净利润增加，估值上升； 2008 - 2009 年 20 08 年 11 月， 政府提出投资四万亿，煤炭行 业再次供不应求，煤价上升； 2010 年 煤价继续波动上 行， 企业 业绩和估值回升。 煤炭企业产能 提升，而经济 增速放缓，煤 价下行，下游 钢铁化工等行 业低迷，市场 需求下降 核心逻辑 牛市启动 煤价完 全市场化 煤炭供 给侧改革 2014 - 2015 年初 供给侧改革解决产 能过剩，全国引导 煤矿关闭退出 核心逻辑 中期 供 需错配，保障能源 供应， 煤价上行 设备更新周期已至 ； 长期 智能化 趋势下， 设备更新需求明显 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 2 0 0 8 -1 2 -0 1 2 0 0 9 -0 9 -0 1 2 0 1 0 -0 6 -0 1 2 0 1 1 -0 3 -0 1 2 0 1 1 -1 2 -0 1 2 0 1 2 -0 9 -0 1 2 0 1 3 -0 6 -0 1 2 0 1 4 -0 3 -0 1 2 0 1 4 -1 2 -0 1 2 0 1 5 -0 9 -0 1 2 0 1 6 -0 6 -0 1 2 0 1 7 -0 3 -0 1 2 0 1 7 -1 2 -0 1 20 18 -09 -01 2 0 1 9 -0 6 -0 1 2 0 2 0 -0 3 -0 1 2 0 2 0 -1 2 -0 1 2 0 2 1 -0 9 -0 1 2 0 2 2 -0 6 -0 1 秦皇岛港 平仓价 动力末煤 Q 5 5 0 0 山西产（元 / 吨） 煤 价 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 3.1.3 能源设备产业 煤炭设备未来发展动力及空间 23 图 21煤炭机械装备行业发展的推动 力 ➢ 根据创力集团招股说明书资料 煤机市场发展的推动力可包括新增需求 、 机械化率和更新需求三方面 。 ➢ 其中 ， 更新需求方面 ， 根据观研天下测算 ， 假设 30万吨以下产能面临淘汰设备替换需求不存在 ， 且固定资产投资额与产能相 关 。 根据煤机设备行业三机一架的使用寿命区间及其各年更新需求量进行测算 ， 则 2022年更新需求则以 2012-2014年三年的均 值做计算 ， 计算得出 2022-2024年替换需求分别为 793、 717、 622亿元 。 数据来源创力集团招股说明书，华安证券研究所 图 22 2022-2024年我国煤炭设备行业三机一架设备替换空间预测 数据来源观研天下，华安证券研究所 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 产量（亿吨） 37 37 39 37 34 34 35 37 38 41 落后产能比例 17 15 13 12 10 9 6 6 3 2 固定资产投资额（亿元） 5286 5263 4682 4007 3038 2648 2805 3635 3609 4010 综采设备价值量（亿元） 1295 1289 1147 982 744 649 687 891 884 982 落后产能的设备价值量（亿元） 220 193 149 118 74 58 41 53 27 20 三机占设备比例（ ） 35 35 35 35 35 35 35 35 35 35 存在更新需求的三机价值量（亿元） 376 384 349 302 234 207 226 293 300 337 一架价值占比（ ） 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 存在更新需求的一架价值量（亿元） 484 493 449 389 301 266 291 377 386 433 当年三机更新需求（亿元） 317 173 242 当年一架更新需求（亿元） 475 444 380 合计更新需求（亿元） 793 717 622 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 3.1.3 能源设备产业 煤炭设备未来发展动力及空间 24 ➢ 机械化率方面 ， 自 2010年以来 ， 我国煤矿采煤机械化程度逐步提高 。 据观研天下统计 ， 2010年 ， 我国煤矿采煤机械化程度为 65， 掘进机机械化水平为 52； 2020年 ， 根据 煤炭工业发展 “ 十三五 ” 规划 目标 ， 全国煤矿采煤机械化程度将达 85以 上 ， 掘进机机械化水平达 65；根据 煤炭工业 “ 十四五 ” 发展指导意见 ， 到 2025年 ， 煤矿采煤机械化程度 90左右 ， 掘 进机械化程度 75左右； ➢ 智能化方面 ， 根据观研天下数据 ， 2021年我国智能采煤工作面数量达到 813个 ， 同比增长 64.57， 而煤矿数量为 4500左右 ， 渗 透率仅为 6左右 ， 相当于仅 271个矿井实现智能化 ， 未来发展空间广阔 。 图 23 2017-2021年我国智能采煤工作面的数量及增长情况 数据来源观研天下，华安证券研究所 73 145 275 494 813 98.63 89.66 79.64 64.57 0 20 40 60 80 100 120 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2017 2018 2019 2020 2021 智能采煤工作面数量（个） 右轴 YoY（ ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 3.1.3 能源设备产业 煤炭设备未来发展动力及空间 25 ➢ 中期来看 ， 一方面 ， 煤炭供需错配 ， 加上国内外宏观经济影响 ， 进口端承压 ， 煤价上行； 另一方面 ， 设备更新周期已至 ， 煤 炭开采和洗选业固定资产投资额持续增长； ➢ 长期来看 ， 受机械化率和智能化趋势驱动 ， 2025年 ， 煤矿采煤机械化程度 90左右 ， 掘进机械化程度 75左右；据测算 ， 2021 年智能化渗透率仅为 6左右 ， 未来发展空间广阔 。 图 24 2008年至今秦皇岛岗动力煤价格变化趋势 数据来源 Wind，华安证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20 08 -12 -01 20 09 -07 -01 20 10 -02 -01 20 10 -09 -01 20 11 -04 -01 20 11 -11 -01 20 12 -06 -01 20 13 -01 -01 20 13 -08 -01 20 14 -03 -01 20 14 -10 -01 20 15 -05 -01 20 15 -12 -01 20 16 -07 -01 20 17 -02 -01 20 17 -09 -01 20 18 -04 -01 20 18 -11 -01 20 19 -06 -01 20 20 -01 -01 20 20 -08 -01 20 21 -03 -01 20 21 -10 -01 20 22 -05 -01 秦皇岛港 平仓价 动力末煤 Q5500山西产（元 /吨） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 3.2.1 能源设备产业 油气设备行业数据 26 图 25 2003年至今石油和天然气开采业固定资产投资完成额 ➢ 石油和天然气开采行业受宏观经济 、 供需环境 、 国际油价走势 、 能源结构调整等多种因素影响 ， 固定资产投资呈现波动趋势； 2015年起 ， 由于当时国际油价处于低位 ， 石油供应过剩 ， 国内石油和化工行业经济下行压力加大 ， 因此国内石油和天然气开采 业固定资产投资额首次下降； 2017年石油价格持续回升 ， 石油公司资本性开支也开始增长 ， 石油和天然气开采业固定资产投资 额开始回升； 2020年 ， 受到新冠疫情影响 ， 国内外经济下行 ， 石油和天然气开采业固定资产投资额下降； ➢ 从营业收入来看 ， 油气设备企业的营收受行业固定资产投资额影响； 从盈利水平 来看 ， 受 原油价格影响 ， 净利润整体波动较大 。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 M1 -M 10 固定资产投资完成额 石油和天然气开采业（亿元） 右轴 YoY（ ） 图 27 2003年至今油气设备（长江）平均 归母净利润图 26 2003年至今 油气设备（长江）平均 营业收入 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 Q1 -Q 3 油气设备 长江 归母净利润 算术平均 亿元 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 Q1 -Q 3 油气设备 长江 营收 算术平均 亿元 右轴 YoY 数据来源 Wind，华安证券研究所 数据来源 Wind，华安证券研究所 数据来源 Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华安证券研究所 3.2.2 能源设备产业 复盘油气设备行情 27 ➢ 以长江油气设备指数 （ 003107.CJ） 来复盘油气设备企业的行情 。 图 28油气设备指数历年行情回顾 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2003/ 1/ 1 2003/ 6/ 1 2003/ 11/ 1 2004/ 4/ 1 2004/ 9/ 1 2005/ 2/ 1 2005/ 7/ 1 2005/ 12/ 1 2006/ 5/ 1 2006/ 10/ 1 2007/ 3/ 1 2007/ 8/ 1 2008/ 1/ 1 2008/ 6/ 1 2008/ 11/ 1 2009/ 4/ 1 2009/ 9/ 1 2010/ 2/ 1 2010/ 7/ 1 2010/ 12/1 2011/ 5/ 1 2011/ 10/1 2012/ 3/ 1 2012/ 8/ 1 2013/ 1/ 1 2013/ 6/ 1 2013/ 11/ 1 2014/ 4/ 1 2014/ 9/ 1 2015/ 2/ 1 2015/ 7/ 1 2015/ 12/ 1 2016/ 5/ 1 2016/ 10/ 1 2017/ 3/ 1 2017/ 8/ 1 2018/ 1/ 1 2018/ 6/ 1 2018/ 11/ 1 2019/ 4/ 1 2019/ 9/ 1 2020/ 2/ 1 2020/ 7/ 1 2020/ 12/ 1 2021/ 5/ 1 2021/ 10/ 1 2022/ 3/ 1 2022/ 8/ 1 00 31 07 . C J 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2 0 0 3 - 0 1 - 0 1 2 0 0 3 - 1 1 - 0 1 2 0 0 4 - 0 9 - 0 1 2 0 0 5 - 0 7 - 0 1 2 0 0 6 - 0 5 - 0 1 2 0 0 7 - 0 3 - 0 1 2 0 0 8 - 0 1 - 0 1 2 0 0 8 - 1 1 - 0 1 2 0 0 9 - 0 9 - 0 1 2 0 1 0 - 0 7 - 0 1 2 0 1 1 - 0 5 - 0 1 2 0 1 2 - 0 3 - 0 1 2 0 1 3 - 0 1 - 0 1 2 0 1 3 - 1 1 - 0 1 2 0 1 4 - 0 9 - 0 1 2 0 1 5 - 0 7 - 0 1 2 0 1 6 - 0 5 - 0 1 2 0 1 7 - 0 3 - 0 1 2 0 1 8 - 0 1 - 0 1 2 0 1 8 - 1 1 - 0 1 2 0 1 9 - 0 9 - 0 1 2 0 2 0 - 0 7 - 0 1 2 0 2 1 - 0 5 - 0 1 2 0 2 2 - 0 3 - 0 1 现货价 原油 英国布伦特 D t d （美元 / 桶） 2008 - 2010 年 核心逻辑 油价上 涨，固定资产投资 额持续上升 天然 气快速发展 高油价带来高开 采；天然气发展 迅速，消费占比 从 08 年的 3.4 上 涨至 10 年 4.0 叙利亚内战、 伊朗核协议等 国际大事导致 供给端不足， 而需求端已从 金融危机端恢 复，油价上涨 但此阶段天然 气进口量上升， 进销价格倒挂， 石油设