储能行业2023年度投资策略：大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量-开源证券.pdf

2022 年11 月9 日 1 大 储 户 储 两 翼 齐 飞 ， 全 球 储 能 齐 放 量 储能行业2023年度投资策略 姓名 鞠爽（联系人） 证 书 编号S0790122070070 邮箱jushuangkysec.cn 姓名 殷晟路（分析师） 证 书 编号 S0790522080001 邮箱yinshenglukysec.cn 证券研究报告核心观点 1. 储 能 放 量元年 ， 户储大储两翼齐飞 储 能 按 照 应 用 领 域 不 同 可 以 分 为 表 前 储 能 、 表 后 储 能 ， 其 中 表 前 储 能 可 以 分 为 电 源 侧 储 能 与 电 网 侧 储 能 ， 属 于 电 力 工 程 投 资 项 目 表 后 储 能 则 包 括 工 商 业 储 能 与 户 用 储 能 ， 其 中 户 用 储 能 主 要 用 于 家 庭 场 景 ， 呈 现 出 一 定 的 电 器 化 特 点 。 伴 随 全 球 新 型 电 力 系 统 的 建设， 表 前 储 能 建 设 将 进 入 建 设 高 潮 。 同 时 海 外 能 源 危 机 的 催 化 使 家 庭 户 储 成 为 刚 需 ， 我 们 预 计 到2025 年 全 球 储 能 市 场 装 机 规 模 将达661.3GWh ， 新增 装机市 场规 模将 达10062.3亿元 ，中 美欧 将是 全球储 能装 机主 力 。 其 中中国 和美 国装 机将 以 表前储 能为 主 ，欧 洲 则 以 户 用 储 能 为 主 。 考 虑 到 锂 电 储 能 行 业 的 高 增 速 ， 建 议 关 注 锂 电 储 能 系 统 产 业 链 宁 德 时 代 、 亿 纬 锂 能 、 鹏 辉 能 源 、 珠 海 冠 宇 、 普 利 特 、 阳 光 电 源 、 新 风 光 、 同 飞 股 份 、 青 鸟 消 防 、 派 能 科 技 、 德 业 股 份 等等 ， 受 益 标 的 德赛电池 、 上 能 电 气 、 科 华 数 据 、 英维克、国安达 、 科 信 技 术 、 南 网 科 技 、 智 光 电 气 、 科 陆 电 子 、 金 盘 科 技 、 锦 浪 科 技 、 固德威 、 科 士 达 、 远 东 股 份 、 盛 弘 股 份 、 同力日升 。 2.户 储 在 欧洲是高电价下的刚需 ，渗透率仍有较大提升空间 欧洲需求主要源于 高电 价下户储性价比凸 显 ， 在0.65 欧元/Wh 投 资 成本 和0.5 欧元/kWh 的 居民 用 电 价 格 下 投 资回 收期 仅 为2 年 。 截至 2021 年 ， 欧 洲 地 区 光 伏 配 储 渗 透 率 最 高 的 德 国 地 区 也 刚 刚 超 过20 。 我 们 预 计 欧 洲 到2025 年 表 后 储 能 装 机 量 将 达64.3GWh ，2021- 2025年表后储能装机复合增速将达142.8 。 3. 大 储 是 中美 两国 的装 机主 力 ， 有望快速放量 当 前 中国 表 前储 能装 机源 于 电源 侧政 策 要求 下的 强 制配 储 ， 截至2022年10 月， 国内 储 能项 目累 计 招标 量超12.1GW/26.1GWh ，对终 端 装 机 形 成 强 支 撑 ， 同 时 随 着 国 内 电 网 侧 储 能 商 业 模 式 的 探 索 ， 国 内 储 能 有 望 在 收 益 率 方 面 实 现 较 大 改 善 。 我 们 预 计 到2025年中 国 表 前 储 能新 增 装 机将达262.3GWh ，2021-2025 年 年 化 复合 增 速 高达190.2 。 美 国 表 前 储能源 于 刚 性 需求 与IRA 政策的实行，我们 预计到2025 年美国新增表前储能装机规模将达190.3GWh ， 2021-2025年年化复合增速高达125 。 4. 风 险 提 示 海外贸易政策变化 ， 原材料价格上涨风险 ， 行业需求不及预期 ， 行业竞争加剧风险。1 欧洲户储 高 电价下的 刚需 ，渗透率 仍有 较大提升 空间 2 4 目 录 CONTENTS 储能 大 储与 户储两 翼 齐飞 ，市场 空 间广 阔 中国大 储 强 配政策 指 引叠 加商业 模 式初 露，国 内 大储 放量在 即 5 风险提示 美国大储 需 求刚性叠 加政 策补贴， 美国 大储前景 广阔 3 6 投资建议储 能 大 储 与 户 储 两 翼 齐 飞  2022 年 是 户 用 储 能 兴 起 元 年 ， 表 前 储 能 市 场 放 量 在 即 。 储 能 按 照 应 用 领 域 不 同 可 以 分 为 表 前 储 能 、 表 后 储 能 与 便 携 储 能 ， 表 前 储 能 可 进 一 步 细 分 为 电 源 侧 储 能 与 电 网 侧 储 能 ， 属 于 电 力 工 程 投 资 。 表 后 储 能 则 主 要 用 与 工 商 业 与 户 用 场 景 ， 其 中 户 用 储 能 系 统 直 接 面 向 终 端 居 民 用 户 ， 具 有 一 定 电 器 化 的 特 征 。2022 年 当 下 因 为 能 源 危 机 导 致 的 电 价 上 涨 使 得 户 用 储 能 市 场 在 欧 洲 等地呈现快速增长趋 势 。 到2022Q4 随 着 冬 季 用 电 高 峰 的 到 来 ， 户 用 储 能 市 场 有 望 延 续 高 增 长 态 势 ， 收 益 端 的 弹 性 使 得 户 储 在 当下拥有更快的装机速度 。 储 能分类 应 用领域 设 备构成 下 游客户 销 售方式 用途 核 心竞争 要素 对 应储能 系统产 品示意 图 表 前储能 电 源侧储 能 电 芯、储 能变流 器 （PCS ）、BMS 、 EMS 、 消 防 设 施、 温 控系统 、集装 箱、 升 压站 等 EPC 承 包 商 、大 型 发电集 团 招 投标 提 高新能 源消纳 比 例 、平滑 风光发 电 曲线 产 品可靠 性，包 括 电芯一 致性、 循 环寿命 等 电 网侧储 能 EPC 承 包 商 、电 网 公司 为 电网提 供包括 调 峰 、调频 、快速 调 压 等辅 助 服务 表 后储能 工 商业储 能 电 芯、储 能逆变 器 （ 光储逆 变器） 、 BMS 、EMS 、温控 系 统、消 防系统 等 经 销商、 工商业 用户 经 销与直 销 备 用电 源 、提 高 光 伏 自用量 、降低 分 时 电价费 用 品 牌、渠 道、售 后 服务 户 用储能 经 销商、 居民用 户 便 携式储 能 电 芯、逆 变器、 电 子 元器件 等 电 商平台 、经销 商 、用户 线上B2C 与B2B 、 线下ODM 、线下 直 销与经 销 备 用电源 品 牌、渠 道、售 后 服务 表1 表 前储 能 、表 后 储能 与 用户 侧 储能 特 点与 用 途有 所 不同 资 料来源 阳光 电源官 网、派 能科技 官网、 华宝新 能官网 、各公 司公告 、开源 证券研 究所 1.1 4地区 项目 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 表前储能系统新增装机规模（GWh ） 3.7 27.5 63.9 143.7 262.3 储能系统单位成本（元/Wh ） 1.80 1.80 1.65 1.51 1.38 表前储能市场规模（ 亿元） 66.5 495.4 1052.1 2164.5 3612.7 表后储能系统新增装机规模（GWh ） 1.2 4.0 6.4 10.0 16.0 储能系统单位成本（元/Wh ） 1.70 1.70 1.55 1.42 1.30 表后储能市场规模（ 亿元） 20.7 68.0 99.5 142.2 208.2 储能系统新增装机规模（GWh ） 4.9 31.5 70.3 153.7 278.3 储能市场规模（亿元 ） 87.2 563.4 1151.6 2306.7 3820.9 美国 表前储能系统新增装机规模（GWh ） 7.4 39.9 81.5 123.8 190.3 储能系统单位成本（元/Wh ） 2.16 2.16 1.98 1.81 1.65 表前储能市场规模（ 亿元） 160.3 862.4 1609.4 2238.2 3145.0 表后储能系统新增装机规模（GWh ） 1.4 4.8 7.0 8.7 10.9 储能系统单位成本（元/Wh ） 2.04 2.04 1.87 1.71 1.56 表后储能市场规模（ 亿元） 29.2 97.6 130.2 148.9 170.2 储能系统新增装机规模（GWh ） 8.9 44.7 88.4 132.6 201.2 储能市场规模（亿元 ） 189.5 960.1 1739.6 2387.0 3315.2 欧洲 表前储能系统新增装机规模（GWh ） 2.4 4.8 11.6 18.6 46.4 储能系统单位成本（元/Wh ） 2.16 2.16 1.98 1.81 1.65 表前储能市场规模（ 亿元） 51.8 103.7 229.2 335.4 767.0 表后储能系统新增装机规模（GWh ） 1.8 13.5 20.7 35.1 64.3 储能系统单位成本（元/Wh ） 2.04 2.04 1.87 1.71 1.56 表后储能市场规模（ 亿元） 37.7 275.0 386.2 599.4 1003.5 储能系统新增装机规模（GWh ） 4.2 18.3 32.3 53.7 110.7 储能市场规模（亿元 ） 89.5 378.7 615.4 934.8 1770.5 其他 表前储能系统新增装机规模（GWh ） 1.3 6.5 14.4 27.2 48.4 储能系统单位成本（元/Wh ） 2.16 2.16 1.98 1.81 1.65 表前储能市场规模（ 亿元） 28.9 141.5 285.0 491.7 799.9 表后储能系统新增装机规模（GWh ） 1.1 5.6 8.5 13.5 22.8 储能系统单位成本（元/Wh ） 2.04 2.04 1.87 1.71 1.56 表后储能市场规模（ 亿元） 22.9 113.5 159.0 229.7 355.9 储能系统新增装机规模（GWh ） 2.5 12.1 22.9 40.7 71.2 储能市场规模（亿元 ） 51.8 255.0 443.9 721.4 1155.7 全球 表前储能系统新增装机规模（GWh ） 14.9 78.8 171.4 313.3 547.3 表后储能系统新增装机规模（GWh ） 5.6 27.8 42.6 67.3 114.0 储能系统新增装机规模（GWh ） 20.5 106.6 214.0 380.6 661.3 表前储能市场规模（ 亿元） 307.6 1602.9 3175.6 5229.7 8324.6 表后储能市场规模（ 亿元） 110.5 554.1 774.9 1120.2 1737.7 储能市场规模（亿元 ） 418.1 2157.1 3950.5 6349.9 10062.3 市场空间我们预计2025年 全 球 储 能 装 机 将 达660GWh ， 剑 指 万 亿 市 场  我 们 预 计 到2025 年 全 球 储 能 市 场 装 机 规 模 将 达661.3GWh ， 新增装机市场规模将达10062.3 亿元，中美欧将是全球储能装机主力 。  中国我们预计中国2021-2025 年储能系统新 增 装 机 规 模 复 合 增 速 将 达174.3 。 其 中 表 前 大 储 将 是 装 机 国 内 装 机 主 力 。 预 计 到2025 年 中 国 表 前 储 能 新 增 装 机 将 达262.3GWh ， 年化 复合增速高达190.2 。  欧洲我们预计欧洲2021-2025 年储能系统新 增装机规模复合增速将达76.3 。 其中表后储 能将是未来欧洲储能装机主力 ， 预计2021- 2025年表后储能装机复合增速将达142.8 。  美国我们预计美国2021-2025 年储能系统新 增 装 机 规 模 复 合 增 速 将 达 118.3 。 预计到 2025 年 美 国 新 增 储 能 装 机 规 模 将 达201.2GWh ， 市场空间将达3315亿元。 表2 预 计到2025 年 全 球储能 市场空 间将达10000亿以上 数 据 来 源SEIA 、EASE 、CNESA 、CESA 、 中 电联 、国家 能源局 、开源 证券研 究所 1.21 欧洲户储 高 电价下的 刚需 ，渗透率 仍有 较大提升 空间 2 4 目 录 CONTENTS 储能 大 储与 户储两 翼 齐飞 ，市场 空 间广 阔 中国大储 强 配政策指 引叠 加商业模 式初 露，国内 大储 放量在即 5 风险提示 美国大储 需 求刚性叠 加政 策补贴， 美国 大储前景 广阔 3 6 投资建议欧 洲 高 电 价 下 户 用 储 能 正 在 成 为 刚 需  能 源 危 机 导 致 海 外 电 价 居 高 不 下 ， 户 储 经 济 性 凸 显 。 以 德 国 为 例 ， 在 俄 乌 冲 突 爆 发 导 致 其 天 然 气 供 应 不 足 的 情 况 下 ， 电价出 现了出现了快速上涨 ， 根据TRADING ECONOMICS 统计的德国期货电价最高达到了近0.7欧元/kWh ，相比2022 年初增长6倍， 虽 然 近 期 有 所 下 降 ， 不 过 当 前 居 民 用 电 价 格 已 经 被 锁 定 ， 居 民 端 的 装 机 意 愿 仍 然 强 烈 。 根 据 我 们 的 测 算 ， 一个10kWh 容量运 行时间为20 年 的 户用 储能 系 统 ，假 定 初始 光 储投 资 总 成本 为0.9元/Wh ， 用 电 价格 为0.3欧元/kWh 的 情况 下 ， 其 投 资收 益 率 将 达 13.4 ，投 资回 收期仅 为5年。 在0.65 欧元/Wh 投资成本 和0.5 欧元/kWh 的居民 用电 价格下 ， 其收益率 可高 达34.9 ，投资回 收期 仅为2 年。 图2 高 电价 情 况下 光 储系 统 回报 率 可观 图1 2021 年1 月-2022 年10 月 德国 电力 期 货价 格 有较 大 涨幅 （ 欧元/MWh ） 资 料 来 源 TRADING ECONOMICS 2.1 7 13.4 34.9 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0.6 0.65 0.7 0.75 0.8 0.85 0.9 0.3欧元/kWh ） 0.35欧元/kWh ） 0.4欧元/kWh ） 0.45欧元/kWh ） 0.5欧元/kWh ） 数 据来源 开源 证券研 究所欧 洲 户 储 渗 透 率 仍 有 大 幅 提 升 空 间  2021年全球光伏 配储渗透率不足6， 欧洲渗透率增速最快 ，但仍有大幅提升空间 。 根据IHS 和IEA 统计数据计算 ， 全球累计光 伏 配 储 比 例 逐 年 上 升 ， 经 测 算 全 球 户 用 光 伏 配 储 渗 透 率 到2021 年 已 经 达 到 了5.7 ， 仍 然 较 低 。 分 区 域 来 看 ， 目 前 仅 有 意 大 利 和德国等欧 洲地区 渗透 率达到了10 以上， 其 中德国的渗透 率超过了20 。不过 从全球范 围 内可以看出 ， 包括美国 、澳洲等在 内的多个国家 ，其光伏配储渗透率仍不足10 ，全球户储渗透率仍有很大的提升空间 。 图3 2021 年 全 球光伏 配储渗 透率不 足6 数 据 来 源IEA 、IHS 、 开源 证券 研 究所 2.2 8 2.0 4.0 5.2 1.5 1.5 2.7 1.6 3.8 7.5 12.3 4.7 2.6 4.6 4.1 5.7 10.0 22.1 9.0 3.6 7.3 13.0 0 5 10 15 20 25 世界 日本 德国 美国 澳大利亚 英国 意大利 2019 2020 2021E1 欧洲户储 高 电价下的 刚需 ，渗透率 仍有 较大提升 空间 2 4 目 录 CONTENTS 储能 大 储与 户储两 翼 齐飞 ，市场 空 间广 阔 中国大储 强 配政策指 引叠 加商业模 式初 露，国内 大储 放量在即 5 风险提示 美国大储 需 求刚性叠 加政 策补贴， 美国 大储前景 广阔 3 6 投资建议中 国 强 配 政 策 下 表 前 储 能 装 机 持 续 增 长  强 配 政 策 与 商 业 模 式 建 立 预 期 下 ， 国 内 大 储 集 采 与 招 标 量 持 续 提 升 。 当 下 兴 起 的 国 内 储 能 装 机 需 求 主 要 源 于 政 策 需 求 ， 一 方 面 是 各 地 方 政 府 强 制 新 能 源 配 储 ， 另 一 方 面 是 国 资 委 对 “ 五 大 四 小 ” 等 发 电 央 企 到2025 年 新 能 源 装 机 占 比 提 出 了50 的 刚性要求， 这是近年来国内大储需求兴起的重要原因 。 资 料来 源 储 能 领跑 者 联盟 公 众号 、 储能 头 条公 众 号 3.1 10 时间 省份 政策 配 储 比例/ 配 储时间 2022/9/2 湖南 关 于 开展2022 年新能源发电项目管理办法（征求意见稿） 风电15 ，集中式光伏5 2022/6/29 宁夏 关 于 报送整县 市、区 屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 10 2022/5/13 辽宁 辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案 公开征求意见建议的公告 15 2022/3/29 安徽 关 于 征求2022 年第一批次光伏发电和风电项目并网规模竞争性配置方案意见的函 5 2022/3/29 福建 关 于 组 织开展2022 年集中式光伏电站试点申报工作的通知 试点项目10 其他15 2022/3/22 内蒙古 关于征求工业园区可再生能源替代、全额自发自用两类市场化并网新能源项目实施细则意见建 议的公告 光伏15 2022/3/17 辽宁 省 发 改 委关于征求 辽宁省2022 年光伏发电示范项目建设方案 征求意见稿 10 以上 2022/1/13 宁夏 自 治 区 发展 改革 委关 于征 求 2022 年光伏发电项目竞争性配置方案 意见的函 10 2022/1/11 上海 上海市发展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案的通知 20 2022/1/5 海南 海 南 省发展和改革委员会关于开展2022 年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知 10 表3 各 省份纷 纷推出 强制配 储政策中 国 强 配 政 策 下 表 前 储 能 装 机 持 续 增 长  国 内储 能招标 量迅 速增长 。 根据储能头条 的不 完全统计 ，截至2022年10月 ，国 内储 能项目 累 计招标量 超12.1GW/26.1GWh ， 特别是2022年6月以来 ，国内储能项目招标进程加速明显 ，未来国内的表前储能装机量将有十分显著的提升 。 数 据来源 储能 头条公 众号、 开源证 券研究 所 3.2 11 图4 2022 年6 月 以 来国内 储能项 目招标 量有大 幅提升 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 储 能 项 目招 标功 率（MW ） 储 能 项 目招 标容 量（MWh ）中 国 政 策 试 点 范 围 扩 大 ， 电 网 侧 储 能 商 业 模 式 日 渐 清 晰  电 网 侧 储 能 商 业 模 式 加 速 成 型 ， 市 场 放 量 可 期 。 当下的表前储能可以 类别为标杆上 网电价政 策实施前的国 内光伏行 业 ， 作 为 新 能 源 行 业 的 必 需 品 前 景 光 明 ， 却 没 有 一 个 能 够 广 泛 应 用 于 不 同 省 份 或 地 区 储 能 电 站 的 盈 利 模 式 。 随 着 河 南 、 宁夏 、 山 东和南方地区对新型储能商业模式的探索 ，国内表前储能有望迎来项目经济性的拐点 。 时间 部门 政策 内容 2022 年8 月 河南省发改委 河南省“十四五”新型储能 实施方案的通知 新 建 并 网新能源项目，要购买一定挂钩比例储能规模，租赁费为200 元/kWh/ 年 ；调峰补偿费，报价上限暂为0.3 元/ 千 瓦 时，并研究开展备用、爬坡等辅助服务交易；每年调用完全充放电次数原则上不低于350 次。 2022 年7 月 山东能监办 山东储能电站并网运行管理 实施细则 （试行） 将独立储能电站新主体纳入山东“两个细则”管理，纳入 范围为地市级及以上电力调度机构直接调度的容量 5MW/2h 及 以 上的 独立 储能 电站 。增 加转 动惯 量、 快速 调压 、一 次调 频辅 助服 务品 种。 2022 年6 月 南方能源监管 局 南方区域新型储能并网运行 及辅助服务管理实施细则 适 用 于 南方 区域 地市 级及 以上 电力 调度 机构 直接 调度 的容 量为5 兆瓦/1 小时及以上的独立电化学储能电站。其他 新型储能 飞轮、 压 缩 空 气等 电站可参照执行。新型储能可以参与一次调频、二次调频、无功调节以及调峰 辅助服务并获得补偿。 2022 年6 月 国家发改委、 国家能源局 关于进一步推动新型储能参 与电力市场和调度运用的通知 新型储能可作为独立储能参与电力市场；鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场； 独立储能电站向电 网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加 ；充分发挥独立储能技术优势提供辅助服务。 2022 年6 月 华中能源监管 局 湖北电力调频辅助服务市场 交易规则（征求意见稿） 容量0.5 万千瓦及以上，持续时间1 小时以上的独立储能电站及 储能装置，同时 允许储能联合火电、风电、光伏 参与调频辅助服务；补偿费用方面，调频 市场补偿费用包括调频容量补偿、调频里程补偿两个部分。 2022 年5 月10 日 宁夏发改委 自治区发展改革委关于开展 2022 年 新型储能项目试点工作 的通知 为 了 鼓 励企业 投资积极性，给予自治区储能试点项目0.8 元/ 千瓦时调峰服务 补偿价格，全生命周期内完全充放 电前600 次在辅助服务市场中不考 虑 价格排序，优先调用储能试点项目。 2022 年3 月25 日 陕西省发改委 陕西省2022 年新型储能建设 实施方案 征求意见稿 开展新型储能项目示范，规划建设约1GW/2GWh 新型储能示范项目，单个共享储能规模不低于50MW/100MWh 。 2022 年 示范 项目 充电 电价 按照 当年 新能 源市 场交 易电 价， 给予0.1 元/kwh 充 电补 偿； 放电 电价 按照 燃煤 火电 基准 电 价 ， 给予0.1 元/kwh 放 电补偿。示范项目还可以通过参与辅助服务获得多重收益，如参与西北省间调峰市场， 装机规模10MW/20MWh 以上的储能项目可获得最高0.6 元/kwh 的 补偿。 表4 2022 年 部 分省出 台相关 储能政 策 资 料来源 山东 能监办 、南方 能源监 管局、 国家发 改委、 国家能 源局等 部门官 网、开 源证券 研究所 3.3 试 点 政 策 中 储 能 电 站 参 与 电 力 市 场 调 峰 服 务 补 偿 和 调 频 补 偿 收 益 可 观 。 调 峰 是 指 在 用 电 高 峰 时 通 过 调 用 其 他 机 组 对 来 满 足 用 电负荷 ， 收 益 来源 于 电网 向 被 调 用的 机 组 所支付 的 补 偿 收入 。 根 据我们 的 测 算 ，一座50MWh 的 独 立 储能 电 站 参与电 网 的 调 峰 服务在1元/kWh 的调峰服务补偿收入和1.5元/Wh 的储能系统成本下 ，其项目内部收益率可达9.7 。  调 频 分 为 一 次 调 频 与 二 次 调 频 。 一 次 调 频 主 要 有 发 电 机 组 自 发 完 成 的 ， 二 次 调 频 是 指 机 组 提 供 足 够 的 可 调 整 容 量 及 一 定 的 调 节 速 率来 使 电网 保 持稳定 。 根据 我 们的 测算 ，一座300MWh 的储 能电站 参 与电 网的 调 频辅 助服 务 ，在9元/MW 和1.5元/Wh的储 能系统成本下其项目内部收益率可达9.2 。  盈 利 模 式 多 样 ， 推 广 指 日 可 待 。 我 们 预 计 随 着 储 能 系 统 成 本 的 下 降 和 有 关 储 能 电 站 参 与 调 峰 和 调 频 补 偿 收 入 的 进 一 步 明 细 ， 以及对转动惯量和快速调压等辅助补偿收益的规定 ，储能电站的收益模式将更加清晰 ，盈利性也将实现更大的提升 。 表5 调 峰辅助 服务IRR 敏 感 性测 算 表6 二 次调频 辅助服 务IRR 敏 感 性测 算 调峰IRR 调 峰 服 务 补 偿收入 （元/kWh ） 0.6 0.7 0.8 0.9 1 储 能系统 成 本（元/Wh 1.5 3.0 4.8 6.5 8.1 9.7 1.6 2.3 4.0 5.7 7.2 8.7 1.7 1.6 3.3 4.9 6.4 7.8 1.8 1.0 2.7 4.2 5.7 7.1 1.9 0.4 2.1 3.6 5.0 6.3 二次调频IRR 调 频 补 偿 价 格（元/MW ） 5 6 7 8 9 储 能系统 成 本（元/Wh 1.5 2.6 4.4 6.1 7.7 9.2 1.6 1.8 3.6 5.2 6.8 8.3 1.7 1.2 2.9 4.5 6.0 7.4 1.8 0.6 2.2 3.8 5.3 6.6 1.9 0.0 1.7 3.2 4.6 5.9 数 据来源 王凯 等著 基于储 能全寿 命周期 成本的 调频经 济性研 究 、 开源证 券 研 究所 中 国 部 分 地 区 辅 助 服 务 已 经 初 步 具 备 了 经 济 性 3.4 13 数 据来源 王凯 等著 基于储 能全寿 命周期 成本的 调频经 济性研 究 、 开源证 券 研 究所1 欧洲户储 高 电价下的 刚需 ，渗透率 仍有 较大提升 空间 2 4 目 录 CONTENTS 储能 大 储与 户储两 翼 齐飞 ，市场 空 间广 阔 中国大 储 强 配政策 指 引叠 加商业 模 式初 露，国 内 大储 放量在 即 5 风险提示 美国大储 需 求刚性叠 加政 策补贴， 美国 大储前景 广阔 3 6 投资建议美 国 组 件 “ 双 反 ” 暂 停 叠 加 成 熟 商 业 模 式 ， 大 储 放 量 可 期  美国表前储能有望随光伏 “双反”政策暂缓进入建设高潮期 。 根据Woodmac 数据，2022上半 年美国表前储能新增装机达5.01GWh ， 同比增长211.6 。2022 年美国储能虽然同 比实 现高增 ， 不 过 该 数 据 仍 然 不 及 预 期 ， 原 因 在 于 美 国 对 中 国 企 业 在 东 南 亚 的 组 件 产 品 实 行 反 规 避 调 查 ， 使 得 当 地 中 国 企 业 组 件 产品 对 美 出 口 形 成 了 严 重 的 障 碍 ， 多 数 配 套 光 伏 建 设 的 储 能 项 目 被 迫 延 期 。 伴随 2022年10 月14日美国暂停对太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税 ，美国积压的表前储能需求有望快速释放 。  美 国 储 能 产业 激 励措 施齐 全 ， 市 场化 运 营经 验丰 富 。2016 年， 美 国储能 协 会 向美 国 参议 院 提交 了ITC 法案 ， 明 确先进 储 能 技术 都 可以申请投资税收减免 ， 并 可 以 以 独 立 方 式 或 者 并 入 微 网 和 可 再 生 能 源 发 电 系 统 等 形 式 运 行 。 齐 全 的 激 励 措 施 促 进 了 储 能 产 业 发展 和项 目建 设 ， 完善 的市 场环 境和 价 格机 制 为其 商业 化运 营 赋能 ， 目前 美国 储能 已 在PJM 和CASIO 电力 市 场中 提 供丰 富的 服务 品种，实现了良好的运营效果 。 图6 美 国电力 市场更 加市场 化，储 能收益 模式多 样 图5 美 国储能 装机量 持续增 长（单 位MWh ） 数 据 来 源Woodmac 、 开 源 证券 研究所 4.1 15 75.8 144.6 595.9 1868.4 579.7 1026.9 3199.0 4313.0 2399 2608 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 户用 工商业 表前市场 资 料来源 中国 电力科 学研究 院、开 源证券 研究所美国IRA 政 策 出 台 ， 美 国 户 储 大 储 需 求 有 望 同 步 释 放  独 立 储 能 和 小 型 储 能 项 目 受 益 颇 深 ，1MW 以 上 项 目 或 将 迎 来 抢 装 潮 。 独立储能首次获得抵 免资格过去为了具 备ITC 获取 资格 ， 储 能 项 目 必 须 与 光 伏 发 电 项 目 配 对 ， 此 次 政 策 变 动 使 储 能 摆 脱 太 阳 能 配 对 限 制 ， 二者 “ 发展途径 ” 脱钩， 降 低 了 储 能项目的建设成本和时 间 ，利好独立储能的发 展 。小型储能项目补贴 力度大幅提升根据原ITC 政策 ，户用储能项 目的税收 抵免额度将在2024 年取消， 工商业储能及表前 储能项目则降至10 ；IRA 法案通过后， 户储抵免额度可达3040 ， 小型 的工商业储能项目及满足条件的表前储能项目抵免额度则在3080 不等 ，较之前显著提升，将刺激需求高速增长 。 项目类型 IRA 通 过 前的政策 IRA 通 过 后的政策 户储 2020-2022 年ITC抵免 26 ，2023 年为 22 ，此 后无补贴。 ① 税 收 抵 免额度提升至30 并延迟 至2032 年； ② 满 足 本 土要求再加10 ； ③首 次 提 出超过3KWh 的 独立储能也可享受 税收抵免，之前则要求必须与太阳能绑定且100 能量源于 太阳能。 工 商 业 储能 （不 超过1MW 的光 储项目） 满足条件的表前储能 （超过1MW ， 在发布现行工资 和 学 徒 要求后60 天内开工或满足 现行工资和学徒要求） 2020-2022 年ITC 抵免26 ， 2023年为22 ， 2024 年 起降至10 并永久保持该 抵免税率。 ①大于5KWh 的 独立 储能 也可 享受 税收 抵免 ， 之前则要求必须与太阳能绑定且75 能 量源 于太 阳能 ； ②基 础 抵 免提升至30 并延迟至2032 年； ③满 足 以 下条件可获额外抵免满足本土制造要求10 ，项目位于能源社区10 ，位于低收入社区 或 印 第 安保留地的5MW 以 下项 目10 ，满足合格的低收入住宅建筑项目或合格的低收入经济效益项 目20 。 不满足条件的表前储能（超过 1MW ， 在 发 布现 行工 资和 学徒 要求后60 天内未开工且不满足现 行工资和学徒要求） 2020-2022 年ITC 抵免26 ， 2023年为22 ， 2024 年 起降至10 并永久保持该 抵免税率。 ①大于5KWh 的 独立储能也可享受税收抵免； ②基 础 抵 免降至6 ； ③满 足 条 件可获额外抵免满足本土制造要求2 ， 项目 位于 能源 社区2 。 表7 IRA 政 策 更新 后美国 储能补 贴相应 增加 资 料来源 美国 国务院 官网、 开源证 券研究 所 4.2 161 欧洲户储 高 电价下的 刚需 ，渗透率 仍有 较大提升 空间 2 4 目 录 CONTENTS 储能 大 储与 户储两 翼 齐飞 ，市场 空 间广 阔 中国大储 强 配政策指 引叠 加商业模 式初 露，国内 大储 放量在即 5 风险提示 美国大储 需 求刚性叠 加政 策补贴， 美国 大储前景 广阔 3 6 投资建议 表前储能装备主要包括 电芯 、 储能变流器、 储能 消 防 与 热 管 理 、BMS 、EMS 和 其 他 电 气 设备 ， 并通过系统集成出 售给下游客 户 。 表 前 储 能 行 业 进 入 高 速 增 长 阶 段 ， 预 计 产 业 链 相 关 企 业 在 收 入 端 将 普 遍 受 益 。 表 前 储 能 系 统 的 下 游 客 户 以EPC 承包商和 终 端 电 站 业 主 为 主 ， 国 内 表 前 储 能 在 获 客 方 面 强 调 公 司 的 电 力 系 统 资 源 ， 竞 争 相 对 激 烈 。 海 外 市 场 特 别 是 美 国 市 场 对 电 芯 和 PCS 在产品质量和接入标准等要求上的标准更高 ， 存在较高的准入壁垒，因此出口企业在盈利能力方面相对更有优势 。 图7 表 前储能 系统产 业链包 括电芯 、PCS 等 资 料来源 开源 证券研 究所 5 18 投资策略大 储 电 芯 宁 德 时 代 、 亿 纬 锂 能 、 鹏 辉 能 源 、 普 利 特 、 德 赛 电 池  储能电芯是储能系统中价值量最大的环节 ， 短 期 供 需 偏 紧 。 储 能 电 芯 是 当 前 电 化 学 储 能 系 统 中 价 值 量 最 大 的 零 部 件 ， 考虑到储 能市场需求的快速增长 ， 预 计 大 容 量 电 芯 在 短 期 内 依 旧 会 存 在 供 不 应 求 的 状 态 。 同 时 在 国 内 储 能 系 统 方 面 ， 考 虑 到 储 能 系 统 作 为单纯的成本 ， 预 计 二 三 线 企 业 的 储 能 电 芯 将 被 更 多 的 推 广 和 应 用 ， 同 时 国 内 当 前 表 前 储 能 装 机 存 在 明 显 的 地 域 性 ， 部分地方 企业预计会有一些机会 。而在出口方面 ，考虑到海外相对更加看重电芯的性能 ，头部化现象则更为明显 。  建议关注 宁德时代 、 亿纬锂能、鹏辉能源、 普利特。 受益标的 德赛电池 。 图9 2021 年 中 国储 能 技术 提 供商 宁 德时 代 第一 图8 2021 年 中 国企 业 全球 储 能电 池 出货 宁 德时 代 第一 5.1 19 注 中储 国能提 供的储 能技术 为压缩 空气储 能 资 料 来 源CNESA 资 料 来 源CNESA储 能 变 流 器 阳 光 电 源 、 上 能 电 气 、 科 华 数 据 、 盛 弘 股 份  储能变流器成本约为储能系统的15-20 之间。 储能变流器是储能系统当中的承担DC/AC 转换的核心设备， 目前国内市场 当 中 储 能变 流 器呈 现 出明 显 的 头部 化 趋势 。 在中 国 市 场当 中 ，因 为 储能 系 统 其终 端 客户 多 以发 电 集 团和 电 网公 司为主 ， 所 以 业 主 在招 投 标中 会 指定 部 分 电网 体 系内 的 储能 变 流 器产 品 配套 出 货 。 在 出 口市 场 方面 ， 头部 企 业 和抢 先 布局 海外市 场 的 企业则更为受益 。  建议关注 阳光电源 。受益标的 上能电气、科华数据、盛弘股份 。 图11 2021年 中 国企业