中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，崭露锋芒-波士顿咨询.pdf

2022年10月 徐勤、刘冰冰、程轶、孙川、徐珊珊 中国ESG投资报告2.0 笃行不怠，展露锋芒 目录 1. 内容概览 1 2. 研究范围本报告聚焦中国绿色金融体系中的ESG投资领域 3 3. 全球ESG投资发展概览 6 3.1 领先市场以欧美为代表，资方意识成熟，自下而上驱动 6 3.2 行动市场以中印为代表，受政策或海外资本驱动，取发达国家之所长，探索适合 国情的方向 7 3.3 起步市场以越南等为代表，出发点源于试图规避经济发展中对环境的影响 7 4. 中国ESG投资发展现状及展望初露锋芒，任重道远 9 4.1 初见成效过去三年中国在ESG投资重点领域深耕，取得一定成绩9 4.2 空间广阔ESG公募基金开始抬头，市场规模增长迅速 12 4.3 挑战尚存中国ESG投资当前面临的主要挑战 19 5. 中国ESG投资发展策略建议求同存异，完善基建 22 5.1 短期存异，长期求同探索适合中国发展阶段的ESG框架和评价标准 22 5.2 体系搭建不断完善市场基础设施，实现生态体系全面发展 25 6. 中国金融机构如何制胜ESG以客户为中心，有序规划，坚定落实 29 6.1 明确目标金融机构参与ESG投资正当时 29 6.2 不畏挑战金融机构参与ESG投资所面临的主要挑战 30 6.3 建设能力选择适宜路径，差异化搭建五大核心ESG投资能力，从竞争中脱颖而出 32 6.4 读懂客群精细划分客群，提供差异化的产品和服务 35 6.5 精准发力精选服务方案，长期建设与短期速赢双管齐下 37 附录ESG资管产品统计方法 42 波士顿咨询公司2022年10月 1. 内容概览 自上次报告以来，ESG投资浪潮席卷全球。不同市场凭借本身经济社会发展阶段、资 本市场成熟度和地缘文化等特点，在探索ESG投资方面也各有所长。欧、美、日等成熟市 场已建立较完整的ESG产业链，ESG已经成为主流投资策略和通用投资语言。亚洲主要市 场如中、印两国也在积极投身可持续金融市场的建设。中国以“双碳”（碳达峰与碳中和） 撬动ESG投资，市场已经逐步从萌芽迈入快速发展阶段。经济起步阶段的发展中国家，如 越南等拥有大量可持续自然资源项目的国家也在有意识地推动信息披露和绿色金融，务求 在发展的同时规避污染等问题。 中国很早就认识到可持续发展的重要性，由于经济、环境、市场和企业所处的发展阶 段，中国ESG投资市场真正抬头是在近年。从公募基金看，2020年开始中国ESG基金数 量和规模都有了跨越式提升。按照全球可持续投资联盟（GSIA）的定义，目前我国有明确 ESG投资策略的纯ESG公募基金超过70只，规模超过1,600亿，投资标的包括新能源、扶贫、 乡村振兴、低碳经济等。中国的ESG基金在投资中注重标的的可持续发展因素，尤其是在 国家推进碳中和的大背景下，重仓的新能源等相关行业取得优秀回报；被投企业通过承担 更多社会责任、不断提升自身治理能力，为其经营状况改善和长期盈利能力提升带来积极 影响，从带动相关基金净值的提升。 此外，更多基金逐步将ESG理念纳入投资决策中，虽不作为核心投资策略，但表明更 多机构开始接纳和认可ESG理念。按中国绿色金融市场的ESG投资定义，2021年投资策略 有提及ESG概念的泛ESG基金投资规模已经超过6,600亿。加上绿色产业基金、ESG私募 股权基金和ESG理财产品，中国ESG投资市场规模已超过一万亿。碳中和承诺带来庞大的 绿色投资需求，预计整个市场新增投资额将超过138万亿人民币。“双碳”之外，中国政府 也在特色领域走出自己的道路，在消除贫困、公共卫生、乡村振兴等领域带来更多ESG投 资机会。 中国ESG投资报告2.0 笃行不怠，展露锋芒 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒2 同时中国市场仍旧面临多重不可忽视的挑战，包括中外资金方对ESG投资关注方向的 差异较大，大部分投资机构尚未将ESG纳入投决过程，产品种类较少；相关法规待完善； ESG评价指标体系和方法论大框架未统一；数据披露不足等。鉴于中国的经济模式特征， 我们相信未来中国可以比其他发展中市场在ESG投资市场取得更快发展，关键在于1）建 立适合中国国情的，被资金方、金融机构、被投企业共同认可的ESG框架和方法论；2）政府、 监管机构和市场参与者共同大力推动数据披露等市场基础设施的完善，建立起生态体系的 正向循环。 发展中国ESG投资市场，需要政府和市场各参与者共同探索适合中国国情的ESG框架 和方法论，并加快完善法规、数据等市场基础设施。在ESG的指标方面，中外关注方向有 所差别，目前围绕绿色这个最大公约数，中国和欧美的ESG投资框架尽管短期存异,但长 期来看仍有求同的空间，预计在未来有望逐渐实现一定程度的互认。而在探索适用于中国 自身国情的ESG投资方法论过程中，需要国家统一框架，市场参与者从实际出发探索不同 的方法论，通过各行业在实践中不断迭代，最终形成行业可借鉴的最佳标准。 市场基础设施的完善和ESG生态体系的全面发展离不开政策制定者、评级机构和数据 提供方的共同努力。有关部门和市场领导者可自上而下引导并稳步推进ESG数据披露的落 实，形成各个行业可量化的ESG指标评价体系，并开展市场教育以提高各参与方的ESG意 识和关注度；以保险和养老金为代表的长期资金应将ESG融入投资决策并引导市场；资管 机构应逐步打造ESG投资的长期能力；第三方评级机构和数据提供商应加强探索数据收集、 数据清洗、数据处理、指标权重设置等工作，以提高评级结果的有效性、准确性。 金融机构参与ESG投资市场，短期来看既是对国家战略要求的响应，也是满足最新 监管要求的选择，更可早于同行在ESG资产大类布局。长期而言，既有望提升整体投资 回报，也可通过提供ESG投资服务开拓新的业务，丰富产品货架并扩大资产管理规模， 更可赋能被投企业，提高金融机构社会影响力。金融机构根据自身禀赋和发展目标，也 可选择不同的深度和路径参与ESG投资。金融机构应首先诊断自身的ESG建设现状， 明确未来发展路径，进而对应地打造五大能力以提供行业领先的ESG投资服务，包括确 定ESG投资目标和逻辑，培养数据收集和分析能力，投资方法论开发和应用能力，赋能 投资团队ESG投资能力及ESG报告和影响衡量能力。相应地，不同ESG投资人的ESG理 念认识度和对ESG投资的运用深度也会有所差异，金融机构应对投资者客群进行精细划 分，针对性地打造ESG投资能力并提供差异化的产品服务。中国市场上的ESG投资者 可分为一般个人投资者、超高净值投资者、绿色金融践行者、ESG投资行动者、ESG理 念推崇者五类客群。金融机构应对症下药，做好差异化，从而更有针对性地吸引这五类 客户。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒3 2. 研究范围本报告聚焦中国绿色金融体系中的ESG投资领域 中国绿色金融体系与ESG投资的范围类似，但具体内涵和框架不尽相同。ESG投资的 概念由联合国全球契约组织（UNGC）提出，指一种将环境、社会和公司治理（即ESG）要 素纳入考量的投资方式，包括分析和避免标的的ESG风险，挖掘和把握ESG相关机遇等。 而中国绿色金融体系指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动所 提供的金融服务，除ESG投资外，还包括绿色信贷、绿色债券、绿色保险等内容。为最大 限度保证中外数据的可比性，本报告将就中国绿色金融体系下的ESG投资相关领域开展研 究，主要探讨的资产大类包括ESG公募基金、ESG理财产品、ESG股权投资等。除此之外， 绿色信贷、绿色债券、绿色保险等也是中国绿色金融体系的重要组成部分，鉴于篇幅考虑 本报告暂不纳入讨论（参阅图1）。 ESG公募基金 2 ESG理财产品 ESG股权投资 3 一种将环境、社会和公司治理（ESG）要素纳入考量的投资方式，包括分析和避免标的的ESG风险，挖掘 和把握ESG相关机遇等 中国绿色金融体系指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动所提供的金融服务， 除ESG投资外，还包括绿色信贷、绿色债券、绿色保险等内容 1 中国绿色金融体系下 的ESG投资 本报告 聚焦 中国绿色金融体系下的E SG投资 联合国全球契约组织（UNGC）定义下的E SG投资 ESG投资绿色信贷绿色保险绿色债券 本报告讨论的E SG投资范围 来源GSIA；BCG分析。 1 碳金融作为绿色金融体系的子集，覆盖多种金融资产，此处并未列示。 2 包括泛ESG公募基金和纯ESG公募基金，具体定义详见附录。 3 包括ESG私募股权基金和绿色产业基金。 图1 | ESG投资定义 针对ESG投资产品，考虑到ESG发展阶段和实践差异等因素，中外具体ESG定义及框 架亦有所不同。中国目前对ESG投资产品的标准并没有清晰界定，产品名称或投资目标中 含有ESG、可持续发展、低碳环保治理等关键词，或涉及使用环境（E）、社会（S）或 公司治理（G）因素筛选成分股的资管产品都可算在内。GSIA则明确定义ESG投资产品为 在投资组合选择中考虑ESG因素，并明确指出其所使用的ESG策略的资管产品（参阅图2）。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒4 近年国内在命名或宣传上，与ESG相关的基金大量涌现，一般统称泛ESG基金。中国 的泛ESG公募基金的产品数量和规模均在过去两年迎来爆发式增长，截至2021年末，共 有76家基金公司发布了300只泛ESG公募基金产品，投资规模超过6,600亿，但其中并非 每只泛ESG基金的投资逻辑都真正符合ESG的要求。国际上，不同市场对ESG投资产品做 出了明确的范围界定和数据要求。为确保中外基金数据统计的可行性和可比性，本报告采 用GSIA口径将上述泛ESG基金进一步划分，只将明确指出所使用ESG策略的基金定义为 “纯”ESG基金，同时剔除那些名字与ESG有关但没有明确指出所使用ESG策略的基金， 以及投资于新能源等可持续发展行业但没有清晰披露ESG策略的行业基金。按上述标准重 新划分以后，剩下的“纯”ESG基金截至2021年底共有78只，总资金规模超过1,600亿元 人民币。若按照定义最严格的欧盟绿色新政下对可持续金融的分类，中国符合标准的公布 详尽ESG指标和ESG评测方式的纯ESG基金不超过20只（参阅图3）。 尽管估算的投资规模会根据相关定义的不同而发生较大变化，总体而言，中国ESG基 金整体规模较国外发达市场相比仍然较小，但近年增长迅猛，意味着市场对ESG理念的接 纳和认可度有很大提升。 含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词 使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G） 因素筛选成分股 绿色产业目录和全球标准较契合，除化石能源 外，鼓励高效应用和绿色转型 聚焦社会资源占用和企业社会服务输出，关注 扶贫等议题 投资者参与被投公司程度较低，对公司治理关 注度仍处于发展阶段 含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词 使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G） 因素筛选成分股 明确指出使用的ESG策略 排除化石能源 强调企业经营的社会外部性以及对人的重视， 较少包括扶贫等议题 关注公司治理质量，特别是商业道德、信息透 明、反竞争、腐败与不稳定性 中国欧美 环境 社会 责任 公司 治理 ESG资管产品 定义 ESG 资管产品 内涵 来源GSIA；BCG分析。 图2 | 中外ESG投资内涵 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒5 1 2 3 含有E SG、可持续发展、环保、治理等关键词 投资决策中考虑E SG因素 明确指出使用的E SG策略 含有E SG、可持续发展、环保、治理等关键词 投资决策中考虑环境、社会和治理ES G 因素 本报告中定义为“泛”ESG基金 本报告采用的对比口径 本报告中定义为“纯”ESG基金 含有E SG、可持续发展、环保、治理等关键词 投资决策中考虑E SG因素 明确指出使用的E SG策略 含有E SG、可持续发展、环保、治理等关键词 投资决策中考虑E SG因素 明确指出使用的E SG策略 被投资公司遵循良好的公司治理实践 需符合更高的披露义务 因中国市场仍处于发展阶段，能 够符合此定义的资管产品较少， 因此本报告不予讨论 2021年末 额外要求 2021年末 2021年末 300只 78只 20只 定义严谨 定义宽松 欧美中国 GSIA 欧盟 进一步细分以确保 中外数据可比性 来源GSIA；欧盟可持续金融信息披露条例；BCG分析。 图3 | ESG公募基金定义 针对ESG公募基金，本报告采用与GSIA最接近的口径以确保可比性 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒6 3. 全球ESG投资发展概览 起源于欧美，理念席卷至发展中国家，不同市场对ESG投资的探索角度各不相同。 据ESG投资规模及ESG投资价值链的完善程度，本报告将全球ESG投资市场划分为起 步、行动和领先三类，不同市场呈现出不同的发展态势，驱动因素也各不相同（参阅图4）。 上游 资金方 中游 资管机构 下游 被投企业 基础设施 本地投资者对于ESG投资的认 知尚处于起步阶段，实际投资 决策中仍以财务回报为主 越南、菲律宾等发展中国家， ESG投资尚未规模化开展 存在项目案例，但因投资方 ESG诉求较弱，资管机构相关 能力建设较少 部分头部企业已初步意识到 ESG的重要性，但大多数企业 仍将其作为成本项看待 越南等部分国家已开展ESG监 管和评级的探索工作，但体系 尚不完备 监管和评级体系初步建成，但 数据获取、评级体系和行业规 范等方面仍有较大缺口 ESG披露意识逐渐形成，领先 机构已采取措施开展ESG实践 领先资管机构已针对投资者需 求推出相应产品，并开展相关 能力建设 外资及部分内资机构已将ESG 纳入投资决策考量因素，但市 场整体ESG意识仍待提升 投资者拥抱ESG价值，积极股 东主义理念成熟 积极响应需求，ESG标准内化 于投研，形成多样化ESG投资 产品和策略 强化ESG实践和披露以回应市 场预期和监管要求 监管披露要求强制化，评级机 构标准逐渐完善，投资决策流 程已形成规范 2.4 2.9 12.0 17.0 美国加拿大日本欧洲 0.19 中国 1 印度 0.01 起步者行动者领先者 ESG投资规模 （万亿美元，2020） 价值链完善程度 来源GSIA；摩根大通亚太区ESG及公用事业证券研究团队；中国责任投资报告；专家访谈；BCG分析。 1 中国可持续投资市场2021年的投资规模总量，包含泛ESG公募基金、ESG主题理财产品及ESG股权投资。 图4 | 全球ESG投资发展概览 欧美发达国家发展程度领先，中国、印度等发展中国家积极行动、进展显著, 不同市场对ESG投资的探索角度各 不相同 3.1 领先市场以欧美为代表，资方意识成熟，自下而上驱动 领先市场以欧美为代表，ESG投资市场发展相对成熟。欧洲、美国日本等发达国家 近年ESG投资规模持续保持两位数增长，ESG资产逐渐成为市场主流产品。 从驱动因素上看，领先市场为自下而上的驱动方式，以资金方驱动为主，资管机构积 极响应，企业通过强化ESG实践以回应市场预期，监管不断完善基础设施为各市场主体创 造良好的发展环境。具体来看，上游的投资者作为资金方，主动拥抱ESG价值；中游的资 管机构积极响应上游资金方的需求，将ESG标准内化于投研，进而形成多种ESG投资产品 和策略供市场选择；下游的被投企业不断强化ESG实践和信息披露，以回应市场预期和监 管要求。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒7 此外，在基础设施方面，领先市场或国家的ESG投资基础设施日渐完善，呈现出以下 三个特点第一，披露强制化，各国监管呈现出从自愿向强制、从部分因子披露向三方面 全部披露的趋势；第二，评价标准化，评级机构不断完善ESG评价标准，便于ESG投资回 报的量化分析；第三，投资规范化，领先资管机构均将ESG因素纳入投资决策环节，并形 成相对固化、规范的流程。 3.2 行动市场以中印为代表，受政策或海外资本驱动，取发达国家之所长，探 索适合国情的方向 行动市场以中印为代表，ESG投资市场尚在探索发展阶段。中国作为负责任的大国， 为应对气候变化制定积极的国家战略，并基于全球ESG标准进行一定程度的本土化调整， 采取调整产业结构、优化能源结构、着力提高能效、推进碳市场建设、增加森林碳汇等措施， 已取得积极成效。中国绿色低碳转型脚步不断加快，已成为全球ESG投资领域一股不可忽 视的力量。印度在积极接受欧美发达国家投资的同时，继承了海外ESG的投资理念，涌现 出绿色债券等ESG投资产品。 从驱动因素上看，行动市场受国家战略和海外资本的影响，资金方已具备一定的ESG 投资意识，进一步驱动资管机构和被投企业逐步开展相关能力建设，ESG监管和评级体系 初步成型。具体来看，上游的资金方中，外资和小部分内资机构已将ESG纳入投资决策考 量因素，但市场整体ESG意识仍待提高；中游的资管机构中，领先资管机构已针对投资者 需求推出相应产品，并开展相关能力建设；下游的被投企业ESG披露意识逐渐形成，领先 企业已采取措施开展ESG实践。 此外，在基础设施方面，行动市场监管和评级体系虽已初步建成，但数据获取、评级 体系和行业规范等方面仍有较大缺口。 3.3 起步市场以越南等为代表，出发点源于试图规避经济发展中对环境的影响 以越南为代表的一些碳排放密集型发展中国家，受联合国可持续发展目标倡议影响， 正在积极开展ESG监管和评级的探索工作。但受限于自身经济社会发展阶段、资本市场成 熟度、人口素质等因素，对于ESG投资理念的接受和理解程度仍有待提高，ESG投资市场 尚在起步阶段。 具体来看，上游的资金方对于ESG投资的认知尚处于起步阶段，实际投资决策仍看重 风险回报；中游的资管机构中，已有少数资管机构为响应海外投资方需求尝试投资ESG项 目，但因投资方ESG诉求较弱，资管机构相关能力建设较少；下游的被投企业中，部分头 部企业已初步意识到ESG的重要性，但大多数企业仍将其作为成本项看待。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒8 此外，在基础设施方面，越南等部分国家已开展ESG监管和评级的探索工作，但尚未 形成完备的体系。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒9 4. 中国ESG投资发展现状及展望初露锋芒，任重道远 4.1 初见成效过去三年中国在ESG投资重点领域深耕，取得一定成绩 中国很早就意识到ESG投资发展的重要性，最近十年因自身发展需要和全球ESG政策 法规的影响，在可持续发展领域的战略布局更趋紧密，逐渐形成了中国特色的ESG投资市 场。同时，“双碳”之外，中国政府也在特色领域走出自己的道路，在消除贫困、公共卫生、 乡村振兴等领域带来更多ESG投资机会。 成果一，绿色金融国家战略化程度加深。中国已将可持续金融列入国家战略，建立了 政策基础。中国将环境、社会与治理责任融入与可持续发展相关的战略目标，在宏观层面 提升社会对可持续发展及ESG相关议题的重视，为ESG投资领域发展建立政策基础。此外， 在2020年十九届五中全会上提出加快构建以国内大循环为主体、国内际双相互促进 的新发展格局，同时提出绿色金融与深化供给侧改革、绿色创新技术、推动能源革命等， 凸显绿色金融在服务构建新发展格局中的重要战略作用。 成果二，重点领域初露锋芒。近三年，中国在应对可持续发展挑战和加大绿色金融力 度的政策推动方面，取得重大进步，相关资产市场表现得到了国内外投资者的肯定，对中 国资产的投资不断增加，对中国ESG投资市场的关注度也日益提高。 一方面，受政策引导的产业得到资本市场的高度认同，并带来超额收益，包括新能源 （可再生能源发电、智能电网、风电等），绿色交通（电动汽车、充电基础设施和能源服务、 下一代电池等），农业改良（农业创新和提产），新基建（西气东输、绿色建材）等。 另一方面，碳中和承诺带来了庞大的绿色投资需求。“双碳”目标的提出，使得实体经 济能源结构的绿色转型迫在眉睫，这更需要绿色金融发挥其独有作用，助力中国实现“双 碳”目标。预测整个中国绿色金融体系的累计新增投资额将超过138万亿人民币 1 ，其中部 分将体现于ESG投资及资管产品的增长。 此外，新冠疫情进一步带动ESG观念的普及，特别是ESG中的社会影响范畴，各企业 对利益相关者特别是员工待遇的措施，受到了全方位的关注和重视。 成果三，绿色金融顶层设计及监管政策日趋完善。各级监管机构在各自职能职责范围 内出台了一系列政策指引，完善绿色金融体系的建设。 1 清华大学气候变化与可持续发展研究院中国长期低碳发展战略与转型路径研究报告。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒10 人民银行早在“双碳”目标提出之前，就已经非常重视绿色金融体系的建设，确立了 “三大功能”、“五大支柱”的绿色金融发展政策思路，包含完善绿色金融标准体系、强化 金融机构监管和信息披露要求、完善激励约束机制、丰富绿色金融产品和市场体系、拓展 绿色金融国家合作空间五个重要发展方向。且在2020年初，人民银行金融标准化技术委员 会向试点机构下发金融机构环境信息披露指南（试行），对金融机构环境信息披露的框 架和内容作出了进一步明确。 国务院国资委制定印发了提高央企控股上市公司质量工作方案，推动提高央企控股 上市公司质量，要求央企控股上市公司建立更健全的ESG体系，实践更完善的ESG披露， 争取到2023年实现ESG专项报告披露“全覆盖”。 银保监会于今年6月印发银行业保险业绿色金融指引，要求银行保险机构从战略高 度推进绿色金融，明确ESG是绿色金融管理的重要支柱，将ESG要求纳入业务管理流程和 风险管理体系，在支持实体经济绿色发展的同时，实现绿色低碳转型发展，强化信息披露 和与利益相关者的交流互动，完善相关政策制度和流程管理，做好ESG评价体系建设，不 断提升并夯实ESG管理能力（参阅图5）。 从战略高度推进绿色金融，将环境、社会、治 理要求纳入管理流程和全面风险管理体系 明确公司内各级管理层对于绿色金融发展战 略、绿色金融目标等方面的管理职责 建立并不断完善环境、社会和治理风险管理的 政策、制度和流程，制定针对客户的环境、社 会和治理风险评估标准 在投前、投中、投后都加强对与客户环境、社 会和治理风险的调查、审查，并通过各类手段 督促客户加强环境、社会和治理风险管理 对涉及重大环境、社会和治理风险影响的授信 或投资情况要主动、及时、准确、完整披露 从战略高度推进E SG指导金 融保险机构对内加强ESG建设， 对外防范客户ESG风险 从职责角度推动ESG既发挥自 上而下地推动效力，也发挥自下 而上的创新能力 从能力角度加强E SG对于ESG 制度建设及评价机制建设，提出 体系化要求 从投资角度落实ESG指导将ESG 内容嵌入投融资流程 从披露角度深化ESG提升披露 要求规范性，形成能力建设 投资披露的管理闭环 第一章总则 第二章组织管理 第三章政策制度及 能力建设 第四章投融资流程 管理 第五章内控管理与 信息披露 第六章监督管理 1 第七章附则 2 指引章节主要内容意义 来源案头研究；BCG分析。 1 主要为银保监会及其派出机构职责描述等内容，此处不进行详细展开。 2 主要为指引生效日期等内容，此处不进行详细展开。 图5 | 银保监会发布银行业保险业绿色金融指引，以促进银行业、保险业发展绿色金融，积极服 务兼具环境和社会效益的各类经济活动 证监会也在今年出台多项政策鼓励和推进ESG基金投资的发展。今年4月证监会发布 关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见，提出要引导行业总结ESG投资规律，大 力发展绿色金融，积极践行责任投资理念，改善投资活动环境绩效，服务绿色经济发展。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒11 5月发布机构监管情况通报，进一步提出鼓励基金管理人开发ESG产品，大力鼓励和推 动金融机构投身ESG投资建设。 地方政府和监管机构在中央引导和推动下，基于已有政策创新性地在标准、监管、激 励等领域制定出相关政策，进一步规划绿色金融机制，强化绿色金融体系建设，取得了阶 段性成果。如2021年3月，深圳正式实施深圳经济特区绿色金融条例，奏响了深圳推动 绿色金融发展先行示范、走向纵深的号角。 交易所对非财务信息披露的要求不断提高，以上市公司、中央企业为切入点，披露对 象逐步扩大到金融机构，持续推动多元主体的环境信息披露，与国际上日渐盛行的ESG浪 潮逐渐契合。上交所、港交所逐步出台ESG指导手册和披露指标，并向非上市企业渗透。 成果四，逐步探索“双碳”之外的中国特色ESG投资市场。区别于海外市场在ESG投 资主题的关注点和侧重点，中国政府除“双碳”（E）之外，还在特色领域也走出自己的道路。 虽然国内诸多相关政策文件并没有突出ESG的字样，但都蕴含了对环境、社会与治理等可 持续发展议题的系统性规划和考量，为国内市场带来更多ESG相关机遇 在社会领域（S）方面，近年来中国致力于脱贫攻坚、共同富裕、乡村振兴等目标。 2020年是中国脱贫攻坚的决胜之年，目前也是巩固扶贫成果的关键时期。中国政府积极鼓 励资本市场发挥作用，服务国家脱贫攻坚战略，配合国家全面推进乡村振兴的策略，推动 以ESG投资为导向的投资扶贫模式。如某领先保险集团通过信贷产品扶植乡镇企业，并通 过集团庞大的消费平台拓宽乡镇企业产品的销售渠道，同时为企业和员工提供保险、健康 服务等，形成资金支持、生产支持、人才支持、消费支持的完整闭环，成功帮助的企业和 实现案例超过100个。 另一方面，中国持续着力保障和改善民生，加快发展社会事业，在重大项目、新型基 础设施、老旧公用设施改造等建设项目上，鼓励扩大民间投资占比，发挥重大项目牵引和 政府投资撬动作用。加强金融对实体经济的有效支持，推动降低企业生产经营成本，规范 行业违规收费等乱象，对受疫情影响严重的企业给予政策倾斜。多渠道促进居民增收，提 升消费能力，同时完善金融消费者权益保障，建立完善消费者信息保护机制、改善营销方 式、优化投诉处理机制，确保了投资者在购买金融产品时其财产安全权、知情权及信息安 全权等受到保障。金融机构积极投身国家的各项建设中，在服务国家和人民的同时，获取 更加多元化的、具有中国特色的ESG投资机遇。 在公司治理（G）方面，提升企业治理水平，建立规范、透明的资本市场。政府致力提 高上市公司质量，为建设规范、透明开放有活力、有韧性的资本市场，促进经济高质 量发展提供有力支撑。国务院于2020年印发关于进一步提高上市公司质量的意见，明 确提出针对上市公司现存的经营和治理不规范问题，上市公司治理应实现“四个进一步”， 以完善公司治理体制及提升信息披露质量。环境信息依法披露是中央全面深化改革的措施 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒12 之一。2022年1月政府发布企业环境信息依法披露格式准则，沪深交易所2022年1月同 时更新上市规则，多次提及社会责任，重申上市公司“应当按规定编制和披露社会责任报 告”，上交所又进一步要求科创50指数成份公司发挥带头示范作用，单独披露社会责任报 告或ESG报告。4月15日，证监会发布上市公司投资者关系管理工作指引（2022），首 次将ESG纳入上市公司投资者关系管理的沟通内容中。随着2021年A股年报季收官，根据 中国上市公司协会最新统计数据显示，1,408家上市公司披露了独立的社会责任报告或ESG 报告。另外，还有4,660家上市公司在年报中披露了履行社会责任、加强环境保护、助力乡 村振兴的相关信息。资本市场亦逐渐提升对公司治理的关注度，ESG信息披露步伐明显提 速，并成为上市公司和大型企业的普遍实践。 4.2 空间广阔ESG公募基金开始抬头，市场规模增长迅速 近年来，中国在ESG基金数量和规模上都有了跨越式提升，并在ESG投资领域积极探 索优秀实践。同时，在可持续发展的国家发展战略背景、碳中和政策、金融对外开放和海 外投资增长、社保保险等长期资金进入的影响下，中国ESG投资发展空间广阔。 聚焦ESG基金投资市场，中国ESG基金市场规模增长迅速。中国很早就认识到可持续 发展的重要性，但受制于经济、环境市场和企业所处的发展阶段，ESG投资在近年才开 始抬头。从公募基金看，中国ESG公募基金产品的数量和规模均在过去两年迎来爆发式增 长。目前市场对何为ESG基金并未有明确定义，各资管机构或多或少按自己的理解创设产 品，市场上出现多种标准的ESG基金和不同投资策略，导致中国ESG投资规模会根据相关 定义的不同而发生较大变化。有鉴于此，本报告采取GSIA口径，根据基金产品是否明确指 出使用的ESG投资策略 2 进行归纳。截至2021年底，共有29家基金公司发布了78只“纯”ESG 公募基金产品，总资金规模超过1,600亿元人民币 3 。基金整体规模较国外发达市场相比仍 然较小，但近年增长迅猛，意味着市场对ESG理念的接纳和认可度有很大提升（参阅图6）。 通过对中国市场上78只“纯”ESG公募基金的分析，我们观察到以下五大特色 1 基金数量少，基金规模增长迅速中国“纯”ESG基金只有78只，资金规模超过1,600 亿，基金数量及资金规模均与海外发达市场相比较小，例如ESG投资市场规模已达17 万亿美元的美国。目前中国的ESG投资市场仍处于发展阶段，仍需时间开发更多元 化及全面的ESG投资产品策略。中国市场现有的“纯”ESG基金中，接近70成立于 2021年，且近几年“纯”ESG基金规模增长强劲，未来有望随着市场发展成熟而逐渐 普及。 2 最接近GSIA对ESG基金的定义。 3 详细统计方法参考附录。 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒13 2 基金管理策略以主动为主中国ESG基金以主动型策略为主，海外投资者则对成本 较低的被动型策略青睐更多。被动型策略产品的发展有赖于ESG指数的丰富。目前中 国市场在ESG投资领域正处于积极发展阶段，与欧美成熟市场相比，ESG指数仍不够 丰富。研究显示，中国市场的“纯”ESG指数大多于2019年后发布。因此，中国主流 ESG基金目前仍以主动型策略为主，未来随着相关指数发展成熟，被动ESG基金规模 有望慢慢提升。 3 ESG投资策略倾向负面剔除策略中国ESG基金多采用负面剔除策略，海外基金则较 为青睐ESG整合策略，这得益于海外较为完善的ESG框架建设，支持海外基金将ESG 相关因素及数据分析纳入每只证券投资的决策分析环节中（参阅图7）。 4 基金投向多为股债混合美国ESG基金大部分投向权益类资产，而中国ESG基金以股债 混合型为主，主要原因为中国ESG市场仍处于发展阶段，国内严格符合ESG标准的可 投资权益资产有限， 故符合本文定义的“纯”ESG基金更多属于股债混合型（参阅图8）。 5 重仓板块不同中外ESG基金 4 的重仓行业也具有明显的差异，主要表现在中国的ESG 4 此处中外均聚焦截至2021年末资产规模排名前20的ESG基金。欧美前20只ESG基金的规模按MSCI统计占全球 ESG股票型基金的约13；按照本报告“纯”ESG基金定义，只统计中国截至2021年末资产规模前20的“纯”ESG 基金。分析每只基金的前10大重仓行业（按中信行业标准）。 20202019 2021 “纯” ESG基金 1 混合型股票型债券型 主动型被动型 中资中外合资外资 对于ESG投资策略有明确描述 CAGR复合年均增长率 165 791 1,648 CAGR 216 中国“纯”ESG基金规模 （亿元） 19 26 78 22 77 1 87 13 69 31 0 基金数 投资类型 投资策略 机构性质 来源中国责任投资年度报告；万得；BCG分析。 1 剔除行业基金等名字与ESG或环保、低碳、可持续发展、新能源等主题有关，但未在募集说明书中界定ESG策略的基金，只将明确指出使 用的ESG策略的基金定义为“纯”ESG基金。 图6 | 中国“纯”ESG公募基金组成分析 以中资基金为主，数量少但规模增长快 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒14 1 1 7 5 13 30 87 70 18 7 15 48 26 23 43 1 3 2 全球中国 主动型 被动型 中国全球 可持续主题投资 ESG整合 负面剔除 正面筛选 标准化规则筛选 社会责任投资 参与公司治理 被动型基金获得青睐，反 映了海外投资者对相对低 成本投策策略的追捧 主动型基金管理者需提 供更高的投资回报或更 有效的基金管理 被动型基金管理者更为 精准地选择跟踪标的， 从而为投资者带来更加 稳定可观回报 中外E SG基金管理策略中外E SG基金投资策略 从基金管理策略看中国ESG基金以主动型策略为主， 海外投资者则对成本较低的被动型策略更加青睐 从ESG投资策略看中国ESG基金多使用负面剔除策略， 海外基金则青睐符合整体ESG框架的资产 来源GSIA；Wind数据库；BCG分析。 注由于一只责任投资基金可能采用两种以上的投资策略，因此上图中中国ESG基金的各类策略存在重复统计。 图7 | 中外ESG基金投资策略对标 中国“纯”ESG基金以主动型为主，多采用负面剔除、ESG整合和正面筛选策略，较少使用社会责任投资和参 与公司治理策略 16 77 83 22 混合型 1 美国 股票型 1 中国 债券型 1 2 1 3 9 16 1112 9 11 16 10 23 34 海外 5 7 6 6 8 0 中国 0 3 2 8 资讯科技 工业 医疗保健 非日常生活消费品 通讯服务 日常生活消费品 金融 公用事业 原材料 房地产其他 能源 第一太阳能 SolarEdge Enphase能源 公用事业 重仓清洁 能源 公用事业 重仓新能源 日常生活 消费品重仓 白酒 日常生活 消费品重仓 零售及食品 塔吉特 可口可乐 开市客 沃尔玛 泸州老窖 贵州茅台 五粮液 隆基绿能 阳光电源 中国华能 中广核 亿纬锂能 中美E SG基金资产配置资产规模最大的2 0只E SG基金全球） 1 及“纯”E SG基金（中国） 2 的行业分布 美国ESG基金多投向权益类资产， 中国ESG基金以股债混合为主 海外与中国ESG基金均以资讯科技板块为主，但侧重点有所差异 中国ESG基金除科技股外多投向新能源及酒业相关板块 来源全球可持续投资联盟（GSIA）；MSCI；万得；BCG分析。 1 按照全球资产规模最大的20只ESG股票型基金于2021年12月31日的按行业分布资产规模。 2 按照中国“纯”ESG基金定义下的78只基金的重仓行业分布，只包含于2021年末资产规模前20的“纯”ESG基金；分析只基于每只基金的 10大重仓行业（按中信行业标准）。 图8 | 中外ESG基金资产配置及重仓行业 中国ESG基金以股债混合型配置为主；重仓行业除科技板块外侧重新能源和消费品 波士顿咨询公司2022年10月 中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒15 基金对核电、煤炭和酒业股的接受度比海外ESG基金高。本报告详细分析了中外资产 排名前20的ESG基金。在公用事业板块，欧美前20大ESG基金中，七只明确说明剔 除核能股，11只明确剔除煤炭股；而中国前20大ESG基金都并未剔除核