电力设备行业深度报告：海外户储如日方升，先发企业持续受益-华鑫证券.pdf

2022 年 10 月 06 日 海外户储如日方升，先发企业持续受益 电力设备 深度报告 推荐 维持 投资要点 分析师张涵 S1050521110008 zhanghan3cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电力设备 申万 -9.3 -18.6 -18.1 沪深 300 -5.4 -15.4 -21.8 市场表现 资料来源 Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、电力设备行业周报八月光伏 装机同比高增长，户储保持较高经 济性 2022-09-27 2、储能温控专题报告护航储能 健康发展，温控迎高速成长 2022- 09-04 3、电力设备深度报告双碳驱动 能源革命，储能迎历史性发展契 机 2022-08-30 ▌ 欧洲居民电价预计维持在高位，户储具有极强经 济性 欧洲能源供应紧张，俄乌战争 导致这一趋势加剧，对此，欧 盟委员会已提出一揽子“节能降费”提议，就降低能源价格 紧急干预措施达成政治协议，但暂时未能就对天然气价格设 置上限达成一致。我们认为，当前居民电价并未充分反应电 力市场紧张的态势，欧洲节能降费措施能在一定程度上减缓 能源价格上涨，预计欧洲居民电价未来仍然将处于高位，在 高电价下，光伏 户储是居民经济用电解决方案，预计在当前 电价下，户储的回收周期约为 5-6 年，表现出极强经济性。 ▌ 高电价与低渗透率是需求驱动因素，美国市场需 求有望接力欧洲 目前欧洲主导了全球户用储能需求， 2022 年欧洲预计约占全 球 50的需求，其中德国约占欧洲需求的 70，目前户储渗透 率依然极低，预计到 2022 年末德国户储在可安装家庭中的渗 透率仅为 8，为欧洲最高水平。 美国在 2022 年二季度迎来户用储能季度新增装机历史新高， 加州装机强势，其余州需求开始发力，上半年美国户储市场 在一定程度上受到光伏装机下滑限制。长期看上涨的电价与 补贴将带动户储需求，预计到 2022 年末美国户储在可安装家 庭中的渗透率仅为 1。 2023 年美国市场需求有望释放，率先 布局美国市场的公司有望受益。 我们长 期看好户储需求，预计 2025 年全球新增装机量将达到 108GWh，行业规模可达约 1900 亿元。 ▌ 企业加速布局，产品快速推向市场 中国户用储能电池和逆变器企业在海外市场上呈现出“争相 布局，加速出海”格局。 2021 年，派能科技在户用储能领域 市场中份额约为 13，与特斯拉差距进一步缩小，鹏辉能 源、海辰储能、阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、 欣旺达、合康新能、首航新能源等也正加速布局海外市场。 目前，户储用的小容量电芯持续紧缺，光伏逆变器厂商通过 原有渠道顺利出货储能逆变器产品，售价与盈利维持高水 平，户储产品成为 其未来重要业绩增长点，渠道与产品力成 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 电力设备 沪深 300 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 为户储重要门槛，关注长期供给端格局变化。 ▌ 行业评级及投资策略 我们认为，户用储能有望成为全球重要的战略家电产品，中 国电池与逆变器企业有突出的产品、降本、渠道等能力以响 应这一产业趋势，预计到 2025 年前行业将保持高速增长，高 电价与低渗透率是核心推动因素。短期看，部分户储电池公 司与逆变器厂商具有先发优势，长期看各个公司有望向着 “全产业链布局与一体机”方向发展，充分享受户用储能带 来的行业性机会。看好具有先发布局优势的户储电池企业， 派能科技（新能源组覆盖）、鹏辉能源（新能源组 覆盖）、 远东股份 ；看好具有先发优势光伏逆变器公司，推荐 科士 达、阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科 技、科华数据。 维持“电力设备”行业推荐评级。 ▌ 风险提示 海外户用储能需求不及预期；海外居民电价大幅下调的风 险；产业链竞争加剧风险；相关上市公司业绩不及预期；大 盘系统性风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2022-10-06 股价 EPS PE 投资评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002335.SZ 科华数据 42.20 0.95 1.06 1.3 44 40 32 买入 002518.SZ 科士达 45.78 0.64 0.88 1.17 72 52 39 买入 300274.SZ 阳光电源 110.62 1.07 1.91 3.84 103 58 29 买入 300438.SZ 鹏辉能源 75.12 0.42 1.42 2.4 179 53 31 买入 300763.SZ 锦浪科技 220.95 1.91 3.08 6.31 116 72 35 买入 600869.SH 远东股份 5.43 0.24 0.43 0.63 23 13 9 买入 605117.SH 德业股份 420.21 3.39 5.52 9.31 124 76 45 买入 688032.SH 禾迈股份 1098.29 5.04 11.43 19.63 218 96 56 买入 688063.SH 派能科技 400.00 2.04 5.18 10 196 77 40 买入 688348.SH 昱能科技 616.68 1.72 4.94 9.77 196 77 40 买入 688390.SH 固德威 283.03 3.18 3.62 8.77 89 78 32 买入 资料来源 Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文 目录 1、 欧洲能源供应紧张，电价大幅上涨 . 5 2、 光伏 储能是居民经济用电解决方案 8 2.1、 电池与储能逆变器是户用储能系统核心部件 8 高电价 成本降 高补贴，提升民众购储意愿 11 2.1、 户用光储系统经济性优异 13 3、 海外户储渗透率依然极低，欧洲持续高增长，美国有望接力 . 15 德国欧洲户用储能领头羊 16 美国迈入户用储能加速通道 17 其他国家补贴先行，市场启动 19 市场空间光伏装机和储能渗透率双驱动 21 4、 企业加速布局，产品快速推向市场 . 23 竞争格局争相布局，加速出海 23 产品趋势高容量 高电压 一 体机 26 5、 行业评级及投资策略 . 28 6、 风险提示 . 28 图表 目录 图表 1截止 2021 年欧洲能源进口来源份额（ ） . 5 图表 2截止 2020 年天然气进口在欧洲一次能源消费中的份额 5 图表 3从主要供应国向欧洲输送天然气的每日输气量 . 5 图表 4德国天然气消费量同比下滑约 13 . 6 图表 5 2022 年欧洲天然气储气率 6 图表 6法国电价走势（ €/MWh） . 7 图表 7欧洲天然气价格走势（ €/MWh） . 7 图表 8德国家 庭电价构成（单位欧分 /kwh） . 7 图表 9光伏和储能如何一个降低典型家庭的电网能源消费 . 8 图表 10电化学储能系统结构示意图 8 图表 11固德威 ESA 系列单相储能一体机、派能 POWER-X 一体化系统 9 图表 12固德威 EM 系列双向储能型光伏逆变器、固德威 Lynx Home F 系列高压锂电池 9 图表 13并网模式 . 10 图表 14离网模式 . 10 图表 15直流耦合模式 . 10 图表 16交流耦合模式 . 10 图表 17德国户用光伏系统和户用储能系统价格 11 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 18 2017-2020 每 kWh 储能系统成本 11 图表 19德国家庭电价与光伏及储能成本对比 11 图表 20近期各国户用光储系统补贴政策 12 图表 21三种场景下的经济性测算结果 13 图表 22三种场景下的现金流比较 14 图表 23不同零售电价水平下，情景 2 和情景 3 的 IRR 比较 14 图表 24光伏 储能系统 IRR 敏感性分析 . 14 图表 25光伏系统 IRR 敏感性分析 14 图表 26 2020 年全球户用储能装机 . 15 图表 27 2013-2020 欧洲户用储能新增装机 15 图表 28 2018-2020 年欧洲前 5 大户用储能市场新增装机（单位 MWh） . 15 图表 29 2018-2020 年欧洲户用储能市场新增装机份额 15 图表 30 2021H2 欧洲家庭和非家庭消费者电价（德国电价水平为欧洲第一） . 16 图表 31 2013-2021 德国户用储能系统装机数量（套） 16 图表 32 2013-2021 德国户用储能系统装机容量（ MWh） . 16 图表 33德国户用光伏与户用储能年新增市场规模 17 图表 34 2020 年初至今美国城市平均电力价格 . 18 图表 35美国平均及部分地区户用光伏配置储能比例 19 图表 36 80的电池在住宅级与太阳能配对 . 19 图表 37截止 2022Q1，意大利分布式电化学储能新增装机（ MWh） 19 图表 38 2016-2020 年期间澳大利亚新增户用储能套数与装机容量 20 图表 39日本光伏发电售价变化趋势（日元 /kWh） 20 图表 40日本 FIT 到期用户累计数量 20 图表 41日本户用和工商业固定锂电池储能系统出货量 20 图表 42 2022-2025 年德国户用储能需求测算 21 图表 43 2022-2025 年美国户用储能需求测算 22 图表 44 2022-2025 年全球户用储能新增装机（ GWh） . 22 图表 45 2022-2025 年全球 户用 PCS 和储能锂电池市场空间测算 23 图表 46 2020 年户用储能系统供应商（按市场份额排列） . 24 图表 47 2022H1 国内户用储能 /便携式储能融资案例（部分） 24 图表 48 2021 年和 2022H1 各领域储能电池出货结构（含出口） 25 图表 49 2021 年全球户用储能逆变器出货量占比 . 26 图表 50 重点关注公司及盈利预测 28 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 1、 欧洲能源供应紧张，电价大幅上涨 欧洲高度依赖俄罗斯能源供应，尤其是天然气进口。 2019 年，俄罗斯的能源生产占全 球石油供应量的 12，煤炭的 5，天然气的 16。欧洲尤其依赖俄罗斯进口天然气， 2020 年，俄罗斯天然气进口量占欧洲天然气进口量高达 35，占其一次能源消费量的 11。 2021 年，俄罗斯占其能源进口总额的 23，是欧洲最大的能源商品供应国。欧洲大国中，德国和 意大利对俄罗斯天然气的依赖度最高。 图表 1 截止 2021 年欧洲能源进口来源份额（ ） 图表 2截止 2020 年天然气进口在欧洲一次能源消费中的份额 资料来源 Eurostat， ECB，华鑫证券研究所 资料来源 Eurostat， ECB，华鑫证券研究所 俄罗斯限制对欧天然气供给，欧洲开源节流、囤货备冬。 2019 年 10 月至今，俄罗斯对 欧洲的天然气供应量已下降超 80。 2022 年 1-5 月，欧洲天然气总消费量同比下降 11。为 保障今冬供气，欧盟正努力大量进口 LNG，补充天然气库存，以完成 11 月前库存 80目标。 欧洲天然气基础设施（ Gas Infrastructure Europe）数据显示，截至 9 月 5 日，欧盟天然 气储气率达到 81.9，其中德国储气率达到 86.1，接近往年平均水平。储气率达到 100仅 能满足欧洲冬季两个多月的高峰需求，剩余的需求将需要在冬季连续数月从俄罗斯以外进 口来满足。 9 月初 北溪 1 号 在经过了 3 天的维护之后， 管道无限期关停， 9 月 26 日， 北溪 2 号运营商 报告管道压力出现下降，随后丹麦能源局宣布 位于该国海域的“北溪 2 号”管道 一处可能发生泄漏 ，随后“北溪 1 号”运营商，也报告管道出现压力下降， 瑞典海事局警 告“北溪 1 号”管道发生两处泄 漏，一处位于瑞典海上专属经济区另一处位于丹麦海 上专 属经济区 。 北溪线路的泄露可能导致其在较长时间内不能恢复正常供应，欧洲能源危机可 能进一步加剧。 图表 3从主要供应国向欧洲输送天然气的每日输气量 资料来源 Bloomberg， Saxo Group，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表 4 德国天然气消费量同比下滑约 13 资料来源 entsog，华鑫证券研究 图表 5 2022 年欧洲天然气储气率 资料来源 entsog，华鑫证券研究 欧洲天然气和电力价格大幅上涨。 俄乌战争爆发 后两周 内 ，欧洲石油、煤炭和天然 气价格分别 大幅 上涨 40、 130和 180。欧洲天然气报价在 8月创下了最高点，随后从最 高峰 350欧元 /MWh回落 ， 但仍高于 2021年 冬季高点和 2022年 初俄乌冲突伊始的高点 ，当 前价格大约是 2021年 夏季约 20欧元 /MWh的 近 10倍左右。 欧洲电力结构中，气电在化石能 源发电中居 于 首 位 ，因此 天然气价格 同步 推高 欧洲 电价 ，夏季热浪推动欧洲制冷需求， 由于缺乏可再生能源发电、核电以及高天然气成本，欧洲各国 8月电力现货市场均价最 高超过 300欧元 /MWh，数倍于 2019年年底的 50欧元 /MWh。目前，欧洲电力现货市场价格 从最高点回落，仍显著高于去年同期水平。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 图表 6 法国电价走势（ €/MWh） 图表 7欧洲天然气价格走势（ €/MWh） 资料来源 TRADING ECONOMICS，华鑫证券研究所 资料来源 TRADING ECONOMICS，华鑫证券研究所 欧洲 居民电价未来依然将高位维持。 9月 14日 ，欧盟委员会提出一系列“节能降费” 新提议，包括对非天然气发电企业设置 180欧元 /MWh的收入上限，要求其上缴“超额盈 利”用于再分配，以及要求成员国减少用电量和天然气使用量等。我们认为， 限制低成 本可再生能源 、核电等的收入 上限，一定程度上 可 抑制部分电力采购成本，但对终端居 民电 价影响较小，居民实际用电电价是与大型发电集团签署的固定期限协议价格。德国 四大发电集团之一的 E.ON在 2022Q1零售电力客户业务 EBITDA同比下滑 62，主要原因 就 是天然气等能源成本上涨未 及时 充分向终端客户传导 ，当前居民电价尚不能反应当前电 力市场紧张的情况 。根据德国 BDEW数据， 2022年 7月 ， 在 3.7欧分 /kWh可再生能源附加被 取消情况下，德国家庭居民电价达到 37.3欧分 /kWh，依然环比上涨 ，预计未来居民电价 仍将在较长时期内高位维持。 图表 8 德国家庭电价构成（单位欧分 /kwh） 资料来源 BDEW，华鑫证券研究 欧盟能源部长特别会议 9 月 30 日在比利时布鲁塞尔举行，就降低能源价格紧急干预措 施达成政治协议，但未能就对天然气价格设置上限达成一致。 持反对意见的德国、丹麦、 奥地利和荷兰等国认为，如果在价格竞争激烈的全球市场上无法与其他买家竞争，会导致 欧盟国家难以购买到天然气，危及能源供应安全。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 电力采购成本 电网费（输配电费用） 增值税 特许权征收 可再生能源附加费 其他 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 2、 光伏 储能是居民经济用电解决方案 2.1、 电池与储能逆变器是户用储能系统核心部件 储能提升户用光伏 自发自用水平，平滑峰谷用电波动，节约家庭用电开支。 由于光伏 日内发电与家庭负载应用时间上不完全匹配（光伏日间发电，利用小时数大约为 3-4h，而 家庭用户一般在下午或夜间负荷较高），户用储能通常与户用光伏配合使用，用户可通过 峰谷电能的转换使用来有效提升光伏发电自发自用率，大大降低电费支出，甚至实现白天 和夜间的电力需求全部由户用光伏系统满足，规避电价上涨风险和电力供应短缺带来的损 失。 图表 9 光伏和储能如何一个降低典型家庭的电网能源消费 资料来源 zecar，华鑫证券研究 完整的电化学储能系统主要由电池、储能逆变器（ PCS）、电池管理系统（ BMS）、能 量管理系统（ EMS）及其他电气设备构成。 电池负责能量存储，是储能系统最主要构成部分； 储能逆变器控制储能电池充放电过程，进行交直流变换； BMS 负责电池的监测、评估、保护 及均衡等； EMS 负责数据采集、网络监控和能量调度等。 图表 10 电化学储能系统结构示意图 资料来源绿色和平和中华环保联合会电化学储能行业技术创新趋势报告电力系统脱碳新动能， 华鑫证券研究 两大核心器件 1）储能逆变器（ PCS）实现电网与储能电池能量的双向转换控制，是连接电池与电网 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 的核心环节，决定输出电能的质量和特征，很大程度影响电池寿命。储能逆变器包括 IGBT、 PCB 板等电子元器件以及机柜、机箱等结构件，核心器件为 IGBT 等功率器件，与光伏逆变 器在技术原理上有较高重合度。 2）电池是储能系统中能量存储单元。锂电池重量轻，充电时间短，充电循环次数多， 响应速度快，适用于 4 小时以下的储能系统，目前已建立健全产业链，磷酸铁锂电池循环 次数的提升仍然是未来技术发展的主要方向。其他技术路线，如钠离子电池，目前还不够 成熟，依有很大发展空间。 两类产品分类 1）一体机 针对光 -储 -充应用场景，将电池包、混合逆变器、 BMS、 EMS、空调、 消防等设备集成在储能柜内 。以固德威 ESA系列单相储能一体机 为例，它 集成单相储能 逆变器、开关盒、电池及电池柜等重要器件， 5kW交流输出， 9.6kWh存储容量， IP65防 护等级 。 2）分体机（逆变器 电池） 用户根据自身需求选择电池产品和储能逆变器产品搭 配使用，组成一整套储能系统。比如固德威 EM系列双向储能型光伏逆变器 可与公司两款 家用储能锂电池，高压 Lynx Home F系列和低压 Lynx Home U系列搭配使用。 图表 11 固德威 ESA 系列单相储能一体机 、 派能 POWER-X 一体化系统 图表 12 固德威 EM 系列双向储能型光伏逆变器 、 固德威 Lynx Home F 系列高压锂电池 资料来源 固德威官网 ， 派能科技官网，华鑫证券研究所 资料来源 固德威官网 ， 华鑫证券研究所 两种应用模式 1） 并网模式 系统可 实现电池与电网间的双向能量转换 ，谷段充电，峰段放电， 用户获得峰谷价差收益。 电能质量不好时可吸收或提供有功功率，提供无功补偿 。 2） 离网模式 不与电网相连，当光伏功率大于负载功率时，系统把多余的电能储 存起来，避免浪费。当电网停电时，电池作为备用电源继续给负载供电。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 图表 13 并网模式 图表 14离网模式 资料来源 elipse，华鑫证券研究所 资料来源 elipse，华鑫证券研究所 两种能量汇集拓扑结构 1）直流耦合（ DC Coupling） 光伏组件发出的直流电通过控制器存储到电池中， 电网也可以通过双向 DC-AC变流器向电池充电。能量的汇集点是在直流电池端。光伏系 统运行时通过 MPPT控制器给电池充电；当用电器负载有需求时，电池释放电量，电流的 大小由负载来定。储能系统连接在电网上，当负载较小而电池已充满 时 ，光伏系统可向 电网供电 ， 当负载功率大于光伏发电功率时，电网和光伏可同时向负载供电。光伏发电 和负载用电都不是稳定的，依赖电池平衡系统能量。 2）交流耦合 （ AC Coupling） 光伏组件发出的直流电通过逆变器变为交流电，直 接给负载或者送入电网，电网也可以通过 DC-AC双向变流器向电池充电。能量的汇集点 是在交流端。 光伏系统由光伏阵列和并网逆变器组成；电池系统由电池和双向逆变器组 成，两系统可独立运行互不干扰，也可脱离电网组成一个微网系统。 图表 15 直流耦合 模式 图表 16交流耦合 模式 资料来源古瑞瓦特官网，华鑫证券研究所 资料来源古瑞瓦特官网，华鑫证券研究所 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效 2.2、 高电价 成本降 高补贴，提升民众购储意愿 户用储能的获利本质是居民零售电价与户用光储系统度电成本的价差收益，高电价差 和光储系统降本是实现户用储能经济性的重要前提。 高电价 家庭能源账单大幅涨价，引发民众用电焦虑。 以英国为例，咨询公司 Cornwall Insight 表示， 2022 年 8 月 ， 英格兰、威尔士和苏格兰 家庭 的燃气和电费典型 账 单 约为 2,000 英镑 /年 ， 到 2022 年 10 月 将 达到 3,358 英镑 /年 ， 到 2023 年 1 月将达到 3,615 英镑 /年 。 成本降储能系统价格是长期趋势。 根据 SolarPower Europe数据， 2016-2020年间 德国小型光伏系统价格 下降 11， 户储系统 价格下降 24。 EuPD Research报告表示 ，户 储系统价格在 2017-2020年间下降了 21，每 kWh储能系统 成本从 2017年的 889欧元下降到 2020年的 699欧元。 近几个月，由于锂和其他电池关键原材料的供应紧张，电芯价格抬 升，导致户储系统价格上涨，叠加硅料涨价带动的光伏组件价格上行，户储系统的 LCOE 暂时 提升。 预计 到 2023年 ，随着电芯供应缓解，电池和系统层面 的价格上涨会有所缓解， 同时储能市场参与者增加，价格有望重回 下降 通道 。 图表 17 德国户用光伏系统和户用储能系统价格 图表 18 2017-2020 每 kWh 储能系统成本 资料来源 SolarPower Europe，华鑫证券研究所 资料来源 EUPD Rearch，华鑫证券研究所 零售电价与光储系统度电成本价差拉大，户用光储经济性凸显。 大多数欧洲市场上 屋顶光伏度电 成本已做到比零售电价便宜，储能电池的快速成本改善也使光储系统度电 成本在越来越多的欧洲国家与零售电价打平，甚至更便宜。 2020年，在德国安装的一流 户用光储系统已达到 12.2欧分 /kWh的平准化电力成本，是 零售 电价的三分之一， 德国成 为 欧洲电力成本差异 最大的国家。预计零售电价中期仍会保持高位，光储度电成本和零 售电价之间的价差持续拉大，户用光储系统的经济性继续改善。 图表 19德国家庭电价与光伏及储能成本对比 资料来源 SolarPower Europe，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 高补贴 德国、日本、澳大利亚的 光伏上网电价 （ FIT）和 美国、荷兰、意大利、 澳大利亚等国的 净计量 政策 （允许户用光伏家庭在电费账单中扣除向电网输送的电量， 即只计算净消费额） 等 户用 光伏补贴 都在退坡 和 到期 ， 这些地区的户用光伏装机已从政 策补贴驱动转向自发商业性驱动，每年 强劲稳定的 户用 光伏新增装机为储能 的 应用提供 稳定 市场。 各国已采取 ①购置费用补贴 （容量补贴、税收减免、低息贷款）和 ②运行收益机制 （分时电价机制、虚拟电厂机制）提高储能系统经济性，提高民众购储意愿。 1）税收抵免 政府对 配套光伏的储能项目予以 一定比例购置成本的 税收抵免 ，如 美国 ITC政策 26税收减免、 意大利 Ecobonus政策 50税收减免 以及意大利 Superbonus 110政策 高达 110的 税收减免。 2）容量补贴 德国部分州直接以电池容量 *单 W补贴的方式进行资金支持，比如巴 伐利亚州对 3kWh储能 补贴 500欧元，每增加 1kWh容量补贴增加 100欧元 ， 最大容量 30kWh。 柏林 “Energy storage PLUS” 计划 对与 光 伏系统 配套 的 每 kW储能 资助 300欧元，最高 1.5万 欧元 。 3）低息贷款 政府对 储能项目 给予融资支持，比如德国复兴信贷银行 节能建筑改 造低息贷款 （ KfW 270） 支持 包括 光伏或 储能 系统 在内的可再生能源的 建设、扩建和购 买， 储能 系统 可获得覆盖 100购置成本 的 2.3利率贷款 。 4）分时电价机制 美国加州、澳大利亚、意大利等国家设有分时零售电价机制。 以加州为例，加州公用事业公司按照光伏发电曲线特性实施分时电价光伏发电高峰期 按低谷电价向用户收取电费 ;对日落后增长的电力需求，考虑启动天然气调峰发电成本， 按高峰电价向用户收取电费。 用户可在电价低谷时间内对电池充电并在高电价时段向电 网放电实现套利。 5） 虚拟电厂 机制 虚拟电厂（ Virtual Power Plant， VPP） 是将分布式发电机组、 可控负荷和分布式储能有机结合，对各类分布式能源进行整合调控，作为一个特殊电厂 参与电力市场和电网运行的协调管理。 澳大 利亚、美国加州均对户用光储系统参与虚拟 电厂项目提供约 50-100美元 /kW/年不等的收益。 图表 20近期各国户用光储系统补贴政策 国家 户用储能补贴政策 意大利 2020 年加强减税政策的激励幅度（ Superbonus 110），将减税年限缩短为 5 个等额的年度减税。 与 改造相关的光伏和储能系统的税收减免从 50提高到 110。 美国 2022 年 9 月， 通胀削减法案 正式立法 ，将 ITC 政策延期 10 年，户用储能补贴门槛下 降为 5kWh，抵免比例于 2032 年前维持在 30， 2033 年降至 26， 2034 年降至 22； 自发 电激励计划（ SGIP）于 2001 年启动，主要鼓励用户侧分布式发电。最新法案将 SGIP 计 划延长至 2026 年。 德国 巴伐利亚州“ 储能光伏计划 ”， 3kWh 补贴 500 欧，每增加 1kWh 增加 100 欧元，最多 30kWh；巴登 -符腾堡州“ 电网服务光伏电池储能 ”资助计划；柏林“ Energy storage PLUS”计划储能每 kW 资助 300 欧元，最高 15,000 欧元；下萨克森州补贴高达 40的电池 存储系统成本。德国复兴信贷银行开发银行 KfW Promotion Program 270“ Renewable Energies– Standard”电力和电池的低息推广贷款。支持可再生能源系统和储能的建 设、扩建等， 贷款覆盖 100投资 。 奥地利 3600 万欧元退税计划，用于鼓励安装小型太阳能 储能装置，计划在 2020 年到 2022 年期 间每年拨出 3600 万欧元，其中 1200 万欧元将用以支持储能系统，取消对屋顶安装太阳 能电池板的住户征收太阳能税， 太阳能屋顶发电补贴 250 欧元 /kW，储能装置补贴 200 欧 元 /kWh。 澳大利亚 2018 年南澳大利亚启动家用电池计划（ Home Battery Scheme），以低息贷款（ 1 亿美 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 元）或返还款（ 1 亿美元）的形式帮助住宅用户购买户用光伏系统和储能系统。 低保户补 助 600 美元 /kWh，常规补助 500 美元 /kWh。 北领地政府和西澳大利亚州于 2020 年推出太 阳能 储能项目激励计划，主要为电网级、住宅以及社区级太阳能 储能项目提供资助。 西班牙 批准 13.20 亿欧元的一揽子补贴计划，用于自用设备、电表后存储和可再生能源空调。电表后存储补贴高达 2.2 亿欧元。个人将获得 70的存储补贴 。 日本 对户用储能 最高补贴 37000 日元 /kWh 或 52000 日元 /kWh（第三方所有权模式）或安装施工费用的 1/3 以内 ； 资料来源各国政府官网 ， 华鑫证券研究所 2.3、 户用光储系统经济性优异 假设 欧洲某家庭每年消耗电量约 5000kWh，每日用电 12h，且耗电量均分于每小时， 即每小时用电约 1.14kWh（ 此处做此简单假设，事实上不同家庭在不同时段存在用电高 峰， 一般在下午或夜间负荷较高 ）。 当地 零售 电价约 0.35欧元 /度 ， FIT上网电价约 0.06 欧元 /度，购买储能系统可获得 10税收抵免。 情景 1 无光伏 无储能，全部电网购电。 情景 2 户用光伏 系统 14块单晶 410W组件 ，日均利用 4h，每年线性衰减 0.55。 整 套系统的购买及安装成本为 3000欧元， 运维 费用 60欧元 /年。 情景 3 户用光伏 储能 系统 14块单晶 410W组件 以 7串 2并方式接入储能逆变器， 日 均利用 4.5h， 每年线性衰减 0.55。 锂电池 容量 10kWh，放电深度 90，每天充放电一次， 每年线性衰减 3。整套系统的购买及安装成本在取得当地补贴后为 8100欧元， 运维 费用 60欧元 /年。设定系统以最经济模式运行，由于居民电价远高于 FIT上网电价，自发自用 抵消用电量比电量返还电网划算，因此在控制逻辑上余电自用优先余电上网。 根据我们的测算 1）收益 若把户用 光储系统 节约的电费视为 收益 ，系统收益可 分为两部分 电费节约 发电上网收益 。由于该系统光伏组件发电量与家庭用电量基本 匹配，余电不足，系统绝大部分时段以余电自用方式运行，发电 上网 收益占比极低。经 测算，光储系统的总收益是单纯光伏系统的 3.1倍； 2）光伏自用率 储能系统的使用将 光伏自用率从 20.4大幅提高至 60.4； 3）现金流 如图 25，光储系统 仅在购置年有一 笔较大的现金流支出，其余年份的电费支出为 0，若叠加部分国家的优惠贷款政策，现 金流表现将更优异； 4） IRR与投资回收期 若把户用 光储系统 节约的电费视为 收益 ， 光 储系统 的 IRR显著高于单纯光伏系统，投资回收期较光伏系统提前。 图表 21三种场景下的经济性测算结果 项目 场景一 场景二 场景三 无光储系统 有光伏、无储能 有光伏、有储能 年用电量（ Kwh，十年期） 5000.0 5000 5000 光伏发电量（ Kwh，十年期） - 81730 82777 光伏发电自用量（ Kwh，十年期） - 16667 50000 光伏发电上网量（ Kwh，十年期） - 0 6008 避免的电费 （ €，十年期，折算到现值） 0.0 5240 15720 发电上网收益 （ €，十年期，折算到现值） 0 0 336 光伏自用率（ ） - 20.39 60.40 IRR（ ） - 9 15 投资回收期（年） - 6.2 4.9 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 14 诚信、专业、稳健、高效 资料来源 BDEW， 华鑫证券研究 所测算 图表 22 三种场景下的现金流比较 图表 23不同零售电价水平下，情景 2 和情景 3 的 IRR 比较 资料来源 BDEW， 华鑫证券研究所测算 资料来源 BDEW， 华鑫证券研究所测算 光储系统 和光伏系统对零售电价和系统购置价格的敏感性测算 如图 26所示，不同 零售电价下光伏 储能系统的 IRR始终高于单纯光伏系统。如表 27、 28所示，在零售电价 为 0.29元 /kWh，系统提价 30的情况下，光伏系统的 IRR已为零值，而光伏 储能系统直 到零售电 价为 0.27元 /kWh，系统提价 50情况下， IRR才为负值。这说明，相比单纯光伏 系统， 光伏 储能系统抵御电价风险能力更强，并且即使补贴有较大幅度退坡，业主仍 然有利可图。 图表 24光伏 储能系统 IRR 敏感性分析 IRR（ ） 零售电价（ €/kWh） 0.27 0.29 0.31 0.33 0.35 0.37 0.39 0.41 0.43 光伏 储能 系统价格 （ €） 12150 -0.4 1.0 2.4 3.7 4.9 6.1 7.3 8.5 9.6 11340 1.0 2.4 3.8 5.1 6.4 7.7 8.9 10.1 11.3 10530 2.4 3.9 5.3 6.7 8.1 9.4 10.7 12.0 13.2 9720 4.1 5.6 7.1 8.6 10.0 11.4 12.7 14.1 15.4 8900 5.9 7.6 9.1 10.7 12.2 13.6 15.0 16.4 17.8 8100 8.1 9.8 11.5 13.1 14.7 16.2 17.7 19.2 20.7 资料来源 BDEW， 华鑫证券研究 图表 25光伏系统 IRR 敏感性分析 IRR（ ） 零售电价（ €/kWh） 0.27 0.29 0.31 0.33 0.35 0.37 0.39 0.41 0.43 光伏系统价 格（ €） 4500 -4.4 -3.0 -1.7 -0.4 0.8 2.0 3.2 4.3 5.4 4200 -3.3 -1.8 -0.4 0.9 2.2 3.4 4.6 5.8 6.9 3900 -2.0 -0.5 1.0 2.3 3.7 5.0 6.2 7.4 8.6 3600 -0.5 1.0 2.5 4.0 5.3 6.7 8.0 9.3 10.5 3300 1.1 2.8 4.3 5.8 7 8.7 10.0 11.4 12.7 3000 3.0 4.7 6.3 7.9 9.5 11.0 12.4 13.8 15.2 资料来源 BDEW， 华鑫证券研究 -9000.0 -7000.0 -5000.0 -3000.0 -1000.0 1000.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 情景 1无光伏 无储能现金流 情景 2光伏现金流 情景 3光伏 储能现金流 0 5 10 15 20 25 0.27 0.29 0.31 0.33 0.35 0.37 0.39 0.41 0.43 情景 2光伏 情景 3光伏 储能 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 15 诚信、专业、稳健、高效 3、 海外户储渗透率依然极低，欧洲持续高 增长，美国有望接力 欧洲 主导 户用储能 市场。 HIS Markit数据显示， 2020年全球户用储能主要集中在欧 洲 的 德国、意大利、英国，以及日本、澳大利亚、美国等 ， 其中德国、美国、日本和澳 大利亚的户用储能合计占比达 74.8。 SolarPower Europe报告 显示， 2020年欧洲安装了 14万套户用 储能 系统，新增容量 达到 1072MWh， 同比增长 44，首次