洞鉴光伏·9月刊：初心如磐，光向璀璨-民生证券.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光伏行业 专题 报告 洞鉴光伏 9 月刊初心如磐，光向璀璨 2022 年 09 月 22 日 ➢ 需求景气度持续，海内外需求共振 。 整体来看， 8 月组件排产良好，且随 着国内疫情好转，物流和供应链影响逐步消除， 9、 10 月排产或将环比回升。光 伏相关企业业绩有望延续高景气状态，同环比持续增长 。 国内 H1 新增装机 30.88GW，同比 137，国内清洁能源发展加速，风电与光伏的新增装机量或 有望持续提升。 海外 欧盟可再生能源占比将从 40提升至 45； 美国通过补 贴与税收减免等政策刺激需求，深度利好国内光伏企业出口。 综上，预计 22 年 全球光伏装机需求将超 240GW，增速超 40。 ➢ 产业链硅料有望放量，电池降本在即 。 硅料 截止至 9 月 14 日多晶硅致 密料价格为 303 元 /kg。预计 2022 年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有 望进入下行通道。 硅片 硅片价格环比 7 月维持稳定，硅料和高纯石英砂内层砂 仍为限制因素，龙头有 望通过供应链管控能力提升市占率。 电池片 电池环节目 前技术迭代加速，晶科、晶澳、天合、通威等主流厂商加速布局 TOPCon 技术 与产能 ， HJT 降本持续加速，微晶掺氧与被表面非晶显著提升效率，银耗有望降 低，未来有望电镀铜、银包铜等技术持续降本。 粒子 胶膜粒子由于扩产周期较 长，短期内将出现供不应求的局面； α-烯烃国产化或将大幅降低 POE 膜成本， 叠加 N 型电池的渗透率提升， POE 市场份额有望攀升。 ➢ 装机数据及出口数据 亮眼 。 装机 1-8 月全国光伏新增装机量为 44.47GW， 其中 8 月新增装机量达到 6.74GW，同比 64， 需求维持高景气。 出口 电池 组件方面 ， 8 月出口金额达到 290.53 亿元，同比 54.6，海外光伏需求超预期。 逆变器方面， 8 月总出口 64.97 亿元，同比 104.76。 ➢ 投资建议 思路一 推荐具有潜在技术变革与颠覆的电池片环节， 推荐 隆基绿能、通威股份 ， 关注 晶科能源 、 晶澳科技、天合光能等。 产业链价格下降后利好大电站装机，推 荐大电站以及支架环节 ， 推荐 阳光电源 ， 关注 中信博 。 思路二 关注 深度受益海 外光储需求高景气的逆变器环节 阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技 等， 关 注 低估值和有预期差的硅料和硅片 通威股份、大全能源、协鑫科技、隆基绿能、 TCL 中环 。 思路三 推荐有市占率提升空间逻辑的辅材企业， 威腾电气、帝科股 份 、通灵股份 。 目前光伏行业景气度高，推荐目前供需紧平衡的 EVA 胶膜与高 纯石英砂环节，推荐 石英股份 等，关注 皖维高新，万华化学，卫星化学，岳阳兴 长等 。 ➢ 风险提示 上游原材料价格波动、终端需求不及预期、技术发展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601012 隆基绿能 49.19 1.69 1.87 2.52 29 26 20 推荐 600438 通威股份 50.09 1.82 4.72 4.60 28 11 11 推荐 300274 阳光电源 112.8 1.08 1.74 3.90 104 65 29 推荐 301168 通灵股份 53 0.89 1.10 2.84 60 48 19 推荐 688226 威腾电气 16.26 0.38 0.53 1.12 42 31 15 推荐 300842 帝科股份 58.02 0.94 1.41 3.71 62 41 16 推荐 603688 石英股份 119.39 0.78 2.43 5.07 154 49 24 推荐 资料来源 Wind，民生证券研究院预测 ; （注股价为 2022 年 9 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书 S0100521100006 电话 021-60876734 邮箱 dengyongkangmszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书 S0100522070002 电话 021-60876734 邮箱 guoyanchenmszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书 S0100122060013 电话 021-60876734 邮箱 linyutaomszq.com 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 需求光伏行业整体维持高景气 . 3 1.1 行情盘点光伏指数短期震荡，长期来看需求持续向好 . 3 1.2 国内分布式持续向好，集中式静待起量 3 1.3 欧洲无需过度担忧，欧洲新能源需求仍向好 . 4 1.4 美国补贴 减税，美国需求有望持续升温 . 6 1.5 全球光伏行业有望迎来新旺季，预计 2022 年新增装机量将超 240GW . 7 2 产业链硅料涨势不减，电池百花齐放 8 2.1 硅料负面影响消除，产能逐步释放，四季度价格有望下行 8 2.2 硅片价格维持稳定，硅料和石英坩埚为限制因素 . 9 2.3 电池 PERC 仍处于市场主导地位， N 型电池片份额有望不断上升 . 10 2.4 胶膜粒子供需偏紧，存在阶段性机会 16 2.5 石英坩埚矿源稀缺，高纯石英砂供需紧平衡 . 18 2.6 接线盒盈利有所改善，头部厂商持续受益 18 3 出口与装机数据亮眼 . 20 3.1 7 月新增装机 6.85GW，同比 38.9 . 20 3.2 7 月出口数据亮眼，海外市场需求持续向好 . 21 3.3 美国 6 月新增装机 2946MW 21 3.4 德国 7 月新增装机达 471MW， 1-7 月新增 3.68GW . 22 3.5 7 月印度新增 268MW . 22 3.6 6 月澳洲新增 117MW . 23 4 投资建议 24 4.1 威腾电气 24 4.2 石英股份 27 4.3 帝科股份 28 5 风险提示 31 插图目录 35 表格目录 35 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 需求 光伏行业整体维持高景气 1.1 行情盘点 光伏指数短期震荡，长期来看需求持续向好 国内方面 ， 为了实现“双碳”目标，国家推出多项政策促进能源改革，推动 可再生能源发展，且风光大基地项目也在持续推进中，国内需求持续向好 ； 欧洲 方面 ，俄乌冲突加剧，欧洲能源危机问题持续发酵，各国对可再生能源的 重视程 度加深，叠加天然气价格的上升，光伏装机需求高度景气； 美国方面 ，白宫宣布 未来两年取消对东南亚组件厂关税的征收，在修复美国光伏产业的同时利好国内 组件厂；总之，目前光伏行业处于发展的快车道， 产业链各环节降本增效逐步推 进 ，年底硅料价格回归理性后 ， 需求持续向好。 尽管 光伏板块 短期有所震荡， 但 光伏行业 未来 潜力较大，长期来看 我们 持 续看好光伏板块。 图 1 光伏指数与沪深 300 对比（ 8.1-9.20） 图 2 光伏指数与沪深 300 涨幅对比（ 8.1-9.20） 资料来源 wind，民生证券研究院 资料来源 wind，民生证券研究院 1.2 国内 分布式持续向好，集中式静待起量 集中式光伏电站 从 22Q3 来看，尽管硅料价格高企影响了部分集中式地面 电站装机，但随着硅料产能逐渐释放，产业链价格 尤其组件预期高点回落，我们 认为集中式地面电站，尤其是大基地项目的开工量有望持续向好。 分布式光伏电站 分布式方面，由于其对高价组件敏感度相对较低，随着居 民分时电价机制的改善、城乡建设碳达峰行动方案将推动分布式光伏的发展；而 户用光伏方面，尽管安装交付在部分地区受到消纳的制约，但是整体来看高景气 度仍在持续。 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 22 -0 8-0 1 20 22 -0 8-0 3 20 22 -0 8-0 5 20 22 -0 8-0 9 20 22 -0 8-1 1 20 22 -0 8-1 5 20 22 -0 8-1 7 20 22 -0 8-1 9 20 22 -0 8-2 3 20 22 -0 8-2 5 20 22 -0 8-2 9 20 22 -0 8-3 1 20 22 -0 9-0 2 20 22 -0 9-0 6 20 22 -0 9-0 8 20 22 /9 /1 3 20 22 /9 /1 5 20 22 /9 /1 9 沪深 300 光伏指数 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 20 22 -0 8-0 1 20 22 -0 8-0 3 20 22 -0 8-0 5 20 22 -0 8-0 9 20 22 -0 8-1 1 20 22 -0 8-1 5 20 22 -0 8-1 7 20 22 -0 8-1 9 20 22 -0 8-2 3 20 22 -0 8-2 5 20 22 -0 8-2 9 20 22 -0 8-3 1 20 22 -0 9-0 2 20 22 -0 9-0 6 20 22 -0 9-0 8 20 22 /9 /1 3 20 22 /9 /1 5 20 22 /9 /1 9 沪深 300 光伏指数 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 3 光伏新增装机构成 资料来源 CPIA，民生证券研究院整理 H1 数据亮眼，清洁能源发展持续向好。 国家能源局召开 2022 年三季度网上 新闻发布会，会上提到 2022 年 H1 我国可再生能源发电新增装机 54.75GW，占 全国新增发电装机的 80。光伏方面，国内 H1 新增装机 30.88GW，同比 137， 其中，集中式新增 11.23GW、分布式新增 19.65GW。从新增装机的布局上看， 装机占比较高的区域为华北、华东和华中地区，占比分别达到 27/27/20。 目前，第一批大型风电光伏基地开工建设的比例已超 90，而第二批风光大基地 项目建设也已经启动，国内清洁能源发展加速， 风电与光伏的新增装机量或有望 持续提升。 图 4 国内 光伏月度新增装机量 资料来源国家能源局，民生证券研究院 1.3 欧洲 无需过度担忧，欧洲新能源需求仍向好 9 月 14 日，欧盟委员会正式提议禁止所有 “ 强制劳动 ” 的商品进入欧洲市场， 该禁令倡议旨在涵盖制造生产的所有阶段，用于补贴电力消费者的电费支出，该 消息为光伏板块 震荡的主要原因，长期来看无需过度担忧，该提案中并未提到光 伏产品，且提案目前处于讨论阶段，需要经过欧洲议会和欧盟理事会的讨论与同 -50 0 50 100 150 200 250 0 5000 10000 15000 20000 25000 中国装机（ MW） YOY 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 意才能通过，且将在通过后的 24 个月后生效，短期来看对欧洲需求影响不大，且 相关厂商仍有时间对海外的渠道与产能进行布局。此外，欧盟提出电力市场干预 措施，临时性将电力企业的 “边际收入 ”上限定为每兆瓦 180 欧元，超过这个上限 的收入将由政府征收。我们认为随着欧洲气温下降，用电量激增，电价预计将环 比提升，在劳动力短缺逐渐缓解的背景下， 新能源新增装机将持续提升，需求无 需担忧 。 图 5 欧洲新增装机预测（ GW） 资料来源 全球光伏， SolarPowerEurope，民生证券研究院 欧盟再上调可再生能源目标。 2022 年 4 月 20 日， 欧盟委员会主席在 REPowerEU 计划的新闻发布会上表示到 2030 年，欧盟可再生能源占比将从 40 提升至 45，光伏发电能力与现在相比将翻倍， 2030 年累计装机量将达到 740GW， 较原计划提升约 70GW。若不计算 21-22 年新增装机，预计 23-30 年欧洲年均光 伏新增装机达 65.5GW。 欧洲分布式市场景气度确定性高。 远期来看，欧盟已提出太阳能屋顶计划， 其中提出 2029 年强制所有新的住宅建筑安装。而从今年来看，出于对能源安全的 担忧，欧洲民众对分布式光伏热情高涨，户用市场将维持高景气，且 PPA 电价今 年呈现明显上涨趋势，二季度欧洲 PPA 价格环比 上涨 16，下游对新能源的装机 意愿或将增强。进入四季度，随着欧洲地区气温下降，用电量激增，电价预计将 持续环比提升，推动分布式光伏尤其是工商业光伏装机环比提升。 图 6 欧洲 PPA 电价走势（欧元 /MWh） 资料来源 全球光伏， SolarPowerEurope，民生证券研究院 0 50 100 150 0 20 40 60 80 100 120 新增装机量（ GW） YOY 35 40 45 50 55 60 65 70 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 1.4 美国补贴 减税，美国需求有望持续升温 2022 年 8 月 8 日，美国参议院通过的通货膨胀减少法案中计划将税收 抵免政策再延长十年 ，此次 ITC 税收抵免包含光伏组件、光伏辅料及部件、逆变 器和储能系统等环节， 2022 年 12 月 31 日之后至 2029 年 12 月 31 日之前销售 的任何产品享受全额抵免，后续抵免税逐步减少 2030/2031/2033 年分别减少 至 75/50/25。由于美国硅片和电池制造环节全球市占率基本空白，尤其硅 片环节中国市占率 95以上，硅料环节正经历供给短缺与暴利，因此美国此次 ITC 税收抵免主要将刺激美国组件制造环节产能，随之产生的大量电池、硅片、辅材 及产线设备需求将拉动对光伏上游材料及装备的需求，打破现存贸易壁垒，继而 利好 中国光伏产业。 2022 年 8 月 7 日，美国参议院通过史上最大气候法案，规模 高达 3690 亿美元，关键项目涉及清洁能源制造业，包括太阳能电池板、风力涡轮 机、电池、电动汽车、氢气生产以及关键矿物在内的众多细分。据 Wood Mackenzie 预计，到 2035 年，总投资规模将达到 1.2 万亿美元。从此次法案中可以看出，目 前美国正在通过政策加速能源转型，已确立清洁、低碳的发展方向，利好国内光 伏厂商出口。 表 1 美国各环节税收抵免情况 产品 税收减免 单位 组件 7 /WDC 电池 7 /WDC 硅片 12 /㎡ 硅料 3 /kg 背板 40 /m 逆变器 0.25-11 /W 资料来源全球光伏，民生证券研究院 表 2 3690 亿美元气候投资法案关键项目汇总 项目内容 项目金额（亿美元） 1、降低投资者能源成本 消费者家庭能源返利项目，实现家用电器电气化和节能改造，重点关注低收入消费者。 90 10 年期消费者税收抵免项目，旨在提高家庭能源效率并鼓励使用清洁能源，促使热泵、太阳能屋顶、电动 HVAC供 热通风与空气调节 和热水器更为实惠。 暂无估算 针对中低收入消费者，购买二手清洁车辆可获得 4000 美元的税收抵免，购买全新清洁车辆可获得高达 7500 美元 的税收抵免。 暂无估算 旨在提高经济适用房能源效率的补助项目。 10 2、提高美国能源安全并加速国内制造（投资规模超 600 亿美元） 加速制造太阳能电池板、风力涡轮机、电池和关键矿物的税收抵免项目。 300 建设清洁技术制造设施的税收减免项目，包括电动汽车工厂，以及生产风力涡轮机和太阳能电池板的制造工厂。 100 通过国防生产法用于热泵和关键矿物加工。 5 旨在改造现有汽车制造设施的补助项目，以此制造清洁汽车，为当地社区保留汽车制造岗位。 20 在全国建立全新清洁汽车制造工厂的贷款项目。 200 支持国家实验室加速实现突破性能源研究。 20 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 3、实现经济脱碳 促进清洁电力和能源储存的税收抵免项目，并涉及有针对性的补助和贷款项目，重点投资各州及电力公司，加速转 向清洁能源。 300 为清洁燃料和清洁商用车辆提供税收抵免和补助项目，以减少运输部门的碳排放。 暂无估算 旨在减少工业制造碳排放的补助和税收抵免项目，包括投资新的“先进工业设施部署计划”以减少化学、钢铁和水 泥等最大工业排放源的碳排放。 60 投资联邦所采购的美国制造清洁技术，以创建稳定的清洁产品市场，其中 30 亿美元用于投资美国邮政总局，以购 买零排放汽车。 90 针对清洁能源技术加速器的投资项目，以支持减少排放的清洁技术，尤其是在弱势社区。 270 甲烷减排项目，以减少天然气生产和配送过程中的泄漏事件。 暂无估算 资料来源 全球光伏，华尔街见闻， 民生证券研究院 1.5 全球光伏行业有望迎来新旺季，预计 2022 年新增装 机量将超 240GW 从行业跟踪数据来看，目前海外市场高度景气，且对高价组件的容忍度在提 升，国内分布式持续向好，随着疫情好转后物流和供应链影响逐步消除，组件排 产或有望在 9、 10 月环比回升 。 进入 Q4 之后 ，产业链价格中枢下调，需求环比持续 加速是趋势，目前国内招 标提速，南美、中东等地集中式电站等待起量，欧美高景气有望持续，预计 22 年 全球光伏装机需求将超 240GW，增速超 40。 图 7 全球光伏新增装机量（ GW） 资料来源 IRENA， 民生证券研究院 102 101 115 132 170 245 -20 0 20 40 60 0 50 100 150 200 250 300 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 新增装机量 GW YOY 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2 产业链硅料涨势不减，电池百花齐放 2.1 硅料 负面影响消除，产能逐步释放，四季度价格有望 下行 硅料价格仍维持高位， Q4 有望进入下行通道。 根据 Pvinfolink 数据显示，截 止至 9 月 14 日，多晶硅致密料价格为 303 元 /kg，仍然处于较高水平。供给方面， 目前仍有部分厂家仍在检修阶段，且四川限电影响部分产能供需紧张程度短期内 仍未缓解。根据硅业分会统计， 8 月国内多晶硅产量为 6.17 万吨，环比 5.5， 通体来看 8 月增量来自检修复产与新建产能释放，包括新疆协鑫、包头新特、内 蒙古通威、青海丽豪等，共计 1.1 万吨，限电使江苏中能、乐山协鑫、四川永祥、 宜昌南玻等企业共计 7764 吨产能受到影响。 9 月开始由于各企业检修期基本结束， 且限电地区恢复电力供应，预计国内硅料产量将增加 20左 右，随着多晶硅企业 新建产能的逐渐放量，我们预计 2022 年四季度硅料供需紧张将边际缓解，价格有 望进入下行通道。 图 8 多晶硅致密料价格走势（元 /kg） 资料来源 PVinfolink， 民生证券研究院 表 3 全球 TOP10 硅料企业产能产量情况（万吨） 公司 地点 技术路线 2020 产量 2021 产量 2021 产能 2022E 产 能 四川永祥 中国 三氯氢硅法 8.62 10.94 18 23 江苏中能 中国 硅烷法 0.4 0.76 3 5.4 三氯氢硅法 7.1 9.7 10.5 10.5 新疆大全 中国 三氯氢硅法 7.728 8.66 8 11.5 新特能源 中国 三氯氢硅法 6.5 7.82 8 17.2 Wacker 德国 三氯氢硅法 5.9 5.8 6 6 美国 三氯氢硅法 0.9 1.6 2 2 东方希望 中国 三氯氢硅法 4 6 6 15 OCI 韩国 三氯氢硅法 0.1 0.1 0.5 0.5 马来西亚 三氯氢硅法 2.66 2.8 3 3.5 0 50 100 150 200 250 300 350 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 亚洲硅业 中国 三氯氢硅法 2.1 2.2 1.9 5 Hemlock 美国 三氯氢硅法 1.6 1.78 1.8 1.8 天宏瑞科 中国 硅烷法 0.55 1.37 1.8 1.8 全球前十合计（万吨） 48.7 59.53 70.5 103.2 全球（万吨） 52.1 64.2 77.4 116 全球前十占比 93 93 91 89 资料来源 CPIA，民生证券研究院 2.2 硅片 价格维持稳定，硅料和石英坩埚为限制因素 龙头报价维持稳定， N 型硅片溢价超 5 分。 8 月龙头厂商硅片报价并未调整， 而根据隆基绿能 7 月 26 日公布的最新报价显示，主流尺寸 182 与 166 价格分别 达到每片 7.54/6.33 元，环比 6 月上涨 3.3/4.1，与去年年末报价相比涨幅分 别为 28.9/25.8。根据中环 7 月 21 日最新报价显示，各型号产品均有所涨幅， 其中 210mm/150μm 的 N 型硅片价格涨至 10.42 元 /片，与 6 月报价相比上涨 4.0，按照 210 硅片 10.85W/片的单片瓦数计算，与同版型 P 型硅片相比 N 型 硅片有 0.05 元 /W 的溢价。 硅料和高纯石英砂成为限制因素，龙头有望受益强供应链管理能力。 除了硅 料仍为限制因素外，预计高纯石 英砂今年将处于供需紧平衡状态，尤其内层砂预 计供不应求，影响部分硅片开工率，但在此基础上，龙头企业有望受益更强的供 应链管理能力。此外，从头部企业频繁调价可以看出龙头拥有较强的议价能力， 受上游原材料涨价与紧缺的影响程度小于二三线企业。 表 4 隆基硅片价格公示（元 /片 ） 日期 182mm 166mm 158.75mm 2021/12/16 5.85 5.03 4.83 2022/1/16 6.15 5.15 4.95 2022/1/27 6.38 5.35 5.15 2022/2/22 6.5 5.45 5.25 2022/3/7 6.7 5.45 5.25 2022/3/25 6.7 5.55 5.35 2022/4/13 6.82 5.55 5.35 2022/4/27 6.86 5.72 5.52 2022/5/27 6.86 5.72 5.52 2022/6/30 7.3 6.08 5.88 2022/7/26 7.54 6.33 6.13 资料来源 隆基绿能官网 ，民生证券研究院 表 5 中环硅片价格公示（元 /片 ） 日期 厚度（μ m） 218.2mm 210mm 182mm 166mm 158.75mm P 型 2022/6/24 155 10.31 9.55 7.25 6.02 6.02 150 10.21 9.45 7.19 5.97 5.97 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2022/7/21 155 10.72 9.93 7.53 6.26 6.26 150 10.62 9.83 7.47 6.21 6.21 日期 厚度（μ m） N 型 2022/5/19 150 - 9.49 - - - 130 - 9.06 - - - 2022/6/24 150 - 10.02 7.77 6.45 - 130 - 9.59 7.51 6.23 - 2022/7/21 150 - 10.42 8.07 6.71 - 130 - 10.00 7.81 6.49 - 资料来源 TCL 中环官方公众号 ，民生证券研究院 2.3 电池 PERC 仍处于市场主导地位， N 型电池片份额有 望不断上升 PERC 仍处于市场主导地位， N 型电池片份额有望不断上升。 2021 年，新建 量产产 线仍以 PERC 电池片为主。随着 PERC 电池片新产能的持续释放， PERC 电 池片市场占比进一步提升至 91.2。随着国内外光伏市场项目的产品需求开始转 向高效产品，原本对常规多晶产品需求较高的海外市场也转向高效产品， 2021 年 常规电池片 BSF 电池 市场占比从 2020 年的 8.8下降至 5。 n 型电池 主要包 括异质结电池和 TOPCon 电池 相对成本较高，尽管绝对出货量增加不少，但由于 电池片总出货的增加，市场占比仍然不高， 2021 年异质结电池片和 TOPCon 电 池片市场占比合计约 3， 2022 年 n 型电池片市场份额 处于上升状态。 图 9 2021-2030 年各种电池技术市场占比变化趋势 资料来源 CPIA，民生证券研究院 全球电池片生产集中在中国大陆。 由于上下游供应链配套、生产要素成本、 劳动力、当地产业政策等多方面优势， 2021 年电池片环节生产布局依然集中在亚 洲区域，产能约为 422.2GW，占全球 99.7。亚洲产能主要集中在我国大陆地区， 产能达到 360.6GW,在全球占比达到 85.1，集中度进一步提升。其中在 2021 年 新投产的大部分产能为大尺寸 PERC 单晶高效电池。 0 20 40 60 80 100 2021 2022 2023E 2025E 2027E 2030E BSF PERC TOPCon HJT MWT IBC 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 中国电池片制造企业在东南亚布局，产能突破 31.7GW。 随着碳中和的目标 提出，越南、马来西亚、泰国、印度尼西亚等国的光伏电池片制造均保持了正常 的产能扩张，并且仍以我国企业的海外工厂为主。截 至 2021 年底，我国光伏企业 在东南亚的电池片产能已达到 31.7GW,产量约 13.7GW。 图 10 2021 年全球电池片生产布局 资料来源 CPIA，民生证券研究院 表 6 2021 年全球电池片生产布局（ MW） 国别 企业名称 2021 年产能 马来西亚 晶科能源 6300 隆基绿能 3800 韩华 3000 东方环晟 1800 晶澳科技 1400 越南 隆基绿能 5000 天合光能 4800 Boviet Solar 1500 泰国 阿特斯 4200 苏州腾晖 1660 天合光能 1200 浙江正泰 1000 资料来源 CPIA， 民生证券研究院 下游业主接受程度较高，新技术有望获得高技术溢价。 从硅片、电池片环节 来看，目前 N 型硅片成本更高，且电池片非硅成本考虑设备折旧、银浆、良率等 因素，成本仍高于 P 型 Perc。然而，从转化效率而言，瓦数的增多将有利于组件 非硅成本和电站 Bos 成本的摊薄，同时，全生命周期发电量的提升将为业主带来 收益率的提升。 从目前已公布的招投标情况来看， N 型组件溢价超过 0.1 元 /W。下游业主对 搭载新电池技术的组件溢价的接受度较高。未来随着技术工艺和设备成熟度的提 中国大陆 马来西亚 越南 韩国 泰国 印度 中国台湾 日本 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 升，量产转换效率提升，良率的持续改善， 以 TOPCon 为代表的新一代电池技术 将会占据更高的市场份额。 表 7 2022 年部分光伏组件招投标项目 情况 项目名称 PERC 价格（元 /W） TOPCon 价格（元 /W） 价差（元 /W） 开标时间 中标时间 广东能源 100MW 光伏组件采购项目 1.84 1.92 0.08 2022/3/7 2022/3/18 中核汇能 6-7.5GW 招标 1.84 1.97 0.13 2022/3/9 - 国家电投 93MW 招标 1.87 2.02 0.15 2022/3/8 - 中国华电 15GW 招标 1.86 1.9 0.04 2022/2/21 2022/3/7 国家电投 4.5GW 招标 1.92 2.08 0.16 2022/1/26 2022/2/11 三峡智慧能源 800MW 组件招标 1.83 1.9 0.07 - 2022/4/22 中广核 2022 年第一批组件采购 1.89 2.02 0.13 - - 1.2GW 雅砻江两河口水光互补项目 1.91 2.05 0.14 - 2022/6/3 平均 1.87 1.98 0.11 - - 资料来源光伏们，民生证券研究院 主流厂商加速布局 TOPCon。 晶科于年初率先实现了 TOPCon 电池量产，尖 山、合肥共 8GW 产能目前已基本完成产能爬坡，尖山二期 11GW 电池与 15GW 组件项目也已经开工；钧达股份在剥离原汽车零部件业务后，更加聚焦光伏产业， 9 月 3 日，公司发布公告称在不增加土地供应的情况下，公司产能将由 16GW 扩 张至 18GW，二期产能由 8GW 提升至 10GW。此外，天合的 i-TOPCon 电池技 术目前实验室效率已达到 25.5，经中国计量科学研究院第三方测试认证，最高 电池效率达到 25.5，创造了大面积产业化 n 型单晶硅 i-TOPCon 电池效率新的 世界纪录。目前公司宿迁 8W 的 TOPCon 项目也在稳步推进，预计今年下半年将 投产。 表 8 国内光伏企业 TOPCon 产能及规划（不完全统计 单位 GW） 公司 项目地点 2021 年产能 2022 年产能 E 已有产能规划 备注 晶澳 - 0.3 6.5 6.5 宁晋 1.3GW 高效电池项目，建设周期预计 7 个月；另明 年规划 15GW 产能，技术路线未完全确定 晶科 浙江海宁 0.9 40 2022 年 1 月 4 日投产 8GW，全年规划 16GW；考虑合 肥二期、尖山二期、越南等地规划产能 浙江尖山 8 安徽合肥 8 8 钧达 安徽滁州 8 16 计划投资 112 亿用于建设 16GW 高效电池项目，其中一 期 8GW 于今年投产；二期视情况而定 一道 浙江衢州 1 6 6 天合 江苏常州 0.5 10 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 江苏宿迁（三期） 8 中来 江苏泰州 3.6 8 24 山西项目一期 8GW 预计年底投产 山西太原 8 通威 四川眉山 15 15 合计 - - 76 118 资料来源 各公司公告，环评报告，民生证券研究院整理； 已有产能仅考虑已进行设备招标或计划投产的产能 主流厂商持续布局新技术。 根据隆基年初披露的环评信息，公司将对 泰州 2GW 单晶电池项目 进行改造。预计形成年产 4GW 的 HPBC 产线，该技术同样以 P 型硅片衬底，实际路线预计为 P 型 IBC，由于技术具有正面无栅线、正面转化效 率高的特点，有望被运用于高端分布式市场，例如 BIPV 等场景，拓宽下游应用场 景。除泰州 4GW 产能外，隆基在西咸的 15GW 项目同样采用 HPBC 技术路线， 今年底将有望形成近 20GW 的 HPBC 产能。 爱旭 ABC 产品重磅发布，无银化有望大幅降低非硅成本。 爱旭的 ABC 电池 产品正面无栅线遮挡，实现全面积太阳光吸收，且采用双重绒面结构，反 射接近 0， ABC 技术最重要的突破在于实现了无银化，此前银在电池片环节非硅成本中占比 较高，光伏用银约占全球用银的 20， ABC 技术的无银化将大幅度降低电池片成 本，有望引领全行业的技术变革。 根据 5 月 16 日爱旭 2021 年业绩说明会 中的信 息 ， 公司 在珠海 6.5GW 的 ABC 电池项目已顺利开工，项目建设正有序推进中， 预计今年 Q3 可建成投产。 图 11 隆基 P 型背接触太阳电池专利 图 12 爱旭子公司赛能发布 ABC“黑洞 ”系列组件产品 资料来源 天眼查 ，民生证券研究院 资料来源黑鹰光伏，民生证券研究院 HJT 效率不断提升。 异质结电池技术研发方面取得了突破性进展， 2021 年 10 月，隆基绿能打破了自己创造的 25.82的 HJT 电池转换效率纪录，最高效率 达到了 26.3。产业化方面， 2019 年异质结电池产能超过 1GW。 2021 年，由于 HJT 电池片效率提升显著，市场对于 HJT 电池认可度逐步提高， HJT 电池扩产计 划显著增多。 2021 年至 2022 年初，宣布进入 HJT 领域并计划大规模扩产的公司 数量显著增多，华润电力、爱康、明阳智能、欧昊集团等均有投产或扩产计划。 2021 年多家企业表示其异质结电池量产平均转换效率已达到 24.2。 2021 年 6 月，安徽华晟宣布其异质结电池量产批次平均效率达到 24.71； 2021 年 7 月， 爱康科技宣布其异质结电池量产效率达到 24.85。 行业 专题研究 /电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 表 9 部分公司 HJT 电池转换 效率 单位名称 VocmV JscmA/cm FF 转换效率 面积 时间 检测机构 cm Kancka 738 40.8 83.5 25.1 151.9 2015 AIST 汉能 747 39.55 84.98 25.11 244.45 2019 ISFH 中威 744.6 38.6 83.67 24.05 244.43 2020 - 钧石能源 742.8 39.5 84.21 24.68 244.18 2020 - 迈为 746 39.12 84.33 24.61 244.39 2020 - 泰兴中智 744 39.07 83.4 24.3 244.43 2020 - 东方日升 747.6 38.3 84.4 24.2 251.99 2020 - 钧石能源 - - - 25.2 - 2021 TUV 北德 迈为 745.5 39.61 84.82 25.05 274.3 2021 ISFH 华晟 746.2 40 25.26 274.5 2021 ISFH 隆基绿能 750.2 40.49 86.59 26.3 274.3 2021 ISFH 资料来源 各 公司公告，民生证券研究院 图 13 P-HJT 工艺流程 资料来源口袋光伏，民生证券研究院 2022 年 8 月 25 日， 第四届异质结 钙钛矿交流大会在常州召开，其中会上 提到 今年正表面微晶掺氧与 被表面非晶将全面进入产业化，效率可提升至 25， 未来若背表面 P 层也做成微晶或纳米晶，效率可再提升 0.5，该技术预计今年底 或明年初投入量产。 HJT 是最适合薄片化的技术，只有当硅片厚度降至 90μm 效率才会明显下降， 高开路电压和较好的钝化效果可以抵消薄